Prognozy wynikäw kwartalnych

Transkrypt

1 25 lipca 2014 II kwartał 2014 Sektor finansowy i bankçw giełdowych w II kwartale były generalnie wyższe od wypracowanych trzy miesiące wcześniej. Poprawiające się wolumeny oraz stabilizacja marży powinny wspomçc wynik odsetkowy. Przychody prowizyjne poprawią się w stosunku do I kwartału na skutek wyższych dochodçw ze sprzedaży ubezpieczeń czy produktçw inwestycyjnych. Koszty będą wyższe niż w I kwartale, statystyki roczne w większości bankçw także będą dodatnie, jednak dynamika wydatkçw będzie generalnie niższa niż przyrost dochodçw. Nie spodziewamy się niespodzianek po stronie wysokości odpisçw. Podsumowując, spodziewamy się kolejnego niezłego kwartału dla bankçw, ktçry potwierdzi korzystne trendy w sektorze. Najlepsze wyniki na tle sektora będą naszym zdaniem udziałem ING BSK, Banku Handlowego oraz w mniejszym stopniu PKO BP i Alior Banku. Niewielkim rozczarowaniem mogą okazać się rezultaty Pekao. Handel CCC pokaże mniejszą poprawę wynikçw operacyjnych niż w I kwartale, a zysk będzie płaski r/r. Także w spçłce LPP wzrosty zysku operacyjnego będą mniejsze niż w I kwartale, jednak tym razem rçżnice kursowe będą dodatnie. Bardzo dobre wyniki osiągnął AB (silny wzrost spçłki czeskiej), a Action kontynuował tendencje z I kwartału. ABC Data wyraźnie poprawiła dynamiki po słabym I kwartale. Przemysł elektromaszynowy Słaba koniunktura na rynkach wschodnich przełoży się na wyniki spçłek z wysokim udziałem handlu ze wschodem, co jednak będzie rekompensowane wzrostami eksportu do Unii Europejskiej, czy sprzedaży krajowej (Ropczyce, Aplisens, Zetkama). Kolejny kwartał imponującego wzrostu przychodçw pokaże Amica, dzięki przejmowaniu udziałçw po Fagorze i wspçłpracy z nowym niemieckim dystrybutorem; jak rçwnież Ferro, gdzie znacznie wzrośnie rentowność biznesu dzięki tańszym surowcom. Negatywnie wypadnie Aplisens przez duży udział w przychodach handlu ze krajami zza wschodniej granicy. Deweloperzy mieszkaniowi W II kw. zgodnie z danymi Reas deweloperzy wprowadzili na rynek większą liczbę mieszkań niż wyniosła sprzedaż, w konsekwencji oferta wzrosła pierwszy raz od II kw roku. Większość deweloperçw giełdowych poprawiła w tym okresie poziom sprzedaży zarçwno w ujęciu rocznym jak i kwartalnym. Po II kwartale spodziewamy się dobrych wynikçw Robyga. W przypadku Dom Development miniony okres zapowiadany był pod względem wyniku na poziomie 0+. Nie spodziewamy się dobrych wynikçw w spçłce JW. Construction Holding, a wyniki Polnordu wciąż w dużym stopniu kształtować mogą zdarzenia jednorazowe. Prognozy zyskäw späłek w II kwartale 2014 (mln PLN) SpÅłka IIQ'2013 IIQ'2014 zmiana termin publikacji raportu SpÅłka IIQ'2013 IIQ'2014 zmiana termin publikacji raportu Banki i finanse AB % 18 września Bank Handlowy % 1 sierpnia ABC Data % 26 sierpnia ING BSK % 6 sierpnia Action % 1 września mbank % 30 lipca Deweloperzy Bank BPH % 1 września Dom Development % 21 sierpnia Alior Bank % 7 sierpnia Robyg % 21 sierpnia Pekao % 5 sierpnia JW. Construction sierpnia PKO BP % 1 września Polnord % 29 sierpnia Getin Noble % 29 sierpnia Przemysł elektromaszynowy BZ WBK % 31 lipca Zetkama % 28 sierpnia ZPUE % 1 września Branża spożywcza Amica % 29 sierpnia Ambra września Ferro % 26 sierpnia Duda % 22 sierpnia Aplisens % 29 sierpnia OtmuchÇw sierpnia ZM Ropczyce % 20 sierpnia Tarczyński % 8 sierpnia Pozostałe Handel Benefit % 20 sierpnia CCC % 28 sierpnia Impel % 28 sierpnia LPP % 21 sierpnia Kogeneracja sierpnia kolor zielony - pozytywna ocena prognozy wynikäw w kontekście wyceny giełdowej, kolor czerwony - negatywna ocena prognozy wynikäw w kontekście wyceny giełdow Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.

2 SPIS TREŚCI Banki i finanse... 3 Przemysł spożywczy... Handel... Deweloperzy... Przemysł elektromaszynowy... Pozostałe Rekomendacje

3 Sektor bankowy Bank Handlowy odsetkowy z tytułu prowizji Przychody operacyjny EPS DPS BVPS P/E P/BV Koszty /WNB (%) ROA (%) % 13.2% 2014p % 12.1% 2015p % 12.5% prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN i Banku Handlowego będą nieznacznie wyższe niż w I kwartale. Pomogą, podobnie jak trzy miesiące wcześniej dodatkowe zyski z operacji finansowych. Spodziewamy się minimalnego wzrostu wyniku odsetkowego o 0.4% r/r (niższa marża rekompensowana przez wolumeny) oraz obniżenia zyskçw z tytułu prowizji o 4.0% r/r. Spodziewamy się spadku kosztçw działalności o 9.1% (kolejne efekty restrukturyzacji), rezerwy powinny pozostać na niskim poziomie (ok. 3 mln PLN). Podsumowując prognozujemy, że spçłka osiągnie zysk w II kwartale w wysokości 251. mln PLN (-16.3% r/r). odsetkowy % prowizyjny % WNB % Koszty % operacyjny % Rezerwy % % % mbank odsetkowy z tytułu prowizji Przychody operacyjny EPS DPS BVPS P/E P/BV Koszty /WNB (%) ROA (%) % 12.1% 2014p % 12.9% 2015p % 13.2% prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN Spodziewamy się kolejnego dobrego kwartału w mbanku, jedynie nieznacznie niższego niż w poprzednim kwartale. Oczekujemy wzrostu wyniku odsetkowego o 15.4% r/r, przyrostu dochodçw prowizyjnych o 6.7% r/r. Całkowite dochody będą wyższe o 5.3% r/r, przy zwiększeniu kosztçw o 7.1% r/r (na wynikach ciążyć będą kolejne koszty rebrandingu). Spodziewamy się wzrostu rezerw w porçwnaniu do bardzo dobrego pod tym względem I kwartału, aczkolwiek będą one niższe niż w II kwartale ubiegłego rok. Podsumowując prognozujemy, że spçłka osiągnie zysk w II kwartale w wysokości mln PLN (+21.8% r/r). odsetkowy % prowizyjny % WNB % Koszty % operacyjny % Rezerwy % % % 3

4 Sektor bankowy ING BSK neutralnie odsetkowy z tytułu prowizji Przychody operacyjny EPS DPS BVPS P/E P/BV Koszty /WNB (%) ROA (%) % 11.4% 2014p % 11.2% 2015p % 12.3% prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN Dla ING BSK spodziewamy się wyniku wyższego od osiągniętego w poprzednim kwartale. Oczekujemy wzrostu wyniku odsetkowego o 17.9% r/r, dochody prowizyjne będą wyższe o 7.3% r/r. z działalności bankowej powinien być wyższy w stosunku do wypracowanego w 2013 o ponad 12.5%. Oczekujemy wzrostu wydatkçw o 3.5%. W II kwartale oczekujemy także niewielkiego spadku rezerw w stosunku do poprzedniego okresu (+16% r/r, wysoki wzrost to jednak efekt niskiej bazy). Sądzimy, że wynik banku wyniesie mln PLN (+26.7% r/r). odsetkowy % prowizyjny % WNB % Koszty % operacyjny % Rezerwy % % % Pekao * odsetkowy z tytułu prowizji Przychody operacyjny EPS DPS BVPS P/E P/BV Koszty /WNB (%) ROA (%) % 12.0% 2014p % 12.0% 2015p % 12.6% prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN W Pekao spodziewamy się rezultatu wyższego od wypracowanego w słabym, pod tym względem I kwartale. Zatrzymanie presji ze strony marży spowoduje, że wynik odsetkowy będzie wyższy niż we wcześniejszym okresie (+1.1% r/r). Spadkowego trendu oczekujemy po dochodach prowizyjnych (-5.0% r/r). na działalności bankowej będzie niższy o 7.5% niż w 2013 roku. Jak zwykle Pekao może pochwalić się dobrą kontrolą kosztçw - wydatki w spçłce spadną w ciągu roku o 5.9%. Oczekujemy niewielkiego spadku poziomu rezerw (-5%). Podsumowując, zysk Pekao w I kwartale wyniesie mln PLN (-8.8%) i będzie wyższy niż w I kwartale. odsetkowy % prowizyjny % WNB % Koszty % operacyjny % Rezerwy % % % 4

5 Sektor bankowy PKO BP kupuj 45.1 odsetkowy z tytułu prowizji Przychody operacyjny EPS DPS BVPS P/E P/BV Koszty /WNB (%) ROA (%) % 13.0% 2014p % 12.9% 2015p % 12.5% prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN, wyniki 2014 z Nordea pro-forma Dla PKO BP spodziewamy się wyniku lepszego niż wypracowany w I kwartale, będzie to w dużej części zasługa konsolidacji po raz pierwszy Nordea Banku. odsetkowy wzrośnie naszym zdaniem o 21.1% r/r, natomiast wynik prowizyjny będzie niższy o 4.1% r/r. Oczekujemy wzrostu kosztçw o 12.0% r/r przy zwiększeniu dochodçw o 10% i zwiększenia odpisçw na rezerwy o 9.8% r/r. Szacujemy, że zysk spçłki w II kwartale wyniesie mln PLN i będzie wyższy niż w analogicznym okresie 2013 roku o 14.5%. odsetkowy % prowizyjny % WNB % Koszty % operacyjny % Rezerwy % % % Bank BPH neutralnie 52.8 odsetkowy z tytułu prowizji Przychody operacyjny EPS DPS BVPS P/E P/BV Koszty /WNB (%) ROA (%) % 4.0% 2014p % 3.1% 2015p % 3.5% prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN II kwartał był nieznacznie lepszym okresem dla Banku BPH niż początek roku. Oczekujemy spadku dochodçw odsetkowych o 2.7% r/r (skutek obniżenia wartości wolumençw, pomimo wysiłkçw zwiększających sprzedaż, przeważa efekt amortyzacji starego portfela), wyniki prowizyjne będą niższe o 20.8%. Koszty działalności wzrosną o 3.6% r/r, dochody będą niższe o 4.9% dochodçw. Rezerwy będą nieco wyższe niż w I kwartale. Podsumowując, oczekujemy że bank w II kwartale zarobił 31.8 mln PLN (-28.7% r/r). Pozytywnych dynamik dochodçw spodziewamy się najwcześniej w IV kwartale, zyskçw - w 2015 roku. odsetkowy % prowizyjny % WNB % Koszty % operacyjny % Rezerwy % % % 5

6 Sektor bankowy Alior Bank neutralnie 87.5 odsetkowy z tytułu prowizji Przychody operacyjny EPS DPS BVPS P/E P/BV Koszty /WNB (%) ROA (%) % 11.0% 2014p % 14.4% 2015p % 16.6% prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN i Alior Banku mogą być pozytywnym zaskoczeniem po stosunkowo słabych rezultatach w I kwartale. W ynik odsetkowy wzrośnie naszym zdaniem o 18.2% r/r, przy nieznacznym spadku marży odsetkowej, przychçd prowizyjny będzie wyższy o 40.1% r/r. Prognozujemy wzrost kosztçw działalności (8.7% r/r) przy wzroście dochodçw o 9.6% oraz zwiększenie salda rezerw o 29.7%. Naszym zdaniem wynik wyniesie 80.3 mln PLN. odsetkowy % prowizyjny % WNB % Koszty % operacyjny % Rezerwy % % % BZ WBK odsetkowy z tytułu prowizji Przychody operacyjny EPS DPS BVPS P/E P/BV Koszty /WNB (%) ROA (%) % 15.2% 2014p % 14.4% 2015p % 14.1% prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN W BZ WBK spodziewamy się wzrostu wyniku odsetkowego o 13.0% r/r. Oczekujemy poprawy wynikçw prowizyjnych o 0.2% r/r - całkowite dochody powinny być niższe o 5.5% r/r. Koszty działalności będą wyższe o 1.1% r/r. Oczekujemy spadku poziomu odpisçw o 19.5%. Podsumowując prognozujemy, że spçłka osiągnie zysk w I kwartale w wysokości mln PLN (-6.2% r/r). odsetkowy % prowizyjny % WNB % Koszty % operacyjny % Rezerwy % % % 6

7 Sektor bankowy/usługi Getin Noble neutralnie * odsetkowy z tytułu prowizji Przychody operacyjny EPS DPS BVPS P/E P/BV Koszty /WNB (%) ROA (%) % 8.8% 2014p % 10.0% 2015p % 9.9% prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN, po uwzględnieniu przyłączenia noble Oczekujemy kolejnego dobrego kwartału w Getin Noble Bank, aczkolwiek będzie on nieco słabszy niż początek roku. Prognozujemy wzrost wynikçw odsetkowych o 17.2% r/r, dochodçw prowizyjnych o 17.8% r/r. Koszty działalności wzrosną więcej niż dochody dochody - ok. 12.7% r/r vs. 10.7%. Spodziewamy się nieznacznego wzrostu odpisçw na rezerwy w stosunku do I kwartału. Podobnie jak w ubiegłych kwartałach na wyniki pozytywnie wpłynie tarcza podatkowa z działalności leasingowej. Podsumowując, wynik w II kwartale wyniesie mln PLN (+14.7% r/r). odsetkowy % prowizyjny % WNB % Koszty % operacyjny % Rezerwy % % % Benefit 365 EPS CEPS BVPS P/E P/BV p p prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 259 PLN Przychody spçłki wciąż rosną w wysokim tempie, jednak dynamika w II'Q 2014 r. nieco osłabnie, do ok. 15%. Liczba nowych kart r/r wzrosła po pçłroczu o ok. 60 tys. i podobny rezultat zakładany jest dla całego 2014 r. Marżowość na głçwnym produkcie w II'Q 2014 r. znacząco wzrosła, dzięki obecności Świąt W ielkanocnych w kalendarzu oraz Mundialowi. Zmniejszyła się także liczba nadużyć dzięki wprowadzeniu kart chipowych. Więcej od wyniku niż w I'Q 2014 r. odejmą z kolei nowe produkty. Wydłużony został okres promocyjny za abonament dla wybranych klientçw w celu testowania platformy MultiBenefit. Koszty programu motywacyjnego wyniosą w drugim kwartale ok. 1.2 mln PLN. Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 9.0% 4.0% 10.9% Marża EBIT 7.9% 2.6% 9.2% Marża 6.3% 2.5% 7.4% 7

8 Przemysł spożywczy Ambra kupuj 12.3 EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) 2012/ /14p /15p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 8.2 PLN Szacujemy, że w IV kwartale roku obrotowego 2013/2014 przychody były zbliżone do zeszłorocznych (0.5% wzrostu r/r). Według spçłki rynek wina w Polsce był w IV kwartale roku obrotowego cały czas dość słaby (ujemne, kilkuprocentowe dynamiki) i można oczekiwać spadku przychodçw ze sprzedaży hurtowej win. Ambra mimo to nie zanotuje spadku przychodçw dzięki sprzedaży ok. 1.5 mln litrçw Cydru Lubelskiego (ok. 7.5 mln PLN przychodçw). SpÇłka zapowiadała, że w IV kwartale będzie już widoczny efekt niższych cen surowca, co przełożyć ma się na wzrost marży o ok. 1 p.p. Z drugiej jednak strony spçłka zapowiadała, że wyda ok. 2 mln PLN na promocję Cydru Lubelskiego, co w efekcie ma oznaczać stratę na tym projekcie ok mln PLN w tym kwartale. Oczekujemy, że pozostałe koszty operacyjne będą nieznacznie (o 0.5 mln PLN) mniejsze niż rok temu, gdyż w IV kwartale roku ubiegłego spçłka pokazała jednorazowe koszty na takim poziomie w związku z restrukturyzacją w Czechach. Duda Przychody % EBITDA % EBIT Marża EBITDA 0.8% -0.2% 2.6% Marża EBIT -2.4% -4.1% -1.0% Marża -2.9% -4.9% -2.1% * EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 6.5 PLN W II kwartale spadki przychodçw r/r nie były już tak silne jak w I kw. (gdy wyniosły 6.3%) ze względu na przesunięcie świąt Wielkanocy. W II kwartale, podobnie jak w I kw. negatywnie na Dudę wpływał zakaz importu polskiej wieprzowiny przez najważniejsze rynki azjatyckie. Powoduje to gorszą konkurencyjność polskich przetwçrcçw (niższe ceny za słoninę, boczek itp. ze względu na trudności z eksportem). W największym stopniu wpływa to na rentowność segmentu ubojowego, ktçrego spadek EBITDA szacujemy na ok. 1 mln PLN r/r. Z drugiej strony w segmencie handlowym powinna nastąpić poprawa EBITDA (szacujemy, że o ok. 0.5 mln PLN). W segmentach rolnych wyniki będą zbliżone do zeszłorocznych (w zwierzęcym nieznaczna poprawa). Ze względu na niższy dług oczekujemy spadku kosztçw finansowych o 0.5 mln PLN. Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 2.9% 3.6% 2.9% Marża EBIT 1.6% 2.2% 1.6% Marża 0.9% 1.5% 0.9% 8

9 Przemysł spożywczy OtmuchÄw kupuj 12.7 EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 8.9 PLN Oczekujemy, że sezonowość związana ze świętami Wielkanocy nie wpłynie pozytywnie na wyniki Otmuchowa. Przedstawiciele spçłki twierdzą, że część przychodçw była już pokazana w I kwartale, ktçry dodatkowo był zawyżony dodatkowymi zleceniami od Biedronki. Niemniej oczekujemy silnego wzrostu marży (ktçra rok temu była bardzo słaba) dzięki niższym cenom surowca i poprawie portfolio produktçw od początku roku. Zakładamy poprawę do 21% z 19.1% rok temu. Szacujemy, że koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu były zbliżone do zeszłorocznych, czyli wyniosły 10.6 mln PLN. Koszty finansowe powinny spaść o 0.2 mln PLN r/ r. Uważamy, że wyniki II kwartału mogą być rozczarowujące dla inwestorçw, ktçrzy liczyli na pozytywny efekt świąt, jednak nasze całoroczne prognozy są niezagrożone. Przychody % EBITDA % EBIT % Marża EBITDA 5.8% 11.0% 9.0% Marża EBIT 0.8% 7.1% 4.3% Marża -0.2% 5.0% 2.8% Tarczyński * * EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 10.1 PLN W II kwartale spçłka powinna kontynuować tendencje wzrostu przychodçw w okolicach 10% r/r. W prawdzie nie będzie już widoczny efekt wprowadzenia produktçw do Lidla (od kwietnia 2013), jednak będzie widoczny efekt świąt Wielkanocy w II kwartale. Marża spçłki powinna się pogorszyć w stosunku do I kwartału ze względu na wzrost cen wieprzowiny, jednak częściowo będzie to amortyzowane przez dodatkowe zapasy zrobione w I kwartale po niskich cenach. Pomimo wyższych przychodçw na poziomie zysku wyniki będą gorsze niż w I kwartale (ceny surowca plus większy marketing), natomiast oczekujemy, że będą zbliżone r/r. Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 6.7% 9.1% 7.7% Marża EBIT 3.6% 4.4% 3.5% Marża 2.0% 2.4% 1.9% 9

10 Handel CCC EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 106 PLN Zgodnie z informacjami przedstawionymi przez spçłkę sprzedaż w II kwartale wzrosła do 494 mln PLN i była wyższa o 19.4% r/r przy średnim wzroście powierzchni o 23.7%. Oczekujemy, że podobnie jak w I kwartale, spçłka poprawiła marże r/r, choć poprawa nie była już aż tak silna (oczekujemy wzrostu o 2.2 p.p. do 57%). Oczekujemy takich samych kosztçw sprzedaży i zarządu na 1 m2 jak rok wcześniej, czyli 239 PLN. Saldo pozostałych przychodçw i kosztçw operacyjnych naszym zdaniem wyniesie jak rok temu -4 mln PLN. Linia finansowa powinna nieznacznie się pogorszyć r/r (o 2 mln PLN) ze względu na wyższe rçżnice kursowe i prowizję od emisji obligacji. będzie w II kw. nieznacznie słabszy r/r tylko ze względu na niski podatek rok wcześniej (spçłka rozliczała wtedy stratę z I kwartału). Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 19.2% 4.4% 20.0% Marża EBIT 17.3% 1.4% 17.9% Marża 16.4% 0.1% 13.7% LPP neutralnie 8077 EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 8060 PLN Zgodnie z miesięcznymi danymi podawanymi przez spçłkę przychody w II kwartale powinny wynieść 1183 mln PLN (wzrost o 19.4%) przy wzroście powierzchni sklepçw o 34.5%. Sprzedaż rosła więc dużo słabiej niż przyrost powierzchni i wolniej niż w I kwartale (kiedy dynamika wyniosła 25.9%). Szacunkowa marża na sprzedaży była wyższa o 1.8 p.p. niż rok wcześniej i wyniosła 61.0%. Zakładamy, że analogicznie do I kwartału, koszty sprzedaży i zarządu na 1m2 spadły o 8.5% r/r. Szacujemy, że spçłka miała w I kwartale 18 mln PLN dodatnich rçżnic kursowych (umocnienie rosyjskiego rubla o 7% przy rçwnoczesnym dalszym osłabieniu ukraińskiej hrywny o 4%). LPP zmieniła 26 maja w rosyjskich spçłkach zależnych dług na kapitał i rçżnice kursowe w przyszłości mają być dużo mniejsze. Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 19.9% 9.7% 19.8% Marża EBIT 16.2% 5.1% 16.1% Marża 12.1% -1.6% 14.0% 10

11 Handel AB 39.7 EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) 2012/ /14p /15p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 28.0 PLN Oczekujemy, że w ostatnim kwartale roku obrotowego 2013/2014 AB pokaże dużo solidniejsze dynamiki niż w poprzednich kwartałach. SpÇłka powinna pokazać ok. 6% wzrostu sprzedaży w Polsce, natomiast spçłka czeska zwiększy swoje przychody o 16%. Cały czas powinny być widoczne tendencje poprawy marż. Dzieje się tak zarçwno na rynku polskim jak i czeskim, gdzie konkurencja po wcześniejszych bardziej agresywnych prçbach odzyskania rynku podniosła swoje ceny. Zakładamy poprawę marży EBIT o 0.2 p.p. r/r, choć poprawa może być jeszcze wyższe (w III kwartale poprawa wyniosła 0.28 p.p. r/r). Na poziomie kosztçw finansowych zakładamy poziom 2.5 mln PLN. Dzięki poprawie przychodçw i wzrostowi marży grupa AB powinna poprawić zysk w IV kwartale o 31% r/r. Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 1.2% 1.4% 1.4% Marża EBIT 1.1% 1.2% 1.3% Marża 0.7% 0.8% 0.9% ABC Data 4.97 EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 4.11 PLN W edług przedstawicieli zarządu wzrost przychodçw w kwietniu i maju wyniçsł 22%, a w czerwcu dynamiki były zbliżone. i powinny być dużo lepsze niż w I kw. gdyż według zarządu mają potwierdzić słuszność założeń ekonomicznych do prognozy wynikçw na 2014 rok (EBITDA na poziomie 92 mln PLN). Oczekujemy, że marża nieznacznie się poprawi r/r (o 0.1 p.p.) natomiast koszty sprzedaży wzrosną analogicznie do wzrostu sprzedaży. Według naszych prognoz w całym I pçłroczu spçłka wygeneruje 32.1 mln PLN, a więc będzie miała aż 60 mln PLN do zrobienia w II pçłroczu, aby osiągnąć prognozę. Dlatego raczej sądzimy, że nasza prognoza zostanie przebita niż nie osiągnięta. będzie niższy r/r ze względu na jednorazowe zdarzenia o wartości 5 mln PLN, ktçre zawyżyły zysk rok temu. Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 1.4% 1.1% 1.5% Marża EBIT 1.31% 1.0% 1.4% Marża 1.3% 0.6% 1.0% 11

12 Handel/Energetyka Action 52.2 EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 43.1 PLN W II kwartale dynamika przychodçw była nieznacznie niższa niż w I kwartale, gdy wyniosła 16.9% i zakładamy poziom 15.7%. Znacząca część tego wzrostu będzie efektem sprzedaży w Niemczech poprzez przejętą spçłkę Devil, ktçra wygenerowała ok. 30 mln EUR (spçłka przejęta w połowie 2013 roku). Dynamiki bez sprzedaży w Niemczech wyniosły więc ok. 3%, czyli istotnie mniej niż w poprzednich kwartałach, co wiąże się z efektem bazy (w tym roku dynamiki będą dużo niższe niż w 2013). SpÇłka zapowiadała, że będzie bardziej bronić marży niż walczyć o przychody (te ma zdobywać w Niemczech). Marża nieznacznie spadnie r/r, jednak dzięki wolniej rosnącym kosztom sprzedaży, poziom marży EBIT ma być zbliżony do zeszłorocznego. Zakładamy niższe koszty finansowe r/r (o 0.4 mln PLN) oraz niższą efektywną stopę podatkową (rok temu 22.9%). Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 2.1% 2.0% 2.1% Marża EBIT 1.9% 1.8% 1.9% Marża 1.4% 1.3% 1.5% Kogeneracja * * EPS CEPS BVPS P/E* P/BV* DY* * * % % % % % % p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; * wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej späłki na poziomie 67 PLN za akcję Drugi kwartał roku nie jest sezonowo istotny z punktu widzenia elektrociepłowni. SpÇłka notuje w tym okresie spadek zysku w konsekwencji wyższych temperatur i spadku wolumençw sprzedanego ciepła (zarçwno we Wrocławiu, jak i Zielonej GÇrze). Pozytywne dla spçłki zdarzenie to przywrçcenie systemu kolorowych certyfikatçw wspomagających wytwarzanie energii w skojarzeniu, jednak poza sezonem grzewczym przychody z certyfikatçw nie mają dużego znaczenia. Pod koniec II kw. spçłka dokonała sprzedaży spçłki zależnej, jednak ponieważ cena była zbliżona do wartości księgowej, transakcja ta nie powinna mieć istotnego wpływu na wyniki. Negatywne dynamiki roczne przychodçw i wynikçw związane są z zaksięgowaniem przed rokiem ponad 75 mln PLN przychodçw związanych z KDT. W II kw. br. szacujemy stratę w wysokości 3 mln PLN, przy przychodach rzędu 185 mln PLN. Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 39.9% 27.9% 13.3% Marża EBIT 28.0% 17.2% -3.4% Marża 21.9% 12.0% -1.6% 12

13 Deweloperzy Dom Development 56.5 EPS CEPS BVPS P/E* P/BV* DY * * * % % 2014p % % 2015p % % p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; * wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej späłki na poziomie PLN za akcję W II kw. br. deweloper przekazał do użytkowania trzy inwestycje (stołeczne Wilno I e2b, Adria e3 oraz Willa na Harfowej) obejmujące łącznie 397 mieszkań. W maju i czerwcu deweloper wprowadził do oferty Os. Palladium (Białołęka), Willę Lindego (Bielany) i Apartamenty Saska (Praga Płd.) w Warszawie (łącznie 752 lokale) oraz Os. Aura i Os. Aleja PiastÇw we Wrocławiu (razem 357 lokali). Dodatkowo w lipcu ofertę wzbogaciły 133 apartamenty z Rezydencji MokotÇw. O wynikach II kwartału zdecydowało 450 przekazanych mieszkań, z czego najwięcej w projektach Wilno (111 mieszkań), Adria (104), Willa na Harfowej (67), Derby (39) oraz KlasykÇw (38). Według naszych szacunkçw przełożyło się to na ponad 170 mln PLN przychodçw ze sprzedaży, 5 mln PLN zysku operacyjnego oraz 3 mln zysku. Zarząd sygnalizował po I kwartale, że wyniki całoroczne w 50% ukształtuje IV kw., zaś po 25% będą zależeć od I kw. i III kw., natomiast wyniki II kw. miały być w okolicy 0+. Sprzedaż mieszkań w tym okresie wyniosła 463 lokale (+20% r/r) wobec 400 w I kw. br. (+16% kw/kw). Robyg Przychody % * % EBIT % % Marża * 19.0% 16.4% 15.9% Marża EBIT 1.6% 4.5% 2.9% Marża 0.9% 4.7% 1.9% mln PLN, * - zysk i marża na sprzedaży 2.6 EPS CEPS BVPS P/E* P/BV* DY * * * % % 2014p % % 2015p % % p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; * wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej späłki na poziomie 2.19 PLN za akcję W II kwartale br. deweloper przekazał do użytkowania trzy nowe projekty obejmujące około 400 lokali (Young City E2 i NRKM E5 w Warszawie oraz Lawendowe WzgÇrze E8 w Gdańsku). Przekazania klientom wyniosły w tym okresie łącznie 470 mieszkań, jednak około połowa z nich w projektach JV, co będzie miało wpływ na poziom przychodçw. Obroty w minionym kwartale szacujemy na poziomie około 90 mln PLN. operacyjny, po uwzględnieniu projektçw JV, szacujemy na 12 mln PLN, zaś na poziomie oczekujemy ok. 8 mln PLN. Deweloper sprzedał w II kw. 480 mieszkań (+19% r/r, -17% kw/kw), natomiast plan na cały rok zakłada pozyskanie ponad 2 tys. klientçw. Nie powinno być to problemem, biorąc od uwagę, że sprzedaż za ostatnie cztery kwartały wyniosła 2,082 lokale. Przychody % * % EBIT % % Marża * 17.1% 17.3% 16.5% Marża EBIT 9.8% 13.5% 13.5% Marża 2.8% 5.9% 9.0% mln PLN, * - zysk i marża na sprzedaży 13

14 Deweloperzy J.W. Construction * * EPS CEPS BVPS P/E* P/BV* DY* * * % % 2014p % % 2015p % % p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; * wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej späłki na poziomie 3.3 PLN za akcję W minionym kwartale deweloper przekazywał lokale z ukończonych już wcześniej inwestycji. Oczekujemy, że przychody ze sprzedaży w II kwartale wyniosły ponad 50 mln PLN, zysk operacyjny przekroczył 8 mln PLN, a na poziomie spodziewamy się wyniku zbliżonego do zero (symboliczna strata). Sprzedaż mieszkań w II kwartale br. uwzględniając zewnętrzny projekt Oxygen wyniosła 248 lokali (+21% r/r, 0% kw/kw), natomiast plan spçłki, zakładający kontraktację rzędu 1.8 tys. mieszkań (wobec 836 w 2013r), został zrewidowany do tys., co tłumaczone jest opçźnieniem w uruchamianiu projektçw. W okresie lipca trwają zapisy na emisję do mln akcji z prawem poboru (cena emisyjna 3.15 PLN). SpÇłka planuje przeznaczyć środki z emisji na wkłady własne do uruchamianych projektçw. W emisji weźmie udział także głçwny akcjonariusz, ktçry obejmie udziały w w drodze konwersji obligacji i pożyczek udzielonych spçłce na akcje nowej emisji. Przychody % * % EBIT % Marża * 21.6% 23.7% 19.6% Marża EBIT 10.0% 20.1% 13.8% Marża 0.9% 7.9% -0.3% mln PLN, * - zysk i marża na sprzedaży Polnord * * EPS CEPS BVPS P/E* P/BV* DY* * * % % 2014p % % 2015p % % p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; * wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej späłki na poziomie 8 PLN za akcję W II kwartale br. deweloper rozpoznał przychody ze 131 lokali, jednak część z nich pochodzi z projektçw wycenianych metodą praw własności. W związku z powyższym szacujemy, że przychody ze sprzedaży wyniosły ok. 30 mln PLN. Zakładamy rentowność na sprzedaży na poziomie ok. 20%, co przełożyło się na niespełna 7 mln PLN zysku. Zakładamy pozytywny wpływ salda pozostałych przychodçw i kosztçw operacyjnych, dzięki czemu na poziomie operacyjnym spodziewamy się blisko 8 mln PLN zysku. Na poziomie spodziewamy się około 2.5 mln PLN zysku. Deweloper zawarł w II kw. 313 przedwstępnych umçw sprzedaży lokali (+48% r/r, +1% kw/kw), natomiast plan na cały rok zakłada pozyskanie ok. 1.5 tys. klientçw. SpÇłka poinformowała, że na dzień r. nominalne zadłużenie Grupy ukształtowało się na poziomie mln PLN, tj. o 10.5 mln PLN mniej kw/kw. Na początku czerwca br. największy udziałowiec, Prokom Investments ogłosił, że zamierza sprzedać wszystkie posiadane udziały dewelopera stanowiące łącznie 25.7% udziału w kapitale zakładowym. Prokom liczy na finalizację sprzedaży jeszcze w III kw. br. Przychody % * % EBIT % % Marża * 13.3% 19.4% 20.2% Marża EBIT 23.4% 4.7% 23.7% Marża 0.4% 6.2% 7.9% mln PLN, * - zysk i marża na sprzedaży 14

15 Przemysł elektromaszynowy Zetkama 86.5 EPS CEPS BVPS P/E P/BV p p prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 70.9 PLN Prognozujemy, że przychody w segmencie armatury i odlewçw rosły w drugim kwartale w podobnym do pierwszego kwartału tempie. SpÇłka pozyskuje nowych klientçw, wchodząc na kolejne rynki, a najsilniej rosną obroty z państwami wschodnimi. W yhamować powinien spadek przychodçw w segmencie elementçw złącznych wobec ożywienia w kolejnictwie. Zakładamy, iż segment automotive pokaże płaskie r/r wyniki. Według naszych prognoz nieco osłabi się rentowność r/r, ze względu na wyjątkowo dobry marżowo II'Q 2013 r. w segmencie elementçw złącznych. Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 15.9% 16.6% 15.6% Marża EBIT 12.6% 13.5% 12.1% Marża 12.3% 12.0% 10.3% ZPUE 493 EPS CEPS BVPS P/E P/BV p p prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 375 PLN W obec niższej bazy przychodowej z ubiegłego roku, spowodowanej przedłużającą się zimą, zakładamy, że dynamika przychodçw w II'Q 2014 r. ukształtuje się na poziomie 8% r/r. Prognozujemy, że podobnie jak w pierwszym kwartale br., w strukturze sprzedaży wyższy udział niż w analogicznym okresie ubiegłego roku będą miały towary i materiały, stąd marżowość pogorszy się. Decydujące dla wynikçw rocznych dla spçłki jest drugie pçłrocze, kiedy popyt na produkty ZPUE jest najwyższy. Ubiegłoroczna zima zaważyła na wynikach całego 2013 roku, stąd też w trzecim kwartale istnieje szansa na poprawę rezultatçw. Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 12.8% 8.0% 11.1% Marża EBIT 8.6% 2.9% 7.1% Marża 7.1% 2.9% 6.2% 15

16 Przemysł elektromaszynowy Amica kupuj 133 EPS CEPS BVPS P/E P/BV p p prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 96 PLN Przychody spçłki kolejny kwartał z rzędu powinny wzrosnąć o ok. 20% r/r. Składa się na to głçwnie efekt przejmowania udziałçw rynkowych po Fagorze na rynku polskim, ktçry będzie miał miejsce do listopada bieżącego roku oraz wspçłpraca z nowym dystrybutorem w Niemczech. Umocnienie rubla spowoduje, że rçwnież rynek rosyjski pokaże wzrosty, jednak będą one mniej imponujące, ok. 10%. Rentowność sprzedaży produktçw marki Hansa będzie niższa niż przed rokiem, jednak w tym kwartale spçłka nie zaksięguje strat finansowych z tytułu walut. Spadek rentowności w Rosji zniweluje rosnący udział sprzętu grzejnego w strukturze sprzedaży, dzięki czemu marża na sprzedaży powinna być podobna do ubiegłorocznej. Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 5.3% 7.9% 7.9% Marża EBIT 3.2% 6.0% 5.9% Marża 3.6% 3.1% 4.0% Ferro kupuj 16.2 EPS CEPS BVPS P/E P/BV p p prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 9.53 PLN W drugim kwartale powinna zostać utrzymana dobra dynamika przychodçw z pierwszego kwartału. Trochę słabsze odbicie niż spçłka zakładała następuje na rynku polskim, jednak pozostałe rynki rozwijają się w szybkim tempie, dlatego dla całego roku spodziewane jest podobne tempo wzrostu przychodçw. Po rekordowej rentowności sprzedaży w pierwszym kwartale, w drugim marża EBIT delikatnie się osłabi przez słabszą koronę czeską. W drugiej połowie roku marżowość nie powinna się osłabić, a rosnące ceny miedzi wpłyną na wyniki dopiero od 2015 r. Ferro będzie rçwnież pokazywać niższe koszty finansowe w związku z przedterminowym wykupem obligacji w maju oraz zastąpieniem ich niżej oprocentowanymi kredytami bankowymi. Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 13.0% 16.8% 15.3% Marża EBIT 12.1% 16.0% 14.5% Marża 7.6% 8.5% 9.9% 16

17 Przemysł elektromaszynowy Aplisens * * EPS CEPS BVPS P/E P/BV p p prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji PLN Na rynku polskim widać ożywienie, ktçre będzie kontynuowane rçwnież w kolejnych kwartałach, dlatego na rodzimym rynku należy spodziewać się dynamiki przychodçw powyżej 5%. Znacząco spada z kolei sprzedaż na Ukrainie, a niepewność na wschodzie powoduje wstrzemięźliwość w podejmowaniu decyzji o inwestycjach u partnerçw Aplisensa z krajçw W NP. Dla całego roku należy spodziewać się dwucyfrowego spadku sprzedaży. Po wyjątkowo dobrym pierwszym kwartale dynamika wzrostçw w krajach Unii Europejskiej oraz pozostałych nieco wyhamuje, jednak dla całego roku należy spodziewać się tempa rzędu 20%. Marża na sprzedaży powinna być podobna do ubiegłorocznej. Na wynik negatywny wpływ wywiera zakład w Radomiu, gdzie moce produkcyjne nie są wykorzystane w sposçb optymalny. W II'Q 2014 r. nie będzie widoczny negatywny wpływ dewaluacji rubla oraz kosztçw programu motywacyjnego, ktçre wejdą w koszty w drugiej połowie roku. Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 22.2% 29.2% 20.4% Marża EBIT 17.6% 24.7% 16.1% Marża 15.2% 18.9% 13.1% ZM Ropczyce kupuj 34.3 EPS CEPS BVPS P/E P/BV p p prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 20 PLN Zakładamy, że w wynikach drugiego kwartału będzie widoczna kontynuacji tendencji z ostatnich kwartałçw: poprawa marżowości przy delikatnym spadku przychodçw. Lukę po Ukrainie wypełni wyższa wymiana handlowa w Rosji, USA, Skandynawii, a także w Australii oraz Indiach. Poprawa rentowności to następstwo coraz mniejszego udziału w sprzedaży handlu z segmentem hutniczym. W edług przedstawicieli spçłki, kara jaką może nałożyć Urząd Kontroli Skarbowej w Rzeszowie za uznanie strat na opcjach walutowych w 2008 r. jako kosztu uzyskania przychodu, wyniesie kilka mln PLN. W tym momencie nie są prowadzone wobec spçłki postępowania dotyczące lat , a w przypadku ich rozpoczęcia kwota kary może wzrosnąć do kilkunastu milionçw złotych. Trudno jest oszacować ile wyniosły straty Ropczyc z tytułu opcji walutowych, ponieważ z większością bankçw zostały podpisane umowy o zamianę opcji na inne derywaty. Przychody % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 13.1% 13.6% 14.8% Marża EBIT 9.5% 9.5% 10.5% Marża 5.4% 8.2% 7.9% 17

18 SpÅłki pozostałe Impel 34.3 EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY* p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej späłki na poziomie PLN za akcję W II kwartale br. sprzedaż Impela (bez dotacji) wzrosła według naszych założeń około 7.5% w ujęciu rocznym i z uwzględnieniem dotacji wyniosła około 430 mln PLN. Na poziomie operacyjnym zakładamy zysk rzędu 14 mln PLN, natomiast na poziomie oczekujemy blisko 8 mln PLN zysku. Zgodnie z aktualnymi ustaleniami poziom płacy minimalnej od 2016 roku zostanie podniesiony do 1750 PLN (+4.2% r/r) wobec obecnych 1680 PLN. Od kwietnia br. obowiązuje jednolity poziom dopłat do wynagrodzeń pracownikçw niepełnosprawnych (rçwny dla ZPCh i pozostałych firm). Najwięcej zmian w całej branży może spowodować wprowadzenie "ozusowania" umçw cywilno-prawnych, jednak z uwagi na brak bliższych szczegçłçw dotyczących planowanych regulacji, trudno określić wpływ na spçłkę. Przychody % w tym: dotacje % EBITDA % EBIT % % Marża EBITDA 6.2% 4.6% 5.8% Marża EBIT 3.7% 1.9% 3.3% Marża 2.5% 0.5% 1.8% 18

19 Rekomendacje Millennium DM opublikowane w ciągu ostatnich 6-ciu miesięcy Cena rynkowa w dniu SpÅłka Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena docelowa wydania rekomendacji AB Akumuluj 3 lut ABC Data Akumuluj 10 mar Action Akumuluj 10 mar Alior Bank Neutralnie 21 sty Alma Akumuluj 21 sty Ambra Kupuj 21 sty Ambra Kupuj 30 cze Amica Kupuj 21 sty Apator Neutralnie 21 sty Aplisens redukuj 21 sty Bank BPH Neutralnie 21 sty Bank Handlowy Akumuluj 21 sty Bank Handlowy Akumuluj 9 maj Benefit Akumuluj 21 sty BZ WBK Akumuluj 21 sty CCC Akumuluj 21 sty CCC Akumuluj 23 kwi Ciech Akumuluj 21 sty Colian Neutralnie 21 sty Dom Development Neutralnie 21 sty Dom Development Akumuluj 7 mar Duda Akumuluj 21 sty Echo Neutralnie 21 sty Emperia Akumuluj 21 sty Eurocash Neutralnie 21 sty Ferro Kupuj 4 lip Getin Noble Bank Neutralnie 21 sty Grupa Azoty Akumuluj 21 sty GTC Akumuluj 21 sty Impel Neutralnie 21 sty Impel Akumuluj 5 cze ING Bank Śląski Akumuluj 21 sty ING BSK Neutralnie 7 maj Lentex Kupuj 21 sty LPP Akumuluj 21 sty LPP Neutralnie 23 kwi mbank Akumuluj 28 kwi mbank (d. BRE Bank) Neutralnie 21 sty mbank (d. BRE Bank) Neutralnie 6 lut Mieszko Akumuluj 21 sty OtmuchÇw Akumuluj 21 sty OtmuchÇw Kupuj 27 maj Pekao Akumuluj 21 sty Pekao Akumuluj 11 mar Pekao Akumuluj 12 maj PKO BP Kupuj 21 sty PKO BP Kupuj 15 maj PZU Akumuluj 21 sty Relpol Kupuj 21 sty Robyg Neutralnie 21 sty Robyg Akumuluj 23 maj SMT Kupuj 21 sty Synthos Neutralnie 21 sty Synthos Akumuluj 6 maj Tarczyński Kupuj 21 sty Wawel Neutralnie 21 sty Zetkama Akumuluj 21 sty ZM Ropczyce Kupuj 23 maj ZPUE Akumuluj 21 sty

20 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Dyrektor banki i finanse, ubezpieczenia Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Dyrektor Marcin Palenik, CFA marcin.palenik@millenniumdm.pl Analityk branża spożywcza, handel, energetyka Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Maciej Krefta maciej.krefta@millenniumdm.pl Analityk deweloperzy, gçrnictwo, przemysł drzewny Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Analityk przemysł elektromaszynowy, metalowy i chemiczny Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Sebastian Siemiątkowski sebastian.siemiatkowski@millenniumdm.pl Analityk fundusze inwestycyjne Leszek Iwaniec leszek.iwaniec@millenniumdm.pl Artur Topczewski artur.topczewski@millenniumdm.pl Analityk fundusze inwestycyjne Grażyna Mendrych grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Millennium Park IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk na 1 akcję CEPS - wartość zysku i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spåłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Ciech, Wielton, Selena FM, Skyline, Sygnity od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Ciech, Wielton, Selena FM, Skyline, Sygnity oraz KGHM, PZU, Kompap. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłki: MFO S.A., od ktçrej otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy mçgł zawierać umowy ze spçłkami Getin Noble Bank oraz Getin Holding w zakresie bankowości inwestycyjnej. SpÇłki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., głçwnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.