Obligacje udany debiut nowych obligacji spółdzielczych Raport Poran y, 22 piernika 2008 r.

Transkrypt

1 wrz-9 paź-9 lis-9 gru-9 sty-1 lut-1 mar-1 kwi-1 maj-1 cze-1 lip-1 sie-1 wrz-1 paź-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paź-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12 mar-12 kwi-12 maj-12 cze-12 lip-12 sie-12 wrz-12 y, 22 piernika 28 r. 2 października 212 r. RYNEK CATALYST Rocznica Trzy lata po uruchomieniu rynku Catalyst w obrocie rynkowym są obligacje 147 podmiotów nieskarbowych o łącznej wartości nominalnej 45,4 mld PLN. W tej strukturze dominują obligacje korporacyjne (obligacje 113 firm o wartości ok. 42,7 mld PLN). Ponadto na rynku są dostępne również obligacje skarbowe o wartości 513,7 mld PLN. Patrząc przez pryzmat obrotów w relacji do wielkości emisji, dużym zainteresowaniem cieszą się obligacje spółdzielcze i korporacyjne. We wrześniu obroty na rynku Catalyst wyniosły ponad 156 mln PLN, na co złożyły się przede wszystkim zwiększone obroty na obligacjach korporacyjnych (99 mln PLN). W szczególności duże były obroty na obligacjach infrastrukturalnych, za którymi mogli stad inwestorzy instytucjonalni. Tak zwane obligacje drogowe chod zaliczane są w oficjalnych statystykach do obligacji korporacyjnych, to są postrzegane przez inwestorów, jak obligacje skarbowe. Na rynku Catalyst w ostatnich miesiącach widoczne jest utrzymujące się na wysokim poziomie zainteresowanie obligacjami skarbowymi (we wrześniu obroty na tych papierach wyniosły ponad 52 mln PLN). OBLIGACJE SPÓŁDZIELCZE Obroty na rynku Catalyst (w mln PLN) Zestawienie obligacji spółdzielczych Nazwa obligacji Data wykupu Wartośd emisji (w mln PLN) Oprocentowanie w bieżącym ok. odsetkowym Rentownośd bieżąca YTM* (rentownośd w okresie do wykupu) Cena brutto Cena netto BBS ,9 8,14% 7,88% 7,73% 15,55 13,3 BOM , 8,64% 8,47% 8,28% 13,23 12, BPL , 7,96% 7,77% 7,71% 16,2 12,5 BPL , 7,97% 7,85% 7,74% 14,94 11,5 BPS , 8,17% 8,17% 8,17% 11,76 1, BPS , 8,66% 8,41% 9,14% 14,94 13, BPT , 8,34% 8,34% 8,34% 12,58 1, BRB , 8,46% 8,29% 8,2% 11,99 11,99 BSC , 8,14% 8,14% 8,14% 12,36 1, BSC , 8,13% 8,13% 8,13% 12,27 1, BSL , 8,17% 8,5% 7,92% 14,67 11,5 BSP , 8,14% 8,18% 8,23% 11,7 99,5 BSS , 8,47% 8,39% 8,26% 1,92 1,9 BSW , 7,15% 7,13% 7,3% 11,55 1,3 BSW , 8,35% 8,31% 8,27% 12,46 1,5 BTY ,6 8,95% 8,72% 8,24% 12,72 12,6 BTY , 8,64% 8,4% 7,84% 15,38 12,8 ESB , 8,17% 8,17% 8,17% 11,74 1, GBS ,8 7,94% 7,82% 7,7% 13,97 11,5 KBS , 8,62% 8,54% 8,41% 13,84 1,9 MBS , 8,36% 8,36% 8,35% 11,63 1,1 OKB , 8,12% 8,9% 8,5% 13,22 1,4 PBS , 9,14% 8,79% 8,42% 16,3 14, PBS , 8,15% 8,3% 7,92% 11,49 11,49 PMS , 8,14% 8,14% 8,14% 12,36 1, SBK ,7 8,97% 8,73% 8,5% 16,52 12,7 SBR , 8,48% 8,31% 8,22% 12,46 12, SBR , 8,67% 8,55% 8,49% 13,25 11,4 WBS , 8,32% 8,3% 8,28% 13,11 1,2 *- przy założeniu, że WIBOR nie zmieni się Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 1

2 lip 1 sie 1 wrz 1 paź 1 lis 1 gru 1 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 maj 12 cze 12 lip 12 sie 12 wrz y, 22 piernika 28 r. 2 października 212 r. Udany debiut obligacji BSW715 Wydarzeniem września na rynku obligacji spółdzielczych był debiut obligacji BSW715. Papier ten różni się od dotychczas emitowanych obligacji spółdzielczych: krótszym terminem zapadalności, niższą marżą i statusem obligacji niepodporządkowanej (zaspokajanie na równi z innymi wierzycielami). Bezpieczna konstrukcja papieru mogłaby mied znaczenie w sytuacji, gdyby emitent nie uchodził za pewnego. Natomiast w przypadku jednego z przedstawicieli polskiego sektora bankowego różnica w marżach na poszczególnych seriach obligacji jest stosunkowo nieduża (12 pb.), co potwierdza jakośd emitenta. Debiut tych obligacji można uznad za udany, gdyż cena rynkowa tych obligacji wzrosła. Obroty na tych papierach były stosunkowo wysokie biorąc pod uwagę, że pojawiły się na rynku w drugiej połowie miesiąca. Najbardziej płynnymi obligacjami były papiery, które miały niską cenę rynkową (netto) i z reguły o większej niż przeciętna wartośd emisji. Chod wyjątkiem od tej zasady jest BTY317, którego wielkośd emisji była mała, a cena tych obligacji jest stosunkowo wysoka. Atrakcyjnośd tych obligacji poprawia fakt, że weszły one w nowy okres odsetkowy. Stawka WIBOR wpływa na oprocentowanie obligacji Listę obligacji spółdzielczych z najbardziej atrakcyjnym oprocentowaniem bieżącym otwiera PBS72, które wynosi 9,14%. Nieco poniżej 9% wynosi oprocentowanie SBK12 i BTY317, przy czym ostatnia z wymienionych serii we wrześniu weszła w nowy okres odsetkowy, w którym oprocentowanie zmniejszyło się o 1 pb. Powoli materializuje się ryzyko, że w niedalekiej przyszłości oprocentowanie obligacji spółdzielczych będzie niższe ze względu na spadek stawki WIBOR. W niewielkim stopniu wzrosło oprocentowanie SBR325 o 1 pb. Rynek wycenia przyszłośd? Chociaż RPP jeszcze nie dokonała obniżki stóp procentowych to stawka WIBOR maleje, a oczekiwania rynkowe w tym zakresie wskazują, że to jeszcze nie jest koniec. Przyczyną tego są gołębie komentarze niektórych członków Rady, które wraz z napływającymi danymi z polskiej gospodarki uprawdopodobniają scenariusz rozpoczęcia cyklu luzowania polityki pieniężnej. Wraz ze spadkiem stawki WIBOR potencjalne korzyści odsetkowe z inwestycji opartych na koszcie pieniądza na rynku międzybankowym będą maled. Jednak spodziewana skala obniżek stawki WIBOR nie powinna byd znacząca (o 93 pb. w ciągu roku) i nie będzie trwała. W tym kontekście należy mied na uwadze, że obligacje spółdzielcze mają długi termin zapadalności, więc w przypadku inwestora, który będzie trzymał papier w portfelu przez kilka lat może okazad się to dobry moment na kupno, gdyż dotychczasowi inwestorzy mogą chcied przebudowad swój portfel w stronę bardziej rentownych (i ryzykownych) inwestycji. Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl ,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 Najpłynniejsze obligacje spółdzielcze BSL521 7,1% BSW721 4,19% BTY317 3,31% Obligacje z serii BSL521 wolumen obrotu (lewa oś) cena zamknięcia sesji (prawa oś) 14, 13, 12, 11, 1, 99, 98, Najatrakcyjniejsze oprocentowanie w bieżącym okresie odsetkowym Wysokośd oprocentowania PBS72 9,14% SBK12 8,97% BTY317 8,95% Stawka WIBOR 6M na tle kontraktów FRA (dane w %) WIBOR 6M FRA PLN 6x12 5,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 str. 2

3 BBS1225 BOM221 BPL421 BPL422 BPS718 BPS72 BPT62 BRB425 BSC62 BSC621 BSL521 BSP62 BSS418 BSW715 BSW721 BTY317 BTY1216 ESB725 GBS621 KBS518 MBS72 OKB52 PBS72 PBS121 PMS624 SBK12 SBR325 SBR725 WBS521 BBS1225 BOM221 BPL421 BPL422 BPS718 BPS72 BPT62 BRB425 BSC62 BSC621 BSL521 BSP62 BSS418 BSW715 BSW721 BTY317 BTY1216 ESB725 GBS621 KBS518 MBS72 OKB52 PBS72 PBS121 PMS624 SBK12 SBR325 SBR725 WBS521 y, 22 piernika 28 r. 2 października 212 r. Duże zlecenia na serii KBS518 Drugi miesiąc z rzędu rośnie wolumen zleceo sprzedaży na obligacjach spółdzielczych i obecnie przewyższa wolumen zleceo kupna ponad 3-krotnie. Większośd oferty sprzedażowej dotyczy jednej serii obligacji (KBS518), czyli obligacji, która pod koniec lipca br. zadebiutowała na rynku. W pierwszym miesiącu handlu obroty na tych papierach były wysokie i właściciela zmieniło blisko 3,2 tys. sztuk papierów, czyli mniej więcej tyle co obecnie znajduje się w ofercie. Uproszczając oznacza to, że aby wszystkie zlecenia zostały zrealizowane potrzeba ok. miesiąca. Ofertowa cena sprzedaży jest bliska rynkowej (1,9-11%). Widad przez ten pryzmat, że nie ma dużej presji na ceny, aczkolwiek wartośd narosłych odsetek może powodowad, że aby znalazła się druga strona transakcji potrzeba będzie zmniejszyd cenę. Już w poprzednim miesiącu była dośd podobna sytuacja i we wrześniu obroty na tej serii wyraźnie zmalały. Na koniec września ożywiła się strona podażowa na obligacjach BPS718, co miało przełożenie nie tylko w spadku ceny rynkowej, ale również w zwiększonej ilości oferty. Obecnie zlecenia sprzedaży na tym papierze są wielkości 1% wartości emisji, czyli nieco mniej niż wartośd wrześniowych obrotów. Przy czym nie ma żadnych zleceo sprzedaży po cenie rynkowej, która obecnie jest równa cenie nominalnej. Natomiast spadek ceny do tego poziomu jest prawdopodobnie efektem przejściowego nasilenia się strony sprzedażowej w warunkach niskiej płynności we wrześniu. Stąd nowi posiadacze tych obligacji mogą mówid o okazji inwestycyjnej. W arkuszach zleceo pozostałych obligacji spółdzielczych nie zaszły tak duże zmiany. Chod w przypadku PBS121 w trakcie miesiąca przejściowo przeważał wolumen zleceo kupna nad sprzedażą. Na początek października sytuacja uległa odwróceniu, ale w przekroju miesiąca wielkośd oferty sprzedaży uległa zmniejszeniu. Z drugiej strony przyrost zleceo kupna jest niewielki, a najlepsza cena jest równa nominalnej. Tak niskie oferty wynikają z wysokich narosłych odsetek, które podwyższają koszt nabycia tej serii obligacji. Na początku nowego okresu odsetkowego atrakcyjnośd tego papieru wzrośnie, gdyż stanie się on taoszy. Jednocześnie można oczekiwad, że bieżąca rentownośd będzie na podobnym poziomie co w poprzednim okresie i wyniesie ok. 8,14% (zakładając, że stawka WIBOR 6M pozostanie na poziomie 4,94%) Wolumen zleceo kupna netto na obligacjach spółdzielczych (stan na 1 października 212 r.) wolumen zleceo kupna netto zmiana stanu wolumenu zleceo kupna netto (m/m) Wolumen zleceo kupna i sprzedaży na obligacjach spółdzielczych (stan na 1 października 212r.) wolumen zleceo sprzedaży wolumen zleceo kupna Wartośd obrotów we wrześniu 212 r. Transakcje Wartośd obrotu Sesyjne 3,94 mln PLN Pakietowe,31 mln PLN Łącznie 4,25 mln PLN Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 3

4 y, 22 piernika 28 r. 2 października 212 r. NAJLEPSZE WEDŁUG: - kryterium płynności Dane posortowane według kryterium płynności Nazwa obligacji Data wykupu Wartośd emisji (w mln PLN) Oprocentowanie w bieżącym ok. odsetkowym Rentownośd bieżąca YTM* (rentownośd w okresie do wykupu) Cena brutto Cena netto miesięczna BSL , 8,17% 8,5% 7,92% 14,67 11,5 7,1% BSW , 8,35% 8,31% 8,27% 12,46 1,5 4,19% BTY ,6 8,95% 8,72% 8,24% 12,72 12,6 3,31% BSC , 8,13% 8,13% 8,13% 12,27 1, 1,96% WBS , 8,32% 8,3% 8,28% 13,11 1,2 1,89% *-przy założeniu, że WIBOR nie zmieni się W tabeli widoczne jest, że z reguły obligacje spółdzielcze o największej płynności charakteryzowały się niską ceną netto. Można więc przyjąd, że najbardziej popularnymi obligacjami są te które w danej chwili są tanie. Decyzje inwestorów nie są dyktowane wysokością bieżącego oprocentowania, ani rentowności w terminie do wykupu. Chod pewnym wyjątkiem w tym zakresie jest seria BTY317, która w bieżącym okresie odsetkowym ma oprocentowanie na poziomie 8,95%, ale stosunkowo wysoka cena rynkowa ogranicza potencjalne korzyści z posiadania tych obligacji. Licząc od początku roku najbardziej płynną obligacją jest BSL521, a jej średniomiesięczna płynnośd wynosi 6,23%, czyli jest niewiele niższa niż odnotowana we wrześniu. Nieco słabszy wskaźnik płynności w statystyce za br. ma BOM221, które w bieżącym zestawieniu nie zostało wymienione, gdyż wskaźnik płynności miesięcznej ukształtował się na poziomie 1,58%. Od początku roku zmieniło właściciela więcej niż połowa wyemitowanych obligacji z tej serii (BOM221), co potwierdza wysoką płynnośd tego papieru. - kryterium YTM Dane posortowane według kryterium YTM Nazwa obligacji Data wykupu Wartośd emisji (w mln PLN) Oprocentowanie w bieżącym ok. odsetkowym Rentownośd bieżąca YTM* (rentownośd w okresie do wykupu) Cena brutto Cena netto miesięczna BPS72** , 8,66% 8,41% 9,14% 14,94 13,,% SBK ,7 8,97% 8,73% 8,5% 16,52 12,7 1,58% SBR , 8,67% 8,55% 8,49% 13,25 11,4,% PBS , 9,14% 8,79% 8,42% 16,3 14,,3% KBS , 8,62% 8,54% 8,41% 13,84 1,9 1,33% *-przy założeniu, że WIBOR nie zmieni się **-w 11 okresie odsetkowym zmieni się marża tych obligacji Obligacje spółdzielcze, które pozwalają zarobid najwięcej (mierząc wskaźnikiem YTM) mają z reguły wysokie ceny rynkowe. Częśd obligatariuszy jest skłonna sprzedad te papiery, ale jeśli uzyskają odpowiednio wysoką cenę. Natomiast widad po niskiej wartości wskaźnika płynności, że inwestorzy decydują się na zachowanie tych papierów w portfelu licząc na wysokie przychody odsetkowe. Podobnie jak w przypadku zestawieo z poprzednich miesięcy najbardziej atrakcyjną pod tym względem obligacją spółdzielczą jest seria BPS72, której rentownośd w okresie do wykupu wynosi 9,14%. Jednakże należy zaznaczyd, że w obliczeniach tych przyjęto założenie, że emitent nie skorzysta z możliwości wykupu obligacji przed terminem. W takiej sytuacji począwszy od lipca 215 r. marża powiększająca oprocentowanie obligacji wzrośnie o 2 pb. do 55 pb., co przy bieżącej stawce WIBOR 6M na poziomie 4,94% oznaczałoby, że od 11 okresu odsetkowego oprocentowanie tych obligacji zwiększyłoby się do 1,44% (przy założeniu, że stawka WIBOR pozostanie na obecnym poziomie). Taki scenariusz może się okazad zbyt optymistyczny, a koszt finansowania z punktu widzenia emitenta prawdopodobnie okazałby się drogi. W związku z tym wydaje się to mało prawdopodobne. Z kolei patrząc na wysokie ceny rynkowe tych obligacji (13%) to częśd inwestorów może liczyd na to, że papier ten nie będzie wykupiony przed terminem. Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 4

5 y, 22 piernika 28 r. 2 października 212 r. BANKI SPÓŁDZIELCZE RAPORTUJĄ ZYSKI Spośród banków spółdzielczych, które dotychczas opublikowały wyniki za 1H 12 szczególnie pozytywnie prezentuje się Bank Spółdzielczy w Ostrowi Mazowieckiej, który zaraportował poprawę wyniku na działalności bankowej głównie za sprawą zwiększonych przychodów z tytułu odsetek (wzrost o 23,8%). Pomimo zwiększonych kosztów działania banku (o 12,7%) i zwiększonych odpisów na rezerwy, wynik na działalności operacyjnej oraz wynik netto poprawił się o odpowiednio 15,2% i 16,6%. Na uwagę zwraca wysoki udział kredytów w sumie bilansowej (94,8%), poprawa marży odsetkowej (o,6 pp. do 2,3%) i dobra jak na bank spółdzielczy efektywnośd kosztowa mierzona relacją kosztów do dochodów (44,3%). Koszty działania banku w relacji do sumy aktywów wynoszą zaledwie 1,1%. Wszystkie banki spółdzielcze, które zaraportowały wyniki, wykazały zyski, chod z reguły były one niższe niż przed rokiem. Banki spółdzielcze zwiększyły skalę działania, co widad nie tylko w przyroście kredytów i przychodów odsetkowych (co często przyczyniało się do wypracowania lepszych wyników na poziomie działalności bankowej), ale także w zwiększonych kosztach działania banków. W warunkach spowolnienia gospodarczego i zwiększenia akcji kredytowej wartośd odpisów na rezerwy również wzrosła, co ograniczyło zyski banków. Z punktu widzenia inwestora istotne jest to, że emitenci osiągają zyski i generują pozytywne przepływy pieniężne. Wybrane dane ze sprawozdania półrocznego i wskaźniki (dane w mln PLN lub %) częśd I BPS* ,1 5,% 86,1% 4,5% 3,2%,5% 1,5% 72,3% PBS* ,6 91,4% 92,8% 5,% 5,6% 1,2% 1,8% 76,5% SBK* ,2 8,7% 92,5% 6,1% 1,5%,4% 2,2% 73,% BSW* ,1 92,9% 92,9% 9,4% 9,2%,9% 2,2% 6,7% GBS* 76 1,9 92,% 92,% 6,4% 6,1% 2,3% 2,3% 69,% BSS* 627 1,8 92,7% 94,7% 5,7% 7,2%,6% 2,% 62,% WBS* 594 4, 85,2% 91,3% - 16,3%,9% 2,5% 53,9% ESB* 577 2,2 94,% 94,2% 6,6% 9,3%,4% 2,1% 73,9% BOM* 565 4,9 94,8% 96,3% 12,1% 21,3%,9% 2,3% 44,3% BSL* 473 2,2 9,3% 9,9% 7,7% 11,4%,3% 2,1% 73,7% OKB* 464 1,8 82,7% 91,6% 7,1% 9,7%,5% 2,1% 77,8% BSP* 427 1,7 82,3% 92,8% 8,2% 9,3% 1,5% 2,6% 65,5% SBR* 49 2,8 94,6% 93,3% 7,8% 16,1%,3% 1,8% 5,% BSP* 36 2,6 84,5% 91,6% 9,1% 17,2%,6% 2,3% 57,8% BTY* 319,1 74,3% 92,1% 9,1%,5%,6% 2,% 86,2% MBS* 261 1,1 89,5% 93,2% 8,7% 9,8%,1% 2,4% 81,7% PMS* 228 1,1 75,6% 95,2% 4,3% 12,7%,3% 2,2% 79,3% BBS* 217,8 87,7% 87,9% 5,5% 1,1%,2% 2,2% 85,% BPT* 178 1,2 92,4% 95,2% 1,4% 15,2%,3% 2,4% 6,2% KBS* 17 1,1 94,4% 94,4% 11,3% 14,8%,1% 2,6% 76,% Źródło: dane ze sprawozdao półrocznych banków, opracowanie własne *-oznaczenia banków tak jak oznaczenia wyemitowanych przez nich obligacji 1-suma bilansowa (w mln PLN) 2-zysk netto (w mln PLN) 3-kredyty i pożyczki / suma bilansowa 4-kredyty i inne należności / suma bilansowa 5-kapitały własne / suma bilansowa 6-zysk netto / (przychody z tytułu odsetek + przychody z tytułu prowizji + wynik z tytułu aktywów i zobowiązao finansowych przeznaczonych do obrotu) 7-odpisy z tytułu utraty wartości / kredyty i pożyczki 8-(przychody z tytułu odsetek koszty odsetek) / kredyty i pożyczki 9-(koszty działania banku + amortyzacja środków trwałych oraz wartości niematerialnych i prawnych) / wynik na działalności bankowej Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 5

6 y, 22 piernika 28 r. 2 października 212 r. OBLIGACJE KORPORACYJNE Obroty powróciły do normalnych poziomów Pomimo, że we wrześniu było mniej dni sesyjnych niż w sierpniu to obroty na obligacjach korporacyjnych wzrosły do 99 mln PLN (tj. o 189% m/m). Utrzymuje się także wysoka aktywnośd inwestorów mierzona ilością zawartych transakcji, co widad na zamieszczonym obok wykresie (utrzymuje się powyżej historycznej średniej ilośd zawieranych transakcji w ciągu sesji). Zwiększone obroty w drugiej połowie września wynikały z transakcji zawartych na obligacjach infrastrukturalnych, które właściwie nie powinny byd zaliczane do obligacji korporacyjnych, gdyż są postrzegane przez inwestorów jak obligacje skarbowe (mają gwarancje Skarbu Paostwa). Wyższe obroty na tych papierach po raz kolejny nastąpiły na koniec kwartału, co może sugerowad, że jeden z funduszy przetasowywał aktywa w swoim portfelu. Do najbardziej płynnych obligacji korporacyjnych należały serie o niskiej wartości nominalnej. Serie DGT414 i GPF214 łączy wysokie stałe oprocentowanie wynoszące odpowiednio 14 i 15% oraz to, że stosunkowo niedawno papiery te zadebiutowały na rynku. W odróżnieniu od serii GNT1212, czyli obligacji popularnego dewelopera Gant Development, który jest w trakcie oddłużania się. Wartośd nominalna serii GNT1212 jest niska i wynosi 1,25 mln PLN, więc spółka nie powinna mied problemów z wykupem obligacji (zwłaszcza, że w 3Q 12 deweloper przeprowadził emisję obligacji z której pozyskał blisko 22 mln PLN, a która we wrześniu została wprowadzona na rynek Catalyst). Zwiększone obroty na tej serii mogą byd jednak wynikiem obaw rynkowych czy spółka zdoła wykupid zapadający dług. Szczególnie, że sentyment do przedstawicieli branży jest niekorzystny. Rynkowe ceny zabezpieczonych obligacji Gant Development są równe cenie nominalnej. Natomiast papiery niezabezpieczone notowane są po niższej cenie, szczególnie dotyczy to obligacji zapadających w maju i sierpniu 213 r. Ostatnia emisja wskazuje na to, że inwestorzy są skłonni powierzyd swoje środki emitentowi, ale jeśli uzyskają odpowiednie zabezpieczenie % 2% 15% 1% 5% % Najpłynniejsze obligacje korporacyjne GPF214 39,52% GNT ,92% DGT414 17,95% Aktywnośd inwestorów na rynku obligacji korporacyjnych w ostatnich miesiącach wartośd obrotów (w tys. PLN; lewa oś) ilośd transakcji (prawa oś) średnia ilośd zawartych transakcji (prawa oś) YTM obligacji Gant Development sty obligacje 13 niezabezpieczone cze obligacje 13 zabezpieczone sie 14 lip 14 cze 14 maj 14 kwi 14 mar 14 lut 14 sty 14 gru 13 lis 13 paź 13 wrz 13 sie 13 lip 13 cze 13 maj 13 maj 13 kwi 13 mar 13 lut 13 sty 13 gru Upadłośd Religi Development W połowie września Religa Development złożył wniosek o upadłośd z możliwością zawarcia układu. Problemy płynnościowe dewelopera były widoczne już wcześniej, gdy nie wypłacił w terminie należnych odsetek od wyemitowanych obligacji. Najbliższy termin wykupu obligacji Religi wypada na koniec września 213 r., czyli za rok. Spółka poszukuje inwestora zewnętrznego branżowego lub finansowego. Sytuacja w branży jest ogólnie niekorzystna i chod są deweloperzy z silną pozycją gotówkową to wątpliwe, aby decydowali się na przejęcie spółki. Znacznie bardziej prawdopodobne wydaje się, że mogliby oni byd zainteresowani posiadanym bankiem ziemi. Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 6

7 y, 22 piernika 28 r. 2 października 212 r. Nowe obligacje We wrześniu na rynku Catalyst zadebiutowało 16 serii obligacji, z czego 6 ze stałym oprocentowaniem. Większośd emisji obligacji ze stałym kuponem była o stosunkowo niskiej wartości nominalnej, która nie przekraczała 3 mln PLN. Oferowany stały i zwykle wysoki kupon odzwierciedla oczekiwania grupy inwestorów, która godzi się na większe ryzyko, w zamian za papier z wysokim, stałym oprocentowaniem. W tym kontekście należy mied na uwadze, że w środowisku oczekiwao na obniżki stóp procentowych, atrakcyjnośd obligacji ze stałym oprocentowaniem wzrasta. Z drugiej strony w przypadku emisji obligacji z krótkim terminem zapadalności (rocznym) z punktu widzenia emitenta koszty obsługi zadłużenia będą niewiele wyższe niż w przypadku emisji obligacji z marżą powiększającą stawkę WIBOR 6M do poziomu 14-15%. W grupie obligacji, które weszły na rynek we wrześniu są obligacje E-Kancelarii, czyli jednego z przedstawicieli branży wierzytelnościowej. Oprocentowanie wyemitowanych przez spółkę papierów jest stałe i wynosi 13%. Obligacje te mają krótki termin zapadalności, bo wszystkie 3 nowe serie będą zapadały w 2Q 13. W związku z tym cena rynkowa tych obligacji ma istotne znaczenie dla oceny atrakcyjności tych papierów. O przyszłych wykupach Pod koniec października będą zapadały obligacje Oshee Polska o wartości nominalnej 6 mln PLN, chod w związku z prowadzonym skupem emitent ma do wykupienia niespełna 4,6 mln PLN. Spółka pod koniec września przeprowadzała emisję nowej serii obligacji o wartości 8 mln PLN, których oprocentowanie będzie o 7 pb. przewyższało stawkę WIBOR 6M. Z danych za 1H 12 wynika, że spółka wypracowała zysk EBIT w wysokości 1,1 mln PLN i,7 mln PLN zysku netto. Stan gotówki był niski, a poziom kapitałów własnych nie przekraczał,5 mln PLN Ilośd i wartośd nowych emisji obligacji korporacyjnych na rynku Catalyst ilośd serii (prawa oś) wartośd (w mln PLN; lewa oś) Obligacje ze stałym oprocentowaniem spółek z branży wierzytelnościowej na GPW ASO YTM AOW214 1,19% NAV314 1,99% EKA413 11,8% EKA ,11% EKC513 11,4% EKA513 11,59% EKA ,94% GPF214 23,61% Wykupy obligacji korporacyjnych w październiku 212 r. Wartośd (w mln PLN) Bieżące oprocentowanie OSH112 6, 11,39% PPG112 3,1 11,47% SUMA 9, OBLIGACJE KOMUNALNE Incydentalne opóźnienie w wypłacie odsetek Handlu na rynku obligacji komunalnych właściwie nie ma. Przez rynek przechodzą pojedyncze transakcje (w całym miesiącu 14) o niskiej wartości (łącznie 256 tys. PLN). Na rynku niemalże nic się nie dzieje, a jedynych emocji dostarczyła gmina Konopiska, która w skutek późnego dokonania przelewu środków opóźniła się o jeden dzieo z wypłatą odsetek. Pomimo tego incydentu obligacje komunalne, w tym wskazanego emitenta uchodzą za bezpieczne. Na koniec miesiąca dokonano transakcji na tej serii obligacji i obecnie papier jest notowany po cenie 14% (wyższej niż przed miesiącem o,5 pp.) Najpłynniejsze obligacje komunalne USM314 4,5% KON715 1,82% PLZ917 1,13% Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 7

8 y, 22 piernika 28 r. 2 października 212 r. OBLIGACJE SKARBOWE Wysokie ceny obligacji skarbowych ze stałym kuponem Dziesięcioletnie obligacje skarbowe ze stałym oprocentowaniem (seria DS121) na poziomie 5,75% notowane są na rynku po cenie 17,1%. Oznacza to, że zakup tych papierów z rocznym horyzontem inwestycji przyniósłby stratę, zakładając, że sprzedaż tych obligacji nastąpiłaby po cenie nominalnej. Ceny większości obligacji skarbowych ze stałym oprocentowaniem wzrosły. W warunkach spodziewanych obniżek stóp procentowych słabiej wyglądają obligacje ze zmiennym oprocentowaniem oraz obligacje indeksowane inflacją, które we wrześniu zostały najmocniej przecenione. Biorąc pod uwagę to, jak prezentują się oczekiwania rynkowe na kształtowanie się stawki WIBOR w przyszłości, to obligacje ze zmiennym oprocentowaniem o dłuższym terminie zapadalności mogłyby w przyszłości byd silniejsze, gdyż spadek kosztu pieniądza na rynku międzybankowym ma charakter przejściowy. Seria TZ215 dostępna jest na rynku po cenie nominalnej (1,%) i może byd korzystniejszym zakupem niż PS415 po cenie 13,5% (oprocentowanie bieżące odpowiednio 5,15% i 5,5%). Ciekawą alternatywą dla obligacji skarbowych są obligacje infrastrukturalne, które podobnie jak obligacje skarbowe są gwarantowane przez Skarb Paostwa, a przy tym mają nieco wyższe oprocentowanie. Dostępne są one wyłącznie na rynku hurtowym (BS RR i BS ASO). W październiku zostaną przeprowadzone dwa przetargi o łącznej wartości w przedziale 8-14 mld PLN. W kolejnych miesiącach resort planuje zmniejszyd podaż obligacji. Można założyd, że w związku z korzystną sytuacją rynkową MF będzie preferowało sprzedaż obligacji ze zmiennym oprocentowaniem ,2 -,4 -,6 -,8-1 -1,2 -,2 -,4 -,6 -,8-1 -1,2 Obligacje z serii TZ215 (na GPW RR) wolumen obrotu (lewa oś) cena zamknięcia sesji (prawa oś) Różnica między kontraktami a WIBOR 3M z początku października Różnica między kontraktami a WIBOR 3M z początku września 1x4 2x5 3x6 4x7 5x8 6x9 7x1 8x11 9x12 1,75 1,5 1,25 1, 99,75 99,5 12x15 1x4 2x5 3x6 4x7 5x8 6x9 7x1 8x11 9x12 12x15 Rentownośd w okresie do wykupu wybranych obligacji skarbowych i infratrukturalnych YTM DS117 4,23% IDS118 4,48% DS119 4,56% DS12 4,63% IDS122 4,98% Podaż obligacji skarbowych na przetargach w październiku Planowana podaż WZ117/PS417/W121 3,-5, mld PLN OK714/DS123 5,-9, mld PLN Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 8

9 y, 22 piernika 28 r. 2 października 212 r. Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/ Warszawa, tel.: , fax.: dm@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) Kamil Artyszuk deweloperzy, obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (22) Analitycy techniczni: Jacek Borawski Biuro Sprzedaży: Beata Zbrzezna, MPW beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) Departament Operacji: Jacek Tyszko, MPW, Dyrektor Zarządzający jacek.tyszko@dmbps.pl tel.: (22) Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) Grzegorz Górski, MPW grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Walczak bartosz.walczak@dmbps.pl Łukasz Koped lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: (22) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: BondSpot spółka akcyjna Bond Spot S.A. należąca do grupy kapitałowej GPW, dawniej MTS CeTO, prowadząca dwie platformy sprzedaży niepublicznych, dłużnych papierów wartościowych. Catalyst rynek instrumentów dłużnych GPW i BondSpot. Cena brutto cena rynkowa powiększona o narosłe odsetki. Data wykupu termin, w jakim należnośd główna z tytułu wykupu obligacji jest wymagalna i płatna. Data wypłaty odsetek termin, w jakim nastąpi wypłata odsetek za dany okres odsetkowy. Kupon odsetkowy kwota płatności z tytułu odsetek, przypadająca na koniec okresu odsetkowego. Wyliczany zgodnie z warunkami emisji w oparciu o oprocentowanie obligacji w danym okresie odsetkowym i wartośd nominalną papieru dłużnego. Marża liczba wyrażona w pkt. proc. dodawana do stopy bazowej w celu obliczenia oprocentowania obligacji w danym okresie odsetkowym. Obligacja dłużny papier wartościowy, emitowany w serii, wystawiony zgodnie z wymogami odpowiedniej ustawy. Obligatariusz pierwotny (pierwszy) właściciel obligacji lub wtórny jej nabywca. miesięczna miesięczny wolumen obrotów w relacji do wartości emisji. Stopa bazowa stopa wyznaczająca oprocentowanie obligacji o zmiennym oprocentowaniu. Wysokośd stopy bazowej podawana jest w warunkach emisji obligacji. Termin wykupu/zapadalności dzieo, w którym emitent musi wykupid obligacje, to jest zapłacid obligatariuszowi cenę wykupu (zwykle równą wartości nominalnej). Dzieo ten wypada wraz z upływem okresu zapadalności obligacji, to jest czasu, na jaki obligacje były emitowane (np. 2 lata). WIBOR ang. Warsaw Interbank Offered Rate stawka procentowa na warszawskim międzybankowym rynku od depozytów oferowanych, podawana dla różnych, standardowych przedziałów czasowych tych depozytów. YTM ang. Yield To Maturity stopa dochodu, którą inwestor uzyskuje nabywając obligację po cenie rynkowej i trzymając ją w swoim portfelu inwestycyjnym do terminu wykupu. Wskaźnik obliczany w celu porównania atrakcyjności instrumentu z innymi możliwościami inwestycyjnymi. Raport o obligacjach wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 25 r. Nr 26, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DM Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 9