Obligacje spółdzielcze jeszcze bardziej bezpieczne

Transkrypt

1 sierpnia r. Struktura rynku obligacji Catalyst pod względem wielkości emisji (w %): Obligacje skarbowe 9, Obligacje korporacyjne 7, Obligacje komunalne, Obligacje spółdzielcze,7 Najważniejsze informacje Obligacje spółdzielcze cieszą się dużym zainteresowaniem na rynku Catalyst, co prawdopodobnie wynika z tego, że z jednej strony papiery te uchodzą za stosunkowo bezpieczne, a z drugiej są ich oprocentowanie rośnie wraz ze wzrostem stawki WIBORM i obecnie przekracza nawet 9%. Środki pozyskane z emisji obligacji za zgodą KNF pozwoliły na poprawę kapitałów własnych, co sektor bankowości spółdzielczej właściwie wykorzystuje: Rys historyczny Rynek Catalyst rozpoczął swoją działalnośd września 9 r. Funkcjonuje na czterech platformach obrotu. Dwie prowadzone są przez GPW (rynek alternatywny ASO i regulowany RR), a dwie przez BondSpot (dawniej MTS CeTO). Debiut obligacji spółdzielczych na rynku Catalyst nastąpił 8 lipca r. Wówczas w obrocie giełdowym znalazły się papiery banków spółdzielczych o łącznej wartości 9 mln PLN. Obecnie w handlu znajduje się 8 serii obligacji emitentów, zaś łączna wartośd nominalna obligacji spółdzielczych wynosi 97, mln PLN. Dane o obligacjach spółdzielczych Wartośd notowanych obligacji (w mln PLN) 97, Obrót w H (w mln PLN) 9,8 Ilośd transakcji (w tys.), Płynnośd półroczna (w %), Analityk Kamil Artyszuk () 9 kamil.artyszuk@dmbps.pl umacniając swoją pozycję kapitałową (fundusze własne dla współczynnika wypłacalności wynoszą ponad 8, mld PLN wobec wymogów kapitałowych na poziomie,8 mld PLN); zwiększając akcję kredytową, co jest już widoczne w wynikach (przychody z tytułu odsetek w r. wyniosły, mld PLN i były wyższe niż rok wcześniej o ponad 7 mln PLN, jednocześnie wynik na działalności bankowej poprawił się o 98 mln PLN do, mld PLN, tj. o ponad %). Jednocześnie jakośd portfela kredytowego pozostaje wysoka (tzn. relacja stwierdzonej utraty wartości należności od sektora niefinansowego do wartości należności brutto od sektora niefinansowego wynosi,9%), lepsza niż w całym sektorze bankowym (8,%). Sektor bankowości spółdzielczej w dalszym ciągu charakteryzuje się silną bazą depozytową, która rośnie w jeszcze większym stopniu niż przyrost aktywów, co stwarza potencjalną możliwośd do dalszego wzrostu akcji kredytowej, a tym samym dalszej poprawy wyników i efektywności. Statystyki Komisji Nadzoru Finansowego wskazują na to, że pogłębiła się ujemna luka depozytowa (rozumiana jako różnica między kredytami i depozytami). Nowe regulacje (dyrektywa CRD IV) wprowadzają ostrzejsze normy w zakresie płynności krótkoterminowej i długoterminowej, co zwiększa potrzebę dopasowania czasowego aktywnych i pasywnych elementów bilansu. Ze względu na to że dyrektywa zostanie wejdzie w życie począwszy od początku przyszłego roku to banki spółdzielcze decydują się emisję nowych obligacji, które będą różniły się od dotychczas emitowanych. Zasadnicze różnice to: krótszy termin zapadalności (ok. - letni), status obligacji niepodporządkowanej, marża powiększająca oprocentowanie obligacji jest niższa. Nowe emisje obligacji banków spółdzielczych będą miały jeszcze bardziej bezpieczną konstrukcję niż dotychczas. Z punktu widzenia inwestora może byd to istotne, ale prawdopodobnie nie kluczowe, gdyż bankowośd spółdzielcza uchodzi za stosunkowo bezpieczną, podobnie jak cały sektor bankowy. Oprocentowanie obligacji oszczędnościowych podobnie jak w przypadku dotychczasowych emisji obligacji podporządkowanych będzie oparte na stawce WIBOR M powiększonej o marżę. Powinno to pozwolid na osiągnięcie realnych zysków, tzn. takich które przekraczają roczne tempo wzrostu cen i tzw. podatek Belki (9%), co czyni je ciekawą alternatywą dla obligacji skarbowych. Pierwsza emisja obligacji oszczędnościowych zakooczyła się sukcesem, tzn. zainteresowanie ofertą było tak duże, że została dokonana redukcja. Bardziej szczegółowe informacje znajdują się w dalszej części materiału.

2 gru-9 lut- kwi- cze- sie- paź- gru- lut- kwi- cze- sie- paź- gru- lut- kwi- Obligacje spółdzielcze jeszcze bardziej bezpieczne sierpnia r. Umocnienie pozycji kapitałowej i poprawa wyników banków spółdzielczych Historycznie istotnym momentem dla bankowości spółdzielczej było znowelizowanie ustawy o funkcjonowaniu banków spółdzielczych oraz przyjęcie przez Komisję Nadzoru Finansowego w 9 r. uchwały, która umożliwiała za zgodą KNF zaliczanie obligacji długoterminowych podporządkowanych do kapitałów własnych. W efekcie umożliwiało to zwiększenie akcji kredytowej. Z punktu widzenia inwestora oznaczało to, że w przypadku likwidacji emitenta lub jego upadłości roszczenia wynikające z posiadania obligacji danego banku były zaspokajane w dalszej kolejności, tj. dopiero po spłacie zobowiązao wobec posiadaczy innych obligacji. Oczywiście należy zaznaczyd, że sektor bankowy w Polsce jest silny i prawdopodobieostwo wystąpienia takiego zdarzenia jest mniejsze niż w przypadku innego rodzaju przedsiębiorstw. Jednocześnie wraz z poniesieniem większego ryzyka inwestor otrzymywał papiery umożliwiające uzyskanie wyższej stopy zwrotu (oprocentowanie oparte na stawce WIBOR M powiększonej o marżę 8- pb.). W warunkach rosnącego kosztu pieniądza na rynku międzybankowym (wzrost stawki WIBOR M) oprocentowanie najbardziej atrakcyjnych pod tym względem obligacji przekroczyło nawet poziom 9%. Natomiast od strony emitenta przeprowadzenie emisji i za zgodą Komisji Nadzoru Finansowego podwyższenie kapitałów własnych stwarzało możliwośd zwiększenia akcji kredytowej. W tym kontekście należy zaznaczyd, że banki spółdzielcze umocniły swoją pozycję kapitałową, co jest widoczne w silniejszym przyroście kapitałów własnych niż wymogu kapitałowym. Jak również we wzroście współczynnika wypłacalności, który z danych za maj r. wyniósł,% (podobnie jak w całym sektorze bankowym). 9, 8, 7,,,,,,,, Fundusze własne i całkowity wymóg kapitałowy w sektorze banków spółdzielczych (w mld PLN) Fundusze własne dla współczynnika wypłacalności Wymogi kapitałowe 9 maj- Jednocześnie banki spółdzielcze przeprowadziły silną ekspansję kredytową, chod jeszcze szybciej niż przyrost kredytów zwiększała się ilośd zgromadzonych depozytów, co stwarza przestrzeo do dalszego wzrostu akcji kredytowej. W wynikach za r. widoczne są pierwsze wymierne skutki przeprowadzonej ekspansji, tzn. przychody z tytułu odsetek od udzielonych kredytów przez banki spółdzielcze zwiększyły się w ciągu roku o ponad 7 mln PLN, tj. o blisko 8% (zmiana /). Wpływ na to miały także dokonane przez RPP podwyżki stóp procentowych.,, Kredyty dla sektora niefinansowego w bankowości spółdzielczej i ich relacje do depozytów kredyty (dane w mld PLN, lewa oś) relacja depozytów do kredytów (prawa oś) % % 8% Elementy poprawiające wynik na działalności bankowej banków spółdzielczych (dane w mln PLN), % 7,, % % % Wynik z tytułu odsetek Przychody z tytułu dywidend Wynik z tytułu prowizji Pozostałe Wynik działalności bankowej Źródło danych do obu wykresów: miesięczna statystyka KNF, opracowanie własne W efekcie zwiększenia przychodów z tytułu odsetek, pozycja ta w największym stopniu odpowiadała za poprawę wyników na działalności bankowej w sektorze bankowości spółdzielczej, co widoczne jest na zamieszczonym powyżej wykresie. W warunkach równoległego zwiększenia kosztów działalności banków nastąpiła poprawa ich wyników finansowych netto (w całym sektorze bankowości spółdzielczej o ponad %). W kontekście zwiększenia akcji kredytowej na uwagę zwraca fakt, że jakośd portfela kredytowego (rozumiana jako relacja należności brutto od sektora niefinansowego ze stwierdzoną utratą wartości do wartości udzielonych kredytów) wyniosła,9% i była niższa niż w całym sektorze bankowym o, pp., co wskazuje na lepszą jakośd portfela kredytowego. Wpływ na to mają wyniki we wszystkich płaszczyznach działalności kredytowej, tzn. wśród gospodarstw domowych, przedsiębiorstw i instytucji niekomercyjnych. Może to wynikad z faktu, że bankowośd spółdzielcza jest oparta na relacjach z klientami, tzn. banki spółdzielcze funkcjonują z reguły w mniejszych miastach i są bliżej klienta, przez co lepiej go znają co ułatwia współpracę z nim.

3 sierpnia r. Nowe zasady nowe regulacje Bazylea III Począwszy od stycznia r. wejdzie w życie dyrektywa CRD IV wprowadzająca ostrzejsze normy płynnościowe krótkoterminowe (LCR) i długoterminowe (NSFR) oraz koniecznośd podniesienia jakości kapitału. Konsekwencją tego jest pozyskanie stabilnego finansowania do osiągnięcia wymaganego poziomu płynności NSFR (długoterminowej). W skutek tego częśd banków spółdzielczych zdecydowała się na pozyskanie finansowania w drodze emisji obligacji oszczędnościowych (niepodporządkowanych), które pozwolą na dopasowanie czasowe aktywnych i pasywnych składowych bilansu. Do tej pory w praktyce zdarzały się sytuacje, w których banki finansowały kredyty z kilkuletnim terminem spłaty lokatami o krótszym terminie zapadalności. W efekcie tego powstawało ryzyko czasowego niedopasowania aktywów i pasywów. Natomiast w myśl wprowadzanych regulacji kredyt trzyletni ma zostad sfinansowany przez pasywo o zbliżonym terminie zapadalności. Mogą byd to np. obligacje oszczędnościowe, które w odróżnieniu od dotychczas wyemitowanych obligacji nie będą długiem podporządkowanym. Z punktu widzenia potencjalnego nabywcy oznacza to, że będzie on zaspokajany na równi z innymi wierzycielami. Tym samym szanse na odzyskanie kapitału w sytuacji likwidacji emitenta (bądź jego upadłości) rosną. Należy jednak podkreślid, że nie oznacza to, iż banki te mają problemy z płynnością rozumianą jako poszukiwanie środków finansowych na pokrycie krótkoterminowych zobowiązao finansowych. Chod oczywiście sytuacja każdego emitenta jest inna to baza depozytowa banków spółdzielczych jest silną stroną bankowości spółdzielczej, tj. ilośd zgromadzonych depozytów znacznie przewyższa wartośd udzielonych kredytów. Jedyną trudnością jest dopasowanie czasowe pasywów. W tym kontekście należy zaznaczyd, że działalnośd banków spółdzielczych jest regulowana przez Komisję Nadzoru Finansowego, co wzmacnia bezpieczeostwo tych podmiotów. Ponadto należy zaznaczyd, że większośd banków spółdzielczych funkcjonuje w zrzeszeniach, co dodatkowo wzmacnia bezpieczeostwo prowadzonej przez nich działalności. Charakterystyka instrumentu W odróżnieniu od obligacji podporządkowanych, obligacje oszczędnościowe mają inną charakterystykę, tzn. nie mają długiego terminu zapadalności. W przypadku obligacji podporządkowanych ich długi termin zapadalności wynikał z faktu, że był to warunek pozwalający na zaliczenie części ze środków pozyskanych z emisji do kapitałów własnych. W przypadku obligacji oszczędnościowych pozyskane środki mają inny cel, tj. dopasowania struktury czasowej aktywów i pasywów. Z tego względu potrzeby emitentów w tym zakresie są inne, czyli w celu spełnienia regulacji nadzoru banki zorientowane są na emisje obligacji z krótszym terminem zapadalności (z reguły - letnim chcąc udzielad kredytów na podobny termin). Oprocentowanie tych obligacji jest nieco niższe niż w przypadku obligacji podporządkowanych, co wynika z dwóch czynników: ewentualne roszczenia ich posiadaczy zaspokajane są wcześniej niż w przypadku obligatariuszy posiadających papiery podporządkowane, czyli są to obligacje bardziej bezpieczne; krótszy termin wykupu, który sprawia że marża doliczana do stawki bazowej (WIBOR M) jest niższa. W myśl zasady, że im dłuższy termin wykupu tym większa marża. Widoczne jest to na obligacjach Banku Ochrony Środowiska, tzn. przyrównując dwie serie obligacji BOE i BOG. Tab. Porównanie obligacji Banku Ochrony Środowiska (BOŚ) Emitent Seria Wartośd emisji (w mln PLN) Marża (w pb.) Status Długośd obligacji BOŚ BOE Bezwarunkowe i niepodporządkowane BOŚ BOG Podporządkowane Oczywiście różnica pomiędzy marżą obligacji podporządkowanych i niepodporządkowanych uzależniona jest także od postrzegania emitenta, tzn. im bardziej wiarygodny emitent tym różnica w marży będzie mniejsza, co wynika z tego, że prawdopodobieostwo iż nie będzie obsługiwany terminowo dług jest mniejsze. W lipcu została przeprowadzona jedna emisja obligacji oszczędnościowych Spółdzielczego Banku Rzemiosła i Rolnictwa w Wołominie (SBRiR; seria BSW7), która zakooczyła się sukcesem tzn. sprzedano wszystkie wystawione w ofercie obligacje o łącznej wartości mln PLN. Zainteresowanie ze strony inwestorów (banków spółdzielczych, osób fizycznych i funduszy) było na tyle duże, że została dokonana redukcja. Oprocentowanie tych trzyletnich obligacji było oparte na sześciomiesięcznej stawce WIBOR powiększonej o pb.

4 sierpnia r. Na rynku Catalyst są dostępne obligacje tego emitenta z serii BSW7. Oprocentowanie tych -letnich obligacji podporządkowanych (o wartości mln PLN) zostało wyznaczone na poziomie WIBORM powiększony o pb. Tab.. Porównanie obligacji Spółdzielczego Banku Rzemiosła i Rolnictwa w Wołominie (SBRiR) Emitent Seria Wartośd emisji (w mln PLN) Marża (w pb.) Status Długośd obligacji SBRiR BSW7 Podporządkowane SBRiR BSW7 Bezwarunkowe i niepodporządkowane Oznacza to, że wyznaczyd można różnicę w oprocentowaniu obligacji podporządkowanych i niepodporządkowanych na poziomie pb. w przypadku Spółdzielczego Banku Rzemiosła i Rolnictwa w Wołominie wobec pb. w przypadku obligacji Banku Ochrony Środowiska. Ze względu na to, że dotychczas przeprowadzono tylko jedną emisję obligacji spółdzielczych oszczędnościowych, to porównywanie tej grupy obligacji będzie oparte wyłącznie na serii BSW7, która różni się od dotychczasowej charakterystyki obligacji spółdzielczych (podporządkowanych). Chcąc porównad oprocentowanie obligacji można patrzyd albo na obligacje danego emitenta albo na obligacje o podobnym terminie zapadalności i zbliżonej wartości emisji. Tak rozumianą grupę reprezentacyjną ze spółdzielczych obligacji podporządkowanych stanowiłyby obligacje BTY i BTY7. Tab. Spółdzielcze obligacje podporządkowane Nazwa serii Oprocentowanie w bieżącym okresie odsetkowym (w %) Okres do wykupu BBS 8,, BOM 8,9 8, BPL 7,9 8,7 BPL 7,97 9,7 BPS78 8,7,9 BPS7 8, 7,9 BPT 8, 7,8 BRB 8,,7 BSC 8, 7,8 BSC 8, 8,8 BSL 8,7 8,7 BSP 8, 7,8 BSS8 8,7,7 BSW7 8, 8,9 BTY7 8,9, BTY 8,, Ciąg dalszy Tab. Nazwa serii Oprocentowanie w bieżącym okresie odsetkowym (w %) Okres do wykupu ESB7 8,7,9 GBS 7,9 8,8 KBS8 8,,7 MBS7 8, 7,9 OKB 8, 7,8 PBS7 9, 7,9 PBS 8, 9, PMS 8,,8 SBK 8,97 8, SBR 8,7, SBR7 8,7,9 WBS 8, 8,8 ŚREDNIA 8,* 7,9* *-średnia ważona wartością emisji Oprocentowanie obligacji BSW7 w pierwszym okresie odsetkowym wynosi 7,% wobec oprocentowania obligacji BTY i BTY7 w przedziale 8,%-8,9%, a średnioważone wielkością emisji oprocentowanie w bieżącym okresie odsetkowym wynosi 8,78%, czyli jest pb. wyższe niż serii BSW7. Jednocześnie marża efektywna brutto (odpowiada na pytanie ile inwestor zarobi powyżej stawki WIBOR M) wymienionych obligacji spółdzielczych ważona wartością emisji można w uproszczeniu przyjąd, że w warunkach stabilizacji stawki WIBOR wyniesie ok. 7 pb. wobec pb. w przypadku obligacji BSW7. Porównanie te wskazuje na to, że obligacje oszczędnościowe są mniej atrakcyjne pod względem oprocentowania niż w przypadku papierów podporządkowanych. Z drugiej strony konstrukcja ustalania oprocentowania pozwala na uzyskanie realnych zysków, tzn. przewyższającego tempo wzrostu cen.

5 gru cze gru cze 7 gru 7 cze 8 gru 8 cze 9 gru 9 cze gru cze gru cze gru cze gru cze 7 gru 7 cze 8 gru 8 cze 9 gru 9 cze gru cze gru cze Obligacje spółdzielcze jeszcze bardziej bezpieczne sierpnia r. Tab. Wybrane dane o obligacjach skarbowych Nazwa serii Oprocentowanie w bieżącym okresie odsetkowym (w %) Okres do wykupu TZ,89, TZ,89, TZ,, TZ,7,7 TZ,7,7 TZ8,89 TZ8,89 TZ,7, TZ,7, TZ,7, WZ,, WZ7,, WZ8,, WZ, 8, ŚREDNIA,*,* *-średnia ważona wartością emisji Z kolei obligacje skarbowe o zmiennym oprocentowaniu mają z reguły krótszy termin wykupu, przez co pod tym względem są bardziej zbliżone do obligacji spółdzielczych oszczędnościowych. Oprocentowanie trzyletnich obligacji skarbowych w bieżącym okresie odsetkowym wynosi,% i również jest oparte na stawce WIBOR. Jednocześnie w przypadku tych papierów marża efektywna brutto jest zerowa, a jak widad na wykresach zamieszczonych poniżej obligacje skarbowe pozwalają jedynie na zabezpieczenie inwestora przed utratą wartości pieniądza w czasie (inflacją). Obecnie roczne tempo wzrostu cen wynosi,%, co powoduje, że odsetki od obligacji skarbowych w znacznym stopniu są zjadane przez inflację, czyli nie ma realnych zysków, a uwzględniając podatek Belki wynik na inwestycji jest zbliżony do zera. Bieżące oprocentowanie wybranych obligacji skarbowych na tle historycznych danych o inflacji inflacja CPI bieżące oprocentowanie wybranych obligacji skarbowych realny zysk - Inflacja i podatek Belki "zjadają" zyski z obligacji skarbowych oprocentowanie obligacji skarbowych inflacja podatek Belki wynik na inwestycji Z kolei oprocentowanie bieżące obligacji spółdzielczych podporządkowanych, o zbliżonych parametrach (wartośd emisji i zbliżonym terminie wykupu) do obligacji oszczędnościowych, wynosi 8,78%. Pokrywa to nie tylko roczne tempo wzrostu cen (inflację;,%), ale także podatek Belki i pozwala na uzyskanie realnych zysków (,8%). W przypadku obligacji oszczędnościowych, które są nieco niżej oprocentowane, również zostałyby osiągnięte zyski przewyższające nie tylko inflację, ale również podatek Belki, chod ich rozmiar byłby mniejszy (,%) Bieżące oprocentowanie wybranych obligacji spółdzielczych na tle historycznych danych o inflacji inflacja CPI bieżące oprocentowanie wybranych obligacji spółdzielczych podporządkowanych realny zysk Zysk z inwestycji w obligacje spółdzielczych podporządkowanych oprocentowanie obligacji spółdzielczych podporządkowanych inflacja podatek Belki wynik na inwestycji W dalszym ciągu najbardziej popularną formą oszczędzania przez osoby fizyczne są lokaty bankowe, których średnie oprocentowanie według statystki NBP w czerwcu r. wynosiło,% (w przypadku depozytu powyżej lat). Oznacza to, że realnie pieniądz gromadzonych na tych produktach tracił na wartości w skutek spadku wartości pieniądza w czasie (inflacji). Z tego względu zainteresowanie obligacjami oszczędnościowymi jest uzasadnione.

6 wrz-9 paź-9 lis-9 gru-9 sty- lut- mar- kwi- maj- cze- lip- sie- wrz- paź- lis- gru- sty- lut- mar- kwi- maj- cze- lip- sie- wrz- paź- lis- gru- sty- lut- mar- kwi- maj- cze- lip- styczeo luty marzec kwiecieo maj czerwiec lipiec sierpieo wrzesieo październik listopad grudzieo Obligacje spółdzielcze jeszcze bardziej bezpieczne sierpnia r. Obroty i płynnośd Jak widad na zamieszczonych wykresach obroty na rynku Catalyst rosną, ale sytuacja na poszczególnych grupach obligacji jest zróżnicowana. Obroty na obligacjach skarbowych są wysokie, ale wolumen transakcji w relacji do wartości emisji jest niski, co wskazują roczne niskie wskaźniki płynności (,%). W przypadku obligacji spółdzielczych podporządkowanych sytuacja jest odmienna, tzn. widoczne jest bardzo duże zainteresowanie inwestorów tymi papierami (płynnośd roczna nieobejmująca transakcji pakietowych wyniosła,8%, a uwzględniające te transakcje wzrosłaby o ponad %). Jednocześnie w okresie styczeo-lipiec r. obroty na obligacjach skarbowych zmniejszyły się o ok. /, a obroty na obligacjach spółdzielczych były wyższe niż w analogicznym okresie r. Wskazuje to na niesłabnące duże zainteresowanie tymi obligacjami. Obroty na rynku Catalyst (w mln PLN) Obroty na rynku Catalyst (w mln PLN) Większośd dotychczas wyemitowanych obligacji bankowych niepodporządkowanych notowana jest na rynku hurtowym, który wykazuje niską płynnośd. Do kooca lipca br. obroty na tych papierach były małe i nie przekraczały,7 mln PLN wobec wartości ich emisji zbliżonej do,8 mld PLN. Tym samym dotychczas obligacje te były mało popularne, chod należy zaznaczyd, że płynnośd bankowych obligacji z segmentu korporacyjnego jest niska. Wynikad to może ze specyfiki tych obligacji, czyli inwestorzy poszukują obligacji uchodzących za bezpieczne, ale nie przynoszące przy tym wysokich zysków. Nie musi to oznaczad, że niska płynnośd będzie także na obligacjach oszczędnościowych, które mają status niepodporządkowanych, gdyż obligacje banków spółdzielczych do tej pory cieszyły się dużym zainteresowaniem. Ponadto pierwsza emisja obligacji oszczędnościowych zakooczyła się sukcesem, tzn. sprzedano wszystkie wystawione w ofercie obligacje, a zainteresowanie było na tyle duże, że dokonano redukcji. Podsumowanie Dotychczas przeprowadzone emisje pozwoliły na umocnienie pozycji kapitałowej poprzez silniejszy wzrost kapitałów własnych niż wymogu kapitałowego i poprawę współczynników wypłacalności. Jednocześnie zwiększenie akcji kredytowej przyczyniło się do poprawy wyników finansowych, a jakośd portfela kredytowego jest na wyższym poziomie niż w przypadku całego sektora bankowego. Emisja obligacji oszczędnościowych ma inne zadanie wynikające ze zmiany regulacji, które wejdą w życie począwszy od stycznia r. Banki spółdzielcze już teraz dostosowują się do przyszłej sytuacji, w której będzie wymagane dopasowanie czasowe aktywnych i pasywnych elementów bilansu. Obligacje oszczędnościowe będą jeszcze bardziej bezpieczne, co ma swoje przełożenie w niższej marży. Pomimo tego jest to ciekawa alternatywa dla obligacji skarbowych. Konstrukcja papieru jest bezpieczna, gdyż są to obligacje niepodporządkowane, a jednocześnie na krótszy termin. Pierwsza emisja w niedalekiej przyszłości powinna wejśd na rynek Catalyst i dopiero wówczas będzie można ocenid czy papiery te będą równie płynne jak dotychczas emitowane obligacje spółdzielcze. Sukces emisji może wskazywad, że obligacje te spełniają oczekiwania rynkowe. Ewentualna wysoka płynnośd tych obligacji na rynku regulowanym będzie dodatkowo zwiększad atrakcyjnośd tych obligacji, a poczucie bezpieczeostwa inwestycji wzmacniad będzie fakt, że emitenci tych obligacji zobowiązani są do publikowania okresowych raportów, co umożliwia ocenę bieżącej sytuacji u danego emitenta.

7 sierpnia r. Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka / - Warszawa, tel.: +8 9, fax.: dm@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy p.o. Dyrektor Biura Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: () 9 8 Kamil Artyszuk deweloperzy, obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: () 9 Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: () 9 Analitycy techniczni: Mariusz Truchan, MPW, Doradca Inwestycyjny mariusz.truchan@dmbps.pl tel.: (8) 7 9 Jacek Borawski Departament Operacji: Jacek Tyszko, MPW, Dyrektor Zarządzający jacek.tyszko@dmbps.pl tel.: () 9 Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: () 9 Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: () 9 Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: () 9 Grzegorz Górski, MPW grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: () 9 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: () 9 7 Bartosz Walczak bartosz.walczak@dmbps.pl Łukasz Koped lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: () 9 7 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Catalyst rynek instrumentów dłużnych GPW i BondSpot. Cena brutto cena rynkowa powiększona o narosłe odsetki. Data wykupu termin, w jakim należnośd główna z tytułu wykupu obligacji jest wymagalna i płatna. Data wypłaty odsetek termin, w jakim nastąpi wypłata odsetek za dany okres odsetkowy. Kupon odsetkowy kwota płatności z tytułu odsetek, przypadająca na koniec okresu odsetkowego. Wyliczany zgodnie z warunkami emisji w oparciu o oprocentowanie obligacji w danym okresie odsetkowym i wartośd nominalną papieru dłużnego. Marża liczba wyrażona w pkt. proc. dodawana do stopy bazowej w celu obliczenia oprocentowania obligacji w danym okresie odsetkowym. Obligacja dłużny papier wartościowy, emitowany w serii, wystawiony zgodnie z wymogami odpowiedniej ustawy. Obligacja oszczędnościowa nazwa własna o charakterze opisowym, emitent pozyskuje środki o odpowiednim terminie zapadalności, aby finansowało ono udzielony kredyt. Obligatariusz pierwotny (pierwszy) właściciel obligacji lub wtórny jej nabywca. Płynnośd miesięczna miesięczny wolumen obrotów w relacji do wartości emisji. Stopa bazowa stopa wyznaczająca oprocentowanie obligacji o zmiennym oprocentowaniu. Wysokośd stopy bazowej podawana jest w warunkach emisji obligacji. Termin wykupu/zapadalności dzieo, w którym emitent musi wykupid obligacje, to jest zapłacid obligatariuszowi cenę wykupu (zwykle równą wartości nominalnej). Dzieo ten wypada wraz z upływem okresu zapadalności obligacji, to jest czasu, na jaki obligacje były emitowane (np. lata). WIBOR ang. Warsaw Interbank Offered Rate stawka procentowa na warszawskim międzybankowym rynku od depozytów oferowanych, podawana dla różnych, standardowych przedziałów czasowych tych depozytów. YTM ang. Yield To Maturity stopa dochodu, którą inwestor uzyskuje nabywając obligację po cenie rynkowej i trzymając ją w swoim portfelu inwestycyjnym do terminu wykupu. Wskaźnik obliczany w celu porównania atrakcyjności instrumentu z innymi możliwościami inwestycyjnymi. Teleskop giełdowy wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 9 października roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 9 października r. Nr, poz. 7). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z lutego 99 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 99 nr poz. 8 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DM Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 7