Strategia obligacyjna (odsłona 5)

Transkrypt

1 22 mar 13 4 kwi kwi kwi 13 8 maj maj maj 13 7 cze cze cze 13 8 lip lip 13 Strategia obligacyjna (odsłona 5) Podsumowanie ostatniej strategii Wartośd portfela bardzo dynamicznie wzrosła, w przeciągu 3 tygodni o 0,55%. Przy założeniu powtarzalności tego wyniku uzyskalibyśmy wynik rzędu 9,21%. Wsparciem dla uzyskanego wyniku były nie tylko odsetki, ale także zmiana cen obligacji. Czynnik ten w osiągniętym wyniku miał wkład rzędu 32%. W przekroju branżowym szczególnie mocne były obligacje spółek z branży wierzytelnościowej i deweloperskiej, które w strukturze portfela stanowią ok. 10% portfela, a ich wkład w wynik z rozliczenia ostatniej odsłony jest o ok. 8 pp. większy. W tym kontekście przypominamy, że w naszym portfelu branżę tą reprezentują dwie silne spółki: Robyg i Dom Development. Z kolei negatywnie wyróżniały się obligacje z branży medycznej (Voxel), które zostały przedterminowo wykupione. Pozwoliło to na uzyskanie wysokiego poziomu gotówki, co umożliwiło nam na zwiększenie zaangażowania w obligacje Robyga. Obligacje tego emitenta serii C zostały przedterminowo Stopa zwrotu: 2,03% Rentownośd roczna*: 6,22% *- przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Strategia inwestycyjna założenia: Wartośd początkowa portfela wynosi 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczad poziomu 5% wielkości portfela. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynnośd, wielkośd emisji i jakośd emitenta. Emitenci są selekcjonowani w oparciu o wybrane wskaźniki finansowe, w tym m.in. dług netto/ebitda, wskaźnik EM score Altmana i współczynnik wypłacalności. wykupione wczoraj (w poniedziałek 22 lipca), co otwiera nam drogę do wejścia w obligacje serii I (limit na emitenta). Portfel rośnie szybciej niż przyjęty benchmark Determinanty wzrostu wartości portfela (dane w tys. PLN) początkowa 181 zmiana ceny netto -98 narosłe odsetki otrzymane odsetki bieżąca 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% -2,00% Stopa zwrotu: portfel vs. benchmark portfel benchmark (TBSP - indeks obligacji skarbowych) Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie bankowa 0,0% 0,0% 0,0% 25,3% 25,3% wierzytelności 5,9% 5,9% 0,5% 3,1% 15,4% obligacje skarbowe 0,0% 0,0% 0,0% 12,3% 12,3% deweloperska 1,1% 4,1% 0,0% 5,1% 10,3% paliwowa 0,0% 0,0% 0,0% 10,3% 10,3% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 5,1% 5,1% finanse 0,0% 0,0% 0,0% 5,0% 5,0% kurierska 4,5% 0,0% 0,0% 0,0% 4,5% chemiczna 0,0% 3,6% 0,0% 0,0% 3,6% informatyczna 0,0% 2,6% 0,0% 0,0% 2,6% spożywcza 0,2% 2,3% 0,0% 0,0% 2,4% sanitarna 0,0% 0,0% 1,9% 0,0% 1,9% medyczna 1,2% 0,0% 0,0% 0,0% 1,2% SUMA 12,8% 18,4% 2,5% 66,3% 100,0% Wynik w przekroju branżowym i udział obligacji w okresie udział w portfelu [w %] wkład w wynik [w PLN] wkład w wynik [w %] bankowa 25,3% ,8% wierzytelności 15,4% ,5% obligacje skarbowe 12,3% ,7% deweloperska 10,3% ,1% paliwowa 10,3% ,0% energetyczna 5,1% ,6% finanse 5,0% ,3% kurierska 4,5% ,2% chemiczna 3,6% ,0% informatyczna 2,6% ,2% spożywcza 2,4% ,0% sanitarna 1,9% ,5% medyczna 1,2% ,8% SUMA 100,0% ,0% 1

2 Strategia obligacyjna podsumowanie emitent seria nominał ilośd bieżąca* z bieżąca* z zmiana wartości bieżącej otrzymane odsetki** *- uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych **- obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje ***- nie uwzględniając kosztów transakcyjnych ****- uwzględnia nabyte prawa do odsetek (ta częśd gotówki nie zostanie rozdysponowana w bieżącym okresie) łaczny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentownośd roczna stopa zwrotu narastająco BS Ostrów Maz. BOM ,42% 4,30% Bank BPS BPS ,29% 1,95% Bank BPS BPS ,91% 3,26% Bank BPS BPS ,52% 3,80% BS Biała Rawska BRB ,37% 3,58% SK Bank BSW ,16% 1,65% Dom Development DOM ,44% 2,36% Energa ENG ,28% 1,95% Ferro FRO ,15% 3,71% Getin GNB ,64% 1,69% Getin GNB ,80% 2,34% Getin GNB ,77% 2,05% Getin GNB ,97% 2,05% GPW GPW ,71% 1,29% ING ING ,22% 1,47% Kofola KFL ,49% 1,46% Kofola KFL ,23% 1,08% Kredyt Inkaso KRI ,49% 3,58% Kredyt Inkaso KRI ,46% 2,74% Kredyt Inkaso KRI ,52% 2,88% Kruk KRU ,72% 1,07% Kruk KRU ,32% 1,68% Kruk KRU ,83% 0,81% PBS Sanok PBS ,64% 2,54% PBS Sanok PBS ,24% 3,33% PCC Rokita PCR ,14% 3,55% PCC Rokita PCR ,93% 3,19% PGNiG PGN ,24% 2,07% PKN Orlen PKN ,31% 2,32% PRESCO PRE ,20% 2,24% PRESCO PRE ,78% 2,95% PRESCO PRE ,94% 2,83% Robyg ROB ,24% 5,13% Robyg ROB ,74% 1,40% Robyg ROB ,21% 2,18% SBK Kraków SBK ,53% 3,48% Siódemka SIO ,52% 3,05% Sygnity SGN ,47% 1,14% Voxel VOX ,34% 1,50% Skarb Paostwa WZ ,54% 0,51% Skarb Paostwa WZ ,74% 0,80% wszystkie obligacje ,55% 6,22% 2,03% gotówka**** suma Portfel mocno wzrósł w krótkim horyzoncie czasu. Ze względu na przedterminowe wykupy obligacji Voxel i Robyga obligacji znajdujących się w jego strukturze zmniejszyła się i nastąpił znaczący wzrost gotówki. W strukturze portfela dominują obligacje ze zmiennym kuponem, w związku z tym przy ewentualnej zmianie poziomu rynkowych stóp procentowych portfel nie powinien ulegad większym zmianom. Udział obligacji ze stałym oprocentowaniem wynosi ok. 6,9%, a ich duration ważone udziałem w portfelu wynosi 0,10. 2

3 Istotne wydarzenia: 1. Voxel dokonał przedterminowego wykupu obligacji serii B (VOX0614). Spółka co prawda przeprowadziła emisję obligacji serii C i D, ale nie znajdą się one w portfelu. Wynika to z tego, iż wskaźnik Altmana (EM Score) spółki jest na niezadowalająco niskim poziomie. Ma to związek z wcześniejszym przejściem obligacji serii B do zobowiązao krótkoterminowych w skutek czego kapitał pracujący Voxel był ujemny, co zaciążyło na wskaźniku. Wprowadzone przez nas wewnętrzne ograniczenie nie pozwala nam na powtórne umieszczenie tych obligacji w portfelu. 2. Przedterminowy wykup został także dokonany przez Robyg (ROB1213). Spółka przeprowadziła w ostatnich tygodniach 2 emisje obligacji. Przy czym w przypadku tej spółki spełnione są wszystkie kryteria. Atrakcyjnośd tych obligacji wzmacnia relatywnie wysoka płynnośd (jak na warunki rynku Catalyst) innych serii obligacji wyemitowanych przez spółkę. W odróżnieniu od obligacji serii C (ROB1213), obligacje serii I (ROB0616) mają zmienne oprocentowanie oparte na stawce WIBOR 6M powiększone o marżę 450 pb. Przy bieżącej cenie rynkowej i założeniu, że koszt pieniądza na rynku międzybankowym pozostanie na dotychczasowym niskim poziomie 2,71% to rentownośd w okresie do wykupu wyniesie 6,7%. 3. Siódemka skupuje obligacje własne serii C (SIO1213) w celu umorzenia o łącznej wartości nominalnej 15 mln PLN (ok. 17% wielkości emisji). Papiery weszły w ostatni okres odsetkowy. W przypadku tej spółki, podobnie jak i Voxel, zmiany w strukturze terminowej zobowiązao spowodowały, że wskaźnik Altmana jest na niskim poziomie. Spółka zwiększa jednak skalę działalności, co widoczne jest w dynamice przychodów i utrzymuje dotychczasowe poziomy rentowności. Od strony wielkości zadłużenia jest przestrzeo do tego, żeby zwiększyd dług (dług netto/ebitda 1,1x, a dług netto/kapitałów własnych 0,2x). Z tego względu spółka nie powinna mied problemów ze zrolowaniem przynajmniej części zadłużenia. 4. PKN Orlen w 2Q 13 poniósł stratę na działalności operacyjnej i wyniku netto odpowiednio w wysokości 137 i 229 mln PLN. Dług pozostaje pod kontrolą. Według danych za 2Q 13 dług netto PKN Orlen zmniejszył się o 37% i w relacji do wyniku z działalności operacyjnej powiększonego o amortyzację wynosi 1,65x. Tym samym wskaźnik ten obniżył się o 0,7 pp. Natomiast dług netto w relacji do kapitałów własnych wynosi 0,19x. Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie ( ) ROB0415 KFL1214 GNB0318 BRB0425 PRE0814 GNB0518 2,24% 2,23% 1,80% 1,37% 1,20% 0,97% PRE1213 PCR1014 BPS0720 KRU1116 PRE0815 GNB0418 0,94% 0,93% 0,91% 0,83% 0,78% 0,77% WZ0118 ROB0615 KRU0514 GPW0117 GNB0218 WZ0117 0,74% 0,74% 0,72% 0,71% 0,64% 0,54% KRI0916 BPS1122 SIO1213 KFL1213 KRI0414 SGN0215 0,52% 0,52% 0,52% 0,49% 0,49% 0,47% KRI0615 DOM0217 BOM0221 KRU0914 PKN0219 ENG1017 0,46% 0,44% 0,42% 0,32% 0,31% 0,28% PBS1021 PGN0617 ING1217 ROB1213 PCR0615 FRO0416 0,24% 0,24% 0,22% 0,21% -0,14% -0,15% BSW0721 BPS0718 VOX0614 SBK1020 PBS0720-0,16% -0,29% -0,34% -0,53% -0,64% Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilośd serii) poniżej 0 0-0,2% 0,2-0,4% 0,4-0,6% 0,6-0,8% 0,8-1,0% 1,0-1,2% 1,2-1,4% 1,4%+ Sezon publikacji wyników dopiero rozpoczyna się. Banki spółdzielcze będą publikowały wyniki za 1H 13 w drugiej połowie września. Kondycja emitentów obligacji znajdujących się w strategii obligacyjnej jest dobra. Nie wykluczamy, że przy ewentualnym pogorszeniu się wskaźników moglibyśmy starad się zmniejszyd zaangażowanie w konkretne obligacje. Dotyczy to jednak przede wszystkim obligacji Kofoli, gdyż obligacji Siódemki nie są płynne żeby móc próbowad ewentualnie wyjśd z tej inwestycji, chod na ten moment pozytywnie oceniamy tą spółkę kurierską. W przypadku Kofoli termin wykupu obligacji serii A2 przypada na koniec grudnia 2014 r., więc w razie konieczności nie wykluczamy zmniejszenia zaangażowania. Ponad połowa portfela spełnia przyjęte przez nas kryterium dotyczące płynności obligacji zakładające, że w przekroju roku istnieje możliwośd wyjścia z połowy obligacji znajdujących się w portfelu. Ponadto płynnośd budowana jest przez udział obligacji skarbowych i zdywersyfikowaną strukturę portfela, w której jest 42 serie papierów, dzięki czemu regularnie spływają odsetki. W przyszłości portfel mógłby zostad uzupełniony o obligacje Debt Trading, czyli kolejnej spółki z branży wierzytelnościowej, która ma relatywnie niski poziom zadłużenia. Podjęto uchwałę w sprawie emisji obligacji serii C o wartości do 30 mln PLN. Na ten moment nie są znane wszystkie parametry emisji. 3

4 Struktura portfela seria emitent udział w portfelu YTM ilośd (w szt.) data wykupu branża BOM0221 BS Ostrów Maz. 1,0% 6,37% bank BPS0718 Bank BPS 1,0% 4,79% bank BPS0720 Bank BPS 1,0% 6,49% bank BPS1122 Bank BPS 3,1% 6,50% bank BRB0425 BS Biała Rawska 1,1% 6,10% bank BSW0721 SK Bank 1,0% 5,87% bank DOM0217 Dom Development 5,2% 6,39% deweloperska ENG1017 Energa 5,1% 3,90% energetyczna FRO0416 Ferro 2,0% 6,99% sanitarna GNB0218 Getin 0,5% 6,65% bank GNB0318 Getin 3,1% 6,70% bank GNB0418 Getin 0,5% 6,51% bank GNB0518 Getin 1,0% 6,43% bank GPW0117 GPW 5,1% 3,86% finanse ING1217 ING 5,0% 3,65% bank KFL1213 Kofola 0,2% 5,67% spożywcza KFL1214 Kofola 2,3% 7,40% spożywcza KRI0414 Kredyt Inkaso 2,1% 6,93% wierzytelności KRI0615 Kredyt Inkaso 2,0% 8,00% wierzytelności KRI0916 Kredyt Inkaso 1,1% 7,07% wierzytelności KRU0514 Kruk 1,3% 5,46% wierzytelności KRU0914 Kruk 1,8% 5,85% wierzytelności KRU1116 Kruk 2,1% 6,43% wierzytelności PBS0720 PBS Sanok 2,6% 6,20% bank PBS1021 PBS Sanok 2,4% 5,74% bank PCR0615 PCC Rokita 1,6% 6,44% chemiczna PCR1014 PCC Rokita 2,1% 5,47% chemiczna PGN0617 PGNiG 5,1% 3,48% paliwowa PKN0219 PKN Orlen 5,3% 3,89% paliwowa PRE0814 PRESCO 2,1% 8,80% wierzytelności PRE0815 PRESCO 0,5% 6,42% wierzytelności PRE1213 PRESCO 2,6% 7,90% wierzytelności ROB0415 Robyg 3,1% 6,85% deweloperska ROB0615 Robyg 1,0% 6,82% deweloperska ROB0616 Robyg 1,1% 6,70% deweloperska ROB1213 Robyg 9,30% deweloperska SBK1020 SBK Kraków 2,2% 6,17% bank SIO1213 Siódemka 4,6% 9,83% kurierska SGN0215 Sygnity 2,6% 8,47% informatyczna WZ0117 Skarb Paostwa 8,0% 3,14% skarbowe WZ0118 Skarb Paostwa 4,5% 3,10% skarbowe CAŁY PORTFEL 100,0% 5,64% YTM przy założeniu, że stawka WIBOR 3M i 6M pozostanie na obecnym poziomie, tj. 2,69% i 2,71%. 4

5 Załącznik 1. Wybrane wskaźniki finansowe seria emitent dług netto / EBITDA dług netto / EBITDA gotów. dług netto / EBITDA / koszty Altman Z-Score kapitały własne finansowe współczynnik wypłacalności kredyty zagrożone / kredyty ogółem dług netto / EBITDA gotów. BOM0221 BS Ostrów Maz. 13,5% 4,0% BPS0718 Bank BPS 10,8% 10,7% BPS0720 Bank BPS 10,8% 10,7% BPS1122 Bank BPS 10,8% 10,7% BRB0425 BS Biała Rawska 10,2% 3,2% BSW0721 SK Bank 10,6% 5,3% DOM0217 Dom Development 0,3 0,0 20,2 8,78 ENG1019 Energa 0,7 0,1 4,2 6,52 FRO0416 Ferro 3,5 0,6 3,9 6,94 GNB0218 Getin 12,2% 6,1% GNB0318 Getin 12,2% 6,1% GNB0418 Getin 12,2% 6,1% GNB0518 Getin 12,2% 6,1% GPW0117 GPW -1,2-0,3 9,1 8,96 ING1217 ING 15,2% 4,1% KFL1213 Kofola 2,3 0,5 5,6 3,40 KFL1214 Kofola 2,3 0,5 5,6 3,40 KRI0414 Kredyt Inkaso 4,7 0,5 1,6 11,46 5,62 KRI0615 Kredyt Inkaso 4,7 0,5 1,6 11,46 5,62 KRI0916 Kredyt Inkaso 4,7 0,5 1,6 11,46 5,62 KRU0514 Kruk 1,8 1,6 2,8 10,35 1,89 KRU0914 Kruk 1,8 1,6 2,8 10,35 1,89 KRU1116 Kruk 1,8 1,6 2,8 10,35 1,89 PBS0720 PBS Sanok 9,3% 6,7% PBS1021 PBS Sanok 9,3% 6,7% PCR0615 PCC Rokita 1,4 0,4 7,1 6,59 PCR1014 PCC Rokita 1,4 0,4 7,1 6,59 PGN0617 PGNiG 0,9 0,2 11,0 7,00 PKN0219 PKN Orlen 1,7 0,2 2,8 7,00 PRE0814 PRESCO 2,4 b.d. 0,5 3,0 6,28 b.d. PRE0815 PRESCO 2,4 b.d. 0,5 3,0 6,28 b.d. PRE1213 PRESCO 2,4 b.d. 0,5 3,0 6,28 b.d. ROB0415 Robyg 2,3 0,3 3,9 6,96 ROB0615 Robyg 2,3 0,3 3,9 6,96 ROB0616 Robyg 2,3 0,3 3,9 6,96 SBK1020 SBK Kraków 10,2% 7,8% SIO1213 Siódemka 1,1 0,2 3,1 3,79 SGN0215 Sygnity 1,1 0,1 2,3 4,60 WZ0117 Skarb Paostwa WZ0118 Skarb Paostwa 5

6 Załącznik 2. Płynnośd poszczególnych pozycji portfela - obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu. emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu narastająco ilośd obligacji w portfelu płynnośd w okresie płynnośd narastająco Getin GNB % 2262% GPW GPW % 474% Bank BPS BPS % 301% Getin GNB % 298% Getin GNB % 228% Getin GNB % 179% Kofola KFL % 117% Bank BPS BPS % 85% Kredyt Inkaso KRI % 75% PCC Rokita PCR % 67% PBS Sanok PBS % 52% PCC Rokita PCR % 52% Robyg ROB % 47% Robyg ROB % 44% Bank BPS BPS % 40% PRESCO PRE % 39% SK Bank BSW % 37% PBS Sanok PBS % 36% Robyg ROB % 29% BS Ostrów Maz. BOM % 24% BS Biała Rawska BRB % 22% Kofola KFL % 20% Voxel VOX % 15% PRESCO PRE % 15% PKN Orlen PKN % 14% Kruk KRU % 14% Ferro FRO % 13% Energa ENG % 8% PRESCO PRE % 7% KBS Kraków SBK % 6% Kruk KRU % 4% PGNiG PGN % 2% Kruk KRU % 2% Kredyt Inkaso KRI % 1% Dom Development DOM % 0% ING ING % 0% Kredyt Inkaso KRI % 0% Siódemka SIO % 0% Sygnity SGN % 0% 6

7 Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/ Warszawa, tel.: , fax.: Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy p.o. Dyrektora Biura Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) Kamil Artyszuk obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) Damian Szparaga, MPW energetyka damian.szparaga@dmbps.pl tel.: (22) Analitycy techniczni: Jacek Borawski Biuro Sprzedaży: Mirosław Sobczak Dyrektor Biura Sprzedaży miroslaw.sobczak@dmbps.pl tel.: (22) Beata Zbrzezna, MPW beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) Departament Operacji: Piotr Majka, MPW Dyrektor Departamentu Operacji piotr.majka@dmbps.pl Tel.: (22) Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) Lech Kucharski lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) Krzysztof Solus, MPW krzysztof.solus@dmbps.pl tel.: (22) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Cena brutto cena rynkowa powiększona o narosłe odsetki. Duration duration Macaulay a Koszt nabycia uwzględnia nominalną obligacji, jego cenę rynkową, narosłych odsetek oraz koszty transakcyjne (prowizja 0,19%). Okres odsetkowy okres wyrażony jako liczba dni służący do obliczenia należnych odsetek od obligacji. Oprocentowanie bieżące oprocentowanie obligacji naliczane od wartości nominalnej obligacji od pierwszego dnia okresu odsetkowego. Oprocentowanie może byd stałe lub zmienne. Płynnośd w okresie i narastająco relacja wolumenu obrotów do ilości obligacji w portfelu, czyli jaka częśd z posiadanych obligacji można było kupid/sprzedad na rynku w danym horyzoncie czasu. Premia jej za przedterminowy wykup na żądanie emitenta jest liczona od wartości nominalnej obligacji. TBSP indeks obligacji skarbowych YTM rentownośd w okresie do wykupu WIBOR 6M koszt pieniądza 6-cio miesięcznego na rynku międzybankowym. Strategia obligacyjna wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 7