Strategia obligacyjna

Transkrypt

1 22 mar kwi maj cze lip 13 5 sie sie wrz paź lis gru sty lut 14 6 mar 14 1 kwi kwi maj cze 14 Podsumowanie ostatniej strategii W ciągu 28 dni portfel wzrósł o 0,65%. Ponownie silnym wsparciem dla wyniku portfela były obligacje skarbowe. Szczególnie pozytywnie prezentuje się stopa zwrotu uzyskana na DS1023, które zostały wprowadzone do portfela. Ograniczony potencjał do dalszego umocnienia obligacji skarbowych i ryzyko polityczne powoduje, że w niedługim czasie dokonamy przebudowy skarbowej części portfela. Ferro przedterminowo wykupiło obligacje. Poziom wolnej gotówki powtórnie wzrósł. Podtrzymujemy naszą ocenę dla Kredyt Inkaso (WII=7/10), co wskazuje na umiarkowane ryzyko emitenta. Portfel wzrósł lekko mocniej niż przyjęty benchmark i odrobił częśd wcześniejszych strat, które zostały zredukowane do 0,29 p.p. Stopa zwrotu: 7,11% Rentownośd roczna*: 5,62% *- przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Strategia inwestycyjna założenia: Wartośd początkowa portfela wynosi 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczad poziomu 5% wielkości portfela. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynnośd, wielkośd emisji i jakośd emitenta. Emitenci są selekcjonowani w oparciu o wewnętrzny indeks inwestycyjny oparty na kilku wybranych wskaźnikach finansowych Determinanty wzrostu wartości portfela (dane w tys. PLN) ,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% Stopa zwrotu: portfel vs. benchmark portfel benchmark (TBSP - indeks obligacji skarbowych) benchmark (85% mbank PCBI, 15% TBSP) początkowa zmiana ceny netto narosłe odsetki otrzymane środki bieżąca Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie obligacje skarbowe 0,0% 0,0% 7,7% 28,7% 36,4% bankowa 0,0% 0,0% 0,0% 22,0% 22,0% paliwowa 0,0% 0,0% 0,0% 9,8% 9,8% wierzytelności 3,6% 2,4% 3,0% 0,0% 9,1% deweloperska 0,0% 1,0% 6,1% 0,0% 7,1% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 4,9% 4,9% finanse 0,0% 0,0% 4,8% 0,0% 4,8% chemiczna 1,9% 1,5% 0,0% 0,0% 3,4% informatyczna 2,5% 0,0% 0,0% 0,0% 2,5% sanitarna 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% SUMA 8,0% 4,9% 21,7% 65,4% 100,0% Wynik w przekroju branżowym i udział w strukturze udział w portfelu wkład w wynik [w PLN] wkład w wynik obligacje skarbowe 36,4% ,4% bankowa 22,0% ,1% paliwowa 9,8% ,2% wierzytelności 9,1% ,2% deweloperska 7,1% ,6% energetyczna 4,9% ,3% finanse 4,8% ,5% chemiczna 3,4% ,2% informatyczna 2,5% ,9% sanitarna 0,0% ,6% SUMA 100,0% ,0% 1

2 podsumowanie emitent seria nominał ilośd bieżąca* z bieżąca* z zmiana wartości bieżącej otrzymane środki** *- uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych **- obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje ***- nie uwzględniając kosztów transakcyjnych ****- uwzględnia nabyte prawa do odsetek (ta częśd gotówki nie zostanie rozdysponowana w bieżącym okresie) łaczny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentownośd roczna stopa zwrotu BS Ostrów Maz. BOM ,25% 9,38% Bank BPS BPS ,97% 3,13% Bank BPS BPS ,98% 3,94% BS Biała Rawska BRB ,47% 7,97% SK Bank BSW ,80% 6,81% Dom Development DOM ,44% 11,49% Energa ENG ,31% 4,29% Ferro FRO ,22% 6,83% Getin GNB ,72% 9,39% Getin GNB ,67% 9,41% Getin GNB ,47% 8,73% Getin GNB ,07% 8,74% GPW GPW ,21% 4,45% ING ING ,25% 4,80% Kredyt Inkaso KRI ,49% 10,57% Kredyt Inkaso KRI ,60% 11,99% Kruk KRU ,48% 6,23% Kruk KRU ,54% 6,17% PBS Sanok PBS ,01% 8,67% PBS Sanok PBS ,01% 7,52% PCC Rokita PCR ,71% 8,83% PCC Rokita PCR ,55% 8,31% PGNiG PGN ,25% 5,29% PKN Orlen PKN ,70% 6,78% PRESCO PRE ,38% 8,29% PRESCO PRE ,08% 10,17% Robyg ROB ,21% 8,34% Robyg ROB ,46% 9,50% SBK Kraków SBK ,48% 8,17% Sygnity SGN ,52% 7,56% Skarb Paostwa WZ ,61% 3,92% Skarb Paostwa WZ ,29% 3,69% Skarb Paostwa PS ,19% 3,72% Skarb Paostwa PS ,57% 3,35% Skarb Paostwa DS ,21% 2,21% wszystkie obligacje ,65% 5,62% 7,11% gotówka**** suma Udział obligacji skarbowych w strukturze portfela w ostatnich miesiącach stopniowo rośnie. Dalsze umocnienie obligacji skarbowych coraz bardziej wyczerpuje potencjał do kontynuacji zwyżek. Tym samym przestrzeo do osiągnięcia dobrych wyników na tych papierach jest coraz bardziej ograniczona. Wraz z koocem gry pod obniżki stóp dokonamy przebudowy skarbowej części portfela. Tak jak wcześniej wskazywaliśmy naszym zdaniem RPP nie zdecyduje się na obniżenie stóp procentowych, ale rynek gra pod możliwośd wystąpienia takiego scenariusza. Dodatkowo dostrzegamy rosnące ryzyko polityczne, które może negatywnie wpływad na rynek. Pomimo lekkiej zwyżki cen obligacji Banku BPS niespełnione zostało kryterium ceny, przez co utrzymał się dotychczasowy poziom zaangażowania w te papiery. Przecena obligacji Banku Spółdzielczego w Ostrowi Mazowieckiej nie jest zasadna. Pozytywnie oceniamy emitenta, a opcja przedterminowego wykupu będzie aktywna dopiero w lutym Płynnośd na tych papierach jest niska przez co pojedyncze transakcje mogły spowodowad relatywnie duże zmiany ceny. 2

3 Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie ( ) DS1023 PBS0720 SBK1020 ROB0616 ROB0615 2,21% 2,01% 1,48% 1,46% 1,21% PS0417 BPS1122 BPS0718 GNB0218 PCR ,19% 0,98% 0,97% 0,72% 0,71% 8 PKN0219 GNB0318 WZ0117 KRI0916 PS ,70% 0,67% 0,61% 0,60% 0,57% 6 PCR1014 KRU1116 SGN0215 KRI0615 KRU ,55% 0,54% 0,52% 0,49% 0,48% 4 GNB0418 BRB0425 DOM0217 ENG1019 WZ ,47% 0,47% 0,44% 0,31% 0,29% 2 PGN0617 ING1217 FRO0416 GPW0117 PRE ,25% 0,25% 0,22% 0,21% 0,08% 0 PBS1021 GNB0518 PRE0814 BSW0721 BOM0221 0,01% -0,07% -0,38% -0,80% -1,25% Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilośd serii) poniżej 0 0-0,2% 0,2-0,4% 0,4-0,6% 0,6-0,8% 0,8-1,0% 1,0-1,2% 1,2-1,4% 1,4%+ Istotne wydarzenia wśród emitentów z portfela: 1. Znaczna poprawa wyniku finansowego Kredyt Inkaso przy jednoczesnym wzmocnieniu pozycji gotówkowej pozwoliła na obniżenie długu netto/kapitałów własnych. Relacja ta w dalszym ciągu jest wyższa niż w przypadku Kruka, ale jest ona na akceptowalnym poziomie. Ponadto doceniamy poprawę struktury terminowej zadłużenia odsetkowego. Podtrzymujemy naszą dotychczasową ocenę Kredyt Inkaso na poziomie 7/10, co wskazuje na umiarkowane ryzyko. 2. Robyg ponownie zdecydował się skorzystad opcji częściowego przedterminowego wykupu obligacji serii G (ROG0116). Obligacje te nie znajdują się w portfelu. Tym razem emitent zdecydował się na wykup papierów o łącznej wartości nominalnej 7 mln PLN (poprzednio 8 mln PLN). Przy częściowym przedterminowym wykupie poniżej 20% wielkości emisji (limit 8 mln PLN). Robyg nie jest zobligowany do wypłacenia premii. Po tym terminie deweloper będzie miał aktywną opcję przedterminowego wykupu wszystkich papierów bez konieczności wypłacenia premii. YTC tych obligacji wynosi 5,53%. 3. Przedterminowo zostały wykupione obligacje Ferro. 4. Program emisji obligacji Getin Noble Banku został zwiększony do 2,0 mld PLN. Ewentualny sukces emisji obligacji podporządkowanych pozwoli na wzmocnienie pozycji kapitałowej banku, co ograniczy ryzyko obniżenia współczynnika wypłacalności poniżej 12%. Niedawno podwyższyliśmy ocenę tego emitenta do 9/10, ale zaznaczyliśmy, że istnieje ryzyko obniżenia tej oceny w związku z ewentualnym dalszym spadkiem współczynnika wypłacalności i/lub pogorszeniem efektywności kosztowej. Nie spodziewamy się aby na lipcowym posiedzeniu mogła zapaśd inna decyzja niż pozostawienie stóp procentowych bez zmian. Mało prawdopodobne wydaje się, aby RPP w sposób jednoznacznym zakooczyła spekulacje co do ewentualnej obniżki stóp procentowych, a mając na uwadze niską inflację, luzowanie polityki pieniężnej w Strefie Euro oraz słabsze miesięczne dane makroekonomiczne komunikat po posiedzeniu może byd utrzymany w dośd gołębim tonie z akcentami na nową projekcję inflacyjną. Z tego względu scenariusz gry na obniżki stóp procentowych może zostad utrzymany. Jednocześnie, gdy zmieni się nastawienie rynku w tej kwestii będziemy dokonywad zmian w strukturze portfela adaptując się do nowych warunków. Na ten moment nasz scenariusz nie ulega zmianie i przy wykorzystaniu wolnej gotówki zwiększamy zaangażowanie w obligacji DS

4 Załącznik 1. Płynnośd poszczególnych pozycji portfela - obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu. emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu ilośd obligacji w portfelu płynnośd w okresie płynnośd Getin GNB % 5647% Bank BPS BPS % 2923% Energa ENG % 1819% PGNiG PGN % 1768% Getin GNB % 1279% Bank BPS BPS % 1125% Getin GNB % 1020% GPW GPW % 816% Getin GNB % 644% Robyg ROB % 626% Bank BPS BPS % 522% SK Bank BSW % 457% Kredyt Inkaso KRI % 405% Ferro FRO % 378% KBS Kraków SBK % 371% PBS Sanok PBS % 369% BS Ostrowia Maz. BOM % 269% PBS Sanok PBS % 236% Dom Development DOM % 220% PCC Rokita PCR % 149% PCC Rokita PCR % 149% Robyg ROB % 136% PRESCO PRE % 123% BS Biała Rawska BRB % 115% Kruk KRU % 74% PKN Orlen PKN % 44% PRESCO PRE % 15% Kruk KRU % 10% Kredyt Inkaso KRI % 6% ING ING % 0% Sygnity SGN % 0% 4

5 Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Grzybowska 81, Warszawa, tel.: , fax.: Departament Analiz: Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy Dyrektor Departamentu Analiz tel.: (22) Kamil Artyszuk obligacje tel.: (22) Marta Czajkowska-Bałdyga banki tel.: (22) Tomasz Kania usługi finansowe, deweloperzy tel.: (22) Marek Straszak, MPW, DI budownictwo, materiały budowlane tel.: (22) Łukasz Rydzkowski, tel.: (22) Analitycy techniczni: Jacek Borawski, Sławomir Rudaś Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Majka, MPW Wiceprezes Zarządu Tel.: (22) Krzysztof Solus, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej tel.: (22) Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny Tel.: (22) Jan Woźniak, MPW tel.: (22) Artur Kobos, MPW Tel.: (22) Bartosz Szaniawski tel.: (22) Departament Sprzedaży Detalicznej: Beata Zbrzezna, MPW tel.: (22) Lech Kucharski, MPW tel.: (22) Anna Pajkert, tel.: (22) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Altman EM score wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących, który jest miernikiem oceny kondycji finansowej spółki. Wzór: 6,56*x1+3,26*x2+6,72*x3+1,05*x4+3,25 Benchmark ze względu na strukturę portfela benchmark oparty jest w 85% na indeksie obligacji korporacyjnych (mbank PCBI), a w 15% na indeksie obligacji skarbowych (TBSP). C/I czyli koszty do dochodów. Wskaźnik efektywności kosztowej liczony według wzoru: (koszty działania + amortyzacja)*100%/(wynik na działalności bankowej + wynik z tytułu pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych) mbank PCBI indeks obligacji korporacyjnych. Płynnośd w okresie i relacja wolumenu obrotów do ilości obligacji w portfelu, czyli jaka częśd z posiadanych obligacji można było kupid/sprzedad na rynku w danym horyzoncie czasu. TBSP indeks obligacji skarbowych YTM rentownośd w okresie do wykupu WII = Wewnętrzny indeks inwestycyjny wyliczony na podstawie 5 wskaźników, tj. Altman EM Score, dług netto/ebitda, dług netto/kapitały własne, EBIT/koszty finansowe i zmianę EBIT. Dla banków obliczany jest na podstawie współczynnika wypłacalności, udziale kredytów zagrożonych w strukturze kredytów ogółem i relacji kosztów do dochodów banku. Maksymalna wewnętrznego ratingu wynosi 10. Podwyższone ryzyko inwestycyjne występuje wówczas, gdy wskaźnik znajduje się poniżej 5, w przedziale 5-8 ryzyko jest umiarkowane, a powyżej tego poziomu ryzyko uznawane jest za niskie. Współczynnik wypłacalności stosunek kapitałów własnych do aktywów ważonych ryzykiem. wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 5