Strategia obligacyjna

Transkrypt

1 22 mar kwi maj cze lip 13 5 sie sie wrz paź lis gru sty lut 14 6 mar 14 1 kwi kwi maj cze lip 14 Podsumowanie ostatniej strategii W ciągu 26 dni portfel wzrósł o 0,42%. Wsparciem dla wyniku był wzrost cen obligacji znajdujących się w portfelu. Ponownie istotny pozytywny wpływ na wynik miały obligacje skarbowe, przede wszystkim papiery ze stałym kuponem i długim terminem zapadalności (DS1023), których udział w portfelu ostatnio uległ zwiększeniu. Realizujemy zyski z gry pod obniżkę stóp procentowych. Dokonujemy przebudowy portfela. Widzimy miejsce dla obligacji Erbud i Kruka. PKN Orlen sprzedał zapasy i wzmocnił pozycję gotówkową zmniejszając dług netto. W efekcie WII dla tego emitenta wzrosło o 1 pkt. do 6/10. Benchmark wzrósł nieznacznie szybciej niż tempo wzrostu portfela. Stopa zwrotu: 7,56% Rentownośd roczna*: 5,65% *- przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Strategia inwestycyjna założenia: Wartośd początkowa portfela wynosi 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczad poziomu 5% wielkości portfela. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynnośd, wielkośd emisji i jakośd emitenta. Emitenci są selekcjonowani w oparciu o wewnętrzny indeks inwestycyjny oparty na kilku wybranych wskaźnikach finansowych Determinanty wzrostu wartości portfela (dane w tys. PLN) ,0% 8,0% 6,0% Stopa zwrotu: portfel vs. benchmark portfel benchmark (TBSP - indeks obligacji skarbowych) benchmark (85% mbank PCBI, 15% TBSP) ,0% 2,0% 0,0% -2,0% początkowa zmiana ceny netto narosłe odsetki otrzymane środki bieżąca Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie obligacje skarbowe 0,0% 0,0% 27,0% 9,4% 36,4% bankowa 0,0% 0,0% 0,0% 22,0% 22,0% paliwowa 0,0% 0,0% 4,9% 5,0% 9,8% wierzytelności 5,6% 0,5% 3,0% 0,0% 9,1% deweloperska 1,0% 1,1% 5,1% 0,0% 7,1% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 4,9% 4,9% finanse 0,0% 0,0% 4,8% 0,0% 4,8% chemiczna 3,4% 0,0% 0,0% 0,0% 3,4% informatyczna 2,5% 0,0% 0,0% 0,0% 2,5% SUMA 12,4% 1,6% 44,7% 41,3% 100,0% Wynik w przekroju branżowym i udział w strukturze udział w portfelu wkład w wynik [w PLN] wkład w wynik obligacje skarbowe 36,4% ,0% bankowa 22,0% ,5% paliwowa 9,8% ,6% wierzytelności 9,1% ,6% deweloperska 7,1% ,6% energetyczna 4,9% ,4% finanse 4,8% ,8% chemiczna 3,4% ,0% informatyczna 2,5% ,5% SUMA 100,0% ,0% 1

2 podsumowanie emitent seria nominał ilośd bieżąca* z bieżąca* z zmiana wartości bieżącej otrzymane środki** *- uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych **- obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje ***- nie uwzględniając kosztów transakcyjnych ****- uwzględnia nabyte prawa do odsetek łaczny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentownośd roczna stopa zwrotu BS Ostrów Maz. BOM ,56% 10,94% Bank BPS BPS ,39% 3,37% Bank BPS BPS ,38% 4,19% BS Biała Rawska BRB ,28% 8,25% SK Bank BSW ,36% 7,16% Dom Development DOM ,97% 12,51% Energa ENG ,44% 5,73% Getin GNB ,03% 9,42% Getin GNB ,32% 9,08% Getin GNB ,51% 9,23% Getin GNB ,02% 8,76% GPW GPW ,52% 4,96% ING ING ,24% 5,04% Kredyt Inkaso KRI ,49% 11,06% Kredyt Inkaso KRI ,51% 12,51% Kruk KRU ,08% 6,31% Kruk KRU ,46% 6,63% PBS Sanok PBS ,61% 8,07% PBS Sanok PBS ,55% 6,98% PCC Rokita PCR ,45% 8,38% PCC Rokita PCR ,78% 9,07% PGNiG PGN ,21% 5,50% PKN Orlen PKN ,28% 7,06% PRESCO PRE ,91% 9,20% PRESCO PRE ,48% 10,66% Robyg ROB ,17% 8,51% Robyg ROB ,46% 9,03% SBK Kraków SBK ,94% 9,08% Sygnity SGN ,44% 8,00% Skarb Paostwa WZ ,33% 4,25% Skarb Paostwa WZ ,18% 3,87% Skarb Paostwa PS ,16% 3,88% Skarb Paostwa PS ,46% 3,83% Skarb Paostwa DS ,24% 3,26% wszystkie obligacje ,42% 5,65% 7,56% gotówka**** suma Oprócz obligacji skarbowych DS1023 pozytywnie wyróżniły się obligacje Energi, których cena wzrosła po tym jak seria ENG1019 weszła w nowy okres odsetkowy. W przekroju branżowym negatywnie wyróżnia się branża bankowa przede wszystkim za sprawą Getin Noble Banku i Podkarpackiego Banku Spółdzielczego. W przypadku tego drugiego nasza ocena emitenta wynosi 4/10, ale doceniamy działania zarządu banku zmierzające do poprawy współczynnika wypłacalności. Umiarkowanie pozytywny wpływ na wynik miały obligacje BPS. Ponownie nie zostało spełnione kryterium ceny, które nie pozwoliło nam na ograniczenie wielkości zaangażowania w te papiery. 2

3 Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie ( ) DS1023 BOM0221 ENG1019 DOM0217 SBK1020 2,24% 1,56% 1,44% 0,97% 0,94% Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela 9 (ilośd serii) PRE0814 PCR1014 GPW0117 GNB0418 KRI ,91% 0,78% 0,52% 0,51% 0,51% 7 KRI0615 PRE0815 PS0418 KRU1116 SGN ,49% 0,48% 0,46% 0,46% 0,44% 5 BPS0718 BPS1122 BSW0721 WZ0117 BRB ,39% 0,38% 0,36% 0,33% 0,28% 3 PKN0219 ING1217 PGN0617 WZ0118 ROB ,28% 0,24% 0,21% 0,18% 0,17% 1 PS0417 KRU0914 GNB0218 GNB0518 GNB ,16% 0,08% 0,03% 0,02% -0,32% poniżej 0 0-0,2% 0,2-0,4% 0,4-0,6% 0,6-0,8% 0,8-1,0% 1,0-1,2% 1,2-1,4% 1,4%+ PCR0615 ROB0616 PBS1021 PBS0720-0,45% -0,46% -0,55% -0,61% Istotne wydarzenia wśród emitentów z portfela: 1. Wyniki PKN Orlen za 1H 14 na pierwszy rzut oka są rozczarowujące ze względu na stratę netto (5,2 mld PLN), ale wpływ na to miały zdarzenia jednorazowe o charakterze niegotówkowym (odpisy aktualizujące rzeczowych aktywów trwałych i wartości niematerialnych wyniosły 5,0 mld PLN). Na skutek wzmocnienia pozycji gotówkowej (w efekcie sprzedaży zapasów obowiązkowych za 2,2 mld PLN) dług netto jest niższy niż przed rokiem, a wskaźniki zadłużenia są na niższym poziomie niż na koniec 1Q 14, po wcześniejszym silnym wzroście. Poprawa w tym zakresie wpłynęła na podwyższenie oceny dla PKN Orlen o 1 pkt. do 6/10. Tym samym nie zmieniamy naszego nastawienia do emitenta i obligacje te pozostają w portfelu (po wynikach za 1Q 14 nie wykluczaliśmy możliwości zredukowania poziomu zaangażowania wówczas WII wynosił 5/10). 2. Robyg podał, że w wynikach za 2Q 14 rozpozna przychody ze sprzedaży ok. 470 lokali jest to rekordowo wysoki poziom. Szczególnie dużą ilośd rozpoznao została uzyskana na wysokomarżowym projekcie Young City, w którym Robyg ma 51% udziału. Deweloper ma duży potencjał do wykazania wysokich przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej ze względu na fakt, że zakontraktował sprzedaż, która nie została rozpoznana w wynikach z ponad lokali. Rozpoznania te będą rozłożone w czasie ze względu na planowane terminy zakooczenia projektów inwestycyjnych. Tym nie mniej bardzo dobre wyniki sprzedażowe w połączeniu z wysokim poziomem gotówki pozwala zachowad pewien komfort psychiczny dla obligatariuszy. Po wynikach za 1Q 14 WII dla Robyga wynosi 8/10. Nieco wyższa od oczekiwao inflacja przejściowo ochłodziła oczekiwania na obniżki stóp procentowych. Tym nie mniej wskaźnik inflacji znajduje się na niskim poziomie, co przy słabszych danych ze sfery realnej gospodarki stwarza szansę na obniżkę stóp procentowych. W efekcie rynek w dalszym ciągu gra pod obniżki stóp procentowych. Naszym zdaniem potencjał do dalszego umocnienia praktycznie wyczerpał się. Z tego względu realizujemy zyski z DS1023. Pozostałe papiery skarbowe pozostają w portfelu. Nowe propozycja do portfela Jednocześnie dokonujemy przebudowy portfela w kierunku zwiększenia udziału obligacji korporacyjnych: Po tym jak terminowo wykupione zostały obligacje Kruka (KRU0514) istnieje przestrzeo do tego, że udział tych papierów w portfelu zwiększył się. Mając na uwadze dośd wysoką ocenę emitenta (8/10). Do portfela wprowadzimy 3-letnie obligacje Kruka, jeśli ich YTM będzie nie niższy niż 5%. Do portfela wprowadzimy obligacje o wartości nie większej niż 1,5 mln PLN. Do portfela wprowadzimy również obligacje Erbud. Pozytywnie postrzegamy tego emitenta ze względu na niski poziom zadłużenia. Nawet uwzględniając ewentualną koniecznośd wypłacenia odszkodowania dla Lotniska Modlin to nie wpłynie to znacząco na ocenę emitenta, która ze względu na silną pozycję gotówkową obecnie wynosi 10/10. Obligacje te nie są szczególnie płynne, chod w ostatnich dniach pojawił się obrót na tych papierach (ERB0318). Jeśli spełnione zostanie kryterium płynności to wprowadzimy te papiery do portfela do maksymalnej wartości 5 mln PLN. 3

4 Załącznik 1. Płynnośd poszczególnych pozycji portfela - obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu. emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu ilośd obligacji w portfelu płynnośd w okresie płynnośd Getin GNB % 6036% Bank BPS BPS % 3188% Energa ENG % 1823% PGNiG PGN % 1778% Getin GNB % 1371% Bank BPS BPS % 1179% Getin GNB % 1062% GPW GPW % 841% Getin GNB % 711% Robyg ROB % 631% Bank BPS BPS % 533% SK Bank BSW % 460% Kredyt Inkaso KRI % 405% KBS Kraków SBK % 374% PBS Sanok PBS % 373% BS Ostrowia Maz. BOM % 272% PBS Sanok PBS % 237% Dom Development DOM % 232% PCC Rokita PCR % 162% PCC Rokita PCR % 157% Robyg ROB % 139% PRESCO PRE % 125% BS Biała Rawska BRB % 122% Kruk KRU % 74% PKN Orlen PKN % 44% ING ING % 20% PRESCO PRE % 15% Kruk KRU % 10% Kredyt Inkaso KRI % 6% Sygnity SGN % 0% 4

5 Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Grzybowska 81, Warszawa, tel.: , fax.: Departament Analiz: Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy Dyrektor Departamentu Analiz tel.: (22) Kamil Artyszuk obligacje tel.: (22) Marta Czajkowska-Bałdyga banki tel.: (22) Tomasz Kania usługi finansowe, deweloperzy tel.: (22) Marek Straszak, MPW, DI budownictwo, materiały budowlane tel.: (22) Łukasz Rydzkowski, tel.: (22) Analitycy techniczni: Jacek Borawski, Sławomir Rudaś Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Majka, MPW Wiceprezes Zarządu Tel.: (22) Krzysztof Solus, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej tel.: (22) Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny Tel.: (22) Jan Woźniak, MPW tel.: (22) Artur Kobos, MPW Tel.: (22) Bartosz Szaniawski tel.: (22) Departament Sprzedaży Detalicznej: Beata Zbrzezna, MPW tel.: (22) Lech Kucharski, MPW tel.: (22) Anna Pajkert, tel.: (22) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Altman EM score wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących, który jest miernikiem oceny kondycji finansowej spółki. Wzór: 6,56*x1+3,26*x2+6,72*x3+1,05*x4+3,25 Benchmark ze względu na strukturę portfela benchmark oparty jest w 85% na indeksie obligacji korporacyjnych (mbank PCBI), a w 15% na indeksie obligacji skarbowych (TBSP). C/I czyli koszty do dochodów. Wskaźnik efektywności kosztowej liczony według wzoru: (koszty działania + amortyzacja)*100%/(wynik na działalności bankowej + wynik z tytułu pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych) mbank PCBI indeks obligacji korporacyjnych. Płynnośd w okresie i relacja wolumenu obrotów do ilości obligacji w portfelu, czyli jaka częśd z posiadanych obligacji można było kupid/sprzedad na rynku w danym horyzoncie czasu. TBSP indeks obligacji skarbowych YTM rentownośd w okresie do wykupu WII = Wewnętrzny indeks inwestycyjny wyliczony na podstawie 5 wskaźników, tj. Altman EM Score, dług netto/ebitda, dług netto/kapitały własne, EBIT/koszty finansowe i zmianę EBIT. Dla banków obliczany jest na podstawie współczynnika wypłacalności, udziale kredytów zagrożonych w strukturze kredytów ogółem i relacji kosztów do dochodów banku. Maksymalna wewnętrznego ratingu wynosi 10. Podwyższone ryzyko inwestycyjne występuje wówczas, gdy wskaźnik znajduje się poniżej 5, w przedziale 5-8 ryzyko jest umiarkowane, a powyżej tego poziomu ryzyko uznawane jest za niskie. Współczynnik wypłacalności stosunek kapitałów własnych do aktywów ważonych ryzykiem. wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 5