wrz-09 lis-09 Oprocentowanie w bieŝącym ok. odsetkowym

Transkrypt

1 3 październik 211 r. OBLIGACJE SPÓŁDZIELCZE bezpieczne i rentowne w niepewnych czasach Obligacje spółdzielcze pozostają odporne na dekoniunkturę na rynku. O ile jeszcze w sierpniu moŝna było podobnie oceniać zmiany na rynku obligacji skarbowych, o tyle we wrześniu nastąpiła przecena tych papierów (skarbowych). Uwzględniając fakt, Ŝe wyprzedaŝ dotyczyła takŝe akcji i złotego to sugeruje to wycofywanie się inwestorów zagranicznych, którzy zmienili swoją dotychczasową optykę rozpatrywanie inwestycji kierunkowo wychodzenie z polskich aktywów. W warunkach względnej stabilizacji cen obligacji spółdzielczych, obroty lekko wzrosły do poziomu 7,5 mld zł. Natomiast na szerokim rynku był widoczny niewielki spadek aktywności inwestorów, przez co udział obrotu obligacjami spółdzielczymi na rynku GPW ASO wzrósł do 25%. W przekroju miesiąca spośród wszystkich obligacji spółdzielczych potaniało 5 serii obligacji, w tym BSW721 i BPS718. ZauwaŜalne jest, Ŝe dokonana sprzedaŝ tych obligacji nastąpiła w warunkach niskich obrotów, co z technicznego punktu widzenia zmniejsza znaczenie tego ruchu cen. Przejściowo spadek cen widoczny był równieŝ na PBS72, ale niezaspokojony popyt na te papiery (o czym świadczyła relacja wolumenu zleceń jawnych) przyczynił się do wzrostu cen tej serii obligacji. Więcej papierów spółdzielczych podroŝało (1 serii). Inwestorów przyciąga wysokie oprocentowanie obligacji Obroty na rynku Catalyst (w mln zł) wrz-9 paź-9 lis-9 gru-9 sty-1 lut-1 mar-1 kwi-1 maj-1 cze-1 lip-1 sie-1 wrz-1 paź-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 Obroty obligacjami spółdzielczymi na tle rynku GPW ASO obroty na obligacjach spółdzielczych (w mln zł; l.o.) udział w strukturze GPW ASO (p.o.) lip-1 sie-1 wrz-1 paź-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 % 8% 6% 4% 2% % Zestawienie obligacji spółdzielczych Wartość Nazwa Data emisji obligacji wykupu (w mln zł) Oprocentowanie w bieŝącym ok. odsetkowym Rentowność bieŝąca YTM* (rentowność w okresie do wykupu) Cena brutto BBS ,9 7,74% 7,55% 7,45% 12,52 BOM , 8,32% 8,18% 8,5% 11,76 BPL , 7,47% 7,29% 7,1% 12,54 BPS , 7,77% 7,69% 7,58% 11,2 BPS , 8,26% 7,95% 7,64% 13,92 BPT , 7,83% 7,66% 7,48% 12,22 BRB , 7,95% 7,79% 7,71% 12, BSC , 7,73% 7,62% 7,49% 11,52 BSC , 7,74% 7,74% 7,74%,2 BSL , 7,71% 7,65% 7,59%,83 BSP , 7,75% 7,56% 7,35% 12,52 BSS , 8,36% 8,26% 8,11% 11,25 BSW , 7,96% 7,96% 7,96%,2 ESB , 7,76% 7,59% 7,5% 12,22 GBS ,8 7,42% 7,42% 7,42%,2 MBS , 7,98% 7,81% 7,63% 12,22 OKB , 7,62% 7,46% 7,27% 12,23 PBS , 8,75% 8,5% 8,26% 13,2 PMS , 7,73% 7,66% 7,62%,92 SBK ,7 8,51% 8,22% 7,96% 13,54 SBR , 8,35% 8,16% 8,7% 12,31 SBR , 8,26% 8,6% 7,96% 12,52 WBS , 7,82% 7,75% 7,68%,98 *- przy załoŝeniu, Ŝe nie zmieni się kupon Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 1

2 3 październik 211 r. W pierwszej części września inwestorzy koncentrowali się przede wszystkim na obligacjach ze stosunkowo wysoką wartością emisji (mediana dla rynku wynosi 8 mln zł), w które jest łatwiej ulokować kilkaset tysięcy złotych by następnie móc dość swobodnie wyjść z inwestycji (stosunkowo duŝa aktywność na PBS72). Podobnie jak w poprzednich miesiącach, tak i tym razem nabywane były papiery o relatywnie wysokim kuponie w bieŝącym okresie odsetkowym. Natomiast wyprzedawano PBS72 - być moŝe część z dotychczasowych posiadaczy tej serii papierów zdecydowała się na zakup nowej emisji licząc na zarobek na debiucie nowej serii obligacji. Nowa emisja papierów PBS121 nie powinna przyczynić się do większej przeceny (PBS72), gdyŝ marŝa o którą powiększony jest kupon dla tych papierów będzie niŝsza o 8 pb. niŝ w przypadku PBS72. W ostatnim tygodniu duŝy inwestor (bądź inwestorzy) wycofywał/li się z WBS521. Najbardziej atrakcyjną obligacją spółdzielczą w bieŝącym okresie odsetkowym pozostaje PBS72, którego wysokość oprocentowania wynosi 8,75%. Pod koniec października (29) rozpocznie się nowy okres odsetkowy tych papierów. Przy załoŝeniu, Ŝe sześciomiesięczna stawka WIBOR pozostanie stabilna (tj. na poziomie 4,76%) to przez kolejne 6 miesięcy papier ten będzie na jeszcze wyŝszy procent (8,76%). W nowym okresie odsetkowym obligacja ta moŝe pozostać atrakcyjna. Składają się na to dwa elementy: 1). wysoka marŝa powiększająca kupon (4 pb.) i 2). perspektywa spadku stawki WIBOR 6M (na co wskazują kontrakty FRA), co będzie obniŝało atrakcyjność innych papierów. Planowana emisja obligacji PBS121 będzie miała kupon baza (WIBOR 6M) powiększona o marŝe 32 pb., czyli będzie na poziomie zbliŝonym do średniej rynkowej dla papierów spółdzielczych. W pierwszych dniach września kontrakty na stopy procentowe wskazywały, Ŝe spodziewane jest obniŝenie sześciomiesięcznej stawki WIBOR nawet o blisko 3 punktów w perspektywie roku, co było pochodną obaw przed rozprzestrzenieniem się kryzysu zadłuŝeniowego. Zmiana ta miała jednak tylko charakter przejściowy i na koniec miesiąca kontrakty ponownie wskazują na niewielką (ok. 7 pb.) obniŝkę stawki WIBOR 6M. Koszt pieniądza sześciomiesięcznego na rynku międzybankowym (stawka WIBOR 6M) był we wrześniu relatywnie stabilny (zmiany w wąskim przedziale 4,75-4,76%) na najwyŝszym poziomie od lutego 29 r. W efekcie posiadacze obligacji spółdzielczych mogą cieszyć się wysokimi zyskami (w bieŝących okresach odsetkowych banki wypłacą odsetki o łącznej wartości 14,2 mln zł) Najpłynniejsze obligacje spółdzielcze Nazwa obligacji BRB425 9,92% BOM221 7,67% WBS521 7,5% Obligacje z serii BOM221 wolumen obrotu (l.o.) cena (p.o.) , 12,5 12, 11,5 11,,5, Najatrakcyjniejsze oprocentowanie w bieŝącym okresie odsetkowym Nazwa obligacji Wysokość oprocentowania PBS72 8,75% SBK12 8,51% BSS418 8,36% BOM221 OKB52 GBS621 5,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 PBS72 SBK12 BPL421 Obligacje spółdzielcze o najmniejszym i największym oprocentowaniu w bieŝącym okresie odsetkowym 7,47% 7,42% 7,62% 8,36% 8,51% 8,75% 6,5% 7,% 7,5% 8,% 8,5% 9,% Stawka WIBOR 6M 3 września sierpnia 211 4,76 % 4,74 % lip 1 sie 1 Stawka WIBOR 6M na tle kontraktów FRA (dane w %) WIBOR 6M FRA PLN 6x12 wrz 1 paź 1 lis 1 gru 1 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 5,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 2

3 3 październik 211 r. W zbiorczym zestawieniu arkuszy zleceń jawnych na obligacje spółdzielcze w dalszym ciągu widać nadwyŝkę wolumenu zleceń kupna nad wolumenem zleceń sprzedaŝy, przy czym powyŝsza róŝnica w przeciągu ostatniego miesiąca zwiększyła się. Utrzymująca się przewaga strony popytowej nad podaŝową dla obligacji BPS72 przełoŝyła się na wzrost cen papierów tej serii do poziomu 13,9, czyli najwyŝszego spośród wszystkich obligacji spółdzielczych. Oznacza to, Ŝe inwestorzy którzy zdecydują się sprzedać te obligacje nie tylko zarobią na odsetkach, ale takŝe na zmianie ceny. Kupon odsetkowy tej serii papierów naleŝy do jednego z najwyŝszych (8,26% w bieŝącym okresie odsetkowym). Niewielkie zlecenia sprzedaŝy znajdują się na poziomie 14,25 zł i powyŝej. Natomiast silnym wsparciem jest poziom 12,4 (rejon ceny zamknięcia z poprzedniego miesiąca), gdzie znajduje się duŝe zlecenie kupna. Ogólnie relacja wolumenu zleceń kupna do sprzedaŝy w zbiorczym zestawieniu obligacji spółdzielczych na koniec września wyniosła 1,76:1 i była wyŝsza niŝ przed miesiącem (1,43:1). Spośród nielicznych papierów spółdzielczych na których przewaŝają zlecenia jawne sprzedaŝy znajduje się WBS521 na tym papierze pod koniec miesiąca zwiększyły się obroty, a cena rynkowa tej serii obligacji obniŝyła się. Najwyraźniej jakiś inwestor bądź grupa inwestorów chce się z tego papieru wycofać Zlecenia jawne na obligacje spółdzielcze (stan na początek handlu 3 października 211r.) wolumen zleceń kupna netto BBS1225 BOM221 BPL421 BPS718 BPS72 BPT62 BRB425 BSC62 BSC621 BSL521 BSP62 BSS418 BSW721 ESB725 GBS621 MBS72 OKB52 PBS72 PMS624 SBK12 SBR325 SBR725 WBS521 Zlecenia jawne na obligacje spółdzielcze (stan na początek handlu 3 października 211r.) wolumen zleceń sprzedaŝy wolumen zleceń kupna BBS1225 BOM221 BPL421 BPS718 BPS72 BPT62 BRB425 BSC62 BSC621 BSL521 BSP62 BSS418 BSW721 ESB725 GBS621 MBS72 OKB52 PBS72 PMS624 SBK12 SBR325 SBR725 WBS521 OBLIGACJE KOMUNALNE Obligacje komunalne w odróŝnieniu od obligacji spółdzielczych mają generalnie krótsze terminy zapadalności, co utrudnia moŝliwość porównywania tych papierów. Większość z serii tych obligacji charakteryzuje się niŝszym oprocentowaniem w bieŝącym okresie odsetkowym niŝ jest to w przypadku papierów spółdzielczych. W statystykach rynkowych widoczne jest, Ŝe ceny rynkowe obligacji komunalnych są znacznie bardziej zróŝnicowane. Niektóre papiery są dostępne poniŝej wartości nominalnej (WAW117 z ceną 93,95), a niektóre są kwotowane bardzo wysoko (PLZ917 z ceną 16,5). Cena brutto, czyli po uwzględnieniu odsetek, moŝe zniechęcać przed dokonaniem zakupu tych papierów w krótkim horyzoncie inwestycyjnym, tj. do roku, gdyŝ wysoki potencjalny koszt nabycia pochłania większość dochodów odsetkowych w tym horyzoncie czasowym. Ryzyko dla inwestycji w takie papiery jest naturalnie mniejsze niŝ w przypadku obligacji spółdzielczych, co odzwierciedla się w niŝszym oprocentowaniu papierów. Z drugiej strony jest nieco większe niŝ w przypadku obligacji skarbowych. Biorąc pod uwagę ten fakt szczególnie mało atrakcyjna wydaje się inwestycja w papiery z serii RYB1117, których oprocentowanie w bieŝącym okresie odsetkowym jest niŝsze o 46 pb. niŝ obligacji skarbowych z serii WZ118 (papiery o Najpłynniejsze obligacje komunalne Nazwa obligacji KRN ,% USM314 1,75% KON715 1,36% Nazwa Oprocentowanie w bieŝącym okresie odsetkowym miesięczna Cena brutto RYB1117 4,31%,2%,38 WZ118 4,77%,1% 98,56 BSS418 7,91% 3,31% 11,25 Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 3

4 3 październik 211 r. porównywalnym okresie wykupu). Alternatywą dla potencjalnego inwestora mogą być papiery tego samego emitenta tyle Ŝe z serii RYB1213 lub RYB1214, które mają niŝszą cenę rynkową i wyŝsze oprocentowanie w bieŝącym okresie odsetkowym. W dłuŝszym horyzoncie inwestycyjnym interesującym rozwiązaniem mogą być obligacje miasta Warszawy, które mają stałe oprocentowanie, co w warunkach prawdopodobnego obniŝenia stóp procentowych NBP w horyzoncie inwestycji moŝe być ciekawą alternatywą dla papierów ze zmiennym oprocentowaniem. Szczególnie atrakcyjnie wyglądają papiery z serii WAW321, których oprocentowanie wynosi 6,64%, a ich cena rynkowa jest równa wartości nominalnej. Podstawowym problemem rynku obligacji komunalnych jest ich niska płynność, która utrudnia zwłaszcza w przypadku duŝych kwot, wyjście z inwestycji. Na tym tle papiery te znacznie gorzej prezentują się niŝ ich spółdzielczy odpowiednik. Wysokie wskaźniki płynności są jedynie w przypadku tych serii papierów, których wartość nominalna emisji jest niska (wartość emisji KON715 i USM314 nie przekracza 1 mln zł). Szczególnie mało atrakcyjny wydaje się zakup papierów komunalnych Zamościa, które zapadają w grudniu tego roku ich rentowność w okresie do wykupu wynosi,28% (przez wysoką cenę rynkową) Obligacje z serii WAW922 wolumen obrotu (l.o.) cena (p.o.) ,5 11,5 99,5 99 Zestawienie obligacji komunalnych Nazwa Data wykupu Wartość emisji (w mln zł) Oprocentowanie w bieŝącym okresie odsetkowym miesięczna YTM* (rentowność w okresie do wykupu) Cena brutto BRZ ,5 6,5%,% 6,5%,3 KON ,6 6,78% 1,36% 5,62% 13,93 KON ,2 6,85%,% 5,56% 15,5 KRN ,5 6,99% 14,% 5,65% 11,57 PLZ ,6 7,85% 3,33% 6,25% 15,51 PLZ ,7 7,85% 2,86% 6,41% 16,1 PLZ ,8 7,85%,% 6,51% 16,51 RAD , 6,85%,5% 4,3% 12,7 RYB ,5 4,31%,2% 4,31%,4 RYB , 5,26%,1% 6,72% 97,4 RYB ,5 5,26%,% 5,6% 99,4 TCZ , 5,63%,% 5,63%,1 USM ,8 6,72%,% 2,85% 11,51 USM ,8 6,72%,% 5,21% 12,1 USM ,8 6,75% 1,75% 5,68% 12,44 USM ,3 6,75%,% 6,75%, WAW , 6,48%,% 6,% 14,3 WAW , 6,64%,% 6,64%,4 WAW , 6,45%,19% 6,39%,5 WAW , 5,35%,% 6,58% 97,55 WAW , 6,7%,55% 6,35% 12,56 WSL , 6,85%,% 5,43% 12, WSL , 6,85%,% 5,54% 13, ZAM , 6,72%,%,28% 11,32 ZAM , 6,72%,% 4,64% 12,42 Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 4

5 3 październik 211 r. OBLIGACJE SKARBOWE We wrześniu obserwowane było wystromienie krzywej dochodowości polskich obligacji skarbowych. Rentowność papierów dwuletnich wzrosła o 4 pb. do 4,5%, a obligacji pięcio- i dziesięcio- letnich po 3 pb. do odpowiednio 5,28% i 5,92%. Osłabieniu papierów towarzyszyła wyprzedaŝ akcji i złotego, co sugeruje, Ŝe obligacji mogli pozbywać się inwestorzy zagraniczni. WyprzedaŜ papierów była związana z czynnikami zewnętrznymi wzrost awersji do ryzyka wynikający z obaw o rozprzestrzenienie się kryzysu zadłuŝeniowego. Czynnikiem wspierającym ceny obligacji była ograniczona podaŝ papierów. Przeprowadzono tylko jeden przetarg sprzedaŝy obligacji, na którym oferowano papiery z serii WZ115 i WZ121, czyli obligacje o zmiennym oprocentowaniu. Ministerstwo Finansów zaoferowało papiery o łącznej wartości w przedziale 1,-3, mld zł. Wartość sprzedanych obligacji była bliska dolnemu przedziałowi oferty i wyniosła 1,3 mld zł, choć relacja popytu do sprzedaŝy wynosiła 4:1. Resort zaakceptował niŝsze ceny sprzedaŝy w porównaniu do poprzednich przetargów tych papierów. Biorąc pod uwagę, Ŝe w ofercie znalazły się papiery ze zmiennym oprocentowaniem to moŝna uznać, Ŝe MF spodziewa się iŝ koszty emisji tych papierów będą niŝsze niŝ w przypadku papierów o stałym kuponie. Inwestorzy z kolei wyrazili chęć nabycia papierów, ale po cenie niŝszej niŝ oczekiwał tego resort. W efekcie pomimo popytu przekraczającego 5 mld zł nie udało się sprzedać wszystkich wystawionych w ofercie papierów. Ze względu na wysoki poziom zrealizowania potrzeb poŝyczkowych, Ministerstwo Finansów nie musi akceptować wszystkich ofert. Opublikowany plan finansowania potrzeb poŝyczkowych budŝetu państwa w IV kw. 211 r. nie przewiduje zwiększonej podaŝy papierów. Łączna wartość nominalna emisji papierów skarbowych i infrastrukturalnych ma nie przekroczyć 8 mld zł. Ograniczona emisja długu będzie wspierać ceny. Resort nie planuje przeprowadzać przetargów bonów skarbowych, zaś w październiku zamierza sprzedać pięcioletnie papiery skarbowe (PS116) o wartości nominalnej ograniczonej przedziałem 1,-3,5 mld zł. 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, Rentowności polskich obligacji skarbowych rentowność 2-letnich obligacji rentowność 5-letnich obligacji rentowność 1-letnich obligacji Obligacje skarbowe 2-letnie 5-letnie 1-letnie 3.9 4,5% 5,28% 5,92% ,41% 4,97% 5,61% zmiana 4 pb. 3 pb. 3 pb. Wyniki przetargu sprzedaŝy obligacji z 1 sierpnia br. oferta (w mld zł) popyt (w mld zł) sprzedaŝ (w mld zł) średnia cena (w zł) WZ115 2,4,5 996,11 1,-3, WZ121 3,1,77 964, Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 5

6 3 październik 211 r. Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/ Warszawa, tel.: , fax.: Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Sobiesław Kozłowski, MPW - handel, instytucje finansowe sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (22) Kamil Artyszuk - deweloperzy kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) Łukasz Kopeć przemysł elektromaszynowy, górnictwo lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: (22) Departament Operacji: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (22) Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl tel.: (22) Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl tel.: (22) Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl tel.: (22) Jan Woźniak, makler papierów wartościowych jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) Grzegorz Górski, makler papierów wartościowych grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: ASO Alternatywny System Obrotu platforma transakcyjna prowadzona przez GPW lub Bond-Spot dla wtórnego obrotu nieskarbowymi dłuŝnymi papierami wartościowymi. BondSpot spółka akcyjna Bond Spot S.A. naleŝąca do grupy kapitałowej GPW, dawniej MTS CeTO, prowadząca dwie platformy sprzedaŝy niepublicznych, dłuŝnych papierów wartościowych. Catalyst rynek instrumentów dłuŝnych GPW i BondSpot. Cena brutto cena rynkowa powiększona o narosłe odsetki. Data wykupu termin, w jakim naleŝność główna z tytułu wykupu obligacji jest wymagalna i płatna. Data wypłaty odsetek termin, w jakim nastąpi wypłata odsetek za dany okres odsetkowy. Kupon odsetkowy kwota płatności z tytułu odsetek, przypadająca na koniec okresu odsetkowego. Wyliczany zgodnie z warunkami emisji w oparciu o oprocentowanie obligacji w danym okresie odsetkowym i wartość nominalną papieru dłuŝnego. MarŜa liczba wyraŝona w pkt. proc. dodawana do stopy bazowej w celu obliczenia oprocentowania obligacji w danym okresie odsetkowym. Obligacja dłuŝny papier wartościowy, emitowany w serii, wystawiony zgodnie z wymogami odpowiedniej ustawy. Obligatariusz pierwotny (pierwszy) właściciel obligacji lub wtórny jej nabywca. Stopa bazowa stopa wyznaczająca oprocentowanie obligacji o zmiennym oprocentowaniu. Wysokość stopy bazowej podawana jest w warunkach emisji obligacji. Termin wykupu/zapadalności dzień, w którym emitent musi wykupić obligacje, to jest zapłacić obligatariuszowi cenę wykupu (zwykle równą wartości nominalnej). Dzień ten wypada wraz z upływem okresu zapadalności obligacji, to jest czasu, na jaki obligacje były emitowane (np. 2 lata). WIBOR ang. Warsaw Interbank Offered Rate stawka procentowa na warszawskim międzybankowym rynku od depozytów oferowanych, podawana dla róŝnych, standardowych przedziałów czasowych tych depozytów. YTM ang. Yield To Maturity stopa dochodu, którą inwestor uzyskuje nabywając obligację po cenie rynkowej i trzymając ją w swoim portfelu inwestycyjnym do terminu wykupu. Wskaźnik obliczany w celu porównania atrakcyjności instrumentu z innymi moŝliwościami inwestycyjnymi. Nota wyraŝa wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem naleŝytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 25 r. Nr 26, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 6