Tendencje i czynniki zmian miêdzynarodowej pozycji inwestycyjnej krajów Unii Europejskiej w latach

Transkrypt

1 International Business and Global Economy 2014, no. 33, pp Biznes miêdzynarodowy w gospodarce globalnej 2014, nr 33, s Edited by the Institute of International Business, University of Gdansk ISSN e-issn DOI / IB Renata Knap Halina Nakonieczna-Kisiel Uniwersytet Szczeciñski Tendencje i czynniki zmian miêdzynarodowej pozycji inwestycyjnej krajów Unii Europejskiej w latach Celem artyku³u by³o okreœlenie wp³ywu transakcji bilansu p³atniczego oraz innych przep³ywów na kszta³towanie siê MPI krajów UE w latach Rolê wymienionych czynników oceniono na podstawie relacji zmian wywo³anych ka dym z nich do zmian MPI netto ogó³em oraz wskaÿników korelacji. Z przeprowadzonej analizy wynika, e w okresie zwiêkszy³o siê znaczenie innych przep³ywów w kszta³towaniu siê zmian MPI netto krajów UE ogó³em kosztem roli odgrywanej przez transakcje rejestrowane w bilansie p³atniczym. Inne przep³ywy mia³y najwiêkszy wp³yw na zmiany MPI netto krajów o bardzo du ej otwartoœci finansowej, nale ¹cych do najlepiej rozwiniêtych rynków finansowych UE, natomiast transakcje by³y g³ównym czynnikiem zmian salda zagranicznych aktywów i pasywów w krajach o relatywnie niskim stopniu miêdzynarodowej integracji finansowej i s³abiej rozwiniêtych sektorach finansowych. Trends and change factors of international investment position of the European Union member states in the period The objective of the paper was to determine the influence of balance of payments transactions and other flows on the international investment position (IIP) of the EU member states in the period The evaluation of presented factors significance was based on the relationship between alterations imposed by them separately and total net IIP changes, and correlation indices. Research conclusions show that in the period other flows importance to the total net IIP changes of the EU members increased, at the expense of the role of balance of payments transactions. Other flows influenced at most the net IIP changes of EU member countries distinguished by great financial openness and the most developed financial markets. On the other hand, transactions played a key role in foreign assets and liabilities balance changes of the countries with relatively low degree of international financial integration and less developed financial sectors. Keywords: international investment position, balance of payments transactions, other flows, European Union Klasyfikacja JEL: F21, F32, F34, F62

2 18 Renata Knap, Halina Nakonieczna-Kisiel Wprowadzenie Prezentowane w literaturze wyniki badañ zmian stanu zagranicznych aktywów i pasywów krajów rozwiniêtych gospodarczo wskazuj¹, e zmiany te czêsto nie odzwierciedlaj¹ wartoœci transakcji przeprowadzanych z zagranic¹, rejestrowanych w bilansie p³atniczym. Obecnie coraz wiêkszy wp³yw na kszta³towanie siê miêdzynarodowej pozycji inwestycyjnej wielu krajów wysoko rozwiniêtych wywieraj¹ bowiem zmiany wartoœci zagranicznych nale noœci i zobowi¹zañ spowodowane innymi czynnikami, takimi jak: ró nice kursowe, ró nice z wyceny, reklasyfikacje itd. [Obstfeld, 2012; Boonstra, 2008; Milesi-Ferretti, Lane, 2006]. Celem artyku³u jest ocena wp³ywu transakcji bilansu p³atniczego i innych czynników na kszta³towanie siê miêdzynarodowej pozycji inwestycyjnej (MPI) krajów Unii Europejskiej w latach , za które dostêpne by³y w miarê pe³ne i porównywalne dane statystyczne. W pierwszej czêœci opracowania przedstawiono tendencje zmian MPI krajów UE-27, w drugiej natomiast oceniono rolê transakcji bilansu p³atniczego oraz innych czynników ukazanych przekszta³ceñ, nierejestrowanych w bilansie p³atniczym. 1. Zmiany MPI krajów UE W latach wszystkie kraje UE-27 odnotowa³y znaczny wzrost zagranicznych aktywów i pasywów, którego tempo przewy sza³o dynamikê PKB. We wszystkich 27 krajach cz³onkowskich zwiêkszy³ siê wiêc wskaÿnik otwartoœci finansowej, mierzony relacj¹ sumy zagranicznych aktywów i pasywów do PKB. Szczególnie wysokie wartoœci tego wskaÿnika osi¹ga³y Luksemburg, Irlandia i Malta, a relatywnie niskie nowi cz³onkowie z Europy Œrodkowo-Wschodniej (tab. 1). Rosn¹cej otwartoœci finansowej towarzyszy³o pogarszanie siê MPI netto wiêkszoœci bo a 18 krajów UE, przy czym w 16 krajach odnotowano pog³êbienie siê ujemnej MPI netto, a w 2 zmianê dodatniej MPI netto w ujemn¹. W grupie pozosta³ych 9 krajów cz³onkowskich UE, w których nast¹pi³a poprawa MPI netto, 4 nale a³y do tradycyjnych wierzycieli netto œwiata (w ca³ym badanym okresie notowa³y nadwy kê zagranicznych aktywów nad zagranicznymi pasywami), 4 zanotowa³y zmianê ujemnej MPI netto w dodatni¹, a 1 zmniejszenie nadwy ki pasywów nad aktywami (tab. 2). W latach w 19 krajach UE zmieni³ siê niekorzystnie stosunek MPI netto do PKB, uznawany za jeden z najwa niejszych mierników zewnêtrznej równowagi makroekonomicznej kraju. O ile w 2000 r. próg bezpieczeñstwa,

3 Tabela 1. WskaŸniki otwartoœci finansowej krajów UE w latach (w ) Kraje Kod kraju Belgia BE Bu³garia BG Czechy CZ Dania DK Niemcy DE Estonia EE Irlandia IE Grecja EL Hiszpania ES Francja FR W³ochy IT Cypr CY otwa LV Litwa LT Luksemburg LU Wêgry HU Malta MT Holandia NL Austria AT Polska PL Portugalia PT Rumunia RO

4 Kraje Kod kraju S³owenia SI S³owacja SK Finlandia FI Szwecja SE Wielka Brytania UK ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie: [Eurostat, 2014; Banque de France, 2014].

5 Tabela 2. Kszta³towanie siê MPI netto krajów UE w latach (w mld USD) Kraj Kod kraju POPRAWA MPI netto DODATNIA Belgia BE 98,2 101,1 82,6 101,7 93,8 97,1 137,6 184,6 181,1 177,7 178,8 Niemcy DE 67,0 183,4 108,4 141,9 234,4 467,9 646,7 643,5 631,1 806,3 883,6 879, ,2 Luksemburg LU 24,1 36,2 31,0 38,7 44,6 35,8 37,4 30,9 38,5 31,0 72,6 Malta MT 0,2 0,6 1,5 1,8 1,8 1,8 1,4 1,0 0,2 0,9 0,6 0,6 1,7 Z UJEMNEJ W DODATNI Dania DK -24,7-29,8-30,3-22,8-10,4 8,1-0,4-13,1-12,0 9,8 33,1 69,3 92,5 Holandia NL -63,7-60,0-113,0-8,2 18,2-13,5 17,4-34,6 24,8 95,5 143,5 201,3 280,6 Austria AT -51,1-54,8-44,4-32,3-40,5-53,2-53,1-49,9-47,8-22,0-17,6-2,5 1,2 Finlandia FI -195,4-114,5-52,8-38,5-15,2-24,1-22,9-50,2-5,0 11,6 38,2 37,1 35,4 UJEMNA MALEJ CA Szwecja SE -88,5-60,8-57,7-55,2-72,3-59,8-41,3-3,9-31, ,9-42,4-48,9 POGORSZENIE MPI netto UJEMNA ROSN CA Bu³garia BG -4,7-4,2-4,3-4,8-6,1-10,3-15,4-25,0-34,9-35,6-34,4-33,1-31,6 Czechy CZ -5,5-7,6-12,6-16,3-27,1-28,9-39,4-53,2-57,5-65,3-73,0-70,5-75,7 Estonia EE -3,0-3,4-4,2-5,7-8,4-9,5-9,9-11,6-12,5-11,3-10,4-9,1-9,4 Irlandia IE -8,4-17,8-23,4-28,2-26,9-40,0-9,5-36,9-136, ,1-182,4-183,6 Grecja EL -54,6-68,1-82,9-101,6-124,1-149,2-178,2-214,5-179,2-207,2-218,6-176,1-210,9 Hiszpania ES -201,5-242,5-303,1-354,3-436,4-505,5-648,2-822,8-863,1-982,2-931,5-944,8-940,9 W³ochy IT -85,9-72,9-161,5-183,1-221,2-240,8-331, ,7-385,2-370,7-343,4-414,2

6 Kraj Kod kraju otwa LV -2,5-3,5-3,8-4,2-5,6-7,7-11,2-15,8-17,9-15,2-14,5-15,0-14,8 Litwa LT -4,3-4,8-4,9-5,5-6,3-8,9-11,8-16,0-16,7-15,3-15,3-16,2-17,4 Wêgry HU -35,9-40,9-47,2-55,7-71,7-82,2-96,7-103,5-105,5-111,1-108,1-93,9-98,9 Polska PL -59,4-65,8-70,1-74,8-94,2-108,2-126,3-164, ,7-233,2-219,5-260,7 Portugalia PT -52,5-63,9-76,8-82,5-95,7-103,2-126,8-148,8-165,4-186,0-185,2-179,4-190,5 Rumunia RO -9,0-10,6-9, ,6-23,1-36,9-54,3-68,4-73,6-78,3-84,3-89,2 S³owenia SI -2,5-0,4-1,5-2,1-3,2-5,3-7,6-13,4-14,1-15,3-14,7-15,9 S³owacja SK -5,1-6,2-6,0-10,0-14,0-19,1-25,7-28,4-38,3-41,9-41,6-45,2-45,6 Wielka Brytania UK -154,1-224,4-184,5-166,2-313,0-368,6-574,5-440,7-106,6-331,5-405,3-308,9-188,3 Z DODATNIEJ W UJEMN Cypr CY 1,2 0,5 1,8 2,7 5,5 1,9-2,6-5,1-6,2-12,8-14,6 Francja FR 266,4 198,1 43,1 10, ,3 20,0-27, ,3-375,9-429,6 ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie: [Eurostat, 2014; Banque de France, 2014].

7 Tendencje i czynniki zmian miêdzynarodowej pozycji inwestycyjnej okreœlony przez Komisjê Europejsk¹ dla tego wskaÿnika na poziomie minus 35 [EU, 2012, s. 8], przekracza³y jedynie 4 kraje UE (na 24, dla których by³y dostêpne dane), o tyle w 2012 r. a dla 15 z 27 krajów UE wartoœæ tego wskaÿnika kszta³towa³a siê poni ej wartoœci progowej (rys. 1 i 2) DE CZ DK IE BG EL EE ES FR IT LV LT HU MT NL AT PL RO PT SI SK SE UK FI -160 Rysunek 1. Relacja MPI netto do PKB krajów UE w 2000 r. (w ) ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie: [Eurostat, 2014; Banque de France, 2014] LU BE BG CZ DK DE EE IE EL ES FR IT CY LV LT NL MT AT SI PL RO HU PT SK FI SE UK -150 Rysunek 2. Relacja MPI netto do PKB krajów UE w 2012 r. (w ) ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie: [Eurostat, 2014; Banque de France, 2014]. W grupie 9 krajów, w których w latach nast¹pi³a poprawa MPI netto, dominowa³y kraje starej Unii, a tylko 1 (Malta) reprezentowa³ nowe kraje cz³onkowskie. Pozosta³ych 11 nowych cz³onków UE nale a³o do grupy notuj¹cej pogorszenie siê MPI netto, a tak e do grupy 15 krajów UE, dla których w 2012 r. relacja MPI netto do PKB nie osi¹gnê³a progu bezpieczeñstwa (tab. 1, rys. 1 i 2).

8 24 Renata Knap, Halina Nakonieczna-Kisiel 2. Czynniki zmian MPI netto krajów UE Zgodnie z terminologi¹ Miêdzynarodowego Funduszu Walutowego (International Monetary Fund IMF) w analizie zmian MPI krajów UE wyró niono dwa czynniki: zmiany spowodowane transakcjami i zmiany wywo³ane innymi przep³ywami. Transakcje oznaczaj¹ transakcje finansowe miêdzy rezydentami i nierezydentami, rejestrowane w bilansie p³atniczym. Inne przep³ywy to zmiany wartoœci, wolumenu lub klasyfikacji zagranicznych aktywów i pasywów finansowych, które nie s¹ wynikiem transakcji i nie s¹ ujmowane w bilansie p³atniczym. Zalicza siê do nich zmiany wartoœci aktywów i pasywów na skutek zmian ich cen lub zmian kursów walutowych oraz inne zmiany iloœciowe, czyli wszystkie inne zmiany wartoœci aktywów i pasywów niewynikaj¹ce ani z transakcji, ani ze zmian cen czy kursów walutowych (umorzenia i odpisy, reklasyfikacje, powstanie/zanik aktywów wskutek zmiany statusu rezydentów/nierezydentów itd.) [IMF, 2009, s. 8, ]. Zmiany MPI netto w wyniku transakcji obliczono jako sumê salda rachunku finansowego bilansu p³atniczego i zmiany rezerw dewizowych: MPI N TB = SRF + 1, gdzie: MPI N TB zmiana MPI netto wywo³ana transakcjami, SRF saldo rachunku finansowego bilansu p³atniczego, R zmiana rezerw dewizowych. Zmiany spowodowane innymi przep³ywami wyznaczono natomiast jako ró - nicê miêdzy zmian¹ MPI netto i zmian¹ wywo³an¹ transakcjami: MPI N IN = MPI N MPI N TB gdzie: MPI N IN zmiana MPI netto z powodu innych przep³ywów, MPI N zmiana MPI netto ogó³em, MPI N TB zmiana MPI netto wywo³ana transakcjami. Z danych zawartych w tabeli 3 wynika, e skala i kierunki oddzia³ywania obu wydzielonych komponentów zmian MPI netto by³y bardzo zró nicowane zarówno w poszczególnych krajach, jak i w poszczególnych latach badanego okresu. Wskazuj¹ one jednak, e w latach zwiêkszy³a siê rola innych przep³ywów w kszta³towaniu zmian MPI netto krajów UE ogó³em, kosztem roli odgrywanej przez transakcje. O ile bowiem w 2000 r. w 16 z 24 krajów UE (czyli w 67 krajów UE-24) wiêkszy wp³yw na zmianê MPI netto mia³y transakcje ni inne przep³ywy, a tylko w pozosta³ych 8 (33 krajów UE-24) zmiany te 1 MPI N6* = SRF, jeœli saldo rachunku finansowego obejmuje zmiany rezerw dewizowych.

9 Tabela 3. Zmiany MPI netto krajów UE i relacje zmian wynikaj¹cych z transakcji oraz innych przep³ywów do zmian MPI netto w latach Kraje MPI = mln EUR TB/ MPI > I/ MPI > MPI = mln EUR TB/ MPI > I/ MPI > MPI = mln EUR TB/ MPI > I/ MPI > MPI = mln EUR TB/ MPI > I/?MPI > MPI = mln EUR TB/ MPI > I/ MPI > Belgia Bu³garia Czechy Dania Niemcy Estonia Irlandia Grecja Hiszpania Francja W³ochy Cypr otwa Litwa Luksemburg Wêgry Malta Holandia Austria Polska Portugalia Rumunia S³owenia S³owacja

10 Finlandia Szwecja Wielka Brytania Kraje MPI = TB/ MPI > I/ MPI > MPI = TB/ MPI > I/ MPI > MPI = TB/ MPI > I/ MPI > MPI = TB/ MPI > I/ MPI > MPI = TB/ MPI > I/ MPI > mln EUR mln EUR mln EUR mln EUR mln EUR Belgia Bu³garia Czechy Dania Niemcy Estonia Irlandia Grecja Hiszpania Francja W³ochy Cypr otwa Litwa Luksemburg Wêgry Malta Holandia Austria Polska Portugalia

11 Rumunia S³owenia S³owacja Finlandia Szwecja Wielka Brytania Kraje MPI = TB/ MPI > I/ MPI > MPI = TB/ MPI > I/ MPI > MPI = TB/ MPI > I/ MPI > mln EUR mln EUR mln EUR Belgia Bu³garia Czechy Dania Niemcy Estonia Irlandia Grecja Hiszpania Francja W³ochy Cypr otwa Litwa Luksemburg Wêgry Malta Holandia

12 Austria Polska Portugalia Rumunia S³owenia S³owacja Finlandia Szwecja Wielka Brytania MPI zmiana MPI netto, TB zmiana wynikaj¹ca z transakcji, I zmiana wywo³ana przez inne przep³ywy = + poprawa MPI netto, - pogorszenie MPI netto (w stosunku do poprzedniego roku) > + pozytywny wp³yw na MPI netto, - negatywny wp³yw na MPI netto ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie: [Eurostat, 2014; Banque de France, 2014].

13 Tendencje i czynniki zmian miêdzynarodowej pozycji inwestycyjnej determinowane by³y przez inne przep³ywy, o tyle w 2012 r. proporcje te uleg³y odwróceniu ju tylko w 9 z 27 krajów cz³onkowskich (33 krajów UE-27) udzia³ transakcji by³ wy szy ni innych przep³ywów, a w 18 (67 krajów UE-27) to inne przep³ywy odgrywa³y wiêksz¹ rolê w zmianie MPI netto (tab. 3). Dominuj¹cy wp³yw innych (ni transakcje bilansu p³atniczego) przep³ywów na zmiany MPI netto w wiêkszoœci krajów UE potwierdza analiza wskaÿników korelacji miêdzy zmianami salda zagranicznych nale noœci i zobowi¹zañ a omawianymi sk³adowymi tych zmian (tab. 4). Tabela 4. Wspó³czynniki korelacji zmian MPI netto z innymi przep³ywami (R ) oraz transakcjami bilansu p³atniczego (R ) w krajach UE w latach Kraj Kod kraju R1 R2 Luksemburg LU 1,00-0,04 Wielka Brytania UK 1,00 0,25 Irlandia IE 0,98 0,62 Belgia BE 0,97-0,51 Czechy CZ 0,97 0,43 Francja FR 0,96 0,33 Grecja EL 0,96-0,30 Cypr CY 0,96 0,47 Finlandia FI 0,96 0,47 Holandia NL 0,95 0,51 Dania DK 0,92 0,49 W³ochy IT 0,90-0,42 Polska PL 0,90 0,09 S³owacja SK 0,89 0,81 S³owenia SI 0,86 0,75 Malta MT 0,85 0,64 Hiszpania ES 0,84 0,60 Austria AT 0,83 0,34 Portugalia PT 0,81 0,31 Wêgry HU 0,81 0,59 Szwecja SE 0,78 0,17 Niemcy DE 0,69 0,40 Estonia EE 0,40 0,80 Rumunia RO 0,26 0,92 Litwa LT 0,23 0,73 otwa LV 0,22 0,97 Bu³garia BG 0,15 0,99 ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie: [Eurostat, 2014; Banque de France, 2014].

14 30 Renata Knap, Halina Nakonieczna-Kisiel Przyjmuj¹c, e wartoœæ wskaÿnika od 0,5 do 1,0 œwiadczy o silnej dodatniej korelacji cech, mo na stwierdziæ, e w latach zmiana MPI netto w 22 krajach UE-27 (81 krajów) wykazywa³a siln¹ zale noœæ od innych przep³ywów (R 1 od 0,69 do 1,00), a tylko w 5 krajach (19) zwi¹zek ten by³ s³aby ( R1 od 0,15 do 0,40). Silna dodatnia zale noœæ zmiany MPI netto od transakcji (R 2 od 0,51 do 0,99) wystêpowa³a natomiast w 12 krajach (44 UE-27), s³aba w 11, a w 4 wyst¹pi³a nawet korelacja ujemna (R 2 od -0,04 do -0,51). W grupie 5 pañstw, których zmiany MPI netto by³y s³abo skorelowane z innymi przep³ywami i silnie z transakcjami, znajdowa³y siê wy³¹cznie nowe kraje UE (Estonia, Rumunia, Litwa, otwa i Bu³garia). Natomiast wszystkie kraje UE-15 wykazywa³y siln¹ zale noœæ zmian MPI netto od innych przep³ywów i znacznie s³absz¹ (lub nawet przeciwn¹) od transakcji. Warto podkreœliæ, e Polska nale a³a w badanym okresie do grupy 5 krajów UE-27 o relatywnie bardzo wysokim stopniu korelacji zmian MPI netto z innymi przep³ywami (R 1 0,90) i równoczeœnie bardzo niskim z transakcjami (R 2 < 0,20) (tab. 4, rys. 3i4). 1,2 1 0,8 BE CZ DK DE IE EL ES FR IT CY LU NL HU MT AT PL PT SI SK FI SE UK 0,6 0,4 0,2 BG EE LV LT RO 0 Rysunek 3. WskaŸniki korelacji zmian MPI netto z innymi przep³ywami (R1) w krajach UE w latach ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie: [Eurostat, 2014; Banque de France, 2014]. Z porównania ukazanych zale noœci zmian MPI netto od transakcji i innych przep³ywów ze wskaÿnikami otwartoœci finansowej badanych krajów (tab. 1) wynika, e transakcje by³y g³ównym czynnikiem zmian salda zagranicznych aktywów i pasywów w krajach o relatywnie niskim stopniu miêdzynarodowej integracji finansowej i s³abiej rozwiniêtych sektorach finansowych (Rumunia, Litwa, otwa, Bu³garia i Estonia). Inne przep³ywy mia³y natomiast najwiêkszy wp³yw na zmiany MPI netto krajów o bardzo du ej otwartoœci finansowej, nale ¹cych do najlepiej rozwiniêtych rynków finansowych UE (Luksemburg, Wielka

15 Tendencje i czynniki zmian miêdzynarodowej pozycji inwestycyjnej ,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 BG CZ DK DE EE IE ES FR CY LV LT LU HU MT NL AT PL PT RO SI SK FI SE UK -0,2-0,4-0,6 BE EL IT Rysunek 4. WskaŸniki korelacji zmian MPI netto z transakcjami bilansu p³atniczego (R2) w krajach UE w latach ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie: [Eurostat, 2014; Banque de France, 2014]. Brytania, Irlandia i Belgia). Wskazuje to na fakt, e wzrost znaczenia innych przep³ywów w kszta³towaniu MPI netto nale y wi¹zaæ z rozwojem miêdzynarodowej integracji finansowej, skutkuj¹cej wzrostem wartoœci zagranicznych aktywów i pasywów poszczególnych krajów. Im wiêksza wartoœæ aktywów i pasywów (MPI brutto), tym wiêkszy wp³yw na zmiany ich wartoœci maj¹ dochody/ straty uzyskiwane z tych transgranicznych inwestycji. Znaczna czêœæ tych dochodów/strat, bêd¹ca skutkiem zmian wartoœci zagranicznych aktywów i pasywów w wyniku zmian ich cen, kursów walutowych i innych zmian iloœciowych, nie jest jednak rejestrowana w bilansie p³atniczym. Podsumowanie Z przeprowadzonej analizy zmian MPI krajów UE w latach wynika, e: Wszystkie kraje cz³onkowskie odnotowa³y wzrost wartoœci zagranicznych aktywów i pasywów, a tak e relacji ich sumy do PKB. Rosn¹cej otwartoœci finansowej towarzyszy³o pogarszanie siê MPI netto oraz wskaÿnika zewnêtrznej równowagi makroekonomicznej wiêkszoœci badanych krajów. W 2012 r. 70 krajów UE-27 by³o œwiatowymi d³u nikami netto, a 56 krajów nie osi¹ga³o wartoœci progowej miernika równowagi zewnêtrznej, podczas gdy w 2000 r. odsetek d³u ników netto by³ wprawdzie wy szy, ale tylko oko³o 16 krajów cz³onkowskich wykazywa³o nierównowagê zewnêtrzn¹.

16 32 Renata Knap, Halina Nakonieczna-Kisiel W kszta³towaniu zmian MPI netto krajów UE spad³a rola transakcji bilansu p³atniczego i wzros³o znaczenie innych przep³ywów. W ponad 80 krajów UE-27 zmiany MPI netto wykazywa³y siln¹ dodatni¹ korelacjê z przep³ywami nierejestrowanymi w bilansie p³atniczym. Najwy - szy stopieñ tej zale noœci wystêpowa³ w krajach o bardzo wysokim wskaÿniku otwartoœci finansowej i rozwiniêtych rynkach finansowych, nale ¹cych do starej UE, natomiast s³ab¹ zale noœæ zmian MPI netto od innych przep³ywów i bardzo siln¹ korelacjê z transakcjami bilansu p³atniczego wykazywa³y nowe kraje UE, charakteryzuj¹ce siê wzglêdnie niskim stopniem otwartoœci finansowej i rozwoju rynku finansowego. Wyniki przeprowadzonych badañ potwierdzaj¹ s³usznoœæ formu³owanych w literaturze pogl¹dów o malej¹cej roli transakcji bilansu p³atniczego w kszta³towaniu MPI w miarê zwiêkszania siê stopnia integracji ze œwiatowym rynkiem finansowym. W wysoko rozwiniêtych, otwartych gospodarkach dodatnie saldo obrotów bie ¹cych nie gwarantuje poprawy MPI, a ujemny bilans transakcji z zagranic¹ nie musi prowadziæ do jej pogorszenia. Obecnie decyduj¹ce znaczenie w kszta³towaniu zmian MPI tych krajów maj¹ bowiem wielkoœæ i kierunek zmian wartoœci zagranicznych aktywów oraz zagranicznych pasywów wywo³ane przep³ywami nierejestrowanymi w bilansie p³atniczym. Bibliografia Banque de France, 2014, international-investment-position.html [dostêp: ]. Boonstra W., 2008, Ageing, National Savings and the International Investment Position. What Does the Current Account Tell Us?, Proceedings of Rijeka Faculty of Economics. Journal of Economics and Business, vol. 26, no. 1. EU, 2012, Scoreboard for the Surveillance of Macroeconomic Imbalances, Occasional Papers, no. 92. Eurostat, 2014, data/database [dostêp: ]. IMF, 2009, Balance of Payments and International Investment Position Manual. Sixth Edition (BPM6), Washington, D.C. Milesi-Ferretti G. M., Lane R., 2006, The External Wealth of Nations Mark II. Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, , IIIS Discussion Paper, no Obstfeld M., 2012, Does the Current Account Still Matter?, NBER Working Paper, no