Bonds. General characteristics of bonds

Transkrypt

1 Bonds General characteristics of bonds

2 Bond quoted yield (wycena rentowności obligacji) wycena zysku z obligacji to miara procentowego zwrotu z obligacji (discount yield), który jest równy discount yield = [(par value - purchase price)/par value] * [360/days to maturity] gdzie par value wartość nominalna purchase price cena zakupu days to maturity ilość dni do zakończenia obligacji

3 Przykład

4 Bond quoted spread obligacje firmowe są zazwyczaj wyceniane na podstawie ceny lub różnicy ceny (spread) w porównaniu z obligacją będącą punktem odniesienia (benchmark bond), rzadziej przy użyciu rentowności (yield) aby poznać rentowność z takiej obligacji musimy dodać spread oraz yield z odpowiedniej benchmark bond jako benchmark bond przyjmujemy najczęściej obligacje rządowe

5 Przykład

6 Liquidity spread inwestorzy wolą inwestować w bardziej płynne papiery wartościowe, które oferują możliwość wymiany dużej ilości z niskim oferowanym spreadem on-the-run / off-the-run płynność emisji to zasadniczo funkcja czasu od emisji okresowe emisje są mniej płynne niedawne emisje są bardziej płynne jako, że handlujący mają większą wiedzę o tym kto posiada papiery i w jakich ilościach

7 The Bid Ask Spread bid price cena, za którą inwestor może sprzedać obligację ask price cena, za którą inwestor może kupić obligację ask price > bid price ask yield < bid yield bid-ask spread = bid yield ask yield (koszt transakcji) bid-ask spread jest mały dla płynnych obligacji i duży dla tych mało płynnych mid price oraz mid yield są obliczane jako średnia odpowienio z bid price i ask price oraz bid yield i ask yield

8 Non-bullet Bonds

9 Strips (separate trading of registered interest and principal) obligacje zerokuponowe emitowane głównie przez państwa G7 program powstał w 1985 roku w USA jako odpowiedź dla banków inwestycyjnych, które we wczesnych latach 80. kupowały długoterminowe obligacje skarbowe i emitowały własne zerokuponowe obligacje zabezpieczone przez płatności na ukryte obligacje skarbowe tzw. trademark zeros były sukcesem, ale z powodu większej płynności strips zostały przez nie zdominowane jedyny przepływ gotówki dla strips odbywa się w dniu zapadalności

10 Przykład inwestor kupuje obligacje za $ z datą zapadalności 15 maja 2030 oraz wartością nominalną $ właściciel obligacji jest upoważniony do otrzymania $ w dniu 15 maja 2030, jeśli do tego czasu nie sprzeda obligacji takie obligacje są najczęściej kupowane przez długoterminowych inwestorów, np. fundusze emerytalne, firmy ubezpieczeniowe

11 Coupon strips and principal strips istnieją dwa typy strips coupon strips oraz principal strips są one tworzone odpowiednio przez oddzieranie kuponów lub kapitału z obligacji kuponowych głównymi kandydatami są obligacje rządowe strips nie są tak płynne jak obligacje kuponowe ich bid-ask spread jest zazwyczaj wyższy

12 Floating-Rate Notes (FRNs) floating-rate notes to obligacje, które mają zmienne kupony mamy dwa typy obligacji floating-rate bonds (maturity < 1 rok) variable-rate bond lub adjustable-rate bonds (maturity > 1 rok) dla floating-rate bonds kupony są resetowane częściej niż raz w roku, dla variable-rate bonds może to być więcej niż rok zazwyczaj częstotliwość resetowania jest równa częstości płatności kuponów

13 Floating-Rate Notes (FRNs) co więcej FRNs różnią się od siebie sposobem indeksacji kuponów kupony mogą być określone na trzy sposoby last refernce index value * multiplicative margin last refernce index value + additive margin jako kombinacja dwóch powyższych metod jeżeli znak multiplicative margin jest ujemny to obligacja nazywana jest inverse floater wartość kuponu jest odwrotnie proporcjonalna do reference index, dlatego, aby nie była ujemna, to bierzemy podłogę

14 Przykład inwestor zakupił floating-rate bond, której wartość kuponu jest równa 3-miesięcznemu Libor + 20 bp jest on upoważniony do otrzymania, w każdym okresie zdeterminowanym w kontrakcie (zazwyczaj 3 miesiące), wypłatę kuponu odwrotnie proporcjonalnej do rocznej częstotliwości oraz wypłatę kapitału w dniu zapadalności wartość kuponu będzie resetowana co trzy miesiące, aby odzwierciedlać nowy poziom 3-miesięcznego Libor

15 Przykład inwestor zakupił inverse floater, której wartość kuponu jest równa 16%-2x, gdzie x to dwuletnia T-bond yield jest on upoważniony do otrzymania, w każdym okresie zdeterminowanym w kontrakcie (zazwyczaj rok), wypłatę kuponu odwrotnie proporcjonalnej do rocznej częstotliwości oraz wypłatę kapitału w dniu zapadalności wartość kuponu będzie resetowana co 2 lata, aby odzwierciedlać nowy poziom dwuletniej T-bond yield

16 Przykład 10-letnia francuska CMT bond data zapadalności ma kupon zmienny kwartalnie indeksowany przez TEC 10 właściciel obligacji co kwartał otrzyma wypłatę kuponu równą (1+ TEC bp) 1/4-1 wartości kuponu są resetowane co kwartał

17 Inflation-Indexed Bonds (obligacje indeksowane wskaźnikiem inflacji) Inflation-Indexed Bonds dostarczają kupony i kapitał, które są indeksowane przyszłym wskaźnikiem inflacji są tak skonstruowane aby chronić i zwiększyć moc nabywczą inwestora są emitowane głównie przez rządy, które chcą utrzymać niski poziom inflacji stanowią 20% obligacji rządowych w UK, 7% w USA, we Francji tylko 3 obligacje tego typu w 2001 roku (OATi)

18 Inflation-Indexed Bonds wskaźnik inflacji między datą t a t+1 oznaczamy jako IR t,t+1 i obliczamy jako IR t,t+1 = (CPI t+1 /CPI t )-1 gdzie CPI t to consumer price index w czasie t główną charakterystyką inflation-indexed bonds jest to, że dostarczają kupony i wartość wykupu w celu zwiększenia CPI

19 Przykład (OATi) daily inflation refernece w czasie t oznaczamy przez DIR t i obliczamy korzystając z interpolacji liniowej DIR t =CPI m-3 +{(nt-1)/nd m }{CPI m-2 -CPI m-3 } gdzie CPI m to consumer price index w miesiącu m ND m to liczba dni w miesiącu m nt to dzień z daty t (np. dla to 26)

20 Przykład (OATi) wypłata kuponu OATi otrzymana w czasie t oznaczana jest przez C t C t =FV * RC * (DIR t /DIR initial ) gdzie FV face value RC real coupon DIR initial daily inflation refernce w dniu emisji (initial date)

21 Przykład (OATi) redemption value otrzymana w czasie T oznaczana jest przez RV T RV T =FV * (DIR T /DIR initial ) accrued interest w czasie t oznaczamy przez AC t AC t =C t *(number of accrued days/exact number of days in coupon period)

22 Przykład real coupon 3% maturity date amount issued 6,5 mld euro minimal price 1 euro first coupon date AAA rating bid and ask price on were 99,09 and 99,22

23 Inflation-Indexed Bonds mogą być używane do zabezpieczenia portflea, zróżnicowania portfela lub do zoptymalizowania zarządzania aktywami i pasywami w czasie zakupu takiej obligacji inwestor zazwyczaj zabezpiecza się przed wzrostem wskaźnika infalcji produkt jest słabo powiązany z innymi aktywami, zatem jest racjonalnym aktywem do zróżnicowania portfela firmy ubezpieczeniowe mogą ich użyć do zabezpieczenia ryzyka związanego z inflacją fundusze emerytalne kupują je aby zredukować niedopasowanie między aktywami i pasywami

24 Dziękuję Izabela Wąsacz