RAPORT DLA INWESTORÓW SECUS I FIZ ORAZ GO TFI SA DOTYCZĄCY DZIAŁAŃ ZARZĄDZAJĄCEGO SECUS ASSET MANAGEMENT SA W III KWARTALE 2012 ROKU

Transkrypt

1 RAPORT DLA INWESTORÓW SECUS I FIZ ORAZ GO TFI SA DOTYCZĄCY DZIAŁAŃ ZARZĄDZAJĄCEGO SECUS ASSET MANAGEMENT SA W III KWARTALE 2012 ROKU Zgodnie z treścią umowy o zarządzanie aktywami Secus I FIZ (Fundusz), podpisanej pomiędzy GO TFI (Towarzystwo), a (Zarządzający), spółka Secus Asset Management SA niniejszym przekazuje raport okresowy za III kwartał 2012 roku. Na moment sporządzenia niniejszego Raportu, Zarządzający alokował ponad 95% zgromadzonych środków inwestycyjnych. Secus I FIZ dokonał dotychczas inwestycji w akcje i udziały następujących spółek: 1. WiedzaNet SA lider branży e-learning - inwestycja na kwotę PLN w październiku 2007 roku; akcje sprzedane w styczniu 2009 r. - łączna cena sprzedaży akcji wyniosła zł. SECUS I FIZ poniósł na sprzedaży akcji stratę w wysokości zł, tj. 69,80%. 28 września 2009 roku Fundusz wydał Kupującym ostatni odcinek zbiorowy przedmiotowych akcji. 2. Agito SA lider branży e-commerce inwestycja na kwotę ok PLN w listopadzie 2007 roku oraz reinwestycja w styczniu 2011 roku na kwotę PLN; akcje sprzedane 15 września 2011 r. za łączną cenę sprzedaży USD, po zamianie na PLN przy kursie 3,1415 cena sprzedaży wyniosła PLN. Inwestycja zakończona wynikiem dodatnim na poziomie PLN tj. +20,3%. 3. PZU SA największy polski ubezpieczyciel inwestycja na kwotę 3,6 mln PLN w grudniu 2007 roku, zbycie części aktywów za kwotę ok. 1,07 mln PLN 4. Sento SA (poprzednia nazwa Inwest SA) krakowski deweloper inwestycja na kwotę 18,5 mln PLN w styczniu 2008 roku oraz reinwestycja we wrześniu 2011 roku na PLN oraz pakiet akcji za 2 PLN.

2 5. APN Promise SA dystrybutor oprogramowania komputerowego dla klientów indywidualnych oraz korporacyjnych inwestycja na kwotę 3,7 mln PLN we wrześniu 2008 roku. Katowice, 23 październik 2012 roku 2

3 Zakres działań Zarządzającego w okresie Działania inwestycyjne podjęte w ramach Docelowego Portfela Inwestycyjnego W III kwartale Zarządzający nie dokonał żadnej nowej inwestycji ani też dezinwestycji w ramach Docelowego Portfela Inwestycyjnego. 2. Istotne wydarzenia w Spółkach Docelowego Portfela Inwestycyjnego wraz z podstawowymi danymi finansowymi tychże Spółek A) PZU SA A.1. Nazwa, siedziba i adres Nazwa (firma): Adres siedziby: Adres strony internetowej: PZU Spółka Akcyjna ul. Jana Pawła II 24, Warszawa A.2. Przedmiot działalności Grupa PZU oferuje swoje produkty w każdym z trzech podstawowych sektorów ubezpieczeniowych: ubezpieczeniach majątkowych i osobowych, ubezpieczeniach na życie, oraz otwartych funduszach emerytalnych. Podstawowymi produktami PZU są ubezpieczenia komunikacyjne, grupowe ubezpieczenia na życie, ubezpieczenia emerytalne oraz fundusze inwestycyjne. A.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu W dniu 21 sierpnia 2012 r. Grupa PZU opublikowała wyniki pierwszego półrocza 2012 r. O ponad 7,5%, w porównaniu do I półrocza 2011 roku, do 8,25 mld zł wzrosła składka przypisana brutto Grupy PZU. Wynik z działalności lokacyjnej wzrósł o ponad 41,2%. To pozwoliło uzyskać po pierwszym półroczu 2012 roku rekordowy, wyższy o 10,6% wynik finansowy netto w wysokości 1,72 mld zł. Utrzymując dodatni wynik techniczny PZU pozostaje liderem polskiego rynku ubezpieczeń, także pod względem rentowności. Wskaźnik zwrotu z kapitału (ROE) był w tym okresie wyższy o 2 p.p., osiągając poziom blisko 26,8%. Kluczowy wpływ na wyniki finansowe Grupy PZU w I półroczu 2012 roku miały następujące elementy: wzrost przypisu składki ubezpieczeń majątkowych oraz na życie (łącznie ok. +7,5%) 3

4 poprawa rentowności w ubezpieczeniach komunikacyjnych oraz w pozostałych ubezpieczeniach majątkowych z wyłączeniem gwarancji ubezpieczeniowych (efekt pogarszającej się kondycji przedsiębiorstw z branży budowlanej) wyższy poziom kosztów administracyjnych wskutek prowadzonej działalności projektowej, mającej na celu m.in. optymalizację procesów obsługowych, budowanie pozytywnego wizerunku Grupy PZU znaczny wzrost dochodów z działalności lokacyjnej wynikający w szczególności z wyższej wyceny instrumentów dłużnych oraz wprowadzenia nowej strategii inwestycyjnej, której efektem było zwiększenie rentowności przy jednoczesnym obniżeniu zmienności wyników z działalności inwestycyjnej (+41,2%). Składki Składki przypisane brutto w I półroczu 2012 roku wyniosły 8,25 mld zł, w porównaniu do 7,67 mld zł w analogicznym okresie ubiegłego roku. O osiągniętym wzroście sprzedaży zadecydował przede wszystkim rozwój ubezpieczeń OC komunikacyjnych w segmencie ubezpieczeń masowych. W PZU Życie SA odnotowano wzrost składki z ubezpieczeń grupowych ochronnych (wzrost średniej składki i liczby ubezpieczonych, w tym dynamiczny rozwój nowej sprzedaży) oraz indywidualnie kontynuowanych. W I półroczu wzrosła także składka z ubezpieczeń na życie i dożycie ze składką jednorazową o charakterze inwestycyjnym w kanale bancassurance w segmencie ubezpieczeń indywidualnych. Do wzrostu składki w PZU SA przyczyniło się wprowadzenie nowego ubezpieczenia NNW szpitali, a także wzrost ubezpieczeń OC dla klienta korporacyjnego i zmodyfikowanych produktów OC podmiotów leczniczych (wzrost sum gwarancyjnych) w segmencie ubezpieczeń korporacyjnych. Odszkodowania i świadczenia Odszkodowania i świadczenia netto (z uwzględnieniem zmiany stanu rezerw techniczno ubezpieczeniowych) wzrosły o 9,9%, czyli o 496 mln zł. Do wzrostu przyczyniło się niższe tempo konwersji polis z umów wieloletnich na umowy roczne odnawialne w ubezpieczeniach grupowych typ P, a także wyższa sprzedaż produktów indywidualnych o charakterze inwestycyjnym, w kanale bancassurance oraz przyrost rezerw szkodowych w gwarancjach kontraktowych w segmencie klienta korporacyjnego, w związku z serią upadłości firm z branży budowlanej. Jednocześnie zanotowano poprawę o 5,9 p.p. wskaźnika szkodowości w ubezpieczeniach komunikacyjnych w I półroczu 2012 roku. Przyczyniła się do tego m.in. niższa częstość szkód. 4

5 Koszty Koszty akwizycji w I połowie 2012 roku wzrosły o 45,84 mln zł. (+4,8%) w stosunku do poziomu z I półrocza 2011 roku. Wzrost ten wynikał głównie ze zmian w obszarze sprzedaży w szczególności w segmencie ubezpieczeń grupowych i indywidualnie kontynuowanych związanych ze zwiększeniem składki przypisanej brutto z ubezpieczeń ochronnych typ P oraz w segmencie ubezpieczeń korporacyjnych. Jednocześnie o 25,12 mln zł spadły koszty w segmencie ubezpieczeń emerytalnych ze względu na ustawowy zakaz akwizycji na rzecz OFE od początku 2012 roku. Wzrost kosztów administracyjnych o 53,51 mln zł (+8,5%) był następstwem działalności projektowej mającej na celu optymalizację procesów obsługowych oraz poprawę wizerunku Grupy PZU. Ponadto, pozytywne efekty przyniosła kontynuacja programu optymalizacji kosztów stałych, dzięki któremu udało się obniżyć wydatki w wielu obszarach, m.in. koszty osobowe, administracji (materiały biurowe, usługi pocztowe), obsłudze nieruchomości (koszty sprzątania powierzchni) czy kosztach własnych (wynagrodzenia z tytułu umów cywilno-prawnych, usługi doradcze). Działalność inwestycyjna Dochód z działalności lokacyjnej Grupy PZU za I półrocze 2012 roku wzrósł o 41,2% w porównaniu do analogicznego okresu roku ubiegłego. W I półroczu 2012 roku wprowadzono nową strategię inwestycyjną, której efektem było zwiększenie rentowności przy jednoczesnym obniżeniu zmienności wyników z działalności inwestycyjnej. Wzrost dochodów z działalności lokacyjnej na instrumentach kapitałowych wynikał z lepszej niż w analogicznym okresie roku ubiegłego koniunktury na rynkach finansowych. Do wzrostu wyników osiągniętych na instrumentach dłużnych przyczynił się spadek rynkowych stóp procentowych w I półroczu 2012 roku, w odróżnieniu do analogicznego okresu roku poprzedniego, kiedy to odnotowano ich wzrost. Działalność lokacyjna Grupy PZU prowadzona jest zgodnie z wymogami ustawowymi przy zachowaniu odpowiedniego stopnia bezpieczeństwa, płynności i rentowności. Dłużne papiery wartościowe emitowane przez Skarb Państwa stanowiły ponad 70% portfela lokat zarówno na dzień 30 czerwca 2012 roku jak i 30 czerwca 2011 roku. 5

6 Zysk W I półroczu 2012 roku zysk netto wyniósł 1,72 mld zł i był wyższy o 10,6% w stosunku do analogicznego okresu roku ubiegłego. O osiągniętym zysku netto zadecydował przede wszystkim wzrost składki zarobionej netto (+597 mln zł), a także wyższy dochód z działalności inwestycyjnej w wyniku wprowadzenia nowej strategii działalności lokacyjnej oraz niższych rentowności obligacji skarbowych (+445 mln zł). Powyższe czynniki skompensowane zostały częściowo przez wyższe odszkodowania i świadczenia netto (+496 mln zł). Wskaźnik ROE za okres I półrocza 2012 roku wyniósł 26,8% i wzrósł o 2,0 p.p. w porównaniu do analogicznego okresu poprzedniego roku. Rating W dniu 28 września 2012 r. agencja Standard & Poor's Ratings Services (S&P) potwierdziła długoterminowy rating kredytowy oraz rating siły finansowej zarówno PZU jak i PZU Życie na poziomie A. Jednocześnie S&P potwierdziła stabilną perspektywę ratingową obu spółek. Jest to najwyższy możliwy rating przyznawany spółkom w Polsce. Agencja ratingowa zwróciła uwagę na silne strony PZU, w tym: dominującą pozycję rynkową, dobre wyniki finansowe oraz dużą kapitalizację. S&P zwraca uwagę, że PZU potrafił przekształcić swoją silną pozycję konkurencyjną na dobre wyniki operacyjne, konsekwentnie plasujące się powyżej średniej rynkowej. Doceniła także skuteczne działania zarządu zmierzające do modernizacji spółki i zmiany jej kultury organizacyjnej. Rekomendacje Ostatnie wyceny spółki publikowane przez ośrodki analityczne: r. Raiffeisen Centrobank wyznaczył cenę docelową na 370 zł, rekomendacja redukuj r. Goldman Sachs podniósł cenę docelową z 392 do 397 zł, rekomendacja neutralnie r. Wood & Company wyznaczył cenę docelową akcji na 421 zł, rekomendacja kupuj. Dywidenda Zgodnie z uchwałą Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia PZU S.A. z 30 maja br., w dniu 20 września br. Spółka wypłaciła akcjonariuszom dywidendę z zysku osiągniętego w 2011 roku wysokości 22,43 zł brutto na akcję. Tym samym na rachunek Funduszu wpłynęło 157,01 tys. zł. 6

7 A.4. Wyniki finansowe Wybrane skonsolidowane dane finansowe Grupy PZU po I półroczu 2012 roku w tys. zł zgodnie z MSSF Lp. Wyszczególnienie stan na/za okres I-VI 2012 I-VI 2011 Zmiana 1 Składki ubezpieczeniowe przypisane brutto ,5% 2 Odszkodowania i świadczenia ubezpieczeniowe netto oraz zmiana stanu rezerw techniczno-ubezpieczeniowych ,9% 3 Dochód z działalności lokacyjnej ,2% 4 Zysk (strata) z działalności operacyjnej ,3% 5 Wynik finansowy netto ,6% 6 Kapitały własne ,2% 7 Aktywa finansowe ,4% 8 Aktywa razem ,3% 9 ROE * 27% 25% +2 p.p. * wskaźnik uroczniony,obliczenie na podstawie średniego kapitału własnego w okresie Źródło: Obliczenia własne A.5. Cena akcji Wycena akcji PZU SA na dzień 28 września 2012 roku wynika z kursu ich zamknięcia na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie w tym dniu i wynosi 360,00 zł wobec 334,00 zł na koniec poprzedniego kwartału (zmiana +7,8% w stosunku do poprzedniego kwartału). Cena ta nie obejmuje dywidendy w wysokości 22,43 zł, którą PZU wypłaciło w dniu 20 września 2012 r. B) Sento SA B.1. Nazwa, siedziba i adres Nazwa (firma): Adres siedziby: Adres strony internetowej: SENTO Spółka Akcyjna ul. Włościańska 2B, Kraków B.2. Przedmiot działalności Sento S.A. to deweloper działający od 2000 roku na krakowskim rynku nieruchomości. Grupa SENTO zajmuje się przygotowywaniem od podstaw inwestycji budowlanych, w tym kompleksową obsługą prawną nieruchomości, przygotowywaniem dokumentacji projektowej, realizacją inwestycji oraz nadzorem nad jej prawidłowym przebiegiem. 7

8 Inwestycja w Spółkę była prowadzona w ramach uzupełniania portfela funduszu. Fundusz nabył blisko 32% grupy deweloperskiej INWEST S.A. z Krakowa za łączną kwotę 18,5 mln zł. Spółka zmieniła w sierpniu 2008 roku nazwę na Sento SA. We wrześniu 2011 r. Fundusz nabył kolejny pakiet akcji Sento S.A. za łączną kwotę zł. Wg stanu na dzień 31 grudnia 2011 r. Fundusz posiada akcji, co stanowi 48,68% akcjonariatu oraz 42,74% ogólnej liczby głosów. Inwestycja w Sento SA była realizowana z uwagi na atrakcyjny bank ziemi będący w jej posiadaniu, a zlokalizowany w obszarze aglomeracji krakowskiej, co miało stanowić źródło wzrostu wartości inwestycji. Reinwestycja we wrześniu 2011 r. miała na celu uzupełnienie kapitału spółki potrzebnego do uruchomienia kredytu bankowego na realizację nowych projektów inwestycyjnych oraz zwiększenie kontroli Funduszu w spółce. B.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu W okresie od ostatniego raportu spółka skoncentrowała się na następujących działaniach związanych z jej bieżącą działalnością operacyjną: Kontynuowanie procesu budowy oraz sprzedaży mieszkań w ramach Projektu Sentopark A. Aktualnie wykonywane są prace związane z budową stropu nad stanem zero budynku. Projekt Sentopark A obejmuje ponad 170 mieszkań (PUM ponad ) oraz 3 lokale użytkowe. Aktualnie spółka posiada już umowy na sprzedaż 15% powierzchni mieszkalnej w projekcie. Dodatkowo spółka prowadzi zaawansowane negocjacje z sieciami handlowymi na temat sprzedaży lub wynajmu lokalu handlowego o powierzchni ponad 1200 metrów kwadratowych zlokalizowanego na parterze budynku. Pozyskanie rozpoznawalnej marki dla tego lokalu w opinii spółki przyczyni się do zwiększenia atrakcyjności sprzedawanych mieszkań zarówno w projekcie Sentopark A jak i pozostałych do sprzedaży mieszkań i lokali w projekcie Sentopark B Kontynuowanie procesu budowy oraz sprzedaży mieszkań w ramach I etapu inwestycji Atrium Park. Etap ten obejmuje 107 mieszkań o powierzchni ponad metrów kwadratowych. Prace na projekcie idą zgodnie z harmonogramem, aktualnie wykonywany są elewacja oraz instalacje wewnętrzne. W ramach sprzedaży trzecim kwartale podpisanych zostało kilka umów. Projekt posiada finansowanie z banku Getin Noble Bank SA Kontynuowanie procesu budowy oraz sprzedaży mieszkań w ramach projektu Sentopark B. Projekt ten obejmuje 90 mieszkań oraz 9 lokali użytkowych. Prace na projekcie idą zgodnie z harmonogramem, aktualnie wykonywane są prace wykończeniowe, w październiku planowane 8

9 jest złożenie wniosku o pozwolenie na użytkowanie. W ramach sprzedaży w trzecim kwartale podpisanych zostało kilka umów. Projekt posiada finansowanie z banku Getin Noble Bank SA. Częściowy wykup obligacji serii D i F, oraz całkowite serii E na łączną kwotę ok. 7 mln zł. Środki na wykup pochodziły ze źródeł wewnętrznych oraz emisji dwuletnich obligacji korporacyjnych Przygotowanie kolejnych projektów. Spółka prowadzi prace mające na celu uzyskanie decyzji administracyjnych niezbędnych do rozpoczęcia prac na innych gruntach znajdujących się w aktualnym banku ziemi spółki. Priorytetem w tej kwestii są prace przy ul. Barskiej gdzie spółka będzie realizowała projekt na 2000 PUM i 40 mieszkań, a w razie pozyskania finansowania na zakup działki sąsiedniej projekt na 6000 PUM i ok. 120 mieszkań. W tej inwestycji trwają prace związane z uzyskaniem decyzji o warunkach zabudowy na działkach sąsiednich oraz rozmowy z potencjalnymi inwestorami na finansowanie zakupu działki sąsiedniej. B.4. Wyniki finansowe Wyniki finansowe Sento SA w tys. zł. Wyszczególnienie I-VIII 2011 I-VIII 2012 Aktywa trwałe , , , ,03 Wartości niematerialne i prawne 0,00 0,00 0,00 0,00 Rzeczowe aktywa trwałe 39,23 15,98 23,73 9,58 Należności długoterminowe 0,00 0,00 0,00 0,00 Długoterminowe aktywa finansowe , , , ,45 Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe 249,83 0,00 249,83 0,00 Aktywa obrotowe 8 768, , , ,32 Zapasy 8 035, , , ,35 Należności krótkoterminowe 152,95 289,87 195,78 422,20 Inwestycje krótkoterminowe 143,81 728, ,67 189,36 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 436,42 250,07 395,50 605,41 Suma aktywów , , , ,36 Kapitał (fundusz) własny , , , ,89 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania , , , ,47 Rezerwy na zobowiązania 0,00 0,00 0,00 0,00 Zobowiązania długoterminowe , , , ,24 Wobec jednostek powiązanych 0,00 56,23 0,00 47,73 Wobec pozostałych jednostek , , , ,51 - w tym kredyty i pożyczki , , , ,51 Zobowiązania krótkoterminowe 370, , , ,23 Wobec jednostek powiązanych 0,00 0,00 0, ,00 Wobec pozostałych jednostek 370, , , ,23 9

10 - w tym kredyty i pożyczki 0,00 0,00 0,00 0,00 - w tym inne zobowiązania finansowe 0, ,76 0, ,24 - w tym z tytułu dostaw i usług 248, ,17 865,67 Rozliczenia międzyokresowe 0,00 0,00 0,00 0,00 Suma pasywów , , , ,36 Przychody ze sprzedaży 188, ,06 876, ,11 Zysk ze sprzedaży -832,91-618,86-394,16-13,12 Zysk operacyjny -812,21-606,57-394,16-13,17 EBITDA -728,28-583,32-771,83-1,49 Zysk brutto -425,87 680,49-527,56-7,17 Zysk netto -425,87 680,49-527,56-7,17 Źródło: Sento S.A. B.5. Cena akcji Wycene Spółki Sento S.A. przeprowadzono przy zastosowaniu metody aktywów netto. Zgodnie z Modelem Wyceny Aktywów Niepublicznych dla Secus Pierwszy Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Aktywów Niepublicznych, metoda ta jest adekwatna do spółek, których wartość wywodzi sie bardziej z posiadanych aktywów niż z osiągalnych przychodów i zysków. Z uwagi na ponoszone przez spółkę straty nie możliwe było zastosowanie metody krotności zysków. W czerwcu 2012 rozpoczął sie plan restrukturyzacji zadłużenia Sento S.A. Część długu z tytułu emisji obligacji serii B, C, których termin wykupu przypada na czerwiec 2012 jest spłacana ze środków pozyskanych z oferty prywatnej nowych obligacji G, J i K oraz środków własnych, a część ze środków pozyskanych z emisji akcji serii K. W związku z powyższym, Zarząd podejmował uchwały o zakończeniu ofert prywatnej obligacji imiennych serii G, J i K o łącznej wartości nominalnej ,00 PLN. W dniu Zarząd podjął również uchwałę o zakończeniu emisji akcji serii K w ilości sztuk o wartości nominalnej ,00 PLN. Cena emisyjna akcji serii K wyniosła 4,00 PLN, co ma wpływ na wartość aktywów netto Spółki. Łączna wartość emisyjna objętych akcji wyniosła ,00 PLN. W wycenie uwzględniono skutki transakcji zakończenia emisji akcji serii K. Do końca roku 2012 Spółka dopuszcza możliwość kolejnych emisji akcji serii L i M w ramach oferty prywatnej. Do dnia wyceny nie odbyła sie rejestracja podwyższenia kapitału zakładowego związanego z emisją akcji serii K. Wycenę oparto na danych finansowych na dzień bilans, rachunek zysków i strat. Sprawozdanie finansowe na nie było analizowane pod względem prawidłowości i rzetelności jego sporządzenia. Wartość aktywów netto na dzień wynosi tys. PLN, 10

11 zgodnie z bilansem na ten dzien. Bilans ten nie uwzględnia podwyższenia kapitału własnego Spółki z tytułu emisji akcji serii K w kwocie 730 tys. PLN. Po uwzględnieniu podwyższenia kapitału z tej emisji, oszacowana wartość aktywów netto na dzień wynosi tys. PLN. Wyceniając Spółkę zastosowano 50% dyskonto uwzględniając następujące fakty: In plus: dodatni wynik netto za rok 2011 wzrost aktywów netto o kwotę 795 tys. PLN (3 kwartał 2012 do 1 kwartału 2012, po uwzględnieniu emisji akcji serii K nabycie dodatkowych akcji Spółki Beta SKA w pierwszym kwartale 2012 sprzedaż mieszkań w Spółkach zależnych sukcesywnie realizowana w roku 2011 oraz w bieżącym okresie 2012 otrzymane od Spółki prognozowane zyski Spółek zależnych w okresie w łącznej kwocie tys. PLN podwyższenie kapitału podstawowego i zapasowego Spółki w ostatnim kwartale 2011 oraz w drugim kwartale 2012 poprzez emisje nowych akcji (podwyższenie kapitału własnego w porównaniu do końca trzeciego kwartału 2011 wyniosło 62%) poprawę wskaźników finansowo ekonomicznych Spółki, w wyniku podwyższenia kapitał własnego nabycie akcji spółki projektowej 1 SKA posiadającej grunt inwestycyjny w Sopocie i w Krakowie zakup poprzez Spółkę zależną Sento % udziałów w Spółce Sento 15, która jest właścicielem gruntu wraz z pozwoleniem na budowę budynków mieszkalnych w dzielnicy Kraków Prądnik zmniejszono uprzywilejowanie pakietu akcji należących do założycieli i podmiotów od nich zależnych osiągniecie większej kontroli nad Spółka poprzez sprzedaż w dniu przez dotychczasowych Akcjonariuszy pakietu akcji serii A2 na rzecz Secus I FIZ. In minus: strata netto za okres 1 stycznia 31 sierpnia 2012 niewielkie przychody ze sprzedaży skomplikowana sytuacja prawna związana ze sprzedażą terenu na Górce Narodowej, rozstrzygniecie sporu do którego doszło pomiędzy Magierowska Inwestycje SKA a Evolution Gamma Sp. z o.o., zdaniem prawników może trwać wiele lat 11

12 zadłużenie z tytułu kredytów bankowych i obligacji, co w przypadku zmniejszonych działań operacyjnych i możliwości generowania przychodów ze sprzedaży może oznaczać ryzyko utraty płynności wypowiedzenie umów kredytów bankowych oraz ryzyko braku możliwości wykupu obligacji ryzyko utraty wartości aktywów, a zwłaszcza posiadanych udziałów i akcji niestabilna sytuacja na rynku branży deweloperskiej Bieżąca wycena kształtuje sie na poziomie 1,23 PLN za akcje. C) APN Promise SA C.1. Nazwa, siedziba i adres Nazwa (firma): Adres siedziby: Adres strony internetowej: APN Promise S.A. ul. Kryniczna 2, Warszawa C.2. Przedmiot działalności Spółka jest dystrybutorem oprogramowania komputerowego dla klientów indywidualnych oraz korporacyjnych. Głównymi obszarami działalności Spółki jest dostarczanie kompleksowych rozwiązań informatycznych, świadczenie usług wdrożeniowych, programistycznych oraz serwisowych na najwyższym poziomie. Swoim klientom Spółka oferuje również profesjonalne doradztwo, konsultacje przed wyborem rozwiązania, rzeczową pomoc w trakcie użytkowania oraz sprawną obsługę. Profil działalności Spółki uzupełnia wydawnictwo książek informatycznych Spółka jest wyłącznym dystrybutorem Wydawnictwa Microsoft Press na Polskę. W ofercie Microsoft Press znajduje się obecnie ponad 500 tytułów anglojęzycznych, oraz ponad 70 w polskiej wersji językowej. Poprzez Sklep On-line Spółka oferuje ponad produktów wiodących producentów oprogramowania i sprzętu komputerowego. APN Promise tworzy sześć działów: Biznes System & Security Software Retail Centrum Wiedzy Sklep On-line 12

13 Celem strategicznym APN Promise S.A. realizowanym konsekwentnie w pierwszym kwartale 2011 roku jest zajęcie pozycji największego partnera Microsoft w Polsce. Strategia realizacji tego celu obejmuje: obejmowanie kolejnych podmiotów licencjonowaniem typu Select oraz Enterprise Agreement na rynku średnich i dużych przedsiębiorstw poszerzanie kompetencji wdrożeniowych w kategoriach Business Productivity oraz Infrastructure Maintenance rozwinięcie sprzedaży rozwiązań opartych na modelu chmury Microsoft podpisywanie kolejnych umów partnerskich i dystrybucyjnych w zakresie oprogramowania oraz sprzętu IT. C.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu W dniu 19 lipca 2012 roku odbyło się WZA APN Promise SA, które podjęło m. in. uchwałę o podwyższeniu kapitału zakładowego Spółki o kwotę ,00 zł w drodze emisji akcji zwykłych na okaziciela oraz wyłączeniu prawa poboru w całości. Akcje nowej emisji zostały skierowane do pracowników i współpracowników Spółki. Cena emisyjna akcji wynosiła 1,5 PLN i została w całości objęta przez uprawnione osoby we wrześniu 2012 roku. Spółka pozyskała w sumie zł. Do Secus I FIZ należy akcji o łącznej wartości nominalnej ,00 PLN. W III kwartale nie dokonano żadnej akwizycji, natomiast cały czas trwają aktywne poszukiwania potencjalnych podmiotów do przejęcia w celu zwiększenia skali prowadzonej działalności. C.4. Wyniki finansowe W 2012 roku nastąpiła istotna poprawa efektywności prowadzonego biznesu. Po ośmiu miesiącach 2012 r. spółka może się pochwalić wyraźnym wzrostem obrotów handlowych oraz zysku netto. Spółka w tym okresie osiągnęła ok. 100 mln zł przychodów (68,6 mln zł w analogicznym okresie roku ubiegłego) oraz 1,05 mln zysku netto (0,52 mln w analogicznym okresie roku ubiegłego). Przychody wzrosły o 46%, a zysk netto o 98%. 13

14 Wyniki finansowe APN Promise S.A. w tys. zł. Wyszczególnienie I-VIII 2011 I-VIII 2012 Aktywa trwałe 1 636, , , ,18 Wartości niematerialne i prawne 182,51 395,14 389,82 294,59 Rzeczowe aktywa trwałe 576,90 602,40 694,23 943,91 Należności długoterminowe 0,00 0,00 0,00 0,00 Długoterminowe aktywa finansowe 700, , , ,99 Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe 177,58 169,69 198,24 169,69 Aktywa obrotowe , , , ,06 Zapasy 6 773, , , ,84 Należności krótkoterminowe , , , ,55 Inwestycje krótkoterminowe 327,71 283, ,89 28,49 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 1 023, ,06 151,56 78,19 Suma aktywów , , , ,24 Kapitał (fundusz) własny 4 524, , , ,25 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania , , , ,99 Rezerwy na zobowiązania 26,82 53,30 460,22 322,51 Zobowiązania długoterminowe 153,67 14,57 60,98 0,00 Wobec jednostek powiązanych 0,00 0,00 0,00 0,00 Wobec pozostałych jednostek 153,67 14,57 60,98 0,00 - w tym kredyty i pożyczki 0,00 0,00 0,00 0,00 Zobowiązania krótkoterminowe , , , ,48 Wobec jednostek powiązanych 15, ,39 275,87 129,56 Wobec pozostałych jednostek , , , ,87 - w tym kredyty i pożyczki 0,15 215,73 0, ,92 - w tym z tytułu dostaw i usług , , , ,93 Rozliczenia międzyokresowe 810, ,89 0,00 0,00 Suma pasywów , , , ,24 Przychody ze sprzedaży , , , ,45 Zysk ze sprzedaży 2 687, ,32 877,86 937,47 Zysk operacyjny 1 542,08 941,37 16,55 415,78 EBITDA 1 963, ,02 358,27 752,57 Zysk brutto 1 166, ,09 614, ,04 Zysk netto 1 232, ,05 527, ,67 Źródło: APN Promise S.A. Zarząd powyższymi wynikami udowadnia swoją skuteczność w realizacji przyjętej strategii budowania grupy kapitałowej i zajęcia na polskim rynku pozycji największego partnera Microsoftu. W 2012 pozyskano kilku nowych dużych klientów a podpisane kontrakty przekładają się z okresu na okres na dynamiczny wzrost osiąganych wyników finansowych. 14

15 C.5. Cena akcji Wycenę Spółki APN Promise S.A. przeprowadzono zgodnie z Modelem Wyceny Aktywów Niepublicznych dla Secus Pierwszy Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Aktywów Niepublicznych trzema metodami: krotności zysków, wskaźników rynkowych oraz DCF. Dla trzech zastosowanych metod przyjęto średnią ważoną uznając, że metody te właściwie oddają wartość godziwą Spółki w jej obecnym kształcie i perspektywach rozwoju. Przy wycenie wzięto pod uwagę dane finansowe spółki na dzień 31 sierpnia 2012 bilans, rachunek zysków i strat wraz z raportem z monitoringu za miesiąc sierpień 2012 oraz prognozy finansowe sporządzone przez Zarząd Spółki za okres , z uwzględnieniem ich wykonania za okres Do wyliczenia kapitalizacji spółek rynkowych przyjęto kurs zamknięcia z dnia 28 września 2012 zgodnie z danymi zamieszczonymi na GPW. Do wyliczenia wskaźników przyjęto dane finansowe w oparciu o sprawozdania za 1 półrocze 2012, 2011 rok oraz 2 półrocze 2011, obliczając wyniki finansowe za ostatnie 12 miesięcy. Wartość 1 akcji Spółki APN Promise S.A. oszacowana przez Baker Tilly Poland Assurance Sp. z o.o. na dzień 28 września 2012 roku wyniosła 1,45 zł wobec 1,94 zł na koniec poprzedniego kwartału. Spadek wyceny akcji nastąpił pomimo poprawy wyników w stosunku do okresów poprzednich. Spółka działa na bardzo dynamicznym rynku. Na sytuację finansową bardzo silnie wpływają otrzymane bonusy posprzedażne od głównego Partnera Spółki oraz bardzo silna sezonowość sprzedaży. Te zdarzenia mają bardzo duży wpływ na płynność Spółki w poszczególnych okresach roku. W pewnych momentach Spółka korzysta z linii kredytowej w rachunku bieżącym do wysokości 2,5 mln PLN, głównie w połowie roku. W końcówce każdego roku kalendarzowego natomiast wykazuje nadpłynność, nie musi korzystać z długu oprocentowanego. Powoduje to kłopoty z właściwą wyceną wartości Spółki (chodzi o metodę DCF i przyjęte przez wyceniającego założenia do sporządzaniu wyceny które głównie przyczyniły się do obniżki wyceny Spółki). W ocenie Zarządzającego Spółka rozwija się dynamicznie, ale także bardzo bezpiecznie. Wskaźniki płynności bieżącej osiągają we wszystkich okresach niemal identyczne i bezpieczne wartości. Zarządzający z dystansem podchodzą do poziomu wyceny wartości Spółki APN Promise SA. Podobnie uważają pracownicy i współpracownicy Spółki, którzy miesiąc temu objęli skierowana do nich emisję akcji po cenie emisyjnej 1,50 PLN, czyli wyższej od ceny wyliczonej przez biegłego. 15

16 Wyniki finansowe APN SA oraz prognoza Zarządu na koniec 2012 roku dla Spółki oraz Grupy Kapitałowej: 2011 APN 2011 Grupa APN I-VIII 2011 APN I-VIII 2012 Grupa APN 2012 APN prognoza 2012 Grupa APN prognoza Przychody ze sprzedaży Zysk netto P/E przy cenie 1,45 PLN 8,83 7,93 5,17 4,10 Wskaźnik płynności bieżącej 1,09 1,09 1,08 1,12 Przedstawione wartości oraz wyliczone na jej podstawie wskaźniki P/E obliczone przy cenie z szacunków Baker Tilly Poland Assurance Sp. z o.o. wskazują, że Spółka APN SA jest firmą, która systematycznie zwiększa swoją wartość, a wskaźniki P/E przy cenie 1,45 są na bardzo atrakcyjnym poziomie. Z wypowiedzi Zarządu, dowiadujemy się, że w latach Grupa Kapitałowa APN Promise SA powinna dalej rosnąć w tempie kilkunastoprocentowym rocznie. Informacja o wycenie wartości aktywów netto funduszu przypadającej na certyfikat inwestycyjny Porównanie wartości aktywów netto na Certyfikat wg stanu na dzień r. i r. prezentuje poniższa tabela: Wyszczególnienie Zmiana Wartość netto aktywów na Certyfikat 514,37 zł 555,29 zł -7,4% Porównanie jednostkowych cen akcji dla poszczególnych aktywów wg stanów na dzień r. i r. Wyszczególnienie Zmiana PZU S.A. * 360,00 zł 334,00 zł +2,8% SENTO S.A. 1,23 zł 1,23 zł 0,0% APN Promise SA 1,45 zł 1,94 zł -25,3% * dodatkowo w dniu 20 września br. Spółka wypłaciła dywidendę w wysokości 22,43 zł na akcję Zarządzający zwraca uwagę, że prawdziwa wartość posiadanych aktywów będzie mogła zostać ostatecznie zweryfikowana dopiero z chwilą ich sprzedaży. Należy brać pod uwagę ryzyko, że dokonywane obecnie wyceny aktywów cechują się w dużym stopniu subiektywną oceną wyceniającego, a sama wycena może się różnić tak in plus jaki i in minus w stosunku do wartości jaką będzie można osiągnąć z chwilą sprzedaży aktywów. 16