Przegląd sytuacji rynkowej Podsumowanie lutego 2015 Warszawa, dnia 09.03.2015 r. KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY Wzrost PKB w czwartym kwartale 2014 r. wyniósł 3,1% r/r i był zgodny z wstępnymi oczekiwaniami analityków. Pozytywnie do wzrostu kontrybuowały inwestycje oraz spożycie indywidualne, negatywnie z kolei eksport netto. Efekty bazy spowodują najprawdopodobniej kolejny spadek dynamiki rocznej PKB w pierwszym kwartale 2015 r., jednak w dalszej części roku, wraz z lekką poprawą koniunktury w strefie euro, napływem nowych inwestycji infrastrukturalnych oraz pierwszymi efektami poluzowania monetarnego, wzrost PKB w ujęciu rocznym powinien zacząć przyspieszać. Produkcja przemysłowa w styczniu wzrosła o 1,7% r/r, zaś produkcja budowlano-montażowa o 1,3% r/r, w obydwu przypadkach nieznacznie poniżej oczekiwań. Za obniżenie się dynamiki rocznej względem odczytów styczniowych odpowiada przede wszystkim efekt kalendarzowy (-1 dzień roboczy r/r), jednak spadkowi uległa również dynamika odsezonowana. W twardych danych z przemysłu nie widać więc jeszcze odbicia obserwowanego we wskaźniku PMI, który od dwóch miesięcy utrzymuje się powyżej 55 pkt. Sprzedaż detaliczna wzrosła z kolei w styczniu o 0,1% r/r, poniżej oczekiwań rynkowych. Tak niski wzrost był jednak pochodną pogłębiania się tendencji deflacyjnych, jako że deflator sprzedaży obniżył się do poziomu -3,2% r/r. Sprzedaż w ujęciu realnym na poziomie 3,3% r/r uznać należy za całkiem przyzwoitą biorąc pod uwagę negatywny efekt kalendarzowy. W styczniu odnotowaliśmy kolejny rekord wskaźnika inflacji w Polsce na poziomie -1,3% r/r. Do poziomu -2,9% r/r spadł z kolei wskaźnik cen producentów i mimo, iż w ostatnich badaniach koniunktury oceny poziomów cen uległy niewielkiej poprawie, to droga do osiągnięcia celu inflacyjnego NBP na poziomie 2,5% wydaje się bardzo odległa, zwłaszcza w kontekście umacniającego się złotego. Rada Polityki Pieniężnej podjęła więc decyzję o obniżeniu stóp procentowych o 50 pkt. bazowych, oznajmiając przy tym zakończenie obecnego cyklu luzowania monetarnego. RPP oparła swoją decyzję m.in. na najnowszej projekcji NBP, według której inflacja nie osiąga celu do końca 2017 r., zaś wzrost PKB według centralnej ścieżki projekcji powinien wynieść 3,5% r/r w 2015 r., 3,3% r/r w 2016 r. oraz 3,5% r/r w roku 2017. W danych za luty spodziewamy się nieznacznej poprawy danych o produkcji. Z kolei w danych o sprzedaży detalicznej oczekujemy utrzymania dynamiki r/r bliskiej zera w konsekwencji silnych efektów bazy (sprzedaż aut z kratką w I kwartale 2014 r.). Wskaźnik inflacji powinien z kolei wyznaczyć historyczne minimum w cyklu na poziomie -1,4%. Prognozy na dane za luty 2015 Noble Funds TFI CPI (r/r) -1,4% PPI (r/r) -2,5% Wynagrodzenia (r/r) 2,5% Produkcja przemysłowa (r/r) 2,7% Produkcja budowlano-montażowa (r/r) -4,8% Sprzedaż detaliczna (r/r) -0,1% Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Przyokopowa 33, 01-208 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970, wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości). Tel. +48 22 427 46 46, fax. +48 22 276 25 85, e-mail: biuro@noblefunds.pl.
RYNEK PAPIERÓW DŁUŻNYCH Po najlepszym od kwietnia 2013 r. miesiącu dla obligacji skarbowych luty przyniósł korektę rentowności w górę na całej długości krzywej. Rentowność dwuletnich obligacji wzrosła o 7 pkt. bazowych do poziomu 1,58%, rentowność pięcioletnich obligacji wzrosła o 14 pkt. bazowych do poziomu 1,82%, zaś rentowność obligacji dziesięcioletnich wzrosła o 18 pkt. bazowych od poziomu 2,15%. W rezultacie polska krzywa istotnie się wystromiła, podążając za ruchami obserwowanymi na amerykańskiej krzywej dochodowości. Nadal mocny pozostaje polski złoty, który umocnił się na przestrzeni lutego o 4 gr. do poziomu 4,15 za euro. W relacji do dolara złoty pozostał stabilny na poziomie 3,71. RYNEK AKCJI Luty był kolejnym miesiącem (niezbyt spektakularnych) wzrostów na GPW. Szczególnie blado wyglądają osiągnięcia warszawskich inwestorów, jeśli porównać je z tym, co udało się ugrać od początku roku giełdom we Frankfurcie czy Paryżu, gdzie obecnie kursy akcji są o kilkanaście procent wyższe, niż w końcu roku 2014 (w Polsce WIG wzrósł zaledwie o 3%). W dalszym ciągu jedną z przyczyn relatywnie słabszego zachowania się cen akcji w Polsce jest wyprzedaż akcji banków. Franki szwajcarskie, obniżki stóp procentowych, opłaty na rzecz BFG listę problemów sektora można by mnożyć, a skutkiem jest chociażby to, że w pierwszych dniach marca cena akcji PKOBP (najczęściej rekomendowanego do kupna banku polskiego) spadła na chwilę poniżej 32 złotych. Z drugiej strony, relatywna atrakcyjność małych i średnich spółek (które roku poprzedniego nie mogą zaliczyć do udanych) znalazła ujście w niezłym zachowaniu tego sektora w lutym. Sporo spółek zanotowało wzrosty rzędu kilkunastu i więcej procent, choć trzeba zauważyć, że w niektórych przypadkach wzrosty te były mocno na wyrost i szybko zweryfikowały je publikowane obecnie wyniki spółek za IV kwartał 2014 roku. Po podaniu wyników przez 1/3 spółek szacujemy wzrost przychodów spółek giełdowych na 5% r/r i jednocześnie spadek zysków po wyłączeniu wyjątkowo dobrego wyniku PGNiG o 8%!. Tak czy inaczej, sektor małych i średnich spółek wydaje się być naturalnym beneficjentem wzrostu gospodarczego, który naszym zdaniem powinien w Polsce przyspieszać począwszy od II kwartału br. Na rynkach światowych indeks S&P500 bił nowe rekordy, przekraczając poziom 2100 punktów, pomimo spadających prognoz dotyczących wyników spółek, zarówno w I kwartale 2015 roku, jak i w całym roku (czego przyczyn należy szukać w silnym spadku ceny ropy naftowej). W pierwszych dniach marca doszło do istotnego pogorszenia sytuacji technicznej indeksu, a jego spadek poniżej poziomu 2090 punktów może doprowadzić do wystąpienia większej korekty. O korekcie nie ma na razie mowy we wspieranej słabszym kursem walutowym strefie euro. Warto jednak zwrócić uwagę, na sprowokowaną ostatnią siłą dolara i oczekiwaniami podwyżek stóp procentowych w USA słabość rynków emerging markets, szczególnie Turcji, Brazylii, RPA. Waluty tych krajów podlegają ostatnio silnej deprecjacji. Podobnie niekorzystne trendy dotyczą rynków obligacji krajów rozwijających się. Strona 2 z 6
NASZYM ZDANIEM Wydarzenia na giełdach światowych potwierdzają, że rok 2015 może być trudnym, ale i ciekawym okresem na światowych rynkach akcji. Późnocykliczny charakter naszego rynku (i mocno spóźnione działania Rady Polityki Pieniężnej) może paradoksalnie pomóc akcjom na naszym rynku i pomimo trudności z wykazywaniem wzrostu zysków w bieżących raportach kwartalnych doprowadzić do wzrostu cen akcji. Szczególnie ciekawie wygląda sytuacja w sektorze bankowym, który w przeszłości notował swoje dołki wtedy, gdy jak zapewne obecnie - kończył się cykl obniżek stóp procentowych. Małe spółki wciąż mają potencjał do zachowywania się lepiej, niż blue chips. O ile oczekiwana na rynkach zachodnich korekta nie przekroczy skali kilku procent, w najbliższych miesiącach oczekujemy kontynuacji tendencji z pierwszych dwóch miesięcy roku (stagnacja na rynku dużych spółek, lepsze zachowanie misiów ). FUNDUSZE AKCYJNE Na wynik subfunduszu Noble Fund Akcji pozytywny wpływ miało przeważenie w akcjach polskich rafinerii oraz niektórych spółek z sektora chemicznego. Dobrze zachowywały się również spółki z sektora budownictwa kolejowego, które będą naturalnym beneficjentem znaczących środków przeznaczonych na modernizację polskiej trakcji kolejowej w ramach środków unijnych. Niekorzystnie na wynik funduszu wpływało natomiast niedoważenie w spółkach wydobywczych, których kursy rosły w związku z oczekiwanym stymulusem w gospodarce chińskiej. W lutym ograniczyliśmy również niedoważenie w akcjach krajowych banków. Uważamy, że ogłoszone przez RPP zakończenie cyklu obniżek stóp procentowych będzie wspierało ich notowania w najbliższych miesiącach, choć ryzykiem pozostaje wciąż nierozwiązana kwestia kredytów hipotecznych denominowanych we frankach szwajcarskich. Subfundusz Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek osiągnął w lutym wynik +4,27%, bijąc tym samym swój benchmark. Przyczyniły się do tego wysokie stopy zwrotu ze spółek przemysłowych i finansowych oraz utrzymywane wciąż znaczne niedoważenie banków, które postrzegaliśmy negatywnie ze względu na problem kredytów we frankach szwajcarskich oraz oczekiwania cięcia stóp procentowych. Pomogło również bardzo dobre zachowanie spółek spoza indeksu mwig40, które odpowiadają za ok. 1/3 aktywów portfela. Subfundusz Noble Fund Africa and Frontier zyskał w ostatnim miesiącu 2%. W końcu powróciły wzrosty na giełdzie nigeryjskiej. Względnie stabilne w ostatnim czasie zachowanie kursu ropy pomogło w odbiciu indeksu w Lagos o ponad 4% w lutym. Dobry nastrój utrzymuje się też na początku marca. Nie bez znaczenia jest tu naszym zdaniem także wspólna ofensywa wojsk Nigerii i co kiedyś było nie do pomyślenia krajów sąsiadujących przeciwko organizacji Boko Haram. Po mocnym początku roku, rynki nr 2 i 3 w subfunduszu, czyli RPA i Egipt, wypadły w lutym nieco słabiej. FUNDUSZE MIESZANE Zgodnie ze strategią ostrożnego podejścia do rynku, w subfunduszu Noble Fund Timingowy utrzymywaliśmy w lutym relatywnie niską ekspozycję na rynek akcji. Zdecydowane ograniczenie udziału w portfelu spółek tureckich pozwoliło uniknąć strat związanych z dużą przeceną, jaką obserwowaliśmy na rynku w Stambule. Strona 3 z 6
Kolejny miesiąc w portfelu dobrze zachowywały się akcje krajowych rafinerii, spółek logistycznych oraz z sektora produkcji sprzętu AGD. Na wynik pozytywny wpływ miała również ekspozycja w akcjach środkowoeuropejskich banków. Dzięki realizacji zysków na rynku tureckim pod koniec stycznia, subfunduszowi Noble Fund Global Return udało się wypracować w lutym pozytywną stopę zwrotu, pomimo gwałtownej przeceny na rynku w Stambule. W portfelu bardzo dobrze zachowywały się akcje środkowoeuropejskich banków oraz spółek z sektora finansowego z Niemiec i Francji. Ostrożne podejście do rynku akcji sprawiło, iż pod koniec miesiąca zdecydowaliśmy się jednak na realizację zysków i ograniczenie ekspozycji także na bardzo dobrze zachowujących się w tym roku rynkach europejskich. Jednostka subfunduszu Noble Fund Mieszany zyskała w lutym znacznie więcej niż WIG, mimo że alokacja w akcje stale oscyluje wokół 70% aktywów. Był to efekt bardzo dobrej kontrybucji ze strony małych i średnich spółek, mających ok. 40% udziału w portfelu. Korzystnie na wynik wpłynęła również bardzo niska ekspozycja na sektor bankowy. Warto też wspomnieć o spółkach zagranicznych (z Europy Zachodniej oraz Stanów Zjednoczonych), z których prawie wszystkie w ubiegłym miesiącu przyniosły kilkuprocentowy zysk. Po doskonałym styczniu w subfunduszu Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus ograniczyliśmy ryzyko i skoncentrowaliśmy portfel w bezpieczniejszych spółkach o wysokim potencjale dywidendowym. Redukcji uległa również ekspozycja na rynkach zagranicznych, na których rośnie naszym zdaniem ryzyko korekty. Do wyniku w lutym istotnie kontrybuowały spółki o średniej kapitalizacji z sektora przemysłowego i chemicznego. Nieco gorzej, zachowywała się natomiast część dłużna funduszu, w przypadku której ograniczyliśmy ekspozycję na zmiany rynkowych stóp procentowych. FUNDUSZE OBLIGACYJNE I GOTÓWKOWE W lutym w subfunduszu Noble Fund Obligacji utrzymywaliśmy niską ekspozycję na ryzyko zmiany stóp procentowych. W portfelu posiadaliśmy obligacje krótko oraz średnioterminowe. Ceny polskich papierów skarbowych spadały w minionym miesiącu wzdłuż całej krzywej dochodowości. W ślad za wzrostami rentowności na rynkach długu skarbowego krajów rozwiniętych, najsilniej spadały ceny polskich papierów długoterminowych. W związku z niską wrażliwością portfela na zmiany stóp procentowych wynik subfunduszu w lutym był lepszy od średniego wyniku portfela rynkowego. W marcu zamierzamy utrzymać alokację w obligacjach ze środka krzywej dochodowości. W lutym subfundusz Noble Fund Pieniężny zmniejszył ekspozycję na zmiany rynkowych stóp procentowych. Duration funduszu oscylowało średnio wokół poziomu 0,8, ciągle jednak ze sporym udziałem papierów zmienno-kuponowych o dłuższym terminie zapadalności. Na przestrzeni miesiąca istotnie zwiększył się również udział obligacji korporacyjnych, który wzrósł do 19%. W portfelu pojawił się nowy emitent oraz zwiększono nieznacznie alokacje w niektóre posiadane już papiery. Po obniżce stóp procentowych i spadku stawki WIBOR w pierwszych dniach marca portfel posiada current yield na poziomie 2,25% brutto, z czego rentowność części korporacyjnej wynosi 4,75% brutto. Strona 4 z 6
STOPY ZWROTU NOBLE FUNDS FIO I NOBLE FUNDS SFIO LUTY 2015 Subfundusz Wartość WANJU* 27.02.2015 Zmiana miesięczna Pieniężny (d.skarbowy) 135,35 0,07% Obligacji 106,78-0,31% Mieszany 146,40 3,28% Akcji 125,37 1,49% Akcji Małych i Średnich Spółek 87,49 4,27% Stabilnego Wzrostu Plus 139,69 0,32% Timingowy 137,10 0,82% Global Return 122,00 1,66% Africa and Frontier 55,13 1,81% Źródło: dane własne Noble Funds TFI S.A. na podstawie dziennej wyceny jednostki *wartość aktywów netto na jednostkę uczestnictwa RYNEK LUTY 2015 Źródło: GPW Indeks Wartość 27.02.2015 Zmiana miesięczna WIG 53 304,21 2,31% WIG20 2367,10 1,11% mwig40 3656,95 3,39% Z poważaniem, Zespół Noble Funds TFI S.A. Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi żadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na moment przekazania niniejszego dokumentu odbiorcy i mogą ulegać zmianie w późniejszym okresie. W takim przypadku Noble Funds TFI S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Noble Funds TFI S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego. Przedstawione informacje finansowe są wynikiem inwestycyjnym osiągniętym w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Inwestowanie w jednostki uczestnictwa Funduszy/Subfunduszy wiąże się z ryzykiem, a Fundusze/Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia celów inwestycyjnych, ani uzyskania określonych wyników inwestycyjnych. Uczestnicy Funduszy/Subfunduszy muszą się liczyć z możliwością utraty części lub całości wpłaconych środków. Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji w jednostki uczestnictwa uzależniona jest od wartości jednostki Strona 5 z 6
uczestnictwa w momencie jej zbycia i odkupienia przez Subfundusz oraz od wysokości opłaty manipulacyjnej i podatku od dochodów kapitałowych. Wartość aktywów netto Subfunduszy cechuje się dużą zmiennością ze względu na skład portfela inwestycyjnego. W konsekwencji, dochód z zainwestowanych środków może ulec zwiększeniu lub zmniejszeniu a potencjalne korzyści z inwestowania w Fundusze mogą zostać zmniejszone o pobrane podatki i opłaty wynikające z przepisów prawa, taryf opłat oraz prowizji. Noble Fund Pieniężny może lokować ponad 35% wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez Skarb Państwa albo Narodowy Bank Polski, a Noble Fund Obligacji, Noble Fund Mieszany, Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek, Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus, Noble Fund Timingowy oraz Noble Fund Global Return także w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez jednostki samorządu terytorialnego, państwo członkowskie lub państwo należące do OECD, międzynarodowe instytucje finansowe, których członkiem jest RP. Natomiast Noble Fund Africa and Frontier lokuje większość aktywów w jednostki uczestnictwa funduszy inwestycyjnych otwartych i tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych lub instytucji wspólnego inwestowania. Szczegółowe informacje dotyczące Subfunduszy, w tym opis ryzyka inwestycyjnego, opłaty oraz inne koszty związane z uczestnictwem obciążające Fundusze oraz informacje o podatku obciążającym dochód z inwestycji znajdują się w Prospekcie informacyjnym, Tabeli Opłat Manipulacyjnych i Kluczowych Informacjach dla Inwestorów (KIID) dostępnych na stronie internetowej Noble Funds TFI S.A. www.noblefunds.pl, w siedzibie Noble Funds TFI S.A. oraz u Dystrybutorów. Strona 6 z 6