Przegląd sytuacji rynkowej Podsumowanie września 2015 Warszawa, dnia 09.10.2015 r. KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY Napływające w ostatnim miesiącu dane makroekonomiczne potwierdziły tezę o pewnym spowolnieniu globalnego i zarazem polskiego wzrostu gospodarczego. Podtrzymują one również nasze oczekiwania, iż wzrost PKB w całym 2015 r. powinien znaleźć się bliżej 3,5% r/r, niż jeszcze jakiś czas temu spodziewanych 4% r/r. Produkcja przemysłowa wzrosła w sierpniu o 5,3% r/r, poniżej oczekiwań analityków na poziomie 6,4% r/r. To wynik lepszy niż w poprzednim miesiącu (3,8% r/r), jednak w ujęciu odsezonowanym dynamika produkcji spowolniła wyraźnie w ostatnich dwóch miesiącach, potwierdzając niejako ostatnie spadki wskaźnika PMI. Za wrzesień, indeks nastrojów menadżerów logistyki w polskich przedsiębiorstwach przemysłowych spadł do najniższego od 11 miesięcy poziomu 50,9. Pozytywnie zaskoczyła z kolei produkcja budowlano-montażowa, która wzrosła o 4,8% r/r. To dobry wynik biorąc pod uwagę falę upałów w poprzednim miesiącu, jednak nie wystarczający, aby zrekompensować spadki dynamiki produkcji przemysłowej. Negatywnie w poprzednim miesiącu zaskoczyła również sprzedaż detaliczna, jednak można tutaj mówić o jednorazowym, wyjątkowo niesprzyjającym zakupom, wspomnianym już efekcie upałów w sierpniu, które pociągnęły w dół sprzedaż odzieży i obuwia oraz mebli, RTV i AGD. Sprzedaż w ujęciu realnym spowolniła z 3,5% r/r do 2% r/r, zaś w ujęciu nominalnym spadła poniżej zera (-0,3% r/r), dzięki cały czas wyraźnie ujemnemu deflatorowi cen sprzedaży. Spadki cen nie ustają również w koszyku cen konsumenckich. Wskaźnik CPI (odczyt wstępny) spadł we wrześniu do -0,8% r/r względem oczekiwań na poziomie -0,7% r/r. Odwleka się więc oczekiwany termin zakończenia deflacji, która trwa już 15 miesięcy. Pozytywne tendencje nadal utrzymują się za to na rynku pracy. Dynamika zatrudnienia przyspieszyła w sierpniu do 1,0% r/r, zaś bezrobocie na poziomie odsezonowanym spadło do 10,5%. Bardzo dynamicznie rośnie również ilość nowych ofert pracy, które w sierpniu zanotowały ponad 30-procentową dynamikę r/r. W danych za wrzesień, dzięki wygaśnięciu pozytywnego efektu bazy z poprzedniego miesiąca oraz neutralnej liczbie dni roboczych, spodziewamy się spowolnienia dynamiki produkcji do około 4% r/r. Prognoza ta może okazać się jednak zbyt optymistyczna w kontekście ostatniego odczytu PMI (50,9). Z drugiej jednak strony spodziewamy się, iż po słabym sierpniu nieco odreagować powinna sprzedaż detaliczna. Wzrost wynagrodzeń powinien z kolei pozostać w przedziale 3,0%-3,5% r/r. Wreszcie powinniśmy również doczekać się jednocyfrowej stopy bezrobocia (w zeszłym miesiącu 10,0%). Prognozy na dane za wrzesień 2015 Noble Funds TFI Produkcja przemysłowa (r/r) 4,1% Sprzedaż detaliczna (r/r) 2,3% Produkcja budowlano-montażowa (r/r) 1,8% Wynagrodzenia (r/r) 3,3% PPI (r/r) -2,6% Stopa bezrobocia rejestrowanego (%) 9,8% Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Przyokopowa 33, 01-208 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970, wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości). Tel. +48 22 427 46 46, fax. +48 22 276 25 85, e-mail: biuro@noblefunds.pl.
RYNEK PAPIERÓW DŁUŻNYCH Wrzesień był dobrym miesiącem dla polskich obligacji skarbowych. Rentowności spadały na całej długości krzywej w reakcji na słabsze dane makroekonomiczne oraz powrót do wyceny obniżek stóp procentowych w Polsce. Rentowność dwuletnich i pięcioletnich obligacja spadła o 11 pkt. bazowych do poziomów odpowiednio 1,74% i 2,37%. Rentowność dziesięcioletnich obligacji spadła z kolei o 12 pkt. bazowych do poziomu 2,83%, nieznacznie spłaszczając krzywą dochodowości. Na rynku walutowym polski złoty lekko osłabił się do głównych walut, jednak w relacji do pozostałych walut krajów wschodzących pozostawał relatywnie mocny. Na koniec miesiąca za euro trzeba było zapłacić 4,25, grosz powyżej sierpniowego zamknięcia, zaś za dolara 3,80-3 grosze powyżej kursu na koniec poprzedniego miesiąca. RYNEK AKCJI Na niemal wszystkich obserwowanych przez nas rynkach akcji wrzesień zakończył się spadkami. Tym razem co do zasady słabiej zachowywały się giełdy krajów rozwiniętych (S&P500-2.6%, DJSTOXX600 4.1%, Nikkei 10.3%), a nieco lepiej - rozwijających się (MSCI EM -3.3%). Wiele indeksów giełdowych przystąpiło do testowania dołków osiągniętych w drugiej połowie sierpnia. Za najważniejszy powód przeceny uznajemy choć jeszcze kilka miesięcy wcześniej brzmiałoby to paradoksalnie brak podwyżki stóp procentowych przez Fed. Towarzyszący tej decyzji komunikat, podkreślający słabe punkty globalnej gospodarki wraz z niejasnymi sygnałami płynącymi z Chin, inwestorzy odebrali zdecydowanie negatywnie. Pojawiające się nowe, niższe prognozy wzrostu światowego PKB tylko potwierdzają te obawy. We wrześniu indeksy europejskie były wyraźnie słabsze od amerykańskich. Zaważył na tym między innymi skandal związany z fałszowaniem testów spalin przez Volkswagena, jedną z większych spółek z indeksu DAX, który stracił blisko 6%. Spadały oczywiście także notowania innych producentów samochodów, a także komponentów. Drugim negatywnym bohaterem września był Glencore, jedna z największych spółek surowcowych na świecie, której akcje przeceniły się o prawie 50%. W obliczu spadku cen surowców i obaw o spłatę trzydziestomiliardowego długu nie pomogła nawet ratunkowa emisja nowych akcji i podwyższenie kapitału o 10%. Relatywną siłę polskiego rynku (WIG i mwig40 spadły o niespełna 3%, swig80 o 1%) tłumaczyć można najprościej brakiem nowych negatywnych informacji. Jednocześnie warto zauważyć, że ceny banków stają się coraz mniej wrażliwe na kolejne wypowiedzi polityków odnośnie podatku bankowego / kredytów frankowych / podatku transakcyjnego. NASZYM ZDANIEM Zgodnie z naszym najbardziej prawdopodobnym scenariuszem rozwoju sytuacji, rynki wciąż szukają dna i nie uznajemy korekty za zakończoną. Pierwsza, podjęta jeszcze w ostatnich dniach września, próba obrony wsparć zakończyła się sukcesem, co nie było zbyt trudne w kontekście bardzo silnego wyprzedania rynku. Odbicie miało charakter niejako naturalny i dalecy jesteśmy od oceniana siły rynku na podstawie ruchu, który wydawał się oczywisty. W żadnym wypadku nie wyznacza on końca korekty. Poczekajmy i zobaczmy, jak zachowają się indeksy w ciągu najbliższych kilku dni, gdy pierwszy atak popytu ustanie i (prawdopodobnie) powrócimy do ponownego testowania wsparć to będzie prawdziwy test siły rynku. Również brak typowej w takich sytuacjach kapitulacji inwestorów skłania do dalszej ostrożności i dlatego pomimo coraz bardziej atrakcyjnych wycen - powstrzymujemy się obecnie od powiększania alokacji w portfelach. Strona 2 z 5
Zwracamy uwagę, że spadki nie muszą się wcale zakończyć z powodu pozytywnych informacji z gospodarki takie przyjdą później. Być może z Chin (gdzie już teraz w coraz większej ilości miast ceny mieszkań z powrotem zaczynają rosnąć), a może z Europy, gdzie dane o podaży pieniądza M1 wciąż zapowiadają przyzwoity wzrost PKB. Oznaki życia pojawiły się nawet w gospodarce francuskiej, a aktualne poziomy wskaźników wyprzedzających odpowiadają raczej poziomom indeksów giełdowych od kilku do kilkunastu procent wyższym niż obecne. Podsumowując, w naszym centralnym scenariuszu bardzo słaby sentyment inwestorów powinien w najbliższym czasie doprowadzić do zniechęcenia ostatnich byków, co da podwaliny pod przyzwoity wzrost indeksów w czwartym kwartale. Na chwilę obecną podtrzymujemy zamiar wykorzystania spadków WIG-u w okolice 46-48 tysięcy punktów do selektywnego uzupełnienia portfeli o wybrane papiery. FUNDUSZE AKCYJNE Spadek głównego indeksu warszawskiej giełdy o niemal 3% musiał niestety znaleźć odzwierciedlenie w wyniku subfunduszu Noble Fund Akcji. Spadek wyceny jednostki mniejszy od spadku indeksu był efektem dobrej selekcji spółek z sektora handlu detalicznego oraz konsekwentnego niedoważania w portfelu spółek energetycznych i paliwowych. Kolejny raz dobrze pracowały nasze pozycje wśród spółek z sektora chemicznego oraz produkcji sprzętu AGD. Wrzesień był drugim z kolei miesiącem spadków indeksu mwig40, który stracił 2,7%. Odbiło się to na wyniku subfunduszu Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek, który zakończył miesiąc z wynikiem -2,35%. Stabilizująco na rezultat portfela działały mniejsze spółki, stanowiące niemal ¼ aktywów. Pozytywną kontrybucję do wyniku wniosły przede wszystkim spółki infrastrukturalne, handlu detalicznego i hurtowego oraz przemysłu spożywczego. Pomogło również przeważenie z branży deweloperskiej i chemicznej oraz kontynuowane przez nas unikanie spółek energetycznych, surowcowych i wydobywczych. Subfundusz Noble Fund Africa and Frontier oparł się we wrześniu słabości obserwowanej na rynkach wschodzących, zyskując symboliczne 0.2%, przy spadku indeksu MSCI EM o ponad 3%. Po słabym rozpoczęciu miesiąca cena ropy naftowej była zaskakująco stabilna przez zdecydowaną część września. To, w połączeniu z dobrymi wynikami kwartalnymi nigeryjskich banków oraz z oczekiwaniem na powołanie nowego rządu w Nigerii, który powinien przedstawić w kolejnych miesiącach szczegółowy plan reform, pozwoliło tamtejszemu rynkowi na całkiem solidne odreagowanie wcześniejszych spadków i przeciwstawienie się słabej koniunkturze obserwowanej na większości indeksów na świecie. MSCI Nigeria stabilnie rósł niemal przez cały miesiąc i zyskał w tym czasie ponad 8%. Nieźle wypadł też indeks w Egipcie, który zyskał 2%. Z kolei w ślad za indeksem rynków wschodzących giełda w RPA straciła 3%. FUNDUSZE MIESZANE Dzięki szybko ograniczonej ekspozycji subfunduszowi Noble Fund Timingowy udało się we wrześniu ponieść relatywnie niewielkie straty na silnie spadającym rynku akcji. Subfundusz uniknął m.in. strat związanych ze zdecydowaną przeceną spółek z sektora energetycznego, nękanego kolejnymi planami polityków na temat wykorzystania go do ratowania śląskich kopalni. W portfelu dobrze pracowały akcje spółek z sektora chemicznego oraz firm zajmujących się sprzedażą odzieży. Na wyniku ciążyły natomiast pozycje na rynkach zagranicznych, w szczególności z mocno przecenionego parkietu we Frankfurcie. Wrzesień nie był udanym miesiącem dla subfunduszu Noble Fund Global Return. Zbyt wcześnie zdecydowaliśmy się na zamknięcie pozycji zabezpieczających w kontraktach terminowych, licząc na mocniejsze odbicie na rynkach akcji. Słabo pracowały m.in. nasze pozycje na rynku niemieckim, mocno dotkniętym aferą Volkswagena oraz akcje zachodnioeuropejskich banków. Relatywnie dobrze zachowywały się natomiast akcje spółek technologicznych z rynku amerykańskiego oraz pozycje na mocno przecenionym w minionych miesiącach rynku tureckim. Strona 3 z 5
Subfundusz Noble Fund Mieszany zakończył miesiąc z wynikiem -1,8%, mimo że alokacja przejściowo zmniejszyła się do blisko 60% oraz istotnie ograniczona została ekspozycja na rynki zagraniczne. Był to głównie skutek korekty na średnich spółkach oraz znaczącej przeceny polskich banków. Pozytywnie na wynik wpływały mniejsze spółki oraz akcje europejskie. Obecnie alokacja znów zbliża się do 70%, a 18% aktywów zainwestowane jest na poza Polską. Pomimo bardzo mocnej przeceny na rynkach akcji subfunduszowi Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus udało się zakończyć wrzesień niewielkim zyskiem. Kolejny raz bardzo dobrze pracowała nasza selekcja krajowych banków. Nie ponieśliśmy również strat w związku z przeceną spółek paliwowych i energetycznych, które zostały wcześniej usunięte z portfela. Dobrze pracowała również część dłużna funduszu, na której wykorzystaliśmy umocnienie na rynku krajowych obligacji skarbowych. FUNDUSZE OBLIGACYJNE I GOTÓWKOWE We wrześniu subfundusz Noble Fund Pieniężny utrzymywał zwiększoną ekspozycję na zmiany stóp procentowych, utrzymując duration funduszu blisko maksymalnego poziomu 1,0. W konsekwencji wzrostu aktywów udział obligacji korporacyjnych zmniejszył się zaś nieznacznie do poziomu ok. 18%, przy czym na przestrzeni miesiąca do portfela zakupiony został list zastawny wyemitowany przez jeden z banków operujących na polskim rynku. Rentowność części korporacyjnej wynosi obecnie 5,0%, zaś current yield portfela - 2,52%. We wrześniu w subfunduszu Noble Fund Obligacji kontynuowaliśmy strategię defensywną. Niskie duration portfela na poziomie 2 lat było odzwierciedleniem obawy o negatywny wpływ decyzji Fed na rynek obligacji. Jednakże odsunięcie w czasie podwyżki stóp procentowych wywołało spadek rentowności na całej krzywej rentowności. We wrześniu fundusz zanotował stopę zwrotu na poziomie 0,23%. Trzeci kwartał subfundusz Noble Fund Obligacji zakończył na trzecim miejscu w swojej grupie porównawczej (fundusze dłużne polskie papierów skarbowych) ze stopą zwrotu na poziomie 1,90%. Utrzymująca się niepewność związana z polityką stóp procentowych w USA oraz z krajowym ryzykiem politycznym nie pozwala obecnie na zmianę strategii funduszu na bardziej agresywną. Osłabienie złotego odzwierciedla wspomnianą niepewność. Kupno do portfela papierów z dalszym terminem zapadalności planujemy w chwili, gdy wspomniane ryzyka znikną. STOPY ZWROTU NOBLE FUNDS FIO I NOBLE FUNDS SFIO WRZESIEŃ 2015 Subfundusz Wartość WANJU* 30.09.2015 Zmiana miesięczna Pieniężny (d. Skarbowy) 135,39-0,06% Obligacji 105,84 +0,23% Mieszany 142,39-1,80% Akcji 121,44-1,98% Akcji Małych i Średnich Spółek 89,80-2,35% Stabilnego Wzrostu Plus 141,83 +0,01% Timingowy 142,79-0,72% Global Return 115,51-1,74% Africa and Frontier 45,67 +0,18% Źródło: dane własne Noble Funds TFI S.A. na podstawie dziennej wyceny jednostki *wartość aktywów netto na jednostkę uczestnictwa Strona 4 z 5
RYNEK WRZESIEŃ 2015 Indeks Wartość 30.09.2015 Zmiana miesięczna Źródło: GPW WIG 49 824,59-2,84% WIG20 2 066,37-4,50% mwig40 3 576,75-2,74% Z poważaniem, Zespół Noble Funds TFI S.A. Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi żadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na moment przekazania niniejszego dokumentu odbiorcy i mogą ulegać zmianie w późniejszym okresie. W takim przypadku Noble Funds TFI S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Noble Funds TFI S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego. Przedstawione informacje finansowe są wynikiem inwestycyjnym osiągniętym w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Inwestowanie w jednostki uczestnictwa Funduszy/Subfunduszy wiąże się z ryzykiem, a Fundusze/Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia celów inwestycyjnych, ani uzyskania określonych wyników inwestycyjnych. Uczestnicy Funduszy/Subfunduszy muszą się liczyć z możliwością utraty części lub całości wpłaconych środków. Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji w jednostki uczestnictwa uzależniona jest od wartości jednostki uczestnictwa w momencie jej zbycia i odkupienia przez Subfundusz oraz od wysokości opłaty manipulacyjnej i podatku od dochodów kapitałowych. Wartość aktywów netto Subfunduszy cechuje się dużą zmiennością ze względu na skład portfela inwestycyjnego. W konsekwencji, dochód z zainwestowanych środków może ulec zwiększeniu lub zmniejszeniu a potencjalne korzyści z inwestowania w Fundusze mogą zostać zmniejszone o pobrane podatki i opłaty wynikające z przepisów prawa, taryf opłat oraz prowizji. Noble Fund Pieniężny może lokować ponad 35% wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez Skarb Państwa albo Narodowy Bank Polski, a Noble Fund Obligacji, Noble Fund Mieszany, Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek, Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus, Noble Fund Timingowy oraz Noble Fund Global Return także w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez jednostki samorządu terytorialnego, państwo członkowskie lub państwo należące do OECD, międzynarodowe instytucje finansowe, których członkiem jest RP. Natomiast Noble Fund Africa and Frontier lokuje większość aktywów w jednostki uczestnictwa funduszy inwestycyjnych otwartych i tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych lub instytucji wspólnego inwestowania. Szczegółowe informacje dotyczące Subfunduszy, w tym opis ryzyka inwestycyjnego, opłaty oraz inne koszty związane z uczestnictwem obciążające Fundusze oraz informacje o podatku obciążającym dochód z inwestycji znajdują się w Prospekcie informacyjnym, Tabeli Opłat Manipulacyjnych i Kluczowych Informacjach dla Inwestorów (KIID) dostępnych na stronie internetowej Noble Funds TFI S.A. www.noblefunds.pl, w siedzibie Noble Funds TFI S.A. oraz u Dystrybutorów. Strona 5 z 5