Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 18 października 2016 Wzrost inflacji w strefie euro i USA Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Priorytetami nowego przewodniczącego KNF M. Chrzanowskiego będzie zapewnienie ciągłości funkcjonowania instytucji, a także usprawnienie jej działania. Szef KNF zaznacza, że w polskim systemie finansowym nie ma ryzyk o charakterze systemowym. [PAP, 2016-10-17] POL: Najrozsądniejsze rozwiązanie to przeniesienie do banku centralnego nadzoru nad całym sektorem finansowym. Faktyczna integracja dwóch instytucji pod jednym dachem wymagać będzie co najmniej 1-2 lat na wypracowanie odpowiednich regulacji. (M. Chrzanowski, przewodniczący KNF) [PAP, 2016-10-17] POL: Obniżka stóp procentowych NBP nie jest obecnie niezbędna, aczkolwiek przychylam się do poglądu, że moment, w którym RPP dokona pierwszej podwyżki stóp procentowych nastąpi później, niż można było tego oczekiwać jeszcze kilka miesięcy temu. (E. Łon, członek RPP) [PAP, 2016-10-17] POL: Prezydencki projekt ustawy dotyczący obniżenia wieku emerytalnego zostanie przegłosowany w Sejmie w ciągu 2 tygodni. (B. Mazurek rzeczniczka klubu PiS) [PAP, 2016-10-17] POL: Wartość eksportu polskiej żywności może w 2016 r. zbliżyć się do 25 mld EUR w stosunku do 24 mld EUR w 2015 r. (J. Bogucki, Ministerstwo Rolnictwa) [PAP, 2016-10-17] POL: We wrześniu banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę niższą o -0,8% r/r wobec wyższej o +1,7% r/r w sierpniu. [PAP, 2016-10-17] POL: Nowe regulacje związane z pakietem paliwowym spowodowały wzrost legalnego popytu na paliwa silnikowe o 14% r/r w sierpniu i wrześniu. (MinFin) [PAP, 2016-10-17] EMU: Inflacja HICP w strefie euro we wrześniu wyniosła 0,4% r/r (dane ost.) (konsensus: 0,4% r/r) vs. 0,2% r/r w sierpniu. [Reuters, 2016-10-17] Dziś w kalendarzu: POL: 14:00 zatrudnienie w przedsiębiorstwach we wrześniu (PKO: 3,1% r/r; konsensus: 3,1% r/r; 3,1% r/r poprzednio). POL: 14:00 - wynagrodzenie w przedsiębiorstwach we wrześniu (PKO: 4,9% r/r; konsensus: 4,5% r/r; 4,7% r/r poprzednio). USA: 14:30 inflacja CPI we wrześniu (konsensus: 1,5% r/r; 1,1% r/r poprzednio). Inflacja HICP w strefie euro i w Niemczech 3 2 1 r/r, % Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 50 Michał Rot Ekonomista tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 22 521 81 28 2015 2016 Realny PKB (%) 3,6 3,2 Produkcja przemysł. (%) 4,9 5,2 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -0,9-0,6 Inflacja bazowa (%) 0,3-0,2 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,3-0,3 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,6 Dług publiczny (%PKB)* 51,3 52,6 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010. 0 1 inflacja HICP strefa euro inflacja HICP Niemcy -1 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 Źródło: Datastream, PKO Bank Polski.
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Wprowadzone nowe regulacje związane z pakietem paliwowym spowodowały wzrost legalnego popytu na paliwa silnikowe o 14% r/r w sierpniu i wrześniu. (MinFin) [PAP, 2016-10-17] POL: Indeks mobilności na rynku pracy, badający otwartość pracowników na zmiany pracy, w 3q16 spadł w Polsce do 110 pkt. z 111 pkt. w 2q16. Rotacja na rynku pracy obniżyła się o -3pp k/k do 26%, jednak co trzeci Polak deklaruje chęć zmiany pracy w najbliższym czasie. (Randstad) [PAP, 2016-10-17] POL: Wartość eksportu polskiej żywności może w 2016 r. zbliżyć się do 25 mld EUR w stosunku do 24 mld EUR w 2015 r. (J. Bogucki, Ministerstwo Rolnictwa) [PAP, 2016-10-17] POL: Obniżka stóp procentowych NBP nie jest obecnie niezbędna, aczkolwiek przychylam się do poglądu, że moment, w którym RPP dokona pierwszej podwyżki stóp procentowych nastąpi później, niż można było tego oczekiwać jeszcze kilka miesięcy temu. ( ) Generalnie zachowuję ogromny wewnętrzny spokój i w świetle aktualnych informacji makroekonomicznych nie dostrzegam na razie powodów do wykonywania obecnie radykalnych ruchów w polskiej polityce pieniężnej. (E. Łon, członek RPP) [PAP, 2016-10-17] POL: Prezydencki projekt ustawy dotyczący obniżenia wieku emerytalnego zostanie przegłosowany w Sejmie w ciągu 2 tygodni. (B. Mazurek rzeczniczka klubu PiS i przewodnicząca sejmowej komisji polityki społecznej i rodziny) [PAP, 2016-10-17] POL: We wrześniu banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę niższą o -0,8% r/r wobec wyższej o +1,7% r/r w sierpniu. [PAP, 2016-10-17] POL: Priorytetami nowego przewodniczącego KNF M. Chrzanowskiego będzie zapewnienie ciągłości funkcjonowania instytucji, a także usprawnienie jej działania. Szef KNF zaznacza, że w polskim systemie finansowym nie ma ryzyk o charakterze systemowym. [PAP, 2016-10-17] POL: Najrozsądniejsze rozwiązanie to przeniesienie do banku centralnego nadzoru nad całym sektorem finansowym. Faktyczna integracja dwóch instytucji pod jednym dachem wymagać będzie co najmniej roku-dwóch lat na wypracowanie odpowiednich regulacji. (M. Chrzanowski, przewodniczący KNF) [PAP, 2016-10-17] USA: Utrzymywanie rozgrzanej gospodarki w USA przez pewien czas może wspomóc odbudowę wzrostu gospodarczego po kryzysie finansowym. (J. Yellen, prezes Fed) [PAP, 2016-10-14] POL: Wypłacono ponad 11,3 mld zł z programu 500 plus. (E. Rafalska, minister rodziny, pracy i polityki społecznej) [PAP, 2016-10-14] POL: MinFin chce zawiesić obecny podatek handlowy do stycznia 2018 r. (W. Grzegorczyk, rzecznik MinFin) [Reuters, 2016-10-14] POL: Na obecnym poziomie konwergencji, byłoby dla nas lepiej nie wstępować do strefy euro w tym momencie. Podejście rządu do akcesji do strefy euro nie zmieniło się, a Polska jest traktatowo zobligowana do przystąpienia do eurolandu. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i finansów) [PAP, 2016-10-14] 2
POL: Scenariusz obniżenia stóp procentowych wydaje mi się nierealistyczny. Nie widzę takich przesłanek, które powodowałyby u mnie niepokój, że trzeba byłoby iść z tym w dół. (J. Kropiwnicki, członek RPP) [PAP, 2016-10-14] POL: Sprzedaż obligacji detalicznych wyniosła we wrześniu 298,3 mln zł wobec 310,5 mln zł w sierpniu. Po III kwartałach br. sprzedano obligacje za 3,16 mld zł. (MinFin) [PAP, 2016-10-14] POL: Premier B. Szydło stwierdziła, że obecnie raczej nie ma możliwości, aby zrobić taką ustawę frankową, jakiej środowisko frankowiczów oczekuje. [PAP/Radio Maryja, 2016-10-13] POL: Komisja Nadzoru Finansowego szacuje, że łączne koszty dla banków, wynikające z wprowadzenia w życie projektu tzw. ustawy spreadowej, wyniosłyby 9,3 mld zł. [PAP, 2016-10-13] POL: Polska będzie współpracowała z KE w sprawie ustalenia formuły podatku handlowego. Nowy projekt podatku powstanie w ciągu paru miesięcy i być może będzie odwzorowaniem rozwiązań funkcjonujących we Francji lub Hiszpanii. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i finansów) [PAP, 2016-10-13] POL: W II połowie listopada nastąpi prezentacja głównych założeń Konstytucji dla Biznesu. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i finansów) [PAP, 2016-10-13] POL: MinFin pracuje nad zmianami w płatności akcyzy w zależności od wieku i pojemności samochodu. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i finansów) [PAP, 2016-10-13] POL: Inwestycja firmy Daimler Mercedes-Benz jest elementem Planu na Rzecz Odpowiedzialnego Rozwoju i jest tym kierunkiem, który jest pożądany przez rząd. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i finansów) [PAP, 2016-10-13] POL: Wprowadzenie jednolitej stawki podatkowej będzie ryzykownym pomysłem. Niepewność, w jakiej funkcjonują przedsiębiorcy odbija się negatywnie na inwestycjach. (G. Ancyparowicz, członek RPP) [PAP/Radio Wnet, 2016-10-13] POL: Pojawiły się sygnały możliwego spowolnienia wzrostu zatrudnienia w drugiej połowie tego roku. (Kwartalny raport o rynku pracy - II kw. 2016) [NBP, 2016-10- 13] CHN: Eksport Chin we wrześniu obniżył się o -10,0% r/r (konsensus: -3,0% r/r) vs. -2,8% w sierpniu. Import Chin we wrześniu spadł o -1,9% r/r (konsensus: +1,0% r/r) vs. wzrost o 1,5% r/r w sierpniu. [Reuters, 2016-10-13] USA: Podczas wrześniowego posiedzenia Fed kilku jego członków uważało, że decyzja o podwyżce była blisko oraz, że właściwym byłoby podwyższenie stopy funduszy federalnych relatywnie szybko, o ile sytuacja gospodarcza będzie rozwijać się zgodnie z oczekiwaniami. (minutes) [PAP, 2016-10-12] POL: Rząd będzie przygotowywać nowy projekt podatku od handlu. (B. Szydło, premier) [PAP, 2016-10-12] POL: W tym roku wykonanie deficytu budżetowego będzie bardzo dobre, niższe od zakładanego. (B. Szydło, premier) [PAP, 2016-10-12] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 14 października Saldo rachunku obrotów bieżących (sie.) 14:00 POL -635 mln EUR -331 mln EUR -1047 mln EUR Podaż pieniądza M3 (wrz.) 14:00 POL 10,1% r/r 9,5% r/r 9,3% r/r Indeks Uniwersytetu Michigan (paź., wst.) 16:00 USA 91,2 pkt. 92,0 pkt. 87,9 pkt. Poniedziałek, 17 października Inflacja HICP (wrz., ost.) 11:00 EMU 0,2% r/r 0,4% r/r 0,4% r/r Wtorek, 18 października Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (wrz.) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (wrz.) 14:00 POL 3,1% r/r 3,1% r/r 3,1% r/r 14:00 POL 4,7% r/r 4,5% r/r 4,9% r/r Inflacja CPI (wrz.) 14:30 USA 1,1% r/r 1,5% r/r -- Środa, 19 października PKB (3q16) 04:00 CHN 6,7% r/r 6,8% r/r -- Produkcja przemysłowa (wrz.) 04:00 CHN 6,3% r/r 6,4% r/r -- Produkcja przemysłowa (wrz.) 14:00 POL 7,5% r/r 3,7% r/r 3,4% r/r Sprzedaż detaliczna (wrz.) 14:00 POL 5,6% r/r 7,4% r/r 8,4% r/r Inflacja PPI (wrz.) 14:00 POL -0,1% r/r 0,2% r/r 0,2% r/r Dynamika eksportu wzrosła do 8,0% r/r (z -5,1% r/r w lipcu), a importu do 10,4% r/r (z -6,8% r/r miesiąc wcześniej), pokazując odwrócenie negatywnych efektów kalendarzowych widocznych w lipcowym odczycie. Tempo wzrostu podaży pieniądza zmniejszyło się przy najniższym od prawie 3 lat wzroście kredytów. Słabość październikowego odczytu wynika w głównej mierze ze spadku komponentu oczekiwań z 82,7 pkt do 76,6 pkt. Efekty niskiej bazy cen paliw przyczyniły się do wzrostu inflacji we wrześniu. Utrzymanie korzystnych trendencji na rynku pracy, przy stabilnym wzroście zatrudnienia i lekkim wzmocnieniu wzrostu płac. Odbicie inflacji wynikające z efektu niskiej bazy cen paliw. Chiny pozostają na ścieżce tzw. miękkiego lądowania gospodarki, aczkolwiek rosnący dług sektora prywatnego oraz wolumen nieobsługiwanych kredytów w bankach stanowią istotne zagrożenie dla stabilności sektora finansowego i gospodarki. Po sierpniowym odbiciu (efekty kalendarzowe) aktywność w sferze realnej powróciła w okolice krótkoterminowego trendu. Sprzedaż była dodatkowo wspierana przez program 500+. Przewidywane odbicie wskaźnika PPI przy wzroście cen w przetwórstwie przemysłowym oraz w dostawie wody. Liczba pozwoleń na budowę domów (wrz.) 14:30 USA 1152 tys. 1155 tys. -- Liczba rozpoczętych budów domów (wrz.) 14:30 USA 1142 tys. 1165 tys. -- Czwartek, 20 października Posiedzenie EBC (paź.) 13:45 EMU 0,0% 0,0% 0,0% Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 246 tys. 250 tys. -- Sprzedaż domów na rynku wtórnym (wrz.) 16:00 USA 5,33 mln 5,40 mln -- Rynek nieruchomości w USA pozostaje w stabilnym trendzie wzrostowym. Do końca roku EBC prawdopodobnie dokona zmian w programie QE, wydłużając czas jego trwania lub zwiększając wolumen skupowanych aktywów. Oczekiwana jest kontynuacja dobrych tygodniowych statystyk z rynku pracy. Rynek nieruchomości w USA pozostaje w stabilnym trendzie wzrostowym. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 16-cze 16-lip 16-sie 16-wrz 3q15 4q15 1q16 2q16 2015 2016 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,4 4,3 3,0 3,1 3,6 3,2 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3,0 4,5 4,1 2,4 3,4 2,7 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,0 3,2 3,3 3,1 3,2 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 4,4 4,4-1,8-4,9 5,8-3,2 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 2,9 4,4 2,8 1,6 3,6 2,0 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 0,1 0,1 1,3 0,5-0,4 0,7 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,4-0,1-0,9 0,8 0,2 0,4 Produkcja przemysłowa (% r/r) 6,0-3,4 7,5 3,4 4,3 6,6 3,0 5,7 4,9 5,2 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -13,0-18,8-20,5-21,9 0,5-1,5-11,6-13,9 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r) 6,5 4,4 7,8 8,4 2,6 4,4 4,4 5,7 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x 437 508 426 446 1790 1860 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 8,8 8,6 8,5 8,4 9,7 9,8 10,0 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 3,1 3,2 3,1 3,1 1,0 1,2 2,5 2,9 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 5,3 4,8 4,7 4,9 3,6 3,4 3,7 4,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,8-0,9-0,8-0,5-0,7-0,6-0,9-0,9-0,9-0,6 Inflacja bazowa (% r/r) -0,2-0,4-0,4-0,4 0,4 0,2-0,2-0,3 0,3-0,2 15% średnia obcięta (% r/r) -0,3-0,3-0,2-0,1 0,0-0,1-0,5-0,4-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -0,7-0,5-0,1 0,2-2,4-1,6-1,5-0,8-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1200,9 1204,0 1204,6 1209,4 1107,5 1155,4 1162,6 1200,9 1155,4 1265,8 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 11,4 10,7 10,1 9,3 8,4 9,1 9,1 11,4 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 12,2 11,6 10,9 9,8 9,2 9,6 10,0 12,2 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 1105,2 1105,9 1106,0 1116,0 1070,2 1077,3 1080,4 1105,2 1077,3 1122,1 Kredyty ogółem (% r/r) 4,9 5,0 4,2 4,3 7,4 7,0 4,6 4,9 7,0 4,2 Depozyty ogółem (mld PLN) 1103,8 1101,8 1111,1 1120,6 1026,1 1046,1 1079,5 1103,8 1046,1 1139,7 Depozyty ogółem (% r/r) 11,6 11,1 10,6 9,2 7,6 7,6 9,1 11,6 7,6 8,9 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,6-0,5-0,6-0,6-0,4-0,2-0,2-0,3-0,3-0,3 Bilans handlowy (% PKB) 0,7 0,7 0,6 0,6-0,1 0,5 0,4 0,7 0,5 0,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 2,4 2,5 2,5 2,0 0,7 0,9 1,0 1,3 0,7 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 52,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,71 1,71 1,71 1,71 1,73 1,73 1,67 1,71 1,73 1,70 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,51 2,61 2,51 2,21 2,43 2,23 2,57 2,51 2,23 1,10 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,43 4,37 4,36 4,31 4,24 4,26 4,27 4,43 4,26 4,40 USD-PLN 3,98 3,94 3,91 3,86 3,78 3,90 3,78 3,98 3,90 4,19 CHF-PLN 4,07 4,03 3,97 3,98 3,88 3,94 3,90 4,07 3,94 4,07 EUR-USD 1,11 1,12 1,11 1,12 1,13 1,09 1,14 1,11 1,09 1,04 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Moim zdaniem przy dzisiejszym stanie wiedzy stóp procentowych na razie nie należy ruszać. W żadną stronę. Jeśli według powszechnej opinii stopy należałoby obniżyć, to nie wydaje mi się, żebym był gotów zapisać się do tej powszechnej opinii. (20.09.2016, PAP) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (24.06.2016, PAP) E. Gatnar - Ja mam nadzieję, że będziemy podwyższać stopy procentowe od początku roku 2018, dlatego że 2017 okaże się tak doskonały, jeśli chodzi o tempo wzrostu i trwałą inflację, ustabilizowaną. ( ) To będzie związane z poprawą koniunktury oraz poprawą dynamiki wzrostu gospodarczego i pojawiającą się niewielką, ale stałą inflacją. (...) Czy [tempo wzrostu PKB] będzie 3,2 procent, czy 3,5 procent nie ma znaczenia, gospodarka jest cały czas dobrze rozpędzona, nie ma żadnych punktów niepokoju. W pewnym momencie zaczniemy cykl podwyżek. Mówi to tylko tyle, że czekamy, aż będzie się gospodarka rozpędzać. (05.10.2016, Reuters) A. Glapiński - Wyniki się poprawiają w kolejnym kwartale, to raczej posuwa nas w kierunku przyszłych, oddalonych w czasie, podwyżek. ( ) +Wait and see+ oznacza, że nie wykonujemy żadnego ruchu i obserwujemy sytuację. Osobiście, nie przychodzi mi do głowy możliwość, żebyśmy weszli w obniżki, tylko raczej myślę w którym momencie, np. pod koniec 2017 r., moglibyśmy rozpocząć cykl podwyżek. (07.09.2016, PAP) J. Kropiwnicki - Scenariusz obniżenia stóp procentowych wydaje mi się nierealistyczny. Nie widzę takich przesłanek, które powodowałyby u mnie niepokój, że trzeba byłoby iść z tym w dół. (14.10.2016, PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (28.06.2016, PAP) K. Zubelewicz - Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. ( ) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp. (24.08.2016, PAP) E. Łon - Obniżka stóp procentowych NBP nie jest obecnie niezbędna, aczkolwiek przychylam się do poglądu, że moment, w którym RPP dokona pierwszej podwyżki stóp procentowych nastąpi później, niż można było tego oczekiwać jeszcze kilka miesięcy temu. ( ) Generalnie zachowuję ogromny wewnętrzny spokój i w świetle aktualnych informacji makroekonomicznych nie dostrzegam na razie powodów do wykonywania obecnie radykalnych ruchów w polskiej polityce pieniężnej. (17.10.2016, PAP) J. Żyżyński - Mimo lepszych danych makro za sierpień utrzymywanie się deflacji jest niepokojące. Nadal widzę niewielką przestrzeń do redukcji stóp NBP. (20.09.2016, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 17-paź 17-lis 17-gru 17-sty 17-lut 17-mar 17-kwi 17-maj 17-cze 17-lip WIBOR 3M/FRA 1,72 1,71 1,71 1,71 1,70 1,71 1,71 1,70 1,70 1,71 implikowana zmiana (p. b.) -0,01-0,01-0,01-0,02-0,01-0,01-0,02-0,02-0,01 Posiedzenie RPP 05-paź 09-lis 07-gru 11-sty 08-lut 08-mar 05-kwi 12-maj 07-cze 05-lip prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,49 1,49 1,49 1,48 1,49 1,49 1,48 1,48 1,49 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,50 obecnie 3 miesiące temu 1,25 1,00 sty-16 lip-16 sty-17 lip-17 2 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 50 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 0 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15-50 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 2003-2010 = 100 115 4,4 4,0 105 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,6 3,2 Procesy inflacyjne 2015 2016 Komentarz - inflacja CPI (%) -0,9-0,6 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,3-0,3 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,6 1,8 - inflacja CPI (%) 0,1 1,5 2015 2016 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 2,0 1,5 - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie spowolni, gdyż nad czynnikami pozytywnymi (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych trendów na rynku pracy) przeważą czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów istotnie poprawiła wynik sektora publicznego w latach 2015-2016. Mimo znacznego wzrostu wydatków (wdrożenie programu 500+), wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2017 r., a RPP może wznowić obniżki tylko jeśli nastąpi znaczne spowolnienie wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3% r/r) przy wyraźnej aprecjacji złotego i utrzymywaniu się deflacji. Wzrost PKB w 2q16 przyspieszył do 1,4% k/k saar (vs. 0,8% k/k saar w 1q16). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych oraz spadek wydatków rządowych. Na posiedzeniu w grudniu 2015 r. FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25-0,50%). W komunikacie po posiedzeniu we wrześniu 2016 r. wskazano na zbilansowanie ryzyk dla perspektyw gospodarki i umocnienie przeświadczenia o bliskości podwyżek stóp procentowych. W 2q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa (vs. 0,6% k/k sa w 1q) i 1,6% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na posiedzeniu w marcu 2016 r. EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 2q16 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 1q16). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1% r/r z 5,8% r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 8