Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne marca 5 Inflacja osiągnęła dno Inflacja osiągnęła dno. Luty był najprawdopodobniej miesiącem o najniższym odczycie CPI w tym cyklu. Egzogeniczny charakter deflacji oraz brak fundamentalnej presji deflacyjnej czynników krajowych jest również odzwierciedlony w dywergencji inflacji towarów i usług (odpowiednio -,% r/r i +,8% r/r w lutym br.) oraz we wzroście płac (3,-3,5% r/r). W ciągu najbliższego roku dynamika ceny usług (3% koszyka CPI) powinny stopniowo rosnąć w efekcie silnego wzrostu konsumpcji, natomiast dynamika cen towarów powinna odbić za sprawą deprecjacji PLN (w ujęciu NEER) w ostatnich kwartałach. NB. same efekty niskiej bazy powinny dodać do inflacji w ciągu najbliższych miesięcy ok.,pp. Głównym źródłem niepewności dla ścieżki inflacji są ceny surowców i kurs walutowy. Wrażliwość inflacji CPI na zmianę kursu PLN i ropy naftowej o % to, odpowiednio, ok.,pp i ok.,pp. Inflacja osiągnęła dno. Luty był najprawdopodobniej miesiącem o najniższym odczycie CPI w tym cyklu. NB. 85% spadku inflacji w ostatnich latach (do rekordowo niskiego poziomu -,% r/r w lutym br.) było wywołane przez obniżenie cen żywności, paliw i nośników energii (tj. de facto cen surowców na rynkach światowych). Egzogeniczny charakter deflacji oraz brak fundamentalnej presji deflacyjnej czynników krajowych jest również odzwierciedlony w dywergencji inflacji towarów i usług (odpowiednio -,% r/r i +,8% r/r w lutym br.) oraz we wzroście płac (3,-3,5% r/r). Czynniki egzogeniczne powodują, że w ostatnim czasie pogłębił się spadek cen dóbr (dynamika HICP dla towarów wyniosła w lutym -,% r/r). Większość tego efektu wynika ze spadku cen żywności i paliw; po ich wyłączeniu dynamika cen dóbr oscyluje w pobliżu zera (-,3% r/r w lutym) i jest względnie stabilna od połowy r.). Jednocześnie, zależna dużo mocniej od krajowej presji popytowej dynamika cen usług była w ostatnim czasie w trendzie wzrostowym (+,8% r/r w lutym br. wobec średnio +,% r/r w drugiej połowie r.). Wykres dnia: Ceny usług vs. konsumpcja 7 5 3 % r/r % r/r Konsumpcja (3q lag, L) Ceny usług (P) - mar 8 mar 9 mar mar mar mar 3 mar mar 5 5 3 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 5 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 5 8 3 Kamil Cisowski Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 5 8 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 58 3 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 5 8 8 5 Realny PKB (%) 3,3 3, Produkcja przemysł. (%) 3,3 5, Stopa bezrobocia (%),5,5 Inflacja CPI (%), -, Inflacja bazowa (%),,9 Podaż pieniądza M3 (%) 8, 8,9 Deficyt obrotów bieżących (% PKB) -,3 -,7 Deficyt fiskalny (%PKB) -3, -3, Dług publiczny (%PKB) 9,5 5, Stopa referencyjna (%),,5 EUR-PLN*,,8 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ESA. Źródło:Eurostat, Reuters, PKO Bank Polski.
NEER Dziennik ekonomiczny.3.5 W horyzoncie 5-r. dynamika ceny usług (ok. 3% koszyka CPI; tabela) powinny stopniowo rosnąć w kierunku,5-3,% r/r w efekcie silnego wzrostu popytu konsumpcyjnego, który oddziałuje na inflację z opóźnieniem ok. 3- kwartałów (wykres). Taka dynamika cen usług może się następnie ustabilizować na kilka kwartałów wobec perspektywy stabilizacji wzrostu konsumpcji na solidnym poziomie ok. 3% w latach 5-. Jednocześnie dynamika cen towarów (ok. 7% koszyka CPI) powinna być dodatkowo podnoszona przez opóźnione efekty deprecjacji PLN (w ujęciu NEER) w ostatnich kwartałach. Nominalny efektywny kurs (NEER) złotego osłabił się w ciągu ostatniego roku o 3,%, co w ciągu najbliższych dwóch kwartałów powinno przerodzić się w impuls inflacyjny w skali,3-,pp. Efekt ten może być ograniczony przez ewentualną aprecjację PLN wobec EUR wywołaną przez możliwy napływ kapitału związany z rozpoczęciem QE w strefie euro, o ile nie zostanie to zrównoważone przez kontynuację deprecjacji PLN wobec USD wraz z początkiem normalizacji polityki pieniężnej w USA. Dynamika cen dóbr bazowych (z wyłączniem żywności i energii) spójna z kształtowaniem się NEER to ok.,8% r/r (vs. -,3% r/r obecnie). W kierunku wzrostu inflacji CPI będą działać efekty niskiej bazy. Stabilizacja cen surowców energetycznych i rolnych oznaczałaby, że zmiana dynamiki krajowych cen paliw i żywności doda do inflacji CPI w ciągu najbliższych miesięcy ok.,pp. W szczególności, pomiędzy lutym a majem br. należy się spodziewać wyraźnego wzrostu dynamiki cen żywności, który będzie skutkiem obniżającej się statystycznej bazy odniesienia z ubiegłego roku (w r. dynamika cen żywności w analogicznym okresie spadła z,% r/r do -,8% r/r). Wprawdzie na razie nie ma powodu, by oczekiwać wyraźnego wzrostu cen żywności, ale w średnim terminie bardziej prawdopodobny wydaje się ich wzrost niż spadek. Do połowy roku powinny całkowicie wygasnąć efekty rosyjskiego embargo będącego jedną z przyczyn, dla których dynamika cen żywności w Polsce jest o,pp niższa niż w pozostałych krajach regionu (tj. poniżej średniej dynamiki indeksu HICP dla żywności w przypadku Czech, Węgier i Słowacji). Głównym źródłem niepewności dla ścieżki inflacji są ceny surowców i kurs walutowy. Wrażliwość inflacji CPI na zmianę kursu PLN i ropy naftowej o % to, odpowiednio, ok.,pp i ok,pp (tabela). Wrażliwość inflacji CPI na zmiany cen ropy i kursu walutowego (pp) *NEER Nominalny efektywny kurs walutowy. Źródło: NBP, PKO Bank Polski Kontybucje do HICP Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski. Ceny dóbr bez żywności i paliw Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. Ropa 3$/BBL $/BBL 5$/BBL $/BBL 7$/BBL % -, -, -, -,8 -, 5% -, -, -, -,, % -,8 -,,,,8-5% -,,,,, -%,,8,,, Waga %r/r Kontrybucja DOBRA 7,% -, -,8 Żywność,9% -, -,7 Energia 5,% -,3 -, Z wył. żywności i energii 37,5% -,3 -, 8 - - USŁUGI 9,9%,8,5 % r/r HICP Food&Energy HICP Goods z wył. Food&Energy - sty sty sty sty 3 sty sty 5 Ceny dóbr vs. ceny usług % r/r 5 3 - - HICP Goods HICP Services -3 sty sty sty sty 3 sty sty 5 ŹródłoEurostat, BIS, PKO Bank Polski. Ceny dóbr vs. kurs walutowy (NEER) % r/r % r/r -3.5 - -.5 Goods ex. Food&Energy (L) -.5 NEER(P) 3 sty 8 sty 9 sty sty sty sty 3 sty sty 5
.3.5 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 3 marca Inflacja CPI (lut.) : POL -,% r/r -,% r/r -,% r/r Podaż pieniądza M3 (lut.) : POL 8,% r/r 8,% r/r 8,8% r/r Indeks Uniwersytetu Michigan (mar., wst.) Poniedziałek, marca Saldo rachunku obrotów bieżących (sty.) 5:55 USA 95, pkt. 95,5 pkt. 9, pkt : POL -5 mln EUR -9 mln EUR +53 mln EUR Inflacja bazowa (sty./lut.) : POL,5% r/r,%/,% r/r,%/,%r/r Produkcja przemysłowa (sty.) :5 USA -,3% m/m,3% m/m,% m/m Wtorek, 7 marca Inflacja HICP (lut.) : EMU -,% r/r -,3% r/r -,3% r/r Liczba pozwoleń na budowę domów (lut.) Liczba rozpoczętych budów domów (lut.) W odróżnieniu od innych krajów europejskich, w Polsce inflacja CPI okazała się w lutym niższa od oczekiwań. Lekki wzrost dynamiki podaży pieniądza M3 przy zwiększeniu dynamik depozytów gospodarstw domowych i gotówki w obiegu. Indeks UoM ponownie okazał się niższy od oczekiwań za sprawą mroźnej zimy i wzrostu cen mediów. Istotna poprawa CAB przy rekordowej nadwyżce w handlu towarami efekt spadających cen ropy. Inflacja bazowa wciąż pozostaje w wąskim przedziale wahań wokół poziomu,5% r/r. Styczniowe dane o produkcji przemysłowej zaskoczyły negatywnie (zrewidowano w dół również odczyt za grudzień). Inflacja HICP w strefie euro wzrosła w lutym dzięki odbiciu cen paliw oraz wzrostom cen żywności na południu Europy. 3:3 USA, mln,5 mln,9 mln Amerykański rynek nieruchomości ustabilizował się w ciągu ostatnich miesięcy, wciąż nie widać mocnych sygnałów wzmocnienia obecnego 3:3 USA,8 mln,9 mln,897 mln trendu. Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (lut.) : POL,% r/r,3% r/r,% r/r Kolejny miesiąc solidnego wzrostu popytu na pracę. Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (lut.) Środa, 8 lutego : POL 3,% r/r 3,% r/r 3,% r/r Produkcja przemysłowa (lut.) : POL,7% r/r,% r/r,9% r/r Sprzedaż detaliczna (lut.) : POL,% r/r,% r/r -,3% r/r Inflacja PPI (lut.) : POL -,9% r/r -,7% r/r -,7% r/r Stopa Funduszy Federalnych 9: USA <,5% <,5% <,5% Czwartek, 9 lutego Tempo wzrostu płac nieznacznie wyhamowało w lutym wskutek wyższej bazy odniesienia oraz przesunięcia wypłat w górnictwie. Wzrost produkcji w wyniku kombinacji efektów jednorazowych oraz wzmocnienia tendencji wzrostowych. Spadek sprzedaży w efekcie kombinacji deflacji i spadku sprzedaży pojazdów (efekty bazy). Lutowy wzrost cen ropy spowodował odbicie inflacji PPI. Po marcowym komunikacie FED podwyżka stóp procentowych w czerwcu wydaje się prawdopodobna. Decyzja SNB 9:3 SWI (-,5%)- (-,5%) (-,5%)- (-,5%) (-,5%)- (-,5%) Zgodnie z oczekiwaniami brak zmian stóp procentowych. Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 3:3 USA 9 tys. 9 tys. 9 tys. Liczba nowych wniosków o zasiłek od miesięcy balansuje wokół 3 tys. Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski. 3
.3.5 Dane i prognozy makroekonomiczne -lis -gru 5-sty 5-lut q q 3q q 5 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3, 3,5 3,3 3, 3,3 3, Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3, 5,,9,,, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x,9 3, 3, 3, 3, 3,3 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x, 8,7 9,9 9, 9,5 7, Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 3,,,5,7,, Zapasy (pkt. proc.) x x x x,,, -,,, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x, -,9 -, -,5 -,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r),3 7,9,7,9,9 3,7,8 3, 3,3 5, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -, 5,,3 -,3 9,8 9,9,, 3, x Sprzedaż detaliczna (% r/r) -,,8, -,3,9,,8,3 3,3 x PKB (mld PLN) x x x x 3 8 7 7 75 79 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%),,5,, 3,5,,5,5,5,5 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),9,,,,,7,8,9,,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r),7 3,7 3, 3,,, 3,3 3,3 3,7, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -, -, -, -,,7,3 -,3 -,, -, Inflacja bazowa (% r/r),,5,,,8,8,5,5,,9 5% średnia obcięta (% r/r) -, -, -,3 -,3,,5, -,, x Inflacja PPI (% r/r) -, -,7 -,9 -,7 -, -, -,9 -,5 -,5 -, Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 33, 59, 5, 53,3 98, 995,5,7 59, 59, 53,7 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 8, 8, 8, 8,8 5, 5, 7,8 8, 8, 8,9 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9, 9, 9,9,,5,9 8, 9, 9, 7,8 Kredyty ogółem (mld PLN),5 9,,3 x 9,7 979, 99, 9, 9,, Kredyty ogółem (% r/r), 7, 7, x,7,3 5, 7, 7, 9, Depozyty ogółem (mld PLN) 9, 97,3 978,3 x 98, 93,8 953,3 97,3 97,3 3,5 Depozyty ogółem (% r/r) 7,7 9,3 9, x, 7,5,9 9,3 9,3, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -, -,3 -, -,8 -, -, -,3 -, -,3 -,7 Bilans handlowy (% PKB),,,,,,,,,,9 Bezpośrednie inwestycje zagr (%PKB),,,,,,7,,5,,9 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3, -3, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 9,5 5, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%),,,,,5,5,5,,,5 Stopa lombardowa^ (%) 3, 3, 3, 3,,,, 3, 3,,5 Stopa depozytowa^ (%),,,,,,,,,,5 WIBOR 3M x^ (%),,,,8,7,8,8,,,5 WIBOR 3M x^ realnie (%)**, 3, 3,3 3,,,38,58 3, 3,, Kursy walutowe^x EUR-PLN,8,,,5,7,,8,,,8 USD-PLN 3,3 3,5 3,7 3,7 3,3 3,5 3,3 3,5 3,5 3,87 CHF-PLN 3,8 3,5, 3,89 3, 3, 3, 3,5 3,5 3,9 EUR-USD,,,3,,38,37,,,,8 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu.
.3.5 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca, Polska nie potrzebuje dalszych obniżek stóp procentowych, mimo ostatnich zawirowań na rynkach walutowych ( ). Do tej pory wolny kurs złotego okazał się skutecznym pochłaniaczem wstrząsów zewnętrznych. (.., Reuters/Rzeczpospolita) A. Kaźmierczak, Koncepcją RPP jest utrzymanie stóp do końca kadencji z zastrzeżeniem, że w razie konieczności reakcja jest możliwa. ( ) RPP może zareagować na "ekstremalne wydarzenia", np. deprecjację PLN w zw. z ewentualną eskalacją kryzysu na Wschodzie" (3.3.5, PAP) J. Winiecki, Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji - na poziomie ok.,5-3 proc. jest właściwa ( ). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii dowodzą tego w sposób jednoznaczny" (8.., Bloomberg Businessweek) A. Glapiński,8 Do końca kadencji tej Rady nie należy się spodziewać zmiany poziomu stóp procentowych. Choć nadzwyczajne okoliczności tego całkowicie nie wykluczają. ( ) Mam na myśli ewentualny, zmasowany, niebezpieczny dla nas napływ kapitału po uruchomieniu QE przez ECB. Czego się nie spodziewam. (9.3.5, Reuters) J. Hausner,3 Nie wiemy, jaką otrzymamy projekcję, ale ona pewnie znowu będzie przesuwała moment wyjścia naszej gospodarki z ujemnej inflacji. A jeżeli tak, to będzie argument za tym, żeby obniżyć stopy. Nie mówię, że rozstrzygający, ale będzie ( ).Co miałoby się stać złego, jeżeli obniżymy? Ci którzy chcą powstrzymać ich redukcję znajdują się w sytuacji trudniejszej - im dłużej trwa deflacja. Ich argumentacja musi być dużo bardziej rozwinięta. Nie mówię, że takich argumentów nie ma, ale ten ciężar musi znaleźć się po ich stronie" (..5, PAP) M. Belka -, Czynników, które skłaniałyby Radę do obniżenia stóp jest wystarczająco dużo i jest wystarczająco dużo członków Rady, którzy skłaniają się do takiej decyzji ( ). Bierzemy pod uwagę, że pod wpływem QE przeprowadzanego przez EBC złoty będzie się wzmacniał i w decyzjach o stopach procentowych ten czynnik będzie uwzględniony" (..5, PAP) A. Zielińska- Głębocka -, Zamknięcie cyklu nie zwalnia oczywiście Rady, zarządu NBP czy prezesa NBP od obserwowania tego, co się dzieje w polskiej gospodarce, na rynkach walutowych, co się dzieje z przepływami kapitału po wprowadzeniu luzowania ilościowego przez EBC, co się dzieje z kursem złotego wobec euro i dolara. Więc to nie jest tak, że w razie konieczności już żadne działania nie mogą być podjęte" (9.3., PAP) E. Chojna-Duch -, Spotykamy się co miesiąc, analizujemy sytuację, mamy pełną swobodę, jeśli chodzi o podejmowanie decyzji ( ). Nie wykluczam, że dyskusję na temat normalizacji polityki pieniężnej, czyli podwyżki stóp, trzeba będzie rozpocząć wcześniej (niż przed końcem kadencji Rady przyp. PKO)" (.3.5, PAP) J. Osiatyński -,5 Zakładając, że Rada Polityki Pieniężnej zakończyła cykl łagodzenia raz na zawsze byłoby uproszczoną interpretacją. To oczywiste, że zmiany kursu złotego, w zależności od warunków rynkowych, mogłyby skłonić Radę do zrewidowania swojego nastawienia w polityce pieniężnej" (3.3.5, PAP) A. Bratkowski -,7 Myślę, że jeżeli nic +bardzo dziwnego+ się nie stanie, to z mojego punktu widzenia moglibyśmy o 5 pb stopy obniżyć na najbliższym posiedzeniu - choć wątpię, żebym znalazł większość do tego. Podejrzewam, że nie będzie. Ale gdyby to ode mnie zależało, to bym na najbliższym posiedzeniu obniżył o 5 pb i myślał o obniżkach w następnych miesiącach, gdyby się nic nowego, bardzo dramatycznego nie działo (..5, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano + lub - w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe M M 3M M 5M M 7M 8M 9M Data 9-mar 9-kwi 9-maj 9-cze 9-lip 9-sie 9-wrz 9-paź 9-lis 9-gru WIBOR 3M/FRA,5,,,,57,5,58,59,59,58 implikowana zmiana (p. b.) -,3 -, -,5 -,8 -,9 -,7 -, -, -,7 Posiedzenie RPP -mar 5-kwi -maj 3-cze 8-lip - -wrz -paź -lis -gru prognoza PKO BP*,5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 wycena rynkowa*,,,,57,5,58,59,59,58 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 5
.3.5 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3,,75,5 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 %,5,,75 3 miesiące temu,5,5 obecnie, mar- wrz- mar-5 wrz-5 Rynek pieniężny główne stopy procentowe WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty-3 sty-5 Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % 5 5 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -5 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty-3 sty-5-5 lip- sty- lip- sty-3 lip-3 sty- lip- sty-5 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 5,,5 3- = 5,, 5 95, 3,5 85 ap recjacja REER 5-letnia średnia krocząca 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty-3 sty-5, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty- sty- sty- sty-3 sty- sty-5 3,,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
.3.5 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,3 3, Procesy inflacyjne 5 Komentarz - inflacja CPI (%), -, Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 8, 8,9 Obniżenie dynamiki w okresie 3q-q5 (efekt eskalacji konfliktu rosyjsko-ukraińskiego, zadyszki w strefie euro oraz wysokiej bazy odniesienia) jest amortyzowane przez spadek cen ropy. Oczekujemy dalszego przyspieszenia wzrostu w kolejnych kwartałach w oparciu o: () poluzowanie monetarne, () impuls fiskalny w skali,5-,% PKB, (3) ultraniską inflację. Głównymi czynnikami ryzyka pozostają () stagnacja w strefie euro, () kontynuacja konfliktu na Wschodzie. Inflacja CPI spadła w lutym do -,% r/r. Kontynunacja ostatniego odbicia cen ropy może spowodować, że w kolejnych miesiącach inflacja CPI będzie powoli rosnąć, ale może pozostać poniżej zera do końca 3q5. Prognozujemy, że na koniec roku inflacja CPI znajdzie się w przedziale,5-,% r/r. Przewidujemy przyspieszenie wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz depozytów ogółem przy silniejszym wzroście dochodów ludności i poprawie sytuacji finansowej firm, a pomimo spadku stóp procentowych. Handel zagraniczny W q oczekujemy zatrzymania spadkowego trendu salda na - deficyt obrotów bieżących (% PKB) -,3 -,7 rachunku obrotów bieżących na skutek obniżenia nominalnej wartości importu w wyniku spadku cen ropy naftowej oraz zmniejszenia deficytu na rachunku dochodów pierwotnych, związanego ze spadkiem stóp procentowych (płatności odsetkowych). Polityka fiskalna Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach -3, w latach -5 - deficyt fiskalny (% PKB) -3, -3, następuje zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki (skalę impulsu fiskalnego szacujemy na +,5-,% PKB), który częściowo skonsumuje cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),,5 Rada Polityki Pieniężnej zdecydowała w marcu o obniżeniu stóp procentowych o 5pb wskutek wydłużenia się okresu deflacji i wyraźnego wzrostu ryzyka pozostania inflacji poniżej celu w średnim okresie, zgodnie ze wskazaniami nowej projekcji NBP. W komunikacie wskazano, że decyzja oznacza zamknięcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%), 3,5 - inflacja CPI (%),, Strefa euro - realny PKB (%),9,3 5 Komentarz - inflacja CPI (%),3 -, Chiny - realny PKB (%) 7,,8 - inflacja CPI (%),, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q spowolnił do,% k/k (vs. 5,% k/k w 3q), mimo silnego wzrostu konsumpcji prywatnej (,3% k/k). Dynamika PKB obniżyła się z uwagi na: () słaby odczyt inwestycji (-,9% k/k), związany z ich wstrzymaniem w sektorze naftowym, oraz () wzrost deficytu handlowego, co odjęło -pp od wzrostu PKB ogółem w q. W kolejnych kwartałach oczekiwane jest odbicie wzrostu dzięki korzystnym efektom spadku cen paliw i wzmocnieniu pozytywnych trendów na rynku pracy. FOMC może rozpocząć podwyżki stóp procentowych w czerwcu 5 r. W q dynamika PKB strefy euro wzrosła do,3% k/k (z,% k/k w 3q). Bardzo pozytywnie zaskoczył wzrost w Niemczech (,7% k/k). Dodatkowymi czynnikami wspierającym wychodzenie strefy euro z recesji będą: () ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz () spadek cen ropy. Wzrost PKB w r. wyniósł 7,% r/r, co nastąpiło przy działaniach stymulacyjnych ze strony rządu. Chińskie władze będą kontynuować umiarkowane działania stymulacyjne, mimo obniżenia celu dla wzrostu gospodarczego na 5 r. do poziomu 7,% z 7,5% w r. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 9 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 38; NIP: 55--77-38 REGON: 983; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 5 zł. 7