Dziennik Ekonomiczny. Przed nami dalszy wzrost inflacji. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne maja 15 Przed nami dalszy wzrost inflacji Mimo iż główna miara inflacji (CPI) pokazała w kwietniu wzrost o,pp (najmocniejszy od lipca 13 r.), polska inflacja wciąż jest jedną z najniższych w Europie (HICP: -,9% r/r vs. -1,% r/r w marcu). Istotnymi czynnikami proinflacyjnymi w kwietniu były wzrosty cen odzieży i obuwia (sezonowy), oraz cen żywności i transportu. Dodały one do CPI odpowiednio,1pp,,1pp i,pp. W kwietniu wzrosły wszystkie cztery miary inflacji bazowej (o,1-,pp) wspierając nasze oczekiwania, że ożywienie gospodarcze w połączeniu z normalizacją dynamik cen surowców rolnych i energetycznych będzie prowadzić do stopniowego podnoszenia się wskaźnika CPI. Rozbieżność między dynamiką cen żywności w Polsce i strefie euro nieco zmniejszyła się (do 3,3pp vs. rekordowe,pp w marcu). Podtrzymujemy nasze prognozy wzrostu inflacji CPI, który powinien wynieść -,% r/r w czerwcu oraz +,5% r/r w grudniu. Inflacja CPI w kwietniu wzrosła drugi miesiąc z rzędu, osiągając -1,1% r/r vs. -1,5% r/r w marcu, potwierdzając, że luty był najprawdopodobniej minimum inflacji CPI w tym cyklu. Oprócz wzrostu inflacji CPI wzrosła większość miar inflacyjnych: wszystkie miary inflacji bazowej (o,1-,pp), inflacja HICP (do -,9% r/r z -1,% r/r w marcu). W kwietniu niższa niż przed miesiącem była dynamika cen producentów (PPI) m.in. jako pokłosie kwietniowej aprecjacji NEER (o 1,% m/m, przekładającej się na ograniczenie skali rocznej deprecjacji NEER do -1,% r/r w kwietniu z -3,% r/r w marcu). Dynamika płac natomiast powróciła do trendu 3%+ po skokowym wzroście płac w marcu (dzisiaj będą znane szczegóły wzrostu płac). Wzrost inflacji CPI wynikał z silnego odbicia cen żywności i napojów bezalkoholowych (,% m/m wobec spadku o -,1% m/m w marcu, bliski przeciętnej historycznej dynamice z lat -1 wynoszącej +,7% m/m), przy niskiej ubiegłorocznej bazie odniesienia, a także z sezonowych wzrostów cen odzieży i obuwia (3,1% m/m) w związku z wprowadzeniem kolekcji wiosennoletniej oraz zwiększenia cen paliw (1,1% m/m). Wyższe ceny łączności, zwłaszcza Wykres dnia: Główne miary inflacji Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 51 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Kamil Cisowski Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 51 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 5 3 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 3, 3, Produkcja przemysł. (%) 3,,3 Stopa bezrobocia (%) 11,5 1,5 Inflacja CPI (%), -, Źródło: Eurostat, GUS, NBP, PKO Bank Polski. 1 1 % r/r CPI Inflacja bazowa % r/r 1 PPI Płace (P) - - sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 sty Inflacja bazowa (%),,9 Podaż pieniądza M3 (%),,9 Deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1, -,5 Deficyt fiskalny (%PKB) -3, -3, Dług publiczny (%PKB) 5,1 51, Stopa referencyjna (%), 1,5 EUR-PLN*,,1 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ESA1.

2 .5.15 usług telekomunikacyjnych, (o,% m/m) oraz usług transportowych (1,% m/m) zwiększyły inflację bazową w kwietniu do,% r/r z,% r/r w marcu. Wzrosły wszystkie jej miary: inflacja po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych zwiększyła się do -,% r/r w kwietniu z -,% r/r w marcu, 15% średnia obcięta wzrosła do odpowiednio -,1% r/r vs. -,% r/r, a inflacja po wyłączeniu cen administrowanych osiągnęła -1,% r/r vs. -,% r/r. Ceny żywności zanotowały dynamikę bliską przeciętnej sezonowej dla kwietnia. Żywność jest jednym z głównych źródłem niespodzianek in minus w ostatnich dwóch latach i stanowi zarazem główny czynnik ryzyka w dół dla powrotu inflacji CPI powyżej zera. Dynamika tego komponentu w HICP wyniosła w kwietniu -,7% r/r, co oznacza, że różnica pomiędzy zmianami cen żywności w Polsce i w strefie euro zmalała do 3,3pp po rekordowych pp w marcu. Różnica ta niemal w całości odpowiada on obecnie za rozbieżność między poziomem inflacji w Polsce i w reszcie Europy. Majowe dane z rynku hurtowego wskazują, że w q15 powinien postępować stopniowy wzrost cen żywności, który będzie bardziej wyraźny dzięki efektom coraz niższej bazy (ubiegłoroczny szok podażowy na rynku warzyw i owoców). Jednakże ryzyko w dół dla normalizacji dynamiki cen żywności pozostaje wysokie. W kwietniu kontynuowany był spadek cen żywności przetworzonej, choć w nieco mniejszej skali (dynamika -,3% r/r vs. -,5% r/r w marcu). Trend ten w dużo mniejszym stopniu niż ceny żywności nieprzetworzonej zależy od czynników tymczasowych. Dynamika cen usług w ujęciu HICP w kwietniu wyniosła 1,% r/r (vs. 1,5% r/r w marcu). Odczyt ten jest jednak wciąż znacząco poniżej poziomów, które sugerowałaby obecna dynamika konsumpcji (odbicie do,5-3,% r/r w horyzoncie 3 kwartałów). Jednocześnie zmiana trendu cen paliw i żywności spowodowała, że deflacja cen dóbr w ujęciu HICP uległa dalszemu spłyceniu. Majowy wzrost cen ropy zapowiada z kolei wzrost dynamiki cen dóbr szczególnie, że ponowny spadek cen ropy poniżej USD/b wydaje się coraz mniej prawdopodobny. Wybrane miary inflacji śr. 1q15 Mar '15 Kwi '15 CPI -1,5-1,5-1,1 Core z wył. żyw i energii,,, 15% średnia obcięta -,3 -, -,1 HICP -1, -1, -,9 HICP z wył. enegii i żyw.sez.,1 -,1, HICP z wył. żyw., energ. i tyt.,,3, PPI -,7 -,5 -, Źródło: Eurostat, GUS, NBP, PKO Bank Polski. HICP w podziale na komponenty Waga % r/r Kontrybucja Dobra 7,1% -1,9-1,3 Żywność 1,9% -,7 -, Energia 15,% -,5 -,7 z wył. Żyw.&Energii 37,5% -,3 -,1 Usługi 9,9% 1,,5 HICP 1,% -,9 Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski. Biorąc pod uwagę trendy widoczne w inflacji HICP oraz miarach inflacji bazowej, spodziewamy się dalszego wzrostu inflacji CPI, która powinna osiągnąć -,% r/r w czerwcu oraz,5% r/r w grudniu. Ceny dóbr vs. ceny usług 5 %, r/r 3 1 Ceny monetarne vs. niemonetarne Żywność, transport, paliwa %, pp, r/r Pozostałe towary i usługi HICP usługi HICP towary -1-3 sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 Źródło: Eurostat, GUS, NBP, PKO Bank Polski. - sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15

3 .5.15 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, maja PKB (1q, ost.) : GER 1,% r/r 1,1% r/r 1,1% r/r Potrwierdzenie wstępnego odczytu. Indeks Ifo (maj) 1: GER 1, pkt. 1,3 pkt. 1,5 pkt. Inflacja CPI (kwi.) 1:3 USA -,1% r/r -,1% r/r -,% r/r Wtorek, maja Stopa bezrobocia rejestrowanego (kwi.) 1: POL 11,7% 11,% 11,3% Posiedzenie MNB 1: HUN 1,% 1,5% -- S&P/Case Shiller indeks (mar.) 15: USA 5,% r/r,% r/r -- Sprzedaż nowych domów (kwi.) 1: USA 1 tys. 515 tys. -- Czwartek, maja Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 1:3 USA 7 tys. 75 tys. -- Piątek, 9 maja PKB (1q, ost.) 1: POL 3,3% r/r 3,5% r/r 3,5% r/r PKB (1q, annual., rew.) 1:3 USA,% r/r,% r/r -- Indeks Uniwersytetu Michigan (maj, ost.) 15:55 USA 95,9 pkt., pkt. -- Mniejszy od oczekiwan spadek Ifo sugeruje, że wzrost PKB Niemiec przyspieszy w q15 vs. rozczarowujące 1,1% r/r w 1q15.. Inflacja CPI ogółem okazała się niższa od oczekiwań, ale inflacja bazowa wzrosła mocniej od prognoz (,3% m/m), co cementuje oczekiwania na pierwszą podwyżkę stóp w USA we wrześniu. Wyraźny spadek stopy bezrobocia wskutek połączonego działania spadkowego trendu oraz czynników sezonowych. Mimo ostatniej deprecjacji HUF wobec EUR, węgierski bank centralny może zdecydować się na kolejną obniżkę stóp procentowych. Trend cen nieruchomości osiągnął minimum w styczniu i od tego momentu nieznacznie się poprawia. Oczekiwana jest poprawa wyników sprzedaży nowych domów. Po silnym spadku utrzymuje się silny trend liczby nowych bezrobotnych notowany w ostatnich tygodniach. Przewidywane wzmocnienie tempa wzrostu, przy silnym popycie wewnętrznym i eksporcie. Przewiduje się potwierdzenie znacznie słabszego odczytu w 1q15 niż w q1. Dane ostateczne powinny potwierdzić zaskakujący spadek nastrojów konsumentów, na który wskazały dane wstępne. Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski. 3

4 .5.15 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-sty 15-lut 15-mar 15-kwi q1 3q1 q1 1q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3, 3,3 3,3 3,5 3, 3, Popyt krajowy (% r/r) x x x x,1 5,1 5,,,9,5 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3, 3, 3, 3, 3,1 3,5 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x,7 9,, 9,5 9, 7,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x,7,7 5,1,,7,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 1,, -,1,1,, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -,3-1, -1,5 -, -1, -,7 Produkcja przemysłowa (% r/r) 1,,9,,3 3,7 1, 3,1 5,1 3,,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 1,3 -,3,9,5 9,9 1,1 1, 1, 3, x Sprzedaż detaliczna (% r/r),1-1,3 3, -1,5, 1, 1,3, 3,3 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 1, 1, 11,7 11,3 1, 11,5 11,5 11,7 11,5 1,5 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1, 1, 1,1 1,1,7,,9 1,,,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3, 3,,9 3,7,1 3,3 3,3 3,9 3,7, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -1, -1, -1,5-1,1,3 -,3-1, -1,5, -, Inflacja bazowa (% r/r),,,,,,5,5,,,9 15% średnia obcięta (% r/r) -,3 -,3 -, -,1,5, -, -,, x Inflacja PPI (% r/r) -,9 -,7 -, -, -1, -1,9 -,5 -, -1,5-1, Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 15,1 153, 17,5 157, 995,5 1,7 159, 1, 159, 1153,5 Podaż pieniądza M3 (% r/r),,7,9 7, 5, 7,,,,,9 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,9 1,3 1,,3,9,1 9, 1,1 9,, Kredyty ogółem (mld PLN) 1,3 11,3 13,7 15,5 979, 99, 19, 13,7 19, 19, Kredyty ogółem (% r/r) 7, 7, 7,,1,3 5, 7,1 7, 7,1, Depozyty ogółem (mld PLN) 97,3 9,1 99,1 975, 93, 953,3 97,3 99,1 97,3 13, Depozyty ogółem (% r/r) 9,,7,9 7,3 7,5,9 9,3,9 9,3, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -1, -1, -, -, -1, -1,3-1, -, -1, -,5 Bilans handlowy (% PKB),,,,5, -,1 -,, -, 1, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1, 1,3 1,1 1,3,7 1, 1, 1, 1,5 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3, -3, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 5,1 51, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%),, 1,5 1,5,5,5, 1,5, 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 3, 3,,5,5,, 3,,5 3,,5 Stopa depozytowa^ (%) 1, 1,,5,5 1, 1, 1,,5 1,,5 WIBOR 3M x^ (%), 1,1 1,5 1,5,,, 1,5, 1,5 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 3,3 3,1,95,5,3,5 3, 3,15 3,, Kursy walutowe^x EUR-PLN,1,15,9,3,1,1,,9,,1 USD-PLN 3,7 3,7 3,1 3, 3,5 3,3 3,51 3,1 3,51 3,7 CHF-PLN, 3,9 3,91 5,5 3, 3, 3,5 3,91 3,5 3,91 EUR-USD 1,13 1,1 1,7 1,1 1,37 1, 1,1 1,7 1,1 1, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu.

5 .5.15 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Myślę, że dno (deflacji) właśnie osiągnęliśmy - czyli najgłębsza deflacja była w lutym i marcu. Na trwałe pożegnamy się z nią jednak prawdopodobnie dopiero w czwartym kwartale tego roku ( ) Jeżeli nie wprowadzimy rozwiązań zabezpieczających nas przed tymi zbyt niskimi stopami, to powtórzymy scenariusz krajów peryferyjnych. Doświadczymy kilku lat bardzo szybkiego wzrostu, (...) ale po każdym boomie przychodzi kryzys. (.3.15, Reuters/Rzeczpospolita) A. Kaźmierczak 1,1 Koncepcją RPP jest utrzymanie stóp do końca kadencji z zastrzeżeniem, że w razie konieczności reakcja jest możliwa. ( ) RPP może zareagować na "ekstremalne wydarzenia", np. deprecjację PLN w zw. z ewentualną eskalacją kryzysu na Wschodzie." ( , PAP) J. Winiecki 1, Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji - na poziomie ok.,5-3 proc. jest właściwa ( ). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii dowodzą tego w sposób jednoznaczny." (.1.1, Bloomberg Businessweek) A. Glapiński, Do końca kadencji tej Rady nie należy się spodziewać zmiany poziomu stóp procentowych. Choć nadzwyczajne okoliczności tego całkowicie nie wykluczają. ( ) Mam na myśli ewentualny, zmasowany, niebezpieczny dla nas napływ kapitału po uruchomieniu QE przez ECB. Czego się nie spodziewam. (9.3.15, Reuters) J. Hausner,3 Zwracam tylko uwagę, że niezależnie od tego, jakie będą długoterminowe stopy procentowe (...), historycznie rzecz biorąc będą niższe niż kiedyś, ale w naszym przypadku musimy się liczyć z tym, że w drugiej połowie 1 roku stopy procentowe w Polsce będą musiały być podniesione. To trzeba sobie jasno powiedzieć. ( , PAP) M. Belka -, Rada kończy swój bieg. (...) Nawet jeżeli chcielibyśmy to [do kiedy stopy procentowe pozostaną na niezmienionym poziomie - PAP] powiedzieć, to prawdopodobnie taki horyzont byłby dłuższy niż rok 15. ( ) Forward guidance miało swoje pięć minut, ale to minęło. (...) Wiele banków centralnych się z tego wycofało. Forward guidance ma sens wtedy, kiedy mamy silną pewność, co do rozwoju sytuacji gospodarczej. (.5.15, PAP). A. Zielińska- Głębocka -, na razie prawdopodobnie ten poziom stóp, który został wypracowany, jest adekwatny do bieżącej sytuacji i chyba jest adekwatny dla najbliższych czterech kwartałów ( ) Sądzę, że do końca naszej kadencji zmiany stóp raczej nie będzie, chyba że coś się wydarzy. Jeśli zajdą jakieś szczególne okoliczności, RPP podejmie odpowiednie kroki. (.5.15, Reuters) E. Chojna-Duch -1, Dalsze luzowanie polityki pieniężnej nie wydaje się zwłaszcza potrzebne w sytuacji ożywienia w gospodarce polskiej, które w ostatnich kwartałach jest wyraźne. ( ) Dlatego też postawa 'wait and see' obowiązuje. Na razie nie widzę powodu do obniżania lub podwyższania stóp ze względu na poziom inflacji. Niektóre inne duże gospodarki też zatrzymują już luzowanie. ( , Reuters) J. Osiatyński -1,5 Zakładając, że Rada Polityki Pieniężnej zakończyła cykl łagodzenia raz na zawsze byłoby uproszczoną interpretacją. To oczywiste, że zmiany kursu złotego, w zależności od warunków rynkowych, mogłyby skłonić Radę do zrewidowania swojego nastawienia w polityce pieniężnej." ( , PAP) A. Bratkowski -1,7 Umocnienie złotego teraz wydaje się pociągać za sobą mniejsze ryzyko, bo nadal jest sporo miejsca na aprecjację niezagrażającą rentowności eksportu, a poprawa koniunktury w UE będzie wspierała wzrost eksportu. ( ) Moim zdaniem jedynym uzasadnieniem dla obniżek mogłoby być kolejne osłabienie koniunktury w UE, połączone z jeszcze silniejszym, niż obecnie oczekuję, spowolnieniem inwestycji. (3.3.15, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M M 5M M 7M M 9M Data 5-maj 5-cze 5-lip 5-sie 5-wrz 5-paź 5-lis 5-gru 5-sty 5-lut WIBOR 3M/FRA 1, 1,9 1,7 1,7 1,9 1,9 1, 1,9 1,7 1,7 implikowana zmiana (p. b.),1,,,1,1,,1,, Posiedzenie RPP -maj 3-cze -lip - -wrz -paź -lis -gru ±13-sty ±3-lut prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,51 1,5 1,5 1,51 1,51 1,5 1,51 1,5 1,5 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 5

6 .5.15 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3,,75,5 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP %,5, 1,75 3 miesiące temu 1,5 1,5 obecnie 1, maj-1 lis-1 maj-15 lis-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) % 5 5 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -5 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 sty-1 lip-1 sty-13 lip-13 sty-1 lip-1 sty-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 15,,5 3-1 = 1 115,, 15 95, 3,5 5 ap recjacja REER 5-letnia średnia krocząca 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3, sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 sty-1 sty-15 3,,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.

7 .5.15 Polska w makro-pigułce 1 15 Komentarz Sfera realna Perspektywy dla wzrostu gospodarczego poprawiają się. Nad negatywnym wpływem spadku eksportu na Wschód przeważa pozytywny - realny PKB (%) 3, 3, efekt ożywienia w strefie euro, spadku cen ropy naftowej, nowej fali inwestycji publicznych i niskich stóp procentowych. Głównymi czynnikami ryzyka pozostają (1) zahamowanie ożywienia w strefie euro, () kontynuacja konfliktu na Wschodzie. Procesy inflacyjne Inflacja CPI ponownie odbiła w kwietniu do -1,1% r/r z -1,5% r/r w marcu. - inflacja CPI (%), -, Wzrost cen ropy oraz efekt niskiej bazy dla cen żywności będzie się przekładać na dalszy wzrost inflacji CPI w kolejnych miesiącach, ale pozostanie ona poniżej zera do końca 3q15. Prognozujemy, że na koniec roku inflacja CPI znajdzie się w przedziale,5-1,% r/r. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%),,9 Przewidujemy przyspieszenie wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz depozytów ogółem przy silniejszym wzroście dochodów ludności i poprawie sytuacji finansowej firm, a pomimo spadku stóp procentowych. Handel zagraniczny - deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1, -,5 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3, -3, Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%), 1,5 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%), 3,1 - inflacja CPI (%) 1,,1 Strefa euro - realny PKB (%),9 1, Komentarz - inflacja CPI (%),3 -,1 Chiny - realny PKB (%) 7,, - inflacja CPI (%), 1, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) najprawdopodobniej będzie się dalej poprawiać w 15 r. za sprawą taniej ropy, która podniesie saldo obrotów towarowych o 1% PKB, skutkując dalszym wzrostem CAB do -,5% PKB. Niższy od planu deficyt fiskalny za 1 r. co może umożliwić zdjęcie z Polski procedury nadmiernego deficytu stwarza przestrzeń do złagodzenia polityki fiskalnej (np. odmrożenie płac w sferze budżetowej). Wartość realizowanych projektów drogowych wspiera scenariusz mocnego impulsu fiskalnego ze strony inwestycji infrastrukturalnych, którego skalę w 15 r. szacujemy na +,5-1,% PKB. Po majowej konferencji RPP niemal pewne jest, że marcowa obniżka stóp procentowych o 5pb (w reakcji na wydłużenie okresu deflacji i wskazywany przez nową projekcję NBP wyraźny wzrost ryzyka pozostania inflacji poniżej celu w średnim okresie) oznacza zamknięcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Wzrost PKB w 1q15 spowolnił do,% k/k saar (vs.,% k/k saar w q) za sprawą spowolnienia eksportu (-7,% k/k saar w 1q15 vs.,5% k/k saar w q1) i inwestycji w wydobycie ropy naftowej (spadek inwestycji prywatnych -3,% k/k saar vs. wzrost,5% k/k saar w q1). Od danych za q15 będzie zależało, czy normalizacja polityki pieniężnej w USA rozpocznie się we wrześniu 15 r. W 1q15 dynamika PKB strefy euro wzrosła do,% k/k (z,3% k/k w q). Nieco spowolnił wzrost w Niemczech, osłabiany przez pogorszenie otoczenia zewnętrznego, w szczególności ujemną dynamikę chińskiego importu. Czynnikami wspierającymi dalsze przyspieszenie wzrostu w strefie euro będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz () spadek cen ropy. Wzrost PKB w 1q15 wyniósł zgodnie z założeniami 7,% r/r, ale jego struktura staje się coraz bardziej niepokojąca słabnie przemysł i sektor budowlany (zakupy ziemi pod nowe budowy spadły w 1q15 o -3% r/r). Aby osiągnąć cel na poziomie 7,% w całym roku, chińskie władze będą zapewne zmuszone do kolejnych działań stymulacyjnych. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 19 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 3; NIP: REGON: 193; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 zł. 7