KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY Przegląd sytuacji rynkowej Podsumowanie lipca 2016 Warszawa, dnia 08.08.2016 r. Pierwsze dane makroekonomiczne po decyzji Wielkiej Brytanii w referendum o wyjściu tego kraju z Unii Europejskiej pokazały wyjątkowo stabilną sytuację w globalnej gospodarce po tym wydarzeniu. Wyjątkiem okazała się tutaj właśnie Wielka Brytania. Liczony przez JP Morgan globalny indeks PMI dla przemysłu oraz usług wzrósł bowiem w lipcu do poziomu 51,4 względem 51,2 przed referendum, podczas gdy ten sam wskaźnik dla UK spadł do najniższego od 2009 roku poziomu 47,5. Pierwsze efekty Brexitu znalazły więc na razie odzwierciedlenie tylko w Zjednoczonym Królestwie. W Polsce produkcja przemysłowa wzrosła w czerwcu o 6,0% r/r, zgodnie z oczekiwaniami analityków oraz powyżej poprzedniego odczytu (3,2% r/r po rewizji). Lepsze dane to zasługa większej ilości dni roboczych niż rok temu oraz nieco lepszego momentum w przemyśle. O kontynuację dalszej poprawy w tym segmencie gospodarki może być jednak ciężko. Wskaźnik PMI za sierpień wyniósł bowiem jedynie 50.3 przy istotnym spadku komponentu nowych zamówień oraz produkcji sygnalizując marginalny wzrost przemysłu w najbliższych miesiącach. Nadal bardzo słabo sytuacja wygląda również w segmencie budowlano-montażowym. Produkcja spadła w czerwcu o 13% r/r, siódmy miesiąc z rzędu plasując się poniżej oczekiwań ekonomistów. Biorąc pod uwagę bardzo dobre dane o liczbie rozpoczętych budów mieszkań w czerwcu (21,7% r/r) na wyniku produkcji budowalno-montażowej ciąży zapewne zastój inwestycji samorządowych i kolejowych. Lekko pozytywnie zaskoczyła z kolei sprzedaż detaliczna w czerwcu, która wzrosła o 4,6% r/r w cenach bieżących oraz o 6,5% r/r w cenach stałych, w obydwu przypadkach powyżej oczekiwań analityków (odpowiednio 3,7% i 5,9% r/r) i poprzednich odczytów (2,2% i 4,3% r/r). Wzrost sprzedaży, podobnie jak w ostatnich miesiącach napędzany był sprzedażą pojazdów samochodowych, motocykli i części (14,3% r/r), włókna, odzieży i obuwia (20,8% r/r) oraz mebli, rtv i agd (14,2% r/r). Taka struktura sprzedaży sprzyja również wyższym wpływom z podatku VAT do budżetu, które w pierwszej połowie roku wzrosły o 8% r/r, a w samym czerwcu o 15% r/r. W danych za lipiec oczekujemy pogorszenia się głównych danych makroekonomicznych. Po jednym dniu roboczym więcej rok do roku w czerwcu, lipiec tego roku to aż 2 dni robocze mniej niż w 2015 r. Dane znajdą się więc pod silną presją efektu kalendarzowego. Po odczycie PKB za drugi kwartał spodziewamy się z kolei jednie drobnej poprawy względem pierwszego kwartału (3,0% r/r). Nadal silna powinna pozostać konsumpcja prywatna (3,4% r/r), zaś ciągle słabe inwestycje (-1,5% r/r). Prognozy na dane za lipiec 2016 r. Noble Funds TFI PKB 2Q16 (r/r) 3,2% Produkcja przemysłowa (r/r) 2,0% Sprzedaż detaliczna (r/r) 3,8% Produkcja budowlano-montażowa (r/r) -17,2% Wynagrodzenia (r/r) 4,7% Stopa bezrobocia rejestrowanego (%) 8,7%
RYNEK PAPIERÓW DŁUŻNYCH Lipiec na rynku papierów dłużnych przebiegał dość spokojnie. Rentowność obligacji dwuletnich wzrosła o 1 pkt. bazowy do poziomu 1,63%, rentowność pięcioletnich obligacji wzrosła o 7 pkt. bazowych do poziomu 2,27%, zaś rentowność dziesięcioletnich papierów spadła o 3 pkt. bazowe do poziomu 2,87%. Słabsze zachowanie obligacji na środku krzywej to pochodna aukcji Ministerstwa Finansów pod koniec miesiąca, która ostatecznie zakończyła się jednak sukcesem. Ministerstwo sprzedało ponad 5 mld zł obligacji przy popycie na prawie 9 mld zł. Nieco większą zmienność można było z kolei zaobserwować na polskim złotym. Ostatecznie jednak, po chwilowym osłabieniu do poziomu 4,44 za euro na początku miesiąca, na koniec czerwca euro kosztowało 4,36, 2 grosze niżej niż na koniec maja, zaś dolar 3,90, 4 grosze niżej. RYNEK AKCJI Rynki akcji dość szybko otrząsnęły się po brytyjskim referendum. Optymizm wrócił za sprawą nadziei na uruchomienie kolejnych stymulusów, w przypadku gdyby sytuacja gospodarcza zaczęła się silnie pogarszać. W rezultacie najważniejsze europejskie indeksy zyskały w lipcu nawet po ponad 5%, a w czołówce wzrostów przeważały giełdy krajów peryferyjnych kontynentu. Lipiec był też miesiącem zdecydowanego napływu środków na rynki rozwijające się. Atrakcyjne w stosunku do giełd rozwiniętych wyceny skusiły w końcu inwestorów do zainteresowania się takimi rynkami jak brazylijski, rosyjski, czy w Hongkongu. Tendencji tej nie przerwała nawet nieudana próba puczu w Turcji, przypominająca nam, że inwestowanie na emerging markets wiąże się z ponadprzeciętnym ryzykiem. W rezultacie na koniec lipca indeks MSCI EM zbliżył się do poziomów najwyższych od roku. Pod koniec miesiąca inwestorzy skupili swoją uwagę także na stress testach europejskiego sektora bankowego. Wyniki ogłoszone 29 lipca pokazały generalnie niezłą kondycję całej branży, z wyjątkiem niektórych banków włoskich. Wydarzenie to przyczyniło się do wzrostu zmienności kursów banków już w pierwszym tygodniu sierpnia. Na polskim rynku inwestorzy czekali na publikację prezydenckiego projektu ustawy frankowej, co ostatecznie nastąpiło we wtorek 2 sierpnia. Projekt okazał się być łagodniejszy od oczekiwań, choć trzeba pamiętać, że to dopiero początek ścieżki legislacyjnej. W poprzednich miesiącach banki były jednym z najsłabszych sektorów na GPW. W samym lipcu zachowanie kursów poszczególnych banków bardzo się od siebie różniło, między innymi za sprawą sprzedaży 10-procentowego pakietu akcji Pekao przez Unicredit. Być może zmniejszenie skali niepewności co do kwestii frankowej pomoże odwrócić tę niekorzystną tendencję w kolejnych tygodniach. NASZYM ZDANIEM Zachowanie rynków w ostatnim okresie z pewnością daje do myślenia inwestorom pesymistycznie nastawionym do rynku, a większość badań nastroju wskazuje właśnie na defensywne pozycjonowanie inwestorów instytucjonalnych. Tymczasem w ostatnim okresie pojawił się napływ nowych środków do funduszy akcyjnych, i to nie tylko w Stanach Zjednoczonych, ale i na rynkach rozwijających się. Analizując w stały sposób ryzyka ciążące nad rynkiem akcji dochodzimy do wniosku, że rynek pogodził się już i przetrawił wiele z nich: Brexit, sytuację w Chinach, niższą cenę ropy. Inne ryzyka same się zdematerializowały, jak na przykład oczekiwana od kilku kwartałów druga podwyżka stóp procentowych Fedu. Także rosnące prawdopodobieństwo wygranej Trumpa w wyborach prezydenckich w USA może być już w cenach akcji, przynajmniej w niektórych sektorach, jak np. farmaceutycznym. Owszem, wyniki finansowe spółek nie zachwycają, ale wzrost gospodarczy się utrzymuje i poza Wielką Brytanią nie ma na razie sygnałów jego znaczącego osłabienia. Nawet w Stanach Zjednoczonych po słabym odczycie za drugi kwartał można spodziewać się przyspieszenia w drugiej połowie roku. Spodziewamy się, że w drugiej połowie wahania całego rynku będą sterowane nastrojami inwestorów, a te mają naszym
zdaniem szansę się poprawić. Zróżnicowanie wyników poszczególnych spółek dać może okazję do dodatkowego zarobku wynikającego z właściwej selekcji. W Polsce okazji do zarobku szukać będziemy nadal w sektorze misiów. FUNDUSZE AKCYJNE Lipiec był udanym miesiącem dla subfunduszu Noble Fund Akcji. W portfelu bardzo dobrze pracowały akcje krajowych producentów gier video oraz większości spółek przemysłowych. Z kolei niedoważenie w portfelu krajowych rafinerii pozwoliło ograniczyć straty związane z przeceną w tym sektorze. Kolejny raz w portfelu dobrze pracowała selekcja wśród polskich banków. Na wynik subfunduszu niekorzystnie wpłynęło natomiast niedoważenie spółek zajmujących się wydobyciem surowców, których kursy w lipcu należały do najszybciej rosnących na rynku. Lipiec był jak dotąd najlepszym miesiącem tego roku dla małych i średnich spółek, zarówno na rynku polskim jak i na giełdach zagranicznych. Dzięki temu subfundusz Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek zyskał 5,55%, odrabiając już większość strat z początku roku. Pozytywnie wyróżniały się w tym okresie spółki technologiczne i konsumenckie. Dobrą decyzją okazało się również zwiększenie pozycji w sektorze surowcowym oraz utrzymanie niedoważenia w sektorze bankowym. Negatywnie natomiast zaciążyły na wyniku akcje tureckie, które mocno przeceniły się w związku z zawirowaniami politycznymi w tym kraju. Ekspozycja na Turcję została mocno ograniczona po tych wydarzeniach. W ostatnim miesiącu subfundusz Noble Fund Africa & Frontier zyskał 3%, powiększając zysk liczony od początku roku do 13,25%. Indeks MSCI Emerging Markets (w USD) zyskał w samym lipcu blisko 5% i rośnie o 10% od końca 2015 r., natomiast bliższy naszej strategii indeks MSCI Frontier Markets wzrósł w lipcu o 1%, lecz traci od początku roku 2%. Lepsze wyniki naszego subfunduszu są przede wszystkim rezultatem odpowiedniej selekcji spółek. W połowie lipca postanowiliśmy zrealizować zyski na spółkach surowcowych i istotnie zmniejszyliśmy ekspozycję na ten sektor (w tym też na kopalnie złota). Pod koniec miesiąca, w związku ze spadkiem prawdopodobieństwa kolejnych podwyżek stopy procentowej przez Fed, zaczęliśmy powoli odbudowywać pozycję w tym sektorze. W lipcu zdecydowanym liderem wzrostów był Egipt, gdzie indeks giełdowy zyskał zarówno w dolarze, jak i walucie lokalnej aż 20%. Na drugim biegunie ponownie znalazła się Nigeria. Postępująca dewaluacja tamtejszej waluty przyczyniła się do spadku indeksu MSCI wycenianego w USD o 15% (-25% w czerwcu). Nasza ekspozycja na Nigerię została mocno ograniczona od początku roku, dlatego tamtejsze spadki nie mają większego wpływu na wycenę subfunduszu. FUNDUSZE MIESZANE Lipiec był słabszym miesiącem dla subfunduszu Noble Fund Global Return. Liczne ryzyka dla globalnych rynków finansowych (m.in. nieznany wpływ Brexitu na światową gospodarkę, możliwe zasygnalizowanie podwyżki stóp procentowych w USA, problemy włoskich banków) skłoniły nas do utrzymywania bardzo niskiej alokacji. Wynik poniżej zera jest efektem słabszego od naszych oczekiwań zachowania spółek z europejskiej branży lotniczej oraz produkcji turbin wiatrowych, a także z amerykańskiego sektora bankowego. W każdym z tych przypadków liczymy na odwrócenie niekorzystnych tendencji w kolejnych miesiącach. W lipcu subfundusz Noble Fund Timingowy utrzymywał niską alokację na rynku akcji, co nie pozwoliło niestety w pełni skorzystać z trwającego w minionym miesiącu odbicia. W portfelu dobrze pracowały akcje krajowych banków, spółek chemicznych oraz producentów AGD. Na wyniku portfela ciążyły z kolei pozycje w akcjach krajowych deweloperów oraz spółek z rynku tureckiego. Subfundusz Noble Fund Mieszany zyskał w lipcu 1,24%. Wynik ten osiągnięty został przy alokacji w akcje wynoszącej przez cały miesiąc ok. 50%. Wyróżniały się w tym okresie szczególnie spółki technologiczne, przemysłowe, w szczególności motoryzacyjne oraz konsumenckie. Słabiej zachowywała się branża
deweloperska oraz banki, które pozostawały mocno niedoważone w naszym portfelu. Zwiększenie alokacji wobec czerwca o kilka punktów procentowych odbyło się głównie na spółkach z indeksu WIG20, poprzez dobranie do portfela m.in. więcej banków, jak również przez przywrócenie pozycji na rynkach zagranicznych do poziomu bliskiego 20% aktywów. W części zagranicznej dominują spółki z Europy Zachodniej. Miniony miesiąc nie był udanym okresem dla subfunduszu Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus. Relatywnie niska alokacja na rynku akcji wraz z gorszą selekcją spółek sprawiły, iż wycena jednostki subfunduszu wzrosła poniżej oczekiwań. W portfelu dobrze pracowały akcje spółek zajmujących się dystrybucją odzieży oraz żywności, które korzystały na rosnącej sile nabywczej polskiego konsumenta. Z kolei na wyniku ciążył brak w portfelu szybko rosnących spółek energetycznych. FUNDUSZE OBLIGACYJNE I GOTÓWKOWE W lipcu subfundusz Noble Fund Pieniężny utrzymywał zmienną ekspozycję na zmiany stóp procentowych, utrzymując duration funduszu około poziomu 0,5 przez większość część lipca oraz zwiększając ją blisko maksymalnego poziomu 1,0 pod koniec miesiąca. Nadal większość aktywów funduszu stanowiły zmienno-kuponowe obligacje długoterminowe, jednak ich udział został nieznacznie zredukowany. W portfelu na koniec miesiąca pojawiły się również obligacje pięcioletnie. Udział obligacji korporacyjnych zwiększył się do poziomu ok. 28,2%, przy czym na przestrzeni miesiąca dokonano zakupu pięciu nowych obligacji korporacyjnych, nastąpił wykup jednego z posiadanych papierów oraz zamknięto dwie dotychczasowe pozycje. Rentowność części korporacyjnej wynosi obecnie 4,85%, zaś current yield portfela - 2,76%. Wartość jednostki funduszu Noble Fund Obligacji w lipcu wzrosła o 0,05%, a od początku roku o 1,35%. Średnia długość trwania (duration) portfela wahała się w przedziale od 1,6 roku do 3 lat. Zgodnie z oczekiwaniami płynność na rynku papierów skarbowych w lipcu, ze względu na okres wakacyjny oraz ostrożność inwestorów po burzliwym poprzednim miesiącu, była bardzo niska. Brak zmienności nie dawał możliwości generowania ponadprzeciętnych zysków. Przyszły miesiąc pod tym względem może wyglądać podobnie. Zagrożeniem jest szybsza ścieżka podwyżek stóp w USA, która nie jest odzwierciedlona w cenach papierów skarbowych.w nadchodzącym miesiącu będziemy wykorzystywać swapy na stopę procentową (IRS) w celu zabezpieczenia portfela przed ewentualnym wzrostem stóp procentowych.
STOPY ZWROTU NOBLE FUNDS FIO I NOBLE FUNDS SFIO LIPIEC 2016 Subfundusz Wartość WANJU* 29.07.2016 Zmiana miesięczna Pieniężny (d.skarbowy) 136,91 +0,22% Obligacji 108,04 +0,04% Mieszany 139,26 +1,24% Akcji 112,31 +3,80% Akcji Małych i Średnich Spółek 90,87 +5,55% Stabilnego Wzrostu Plus 140,93 +0,63% Timingowy 144,66 +0,94% Global Return 112,66-0,87% Africa and Frontier 48,20 +2,95% Źródło: dane własne Noble Funds TFI S.A. na podstawie dziennej wyceny jednostki. *wartość aktywów netto na jednostkę uczestnictwa RYNEK LIPIEC 2016 Indeks Wartość 29.07.2016 Zmiana miesięczna WIG 46 171,72 +3,18% WIG20 1 759,74 +0,52% mwig40 3 596,87 +6,01% Źródło: GPW. Z poważaniem, Zespół Noble Funds TFI S.A.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi żadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na moment przekazania niniejszego dokumentu odbiorcy i mogą ulegać zmianie w późniejszym okresie. W takim przypadku Noble Funds TFI S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Noble Funds TFI S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego. Przedstawione informacje finansowe są wynikiem inwestycyjnym osiągniętym w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Inwestowanie w jednostki uczestnictwa Funduszy/Subfunduszy wiąże się z ryzykiem, a Fundusze/Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia celów inwestycyjnych, ani uzyskania określonych wyników inwestycyjnych. Uczestnicy Funduszy/Subfunduszy muszą się liczyć z możliwością utraty części lub całości wpłaconych środków. Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji w jednostki uczestnictwa uzależniona jest od wartości jednostki uczestnictwa w momencie jej zbycia i odkupienia przez Subfundusz oraz od wysokości opłaty manipulacyjnej i podatku od dochodów kapitałowych. Wartość aktywów netto Subfunduszy cechuje się dużą zmiennością ze względu na skład portfela inwestycyjnego. W konsekwencji, dochód z zainwestowanych środków może ulec zwiększeniu lub zmniejszeniu a potencjalne korzyści z inwestowania w Fundusze mogą zostać zmniejszone o pobrane podatki i opłaty wynikające z przepisów prawa, taryf opłat oraz prowizji. Noble Fund Pieniężny może lokować ponad 35% wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez Skarb Państwa albo Narodowy Bank Polski, a Noble Fund Obligacji, Noble Fund Mieszany, Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek, Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus, Noble Fund Timingowy oraz Noble Fund Global Return także w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez jednostki samorządu terytorialnego, państwo członkowskie lub państwo należące do OECD, międzynarodowe instytucje finansowe, których członkiem jest RP. Natomiast Noble Fund Africa and Frontier lokuje większość aktywów w jednostki uczestnictwa funduszy inwestycyjnych otwartych i tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych lub instytucji wspólnego inwestowania. Szczegółowe informacje dotyczące Subfunduszy, w tym opis ryzyka inwestycyjnego, opłaty oraz inne koszty związane z uczestnictwem obciążające Fundusze oraz informacje o podatku obciążającym dochód z inwestycji znajdują się w Prospekcie informacyjnym, Tabeli Opłat Manipulacyjnych i Kluczowych Informacjach dla Inwestorów (KIID) dostępnych na stronie internetowej Noble Funds TFI S.A. www.noblefunds.pl, w siedzibie Noble Funds TFI S.A. oraz u Dystrybutorów.