Warszawa, dnia 8.02.2017 r. Przegląd sytuacji rynkowej Podsumowanie stycznia 2017 KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY Zgodnie z wstępnymi szacunkami wzrost PKB w 2016 r. wyniósł w polskiej gospodarce 2,8% r/r, co implikuje wzrost w czwartym kwartale zeszłego roku na poziomie 2,5%-2,6% r/r. To wynik o wiele gorszy niż zakładano jeszcze na początku zeszłego roku, jednak dużo lepszy, niż ekonomiści szacowali jeszcze kilka miesięcy temu. Największy wkład do wzrostu w 2016 roku miało spożycie w sektorze gospodarstw domowych, które wrosło o 3,6%, najszybciej od 2009 roku. Do wzrostu ujemnie kontrybuowały z kolei inwestycje, które spadły o 5,5% w całym roku. Saldo obrotów z zagranicą zanotowało minimalnie dodatnią kontrybucję na poziomie 0,1 punktu procentowego. Na nienajgorszy w sumie wzrost w czwartym kwartale wpływ miała poprawa koniunktury w listopadzie i grudniu, po wyraźnie rozczarowującym październiku. Produkcja przemysłowa wzrosła w ostatnim miesiącu roku o 2,3% r/r wobec konsensusu na poziomie 1,6% r/r oraz poprzedniego odczytu na poziomie 3,1% r/r. Dynamika roczna spadła więc jedynie nieznacznie pomimo negatywnej różnicy w liczbie dni roboczych oraz negatywnych efektów bazowych z końca poprzedniego roku. Co więcej, mniej zmienny i istotniejszy z punktu widzenia gospodarki segment przetwórstwa przemysłowego spowolnił jedynie z 4,3% r/r do 3,7% r/r. Dobre momentum produkcji potwierdza również indeks koniunktury PMI, który w styczniu osiągnął najwyższy od prawie 2 lat poziom 54,8 pkt. Wyraźnie silniejsze okazały się również dane o produkcji budowlanomontażowej, która spadła w grudniu o 8,0% r/r wobec oczekiwań spadku na poziome 12,5% r/r i poprzednim odczycie: -12,8% r/r. Był to kolejny już miesiąc wzrostu produkcji w tym segmencie, tym razem o 2,5% m/m na poziomie odsezonowanym. Sprzedaż detaliczna wzrosła z kolei o 6,1% r/r w cenach stałych oraz o 6,4% r/r w cenach bieżących, nieznacznie poniżej oczekiwań analityków (odpowiednio 6,9% r/r oraz 6,5% r/r) oraz poprzedniego odczytu (odpowiednio 7,4% r/r oraz 6,6% r/r). Nadal głównym motorem wzrostu pozostaje sprzedaż włókna, odzieży i obuwia (16,3% r/r). Najlepszy od 4 miesięcy wynik zanotowała zaś sprzedaż pojazdów samochodowych, motocykli i części (10,1% r/r). Pierwszy raz od marca 2013 r. dodatnie poziomy osiągnął również deflator cen sprzedaży, głównie za sprawą rosnących cen paliw oraz żywności. Momentum inflacyjne, budujące się w polskiej gospodarce, nie jest jednak oparte jedynie na zmianach cen paliw oraz żywności. Inflacja bazowa osiągnęła bowiem w grudniu najwyższy wynik od roku, kończąc 12-miesięczy okres deflacji cen z wyłączaniem żywności i energii (odczyt 0,0% r/r). Spodziewamy się kontynuacji narastania presji inflacyjnej w polskiej gospodarce w najbliższych miesiącach. W danych za styczeń oczekujemy zdecydowanej poprawy danych z polskiej gospodarki. Wysokie momentum aktywności oraz korzystny efekt kalendarzowy powinny pozwolić na osiągnięcie prawie dwucyfrowych dynamik wzrostu w segmencie produkcji przemysłowej oraz sprzedaży detalicznej.
Prognozy na dane za styczeń 2017 r. Noble Funds TFI Produkcja przemysłowa (r/r) 9,7% Sprzedaż detaliczna (r/r) 9,9% Produkcja budowlano-montażowa (r/r) -2,2% Wynagrodzenia (r/r) 3,7% CPI (r/r) 1,5% Stopa bezrobocia rejestrowanego (%) 8,8% RYNEK PAPIERÓW DŁUŻNYCH Styczeń okazał się słabym miesiącem dla polskich papierów dłużnych. Powrót podaży ze strony Ministerstwa Finansów, rosnące momentum inflacyjne oraz niesprzyjające zachowanie rynków bazowych doprowadziło do wzrostów rentowności na całej długości krzywej. Rentowność obligacji dwuletnich wzrosła o 4 pkt. bazowe do poziomu 2,20%, rentowność pięcioletnich papierów wzrosła o 16 pkt. bazowych do poziomu 3,16%, zaś rentowność dziesięcioletnich obligacji wzrosła o 19 pkt. bazowych do poziomu 3,87%. Zupełnie inaczej zachowywała się z kolei polska waluta. Złoty zyskał 8 groszy w stosunku do euro, kończąc miesiąc na poziomie 4,32 oraz 18 groszy w stosunku do dolara, który na koniec stycznia handlowany był po 4 zł. RYNEK AKCJI Styczeń rozpoczął się na polskim rynku całkiem nieźle. Kilka lat nakręcania sprężyny (czytaj: ciągłego underperformance polskiej giełdy w stosunku do zagranicznych parkietów) w końcu przyniosło skutek i apetyt inwestorów nie został zaspokojony jednym przyzwoitym miesiącem (mowa o grudniu ub.r.). W styczniu najważniejsze indeksy rosły po dobrych kilka procent, a wzrost mwig40 był nawet dwucyfrowy. Wszystko to działo się w zaledwie umiarkowanie sprzyjającym otoczeniu zewnętrznym (główne indeksy zachodnie i MSCI Emerging Markets liczony w lokalnych walutach zanotowały znacznie niższe wzrosty). Na giełdach światowych wciąż trwa rozgrywanie tematu reflacyjnego: traciły na wartości obligacje skarbowe, a do najlepiej zachowujących się sektorów na rynkach akcji należą surowcowy oraz bankowy (dający ekspozycję na ewentualnie wyższe stopy procentowe). Trendy te znalazły dokładne odbicie na rynku polskim, gdzie liderami wzrostów są akcje KGHM, a niemal wszystkie banki wzrosły w pierwszym miesiącu roku silniej niż WIG. Patrząc na to w szerszym kontekście, region środkowo-wschodniej Europy jest z pewnością jednym z tych, gdzie inflacja będzie rosnąć najszybciej, a szanse na podwyżki stóp procentowych w perspektywę 4-5 kwartałów są jak najbardziej uzasadnione. Co ciekawe, styczeń nie potwierdza póki co słuszności najbardziej konsensusowych, powszechnych opinii strategów z największych banków inwestycyjnych. Nie sprawdza się teza o nieuchronnej aprecjacji dolara, japoński Nikkei jest jednym z niewielu indeksów na minusie od początku roku, a w naszym regionie giełda turecka niespodziewanie przegoniła rosyjską. Oczywiście jeden miesiąc nie musi być zapowiedzią całego roku. Byłoby jednak przewrotne, gdyby po pełnym ryzyk i niespodzianek politycznych, ale ostatecznie dobrym dla rynków roku 2016, dopiero rok bieżący przyniósł większą zmienność na giełdach. NASZYM ZDANIEM Ostatnie dwa miesiące na warszawskiej giełdzie przebiegały zgodnie ze schematem wyłapywania najdrobniejszych korekt przez niedoważonych w akcje inwestorów. W rezultacie po kilku sesjach silnych wzrostów już trzykrotnie obserwowaliśmy do dwóch tygodni płaskiej korekty (na przełomie XI i XII, w drugiej połowie grudnia oraz w połowie stycznia). Od 26 stycznia trwa kolejny taki okres konsolidacji w bardzo przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 Strona 19 23, 2 REGON z 6
wąskim dwuprocentowym przedziale wahań. Oczywiście można sobie wyobrazić, że kolejny impuls poderwie rynek. Biorąc pod uwagę coraz krótszy zasięg poprzednich ruchów wzrostowych oraz coraz częstsze występowanie płytkich jak dotąd korekt, wydaje nam się jednak, że nadchodzi czas na większą, kilkuprocentową korektę. Z drugiej strony mamy świadomość, że rynek znajduje się w trendzie wzrostowym, a jak pisał klasyk trend trwa, dopóki nie ma sygnałów jego zakończenia. My takich sygnałów obecnie nie dostrzegamy, widzimy co najwyżej symptomy krótkoterminowego przesilenia, możliwego wyczerpania dalszego potencjału trendu. Ewentualna korekta może być dobrym momentem do zajęcia dodatkowych pozycji na rynku. W perspektywie kolejnych miesięcy najwięcej naszym zdaniem zależeć będzie od kontynuacji trendu reflacyjnego w gospodarkach. Obecnie wydaje się on nam niezagrożony w kontekście publikowanych twardych danych makroekonomicznych oraz wskaźników wyprzedzających. Największe zagrożenie płynie naszym zdaniem z zaostrzających się relacji na linii biznes rząd w USA, a także jesiennych wyborów w Niemczech (w ostatnim sondażu SPD przegoniło CDU/CSU). W Polsce z nadziejami ale i obawami - wyczekujemy na publikację Strategii na rzecz Odpowiedzialnego Rozwoju w zakresie rynku kapitałowego i OFE. Preferencje podatkowe dla oszczędzających długoterminowo znacząco przyczyniłyby się do rozwoju polskiej giełdy. FUNDUSZE AKCYJNE Stopa zwrotu subfunduszu Noble Fund Akcji w styczniu (+6,6%) była niemal identyczna jak wynik indeksu WIG (+6,7%). Sprzyjały temu głównie dobry rezultat części portfela dedykowanej mniejszym spółkom oraz trafna selekcja w gronie spółek z indeksu WIG20. Właściwą decyzją było przeważenie sektora wydobywczego oraz wybranych banków w ramach indeksu blue chips, przy jednoczesnym niedoważeniu sektora paliwowego i telekomunikacyjnego. W obszarze mniejszych emitentów wyróżniały się spółki przemysłowe i konsumenckie, gdyż zdecydowaliśmy się na niedoważenie spółek chemicznych. Pozytywnie kontrybuowały do wyniku pozycje zagraniczne, które odpowiadają za ok. 8% aktywów. Styczeń był bardzo dobrym miesiącem pod względem stóp zwrotu małych i średnich spółek. W efekcie subfundusz Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek zyskał w trakcie tego miesiąca 6,9%. Przyczyniły się do tego głównie spółki przemysłowe oraz konsumenckie. Dobrą decyzją było również unikanie spółek wydobywczych z segmentu MiŚS. Słabiej natomiast wypadły spółki nieruchomościowe, przeszkadzała też niska alokacja w sektorze chemicznym, który należał do najsilniejszych. W stosunku do polskiego rynku blado wypadły akcje zagraniczne (mdax oraz Russell2000 zyskały po ok. 1%), w ramach których przeważamy spółki z Europy Zachodniej wobec akcji amerykańskich. Subfundusz Noble Fund Africa & Frontier zyskał w styczniu 5.4%. Pozytywny wpływ na wynik miały przede wszystkim spółki surowcowe i dotyczyło to zarówno tych z ekspozycją na metale przemysłowe, jak i szlachetne, ale także na surowce rolnicze oraz specjalistyczne (np. lit). Dobre rezultaty przyniosły również inwestycje w szeroko zdywersyfikowane fundusze (typu ETF) rynków frontierowych, które zyskały w poprzednim miesiącu po 10%. Przez cały ubiegły rok rynki graniczne były tłem dla rynków wschodzących, ale na razie początek tego roku należy do tych pierwszych. Indeks MSCI Frontier Markets zyskał w ubiegłym miesiącu 6%, a indeks rynków wschodzących MSCI EM wzrósł o 4%. Nasza strategia mniejszej koncentracji portfela na największych giełdach afrykańskich (względem tego, co sugerowałby benchmark regionalny) i jednocześnie większej jego dywersyfikacji, ponownie przyniosła pozytywny efekt. Wyniki giełd w Nigerii, Egipcie oraz RPA nie przekraczały bowiem +2%. FUNDUSZE MIESZANE Wynik uzyskany przez subfundusz Noble Fund Global Return w styczniu wyniósł około +1,9%, co można uznać za dobry rezultat biorąc pod uwagę +0,5% wzrostu indeksu DAX oraz +1,8% wzrostu indeksu S&P500 w tym samym okresie. Taki wynik to m.in. efekt utrzymywania relatywnie wysokiej alokacji w pierwszej połowie miesiąca oraz jej lekkiego zmniejszenia w drugiej połowie. Do wyniku pozytywnie kontrybuowały amerykań- przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 Strona 19 23, 3 REGON z 6
skie spółki technologiczne oraz banki i spółki chemiczne z Turcji. Nieznacznie ciążyły natomiast europejskie spółki z sektora motoryzacyjnego oraz nasza ekspozycja na szwedzki sektor papierniczy. Subfundusz Noble Fund Timingowy pierwszy miesiąc roku zakończył wzrostem o 3,5%. Istotny wpływ na wynik subfunduszu miało relatywnie duże zaangażowanie w spółkach z WIG20 w pierwszej połowie miesiąca. Szczególnie korzystne okazało się utrzymywanie znacznej alokacji w polskich bankach oraz spółkach wydobywczych. W drugiej części miesiąca pomogło natomiast zwiększenie ekspozycji na polskie małe i średnie spółki (te bardziej płynne). Szczególnie wyróżnić można zachowanie kursów akcji polskich poddostawców części motoryzacyjnych. W przeciągu miesiąca najbardziej negatywnie zaskoczyły natomiast polskie spółki z sektora ropy i gazu. Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus zarobił w styczniu 2,8% istotnie bijąc przy tym swój benchmark oraz osiągając bardzo dobre rezultaty na tle konkurencji. To istotny krok w kierunku odrabiania gorszego zachowania w stosunku do grupy porównawczej w poprzednim roku. Oczekujemy, że tendencja ta będzie się utrzymywała w kolejnych okresach. Do wyniku pozytywnie kontrybuowała eskpozycja na polskie banki oraz rodzime spółki wydobywcze. Pozytywnie zaskoczyły także niektóre polskie spółki chemiczne oraz krajowi poddostawcy części dla motoryzacji. Dobrze spisały się także utrzymywane w portfelu niemieckie spółki technologiczne oraz detaliczne. In-minus zaskoczyły natomiast ekspozycje na polski sektor ropy i gazu. Subfundusz Noble Fund Mieszany zakończył miesiąc z wynikiem +3,1%. Była to w głównej mierze zasługa ekspozycji na polskie spółki, zarówno w segmencie blue chips, jak i mniejszych podmiotów. Najbardziej wyróżniały się spółki wydobywcze, sektor bankowy, przemysłowy oraz spółki konsumenckie. Widząc dobre perspektywy przed rynkiem akcji w nadchodzących miesiącach, utrzymujemy zaangażowanie portfela w tę klasę aktywów na poziomie zbliżonym do 60%. Zagraniczna część portfela (aktualnie ok. 17% aktywów) zachowywała się w tym czasie znacznie gorzej. Wierzymy jednak w długoterminowe profity dywersyfikacji geograficznej w strukturze portfela. FUNDUSZE DŁUŻNE Wartość jednostki funduszu Noble Fund Obligacji w styczniu wzrosła o 0,31%. Wynik ten był wyższy o 0,44 punktu procentowego od wyniku benchmarku. W grupie 24 funduszy polskich papierów skarbowych byliśmy w tym miesiącu na drugim miejscu w rankingu. Średnia długość trwania (duration) portfela wahała się w przedziale od 1,0 roku do 5,6 roku. Wyższe rentowności obligacji w pierwszych dniach stycznia wykorzystaliśmy do zwiększenia ekspozycji na ryzyko zmiany stóp procentowych. W połowie miesiąca sprzedaliśmy długoterminowe papiery po wyższych cenach. Dodatkowo przed ostatnim styczniowym przetargiem obligacji zajęliśmy długą pozycję na 10 letnich swapach na stopę procentową w celu zabezpieczenia się przed wzrostem rentowności. Biorąc pod uwagę harmonogram przetargów długu skarbowego oraz oczekiwania inwestorów odnośnie inflacji i wzrostu gospodarczego, scenariusz dla rynku papierów skarbowych w lutym może być bardzo podobny do tego ze stycznia. W grudniu subfundusz Noble Fund Pieniężny utrzymywał zmniejszoną ekspozycję na zmiany stóp procentowych, utrzymując duration funduszu około poziomu 0,4 przez większą część miesiąca. Większość aktywów funduszu stanowiły obligacje zmiennokuponowe o dłuższym terminie zapadalności, jednak ich udział został nieco zmniejszony. Udział obligacji korporacyjnych zwiększył się nieznacznie do poziomu ok. 33,5%, przy czym na przestrzeni miesiąca dokonano zakupu obligacji jednego nowego emitenta oraz zwiększono nieznacznie alokacje w trzech emitentów obecnych już dotychczas w portfelu. Rentowność części korporacyjnej wynosi obecnie 4,55%, zaś current yield portfela to 2,81%. przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 Strona 19 23, 4 REGON z 6
STOPY ZWROTU NOBLE FUNDS FIO I NOBLE FUNDS SFIO STYCZEŃ 2017 Subfundusz Wartość WANJU* 31.01.2017 Zmiana miesięczna Pieniężny (d.skarbowy) 137,88 +0,11% Obligacji 107,05 +0,31% Mieszany 148,22 +3,07% Akcji 131,36 +6,60% Akcji Małych i Średnich Spółek 107,09 +6,90% Stabilnego Wzrostu Plus 146,37 +2,78% Timingowy 153,68 +3,52% Global Return 115,67 +1,85% Africa and Frontier 50,32 +5,43% Źródło: dane własne Noble Funds TFI S.A. na podstawie dziennej wyceny jednostki. *wartość aktywów netto na jednostkę uczestnictwa RYNEK STYCZEŃ 2017 Indeks Wartość 31.01.2017 Zmiana miesięczna WIG 55 232,32 +6,72% WIG20 2 056,83 +5,59% mwig40 4 643,20 +10,14% Źródło: GPW. Z poważaniem, Zespół Noble Funds TFI S.A. przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 Strona 19 23, 5 REGON z 6
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi żadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na moment przekazania niniejszego dokumentu odbiorcy i mogą ulegać zmianie w późniejszym okresie. W takim przypadku Noble Funds TFI S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Noble Funds TFI S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego. Przedstawione informacje finansowe są wynikiem inwestycyjnym osiągniętym w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Inwestowanie w jednostki uczestnictwa Funduszy/Subfunduszy wiąże się z ryzykiem, a Fundusze/Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia celów inwestycyjnych, ani uzyskania określonych wyników inwestycyjnych. Uczestnicy Funduszy/Subfunduszy muszą się liczyć z możliwością utraty części lub całości wpłaconych środków. Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji w jednostki uczestnictwa uzależniona jest od wartości jednostki uczestnictwa w momencie jej zbycia i odkupienia przez Subfundusz oraz od wysokości opłaty manipulacyjnej i podatku od dochodów kapitałowych. Wartość aktywów netto Subfunduszy cechuje się dużą zmiennością ze względu na skład portfela inwestycyjnego. W konsekwencji, dochód z zainwestowanych środków może ulec zwiększeniu lub zmniejszeniu a potencjalne korzyści z inwestowania w Fundusze mogą zostać zmniejszone o pobrane podatki i opłaty wynikające z przepisów prawa, taryf opłat oraz prowizji. Noble Fund Pieniężny może lokować ponad 35% wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez Skarb Państwa albo Narodowy Bank Polski, a Noble Fund Obligacji, Noble Fund Mieszany, Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek, Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus, Noble Fund Timingowy oraz Noble Fund Global Return także w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez jednostki samorządu terytorialnego, państwo członkowskie lub państwo należące do OECD, międzynarodowe instytucje finansowe, których członkiem jest RP. Natomiast Noble Fund Africa and Frontier lokuje większość aktywów w jednostki uczestnictwa funduszy inwestycyjnych otwartych i tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych lub instytucji wspólnego inwestowania. Szczegółowe informacje dotyczące Subfunduszy, w tym opis ryzyka inwestycyjnego, opłaty oraz inne koszty związane z uczestnictwem obciążające Fundusze oraz informacje o podatku obciążającym dochód z inwestycji znajdują się w Prospekcie informacyjnym, Tabeli Opłat Manipulacyjnych i Kluczowych Informacjach dla Inwestorów (KIID) dostępnych na stronie internetowej Noble Funds TFI S.A. www.noblefunds.pl, w siedzibie Noble Funds TFI S.A. oraz u Dystrybutorów. przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 Strona 19 23, 6 REGON z 6