1 DAX Przemysł motoryzacyjny: BMW Daimler Volkswagen 08 Zaprezentowany poniżej obraz sytuacji poszczególnych spółek wchodzących w skład indeksu DAX, w przedstawionej tabelarycznie warstwie prognostycznej obejmuje wybrane parametry dla lat 2015 2019, są one uśrednioną kompilacją danych finansowych powstałych na bazie rekomendacji operujących na rynku niemieckim analityków, według stanu na dzień 31 grudnia 2016 r. Z kolei przedstawiona ilość i struktura rekomendacji obejmuje okres od 1 listopada 2016 roku do 6 stycznia 2017 r. Zaprezentowane treści komentarzowe, tak jak całe przedłożone opracowanie, odzwierciedla wyraz osobistej wiedzy i poglądów autora, co oznacza, że nie posiada to charakteru,,rekomendacji lub,,doradztwa w szczególności w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Tym samym wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Wojciech Szymon Kowalski Główny ekonomista EFIX Dom Maklerski S.A.
2 Charakterystyka sytuacji w spółkach z indeksu DAX BMW (motoryzacja) 2015 2016 2017 2018 2019 Przychody (mln ) 92 175 94 863,9 97 110,5 97 110,5 98 175,8 EBIT (mln ) 9 593,0 9 862,7 9 782,3 9 890,7 9 151,9 Wynik netto (mln ) 6 369,0 6 735,3 6 631,1 6 731,5 6 248,2 Przepływy inwestycyjne (mln ) 7 524,0 6 106,7 6 789,2 6 644,0 6 247,0 Przepływy operacyjne (mln ) 11 836 10 473,1 10 064,8 10 903,4 10 963,9 Przepływy finansowe (mln ) 5 313,0 3 029,5 2 071,0 1 759,0 -- Cena/Zysk 10,12 8,70 8,82 8,68 9,09 Dywidenda ( ) 3,20 3,39 3,48 4,00 3,80 Stopa dywidendy (%) 3,26 3,81 3,91 4,00 3,80 BMW KURS 30.12.2016 MEDIANA WYCEN KUPUJ REKOMENDACJE trzymaj SPRZEDAJ Przedział wycen: 70,00 110,00 88,75 86,50 8 9 1 Segmenty produktowe Wiodące rynki Pojazdy samochodowe 74 Europa 31 Usługi finansowe 24 Niemcy 15 Motocykle 2 USA 18 Chiny 18 pozostali 18
3 Komentarz Notowania BMW miały w ubiegłym roku podobnie - jak Daimlera i formalnie rzecz biorąc także Volkswagena, ujemną stopę zwrotu. Niemniej ostatni kwartał 2016 r. upłynął pod znakiem odbudowywania się kursów wszystkich automobilowych koncernów, a papiery bawarskiej spółki wzrosły o prawie +14%, kończąc rok z ceną akcji na poziomie 88,75 euro. Jej to pułap nieznacznie (tj. o +2,6%) przewyższający medianę wycen dla kursów docelowych - wynoszącą 86,50 euro, przy ich przedziale wahającym się: od 70,00 do 110,00 euro za akcję. Najbardziej sceptyczni są zatem analitycy HSBC, zaś optymizmem wieje od znających ten koncern (i jego możliwości) nie gorzej od Brytyjczyków, ekspertów Deutsche Bank. Stwierdzenie jest to o tyle istotne, gdy zwrócimy uwagę na fakt, że BMW jest jednym z najlepiej prowadzonych producentów samochodów na świecie z jednoczesnym wysoce umiejętnym posługiwaniem się zasobami finansowymi. Przychody finansowe monachijskiego koncernu (vide ww. tabela) stanowią ok. ¼ przychodów całej grupy. Rosnące w USA stopy procentowe, gdzie BMW realizuje ok. 18% sprzedaży powinny działać na korzyść tegorocznych i przyszłych wyników. Poza tym prognozy wskazują, że koncern może zaoferować bardzo przyzwoite stopy dywidendy, tj. znacznie powyżej 3%. Akcjonariusze Wielkość pakietu (w %) Stefan Quandt 17,6 Estate of Johanna Quandt 16,4 Susanne Klatten 12,7 Norges Bank Investment Management 2,90 Dodge & Cox 1,82 The Vanguard Group, Inc 1,13 BlackRock Asset Management Deutschland AG 0,84 THEAM SAS 0,74 Deutsche Asset Management Investment GmbH 0,72 BlackRock 0,71 Free Float 44,44
4 DAIMLER (motoryzacja) 2015 2016 2017 2018 2019 Przychody (mln ) 149 467,0 152 683,78 156 455,08 159 085,05 15 6518,4 EBIT (mln ) 13 504,0 13 297,8 13 716,8 13 450,8 11 930,4 Wynik netto (mln ) 8 649,0 8 739,0 9 098,0 8 945,6 8 945,6 Przepływy inwestycyjne (mln ) 7 799,0 8 038,2 9 260,7 9 695,3 9 653,0 Przepływy operacyjne (mln ) 13 050,0 12 633,7 14 483,20 14 821,8 13 297,2 Przepływy finansowe (mln ) 2 780,0 1 547,75 4 281,00 -- -- Cena/Zysk 9,63 8,45 8,26 8,37 9,43 Dywidenda ( ) 3,25 3,32 3,45 3,45 2,89 Stopa dywidendy (%) 4,17 4,74 4,92 4,93 4,13 DAIMLER KURS 30.12.2016 MEDIANA WYCEN KUPUJ REKOMENDACJE trzymaj SPRZEDAJ Przedział wycen: 57,00 95,00 70,72 70,00 6 5 3 Segmenty produktowe Wiodące rynki Mercedes Benz (auta) 55 Niemcy 15 Daimler Trucks/ciężar. 23 Europa 18 usługi finansowe 12 Azja 13 Mercedes Benz Vany 7 USA 28 Daimler Buses/autobus 3 Chiny 10 reszta Azji 12 pozostali 4
5 Komentarz Daimler znajduje się na krzywej wznoszącej wpisując się w pomyślną koniunkturę dla światowego przemysłu motoryzacyjnego. Proces ten znajduje odzwierciedlenie w kursie akcji, który tak w przypadku koncernu ze Stuttgartu, jak i jego monachijskiego konkurenta zyskały w trakcie drugiej połowy minionego roku niemal 1/3, a w ostatnim jego kwartale ponad +13%. Rynkowa wycena papierów Daimlera na koniec 2016 r. to 70,00 euro, niemal dokładnie tyle, ile wynosi mediana kursów docelowych, przy ich jednoczesnym przedziale 57,00 90,00 euro za akcję. W poprzednim raporcie zwracaliśmy uwagę na umacnianie się Daimlera w segmencie premium. Pierwsze dostępne dane za 2016 r. wskazują, że w tym segmencie rynku marka Mercedes Benz stać się miał numerem 1 w świecie, ze wzrostem dynamiki sprzedaży o ok. +11%, wysuwając się przed dwóch wielkich rywali, czyli BMW i Audi z grupy Volkswagena. Sprzedaż Daimlera wyniosła 2,08 mln aut przy 1,87 mln aut Audi, przy czym dane o sprzedaży BMW za miniony rok nie są jeszcze dokładnie znane. Warto przypomnieć, że w 2011 r. szef Daimlera Zetsche oznajmił, że do końca tej dekady koncern z Badenii Wirtembergii pragnie odzyskać pozycję lidera w segmencie premium, wygląda na to, że cel ten został zrealizowany cztery lata szybciej. Główną lokomotywą wzrostu jest rynek chiński na którym w poprzednim roku sprzedaż miała wzrosnąć o ok. 1/4. Ewentualne napięcia geopolityczne i gospodarcze pomiędzy USA a Państwem Środka, jak i ewentualne pogłębienie się problemów społeczno ekonomicznych w samych Chinach będzie zapewne przekładać się na kurs akcji Daimlera w najbliższych miesiącach. Akcjonariusze Wielkość pakietu (w %) Kuwait Investment Authority 6,90 Norges Bank Investment Management 2,99 Lyxor International Asset Management SAS 1,89 The Vanguard Group, Inc. 1,86 Harris Associates LP 1,71 Renault SA 1,54 Nissan Motor Co., Ltd. 1,54 BlackRock Asset Management Deutschland AG 1,43 Amundi Asset Management SA 1,34 THEAM SAS 1,25 Free Float 77,55
6 VOLSWAGEN (motoryzacja) 2015 2016 2017 2018 2019 Przychody (mln ) 213 292,0 210 962,0 216 297,0 223 777,6 228 767,7 EBIT (mln ) 4 069,0 11 895,5 14 096,6 15 301,2 15 842,0 Wynik netto (mln ) 1 582,0 8 867,3 10 655,7 11 649,9 12 640,0 Przepływy inwestycyjne (mln ) 15 553,0 13 847,0 16 811,0 17 505,6 15 643,0 Przepływy operacyjne (mln ) 17 197,0 18 934,7 17 949,7 21 646,2 24 261,8 Przepływy finansowe (mln ) 1 751,0 1 925,0 1 975,2 2 448,0 -- Cena/Zysk 6,5 5,5 5,1 4,9 Dywidenda ( ) 0,17 2,25 3,27 4,76 4,56 Stopa dywidendy (%) 0,12 1,84 2,68 3,90 3,74 VOLSWAGEN KURS 30.12.2016 MEDIANA WYCEN KUPUJ REKOMENDACJE trzymaj SPRZEDAJ Przedział wyceny: 98,00 189,00 133,33 140,00 7 8 2 Segmenty biznesowe Wiodące rynki samochody osobowe 74 Niemcy 20 pojazdy użytkowe i in. 12 Reszta Europy 42 usługi finansowe 12 Ameryka Płn 15 pozostałe 2 Azja/Pacyfik 17 pozostałe 6
7 Komentarz Na przestrzeni minionych 12 miesięcy akcje koncernu z Wolfsburga były tym, które pośród samochodowych spółek z DAX straciły najmniej, bo zaledwie 0,3%. Przełom 2016/2017 był dla Volkswagena czasem szczególnym ze względu na finalizację postępowania sądowego w USA związaną z tzw. aferą dotyczącą fałszowania danych związanych z emisją spalin (tzw. Dieselgate). Innym dobrym prognostykiem u progu 2017 r. było ogłoszenie wyników sprzedażowych za 2016 r. w którym sprzedano 5,99 mln aut, tj. o +2,8% więcej niż rok wcześniej. Wzrost ten Volkswagen zawdzięcza dynamice rynku chińskiego, który wchłonął w ubiegłym roku 303,1 tys. pojazdów, tj. o +18% więcej niż w 2015 r. Jednocześnie sprzedaż aut w Niemczech skurczyła się tym czasie do 38,8 tys., czyli spadła o 14%. Akcjonariusze Wielkość pakietu (w %) The Vanguard Group, Inc. 1,84 Franklin Mutual Advisers LLC 1,64 State Street Global Advisors Ltd. 1,59 Lyxor International Asset Management SAS 1,43 Amundi Asset Management SA 1,39 Causeway Capital Management LLC 1,24 BlackRock Asset Management Deutschland AG 1,22 BlackRock Fund Advisors 1,16 Commerzbank (Investment Management) 0,96 Assenagon Asset Management SA (Germany) 0,88 Free Float 86,65
8 Jeśli jesteście państwo zainteresowani naszymi rozwiązaniami inwestycyjnymi i chcielibyście porozmawiać z licencjonowanymi doradcami inwestycyjnymi, prosimy o kontakt ze swoim opiekunem lub bezpośrednio z naszym Domem Maklerskim. W razie dodatkowych pytań prosimy o kontakt z nami. EFIX Dom Maklerski S.A e-mail: biuro@efixdm.pl tel: +48 61 679 44 44 Niniejszy materiał przygotowany przez EFIX Dom Maklerski S.A. ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego, produktu lub towaru. Niniejszy materiał nie stanowi porady inwestycyjnej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Dane prezentowane w niniejszym materiale zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez EFIX Dom Maklerski S.A. za wiarygodne, jednakże EFIX Dom Maklerski S.A. nie może zagwarantować ich dokładności i kompletności. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. EFIX Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu. Poglądy oraz opinie przedstawione w niniejszym materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody EFIX Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Nadzór nad działalnością EFIX Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.