PODSUMOWANIE III KWARTAŁU 2011

PODSUMOWANIE III KWARTAŁU 2011 NA RYNKU NIESKARBOWYCH INSTRUMENTÓW DŁUŻNYCH W POLSCE Rynek papierów dłużnych Na koniec III kwartału 2011 wartość papierów dłużnych wyemitowanych przez banki, przedsiębiorstwa i jednostki samorządu terytorialnego przekroczyła 90 mld PLN, a więc zwiększyła się w ciągu roku o 42,4%. Natomiast w ciągu ostatniego kwartału wzrosła o 14,8%. III kw. 2010 IV kw. 2010 I kw. 2011 II kw. 2011 III kw. 2011 Wartość rynku PLNm 63 295,85 67 278,87 70 482,80 78 499,72 90 109,96 dynamika w skali roku 47,1% 40,2% 39,0% 33,5% 42,4% dynamika w skali kwartału 7,7% 6,3% 4,8% 11,4% 14,8% Krótkoterminowe papiery dłużne PLNm 14 019,65 14 793,81 14 492,29 15 699,57 22 232,87 dynamika w skali roku 15,1% 48,4% 35,8% 38,3% 58,6% dynamika w skali kwartału 23,5% 5,5% -2,0% 8,3% 41,6% przedsiębiorstw (pow. 365 dni) PLNm 16 403,62 17 576,83 18 564,98 19 297,57 20 305,57 dynamika w skali roku 19,3% 44,6% 32,9% 30,6% 23,8% dynamika w skali kwartału 11,0% 7,2% 5,6% 3,9% 5,2% liczba emitentów 99 104 116 147 162 banków (pow. 365 dni) PLNm 23 703,20 24 053,46 25 949,60 31 885,07 34 650,15 dynamika w skali roku 103,5% 26,8% 36,8% 29,1% 46,2% dynamika w skali kwartału -4,1% 1,5% 7,9% 22,9% 8,7% liczba emitentów 23 27 26 33 34 komunalne (pow. 365 dni) PLNm 9 169,38 10 854,76 11 475,93 11 617,52 12 921,38 dynamika w skali roku 68,7% 57,2% 61,9% 45,9% 40,9% dynamika w skali kwartału 15,2% 18,4% 5,7% 1,2% 11,2% liczba emitentów 448 458 458 465 476 Struktura rynku papierów dłużnych wyemitowanych w III kw. 2011 przedsiębiorstw 21,62% Papiery dłużne banków 53,72% Struktura krajowego rynku nieskarbowych papierów dłużnych, stan na 30 września 2011 Papiery krótkoterminowe 24,67% przedsiębiorstw 22,53% komunalne 24,66% komunalne 14,34% Papiery dłużne banków (powyżej 365 dni) 38,45% Statystyka rynku nieskarbowych papierów dłużnych, 30 września 2010 30 września 2011 (PLN mln) KPD przedsiębiorstw Papiery dłużne długoterminowe banków komunalne 90 000 75 000 60 000 45 000 30 000 15 000 0 2010-09-30 2010-10-31 2010-11-30 2010-12-31 2011-01-31 2011-02-28 2011-03-31 2011-04-30 2011-05-31 2011-06-30 2011-07-31 2011-08-31 2011-09-30 1

Emisje wprowadzone na rynek i wykupione w 2011, stan na 30 września 2011 I kw. 2011, PLN mln II kw. 2011, PLN mln III kw. 2011, PLN mln Emisje Wprowadzone Wykupione Wprowadzone Wykupione Wprowadzone Wykupione przedsiębiorstw 1 634,05 317,23 2 460,28 2 296,34 1 325,09 349,98 banków 2 316,19 349,51 6 457,39 565,81 3 292,39 619,84 komunalne 663,71 56,01 327,40 215,06 1 511,71 256,26 Suma 4 613,94 722,75 9 245,07 3 077,21 6 129,19 1 226,08 Struktura udziału organizatorów w rynku papierów dłużnych wyemitowanych w III kw 2011 roku Pozostali 9,71% PKO Bank Polski 5,13% BGK 44,93% BRE Bank 8,93% Nordea Bank Polska 9,38% Pekao SA 21,92% 2

Krótkoterminowe papiery dłużne (KPD) Na koniec III kwartału 2011 wartość zadłużenia z tytułu emisji KPD wyniosła 22,2 mld PLN, co w skali roku oznacza wzrost o 58,6%, a odniesieniu do poprzedniego kwartału wzrost o 41,6%. Organizowaniem programów i sprzedażą papierów krótkoterminowych zajmuje się 18 podmiotów, a 5 największych (wg kwot zadłużenia) posiada łącznie 89,1 % udziału w rynku. W tej grupie znajdują się: ING Bank Śląski, PKO BP, Pekao SA, Bank Handlowy, BRE Bank. Obecnie rynek KPD stanowi 24,67% rynku nieskarbowych papierów dłużnych. Udział organizatorów w rynku KPD wg kwot zadłużenia ING Bank Śląski PKO BP Pekao SA Bank Handlowy BRE Bank Pozostali 24,8% 21,9% 23,4% 18,2% 15,0% 15,6% 13,4% 19,8% 12,5% 13,6% 10,9% 10,9% 2011-09-30 2011-06-30 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% przedsiębiorstw Na koniec III kwartału 2011 wartość rynku obligacji przedsiębiorstw o zapadalności powyżej 365 dni, która wyniosła 20,3 mld PLN, zwiększyła się o 23,8% w skali roku. Jednocześnie w odniesieniu do poprzedniego kwartału wzrosła o 5,2%. W III kwartale pojawiły się emisje na łączną kwotę 1,32 mld PLN następujących firm: Agencja Rozwoju Miasta Siedlce, Calatrava, CASUS FINANSE Sp z o.o., Core Capital sp. z o.o., EFL SA, EGB Investments SA, Electus S.A., ENEA Operator, ENERGA OPERATOR S.A., Energetyka Cieplna Opolszczyzny S.A., Erbud S.A., FOR-NET, GCI, Ghelamco Invest Sp. z o.o., Grupa Inwestycyjna Hossa S.A., Integer.pl SA, KRUK, Magellan SA, Marvipol S.A., Międzynarodowe Targ Łódzkie Sp. z o.o., Mo-BRUK S.A., MPK Łódź Sp. z o.o., Murapol S.A., Navi Group SA, NDI SA, PGF SA, PLG, Port Lotniczny Łódź im. Reymonta, SCO-PAK SA, Szpital Powiatowy we Wrześni, Zakłady Przetwórstwa Mięsnego Henryk Kania SA, Zarząd Morskich Portów Szczecin i Świnoujście S.A., ZKM Gdańsk S.A. Udział długoterminowych obligacji przedsiębiorstw w całym rynku nieskarbowych papierów dłużnych wynosi 21,53%. Udział organizatorów w rynku obligacji przedsiębiorstw wyemitowanych w III kw. 2011 roku (pow yżej 365 dni) Nordea Bank Polska 31,28% Pekao SA 24,43% Pozostali 12,41% BRE Bank 14,42% Copernicus Securities SA 8,72% NOBLE Securities 8,74% 3

Papiery dłużne banków Na koniec III kwartału 2011 wartość rynku obligacji banków o terminie wykupu przekraczającym 365 dni wyniosła 34,65 mld PLN, co oznacza wzrost o 46,2% w skali roku, a w ujęciu kwartalnym wzrost o 8,7%. W III kwartale 2011 pojawiły się emisje banków: Bank Millennium, BGK na rzecz Krajowego Funduszu Drogowego, BRE Bank Hipoteczny, Getin Noble Bank SA, Volkswagen Bank S.A., Getin Noble Bank SA, Volkswagen Bank S.A., Spółdzielczy Bank Rozwoju i Rzemiosła w Wołominie, Bank BPS SA, Gospodarczy Bank Spółdzielczy w Barlinku, Bank Pocztowy S.A. Łączna wartość wyemitowanych papierów dłużnych banków w III kwartale 2011 wyniosła 3,3 mld PLN. Dłużne papiery długoterminowe banków stanowiły 38,45% rynku nieskarbowych papierów dłużnych. Udział organizatorów w rynku papierów dłużnych banków wyemitowanych w III kw. 2011 roku BGK 84,11% BRE Bank 10,95% Dom Maklerski Banku BPS 3,48% PKO Bank Polski 1,46% 4

komunalne W III kwartale 2011 wartość rynku obligacji komunalnych osiągnęła wartość 12,9 mld PLN. W ujęciu rocznym nastąpił 40,9% przyrost wartości tego segmentu. Jednocześnie w ciągu ostatniego kwartału jego wartość wzrosła o 11,2%. Wśród samorządów, które w III kwartale 2011 wyemitowały obligacje na łączną kwotę 1,5 mld PLN są: Barlinek, Bełżyce, Białystok miasto, Bielawa, Bliżyn, Boguchwała gmina, Borowie gmina, Braniewo miasto, Brodnica gmina, Brzeg Dolny, Brzesko, Bydgoszcz, Cewice gmina, Chełm miasto, Chęciny gmina, Chmielnik, Chojna gmina, Chorzów, Cieszanów gmina, Cieszków, Czerwionka-Leszczyny, Daleszyce gmina, Dobroszyce, Dopiewo, Drezdenko, Duszniki-Zdrój, Ełk (miasto), Gdańsk miasto, Głuchołazy, Gniezno powiat, Grodzisk Wielkopolski, Jaktorów gmina, Jawor gmina, Jawor powiat, Jelenia Góra miasto, Jędrzejów, Kartuzy powiat, Kielce gmina, Komorniki gmina, Konopiska, Końskie gmina, Koronowo, Koszalin gmina miasto, Kościan, Koścerzyna gmina miejska, Kościerzyna powiat, Kraków miasto, Krotoszyn miasto i gmina, Krzeszyce, Książ Wielki, Książ Wielkopolski, Kunice, Legionowo, Lesznowola, Lębork, Lipowa gmina, Łódzkie województwo, Łódź miasto, Miastko gmina, Milicz powiat, Mogilno gmina, Moryń, Mściwojów gmina, Nidzica, Nowa Ruda miasto, Nowa Wieś Lęborska gmina, Oborniki gmina miejska, Olkusz, Opatów gmina, Opolskie województwo, Orneta gmina, Ostrołęka, Ożarów Mazowiecki gmina, Pakosław gmina, Pełczyce, Pilawa, Pionki miasto, Podgórzyn gmina, Połczyn Zdrój, Prabuty miasto i gmina, Prażmów, Proszowice miasto i gmina, Pruszcz Gdański, Przasnysz, Przelewice, Puławy, Pyrzyce, Ruda Śląska, Rydzyna, Sadlinki gmina, Sandomierz, Sierakowice gmina, Sieraków, Skoczów, Słupsk miasto, Sochaczew powiat, Starachowice, Stare Miasto gmina, Strzelin, Swarzędz gmina, Szczecin gmina miasto, Śrem gmina, Świdnica gmina, Świdnica powiat, Świecie powiat, Świeradów Zdrój gmina, Świętochłowice miasto, Świnoujście, Tczew gmina miejska, Teresin, Trzebiatów, Turek, Turobin, Twardogóra gmina, Ustka miasto, Wałbrzych, Wągrowiec miasto, Węgrów, Widuchowa, Wielkopolskie województwo, Włocławek, Wołów, Wschowa, Zamość, Zator, Zawonia, Zgorzelec gmina miejska, Zielonka, Żyrardów gmina miasto, Żarów gmina, Żary powiat, Żyrardów gmina. Udział obligacji komunalnych w całym rynku nieskarbowych papierów dłużnych wyniósł 14,34%. Udział organizatorów w rynku obligacji komunalnych wyemitowanych w III kw. 2011 roku Pekao SA 67,47% PKO Bank Polski 16,12% Nordea Bank Polska 10,60% Pozostali 5,81% Emisje zagraniczne W III kwartale 2011 roku Skarb Państwa wyemitował 15-letnie euroobligacje o wartości 10 mld JPY oraz 4-letnie obligacje samourajskie o wartości 25 mld JPY. 5

Nabywcy - Sierpień 2011 Banki posiadały: 89,95% emisji komunalnych 76,09% emisji listów zastawnych 22,92% emisji obligacji korporacyjnych oraz niebankowych krótkoterminowych instrumentów dłużnych 21,34% wszystkich emisji papierów bankowych (długo- i krótkoterminowych) Przedsiębiorstwa zainwestowały w: 40,66% emisji obligacji korporacyjnych oraz niebankowych krótkoterminowych instrumentów dłużnych 3,69% wyemitowanych bankowych papierów dłużnych 1,16% emisji obligacji komunalnych Inwestorzy zagraniczni kupili: 4,83% obligacji korporacyjnych oraz niebankowych krótkoterminowych instrumentów dłużnych 0,91% obligacji komunalnych 0,79% bankowych papierów dłużnych Fundusze emerytalne inwestowały w: 16,84% bankowe papiery dłużne 13,8% listy zastawne 8,93% obligacje korporacyjne oraz niebankowe krótkoterminowe instrumenty dłużne 3,02% obligacje komunalne Fundusze inwestycyjne posiadały: 27,25% wyemitowanych bankowych papierów dłużnych 17,44 % emisji obligacji korporacyjnych oraz niebankowych krótkoterminowych instrumentów dłużnych 10,12% listów zastawnych 4,26% obligacji komunalnych Firmy ubezpieczeniowe nabyły: 8,43% bankowe papiery dłużne 3% obligacje korporacyjne oraz niebankowe krótkoterminowe instrumenty dłużne 0,51% obligacje komunalne Nabywcy: nieskarbowe instrumenty dłużne w portfelu własnym banków i w portfelach ich klientów wg stanu kont na 31 sierpnia 2011 (na podst. danych z 21 banków) Papiery bankowe Listy zastawne komunalne Pozostałe instrumenty dłużne Ogółem (PLNm) ogółem do 365 dni powyżej 365 dni ogółem do 365 dni powyżej 365 dni Banki 1 888,90 1 429,10 459,80 165,44 7 659,42 8 516,15 3 671,56 4 844,59 18 229,91 Towarzystwa ubezpieczeniowe 745,79 219,70 526,09 0,00 43,57 1 112,77 42,25 1 070,52 1 902,13 Fundusze emerytalne 1 490,30 560,00 930,30 30,00 257,08 3 318,99 0,00 3 318,99 5 096,37 Fundusze inwestycyjne 2 411,80 1 176,40 1 235,40 22,00 362,56 6 480,65 318,61 6 162,04 9 277,01 Przedsiębiorstwa 326,50 252,80 73,70 0,00 99,14 15 107,41 12 527,09 2 580,32 15 533,05 Podmioty zagraniczne 70,24 0,00 70,24 0,00 77,85 1 792,83 501,50 1 291,33 1 940,91 Inne instytucje finansowe 396,30 371,80 24,50 0,00 13,01 509,14 31,10 478,04 918,45 Pozostałe jednostki 1 522,20 21,26 1 500,94 0,00 2,92 313,01 214,00 99,01 1 838,13 Razem 8 852,02 4 031,06 4 820,97 217,44 8 515,56 37 150,94 17 306,10 19 844,84 54 735,96 źródło: NBP Nabywcy papierów dłużnych (długo- i krótkoterminowych), stan na 31 sierpnia 2011 Fundusze inwestycyjne 16,95% Przedsiębiorstwa 28,38% Podmioty zagraniczne 3,55% Fundusze emerytalne 9,31% Towarzystwa ubezpieczeniowe 3,48% Źródło: NBP na podst. danych 21 banków Banki 33,31% Inne instytucje finansowe 1,68% Pozostałe jednostki 3,36% 6

Ratingi międzynarodowe Ratingi krajowe długoterminowy krótkoterminowy waluta zagraniczna waluta lokalna waluta zagraniczna waluta lokalna Viability Rating Indywidualny wsparcia minimalny rating wsparcia długoterminowy krótkoterminowy Przedsiębiorstwa Aquanet BBB- A (pol) ENEA S.A. BBB BBB A (pol) Koleje Mazowieckie - KM BBB- BBB A+ (pol) ORBIS BBB+(pol) PGE Polska Grupa Energetyczna BBB+ BBB+ PKN Orlen BB+ BB+ B B Polskie Koleje Państwowe BBB BBB+ A+ (pol) Tauron Polska Energia BBB BBB Telekomunikacja Polska BBB+ F2 Zakład Komunikacji Miejskiej w Gdańsku BBB- A (pol) Zakład Wodociągów i Kanalizacji - Sochaczew BB+ (pol) Instytucje finansowe Bank Gospodarstwa Krajowego A- F2 1 Bank Handlowy w Warszawie A F1 bbb+ 1 Bank Millennium BBB- F3 bbb- C/D 3 BB A- (pol) Bank Ochrony Środowiska BBB F3 bb D 2 BBB Bank Pekao A- F2 a- B/C 1 Bank Zachodni WBK A+ F1 Bbb C 1 BRE Bank A F1 bbb- C/D 1 BRE Leasing A F1 1 Europejski Fundusz Leasingowy S.A. A+ F1 1 AAA (pol) F1+ (pol) Getin Noble Bank BB B bb D 3 BB BBB (pol) ING Bank Śląski A F1 bbb+ C 1 Kredyt Bank A- F2 bb+ C/D 1 Pekao Bank Hipoteczny SA A- F2 1 AA (pol) F1+ (pol) PKO BP 2 Gminy / Miasta Białystok BBB- BBB- A (pol) Bielsko-Biała BBB+ BBB+ AA- (pol) Bydgoszcz BBB BBB A (pol) Częstochowa BBB BBB Gdańsk BBB+ BBB+ Gliwice BBB BBB A (pol) Jarocin BBB + (pol) Katowice A- A- Kielce BBB- BBB- A-(pol) Koszalin BBB-(pol) Łódź BBB+ BBB+ AA- (pol) Myślenice BBB (pol) Olsztyn BB+ BB+ BBB + (pol) Opole BBB (pol) Ostrów Wielkopolski A-(pol) Płock BBB+ BBB+ AA-(pol) Rybnik A (pol) Szczecin BBB+ BBB+ F2 Toruń BBB BBB A (pol) Warszawa 7 AAA (pol) Wrocław BBB+ BBB+ A+ (pol) Zabrze BBB- BBB- A- (pol) Zielona Góra BBB- BBB- A- (pol) Województwa Województwo dolnośląskie A- A- AA (pol) Województwo łódzkie A- A- AA- (pol)

Województwo małopolskie A- A- AA (pol) Województwo mazowieckie BBB+ A- AA (pol) Województwo wielkopolskie A- A F2 AA+(pol) Listy zastawne Pekao Bank Hipoteczny SA międzynarodowy rating długoterminowy A przychodowe międzynarodowy rating długoterminowy krajowy rating długoterminowy Miejskie Przedsiębiorstwo Komunikacyjne Łódź BBB- Miejskie Wodociągi i Kanalizacja w Bydgoszczy BBB- Zakład Komunikacji Miejskiej w Gdańsku BBB A+ (pol) Firmy ubezpieczeniowe międzynarodowy rating siły finansowej ubezpieczyciela krajowy rating siły finansowej ubezpieczyciela Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie EUROPA SA BB BBB (pol) Towarzystwo Ubezpieczeń EUROPA SA BB BBB (pol) Kraj Rating długoterminowy dla zadłużenia w walucie zagranicznej Rating krótkoterminowy podmiotu Rating długoterminowy dla zadłużenia w walucie lokalnej Krajowy pułap ratingu (Country Ceiling) Polska A- F2 A AA- Bułgaria BBB- F3 BBB BBB+ Chorwacja BBB- F3 BBB BBB+ Czechy A+ F1 AA- AA+ Estonia A+ F1 A+ AAA Litwa BBB F3 BBB+ A Łotwa BBB- F3 BBB BBB+ Macedonia BB+ B BB+ BBB- Serbia BB- B BB- BB- Słowacja A+ F1 A+ AAA Słowenia AA- F1+ AA- AAA Węgry BBB- F3 BBB A- Perspektywa ratingu długoterminowego POZYTYWNA NEGATYWNA EVOLVING - BEZ WSKAZANIA KIERUNKU ZMIANY RATINGU STABILNA Lista obserwacyjna ze wskazaniem POZYTYWNYM NEGATYWNYM EVOLVING - BEZ WSKAZANIA KIERUNKU ZMIANY RATINGU Wybrane komunikaty i decyzje ratingowe III kwartał 2011: 2011-09-22 2011-09-16 Fitch nadaje rating dla Banku Handlowego 'A' i umieszcza na liście obserwacyjnej ze wskazaniem negatywnym Fitch nadaje PKP rating niezabezpieczonego zadłużenia w walucie zagranicznej BBB oraz oczekiwany rating BBB(exp) dla planowanej emisji obligacji 2011-09-16 Fitch potwierdził rating dla Katowic na poziomie A- Perspektywa ratingu jest Stabilna 2011-09-09 Fitch potwierdził rating międzynarodowy Bielska-Białej na poziomie BBB+ ; Perspektywa Stabilna 2011-08-31 Fitch potwierdza rating PKN Orlen na poziomie 'BB+', perspektywa stabilna 2011-08-30 Fitch Nadał Rating BBB / A+(pol) Emisji Obligacji Przychodowych ZKM Gdańsk w Kwocie 7,78 mln zł 8

2011-08-26 Fitch Potwierdził Ratingi Tauronu w Związku z Akwizycją GZE 2011-08-12 Fitch potwierdził ratingi PGE na poziomie BBB+, perspektywa stabilna 2011-08-12 Fitch Nadał Rating Międzynarodowy Miastu Olsztyn 2011-08-10 2011-08-04 2011-08-04 2011-08-04 2011-08-04 2011-07-29 Fitch utrzymuje rating wsparcia Banku Handlowego na liście obserwacyjnej ze wskazaniem negatywnym Fitch potwierdza rating Europejskiego Funduszu Leasingowego na poziomie 'A+'; perspektywa stabilna Fitch Downgrades 8 European Utilities' Senior Unsecured Ratings on Criteria Tightening;Affirms IDRs Fitch potwierdza rating wsparcia banku Powszechna Kasa Oszczednosci Bank Polski na poziomie '2' Fitch nadał rating BBB / A+(pol) emisji obligacji przychodowych ZKM Gdańsk w kwocie 42,67 mln zł Fitch obniżył międzynarodowe ratingi długoterminowe Białegostoku dla zadłużenia w walucie zagranicznej i krajowej do poziomu 'BBB-', Perspektywa ratingów jest Stabilna 2011-07-29 Fitch zmienił perspektywę ratingu Opola na pozytywną 2011-07-25 Podsumowanie II kwartału 2011 na rynku nieskarbowych instrumentów dłużnych w Polsce 2011-07-25 Fitch potwierdził rating obligacji przychodowych MPK-Łódź na poziomie BBB- i zdjął rating z listy obserwacyjnej 2011-07-22 Fitch potwierdził Ratingi Szczecina na poziomie BBB+ ; Perspektywa ratingów jest Stabilna 2011-07-20 Fitch Launches Viability Ratings for Global Financial Institutions 2011-07-19 Fitch potwierdza rating Telekomunikacji Polskiej na poziomie 'BBB+'; perspektywa stabilna 2011-07-15 Fitch nadaje rating BBB dla Polskich Kolei Państwowych; perspektywa stabilna 2011-07-14 Fitch umieszcza rating Kredyt Banku na liście obserwacyjnej bez wskazania kierunku zmiany ratingu 2011-07-07 Fitch zmienił perspektywę ratingu Rybnikna na pozytywną 2011-07-07 2011-07-06 Fitch potwierdził rating Wrocławia na poziomie BBB+ / A+(pol) ; perspektywa ratingu jest stabilna Fitch potwierdził rating krajowy dla Ostrowa Wielkopolskiego na poziomie A-(pol) ; Perspektywa Stabilna 2011-07-01 Fitch potwierdził rating Taurona BBB z perspektywą stabilną Szczegóły na stronach www.fitchpolska.com.pl, www.fitchratings.com Dokument został zredagowany jest przez zespół pracowników Fitch Polska S.A., adres: ul. Królewska 16, 00-103 Warszawa, tel: (+48 22) 338-62-80; fax: (+48 22) 338-62-90; e-mail: rating@fitchpolska.com.pl, http://www.fitchpolska.com.pl; Fitch Polska S.A. dołożył należytej staranności przy sporządzaniu tego dokumentu. Nasze informacje zostały uzyskane ze źródeł, które uważamy za godne zaufania, jednak ich dokładność oraz kompletność nie mogą być zagwarantowane. Fitch Polska S.A. nie będzie ponosił żadnej odpowiedzialności wobec osób trzecich za jakiekolwiek straty spowodowane lub wynikające z jakichkolwiek błędów znajdujących się w tych informacjach. Informacje zawarte w tym dokumencie nie mogą być w jakiejkolwiek formie, w całości lub w części kopiowane, reprodukowane, przechowywane przez kogokolwiek bez uprzedniej pisemnej zgody Fitch Polska S.A. Nasze raporty i ratingi stanowią opinie, a nie rekomendacje zakupu lub sprzedaży. 9