Wzrost renminbi: czy chi?ski yuan stanie si? globaln? walut? rezerw? Date : 23 Lipiec 2015 W ostatnich miesi?cach, Chiny zintensyfikowa?y swe dzia?ania w ramach d?ugofalowej kampanii na rzecz w??czenia swej waluty (nosz?cej oficjaln? nazw? renminbi [RMB], ale nazywanej tak?e yuanem) do specjalnych praw ci?gnienia (SDR) Mi?dzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW). Cho?, z jednej strony, media du?o mówi? o potencjalnych implikacjach rynkowych przyznania chi?skiej walucie statusu waluty mi?dzynarodowych rezerw, czyli takiej, która mo?e by? gromadzona przez banki centralne i inne du?e instytucje finansowe na potrzeby zabezpieczenia sp?aty zobowi?za? walutowych, z drugiej strony zagadnienie to jest do?? niepewne. SDR to syntetyczna jednostka rozrachunkowa stworzona na bazie koszyka walut b?d?cych w powszechnym obrocie. Specjalne prawa ci?gnienia stosowane s? przez MFW do celów rachunkowych oraz alokacji aktywów pomi?dzy poszczególne pa?stwa cz?onkowskie. Nie odgrywaj? one jednak praktycznie?adnej roli w prywatnym handlu czy finansach. Uj?cie danej waluty w SDR jest równoznaczne ze stwierdzeniem przez MFW,?e dana waluta ma wszelkie niezb?dne cechy, by by? walut? mi?dzynarodowych rezerw. Waluty w??czone do specjalnych praw ci?gnienia s? automatycznie uznawane za akceptowalne waluty rezerw, podczas gdy inne waluty musz? spe?nia? okre?lone kryteria pe?nej wymienialno?ci, by cieszy? si? tym samym statusem. Chi?ski rz?d jeszcze do niedawna istotnie ogranicza? zastosowanie RMB. W?adze najwyra?niej uznawa?y wi?ksz? kontrol? nad krajow? polityk? pieni??n? i bud?etow? dzi?ki odizolowanej walucie za wa?niejsz? w porównaniu z potencjalnymi korzy?ciami wynikaj?cymi z pe?nego uczestnictwa w globalnych rynkach finansowych. W ostatnich latach podej?cie rz?du si? jednak zmieni?o, wraz z rynkowymi reformami ekonomicznymi i bardziej otwart? polityk? zagraniczn?, w??cznie z dzia?aniami stymuluj?cymi szersze wykorzystanie RMB. Cztery waluty maj?ce status SDR, czyli dolar ameryka?ski, euro, brytyjski funt szterling oraz japo?ski jen, stanowi? dzi? przewa?aj?c? wi?kszo?? w?ród walut rezerw zagranicznych na ca?ym?wiecie. Efektem ubocznym tej sytuacji jest ich dominacja na mi?dzynarodowych rynkach obligacji i w globalnych transakcjach finansowych. W ostatnich latach, rosn?cy udzia? rynków wschodz?cych, a w szczególno?ci Chin, w globalnym handlu sprawia,?e taki stan rzeczy jest do?? anachroniczny. Chi?ski rz?d walczy? o w??czenie RMB do SDR ju? w 2010 r., tj. podczas ostatniej rewizji struktury SDR przez MFW, ale wówczas ten postulat zosta? odrzucony. S?dzimy,?e szanse na sukces podczas posiedzenia zaplanowanego na pa?dziernik 2015 r. s? wysokie. Potencjalne korzy?ci dla Chin Status waluty rezerw oraz internacjonalizacja renminbi mog? przynie?? Chinom szereg znacz?cych korzy?ci, w??cznie z potencjalnym obni?eniem kosztów zaci?gania zad?u?enia, u?atwieniem 1 / 5
zagranicznej ekspansji chi?skim spó?kom, umo?liwieniem przeprowadzania transakcji kupna i sprzeda?y podstawowych surowców, takich jak ruda?elaza, w RMB, co oznacza?oby ni?sze ryzyko kursowe w porównaniu z wycen? w USD oraz przede wszystkim otwarciem drogi dla cz??ci ogromnych chi?skich rezerw walutowych do bardziej produktywnych obszarów, co zapewni?oby stymulacj? wzrostu gospodarczego zarówno w Chinach, jak i na ca?ym?wiecie. Inne kraje, których waluty s? stosowane jako waluty rezerw, maj? znacznie ni?sze wska?niki rezerw do PKB w porównaniu z Chinami (Stany Zjednoczone s? dzi? w stanie efektywnie funkcjonowa? bez rezerw), a zagraniczne projekty inwestycyjne, takie jak chi?skie ambitne inicjatywy pod nazw? Jeden szlak, jedna droga czy Nowy jedwabny szlak, których celem jest rozbudowa infrastruktury handlowej z s?siednimi pa?stwami, a tak?e inicjatywy prywatne, b?d? oferowa?y potencjalnie atrakcyjne mo?liwo?ci wykorzystania zasobów, które dotychczas by?y zamro?one w depozytach walutowych czy bonach skarbowych. Zgodnie z wymaganiami MFW w stosunku do walut, które mog? zyska? status SDR, musz? one mie? odpowiednio du?y udzia? w globalnej wymianie handlowej, ale musz? by? tak?e swobodnie u?ywane, a zatem powszechnie stosowane i powszechnie wymieniane. Yuan by? ju? powszechny w globalnym handlu w 2010 r., ale MFW uzna?,?e waluta ta nie spe?nia?a wówczas kryterium swobodnego u?ytku. W tamtym czasie, renminbi nie by?o walut? wymienialn? na ca?ym?wiecie. Kurs RMB w stosunku do innych walut by? pod?cis?? kontrol? chi?skiego rz?du, a wielu komentatorów uwa?a?o,?e by? on mocno niedoszacowany. Z kolei s?abo rozwini?ty lokalny system bankowy nie oferowa? wielu spo?ród instrumentów potrzebnych mi?dzynarodowym spó?kom do zarz?dzania swymi ekspozycjami walutowymi. Odr?bna zagraniczna forma RMB dost?pna by?a za po?rednictwem kilku banków w Hongkongu, ale handel z jej u?yciem by? trudniejszy w porównaniu z innymi walutami, a jej warto?? ró?ni?a si? od warto?ci chi?skiego RMB na rynkach walutowych. Od 2010 r. sporo si? zmieni?o, a proces zmian wci?? przyspiesza. Liczba zagranicznych o?rodków wymiany RMB ro?nie, a w strefie wolnego handlu w Szanghaju mo?liwe jest (przy niewielkich ograniczeniach) przeprowadzanie transakcji walutowych pomi?dzy Chinami kontynentalnymi a powi?zanymi spó?kami zagranicznymi. Jednocze?nie Ludowy Bank Chin zmierza w kierunku reform krajowego systemu bankowego, uwalniaj?c stopy procentowe czy wprowadzaj?c system ubezpieczenia lokat to dwa wa?ne kamienie milowe na drodze do stworzenia systemu, który b?dzie móg? w pe?ni uczestniczy? w mi?dzynarodowych przep?ywach finansowych. Co istotne, wiele organizacji, w??cznie z MFW, uwa?a,?e aktualna wycena RMB jest godziwa. Status waluty rezerw oznacza?by wyeliminowanie aktualnego powi?zania RMB z dolarem. Nowe po??czenie na rynku walutowym Uruchomienie programu Shanghai-Hong Kong Stock Connect pod koniec 2014 r., umo?liwiaj?cego inwestorom zagranicznym swobodne inwestowanie w spe?niaj?ce okre?lone kryteria chi?skie akcje A, które dotychczas by?y dost?pne wy??cznie dla obywateli Chin i cudzoziemców ze specjalnymi zezwoleniami, zosta?o uznane za wa?ny krok w kierunku internacjonalizacji RMB poprzez 2 / 5
zapewnienie inwestorom krajowym mo?liwo?ci kupowania akcji na rynkach hongko?skich. Pocz?tkowy wp?yw tego kroku by? mniejszy ni? oczekiwano wykorzystywano zaledwie niewielk? cz??? limitów dziennych transakcji. Sytuacja zmieni?a si? w kwietniu 2015 r., po zapowiedzi zmian maj?cych umo?liwi? zarz?dzaj?cym funduszami inwestycyjnymi z Chin kontynentalnych kupowanie akcji notowanych na rynku w Hongkongu (które to papiery by?y wyceniane znacznie ni?ej). Ponadto, rozlu?niono ograniczenia dotycz?ce korzystania z systemu Stock Connect przez inwestorów indywidualnych. W rezultacie, skala korzystania z mo?liwo?ci Stock Connect b?yskawicznie wzros?a, a limity transakcji by?y kilkakrotnie podnoszone do poziomów znacznie przewy?szaj?cych poziomy pierwotne. W maju og?oszono planowany program tzw. wzajemnej akceptacji", maj?cy na celu umo?liwienie zarz?dzaj?cym funduszami inwestycyjnymi z Chin kontynentalnych oferowanie swych funduszy w Hongkongu i vice versa. Realizacja tego programu b?dzie mia?a najwa?niejsze konsekwencje dla inwestorów z Chin kontynentalnych, bior?c pod uwag? rozszerzenie spektrum mo?liwo?ci inwestycyjnych. Ostatnie wydarzenia mog? tak?e zwi?kszy? integracj? rynku papierów warto?ciowych w Szanghaju z globalnymi rynkami finansowymi i znacz?co rozszerzy? globalne wykorzystanie RMB. Niepewno?? co do niektórych aspektów bezpo?redniego inwestowania w Chinach, a w szczególno?ci utrzymuj?ce si? obawy o mo?liwo?? ponownego wprowadzenia "zawieszonego" podatku od zysków kapita?owych oraz ryzyko,?e prawo zakazuj?ce realizacji krótkoterminowych zysków prze?o?y si? na eliminacj? potencja?u du?ych pozycji niektórych spó?ek, nieco t?umi nasz entuzjazm co do korzystania z tych nowych swobód. Co wi?cej, ostatnia rz?dowa interwencja na rynku akcji i zawieszenie obrotów akcjami podczas nag?ych spadków rynkowych mog? mie? wp?yw na proces realizacji reform i post?py na drodze do zapewnienia RMB statusu mi?dzynarodowej waluty rezerw. Wci?? mamy jednak wra?enie,?e w Chinach jest wola do wdra?ania reform ekonomicznych, zatem tego typu obawy mog? wkrótce zosta? rozwiane. W najbli?szej przysz?o?ci, Ludowy Bank Chin planuje krok w kierunku osi?gni?cia pe?nej zarz?dzanej wymienialno?ci do ko?ca 2015 r., przewiduj?c otwarcie po??czenia pomi?dzy Hongkongiem i innym wa?nym rynkiem papierów warto?ciowych w Shenzhen oraz rozszerzenie wprowadzonej dotychczas w Szanghaju swobody wymiany walutowej na inne strefy wolnego handlu, a ostatecznie na ca?y kraj. Uwa?amy ponadto,?e uruchomienie planowanego Chi?skiego Systemu P?atno?ci Mi?dzynarodowych (CIPS) i otwarcie ogólno?wiatowego centrum rozliczeniowego dla p?atno?ci mi?dzynarodowych realizowanych w RMB znacz?co zwi?ksza swobod? korzystania z tej waluty, przybli?aj?c j? pod tym wzgl?dem do innych walut?wiatowych. Pewne elementy kontroli zostan? utrzymane w takich obszarach, jak monitorowanie procederu prania brudnych pieni?dzy czy finansowania dzia?alno?ci terrorystycznej, zapobieganie nadmiernemu zad?u?eniu zagranicznemu czy dysproporcjom na rynku walutowym, zarz?dzanie przep?ywami pieni??nymi zwi?zanymi z krótkoterminowymi spekulacjami czy rejestrowanie danych statystycznych i monitorowanie poprawy bilansu p?atniczego. Ponadto, MFW prawdopodobnie b?dzie mia??wiadomo??,?e perspektywa pe?nego uczestnictwa w globalnym systemie finansowym b?dzie wa?nym czynnikiem stymuluj?cym reformy finansowe w 3 / 5
Chinach i raczej nie b?dzie chcia? dawa? argumentów krajowym przeciwnikom zmian, co mog?oby skomplikowa? proces le??cy w interesie zachodnich inwestorów, jak i samych Chi?czyków. Wyra?na wskazówka kierunku my?lenia w MFW pojawi?a si? w marcu, gdy dyrektor zarz?dzaj?ca MFW Christine Lagarde stwierdzi?a,?e w kwestii w??czenia RMB do SDR, pytanie brzmi nie "czy" ale "kiedy", cho? ostatnie wydarzenia mog? sk?oni? MFW do pewnej ostro?no?ci. Mi?dzynarodowe spó?ki najwyra?niej g?osuj? nogami za internacjonalizacj? renminbi. Wed?ug wyników bada? przeprowadzonych przez EIU dla mi?dzynarodowej kancelarii prawnej Allen & Overy, ok. 50% ankietowanych przedstawicieli zarz?dów spó?ek przewidywa?o co najmniej podwojenie wykorzystania RMB, a 45% u?ywa?o tej waluty w transakcjach mi?dzynarodowych w ostatnim roku, w porównaniu z zaledwie 21% w okresie poprzednich 12 miesi?cy. 49% respondentów planowa?o korzysta? z RMB na potrzeby finansowania przej??. Mniej ni? 20% ankietowanych u?ywa?o tej waluty do tych celów d?u?ej ni? 12 miesi?cy.[1] Uwa?amy,?e dalsze kroki w kierunku pe?nej wymienialno?ci mog? przyspieszy? ten proces. Pod koniec 2015 r. mo?emy zatem znale?? si? w odmienionym mi?dzynarodowym krajobrazie finansowym, z Azjatyckim Bankiem Inwestycji Infrastrukturalnych, Nowym Bankiem Rozwoju, CIPS oraz renminbi w??czonym przez MFW do specjalnych praw ci?gnienia i znajduj?cym si? na najlepszej drodze do uzyskania statusu najwa?niejszej waluty rezerw na?wiecie. Z kolei chi?ski rynek akcji "A" mo?e zbli?a? si? do w??czenia do globalnych indeksów - ostatnia decyzja MSCI o wy??czeniu chi?skich akcji co najmniej do 2016 r. raczej nie blokuje, ale tylko opó?nia ten proces. Chiny b?d? zatem bardziej zintegrowane ze?wiatowym systemem finansowym ni? obecnie, a ich znaczenie w tym systemie tak?e wzro?nie. Uwa?amy,?e te wydarzenia i zmiany, które je umo?liwi?y, przek?adaj? si? na du?e d?ugofalowe mo?liwo?ci dla inwestorów mi?dzynarodowych i ogromny wzrost pozycji ca?ej grupy rynków wschodz?cych na?wiecie. Niemniej jednak, ostatnie dzia?ania chi?skiego rz?du na rzecz wsparcia rynku i wywarcia wp?ywu na jego uczestnikach mog? znacz?co odbi? si? na szansach rynku na zyskanie mi?dzynarodowego szacunku. S?dzimy,?e organizacje publikuj?ce indeksy rynkowe b?d? bardzo ostro?nie powi?ksza?y ekspozycje swych indeksów na chi?skie akcje "A". Nie powinni?my zatem oczekiwa? zbyt wiele w najbli?szej przysz?o?ci, ale w d?u?szej perspektywie chi?ski rynek, wed?ug nas, dojrzeje i b?dzie mia? du?y udzia? w globalnych portfelach. Komentarze, opinie i analizy Marka Mobiusa s? przedstawione wy??cznie w celach informacyjnych i nie stanowi? indywidualnych porad inwestycyjnych ani zach?ty do zainwestowania w jakiekolwiek papiery warto?ciowe czy stosowania jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Bior?c pod uwag? zmienno?? warunków rynkowych i ekonomicznych, wszelkie komentarze, opinie i analizy s? w pe?ni aktualne wy??cznie w dniu ich publikacji i mog? ulec zmianie bez odr?bnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym dokumencie nie stanowi? kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotycz?cych jakiegokolwiek kraju, regionu, rynku, bran?y, inwestycji czy strategii inwestycyjnej. 4 / 5
Powered by TCPDF (www.tcpdf.org) Inwestowanie na rynkach wschodz?cych Informacja natury prawnej Wszelkie inwestycje wi??? si? z ryzykiem, w??cznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapita?u. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wi??e si? ze szczególnym ryzykiem, m.in. dotycz?cym waha? kursów wymiany, niestabilno?ci gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach wschodz?cych, do których nale?? tak?e nowe rynki wschodz?ce, obarczone s? wi?kszym ryzykiem wynikaj?cym z powy?szych czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk zwi?zanych z wzgl?dnie niewielkimi rozmiarami, mniejsz? p?ynno?ci? i brakiem odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych i spo?ecznych dla rynków papierów warto?ciowych. Poniewa? wspomniane ramy prawne, polityczne, biznesowe i spo?eczne s? zwykle jeszcze s?abiej rozwini?te na nowych rynkach wschodz?cych, a wyst?puj? tak?e rozmaite inne czynniki, takie jak podwy?szony potencja? skrajnych waha? kursów, braku p?ynno?ci, barier ograniczaj?cych transakcje oraz mechanizmów kontroli gie?d, ryzyka zwi?zane z rynkami wschodz?cymi s? nasilone w przypadku nowych rynków wschodz?cych. Ceny akcji podlegaj? wahaniom (cz?sto nag?ym i gwa?townym) wywo?ywanym czynnikami dotycz?cymi poszczególnych spó?ek, bran? czy sektorów lub ogólnymi warunkami panuj?cymi na rynkach. [1] Pokolenie - RMB: nowa globalna waluta, raport EIU (Economist Intelligence Unit) sporz?dzony na zamówienie Allen & Overy, 21 kwietnia 2015 r. 5 / 5