KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY Przegląd sytuacji rynkowej Podsumowanie grudnia 2016 Warszawa, dnia 05.01.2017 r. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami wzrost gospodarczy w Polsce wyraźnie spowolnił w drugiej połowie 2016 roku i zapewne osiągnie cykliczny dołek na dynamice rok do roku w czwartym kwartale. Momentum aktywności gospodarczej w ostatnich dwóch miesiącach wyraźnie się jednak poprawiło i wskazuje na odbicie dynamiki PKB wraz z początkiem 2017 roku. Realny staje się więc powrót do wzrostu PKB powyżej 3% r/r w horyzoncie kilku kwartałów. Produkcja przemysłowa wzrosła w listopadzie o 3,3% r/r wobec oczekiwań na poziomie 1,5% r/r oraz spadku w poprzednim miesiącu o 1,3% r/r. Z miesiąca na miesiąc sytuacja najbardziej poprawiła się w segmencie górnictwa i wydobywania (spadek o 0,5% r/r wobec spadku o 7,5% r/r w październiku), jednak w również w branży przetwórstwa przemysłowego zanotowaną istotną poprawę (wzrost o 4,3% r/r wobec spadku o 0,5% r/r w październiku). Lepszy listopadowy odczyt zakończył więc dwumiesięczną serię słabszych danych z polskiego przemysłu. Sygnał ten potwierdza również indeks koniunktury PMI, który w grudniu wzrósł do najwyższego poziomu od lipca 2015 roku, 54,3 pkt. Zdecydowanie lepsza od prognoz okazała się również produkcja budowlano-montażowa, która spadła o 12,8% r/r wobec oczekiwań spadku na poziomie -18,9% r/r oraz poprzedniego odczytu na poziomie -20,1% r/r. W ujęciu miesięcznym wzrost wyniósł aż 6,7% na poziomie odsezonowanym. Powyższe odczyty oraz sygnały o zwiększonej kontraktacji inwestycji infrastrukturalnych mogą zwiastować długo oczekiwane odbicie inwestycji publicznych w najbliższych kwartałach. Silniejsza od prognoz w listopadzie okazała się również sprzedaż detaliczna, która wzrosła o 7,4% r/r w cenach stałych oraz o 6,6% r/r w cenach bieżących wobec oczekiwań odpowiednio na poziomie 5,3% r/r oraz 4,8% r/r. Największą poprawę zaobserwowano w sprzedaży pojazdów samochodowych, motocykli i części, która wzrosła do najwyższego od 3 miesięcy poziomu 7,3% r/r. Z kolei dzięki rosnącym cenom żywności sprzedaż w cenach bieżących osiągnęła najwyższy poziom od kwietnia 2014 roku. Pespektywy dla sprzedaży detalicznej na najbliższe miesiące pozostają korzystne, jako że gospodarstwa domowe korzystają z rządowych programów wsparcia oraz z silnego rynku pracy. Bardzo ciekawy obraz wyłania się również z danych o procesach cenowych w Polsce, bowiem po wielu miesiącach tendencji deflacyjnych wiele miar zmian cen wskazuje na budowanie się presji inflacyjnej. Wskaźnik inflacji CPI osiągnął w grudniu poziom 0,8% r/r (odczyt flash), zaś wskaźnik PPI w listopadzie 1,7% r/r. Co więcej, ostatnie odczyty inflacji bazowej wskazują na momentum tego agregatu zbliżone do poziomu 1,0% r/r. Wszystkie te czynniki powodują, iż inflacja CPI powinna osiągnąć w kwietniu 2017 r. poziom zbliżony do 2% r/r. W danych za grudzień oczekujemy utrzymania dobrego momentum aktywności z listopada, jednak lekko niekorzystny układ dni roboczych powinien nieznacznie obniżyć dynamiki roczne głównych kategorii. Warto zwrócić również uwagę na kolejny odczyt wskaźnika cen producentów (PPI). Prognozy na dane za grudzień 2016 r. Noble Funds TFI Produkcja przemysłowa (r/r) 2,3% Sprzedaż detaliczna (r/r) 5,7% Produkcja budowlano-montażowa (r/r) -11,0% Wynagrodzenia (r/r) 4,4% PPI (r/r) 2,7% Stopa bezrobocia rejestrowanego (%) 8,4%
RYNEK PAPIERÓW DŁUŻNYCH Grudzień okazał się przeciętnym miesiącem dla polskich papierów dłużnych. Wyższe odczyty inflacji oraz lepsze zachowanie rynków bazowych doprowadziły do rzadkiej sytuacji wzrostu rentowności obligacji krótkoterminowych przy spadku rentowności obligacji długoterminowych. W rezultacie rentowność obligacji dwuletnich wzrosła o 8 pkt. bazowych do poziomu 2,00%, rentowność obligacji pięcioletnich spadła o 1 pkt. bazowy do poziomu 2,86%, zaś rentowność obligacji dziesięcioletnich spadła o 2 pkt. bazowe do poziomu 3,62%. W całym 2016 roku mieliśmy z kolei do czynienia z istotnym wzrostem rentowności na całej długości krzywej. Podczas gdy na początku roku rynek wyceniał możliwość dalszych obniżek stóp procentowych w Polsce, tak w jego końcówce więcej mówiło się już o możliwych podwyżkach. Zmianie na przestrzeni roku uległ również sentyment do długoterminowych obligacji, głównie w kontekście zwycięstwa Donalda Trumpa w wyborach prezydenckich w USA. Rentowności wzrosły więc na przestrzeni roku o około 40 pkt. bazowych na krótkim końcu krzywej dochodowości oraz o blisko 70 pkt. bazowych w przypadku obligacji długoterminowych. Ostatni miesiąc roku był z kolei nieco lepszy dla polskiego złotego, który umocnił się o 5 groszy do poziomu 4,40 za euro oraz o 2 grosze do poziomu 4,19 w stosunku do amerykańskiego dolara. Na przestrzeni całego roku mieliśmy jednak do czynienia z wyraźnym osłabieniem złotego o odpowiednio 14 i 26 groszy w stosunku do euro oraz dolara. RYNEK AKCJI Grudzień na rynkach światowych upłynął pod znakiem kontynuacji wzrostów na większości rynków. Dobry miesiąc miały obligacje korporacyjne, zarówno investment grade, jak i high yield. Nadal drożały akcje, tym razem wolniej w Stanach Zjednoczonych, a szybciej w Europie kontynentalnej, zwłaszcza w Hiszpanii i we Włoszech. Kontynuowane były wzrosty cen ropy. Wszystko to można podsumować jednym słowem obserwujemy dyskontowanie procesów reflacyjnych (odbudowa inflacji). Obecne projekcje pokazują stopniowy wzrost inflacji w najbliższych miesiącach częściowo oczywiście spowodowany efektami bazy (styczeń 2016 to dołek cen ropy naftowej, więc dodatnie dynamiki liczone rok do roku mają istotny wpływ na poziom cen). Obserwujemy także stopniowy wzrost inflacji bazowej, czyli po wyłączeniu najbardziej zmiennych składników koszyka inflacyjnego. Nic dziwnego, że rynek odebrał te informacje jako pozytywne dla wszystkich spółek wrażliwych na poziom stóp procentowych, jak na przykład dla banków. Podsumowując cały rok, miał on dwa zupełnie różne oblicza. W pierwszej jego połowie inwestorzy obawiali się spowolnienia gospodarczego, deflacji, ryzyk politycznych. W momencie, gdy bardzo ważne z tych ryzyk zmaterializowało się i Brytyjczycy zagłosowali za Brexitem, gospodarki przyspieszały i uwaga uczestników rynku skupiła się właśnie na danych makroekonomicznych, a nie na ciągle wysokim ryzyku politycznym. W efekcie, bardzo mało prawdopodobny i postrzegany na początku roku negatywnie wynik amerykańskich wyborów prezydenckich, przyniósł przyspieszenie wzrostów, bo w pozytywnym otoczeniu gospodarczym wszyscy woleli się skupić na dyskontowaniu czynników pozytywnych dla rynku (niższe podatki? więcej wydatków infrastrukturalnych?). Na polskim rynku indeksy poruszały się w rytm polityki. Banki pozostawały w trendzie spadkowym w pierwszym półroczu, częściowo za sprawą gorszych wyników po wprowadzeniu podatku bankowego oraz w obliczu wciąż nierozwiązanych problemów z kredytami frankowymi. Spółki energetyczne poruszały się w rytm wypowiedzi ministra Tchórzewskiego o celowości wykazywania przez nie zysku oraz wypłacania dywidend. Dodatkowo nad całym rynkiem wisiała sprawa przeglądu reformy emerytalnej. Dopiero druga połowa przyniosła poprawę nastrojów, niewątpliwie w ślad za odbiciem na giełdach światowych. Ostatecznie pozwoliło to zakończyć rok na solidnych plusach, a dominacja blue chips w ostatnim kwartale roku dobrze rokuje na najbliższe tygodnie.
Nasze postrzeganie perspektyw poszczególnych segmentów rynku, a co za tym idzie naszych produktów oferowanych Państwu przedstawimy Państwu w osobnym opracowaniu w połowie stycznia. FUNDUSZE AKCYJNE Bardzo silne zachowanie spółek z indeksu WIG20 w grudniu pomogło w wypracowaniu przez subfundusz Noble Fund Akcji zysku na poziomie 5,4%. Całoroczny wynik subfunduszu w wysokości 5,5% ostatecznie okazał się być gorszy od indeksu WIG, co spowodowane było słabszą selekcją spółek. Liderami wzrostów były spółki paliwowe i surowcowe, na które mieliśmy mniejszą ekspozycję. Słabszy rok mają za sobą spółki o mniejszej kapitalizacji, które utrzymujemy w portfelu ze względu na ich długoterminowe perspektywy wzrostu wartości. Trafne natomiast okazało się przeważenie wybranych spółek konsumenckich, zwiększenie w trakcie roku ekspozycji na sektor bankowy oraz utrzymywanie niedoważenia w branży energetycznej. Alokacja zagraniczna w trakcie roku była stosunkowo niewielka i przyniosła lekko pozytywny wpływ na wynik. Subfundusz Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek zakończył grudzień z zyskiem na poziomie 2,7%, natomiast w całym 2016 r. osiągnął stopę zwrotu przekraczającą 9%. Zarówno w ostatnim miesiącu, jak i przez większość roku, najlepiej pracowały pozycje z sektora przemysłowego i motoryzacyjnego, spółki konsumenckie i handlowe. Sprawdziło się również selektywne podejście do spółek chemicznych oraz banków. Natomiast z perspektywy czasu widać, że zbyt małe pozycje utrzymywane były w sektorze surowcowym oraz w producentach gier komputerowych, które były gorącymi sektorami w ostatnich miesiącach. W przeciwieństwie do poprzedniego roku, w 2016 r. ekspozycja na rynek Europy Zachodniej nie przyniosła spodziewanych korzyści, gdyż indeksy wzrosły tam o kilka procent w stosunku do blisko 20-procentowej zwyżki zrealizowanej przez mwig40. W ostatnim miesiącu subfundusz Noble Fund Africa & Frontier zyskał 1.6%, a cały rok 2016 zakończył się wzrostem wyceny o 12.1%. Wynik uzyskany w grudniu był lepszy od indeksu rynków wschodzących (MSCI EM), który nie odnotował w tym czasie zmiany, a o 1 punkt procentowy słabszy od indeksu rynków frontierowych (MSCI FM). W skali całego roku subfundusz zarobił jednak więcej niż wspominane dwa indeksy regionalne. MSCI EM zyskał bowiem 7% (w walutach lokalnych), a MSCI FM 4%. Ten lepszy wynik to przede wszystkim efekt dobrej selekcji spółek do portfela. W przeciwieństwie do lat poprzednich, kiedy subfundusz budowany był przede wszystkim na wybranych funduszach zagranicznych, teraz jest on w większej mierze oparty na naszych bezpośrednich inwestycjach w akcje spółek z ekspozycją na Afrykę i rynki frontierowe. Miniony rok pokazał, że był to właściwy kierunek zmian i zamierzamy kontynuować tę strategię. Miedzy innymi dzięki temu w dużym stopniu uniknęliśmy większych strat, jakie w minionym roku doświadczyły giełdy w Nigerii (-40% w USD) oraz Egipcie (-13%), a które to rynki stanowią często znaczący udział w poszczególnych funduszach afrykańskich. Niewątpliwie dużym wsparciem dla subfunduszu w 2016 r. było odbicie cen surowców na świecie, które przekładało się na solidne wzrosty spółek surowcowych. Ale na dobry wynik subfunduszu miały wpływ także inne sektory, jak finansowy oraz dóbr konsumenckich. FUNDUSZE MIESZANE Subfundusz Noble Fund Global Return uzyskał w grudniu wynik na poziomie +1,7% - porównywalnie do indeksu S&P500, ale poniżej indeksu DAX. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami dobre tendencje widoczne na głównych światowych indeksach w drugiej połowie listopada utrzymały się. Pomogło to z nawiązką odrobić listopadową stratę. Dobry wynik był zasługą wzrostów obserwowanych wśród europejskich spółek z sektora motoryzacyjnego, linii lotniczych oraz spółek tureckich (głównie producentów stali i środków chemicznych). Relatywnie słabo wypadły spółki wydobywające złoto oraz z sektora nieruchomości. Widzimy szansę na dalszą aprecjację kursów akcji na zachodnich giełdach, pomimo dotychczasowego silnego ruchu. Powinno to pozytywnie oddziaływać na wyniki subfunduszu w kolejnych miesiącach.
Noble Fund Timingowy w listopadzie zyskał około 3,7% dzięki czemu wynik liczony od początku roku osiągnął poziom +4,7%. Było to efektem mocnego wzrostu polskiego sektora bankowego (jeden z głównych negatywnych kontrybutorów w listopadzie) oraz spółek z sektora wydobywczego. Wynik mógłby być lepszy, gdyby nie relatywnie słabe zachowanie polskich małych i średnich spółek. Ewentualna kontynuacja wzrostów w segmencie polskich blue chipów, którą uważamy za mocno prawdopodobną, przełoży się na dalsze wzrosty wyceny subfunduszu. Subfundusz Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus w listopadzie zyskał +1,6% odrabiając listopadowy spadek. Tym samym na koniec roku osiągnięty został wynik w okolicach zera. Znaczna część ostatniego wzrostu była zasługą części akcyjnej portfela, a zwłaszcza dobrego zachowania spółek z polskiego sektora bankowego oraz wybranych małych i średnich spółek zwłaszcza eksporterów. Relatywnie słabo wypadły spółki wydobywające złoto oraz spółki biotechnologiczne. Cześć obligacyjna portfela uzyskała wynik zbliżony do indeksu TBSP tj. 0,2%. Noble Fund Mieszany w listopadzie osiągnął miesięczną stopę zwrotu na poziomie -0,55%. W tym okresie alokacja w akcje wynosiła blisko 60%, z czego około 75% stanowiły akcje polskie, a pozostałą część - walory zagraniczne. W polskiej części portfela zwiększony został udział największych emitentów z indeksu WIG20, które stanowią obecnie dominującą pozycję w portfelu. W listopadzie do wyników najlepiej kontrybuowały spółki surowcowe i paliwowe, a także kilka pozycji zagranicznych. Słabszy czas miały natomiast małe i średnie spółki polskie, szczególnie z sektora przemysłowego. FUNDUSZE DŁUŻNE Wartość jednostki subfunduszu Noble Fund Obligacji w grudniu wzrosła o 0,09%. Rezultat ten był bliski wynikowi portfela rynkowego, który wyniósł 0,17%. Średnia długość trwania (duration) portfela wahała się pomiędzy 3,16 a 4,4 roku. Wyższa ekspozycja na ryzyko zmiany stóp procentowych na początku grudnia okazała się być dobrą strategią. Spadek cen na rynku długu w ostatnim tygodniu, wywołany m.in. obawami o nowy system podaży obligacji, wpłynął na zmniejszenie wyniku funduszu osiągniętego na koniec miesiąca. W efekcie zakończyliśmy rok 2016 z roczną stopą zwrotu 32 punkty bazowe powyżej średniej w swojej grupie porównawczej. Dwuletni wynik subfunduszu Noble Fund Obligacji plasuje go na czwartym miejscu w grupie porównawczej 23 funduszy. Wyższe obecnie poziomy rentowności, szczególnie na długoterminowych obligacjach, to szansa na dużo lepsze wyniki funduszu w 2017 r. Styczeń zaczynamy neutralnie z zamiarem zwiększenia duration w przypadku istotnej przeceny papierów długoterminowych. W grudniu subfundusz Noble Fund Pieniężny utrzymywał zmniejszoną ekspozycję na zmiany stóp procentowych, utrzymując duration funduszu około poziomu 0,4 przez większą część miesiąca. Większość aktywów funduszu stanowiły obligacje zmiennokuponowe o dłuższym terminie zapadalności. Udział obligacji korporacyjnych zmniejszył się nieznacznie do poziomu ok. 33%, przy czym na przestrzeni miesiąca dokonano zakupu obligacji dwóch emitentów obecnych już w portfelu oraz obligacji dwóch nowych podmiotów, zaś trzy pozycje obligacyjne uległy wykupowi. W całym 2016 roku udało się wypracować stopę zwrotu na poziomie 1,48%. Rentowność części korporacyjnej wynosi obecnie 4,61%, zaś current yield portfela to 2,98%.
STOPY ZWROTU NOBLE FUNDS FIO I NOBLE FUNDS SFIO GRUDZIEŃ 2016 Subfundusz Wartość WANJU* 30.12.2016 Zmiana miesięczna Pieniężny (d.skarbowy) 137,73 +0,34% Obligacji 106,72 +0,09% Mieszany 143,81 +2,17% Akcji 123,23 +5,38% Akcji Małych i Średnich Spółek 100,18 +2,68% Stabilnego Wzrostu Plus 142,41 +1,57% Timingowy 148,46 +3,74% Global Return 113,57 +1,75% Africa and Frontier 47,73 +1,57% Źródło: dane własne Noble Funds TFI S.A. na podstawie dziennej wyceny jednostki. *wartość aktywów netto na jednostkę uczestnictwa RYNEK GRUDZIEŃ 2016 Indeks Wartość 30.12.2016 Zmiana miesięczna WIG 51 754,03 +6,45% WIG20 1 947,92 +8,32% mwig40 4 215,54 +2,37% Źródło: GPW. Z poważaniem, Zespół Noble Funds TFI S.A.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi żadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na moment przekazania niniejszego dokumentu odbiorcy i mogą ulegać zmianie w późniejszym okresie. W takim przypadku Noble Funds TFI S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Noble Funds TFI S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego. Przedstawione informacje finansowe są wynikiem inwestycyjnym osiągniętym w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Inwestowanie w jednostki uczestnictwa Funduszy/Subfunduszy wiąże się z ryzykiem, a Fundusze/Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia celów inwestycyjnych, ani uzyskania określonych wyników inwestycyjnych. Uczestnicy Funduszy/Subfunduszy muszą się liczyć z możliwością utraty części lub całości wpłaconych środków. Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji w jednostki uczestnictwa uzależniona jest od wartości jednostki uczestnictwa w momencie jej zbycia i odkupienia przez Subfundusz oraz od wysokości opłaty manipulacyjnej i podatku od dochodów kapitałowych. Wartość aktywów netto Subfunduszy cechuje się dużą zmiennością ze względu na skład portfela inwestycyjnego. W konsekwencji, dochód z zainwestowanych środków może ulec zwiększeniu lub zmniejszeniu a potencjalne korzyści z inwestowania w Fundusze mogą zostać zmniejszone o pobrane podatki i opłaty wynikające z przepisów prawa, taryf opłat oraz prowizji. Noble Fund Pieniężny może lokować ponad 35% wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez Skarb Państwa albo Narodowy Bank Polski, a Noble Fund Obligacji, Noble Fund Mieszany, Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek, Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus, Noble Fund Timingowy oraz Noble Fund Global Return także w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez jednostki samorządu terytorialnego, państwo członkowskie lub państwo należące do OECD, międzynarodowe instytucje finansowe, których członkiem jest RP. Natomiast Noble Fund Africa and Frontier lokuje większość aktywów w jednostki uczestnictwa funduszy inwestycyjnych otwartych i tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych lub instytucji wspólnego inwestowania. Szczegółowe informacje dotyczące Subfunduszy, w tym opis ryzyka inwestycyjnego, opłaty oraz inne koszty związane z uczestnictwem obciążające Fundusze oraz informacje o podatku obciążającym dochód z inwestycji znajdują się w Prospekcie informacyjnym, Tabeli Opłat Manipulacyjnych i Kluczowych Informacjach dla Inwestorów (KIID) dostępnych na stronie internetowej Noble Funds TFI S.A. www.noblefunds.pl, w siedzibie Noble Funds TFI S.A. oraz u Dystrybutorów.