Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 marca 216 Rynek pracy w USA znów mocny Temat dnia: Rynek pracy w USA znów mocny Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w lutym o 242 tys. (konsensus: 19 tys.). Odczyty za poprzednie dwa miesiące zostały zrewidowane o 3 tys. do góry. Stopa bezrobocia pozostała na poziomie 4,9% przy wzroście stopy partycypacji do 62,9% (z 62,7% w styczniu). Dynamika płac obniżyła się z 2,5% r/r do 2,2% r/r. Przegląd wydarzeń gospodarczych: CHN: Premier Chin Li Keqiang przedstawił założenia nowego planu pięcioletniego. Do 22 r. chińska gospodarka ma rosnąć w tempie 6,5% r/r lub wyższym, celem na 216 r. jest wzrost od 6,5% do 7%. Nowy budżet państwa przewiduje m.in. mniejszy niż w poprzednich latach wzrost wydatków na obronę - o 7,6%. Deficyt budżetowy ma wzrosnąć o 56 mld CNY do 2,18 bln CNY (ok. 34 mld EUR) i stanowić 3,% PKB wobec 2,3% w 215 r. [TVP.Info, 216-3-5] POL: Możliwe osłabienie złotego nie jest szczególnym powodem do zmartwienia, gdyż będzie się przyczyniało do wzmocnienia polskiego eksportu. Nowa projekcja banku centralnego może pokazać wydłużony okres deflacji, lecz biorąc pod uwagę tempo wzrostu gospodarczego, nie ma obecnie specjalnych powodów do zmieniania status quo w polityce pieniężnej. (J. Kropiwnicki, członek RPP) [Reuters, 216-3-5] POL: W ocenie ministra finansów P. Szałamachy polski sektor bankowy jest stabilny. (MinFin) [PAP, 216-3-4] POL: Sektor bankowy w Polsce jest stabilny i efektywny, o czym świadczą m.in. wyniki finansowe banków czy rezultaty europejskiego przeglądu jakości aktywów i stress testów. (Ł. Dajnowicz, rzecznik KNF) [PAP, 216-3-3] Dziś w kalendarzu: 12: Zamówienia w przemyśle w Niemczech w styczniu (konsensus: -,4% m/m vs. -,7% m/m w grudniu) Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym i stopa bezrobocia U6 w USA 3 tys. os. % 19 2 18 1 17 16-1 15-2 14-3 13-4 12-5 11-6 NFP (3mma) stopa bezrobocia U6 1-7 9-8 8 sty-8 sty-9 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: BLS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9,1 Inflacja bazowa (%),3,5 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,1-3,5 Dług publiczny (%PKB)* 53,4 53,6 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. 1
Rynek pracy w USA znów mocny Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w USA, stopa bezrobocia U6 i tempo wzrostu płac 3 19 4, tys. os. % % r/r 2 18 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w lutym o 242 tys. (konsensus: 19 tys.). Odczyty za poprzednie dwa miesiące zostały zrewidowane o 3 tys. do góry. Stopa bezrobocia pozostała na poziomie 4,9% przy wzroście stopy partycypacji do 62,9% (z 62,7% w styczniu). Dynamika płac obniżyła się z 2,5% r/r do 2,2% r/r. Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w lutym o 242 tys. (konsensus: 19 tys.). Dane za styczeń zostały zrewidowane o 21 tys. w górę do 172 tys., a za grudzień o 9 tys. w górę do 271 tys. Zatrudnienie w sektorze wydobywczym spadło 17. miesiąc z rzędu (w sumie o 17 tys.). Oprócz tego spadki odnotowano jedynie w przemyśle przetwórczym (-16 tys.), ale ISM sugeruje możliwe odbicie w przetwórstwie w kolejnych miesiącach (patrz wykres). O 86 tys. wzrosło zatrudnienie w edukacji i usługach zdrowotnych, o 55 tys. w sprzedaży detalicznej, a o 48 tys. w usługach hotelarskich. Stopa bezrobocia pozostała na poziomie 4,9%. Jednocześnie stopa partycypacji wzrosła do 62,9% (z 62,7% w styczniu) przy wzroście wielkości siły roboczej o 555 tys. (największy wzrost od 13 miesięcy). Stopa bezrobocia U-6 (sa) spadła z 9,9% do 9,7%, najniższego poziomu od maja 28 r., notując pierwszy spadek od 5 miesięcy. Do 27,7% z 26,9% wzrósł udział długoterminowych bezrobotnych w ogóle bezrobotnych (czwarty wzrost z rzędu). Dynamika płac obniżyła się z 2,5% r/r do 2,2% r/r, ale może to mieć związek z różnicą w liczbie dni roboczych, a trend pozostaje wzrostowy. Przy utrzymaniu pozytywnych trendów dla zatrudnienia i bezrobocia, to dynamika płac może być kluczowa dla decyzji Fed. Niemniej, nawet przy ograniczonej presji płacowej, dane o inflacji bazowej PCE za styczeń wskazują presja inflacyjna w amerykańskiej gospodarce narasta (patrz wykres). Mocny odczyt NFP potwierdza, że stycziowe osłabienie na rynku pracy w USA miało charakter przejściowy i wynikało z czynników pogodowych. Gołębie wypowiedzi członków FOMC (w tym ostatnie W.Dudleya i R.Kaplana) wskazują, że na marcowym posiedzeniu stopy nie zostaną podwyższone. Będzie się to wiązać ze słabszym niż zazwyczaj odbiciem dynamiki PKB po słabym odczycie za 4q oraz wciąż niepewną sytuacją Chin i na rynkach finansowych. Nadal oczekujemy, że FOMC dokona kolejnej podwyżki stóp w czerwcu. NFP (3mma) -8 2 sty-8 lip-9 sty-11 lip-12 sty-14 lip-15 Źródło: BLS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. stopa bezrobocia U6 17 16 15 14 13 12 11 1 9 8 3,5 3, 2,5 2, ISM w przetwórstwie w USA -15 3 sty 95 sty 98 sty 1 sty 4 sty 7 sty 1 sty 13 sty 16 Źródło: Reuters Datastream. Inflacja bazowa PCE w USA Źródło: Reuters Datastream. Oczekiwania na podwyżki stóp w USA* Źródło: Reuters Datastream.* Poziom środka przedziału dla stopy fed funds wyceniany w kontraktach fed funds futures, odpowiednio na koniec marca, czerwca i grudnia. Tempo wzrostu płacy godzinowej 1,5 mar 7 wrz 9 mar 12 wrz 14 3 25 2 15 1 5-5 -1 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 pkt ISM nowe zamówienia - ISM zapasy (3mma, przesuniete o 2M w przyszłość) ISM w przetwórstwie, bazowa PCE (zmiana 6M annualizowana) bazowa PCE (zmiana 3M annualizowana) -,5 sty 7 lip 8 sty 1 lip 11 sty 13 lip 14 sty 16 1,,9,8,7,6,5,4 % r/r % bazowa PCE obecnie,3 1-gru-215 1-sty-216 1-lut-216 1-mar-216 pkt marzec 216 czerwiec 216 grudzień 216 7 65 6 55 5 45 4 35
Przegląd wydarzeń gospodarczych CHN: Premier Chin Li Keqiang przedstawił założenia nowego planu pięcioletniego. Do 22 r. chińska gospodarka ma rosnąć w tempie 6,5% r/r lub wyższym, celem na 216 r. jest wzrost od 6,5% do 7%. Nowy budżet państwa przewiduje m.in. mniejszy niż w poprzednich latach wzrost wydatków na obronę - o 7,6%. Deficyt budżetowy ma wzrosnąć o 56 mld CNY do 2,18 bln CNY (ok. 34 mld EUR) i stanowić 3,% PKB wobec 2,3% w 215 r. [TVP.Info, 216-3-5] POL: Możliwe osłabienie złotego nie jest szczególnym powodem do zmartwienia, gdyż będzie się przyczyniało do wzmocnienia polskiego eksportu. Nowa projekcja banku centralnego może pokazać wydłużony okres deflacji, lecz biorąc pod uwagę tempo wzrostu gospodarczego, nie ma obecnie specjalnych powodów do zmieniania status quo w polityce pieniężnej. (J. Kropiwnicki, członek RPP) [Reuters, 216-3-5] POL: Eksport żywności z Polski w 216 r. utrzyma dynamikę z 215 r., czyli wzrośnie o 7-8% r/r. Dynamika cen żywności w 216 r. będzie bardzo zbliżona do %, a bardzo niewielkie wzrosty cen możliwe będą dopiero w II półroczu. (J. Bogucki, wiceminister rolnictwa) [PAP, 216-3-4] UE: KE przedstawiła plan przywrócenia swobody ruchu w strefie Schengen do końca roku i przestrzegła, że uniemożliwienie swobodnego przepływu osób może kosztować europejską gospodarkę nawet 18 mld EUR rocznie. [Reuters, 216-3- 4] POL: W ocenie ministra finansów P. Szałamachy polski sektor bankowy jest stabilny. (MinFin) [PAP, 216-3-4] POL: Sektor bankowy w Polsce jest stabilny i efektywny, o czym świadczą m.in. wyniki finansowe banków czy rezultaty europejskiego przeglądu jakości aktywów i stress testów. (Ł. Dajnowicz, rzecznik KNF) [PAP, 216-3-3] UE: Przewodniczący KE J.-C. Juncker zdecydowanie wykluczył perspektywę rychłego członkostwa Ukrainy w UE. Ukraina z pewnością nie zostanie członkiem Unii w ciągu najbliższych 2-25 lat. [PAP, 216-3-3] POL: Obecna deflacja ma pozytywny charakter. RPP poprzedniej kadencji właściwie zidentyfikowała jej przyczyny i postąpiła słusznie, nie chcąc z nią za wszelką cenę walczyć. Brak w tym momencie zjawisk ekonomicznych, które skłaniałyby nową RPP do nagłej zmiany dotychczasowej polityki monetarnej. (K. Zubelewicz, członek RPP) [PAP, 216-3-3] POL: Odsetek firm planujących w ciągu najbliższych miesięcy wzrost wynagrodzeń wzrósł z 5,2% w lipcu 215 r. do 13,5% w styczniu 216 r. (Work Service) [PAP, 216-3-3] POL: Polska zgłasza M. Belkę na stanowisko szefa EBOR. (B. Szydło, premier) [PAP, 216-3-3] POL: W lutym zarejestrowano 38283 nowe samochody osobowe i dostawcze, co oznacza wzrost o +18,5% r/r vs. +8,8% r/r w styczniu. (SAMAR) [PAP, 216-3-3] ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie w lutym spadł o -14,5% r/r po spadku o -15,9% r/r w styczniu. (Organizacja Narodów Zjednoczonych ds. Wyżywienia i Rolnictwa, FAO) [PAP, 216-3-3] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 4 marca Zatrudnienie w sektorze 14:3 USA 172 tys. 19 tys. 242 tys. Mocny odczyt z rynku pracy po pozarolniczym (lut.) przejściowym spowolnieniu związanym ze styczniową śnieżną pogodą. Pozytywną wymowę danych wzmacnia wzrost stopy partycypacji do 62,9% z 62,7% w styczniu. Rysą na Stopa bezrobocia (lut.) 14:3 USA 4,9% 4,9% 4,9% pozytywnym obrazie raportu z rynku pracy jest nieoczekiwanie duży spadek dynamiki płac. Poniedziałek, 7 marca Zamówienia w przemyśle (sty.) 12: GER -,7% m/m -,3% m/m -- Wtorek, 8 marca Inflacja CPI (lut.) 9: HUN,9% r/r -- -- PKB (4q215, rew.) 11: EMU 1,6% r/r 1,5% r/r -- Produkcja przemysłowa (sty.) 12: GER -1,2% m/m,5% m/m -- Środa, 9 marca Inflacja CPI (lut.) 9: CZE,6% r/r,5% r/r -- Czwartek, 1 marca Posiedzenie EBC 13:45 EMU,5%,5%,5% Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 278 tys. 265 tys. -- Piątek, 11 marca Posiedzenie RPP -- POL 1,5% 1,5% 1,5% Inflacja HICP (lut., ost.) 8: GER,4% r/r -,2% r/r -- Odczyty PMI wskazują na pogorszenie sentymentu w przetwórstwie na początku roku. Inflacja pozostaje pod presją ze strony niskich cen paliw i żywności. PKB w strefie euro wzrósł o,3% k/k sa przy przyspieszeniu tempa wzrostu we Francji, Hiszpanii i Włoszech oraz spowolnieniu (po odsezonowaniu) w Niemczech. Odczyty PMI wskazują na pogorszenie sentymentu w przetwórstwie na początku roku. Oczekiwania wskazują na stabilizację inflacji w lutym. Oczekujemy, że EBC ponownie rozczaruje rynki finansowe mniejszą niż spodziewana skalą luzowania polityki pieniężnej. Oczekujemy obniżenia stopy depozytowej o 1pb i zwiększenia skali luzowania ilościowego przez EBC. Oczekujemy kontynuacji dobrych odczytów z amerykańskiego rynku pracy. Oczekujemy, że RPP pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Wypowiedzi członków nowej Rady pokazują, że dużą wagę przywiązują oni do stabilności sektora finansowego, która mogłaby ucierpieć na skutek obniżek stóp. Wstępny odczyt pokazał spadek inflacji wynikający z pogłębienia spadków cen energii oraz spowolnienia wzrostu cen żywności i usług. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-paź 15-lis 15-gru 16-sty 1q15 2q15 3q15 4q15 215 216 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4, 3,4 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,5 6,1 4,6 4,9 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,3 3,5 3,3 3,8 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4 -,4 -,1,2 -,4,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,9,2,4,,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 2,4 7,8 6,7 1,4 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -5,2 1,2 -,3-8,6 1,4 2,4,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r),8 3,3 4,9,9,6 1,4,3 3,2,9 x PKB (mld PLN) x x x x 415 432 439 55 179 1862 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,6 9,7 9,8 1,3 11,5 1,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,1 1,2 1,4 2,3 1,2 1, 1, 1,2 1,3 2, Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,3 4, 3,1 4, 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,7 -,6 -,5 -,7-1,5 -,9 -,7 -,6 -,9,1 Inflacja bazowa (% r/r),3,2,2,,4,3,4,2,3,5 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,1 -,1 x -,3 -,2, -,1 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -2,3-1,8 -,8-1,2-2,7-2, -2,4-1,6-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1122,7 1132, 1155,4 1151,2 166,4 178,9 117,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,1 9,5 9,1 1,2 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,8 1,1 9,6 1,9 1,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 173,1 176,7 177,3 19,8 132,7 153,8 17,2 177,3 177,3 115,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7,7 7,2 7, 6,5 7,4 7,6 7,4 7, 7, 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 119,5 139,7 146,1 154,5 989,1 989, 126,1 146,1 146,1 1116,6 Depozyty ogółem (% r/r) 6,3 7,6 7,6 7,8 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,4 -,3 -,1 -,1-1,3 -,4 -,4 -,1 -,1-1,1 Bilans handlowy (% PKB),2,4,7,6 -,2,1,,7,7 -,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,5 1,8 1,5 1,6 1,6 1,1 1,4 1,5 1,5 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,1-3,5 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 53,4 53,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,73 1,7 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,43 2,33 2,23 2,4 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,27 4,26 4,26 4,44 4,9 4,19 4,24 4,26 4,26 4,4 USD-PLN 3,87 4,3 3,9 4,7 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9 4,31 CHF-PLN 3,93 3,91 3,94 3,99 3,91 4,2 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,1 1,6 1,9 1,8 1,7 1,12 1,13 1,9 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (22.1.216, PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? (19.1.216, PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (13.1.216, Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( )Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. (15.1.216, PAP) Ł. Hardt - Obecnie jakiekolwiek luzowanie polityki monetarnej byłoby całkowicie bezzasadne. ( ) Musimy zachować pewne pole manewru na wypadek, gdyby było ono potrzebne w przyszłości. Weźmy pod uwagę, że przestrzeń do obniżek znacznie się zmniejszyła i jest bardzo niewielka. (23.2.216, Reuters/Bloomberg)- E. Łon - Przestrzeń do obniżek stóp procentowych w naszym kraju występuje, ale nie jest ona znaczna. Generalnie sądzę, że ewentualna obniżka stóp nie miałaby w obecnej sytuacji raczej istotnego znaczenia dla procesów realnych w naszej gospodarce. Oczywiście można ja rozważyć. Należy zachować jednak ostrożność (15.2.216, PAP) G. Ancyparowicz - ( ) polityka pieniężna powinna być bardzo stabilna i konserwatywna. Nie należy dziś eksperymentować, nie mając jasnej informacji jak zachowa się strefa realna, z jakimikolwiek rozwiązaniami, które by zmieniły w krótkim okresie tę politykę, która jest dzisiaj realizowana ( ) Nie mamy podstaw, by zmieniać kształt polityki pieniężnej, która jest teraz realizowana. I możemy zmienić to zdanie za pół roku, jak już wejdą podstawowe programy w życie, i wtedy możemy się nad tym zastanowić. Na pewno nie z dnia na dzień (12.1.216, PAP) E. Gatnar - Nie uważam, aby za wszelką cenę należało obecnie dążyć do osiągnięcia celu inflacyjnego na poziomie 2,5% ( ) Jeżeli spojrzymy na banki, które stosują strategię Bezpośredniego Celu Inflacyjnego, to w przypadku znacznej części z nich nie jest on teraz osiągany. Takie mamy środowisko deflacyjne, taka jest sytuacja na świecie i musimy się z tym pogodzić. ( ) Poziom ten jest odpowiedni z punktu widzenia aktualnej, stabilnej sytuacji ekonomicznej naszego kraju. Nie widzę powodu, żeby go zmieniać. (2.1.216, PAP) K. Zubelewicz - Jeśli chodzi o wpływ potencjalnych nierównowag na politykę stóp procentowych, to myślę, że polityka prowadzona przez NBP będzie konserwatywna, choć na pewno zetkniemy się ze zróżnicowanymi wyzwaniami. ( ) W obecnych warunkach najbardziej właściwe wydaje się stabilizowanie polityki pieniężnej. ( ) z dużo większą ostrożnością należy obserwować wszelkie odchylenia w górę od celu, czyli powyżej 2,5%, niż odchylenia w dół. Każde bowiem odchylenie inflacji w dół oznacza, że cel konstytucyjny jest realizowany." (3.3.216, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 4-mar 4-kwi 4-maj 4-cze 4-lip 4-sie 4-wrz 4-paź 4-lis 4-gru WIBOR 3M/FRA 1,67 1,58 1,54 1,49 1,46 1,44 1,43 1,4 1,39 1,39 implikowana zmiana (p. b.) -,9 -,13 -,19 -,22 -,24 -,25 -,27 -,28 -,29 Posiedzenie RPP 11-mar 6-kwi 13-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,41 1,37 1,32 1,29 1,27 1,26 1,23 1,22 1,22 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,75 2,5 2,25 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2, 4 1,75 2 1,5 1,25 obecnie 1, 3 miesiące temu mar-15 wrz-15 mar-16 wrz-16 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, 3, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,6 3,5 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) -,9,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Handel zagraniczny 215 216 Komentarz - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,1-1,1 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,1-3,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,6 - inflacja CPI (%),1 1,8 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,8 - inflacja HICP (%), 1, Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 2, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Inflacja CPI obniżyła sie w styczniu do -,7% r/r z -,5% r/r w grudniu. Inflacja CPI pozostanie w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się nawet do 3q216 za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 216 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Stymulus na szczeblu rządu centralnego (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (w wysokości -,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 215 r. (poprzez nowelizację). W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do 3q216, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 3-35% prawdopodobieństwa). Wzrost PKB w 4q215 zwolnił do 1,% k/k saar (vs. 2,% k/k saar w 3q215) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne powinny wzmocnić gołębie przed marcowym posiedzeniem Komitetu, opóźniając kolejne podwyżki stóp. W 4q215 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa i 1,5% r/r nsa kwartalny wzrost był najsłabszy od 1,5 roku. Po styczniowym posiedzeniu M. Draghi zapowiedział, że ocena dotychczasowej polityki pieniężnej zostanie dokonana podczas marcowego posiedzenia, wskazując na możliwość przeprowadzenia na nim zmiany parametrów polityki pieniężnej. Nowym działaniom sprzyja obniżenie prognozowanej ścieżki inflacji na 216 r. Wzrost PKB w 4q215 spowolnił nieznacznie do 6,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (wobec 6,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8