MARKET REPORT Numer 15 (5)/2013 Maj 2013 1. Trendy rynkowe - EUROPA - W strefie euro temperatury nabiera dyskusja na temat końca polityki oszczędności. Miesiąc temu pisaliśmy o wypowiedzi przewodniczącego KE J.M. Barroso ( Europa nie może już dłużej oszczędzać por. Market Report nr 4/2013), w maju najczęściej komentowana była zaś opinia francuskiego ministra finansów P. Moscovici ego, który w radiowym wywiadzie stwierdził między innymi: Jesteśmy świadkami końca dogmatu oszczędzania jako jedynego narzędzia walki z kryzysem zadłużenia oraz Oszczędności same w sobie hamują wzrost. Tymczasem niemieckie ministerstwo finansów zaznacza, że nie zgodzi się na przesunięcie terminu dostosowania francuskiego budżetu do unijnych zasad deficytu o kolejne 12 miesięcy, do 2015 roku, na co naciska Paryż. Po zastąpieniu N. Sarkozy ego przez F. Hollande a na stanowisku prezydenta Francji, coraz wyraźniej zaznacza się rozdźwięk między retoryką Berlina i Paryża co do preferowanych narzędzi walki z kryzysem. Niemcy tracą więc najsilniejszego sojusznika w forsowaniu polityki oszczędności, jakim była Francja za prezydentury Sarkozy ego. Na osamotnienie Niemiec i ryzyko kryzysu politycznego z niego wynikającego wskazał G. Soros w szeroko komentowanym eseju opublikowanych w Der Spiegel. Znany inwestor napisał m.in., że Niemcy powinny zaakceptować ideę euroobligacji lub wystąpić ze strefy euro. Choć jego postulatów nie należy traktować jako realnych, to sam fakt przenikania ich do szerokiej debaty publicznej, szczególnie w kontekście tegorocznych wyborów w Niemczech, jest nie do przecenienia. Wzrost czy oszczędności? czyli walka postu z karnawałem Francja przechodzi do obozu przeciwników oszczędzania Soros silnie krytykuje Niemcy wskazując na konieczność szybkiego podjęcia kluczowych decyzji - USA - Amerykańscy analitycy spekulują o możliwym terminie wycofania się FED z programu skupu aktywów w ramach QE3. Konsensus rynkowy zakłada, że nastąpi to w kilku krokach, w których coraz bardziej będzie redukowana wartość comiesięcznych zakupów papierów. Pierwsze zmiany miałyby wejść w życie już w IV kwartale 2013 roku. Ostateczne zakończenie programu mogłoby więc nastąpić w połowie 2014 roku. B. Bernanke, szef FED, wciąż nie odniósł się jednak do możliwego terminu zakończenia programu. Wypowiada się natomiast pozytywnie o efektach, jakie program QE wywiera na rynek pracy. FED nie jest jednak w stanie kontynuować programu aż do powrotu stopy bezrobocia do poziomu obserwowanego przed kryzysem, gdyż jej spadek jest zbyt powolny. To oznacza konieczność rozważenia opcji wyjścia, ale także możliwych alternatywnych działań wspierających amerykańskie ożywienie gospodarcze. Rozważane jest m.in. określenie oficjalnego celu wzrostu PKB, na wzór wyznaczenia celu inflacyjnego. Byłaby to jednak zmiana rewolucyjna, biorąc pod uwagę historię funkcjonowania banków centralnych a także obecny stan akademickiego podejścia do polityki pieniężnej. W USA rozpoczęła się dyskusja nad terminem zakończenia QE3 oraz możliwych alternatywnych narzędziach wsparcia gospodarki przez FED
Stopa bezrobocia w USA wciąż znajduje się na poziomie zdecydowanie wyższym niż przed kryzysem Stopa bezrobocia w Stanach Zjednoczonych w latach 2006-2013. Wykres: tradingeconomics.com - CHINY - Chińskie władze zapowiedziały, że pozytywnie odnoszą się do, rekomendowanego od kilku miesięcy w raportach rządowych agencji, wprowadzenia podatku od surowcochłonnych przedsiębiorstw w ramach EPTS (Environmental Protection Taxation System). Walka z emisją zanieczyszczeń do atmosfery oznacza schłodzenie wzrostu gospodarczego w Chinach, co w połączeniu z trwającym wciąż programem kontroli cen w branży mieszkaniowej, a także słabymi danymi makroekonomicznymi napływającymi z Państwa Środka, skłania analityków do redukcji założeń wzrostu gospodarczego w Chinach w najbliższych kwartałach. EPT w Chinach zwiastunem silniejszego chłodzenia gospodarki Państwa Środka - POLSKA - Polskie dane makroekonomiczne wciąż pokazują, że dołek koniunktury dopiero przed nami. W kwietniu wielomiesięczne minimum zanotował wskaźnik PMI dla przemysłu (tylko 46,9 pkt). Produkcja przemysłowa wzrosła zaledwie o 2,7% r/r (przy wyższej liczbie dni roboczych w kwietniu 2013 roku), a sprzedaż detaliczna spadła o 0,2% r/r. Wzrost PKB w I kwartale 2013 wyniósł zaledwie 0,5%. Pozytywnie zaskoczyły analityków tylko dane dotyczące przeciętnego wynagrodzenia, które wzrosło o 3% r/r wobec mediany oczekiwań na poziome 2,2%. Przy wciąż spadającej inflacji CPI, oznacza to już trzeci z rzędu miesiąc wzrostu realnych wynagrodzeń r/r. Może to pomóc odbudować popyt generowany przez gospodarstwa domowe. Z drugiej strony słabnąca inflacja może zachęcać do odkładania zakupów w czasie. 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% Wciąż słabe dane makro w Polsce z wyjątkiem wzrostu płac realnych trzeci miesiąc z rzędu Wynagrodzenia Inflacja CPI Wynagrodzenia realne Inflacja CPI, wynagrodzenia nominalne i wynagrodzenia realne w polskiej gospodarce w ujęciu rok do roku. Wykres: opracowanie własne. Dane: GUS.
Słabnąca inflacja, która znajduje się obecnie istotnie poniżej dolnej granicy przedziału wahań dla celu inflacyjnego NBP, skłoniła Radę Polityki Pieniężnej do ponownego cięcia referencyjnej stopy bazowej o 25 p. b. do 3%. Decyzja taka zaskoczyła część analityków. Komunikat po majowym posiedzeniu RPP sugeruje, że Rada przy rozważaniu kolejnych cięć będzie się kierowała przede wszystkim prawdopodobieństwem utrzymania się inflacji w średnim okresie wyraźnie poniżej celu NBP. To z kolei oznacza, że kolejna obniżka w czerwcu nie będzie dużą niespodzianką. Niska inflacja może być argumentem za kolejną obniżką stóp procentowych w czerwcu 2. Informacje branżowe - ENERGETYKA - Branża energetyczna była jedną z tych, które pozytywnie zaskoczyły po publikacji wyników za I kwartał 2013 roku. Oczekiwania analityków co do zysku netto przebiły m.in. Tauron, Enea oraz PGE. Dobre wyniki wynikały przede wszystkim z ożywienia w segmencie sprzedaży spowodowanego obniżeniem cen hurtowych energii. Sprzyjało to przede wszystkim spółkom, które sprzedają więcej energii niż produkują w szczególności Tauronowi i Enei. Na poprawę marż wpływ miały również niskie ceny zielonych certyfikatów. Analitycy wskazują, że trendy te mogą mieć pozytywny wpływ również na wyniki w II kwartale 2013 roku. W późniejszym okresie w grę wchodzą jednak obniżki cen energii dla odbiorców końcowych (detalicznych), które spowodują obniżkę realizowanych marż. Spośród emitentów zaliczanych do indeksu WIG20, pozytywnie zaskoczyły analityków również takie spółki jak PZU, PGNiG, ING BŚ oraz Bank Handlowy. - GPW - 3. Rynek pierwotny wybrane debiuty w maju 2013 Na rynku głównym GPW zadebiutowały dwie spółki Feerum i Immofinanz. Spółka Immofinanz nie oferowała jednak nowych akcji, a rozpoczęcie notowania w Warszawie odbyło się jako dual listing (spółka jest już notowana na giełdzie w Wiedniu). Do 2010 roku na GPW notowany był deweloper Immoeast, którego głównym akcjonariuszem był Immofinanz. W czasie kryzysu spółka wpadła w tarapaty i została wycofana z GPW i włączona w struktury Immofinanz. Spółka Symbol Rynek Branża Wartość emisji FEERUM S.A. FER GPW produkcja 18 700 000 zł 10 maja 2013 r. na Giełdzie Papierów Wartościowych zadebiutowała FEERUM S.A. Spółka jest jednym z największych w Polsce producentów kompleksowych elewatorów zbożowych, służących do suszenia i magazynowania produktów roślinnych, takich jak: zboża, rośliny strączkowe i oleiste, kukurydza i inne. Spółka w swojej ofercie posiada kompleksową usługę inwestycyjną: od budowy, aż po uruchomienie obiektu i oddanie go do eksploatacji. Dodatkowo świadczy usługi posprzedażowe, serwis i dostarczanie komponentów do urządzeń. Pozyskane z emisji środki spółka przeznaczy na częściowe sfinansowanie realizacji programu inwestycyjnego na lata 2013-2014, w której skład wchodzi m.in. wzmocnienie sieci sprzedaży w kraju i za granicą, wzmocnienie potencjału produkcyjnego, inwestycje w system informatyczny. Cześć środków zasili natomiast kapitał obrotowy spółki.
W 2012 spółka odnotowała zysk netto na poziomie blisko 8,1 mln zł, wobec 3,1 mln zł w 2011 roku. W tym czasie zysk operacyjny wzrósł do 9,2 mln zł z 4,1 mln zł, a przychody zwiększyły się z 51,2 mln zł do 55,6 mln zł. Spółka Symbol Rynek Branża Wartość emisji Sescom S.A. SES NewConnect usługi 4 500 000 zł 22 maja 2013 r. na rynku NewConnect zadebiutowała SESCOM S.A., działająca w branży usługowej i zajmująca się dostarczaniem najwyższej jakości usług serwisu klimatyzacji, wentylacji, ogrzewania (HVAC) oraz elektryczno-budowlanego. Spółka zapewnia oszczędności w obsłudze technicznej budynków oraz w zużyciu mediów w segmencie detalicznym, komunikacyjnym, bankowości i ubezpieczeń. Dzięki wykorzystaniu autorskiego systemu informatycznego do zarządzania obsługą techniczną, spółka rozszerza zakres usług i obsługiwanych branż. Pozyskane środki z emisji mają posłużyć do zrealizowania strategicznego celu SESCOM - osiągnięcia pozycji lidera rynkowego wśród klientów sieciowych w Polsce i Europie Środkowej. W 2012 roku przedsiębiorstwo wygenerowało 17,5 mln zł przychodów, 2,1 mln zł zysku operacyjnego oraz 1,6 mln zł zysku netto. -CATALYST- Na rynku obligacji korporacyjnych Catalyst maj przyniósł cztery debiuty. Oprócz opisanych niżej, po raz pierwszy wprowadzono do obrotu obligacje spółek VIG (branża przetwórstwa odpadów) oraz Casus Finance (windykacja). Spółka Symbol Branża Wartość emisji Kupon Raport S.A. RAP0215 windykacyjna 10 000 000 zł WIBOR 6M + 5,5 p. p. Raport S.A. działa w sektorze windykacji od 1997 roku. W skład grupy kapitałowej, na której czele stoi spółka, wchodzi 6 podmiotów zależnych prowadzących działalność w zakresie kompleksowego zarządzania wierzytelnościami. Strategia spółki polega na łączeniu windykacji pojedynczych wierzytelności z dochodzeniem dużych pakietów należności. Emisji obligacji ma umożliwić spłatę weksli i zakup papierów wierzytelności, jak również pozwolić na zakup wierzytelności przez emitenta i spółki zależne oraz zakup certyfikatów inwestycyjnych w Niestandardowym Sekurytyzacyjnym FIZ Raport 2, którego uczestnikiem i serwiserem jest Emitent. Spółka Symbol Branża Wartość emisji Kupon AMERICAN HEART OF POLAND S.A. AHP0916 medyczna 40 000 000 zł WIBOR 6M + 4,5 p. p. Polsko-Amerykańskie Kliniki Serca, American Heart of Poland S.A. to sieć oddziałów kardiologii interwencyjnej, angiologii i kardiochirurgii na terenie Polski. W 2000 roku Kliniki zostały utworzone z inicjatywy wybitnych lekarzy z Polski i Stanów Zjednoczonych. Od momentu założenia Grupa AHP zainwestowała pond 300 mln złotych w rozwój infrastruktury i zakup najnowszej technologii medycznej. W październiku 2011 r. między AHP S.A. a Advent International, międzynarodowym funduszem private equity, doszło do podpisania umowy inwestycyjnej, według której Advent International zakupił mniejszościowy
pakiet akcji Spółki i jednocześnie stał się jej partnerem strategicznym. W obligację jest wbudowana opcja wcześniejszego wykupu na żądanie emitenta, jednakże bez prawa żądania odsetek za opóźnienie lub jakichkolwiek innych dodatkowych płatności. 4. Indeks obligacji korporacyjnych CP CorpBonds Index Maj był spokojnym miesiącem dla naszego indeksu obligacji korporacyjnych. Mimo obniżenia opłat operacyjnych dla niektórych uczestników rynku przez GPW, średni wolumen obrotu był najniższy w 2013 roku. Wzrost indeksu był też niższy niż w kwietniu. 1 100,00 1 080,00 1 060,00 1 040,00 1 020,00 1 000,00 980,00 960,00 940,00 920,00 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 wolumen w tys. zł [prawa oś] CP CorpBonds (część kapitałowa) [lewa oś] CP CorpBonds [lewa oś] średnia 10-dniowa wolumenu w tys. zł [prawa oś] Na przełomie kwietnia i maja zaobserwowano najwyższe w historii wartości zmienności indeksu CP CorpBonds. Handel w pozostałej części minionego miesiąca odbywał się jednak na normalnych poziomach zmienności. 0,0012 0,001 0,0008 0,0006 0,0004 0,0002 0 Odchylenie standardowe z ostatnich 10 sesji Zastrzeżenie: Niniejszy dokument został sporządzony według najlepszej wiedzy autorów, bazującej na ogólnodostępnych źródłach informacji. CP Investments nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, kompletność i aktualność informacji w nim zawartych. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715).