14 wrzesieñ 20 sierpieñ 20 Sierpieñ na rynku papieru by³ miesi¹cem ma³ej zmiennoœci. Ceny papierów makulaturowych sta³y w miejscu, a ceny kraftlinera wykazywa³y minimaln¹ tendencjê wzrostow¹. Na pocz¹tku wrzeœnia producentom uda³o siê wprowadziæ podwy ki, które ujawni³y siê w poziomach indeksów podczas ostatnich notowaniach. Ceny s¹ napêdzane przez zmniejszon¹ poda, która wynika z przestojów remontowych wprowadzonych w kilku zak³adach. Dodatkowo, w przypadku papierów makulaturowych, podwy ki s¹ zwi¹zane ze wzrostem popytu na surowiec ze strony Chin. Na rynku celulozy wyst¹pi³y spadki cen, lecz by³y one mniejsze od wczeœniejszych prognoz. Wzrost dostêpnych mocy produkcyjnych bêdzie w kolejnych miesi¹cach wywiera³ presjê na kolejne obni ki. Ceny makulatury utrzymywa³y siê w sierpniu na zbli onym poziomie, po czym nieznacznie wzros³y na pocz¹tku wrzeœnia. 2.50 2. 1.70 1.30 0.90 0.50 wrz paÿ WIG Forte Barlinek lis sty lut Paged Grajewo mar maj cze lip sie Wzrost cen papierów do produkcji tektury falistej W sierpniu ceny papierów by³y stabilne, lecz ju na pocz¹tku wrzeœnia producentom uda³o siê wprowadziæ podwy ki, które s¹ argumentowane o ywieniem gospodarczym, oraz wysokimi cenami surowców. Dodatkowym czynnikiem wspieraj¹cym wzrosty by³y wakacyjne przestoje w fabrykach. Kraftliner kosztuje obecnie 545.13 EUR, wobec 526.02 EUR na pocz¹tku sierpnia (+3.6%). W tym samem czasie ceny flutingu wzros³y o 2.9% do 389.54 EUR, a testlinera o 3.4% do 421.37 EUR. Niektórzy producenci opóÿnili wprowadzenie nowych cenników i podwy ki przez nich wprowadzone bêd¹ odczuwalne dopiero w kolejnych tygodniach. Na przyk³ad M-real podnosi cenê bia³ego kraftlinera o 50 EUR dopiero od 20..20r. Spadki cen celulozy mniejsze od oczekiwañ Ceny celulozy liœciastej wyraÿnie spad³y w sierpniu, po czym ustabilizowa³y siê. Obecnie indeks BHKP wynosi 870 USD (-5.3%). W tym samym czasie cena celulozy iglastej spad³a o zaledwie 0.9% do 970.55 USD. Zachowanie indeksów nie by³o zgodne z prognozami ekspertów, którzy oczekiwali silniejszej tendencji spadkowej. Rosn¹ce zapasy w europejskich portach oraz wzrost mocy produkcyjnych sugeruje, e w kolejnych miesi¹cach bêdzie wystêpowaæ dalsza presja na obni ki cen. Sytuacja spó³ek gie³dowych Ostatnie tygodnie by³y bardzo korzystne dla Mondi, w zwi¹zku ze wzrostem cen papierów do produkcji tektury falistej, oraz stabilizacj¹ na rynku makulatury. Niekorzystne dla spó³ki, oraz pozosta³ych przedsiêbiorstw z bran y przetwórstwa drewna, s¹ wzrosty cen na aukcjach e- drewno. Na Arctic Paper negatywnie wp³ywaj¹ utrzymuj¹ce siê wysokie ceny celulozy. Os³abienie EUR wobec z³otówki dzia³a³o w ostatnim miesi¹cu niekorzystnie na wszystkie spó³ki z bran y. W przypadku Arctic Paper niekorzystnym zjawiskiem by³o równie os³abienie kursu EUR/USD. 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 wrz paÿ WIG Arctic lis sty lut Mondi mar maj cze lip Zmiany kursów (%) 1 m 3 m 12 m WIG 4.9 7.9 23.2 Mondi 5.3 8.4 30.8 Arctic 1.3 1.9 - Grajewo -2.6 35.5-14.9 Barlinek -1.1 7.0 18.9 Paged -6.4-17.4 93.9 Forte 1.3-9.8 17.4 Spó³ka Cena P/E ' P/E '11 Mondi neutralnie 75.9 19.0 11.4 Arctic kupuj 14.3 24.3 6.5 sie Franciszek Wojtal +22 598 26 05 franciszek.wojtal@millenniumdm.pl Informacje dotycz¹ce powi¹zañ Millennium DM ze spó³k¹, bêd¹c¹ przedmiotem niniejszego raportu oraz pozosta³e informacje, wymagane przez Rozporz¹dzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zosta³y na ostatniej stronie raportu.
Ceny Kraftlinera w EUR i PLN (za tonê) 560 Kraftliner Brown 175 g/m2 EUR Kraftliner Brown 175 g/m2 PLN 2300 540 2200 520 20 Cena w EUR 500 480 460 440 420 400 2000 1900 1800 1700 1600 380 lut maj lip 1500 Stabilizacja na rynku makulatury W ostatnim miesi¹cu wzmo ony popyt ze strony Chin wp³yn¹³ na nieznaczne wzrosty cen makulatury. Indeks OCC znajduje siê obecnie na poziomie 116.94 EUR, wobec 115.34 EUR na pocz¹tku sierpnia (+1.4%). Wzrost spreadów Znacz¹cy wzrost cen papierów makulaturowych, który nast¹pi³ w ostatnim tygodniu, wp³yn¹³ na wzrost spreadów (ró nica pomiêdzy produktem finalnym a surowcem wykorzystywanym do jego produkcji). Spread na testlinerze wynosi obecnie 304.4 EUR (+4.2%). Spread na flutingu zwiêkszy³ siê o 3.6% do 272.6 EUR. Ceny Testlinera w EUR i PLN (za tonê) 540 Testliner 2 Brown 140-150 g/m2 EUR Testliner 2 Brown 140-150 g/m2 PLN 1800 500 1700 460 1600 Cena w EUR 420 380 300 1500 1400 1300 1200 10 260 lut maj lip 00 2
Ceny Flutingu w EUR i PLN (za tonê) Cena w EUR 490 460 430 400 370 3 280 250 RB Fluting Brown 0-5 g/m2 EUR RB Fluting Brown 0-5 g/m2 PLN 1700 1600 1500 1400 1300 1200 10 00 220 lut maj lip 900 Inwestycje i nowe moce na rynku... W³oski zak³ad Santa Lida wznowi³ produkcjê po ponad rocznej przerwie. Moce produkcyjne zak³adu wynosz¹ 75 tys. ton niepowlekanego papieru graficznego rocznie. Holenderska firma Paper Excellence wznowi³a produkcjê celulozy iglastej w fabryce Mackenzie w Kanadzie. Linia produkcyjna o rocznych mocach 220 tys. ton, by³a niewykorzystywana od blisko trzech lat, w zwi¹zku z bankructwem jej poprzedniego w³aœciciela....oraz dalsze redukcje mocy Stora Enso zdecydowa³a siê zamkn¹æ zak³ad produkuj¹cy papier gazetowy w niemieckim Maxau. Mondi jest w trakcie negocjacji ze zwi¹zkami zawodowymi zamkniêcia dwóch fabryk newsprintu we Francji. Celulosa Arauco y Constitucion przesunê³o termin wznowienia pracy drugiej linii celulozowni w Arauco z listopada 20r. na luty 2011r. Ceny makulatury kartonowej w EUR i PLN (za tonê) OCC 1.04 dd EUR OCC 1.04 dd PLN 120 490 Cena w EUR 0 80 60 440 390 290 40 240 190 20 lut 07 lip 07 wrz 07 gru 07 lut 08 kwi 08 lis 08 sty lut kwi cze sie wrz lis sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz 140 3
Ceny celulozy BHKP w USD i PLN (za tonê) 980 BHKP PIX value Euca/Birch USD/t BHKP PIX value Euca/Birch PLN/t 3300 880 30 2900 780 2700 Cena w USD 680 580 2500 2300 20 480 380 lut maj lip 1900 1700 1500 Podwy ki cen papierów Producenci zapowiadaj¹ kolejne podwy ki papierów graficznych. Papier Sappi jest dro szy od 1 wrzeœnia o 7-%. Brigl & Bergmeister podniós³ ceny papierów powlekanych o 50 EUR na tonie. Angielscy producenci równie wynegocjowali podwy ki cen (6-%), które zosta³y wprowadzone na pocz¹tku wrzeœnia. Podobne plany maj¹ równie niemieccy dostawcy, choæ w tym wypadku mo liwy jest opór ze strony hurtowników. Wszystkie podwy ki argumentowane s¹ wzrostem cen celulozy. Du y wzrost cen drewna w aukcjach e-drewno Œrednia cena œwierku w pierwszej dekadzie wrzeœnia wynios³a 260 PLN/m3, a sosny 250 PLN/m3. Oznacza to wzrost o 15% wobec cen sierpniowych. Wy sze ceny s¹ zwi¹zane z deficytem surowca na rynku. Niewielkie iloœci drewna, które s¹ obecnie przedmiotem przetargów, rozchodz¹ siê w 0%. Ceny celulozy NBSK w USD i PLN (za tonê) Cena w USD 00 900 800 700 600 500 NBSK PIX value Softwood USD/t NBSK PIX value Softwood PLN/t lut maj lip 3600 0 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 00 4
Ró nica w cenach Testlinera i makulatury kartonowej (EUR/tonê) 400 380 360 320 300 280 260 240 220 200 lut 07 lip 07 wrz 07 gru 07 lut 08 kwi 08 sty lut kwi cze sie wrz lis sty mar kwi maj cze lip sie ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie FOEX Paged odwo³uje prognozy Spó³ka odwo³a³a prognozy wyników na 20r, które zak³ada³y zysk netto na poziomie 39.1 mln PLN. Przyczynami zmiany szacunków jest: os³abiony popyt konsumentów, zalanie jednego z zak³adów spó³ki Paged - Meble podczas majowej powodzi, rozwi¹zanie spó³ki zale nej Zumcontract Inc., oraz b³¹d ksiêgowy w zakresie konsolidacji prognozy. Nowa prognoza na 20r. zostanie przedstawiona 30..20r. Podtopienie fabryki Kronospanu W nocy z 13-14 sierpnia 20r. nad Szczecinkiem przesz³a ulewa, która zala³a wiele dzielnic miasta, w tym fabrykê producenta p³yt wiórowych Kronospan. Zalanie uszkodzi³o dwie z czterech linii produkcyjnych. Woda wdar³a siê równie do budynków biurowych. Spó³ka szacuje wstêpnie koszty powodzi na 2-3 mln EUR. Inwestycje w nowe celulozownie Fibria przenios³a planowan¹ datê rozruchu drugiej linii produkcyjnej w brazylijskim zak³adzie Tres Legoas z 2016r. na 2014r. Inwestycja zwiêkszy moce produkcyjne fabryki o 1.5 mln ton celulozy rocznie. Szacowany koszt inwestycji to 2.6 mld EUR. Japoñski Oji Paper z³o y³ zamówienie na maszynê firmy Metso do nowo powstaj¹cego zak³adu w chiñskim Nantong City. Roczne moce produkcyjne bêd¹ wynosiæ 700 tys. ton celulozy liœciastej. Rekordowy rok dla recyclingu w Europie Wed³ug najnowszego raportu European Recovered Paper Council, stopieñ odzysku makulatury w Europie osi¹gn¹³ rekordowy poziom 72.2%. Wolumen odzyskanego papieru wyniós³ 58 mln ton. Tak dobry wyniki by³ mo liwy dziêki spadkowi konsumpcji papieru. W bie ¹cym roku poziom odzysku szacowany jest na 66%- 70%. 5
Ró nica w cenach Flutingu i makulatury kartonowej (EUR/tonê) 360 320 300 280 260 240 220 200 180 160 lut 07 lip 07 wrz 07 gru 07 lut 08 kwi 08 sty lut kwi cze sie wrz lis sty mar kwi maj cze lip sie ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie FOEX Wzrost pozyskania rosyjskiego drewna w I pó³roczu. Po ary lasów. W I pó³roczu 20r. pozyskanie drewna w Rosji wzros³o o 7.7% r/r. Produkcja tarcicy zwiêkszy³a siê o 9.3%, na co sk³ada siê wzrost tarcicy liœciastej o 20.5% i tarcicy iglastej o 5.1%. Pozyskanie drewna dla celów energetycznych jest o 12.3% wiêksze w stosunku do zesz³ego roku. Tymczasem, od po³owy czerwca Rosja walczy z po arami, które zniszczy³y do tej pory kilkaset tysiêcy hektarów lasów. W sierpniu wprowadzono zakaz wstêpu do lasów i pozyskiwania surowca. Œredni kurs EUR/PLN i USD/PLN 5.20 5.00 EUR/PLN USD/PLN 4.20 4.00 4.80 3.80 4.60 3.60 Cena EUR w PLN 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 lip 04 wrz 04 lis 04 sty 05 lis 05 sty 06 mar 06 cze 06 sie 06 paÿ 06 gru 06 lut 07 lis 08 sty wrz lut kwi cze sie 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 Cena USD w PLN ród³o: Narodowy Bank Polski, Bloomberg 6
Œredni kurs EUR/USD w latach 2004-20 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1. 1.00 lip 04 wrz 04 lis 04 sty 05 kwi 05 cze 05 sie 05 paÿ 05 cze 06 sie 06 gru 07 lut 08 kwi 08 lis 08 sty kwi cze sie sty kwi cze sie ród³o: European Central Bank Spadek kosztów drewna do produkcji celulozy W II kwartale spad³y wyra one w USD koszty drewna do produkcji celulozy. Indeks cen surowca iglastego spad³ o 1.2% kw/kw, a indeks cen surowca liœciastego spad³ o 2.3% kw/kw. W stosunku do zesz³ego roku indeksy s¹ o oko³o 9% wy sze. Spadek cen w drugim kwartale najbardziej by³ odczuwalny w USA, wschodniej Kanadzie, Niemczech, Hiszpanii i krajach Nordyckich. W tym samym czasie drewno podro a³o w zachodniej Kanadzie, Rosji i Nowej Zelandii. Eksport drewna z Rosji W okresie od stycznia do licpa bie ¹cego roku eksport drewna z Rosji wyniós³ 12.5 mln m3 i by³ 1.6% mniejszy ni w zesz³ym roku. Œrednia cena eksportowanego drewna wynios³a 87.0 USD za m3 wobec 85.4 USD w 20r. Uwzglêdniaj¹c jedynie kwietniowe dane, wolumen eksportu spad³ o 5% do poziomu 1.9 mln m3, natomiast cena jednostkowa wzros³a o 5.9% do 87.0 USD za m3. Eksport drewna z Rosji (narastaj¹co miesiêcznie) Wolumen eksportu 60 50 40 30 20 mln m3 œr. cena drewna (USD za m3) 0 sty 06 mar 06 maj 06 lip 07 wrz 07 lis 08 sty wrz lis sty mar maj lip 0 95 90 85 80 75 70 65 60 55 Œrednia cena drewna w eksporcie 50 ród³o: Bloomberg 7
Porównanie Mondi do zagranicznych producentów papieru i celulozy WskaŸniki Mondi na tle konkurentów Spó³ka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E 20 2011 2012 20 2011 2012 20 2011 2012 BILLERUD AKTIEBOLAG BILL Szwecja 3.6 3.7 3.2 5.9 6.5 5.3 7.8 9.5 8.4 GRUPO EMPRESARIAL ENCE ENC Hiszpania 4.1 3.9 3.8 6.0 5.8 6.0 6.4 6.0 6.5 HOLMEN AB-B SHARES HOLMB Szwecja 9.8 8.0 7.1 20.6 14.2 12.6 26.5 16.9 14.8 MAYR-MELNHOF KARTON AG MMK Austria 5.8 5.2 4.7 8.9 7.9 7.1 15.4 13.6 12.7 PORTUCEL EMPRESA PRODU PTI Portugalia 6.9 6.0 5.3 11.8 9.8 8.2 11.5.3 9.5 STORA ENSO OYJ-R SHS STERV Finlandia 6.9 6.1 5.8 12.2.0 9.3 11.7 11.0.3 SVENSKA CELLULOSA AB-B S SCAB Szwecja 7.0 6.0 5.5 11.9 9.5 8.7 12.1 9.9 9.2 UPM-KYMMENE OYJ UPM1V Finlandia 6.9 5.8 5.0 14.7 11.5 9.3 15.0 12.3.5 INTERNATIONAL PAPER CO IP USA 5.0 4.0 3.9 9.0 6.2 5.0 13.0 8.4 8.1 SMURFIT KAPPA GROUP PLC SKG Irlandia 5.4 4.1 3.6.0 6.3 5.4 16.6 5.5 4.4 PAPELES Y CARTONES DE EU PAC Hiszpania 7.2 5.2 4.4 15.9 9.6 7.4 20.7 8.7 7.4 EMPRESAS CMPC SA CMPC Chile 7.0 6.3 5.3.5 9.1 13.2.0 8.5 7.2 FIBRIA CELULOSE SA FIBR3 Brazylia 8.3 7.1 6.3 15.8 13.4 11.4 17.5 13.6 13.5 KLABIN SA-PREF KLBN4 Brazylia 6.8 5.9 5.3 11.4 8.7-14.2 11.5 9.4 SUZANO PAPEL E CELULOSE SUZB5 Brazylia 6.6 6.1 6.2 9.3 8.5 9.0.4 8.6 7.7 MONDI PLC MNDI ielka Brytan 4.9 3.9 3.3 8.8 6.4 5.4 12.6 9.2 8.3 Mediana 6.8 5.9 5.2 11.0 8.9 8.2 12.8 9.7 8.8 Mondi Premia/dyskonto 8.1 6.7 6.8 16.1 9.8 9.7 19.0 11.4.9 18% 15% 32% 47% % 18% 49% 17% 23% ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Porównanie Arctic Paper do zagranicznych producentów papieru graficznego WskaŸniki Arctic Paper na tle konkurentów Spó³ka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E 20 2011 2012 20 2011 2012 20 2011 2012 DOMTAR CORP UFS Kanada 3.4 3.5 2.7 5.7 6.7-7.6.7 9.0 HOLMEN AB-B SHARES HOLMB Szwecja.1 8.1 7.3 22.7 15.0 13.3 28.6 18.0 15.5 INTERNATIONAL PAPER CO IP USA 5.0 4.0 3.9 9.0 6.2 5.0 13.0 8.4 8.1 M-REAL OYJ-B SHARES MRLBV Finlandia 5.4 4.9 4.4 9.1 7.9 7.0 12.1 9.2 7.9 SAPPI LIMITED SAP #N/D! 5.5 4.4 3.9 13.1 8.4 6.9 34.8 9.8 7.6 STORA ENSO OYJ-R SHS STERV Finlandia 6.9 6.1 5.8 12.2.0 9.3 11.9 11.1.3 UPM-KYMMENE OYJ UPM1V Finlandia 6.9 5.8 5.0 14.8 11.5 9.3 15.3 12.3.5 MONDI PLC MNDI ielka Brytan 5.2 4.3 3.7.0 7.6 6.2 14.9.9 9.8 Mediana 5.4 4.6 4.2 11.1 8.2 7.0 13.9.8 9.4 Arctic Premia/dyskonto 7.5 4.0 3.6 19.2 6.3 5.6 24.3 6.5 6.0 39% -13% -13% 74% -23% -21% 74% -40% -36% ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. 8
Departament Analiz Sprzeda Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Micha³ Buczyñski +22 598 26 58 michal.buczynski@millenniumdm.pl Marcin Palenik, CFA +22 598 26 71 marcin.palenik@millenniumdm.pl Adam Kaptur +22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Franciszek Wojtal +22 598 26 05 franciszek.wojtal@millenniumdm.pl Maciej Krefta +48 22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse Analityk telekomunikacja, przemys³ chemiczny Analityk paliwa i surowce, przemys³ metalowy Analityk bran a spo ywcza, handel Analityk energetyka, papier i drewno Asystent Rados³aw Zawadzki +22 598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak +22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytu³a +22 598 26 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Jaros³aw O³dakowski +22 598 26 11 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Paulina Rudolf +22 598 26 90 paulina.rudolf@millenniumdm.pl Kamil Dadan +22 598 26 26 kamil.dadan@millenniumdm.pl Dyrektor Objaœnienia terminologii fachowej u ytej w raporcie EV - wycena rynkowa spó³ki + wartoœæ d³ugu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na dzia³alnoœci bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcjê powiêkszonego o amortyzacjê na akcjê P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcjê P/BV - stosunek ceny akcji do wartoœci ksiêgowej na 1 akcjê ROE - stopa zwrotu z kapita³ów w³asnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EPS - zysk netto na 1 akcjê CEPS - wartoœæ zysku netto i amortyzacji na 1 akcjê BVPS - wartoœæ ksiêgowa na 1 akcjê DPS - dywidenda na 1 akcjê NPL - kredyty zagro one Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uwa amy, e akcje spó³ki posiadaj¹ ponad 20% potencja³ wzrostu AKUMULUJ - uwa amy, e akcje spó³ki posiadaj¹ ponad % potencja³ wzrostu NEUTRALNIE - uwa amy, e cena akcji spó³ki pozostanie stabilna (+/- %) REDUKUJ - uwa amy, e akcje spó³ki s¹ przewartoœciowane o -20% SPRZEDAJ - uwa amy, e akcje spó³ki s¹ przewartoœciowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowi¹zuj¹ 6 miesiêcy od daty wydania, o ile wczeœniej nie zostan¹ zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zale noœci od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. aryna 2A, Harmony Office Center IIIp 02-593 Warszawa Polska Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 00 Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporz¹dzona jest w oparciu o nastêpuj¹ce metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniê nych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiedni¹ do wyceny przedsiêbiorstw. Wad¹ metody DCF jest wra liwoœæ otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjête za³o enia dotycz¹ce zarówno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaÿników rynkowych przy których jest notowana spó³ka z podobnymi wskaÿnikami dla innych firm z tej samej bran y b¹dÿ bran pokrewnych) - lepiej ni metoda DCF odzwierciedla postrzeganie bran y w której dzia³a spó³ka przez inwestorów. Wad¹ metody porównawczej jest wra liwoœæ na dobór przyjêtej grupy porównawczej oraz porównywanych wskaÿników a tak e wysoka zmiennoœæ wyceny w zale noœci od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzale niaj¹cy w³aœciwy wskaÿnik P/BV od rentownoœci spó³ki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiedni¹ do wyceny banków. Wad¹ tej metody jest wra liwoœæ otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjête za³o enia dotycz¹ce zarówno samej firmy (zyskownoœæ, efektywnoœæ) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powi¹zania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spó³k¹ bêd¹ca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pe³ni funkcjê animatora emitenta dla spó³ek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od których otrzyma³ wynagrodzenie z tego tytu³u. Millennium Dom Maklerski S.A. pe³ni funkcjê animatora rynku dla spó³ek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ci¹gu ostatnich 12 miesiêcy pe³ni³ funkcjê oferuj¹cego w trakcie oferty publicznej dla akcji spó³ek: Ferro, Internet Group, Millennium od których otrzyma³ wynagrodzenie z tego tytu³u. Spó³ki bêd¹ce przedmiotem raportu moga byæ klientami Grupy Kapita³owej Millennium Banku S.A., g³ównego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiêdzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spó³kami bêd¹cymi przedmiotem niniejszego raportu nie wystêpuj¹ adne inne powi¹zania, o których mowa w Rozporz¹dzeniu Rady Ministrów z dnia 19 paÿdziernika 2005 roku w sprawie Informacji stanowi¹cych rekomendacje dotycz¹ce instrumentów finansowych lub ich emitentów, które by³yby znane sporz¹dzaj¹cemu niniejsz¹ rekomendacjê inwestycyjn¹. Pozosta³e informacje Nadzór nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporz¹dzi³y rekomendacje, informacja o stanowiskach osób sporz¹dzaj¹cych jest zawarta w górnej czêœci ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest dat¹ sporz¹dzenia oraz dat¹ pierwszego udostêpnienia. Nie wyst¹pi³y istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotycz¹ce metod i podstaw wyceny przyjêtych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentów finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, e zosta³o to wyraÿnie zaznaczone w treœci rekomendacji. Niniejsza publikacja zosta³a przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wy³¹cznie na potrzeby klientów Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartoœciowych, mo e byæ ona tak e dystrybuowana za pomoc¹ œrodków masowego przekazu, na podstawie ka dorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materia³u w ca³oœci lub w czêœci bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mog¹ zostaæ bezpoœrednio lub poœrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja zosta³a przygotowana z dochowaniem nale ytej starannoœci i rzetelnoœci, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, e s¹ one w pe³ni dok³adne i kompletne. Podstaw¹ przygotowania publikacji by³y wszelkie informacje na temat spó³ki, jakie by³y publicznie dostêpne i znane sporz¹dzaj¹cemu do dnia jej sporz¹dzenia. Przedstawione prognozy s¹ oparte wy³¹cznie o analizê przeprowadzon¹ przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnieñ ze spó³k¹ bêd¹c¹ przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opieraj¹ siê na szeregu za³o eñ, które w przysz³oœci mog¹ okazaæ siê nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela adnego zapewnienia, e podane prognozy sprawdz¹ siê. Inwestowanie w akcje spó³ki (spó³ek) wymienionych w niniejszej analizie wi¹ e siê z szeregiem ryzyk zwi¹zanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stóp procentowych, których wyeliminowanie jest praktycznie niemo liwe. Treœæ rekomendacji nie by³a udostêpniona spó³ce bêd¹cej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zale noœci od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. mo e œwiadczyæ us³ugi na rzecz firm, których dotycz¹ analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialnoœci za szkody poniesione w wyniku decyzji podjêtych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.