6 lipca 2012 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) P. Zybała (22 697 47 01) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 896,7-0,36% FTSE 100 5 692,6 +0,14% Miedź (LME) 7 695,0-0,39% S&P 500 1 367,6-0,47% WIG20 2 287,5 +1,11% Ropa (Brent) 99,7 +0,36% NASDAQ 2 976,1 +0,00% BUX 17 312,0-0,47% USD/PLN 3,41 +1,36% DAX 6 535,6-0,45% PX 916,3 +0,00% EUR/PLN 4,22 +0,15% CAC 40 3 229,4-1,17% PLBonds10 5,15 +0,39% EUR/USD 1,24-1,20% Informacje ze spółek i sektorów ING BSK Trzymaj z dn. 19.01.12 Cena docelowa: 80,0 PLN Agora Kupuj - z dn. 23.01.12 Cena docelowa: 15,30 PLN Asseco Poland Kupuj - z dn. 27.05.11 Cena docelowa: 62,80 PLN Sygnity Trzymaj - z dn. 05.03.12 Cena docelowa: 23,00 PLN PBG Zawieszona - z dn. 05.06.12 Deweloperzy mieszkaniowi ING BSK wypowiada umowę ABM Solid ABM Solid poinformował, Ŝe ING BSK wypowiedział dwie umowy kredytowe o łącznej kwocie 18,9 mln PLN. (I. Rokicka) Rozpowszechnianie dzienników w maju Rozpowszechnianie płatne razem Gazety Wyborczej, wydawanej przez Agorę, wyniosło w w maju 2012 roku 248.700 sztuk i było o 18,5% niŝsze niŝ rok wcześniej. Z kolei rozpowszechnianie płatne razem Dziennika Gazety Prawnej, wydawanego przez Infor razem z Axel Springer Polska, wyniosło w maju 75.479 egzemplarzy, co oznacza spadek o 16,,4% r/r. Rozpowszechnianie płatne razem Faktu wyniosło 383.508 egzemplarzy, co oznacza spadek rok do roku o 0,8%. W maju w ujęciu rocznym rozpowszechnianie płatne razem "Super Expressu" spadło o 6,7%, do 156.510 sztuk. Rozpowszechnianie płatne razem "Rzeczpospolitej" w maju wyniosło 106.074 sztuki, co oznacza spadek rok do roku o 20,9%. Majowe wyniki rozpowszechniania oceniamy jako bardzo słabe. Spadki sprzedaŝy dotykają w większym stopniu dzienników opiniotwórczych, w mniejszym tabloidów, co jest związane z migracja czytelników tych pierwszych do internetu. PoniewaŜ sama sprzedaŝ dzienników opiniotwórczych jest nisko rentowna, a zarabia się przede wszystkim na reklamie kluczową kwestią jest umiejętność przerzucenia swoich czytelników z prasy do internetu. (P. Grzybowski) UOKiK: moŝliwe przejęcie przed wdaniem zgody Zdaniem rzeczniczki UOKiK Asseco Poland moŝe nabyć Sygnity przed wydaniem zgody pod warunkiem, Ŝe nie będzie wykonywał prawa głosu z nabytych akcji. Naszym zdaniem taki scenariusz jest mało prawdopodobny. Asseco Poland nie będzie chciało na siebie brać ryzyka późniejszej negatywnej decyzji UOKiK. Według nas jeŝeli zgoda UOKiK nie zostanie wydana do momentu upływu terminu wezwania Asseco Poland zdecyduje się poczekać z kolejnym wezwaniem do czasu wydania ostatecznej zgody. (P. Grzybowski) Opóźnienie w Wierzchowicach Termin realizacji kontraktu na budowę podziemnego magazynu gazu w Wierzchowicach upłynął 18 listopada 2011 roku. Dotychczas konsorcjum wykonawców zrealizowało 92% prac. Wartość kar, naliczanych przez PGNiG, wynosi za dzień opóźnień 0,02% wartości kontraktu. Jest to około 96 mln PLN kar przy rocznym opóźnieniu prac. Na razie priorytetem dla PGNiG jest zakończenie prac, nie zaś egzekwowanie kar. Na to przyjdzie czas po zakończeniu realizacji. Na PBG przypada jedynie część kwoty kar w realizacji kontraktu biorą udział konsorcjanci. Kwota ewentualnych kar moŝe teoretycznie być ujęta w budŝecie kontraktu. (M. Stokłosa) Silny wzrost oferty w Q2 Według wstępnych danych REAS, sprzedaŝ mieszkań w H1 w największych miastach Polski była stabilna. Nastąpił natomiast gwałtowny wzrost podaŝy. W Warszawie w Q2 2012 deweloperzy wprowadzili do oferty 4,9 tys. mieszkań (najwięcej od Q4 2007). Według REAS, podaŝ mieszkań była napędzana ucieczką przez ustawą deweloperską, a w H2 2012 nowa oferta powinna znacznie spaść. Ostateczne dane REAS odnośnie sprzedaŝy, podaŝy i oferty na rynku pierwotnym powinny pojawić się pod koniec miesiąca. Widać jednak, Ŝe Q2 przyniósł dalsze zwiększenie konkurencji na rynku mieszkaniowym. Stabilna sprzedaŝ na całym rynku przy wyraźnym spadku sprzedaŝy u deweloperów giełdowych wskazują, Ŝe znaczny wzrost konkurencji pochodził głównie ze strony małych deweloperów. (P. Zybała) Dom 6 lipca Inwestycyjny 2012 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
SprzedaŜ mieszkań w Q2 2012 SprzedaŜ mieszkań w Q2 2012 u poszczególnych deweloperów: Dom Development: 370 (szacunki Parkietu), JWCH: 141, Polnord: 178, In Pro: 81, Wikana: 78. Dom Development zdołał w Q2 utrzymać sprzedaŝ z Q1 2012, natomiast JWCH i Polnord zanotowały znaczny spadek sprzedaŝy (odpowiednio -22% oraz -33% q/q). Podsumowując powyŝsze statystyki oraz dane sprzedaŝowe pozostałych spółek giełdowych (o których pisaliśmy wczoraj), sprzedaŝ w Q2 2012 była o 23% niŝsza r/r, natomiast w całym H1 2012 spadek sprzedaŝy wyniósł 16% r/r. Wśród pokrywanych przez nas deweloperów na półmetku 2012 r. sytuacja wygląda najgorzej w JWCH, w której to spółce sprzedaŝ spadła o 33% r/r (zakładaliśmy kilkuprocentowy wzrost sprzedaŝy w 2012 r.). Najlepiej statystyki prezentują się w Robygu, który nieznacznie poprawił sprzedaŝ (nasze prognozy zakładają spadek sprzedaŝy w Robygu o 20% w 2012 r.). (P. Zybała) Polnord Trzymaj - z dn. 23.01.12 Cena docelowa: 15,7 PLN Polnord wydał klientom 430 lokali w I poł. 2012 r. Grupa Kapitałowa Polnord wydała klientom w pierwszej połowie 2012 roku 430 lokali, z czego 197 wydań miało miejsce w II kwartale 2012 r. - podał Polnord w komunikacie. NiŜsza liczba wydań niŝ w Q1 2012 wpłynie na spadek przychodów w Polnordzie q/q. MarŜa deweloperska w Q2 2012 moŝe być równie niska co w Q1, gdyŝ Spółka będzie przekazywać duŝo mieszkań z niskomarŝowej inwestycji w Łodzi. Stąd teŝ spodziewamy się spadku zysku brutto ze sprzedaŝy w Q2 2012 w stosunku do Q1 2012. Oczekujemy, Ŝe pod względem liczby wydań mieszkań H2 2012 będzie lepszy niŝ H1 2012. (P. Zybała) Pozostałe wiadomości ze spółek ABM Solid Spółka zaleŝna ABM Solid złoŝyła wniosek o upadłość układową. Wcześniej wniosek o upadłość układową złoŝył ABM Solid, oraz inna spółka zaleŝna - PPU Trans-Energo. Apator Apator zawarł z Galerią Copernicus Toruń 2 ostateczną umowę sprzedaŝy nieruchomości za 36,1 mln zł. Apator zawarł z Galerią Copernicus Toruń 2 ostateczną umowę sprzedaŝy nieruchomości, na której znajdowała się siedziba spółki. Cena sprzedaŝy wynosi 36,072 mln zł, w tym 2 mln zł z tytułu realizacji przez Apator inwestycji drogowej na terenie nieruchomości. Bomi, Action Enea Energetyka Forte GPW Inpro IDMSA KOV Krka A.pl Internet planuje emisję akcji skierowaną m.in. do Bomi, Action, jak równieŝ z prawem poboru. NWZ A.pl Internet zwołane na 31 lipca podejmie uchwałę w sprawie emisji akcji z wyłączeniem prawa poboru. Emisja ma być skierowana m.in. do Bomi, Action i PP Venture Private Investment Limited w celu obniŝenia zadłuŝenia wobec tych spółek. Walne zdecyduje teŝ o emisji akcji serii K z prawem poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy. Kulczyk Investments rozwaŝy ofertę zakupu akcji Enei, jeśli ministerstwo skarbu wystawi pakiet na sprzedaŝ. Kulczyk Investments myśli o wprowadzeniu inwestora do Elektrowni Północ, ale chce zachować kontrolę. Wyniki Forte za II kw. będą lepsze rdr, spółka pozostaje zainteresowana przejęciami. Forte spodziewa się w II kw. 2012 r. lepszych wyników finansowych niŝ rok temu. Rentowność operacyjna spółki utrzymuje się na dotychczasowym poziomie, na co wpływa stabilizacja cen surowców oraz gotowych wyrobów spółki. Spółka nadal jest zainteresowana akwizycjami. Limit inwestycji OFE za granicą od '13 co dwa lata wzrośnie o 5 proc.; w '21 osiągnie 30 proc. Limit inwestycji Otwartych Funduszy Emerytalnych za granicą, po wykonaniu wyroku Europejskiego Trybunału Sprawiedliwości, będzie począwszy od 2013 roku wzrastał o 5 proc. co dwa lata, aŝ w 2021 roku osiągnie docelowy poziom w wysokości 30 proc. łącznej wartości aktywów funduszy. Zagraniczne aktywa OFE na koniec maja 2012 r. stanowiły 0,07 proc. całego portfela inwestycyjnego funduszy. Inpro sprzedało netto w II kw. 81 mieszkań, w całym I półroczu 179 lokali. Trójmiejski deweloper Inpro sprzedał netto w II kwartale 81 mieszkań (93 mieszkania brutto), natomiast w całym pierwszym półroczu znalazł nabywców na 179 mieszkań netto (200 brutto). Roman Karkosik zbiera z rynku akcje IDM SA. Znany inwestor chce przejąć finansową grupę albo zarobić na spekulacjach jej papierami. Kulczyk Investments chce rozwijać KOV równieŝ w drodze przejęć. W grę wchodzą akwizycje firm z Europy Centralnej, Afryki oraz Bliskiego i Dalekiego Wschodu. Krka wypłaci 1,5 euro dywidendy na akcję z zysku za '11. Dniem dywidendy jest 11 lipca 2012 r. Jej wypłata nastąpi w ciągu 60 dni od dnia podjęcia uchwały. 6 lipca 2012 2
Libet Mennica Puławy Puławy, Synthos Tell TUP Wawel Wikana Libet do końca 12 r. przeznaczy jeszcze 4 mln zł na inwestycje, stawia na segment premium. Libet do końca roku na inwestycje przeznaczy jeszcze ok. 4 mln zł. Do tej pory spółka zainwestowała 12 mln zł. Celem spółki jest dalsze zwiększanie sprzedaŝy w segmencie kostki brukowej premium. Prezes podtrzymał oczekiwanie ok. 5 proc. wzrostu rynku kostki brukowej ogółem i 5-7 proc. wzrostu rynku kostki premium w 2012 r. Libet chce w '12 utrzymać dotychczasowy poziom marŝ, planuje obniŝać koszty. Mennica Polska ocenia, Ŝe w II kw. '12 dynamika wzrostu rynku złota wyhamowała. Dwa związki zawodowe ZA Puławy podpisały ze spółką porozumienie kończące spór zbiorowy. Grupa Acron wydłuŝyła okres przyjmowania zapisów w wezwaniu na akcje ZA Tarnów do 16 VII. Zarząd Puław rekomenduje akcjonariuszom nieskładanie zapisów w wezwaniu ogłoszonym przez Synthos. Zarząd Puław negatywnie ocenia cenę akcji proponowaną w wezwaniu ogłoszonym przez Synthos i plany wzywającego względem spółki. Rekomenduje akcjonariuszom, aby nie składali zapisów na sprzedaŝ akcji w odpowiedzi na wezwanie. Tell kupił w wezwaniu 460.947 akcji własnych na okaziciela i 170.646 akcji imiennych. Średnia stopa redukcji dla akcji na okaziciela wyniosła 89,39 proc., a zapisy złoŝone na akcje imienne nie były redukowane. TUP sprzedał 50,11 proc. udziałów w X-press Couriers, wartość transakcji 4,7 mln zł. TUP podpisał umowę sprzedaŝy udziałów spółki X-press Couriers stanowiących 50,11 proc. kapitału zakładowego. Wartość transakcji wyniosła 4,7 mln zł i obejmuje: cenę sprzedaŝy udziałów w wysokości 2 mln zł, dopłatę do kapitału X-press Couriers w kwocie 1,4 mln zł oraz objęcie długu o wartości 1,3 mln zł. Wawel, producent słodyczy, ma za sobą spore inwestycje, ale szykuje się do kolejnych. Na razie w rozwój mocy zainwestuje ok. 40 mln zł. Spółka deweloperska Wikana sprzedała w pierwszym półroczu 166 mieszkań netto. Podtrzymuje, Ŝe w całym roku chce znaleźć nabywców na ok. 400 lokali mieszkalnych. Xsystem XSystem wypłaci 3 grosze dywidendy na akcję. Dniem ustalenia prawa do dywidendy będzie 16 lipca, jej wypłata nastąpi 30 lipca. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy BSC Drukarnia Opak. Podmiot blisko związany z członkiem RN, Rafałem Abratańskim, zbył 45 tys. akcji po 15,15 PLN za akcję. Ferrum Leśne Runo Marvipol Spółka nabyła 5 lipca 1500 akcji własnych po średniej cenie 10,22 PLN za akcję. Inner Investment Limited zmniejszyła udział w kapitale zakładowym do 5 proc. z 6,11 proc. przed dokonaniem zmiany. Spółka nabyła 5 lipca 4200 akcji własnych po średniej cenie 10,46 PLN za akcję. Kalendarium spółek Piątek /06.07.12/ GTC JSW UNIBEP Poniedziałek /09.07.12/ SYGNITY ZA PUŁAWY Pierwszy dzień notowań 100.000.000 praw do akcji zwykłych na okaziciela serii I spółki. Dzień nabycia prawa do 5,38 zł dywidendy na akcję. Dzień ustalenia prawa do dywidendy 0,12 zł na akcję. Koniec przyjmowania zapisów na sprzedaŝ 11.886.242 akcji spółki w wezwaniu ogłoszonym przez Asseco Poland SA. Początek zapisów w wezwaniu do sprzedaŝy 100 proc. akcji spółki ogłoszonym przez Synthos; zapisy potrwają do 7 sierpnia. Akcjonariusze, którzy złoŝą zapisy do 20 lipca, otrzymają 102,50 zł. Po tym terminie cena wynosić będzie 98,77 zł Wtorek /10.07.12/ GETIN NOBLE BANK NWZ ws. emisji do 500 mln akcji serii J i K. ROVESE NWZ spółki ws. emisji akcji serii i. Czwartek /12.07.12/ GRUPĄ KĘTY Dzień prawa do dywidendy 5 zł/akcję, wypłata 2 sierpnia. 6 lipca 2012 3
Kalendarium makro Piątek /06.07.12/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 7:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających Maj 94,9 95,6 8:45 Francja Eksport Maj 37,04 mld 8:45 Francja Import Maj 42,84 mld 8:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Maj -6,0 mld -5,8 mld 10:30 UK Bazowy PPI kupna Czerwiec -1,1% m/m; 1,1% r/r 10:30 UK Bazowy PPI sprzedaŝy Czerwiec -0,2% m/m; 1,8% r/r 0,0% m/m; 2,1% r/r 10:30 UK PPI kupna Czerwiec -3,5% m/m; -3,6% r/r -2,5% m/m; 0,1% r/r 10:30 UK PPI sprzedaŝy Czerwiec -0,8% m/m; 1,8% r/r -0,2% m/m; 2,8% r/r 11:00 UE PKB 1 kw. -0,3% k/k; 0,7% r/r 12:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Maj -0,05% m/m; -1,23% r/r -2,2% m/m; -0,7% r/r 14:00 Polska Rezerwy walutowe Czerwiec 98,21 mld 14:30 USA Średnia płaca godzinowa 19,7 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy 33,7 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle 8 tys. m/m 12 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym 106 tys. m/m 69 tys. m/m 14:30 USA Stopa bezrobocia 8,18% 8,2% 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego Tydzień 3063 mld 21:00 USA Kredyt konsumencki Maj 6,5 mld Niemcy Rezerwy walutowe Czerwiec 193,08 mld Francja Rezerwy walutowe Czerwiec 163,02 mld Poniedziałek /09.07.12/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Maj -1,9 mld 1:50 Japonia Bilans obrotów bieŝących Maj 333,8 mld 1:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Maj -28,5 mld 3:30 Chiny CPI Czerwiec 3,0% r/r 3:30 Chiny PPI Czerwiec -1,4% r/r 8:00 Niemcy Bilans obrotów bieŝących Maj 11,2 mld 8:00 Niemcy Eksport Maj 87,1 mld 8:00 Niemcy Import Maj 72,7 mld 8:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Maj 14,4 mld 8:30 Francja Indeks sentymentu w biznesie Czerwiec 93 10:30 UK Indeks Sentix Lipiec -28,9 20:00 Chiny Eksport Czerwiec 181,14 mld 20:00 Chiny Import Czerwiec 162,44 mld 20:00 Chiny Bilans handlu zagranicznego Czerwiec 18,7 mld Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Alcoa. Wtorek /10.07.12/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia PodaŜ pieniądza M3 Czerwiec 1,9% r/r 7:00 Japonia Indeks zaufania konsumentów Czerwiec 41,0 8:45 Francja Produkcja przemysłowa Maj 1,5% m/m; -0,6% r/r 8:45 Francja Produkcja manufakturowa Maj -0,7% m/m; -1,8% r/r 10:30 UK Eksport Maj 39,42 mld 10:30 UK Import Maj 43,84 mld 10:30 UK Produkcja przemysłowa Maj 0,0% m/m; -1,0% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Maj -0,7% m/m; -0,3% r/r 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Maj -5,2 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Maj -4,42 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Maj -10,1 mld Środa /11.07.12/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Indeks cen towarów korporacyjnych Czerwiec -0,4% m/m; -0,5% r/r 8:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI Czerwiec -0,2% m/m; 2,2% r/r 8:00 Niemcy Inflacja CPI Czerwiec 0,2% m/m; 1,9% r/r 8:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Maj -0,1 mld 8:45 Francja Bilans obrotów bieŝących Maj -4,2 mld 8:45 Francja Bilans obrotów finansowych Maj 0,39 mld 14:30 USA Eksport Maj 182,91 mld 14:30 USA Import Maj 232,97 mld 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Maj -50,06 mld 16:00 USA Zapasy hurtowników Maj 0,6% m/m; 8,2% r/r 16:00 USA SprzedaŜ hurtowników Maj 1,1% m/m; 6,8% r/r 20:00 USA BudŜet rządowy Czerwiec -124,6 mld Czwartek /12.07.12/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 7:30 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Czerwiec -0,1% m/m; 2,3% r/r 7:30 Francja Inflacja CPI Czerwiec -0,1% m/m; 2,0% r/r 11:00 UE Produkcja przemysłowa Maj -0,8% m/m; -2,3% r/r 14:30 USA Eksport Czerwiec -0,4% m/m; -0,1% r/r 14:30 USA Indeks cen importu -1,0% m/m; -0,3% r/r 6 lipca 2012 4
Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek 2012 2013 2012 2013 Banki GETIN NOBLE BANK (d.get BANK) Trzy maj 2012-06-05 1,42 1,85 1,84 0,5% 9,9 9,8 HANDLOWY Trzy maj 2012-01-19 73,95 69,25 79,80-13,2% 14,3 13,4 ING BSK Trzy maj 2012-01-19 80,70 80,00 79,60 0,5% 12,1 10,9 KREDYT BANK Zawieszona 2012-02-28 11,96-13,12 - - - MILLENNIUM Redukuj 2012-07-04 3,68 3,30 3,55-7,0% 11,5 9,5 PEKAO Redukuj 2012-07-04 150,40 130,00 150,00-13,3% 14,4 13,4 PKO BP Trzy maj 2012-07-04 33,70 33,70 33,80-0,3% 12,5 11,3 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj 2012-07-04 327,00 345,00 329,00 4,9% 12,1 11,4 Usługi finansowe KRUK Kupuj 2012-03-29 50,90 59,40 46,50 27,7% 9,6 8,4 Paliw a, Chemia CIECH Trzy maj 2012-07-04 20,51 21,60 20,79 3,9% 48,3 11,0 5,7 4,7 LOTOS Redukuj 2012-03-05 26,84 21,60 29,41-26,6% 9,1 7,1 8,4 6,6 MOL Redukuj 2012-07-04 264,60 208,19 243,00-14,3% 12,2 9,5 6,0 5,1 PGNiG Redukuj 2012-01-16 4,04 3,69 4,17-11,5% 25,4 8,5 8,3 4,7 PKN ORLEN Trzy maj 2011-11-17 39,25 39,00 38,40 1,6% 13,7 11,5 6,4 5,6 POLICE Trzy maj 2012-01-16 9,62 10,00 10,00 0,0% 9,8 8,7 5,7 4,5 ZA PUŁAWY Trzy maj 2012-07-04 100,40 96,60 102,90-6,1% 11,2 11,5 5,6 5,8 Energetyka CEZ Trzy maj 2012-06-05 127,80 117,50 115,00 2,2% 8,5 8,4 6,2 6,3 ENEA Akumuluj 2011-11-04 17,77 21,24 15,67 35,5% 7,8 7,6 3,0 3,4 PGE Kupuj 2012-03-05 19,80 23,07 19,43 18,7% 8,1 9,2 4,3 5,1 TAURON Kupuj 2012-01-02 5,35 7,13 4,40 62,0% 5,7 7,4 3,6 4,1 Telekomunikacja NETIA Trzy maj 2012-06-05 5,72 5,70 5,90-3,4% 19,3 15,9 4,8 4,5 TPSA Trzy maj 2012-01-23 17,90 15,90 15,45 2,9% 17,2 15,3 4,5 4,3 Media AGORA Kupuj 2012-01-23 10,66 15,30 9,80 56,1% 16,5 14,9 2,9 2,6 CINEMA CITY Trzy maj 2012-03-05 32,00 33,50 28,00 19,6% 11,7 9,6 6,1 5,2 CYFROWY POLSAT Trzy maj 2011-10-13 15,35 14,80 14,12 4,8% 12,5 11,9 8,0 7,5 TVN Akumuluj 2012-06-05 8,10 10,20 9,37 8,9% 10,9 10,3 7,7 6,8 IT AB Trzy maj 2012-03-05 21,72 22,50 19,45 15,7% 7,2 6,5 5,9 5,5 ACTION Redukuj 2012-03-05 23,25 17,30 21,60-19,9% 9,7 9,0 6,8 6,3 ASBIS Trzy maj 2012-03-05 2,80 2,60 2,77-6,1% 8,6 7,6 5,0 5,1 ASSECO POLAND Kupuj 2011-05-27 49,60 62,80 48,75 28,8% 9,0 8,4 5,4 4,8 COMARCH Redukuj 2011-10-13 50,25 45,90 66,00-30,5% 16,6 15,4 7,4 6,6 SYGNITY Trzy maj 2012-03-05 21,76 23,00 19,81 16,1% 13,7 9,7 5,7 4,6 Górnictwo i Metale JSW Kupuj 2012-01-23 99,00 127,00 98,90 28,4% 8,0 9,8 3,4 3,7 KGHM Trzy maj 2012-03-05 151,40 151,50 153,00-1,0% 7,2 11,9 2,6 3,4 LW BOGDANKA Trzy maj 2012-03-05 127,80 132,00 127,90 3,2% 14,6 9,4 6,6 4,6 Przemysł ASTARTA Trzy maj 2012-06-05 51,95 56,1 57,70-2,8% 4,0 3,3 4,7 3,8 BORYSZEW Trzy maj 2012-06-05 0,60 0,65 0,60 8,3% 15,0 14,3 7,8 7,4 CENTRUM KLIMA Zawieszona 2012-07-04 14,21-14,24 - - - - - FAMUR Redukuj 2012-06-05 3,94 3,6 4,04-10,9% 14,0 13,7 7,9 8,0 IMPEXMETAL Kupuj 2012-01-19 3,46 5,7 3,47 64,3% 8,6 7,3 5,9 5,0 KERNEL Trzy maj 2012-06-05 58,00 61,1 62,80-2,7% 5,6 5,0 4,8 3,9 KĘTY Akumuluj 2012-03-05 123,40 136,7 121,00 13,0% 10,0 9,6 6,2 5,9 KOPEX Zawieszona 2012-05-07 20,01-18,66 - - - - - ROVESE Zawieszona 2012-06-14 3,40-2,48 - - - - - Budow nictw o BUDIMEX Akumuluj 2012-02-27 87,80 87,10 60,40 44,2% 6,5 8,1 1,9 4,6 ELEKTROBUDOWA Trzy maj 2012-03-05 116,00 112,40 98,10 14,6% 10,2 8,5 6,3 5,3 ERBUD Kupuj 2012-01-26 17,25 24,00 14,50 65,5% 6,8 6,6 4,1 3,5 MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2012-01-26 18,72 27,20 14,50 87,6% 7,5 5,5 2,6 2,0 PBG Zawieszona 2012-06-05 14,63-9,90 - - - - - POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 2012-05-07 1,00 2,01 0,82 145,1% 4,1 3,9 4,2 3,7 RAFAKO Akumuluj 2012-05-07 9,27 11,00 8,38 31,3% 9,0 7,6 5,5 4,1 TRAKCJA TILTRA Zawieszona 2011-12-19 1,10-0,91 - - - - - ULMA CP Akumuluj 2012-05-07 55,75 69,30 39,86 73,9% 7,3 14,6 2,4 2,5 UNIBEP Kupuj 2012-01-23 6,04 7,00 4,80 45,8% 6,0 5,9 5,8 3,1 ZUE Kupuj 2012-01-26 7,33 9,20 6,29 46,3% 7,0 6,8 3,5 3,0 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Akumuluj 2012-06-05 0,30 0,34 0,29 17,2% 316,9 34,4 30,6 48,3 DOM DEVELOPMENT Trzy maj 2012-01-23 29,50 31,40 28,35 10,8% 8,2 13,4 6,6 12,1 ECHO Kupuj 2012-01-24 3,75 4,70 3,60 30,6% 5,7 10,4 9,5 27,0 GTC Kupuj 2012-06-14 6,10 7,30 6,57 11,1% 35,2 15,3 20,4 15,1 J.W.C. Trzy maj 2012-05-07 5,38 6,10 4,73 29,0% 9,1 9,1 13,1 15,7 PA NOVA Kupuj 2012-01-23 19,23 25,80 16,49 56,5% 9,2 5,2 12,7 6,7 POLNORD Trzy maj 2012-01-23 15,10 15,70 14,90 5,4% 6,1 5,3 18,3 - ROBYG Trzy maj 2012-03-05 1,46 1,43 1,35 5,9% 8,2 11,5 8,6 11,8 6 lipca 2012 5
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /05.07.2012/ ROE P/BV Cena 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 POLSKIE BANKI Getin Noble Bank (d. Get Bank) 1,84 5,6 9,9 9,8 20% 10% 9% 1,0 0,9 0,9 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 79,8 14,2 14,3 13,4 11% 11% 11% 1,6 1,5 1,5 7,2% 3,4% 7,0% ING BSK 79,6 11,8 12,1 10,9 15% 13% 13% 1,6 1,4 1,3 1,9% 0,9% 2,5% Kredy t Bank 13,1 10,9 15,7 13,4 11% 7% 8% 1,2 1,1 1,0 2,8% 0,0% 0,0% Millennium 3,6 9,2 11,5 9,5 11% 8% 9% 0,9 0,9 0,8 2,8% 0,0% 0,0% Pekao 150,0 13,6 14,4 13,4 14% 13% 13% 1,9 1,7 1,7 4,5% 3,7% 4,9% PKO BP 33,8 11,1 12,5 11,3 17% 14% 15% 1,9 1,7 1,6 5,9% 4,4% 4,0% Mediana 11,1 12,5 11,3 14% 11% 11% 1,6 1,4 1,3 2,8% 0,9% 2,5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,1 - - - - - - - - - - - - BCP 0,1-10,0 3,6-1% 3% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 5,0% Citigroup 26,8 7,0 6,7 5,7 7% 7% 7% 0,4 0,4 0,4 0,1% 0,9% 2,3% Commerzbank 1,3 3,6 4,9 3,9 5% 6% 7% 0,3 0,3 0,3 0,0% 1,2% 3,4% ING 5,2 4,0 4,1 3,8 12% 10% 10% 0,4 0,4 0,4 0,0% 2,0% 5,9% KBC 17,4 9,1 4,9 3,8 6% 13% 14% 0,6 0,6 0,5 1,5% 1,6% 2,8% UCI 2,8 9,1 8,3 5,6-2% 5% 0,2 0,3 0,3 0,2% 3,7% 6,4% Mediana 7,0 5,8 3,9 6% 6% 7% 0,4 0,4 0,3 0,1% 1,4% 4,2% ZAGRANICZNE BANKI BEP 1,7 5,4 15,4 6,1 6% 3% 6% 0,3 0,3 0,3 10,0% 6,4% 9,5% Deutsche Bank 28,9 6,0 5,8 5,2 9% 9% 9% 0,5 0,5 0,5 2,6% 2,7% 3,4% Erste Bank 15,1 15,4 7,1 5,2-8% 9% 0,6 0,5 0,5 0,0% 2,7% 3,9% Komercni B. 3630,0 12,6 10,7 10,0 15% 16% 17% 1,8 1,7 1,6 5,7% 6,3% 7,1% OTP 3561,0 9,0 7,2 5,2 7% 10% 12% 0,7 0,6 0,6 2,6% 5,0% 7,2% Santander 5,1 5,9 6,9 5,8 10% 9% 11% 0,6 0,6 0,6 11,8% 11,1% 11,3% Turkiy e Garanti B. 6,9 9,6 9,3 8,3 18% 16% 17% 1,6 1,4 1,3 2,0% 2,0% 2,6% Turkiy e Halk B. 14,3 8,8 8,4 7,6 25% 22% 21% 2,1 1,7 1,5 2,2% 2,2% 2,7% Sbierbank 2,8 6,3 6,3 5,8 27% 22% 21% 1,6 1,3 1,1 2,3% 2,7% 3,4% VTB Bank 3,6 6,6 6,1 5,0 16,0% 16% 16% 1,0 0,9 0,8 1,6% 1,8% 2,3% Mediana 7,7 7,1 5,8 15% 13% 14% 0,9 0,8 0,7 2,5% 2,7% 3,7% Wycena spółek ubezpieczeniowych /05.07.2012/ ROE P/BV Cena 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 PZU 329,0 12,1 12,1 11,4 18% 18% 19% 2,2 2,2 2,1 7,9% 6,8% 7,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 30,9 10,0 9,1 8,3 9% 10% 10% 0,9 0,8 0,8 3,6% 3,9% 4,3% Uniqa 10,2-11,8 11,1-13% 13% 1,5 1,4 1,3 0,0% 3,2% 3,5% Aegon 3,6 7,3 6,3 5,6 4% 6% 6% 0,4 0,4 0,4 2,8% 5,4% 6,2% Allianz 79,3 12,1 7,0 6,6 7% 11% 11% 0,8 0,8 0,7 5,5% 5,9% 6,3% Av iv a 2,8 5,3 5,0 4,8 11% 13% 13% 0,7 0,6 0,6 9,4% 9,7% 10,1% AXA 10,5 6,2 5,7 5,2 11% 10% 10% 0,5 0,5 0,5 6,7% 7,2% 7,9% Baloise 64,4 25,6 6,7 6,2 3% 10% 11% 0,8 0,7 0,7 6,8% 7,2% 7,3% Generali 54,0 7,0 6,7 6,1 10% 10% 10% 0,7 0,7 0,6 7,2% 7,8% 8,0% Helv etia 294,3 9,5 7,4 7,1 9% 11% 11% 0,8 0,7 0,7 5,5% 5,7% 5,8% Mapf re 1,6 5,2 4,8 4,6 14% 14% 14% 0,7 0,7 0,6 9,5% 9,8% 10,3% RSA Insurance 1,1 7,6 7,8 7,7 14% 13% 13% 1,0 1,0 0,9 8,6% 8,9% 9,2% Zurich Financial 217,4 8,2 7,6 7,2 12% 13% 13% 1,0 1,0 0,9 8,4% 8,5% 8,7% Mediana 7,6 6,9 6,4 10% 11% 11% 0,8 0,7 0,7 6,8% 7,2% 7,6% Wycena spółek paliwowych /05.07.2012/ SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 29,4 6,7 8,4 6,6 0,4 0,3 0,3 5,8 9,1 7,1 5% 4% 5% 0,0% 0,0% 2,2% PKN Orlen 38,4 6,0 6,4 5,6 0,2 0,2 0,2 6,9 13,7 11,5 4% 4% 4% 0,0% 7,6% 3,9% MOL 16350,0 5,3 4,8 4,5 0,6 0,6 0,6 7,2 7,4 6,4 11% 12% 13% 3,9% 4,4% 5,2% OMV 25,0 3,9 3,1 3,0 0,5 0,5 0,4 7,8 6,0 5,4 12% 15% 15% 4,1% 4,7% 5,0% Hellenic Petroleum 5,3 10,3 7,8 6,7 0,5 0,4 0,4 11,0 7,1 5,7 4% 5% 6% 8,4% 9,2% 9,9% Tupras 38,5 4,3 5,3 4,9 0,2 0,2 0,2 8,1 8,5 7,8 5% 4% 4% 9,1% 9,3% 9,8% Unipetrol 170,5 12,5 8,7 8,3 0,3 0,3 0,3-55,0-3% 4% 4% 0,0% 2,8% 2,0% Mediana 6,0 6,4 5,6 0,4 0,3 0,3 7,5 8,5 6,7 5% 4% 5% 3,9% 4,7% 5,0% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,2 8,6 8,3 4,7 1,2 1,2 1,1 15,1 25,4 8,5 14% 15% 23% 2,9% 2,1% 2,0% Gazprom 159,0 - - - - - - 3,0 3,1 3,4 - - - 4,4% 5,1% 4,9% GDF Suez 18,3 6,0 5,6 5,4 1,1 1,0 1,0 12,2 11,1 10,3 18% 18% 19% 8,3% 8,3% 8,5% Gas Natural SDG 9,9 6,1 5,8 5,7 1,4 1,3 1,3 8,1 7,3 7,0 23% 22% 22% 8,3% 9,0% 9,7% Mediana 6,1 5,8 5,4 1,2 1,2 1,1 10,2 9,2 7,7 18% 18% 22% 6,3% 6,7% 6,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6 lipca 2012 6
Wycena spółek energetycznych /05.07.2012/ SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 115,0 6,3 6,2 6,3 2,6 2,6 2,4 9,2 8,5 8,4 42% 42% 38% 7,1% 6,1% 6,4% ENEA 15,7 2,9 3,0 3,4 0,5 0,5 0,6 8,6 7,8 7,6 16% 17% 17% 2,6% 3,1% 0,0% PGE 19,4 4,8 4,3 5,1 1,2 1,2 1,2 7,4 8,1 9,2 24% 28% 25% 3,3% 8,1% 6,1% TAURON 4,4 4,0 3,6 4,1 0,6 0,5 0,5 6,3 5,7 7,4 15% 14% 13% 3,3% 5,0% 3,5% E.ON 16,9 6,7 6,1 5,4 0,6 0,6 0,6 13,6 11,9 9,4 10% 9% 10% 5,9% 6,5% 6,6% EDF 17,3 4,9 4,6 4,4 1,1 1,1 1,0 9,2 8,6 8,3 23% 23% 23% 6,7% 6,9% 7,2% Endesa 13,1 4,4 4,4 4,3 1,0 1,0 0,9 6,4 6,7 6,4 22% 22% 22% 7,8% 6,4% 6,6% ENEL SpA 2,5 4,8 5,1 5,0 1,1 1,1 1,1 5,7 6,7 6,6 24% 22% 22% 10,6% 6,2% 6,5% Fortum 15,3 8,0 8,1 7,9 3,3 3,3 3,1 10,7 10,0 9,9 41% 41% 40% 6,7% 6,5% 6,6% Iberdrola 3,4 6,5 6,2 6,1 1,6 1,6 1,5 6,9 7,1 6,9 25% 25% 25% 9,7% 9,5% 9,6% RWE AG 33,0 4,8 4,6 4,5 0,8 0,8 0,8 7,7 7,9 8,2 16% 17% 17% 6,2% 6,3% 6,3% Mediana 4,8 4,6 5,0 1,1 1,1 1,0 7,7 7,9 8,2 23% 22% 22% 6,7% 6,4% 6,5% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /05.07.2012/ SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 10,0 2,8 5,7 4,5 0,3 0,3 0,3 2,4 9,8 8,7 12% 6% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 102,9 2,0 5,6 5,8 0,4 0,6 0,5 3,4 11,2 11,5 21% 10% 9% 3,6% 11,9% 4,5% Acron 34,1 4,3 5,2 5,4 1,3 1,4 1,3 4,1 5,3 6,0 31% 26% 24% 8,9% 4,3% 3,6% Agrium 74,6 5,0 5,1 5,1 0,8 0,8 0,8 7,9 8,0 8,1 16% 16% 15% 0,2% 0,5% 0,5% DSM 38,2 3,7 4,0 4,0 1,5 1,5 1,5 32,2 41,2 40,0 40% 38% 38% 2,2% 2,3% 2,4% K+S 36,7 5,9 6,1 5,5 1,4 1,4 1,3 10,8 11,4 10,0 23% 22% 24% 3,6% 3,6% 4,1% Silv init 28230,0 7,8 7,0 6,3 4,8 4,3 3,9 12,6 11,2 9,4 62% 63% 62% 1,4% 1,5% 1,5% Uralkali 7,7 345,3 275,3 216,6 227,9 178,6 136,0 - - - 66% 65% 63% 0,1% 0,4% 0,8% Yara 260,7 5,0 5,5 5,8 1,0 1,0 1,0 7,6 8,0 8,5 20% 18% 17% 2,6% 2,8% 3,0% Mediana 5,0 5,6 5,5 1,3 1,4 1,3 7,7 10,5 9,1 23% 22% 24% 2,2% 2,3% 2,4% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 20,8 6,3 5,7 4,7 0,5 0,6 0,5-48,3 11,0 8% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 38,3 6,1 5,8 5,2 0,7 0,7 0,6 13,4 11,9 10,1 12% 12% 13% 3,7% 3,9% 4,2% BASF 56,9 5,6 5,4 5,0 0,9 0,9 0,8 9,1 9,6 8,7 16% 16% 17% 4,2% 4,5% 4,7% Croda 23,4 12,7 11,7 10,6 3,2 3,1 2,9 19,8 17,9 16,2 25% 27% 27% 2,3% 2,6% 2,8% Dow Chemical 31,7 6,8 6,6 5,9 0,9 0,9 0,9 12,0 11,7 9,4 14% 14% 15% 2,8% 3,2% 3,6% Rhodia 31,6 4,2 4,3 4,6 0,7 0,7 0,7 10,3 11,0 13,3 17% 16% 15% 2,0% 1,9% 1,5% Sisecam 3,0 3,9 3,9 3,5 1,0 0,9 0,8 6,4 7,4 6,8 26% 24% 24% 1,6% 2,3% 2,5% Soda Sanay ii 3,1 4,7 4,8 4,7 1,1 1,0 0,9 4,8 7,0 5,9 24% 21% 20% 4,2% 4,9% 3,8% Solv ay 76,8 6,8 4,5 4,1 1,1 0,7 0,6 15,4 10,8 8,9 15% 14% 15% 3,8% 3,9% 4,2% Tata Chemicals 324,4 6,2 5,0 4,7 1,0 0,9 0,8 11,2 9,2 8,5 17% 17% 17% 2,8% 3,3% 3,4% Tessenderlo Chemie 20,2 3,8 4,1 3,7 0,3 0,4 0,4 9,0 10,9 9,0 9% 9% 10% 6,6% 6,6% 6,6% Wacker Chemie 55,6 2,6 3,3 2,8 0,6 0,6 0,6 6,9 13,2 10,4 23% 19% 20% 4,5% 2,7% 3,2% Mediana 5,9 4,9 4,7 0,9 0,8 0,7 10,3 10,9 9,2 16% 16% 16% 3,3% 3,3% 3,5% Wycena europejskich operatorów narodowych /05.07.2012/ Netia 5,9 4,6 4,8 4,5 1,8 1,2 1,2 9,2 19,3 15,9 38% 26% 27% 2,7% 11,1% 5,3% TPSA 15,5 4,0 4,5 4,3 1,6 1,7 1,6 10,8 17,2 15,3 40% 38% 38% 13,6% 9,7% 7,8% Mediana 4,3 4,7 4,4 1,7 1,5 1,4 10,0 18,3 15,6 39% 32% 32% 8% 10% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 22,9 5,0 5,2 5,3 1,5 1,5 1,5 9,5 10,4 10,6 30% 29% 29% 9,5% 9,6% 9,5% Cesky Telecom 385,5 5,6 6,3 6,0 2,3 2,4 2,4 15,5 15,2 14,8 41% 38% 41% 10,3% 9,9% 9,4% Hellenic Telekom 2,2 3,2 3,3 3,4 1,1 1,1 1,2 3,9 4,3 3,8 34% 34% 35% 5,7% 3,6% 7,1% Matav 443,0 4,1 4,1 3,9 1,4 1,4 1,4 11,2 8,8 7,7 34% 35% 37% 11,4% 11,5% 12,8% Portugal Telecom 3,6 4,8 4,6 4,6 1,7 1,6 1,6 6,6 8,3 7,8 36% 34% 34% 24,0% 16,2% 16,1% Telecom Austria 7,6 4,4 4,6 4,6 1,5 1,5 1,6 14,3 17,2 14,5 34% 34% 34% 5,0% 4,8% 5,9% Mediana 4,6 4,6 4,6 1,5 1,5 1,5 10,4 9,6 9,2 34% 34% 34% 9,9% 9,7% 9,4% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 2,1 4,4 4,2 4,2 1,3 1,3 1,3 10,5 9,1 8,7 29% 31% 32% 3,5% 4,0% 4,6% DT 8,7 4,5 4,7 4,7 1,4 1,5 1,5 12,8 13,2 12,7 32% 31% 31% 8,1% 8,1% 8,1% FT 10,4 4,0 4,3 4,4 1,3 1,4 1,4 6,4 7,8 7,9 33% 32% 32% 13,5% 12,1% 11,7% KPN 7,1 4,3 4,6 4,7 1,7 1,7 1,8 6,0 7,7 7,5 40% 38% 38% 11,9% 12,4% 12,6% Swisscom 379,6 6,1 6,4 6,4 2,5 2,5 2,5 10,0 10,9 11,0 40% 39% 39% 5,8% 5,8% 6,1% TELEFONICA 10,2 5,1 4,9 4,8 1,7 1,7 1,7 6,6 7,1 6,7 34% 35% 35% 15,1% 12,9% 12,6% TeliaSonera 44,4 7,1 6,9 6,8 2,5 2,5 2,4 10,2 10,0 9,5 35% 35% 36% 6,4% 6,8% 7,2% TI 0,7 4,0 4,1 4,0 1,7 1,6 1,6 5,7 5,8 5,7 41% 40% 40% 6,2% 6,2% 6,5% Mediana 4,4 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 8,3 8,4 8,3 34% 35% 35% 7,2% 7,5% 7,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6 lipca 2012 7
Wycena spółek IT /05.07.2012/ AB 19,5 6,5 5,9 5,5 0,1 0,1 0,1 7,8 7,2 6,5 2% 2% 2% 1,3% 1,4% 1,6% ACTION 21,6 6,5 6,8 6,3 0,2 0,2 0,1 8,6 9,7 9,0 2% 2% 2% 3,9% 2,2% 2,1% ASBIS 2,8 4,1 5,0 5,1 0,1 0,1 0,1 8,3 8,6 7,6 1% 1% 1% 2,1% 2,0% 2,3% ASSECO POLAND 48,8 5,8 5,4 4,8 1,0 0,9 0,8 9,7 9,0 8,4 18% 17% 17% 3,7% 3,3% 3,6% COMARCH 66,0 6,1 7,4 6,6 0,6 0,6 0,5 14,2 16,6 15,4 10% 8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 5,9 6,5 4,6 3,6 0,1 0,1 0,1 15,5 8,3 5,5 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,4% SYGNITY 19,8 11,0 5,7 4,6 0,5 0,4 0,3 28,8 13,7 9,7 4% 7% 7% 0,0% 0,0% 3,1% Mediana 6,5 5,7 5,1 0,2 0,2 0,1 9,7 9,0 8,4 2% 2% 2% 1,3% 1,4% 2,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 60,3 9,5 8,4 7,8 1,5 1,3 1,2 17,8 15,6 14,2 15% 16% 16% 1,5% 2,3% 2,6% Atos Origin 48,1 6,2 4,8 4,4 0,6 0,5 0,5 14,9 12,2 10,5 10% 10% 11% 1,1% 1,4% 1,5% CapGemini 28,7 4,8 4,5 4,2 0,4 0,4 0,4 12,4 11,4 10,2 9% 9% 10% 3,5% 3,6% 3,8% IBM 195,3 9,4 9,0 8,3 2,3 2,3 2,2 14,6 13,0 11,8 24% 25% 26% 1,4% 1,6% 1,8% Indra Sistemas 6,8 5,0 5,7 5,3 0,6 0,6 0,6 5,9 7,4 6,6 12% 10% 11% 10,1% 7,9% 8,7% LogicaCMG 1,1 6,7 6,4 5,9 0,5 0,5 0,5 10,0 9,6 8,7 8% 8% 9% 4,1% 4,3% 4,6% Microsof t 30,7 6,9 6,7 6,1 3,0 2,8 2,6 11,9 11,3 10,1 43% 42% 43% 1,9% 2,5% 2,6% Oracle 29,7 8,1 7,7 7,1 3,9 3,8 3,6 13,6 12,3 11,3 49% 50% 50% 0,6% 0,8% 0,8% SAP 47,6 11,0 10,6 9,2 4,0 3,6 3,3 17,2 15,6 13,7 37% 34% 36% 1,5% 1,8% 2,0% TietoEnator 13,3 5,1 5,0 4,4 0,6 0,6 0,5 11,7 10,6 9,0 11% 11% 12% 4,9% 5,8% 6,4% Mediana 6,8 6,5 6,0 1,1 0,9 0,9 13,0 11,8 10,3 14% 13% 14% 1,7% 2,4% 2,6% Wycena spółek mediowych /05.07.2012/ AGORA 9,8 2,8 2,9 2,6 0,3 0,3 0,3 11,8 16,5 14,9 12% 11% 11% 5,1% 5,1% 5,1% CYFROWY POLSAT 14,1 9,6 8,0 7,5 2,9 2,4 2,3 30,8 12,5 11,9 30% 30% 30% 0,0% 0,0% 4,0% TVN 9,4 8,7 7,7 6,8 2,3 2,0 1,8-10,9 10,3 27% 26% 26% 0,0% 0,0% 2,7% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 4,5 5,3 4,7 0,4 0,4 0,4 4,6 6,1 4,9 9% 8% 8% 15,6% 11,2% 13,6% Axel Springer 35,3 7,1 6,8 6,6 1,3 1,3 1,2 12,0 11,8 11,4 19% 19% 19% 4,7% 5,1% 5,3% Daily Mail 4,4 7,1 7,0 6,5 1,3 1,3 1,2 9,3 9,2 8,3 18% 18% 19% 3,9% 4,1% 4,4% Gruppo Editorial 0,6 2,4 2,7 2,7 0,4 0,4 0,4 4,4 5,8 5,2 18% 16% 17% 10,6% 9,7% 9,7% Mcclatchy 2,2 6,2 7,2 7,5 1,6 1,7 1,7 3,8 4,2 4,6 27% 24% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 448,0 24,0 25,8 22,0 5,7 4,8 4,2 25,5 25,5 20,3 24% 19% 19% 0,7% 0,7% 0,9% New York Times 7,8 4,4 4,9 4,7 0,7 0,8 0,8 12,6 11,8 11,8 15% 16% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 0,4 8,4 7,3 6,7 1,5 1,5 1,5 7,7 7,2 4,0 18% 20% 22% 0,0% 0,0% 0,0% SPIR Comm 21,7 5,3 3,7 2,6 0,2 0,2 0,2-11,6 8,3 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,3 2,1 2,2 2,5 0,4 0,4 0,4 1,0 1,1 1,2 18% 18% 17% 3,4% 3,7% 0,0% Mediana 5,7 6,0 5,6 1,0 1,0 1,0 7,7 8,2 6,8 18% 18% 18% 2,0% 2,2% 0,4% TV Antena 3 Telev is 3,4 6,3 8,9 7,4 1,0 1,0 0,9 7,9 11,3 9,8 16% 11% 12% 10,4% 6,8% 7,8% CETV 109,9 9,6 8,9 7,6 1,8 1,8 1,7 - - - 19% 20% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 3,8 8,5 13,3 9,0 1,5 1,5 1,5 9,6 15,4 10,4 18% 12% 17% 9,1% 5,6% 8,3% ITV PLC 0,8 6,2 5,7 5,5 1,4 1,3 1,3 10,7 9,3 8,7 23% 23% 24% 1,8% 3,0% 3,8% M6-Metropole Tel 10,6 3,2 3,3 3,2 0,7 0,7 0,7 9,1 9,5 9,1 21% 21% 21% 9,3% 9,3% 9,4% Mediaset SPA 1,4 2,7 3,6 3,2 1,0 1,0 1,0 6,2 7,5 6,0 37% 28% 31% 11,9% 9,6% 12,1% RTL Group 71,6 8,3 8,3 8,1 1,8 1,8 1,8 16,2 15,0 14,3 22% 22% 22% 7,1% 7,2% 7,3% TF1-TV Francaise 6,8 3,8 3,8 3,5 0,5 0,5 0,5 8,3 8,2 7,4 14% 14% 15% 9,1% 8,4% 9,3% Mediana 6,3 7,0 6,4 1,2 1,2 1,1 9,1 9,5 9,1 20% 20% 21% 9,1% 7,0% 8,0% PAY TV BSky B PLC 6,9 9,2 8,2 7,6 2,0 1,9 1,8 17,2 14,1 12,5 22% 23% 23% 3,1% 3,6% 4,0% VIVENDI 14,8 4,1 4,3 4,3 1,2 1,2 1,2 6,4 7,1 7,0 29% 27% 27% 9,8% 7,5% 7,6% Cogeco 46,9 5,6 5,5 5,2 2,3 2,5 2,3 12,8 12,5 10,5 42% 45% 45% 1,4% 2,2% 2,4% Comcast 31,5 7,5 6,9 6,5 2,4 2,2 2,2 20,5 16,7 14,3 32% 32% 33% 1,4% 2,0% 2,3% Liberty Global 50,8 7,8 7,2 6,7 3,5 3,4 3,2-37,2 20,8 45% 48% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,5 6,8 6,6 6,4 2,9 2,7 2,7 12,5 12,7 12,3 43% 42% 42% 4,7% 4,9% 5,1% Mediana 7,1 6,7 6,5 2,4 2,4 2,3 12,8 13,4 12,4 37% 37% 38% 2,3% 2,9% 3,2% Wycena spółek górniczych /05.07.2012/ KGHM 153,0 1,2 2,6 3,4 0,9 1,1 1,3 2,7 7,2 11,9 71% 43% 37% 9,7% 13,1% 4,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 21,6 2,7 2,7 2,3 1,1 1,0 0,9 4,6 4,8 4,1 40% 37% 39% 3,4% 3,7% 4,1% BHP Billiton 18,8 2,8 3,0 2,7 1,5 1,5 1,4 4,5 5,3 4,8 53% 49% 50% 5,1% 6,0% 6,4% Freeport-MCMOR 35,5 3,5 4,1 3,2 1,7 1,7 1,5 7,4 8,8 6,8 49% 43% 47% 4,1% 3,7% 3,9% Rio Tinto 31,6 2,7 2,9 2,6 1,2 1,3 1,1 3,9 4,3 3,7 45% 43% 44% 4,0% 4,9% 5,3% Southern Peru 32,1 7,4 7,3 6,7 4,2 4,2 3,9 11,7 12,4 11,8 57% 57% 58% 7,2% 4,9% 4,9% Mediana 2,8 3,0 2,7 1,5 1,5 1,4 4,6 5,3 4,8 49% 43% 47% 4,1% 4,9% 4,9% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6 lipca 2012 8
Wycena spółek budowlanych /05.07.2012/ Budimex 60,4-1,9 4,6-0,1 0,3 5,9 6,5 8,1-5% 5% 15,0% 17,3% 10,7% Elektrobudowa 98,1 6,9 6,3 5,3 0,5 0,4 0,4 12,3 10,2 8,5 7% 7% 7% 6,1% 2,9% 3,5% Erbud 14,5-4,1 3,5 0,1 0,2 0,1-6,8 6,6-4% 4% 0,1% 0,0% 3,0% Mostostal Wa-wa 14,5-2,6 2,0 0,1 0,1 0,1-7,5 5,5-4% 4% 4,3% 0,0% 4,0% Polimex Mostostal 0,8 4,4 4,2 3,7 0,2 0,2 0,2 3,8 4,1 3,9 5% 6% 6% 4,8% 0,0% 0,0% Raf ako 8,4 7,0 5,5 4,1 0,5 0,4 0,2 10,0 9,0 7,6 7% 6% 6% 6,8% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 39,9 2,1 2,4 2,5 1,1 1,1 1,0 4,2 7,3 14,6 53% 44% 39% 0,0% 6,6% 4,1% Unibep 4,8 5,2 5,8 3,1 0,2 0,3 0,1 7,7 6,0 5,9 4% 5% 5% 2,5% 0,0% 0,0% ZUE 6,3 4,9 3,5 3,0 0,3 0,2 0,2 6,5 7,0 6,8 6% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,0 4,1 3,5 0,3 0,2 0,2 6,5 7,0 6,8 6% 6% 6% 4% 0% 3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 10,4 9,0 8,0 7,2 0,9 0,7 0,7 15,1 13,2 11,1 10% 9% 9% 2,9% 3,2% 3,6% BILFINGER 65,0 5,2 4,7 4,7 0,3 0,3 0,3 13,0 10,9 11,2 6% 7% 7% 4,7% 4,5% 4,4% EIFFAGE 25,6 8,2 7,8 7,5 1,2 1,1 1,1 10,2 9,4 7,9 14% 15% 15% 4,7% 4,8% 5,0% HOCHTIEF 39,4 5,0 3,8 3,1 0,2 0,2 0,2-14,1 9,5 5% 6% 7% 2,8% 3,6% 5,6% NCC 126,7 6,7 5,3 5,3 0,3 0,3 0,3 11,1 8,3 8,1 5% 6% 6% 7,6% 8,3% 8,6% SKANSKA 104,5 6,8 6,6 6,2 0,3 0,3 0,3 14,5 12,9 11,9 5% 5% 5% 6,3% 6,0% 6,3% STRABAG 18,4 3,0 3,1 3,0 0,2 0,2 0,2 10,8 10,9 10,6 5% 5% 5% 3,4% 3,3% 3,6% Mediana 6,7 5,3 5,3 0,3 0,3 0,3 12,1 10,9 10,6 5% 6% 7% 4,7% 4,5% 5,0% Wycena spółek deweloperskich /05.07.2012/ P/BV BBI Dev elopment 0,3 13,7 30,6 48,3 0,6 0,6 0,6 10,6-34,4 37% 21% 24% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 28,4 7,6 6,6 12,1 0,8 0,8 0,8 8,4 8,2 13,4 18% 13% 10% 3,2% 6,1% 9,8% Echo Inv estment 3,6 6,4 9,5 27,0 0,7 0,6 0,6 9,2 5,7 10,4 136% 72% 28% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 6,6-20,4 15,1 0,5 0,6 0,6-35,2 15,3-47% 60% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,7 10,8 13,1 15,7 0,5 0,5 0,5 9,2 9,1 9,1 22% 22% 27% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 16,5 7,8 12,7 6,7 0,7 0,6 0,6 7,8 9,2 5,2 19% 14% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 14,9 10,7 18,3-0,3 0,3 0,3 5,4 6,1 5,3 28% 20% - 2,1% 3,5% 4,9% Roby g 1,4 41,9 8,6 11,8 0,8 0,8 0,8 9,9 8,2 11,5 11% 18% 16% 5,2% 4,0% 4,9% Mediana 10,7 12,9 15,1 0,6 0,6 0,6 9,2 8,2 10,9 22% 20% 24% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 30,4 24,8-0,6 0,6 0,5 19,3 9,1-45% 48% - 1,8% 3,8% - CITYCON 2,3 18,2 16,8 16,2 0,6 0,7 0,7 11,8 10,6 10,7 55% 57% 57% 6,2% 6,7% 6,8% CORIO 35,7 17,2 16,6 15,7 0,8 0,8 0,8 12,3 12,2 11,8 82% 79% 80% 7,7% 7,8% 7,9% DEUTSCHE EUROSHOP 28,6 19,5 17,5 17,3 1,1 1,1 1,1 22,8 18,2 18,3 87% 86% 88% 3,9% 4,1% 4,3% HAMMERSON 4,5 21,9 22,3 22,3 1,0 0,9 0,9 23,0 23,1 22,0 77% 78% 78% 3,6% 3,8% 4,0% KLEPIERRE 26,4 16,8 16,8 16,4 1,1 1,1 1,2 13,9 13,9 14,3 88% 85% 84% 5,2% 5,5% 5,8% SPARKASSEN IMMO 4,3 16,9 17,2 17,1 0,6 0,6 0,6 16,4 14,8 12,5 49% 50% 51% 2,3% 2,3% 2,4% UNIBAIL-RODAMCO 150,1 20,1 19,4 18,3 1,2 1,2 1,1 16,8 16,1 15,1 83% 82% 82% 5,4% 5,5% 5,8% Mediana 18,8 17,4 17,1 0,9 0,8 0,8 16,6 14,3 14,3 79% 78% 80% 4,6% 4,8% 5,8% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /05.07.2012/ FAMUR 4,0 8,2 7,9 8,0 2,3 2,3 2,3 20,4 14,0 13,7 28% 29% 28% 3,9% 0,0% 3,6% KOPEX 18,7 7,3 5,6 5,4 0,9 0,9 0,8 9,0 8,5 8,8 13% 16% 16% 0,0% 1,2% 5,7% Mediana 7,8 6,8 6,7 1,6 1,6 1,6 14,7 11,3 11,2 21% 23% 22% 2,0% 0,6% 4,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 152,4 9,9 9,3 8,8 2,5 2,3 2,2 14,4 13,7 12,8 25% 24% 25% 3,2% 3,7% 3,8% Caterpillar 92,0 8,7 6,7 5,8 1,4 1,1 1,0 13,5 9,6 8,1 16% 17% 17% 1,9% 2,0% 2,1% Emeco 0,9 3,7 3,3 2,9 1,7 1,5 1,3 9,8 7,8 6,6 46% 45% 46% 8,4% 6,7% 8,2% Industrea 1,3 5,2 4,7 4,1 1,8 1,6 1,4 8,5 9,1 7,6 34% 34% 35% 2,7% 3,1% 4,0% Joy Global 57,1 5,5 4,1 3,6 1,2 1,0 0,9 9,6 7,5 6,6 23% 24% 24% 1,2% 1,2% 1,3% Sandv ik 89,7 7,8 7,4 6,8 1,5 1,4 1,4 12,7 12,4 10,7 19% 19% 20% 3,6% 4,1% 4,6% Mediana 6,7 5,7 5,0 1,6 1,4 1,3 11,2 9,3 7,8 24% 24% 24% 2,9% 3,4% 3,9% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 6 lipca 2012 9
Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 650 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2200 590 1820 530 1440 470 1060 410 WIG 20 WIG Banki relative 680 WIG Banki OTP relative Komercni relative 350 300 BRENT (USD/brk) 130 120 110 100 90 BRENT 80 2012-04-16 2012-05-10 2012-06-05 2012-06-29 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 1 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 24 0 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT 19-1 14-2 9-3 4 MARśA BRENT/NWE 3:2:1-4 2012-04-10 2012-05-04 2012-05-31 2012-06-28-1 2012-04-13 2012-05-09 2012-06-04 2012-06-28 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 160 0.6 150 TPSA relative BETELES 0.5 140 0.4 130 0.3 120 0.3 TPSA Matav relative 110 0.2 SPT relative śródło: Bloomberg 6 lipca 2012 10
Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG IT na tle MSCI 350 580 310 510 270 440 230 370 WIG 20 WIG Media relative 190 WIG IT MSCI relative 300 150 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 800 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 700 680 620 560 540 440 460 320 WIG 20 WIG Budownictwo relative 380 WIG 20 WIG Deweloperzy relative 200 300 Cena miedzi na LME 11000 USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 600 510 8800 420 7700 330 6600 3M 240 mining&metal KGHM relative 5500 2012-01-06 2012-03-02 2012-05-01 2012-06-29 150 2012-04-13 2012-05-09 2012-06-04 2012-06-28 śródło: Bloomberg 6 lipca 2012 11
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski, CFA tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media, Telekomunikacja Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Kierownik zagranicznej sprzedaŝy instytucjonalnej: Matthias Falkiewicz tel. (+48 22) 697 48 47 matthias.falkiewicz@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych: Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 6 lipca 2012 12
Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Bakalland, BOŚ, Erbud, Es-System, Kruk, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, Solar, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Asseco Poland, Bakalland, BOŚ, Erbud, Es- System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Marka, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polmot Warfama, Robyg, Rubikon Partners NFI, Solar, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Echo Investment, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, Kruk, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Netia, Neuca, Odratrans, PA Nova, Pekao, Pemug, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Solar. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 6 lipca 2012 13