Czy jesteś już naszym subskrybentem? To najprostszy i najszybszy sposób otrzymywania naszych raportów. Bezpłatnie. http://www.analizy.pl/subskrypcja.shtml Pioneer Zrównoważony Rynku Amerykańskiego FIO Podstawowe informacje o ofercie 25 lipca Pioneer Pekao TFI S.A. rozpoczął sprzedaż jednostek uczestnictwa nowego funduszu Pioneer Zrównoważony Rynku Amerykańskiego. Produkt zaplanowany został jako uzupełnienie amerykańskiej linii funduszy Pioneera na którą obecnie składają się: Pioneer Obligacji Dolarowych FIO Pioneer Obligacji Dolarowych FIO Plus Pioneer Akcji Amerykańskich FIO Inwestor będzie mógł nabyć jednostki denominowane w PLN lub USD. Zaoferowane zostaną trzy kategorie tych jednostek. Dwie z nich: A oraz I będzie mógł nabyć każdy, przy czym minimalna pierwsza wpłata na jednostkę kategorii A wyniesie 1000 zł, a na jednostkę kategorii I - 300.000 zł. W przypadku obu kategorii jednostek każda kolejna wpłata musi wynieść min 500 zł. Jednostki uczestnictwa kategorii E oferowane będą wyłącznie podmiotom tworzącym pracownicze programy emerytalne. Polityka inwestycyjna Zarządzający funduszem przynajmniej 75% aktywów ulokują w papiery wartościowe emitentów, których siedziba znajduje się w USA lub którzy w USA prowadzą działalność operacyjną albo uzyskują tam większość przychodów. Ta część portfela, która zainwestowana będzie poza granicami Polski zarządzana będzie przez panów: Timothy Mulrenan i Richard Schlanger z Pioneer Investment Management Inc. z siedzibą w Bostonie. Zadaniem polskiego zarządzającego Cezarego Iwańskiego z Pioneer Investmnent Management S.A. z siedzibą w Warszawie będzie przede wszystkim zarządzanie płynnością funduszu oraz dokonywania przewalutowania środków pomiędzy PLN i USD. Portfel funduszu składał się będzie z części dłużnej i części akcyjnej. Udział każdej z nich wyniesie od 35% do 65% aktywów portfela. W części dłużnej znajdą się przede wszystkim bony skarbowe, obligacje rządu USA i obligacje przedsiębiorstw o wysokim poziomie bezpieczeństwa. Natomiast część udziałową stanowiły będą głównie akcje zwykłe i uprzywilejowane do dywidendy około 30-40 spółek oraz obligacje zamienne na akcje. Pioneer Zrównoważony Rynku Amerykańskiego FIO stanowić ma uzupełnienie amerykańskiej linii produktów Pioneera, w której skład wchodzą obecnie trzy fundusze. W portfelu Pioneer Obligacji Dolarowych FIO dominują bezpieczne papiery takie jak: bony skarbowe, obligacje agencji federalnych oraz amerykańskich jednostek samorządu terytorialnego. Pioneer Obligacji Dolarowych FIO Plus inwestuje przede wszystkim w dopuszczone do publicznego obrotu obligacje przedsiębiorstw, obligacje komunalne, obligacje zabezpieczone hipotecznie oraz akcje uprzywilejowane do wypłaty dywidendy. Natomiast Pioneer Akcji Amerykańskich FIO koncentruje się na inwestycjach w akcje spółek amerykańskich o ugruntowanej pozycji rynkowej. Są to przede wszystkim duże firmy notowane na NYSE lub NASDAQ. Wiele wskazuje na to, ze polityka inwestycyjna funduszu Pioneer Zrównoważony Rynku amerykańskiego stanowiła będzie połączenie polityk inwestycyjnych trzech wspomnianych funduszy. W części akcyjnej portfela powinny znaleźć się zatem akcje dużych spółek notowanych na giełdach NYSE oraz NASDAQ. W części dłużnej natomiast zarówno najbezpieczniejsze papiery emitowane lub gwarantowane przez rząd USA jak i w ograniczonej ilości, nieco bardziej zyskowne a zarazem bardziej ryzykowne obligacje przedsiębiorstw, komunalne i zabezpieczone hipotecznie. Benchmark do wyników którego porównywane będą stopy dochodu funduszu składa się w 50% z indeksu S&P500 i w 50% z indeksu LehmanBrothersABI. W skład pierwszego z nich wchodzi 500 największych spółek amerykańskich. Drugi natomiast, to indeks amerykańskich papierów dłużnych. Konstrukcja benchmarku sugeruje, że w modelowym portfelu funduszu Pioneer Zrównoważony Rynku Amerykańskiego znajdzie się około 50% akcji amerykańskich i 50% obligacji amerykańskich. Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 1 z 6
Koszty i opłaty Dla części nowo wprowadzanych produktów TFI Pioneer Pekao S.A. stosuje dość ciekawą koncepcję pobierania opłaty za zarządzanie. Na początku Zarząd, w oparciu o podjęte przez siebie uchwały, ustala bardzo niskie stawki, które wzrastają wraz z upływem czasu. Ma to zrekompensować inwestorom, którzy jako pierwsi przystąpią do funduszu konieczność dźwigania ciężaru innych kosztów nielimitowanych, których wielkość często ustalana jest w sposób zryczałtowany. Dla funduszu Pioneer Zrównoważony Rynku Amerykańskiego FIO roczna wysokość opłaty za zarządzanie ustalona została na maksymalnym poziomie 0,2% rocznie. Zapewne jednak nie utrzyma się ona długo i wkrótce zostanie podwyższona. Przykładem tego rodzaju polityki może być istniejący od czerwca 2004 roku fundusz Pioneer Ochrony Kapitału, którego maksymalna statutowa stawka opłaty za zarządzanie jest na poziomie 2,5% w skali roku. W jego przypadku poziom wynagrodzenia dla TFI kształtował się następująco: 0,2% początkowa wysokość (od 15 czerwca 2004) 1,0% wysokość od 28 września 2004 1,75% aktualna stawka Docelowo koszt ten coraz bardziej zbliża się więc do poziomu stawki maksymalnej, zapisanej w statucie. Należy się zatem spodziewać podobnego mechanizmu w przypadku nowego produktu - wraz ze wzrostem jego aktywów będą rosły rzeczywiste stawki kosztów limitowanych, zbliżając się do poziomów statutowych. A te mówią, że każdego miesiąca ze środków funduszu pobierane będzie wynagrodzenie dla Towarzystwa, którego roczna wysokość nie może przekroczyć: 3% wartości aktywów netto dla jednostek kategorii A 2,8% dla jednostek E 2,5% dla jednostek I. Porównując to do innych krajowych funduszy trudno uznać maksymalną stawkę statutową za wysoką. Obecnie w większość produktów opierających politykę na łączeniu części akcyjnej i dłużnej w zbliżonych proporcjach, pobierana jest opłata za zarządzanie w wysokości 4% rocznie. Gdy odniesiemy poziom tej opłaty do pozostałych produktów Pioneera z linii dolarowej to okaże się, że jest ona niższa niż opłata w funduszu akcyjnym (4% - Pioneer Akcji Amerykańskich ) ale wyższa niż w funduszach obligacji (2,5% - Pioneer Obligacji Dolarowych Plus, 2% - Pioneer Obligacji Dolarowych). Jeżeli z jednostek tych funduszy samodzielnie skonstruowalibyśmy portfel naśladujący Pioneer Zrównoważony Rynku Amerykańskiego, w zależności od przyjętych proporcji, maksymalne wynagrodzenie za zarządzanie mogłoby być niższe lub wyższe. Jeżeli na przykład skład naszego portfela byłby podobny do amerykańskiego produktu o bardzo zbliżonej polityce - Pioneer Balanced, wówczas koszt byłby wyższy i wyniósłby 3,38%. Można powiedzieć zatem - uczciwa oferta. Jednak gdy popatrzymy na wysokość kosztów obciążających aktywa w amerykańskim funduszu Pioneer Balanced, to okaże się że są one 3-krotnie niższe niż w przypadku produktu oferowanego w Polsce. Z wynagrodzenia dla Towarzystwa, poza czystą opłatą za zarządzanie, pokrywane będą również tzw. koszty limitowane funduszu. Wśród nich najważniejsze to: wynagrodzenie dla depozytariusza, dla prowadzących dystrybucję i biegłego rewidenta, koszty określone w umowach zawartych przez fundusz oraz opłaty karne. Dodatkowo jednak ze środków funduszu pokrywane są tzw. koszty nielimitowane. Wśród nich przede wszystkim: opłaty za transakcje portfelowe, opłaty za wykonywanie czynności bankowych w związku z aktywami funduszu bądź jego zobowiązaniami a także podatki i opłaty wynikające z przepisów prawa. W niektórych przypadkach, np. gdy fundusz prowadzi bardzo aktywna politykę inwestycyjną i często dokonuje transakcji zakupu i sprzedaży papierów wartościowych, koszty te mogą być znaczące. Przykładowo same opłaty maklerskie w funduszu Pioneer Akcji Amerykańskich wyniosły w roku 2004 równowartość 0,24% aktywów funduszu. Niestety inwestorzy często nawet nie wiedzą o istnieniu kosztów nielimitowanych. Towarzystwo pobiera również opłatę dystrybucyjną przy nabyciu jednostek uczestnictwa. Jej wysokość różni się dla poszczególnych kategorii tych jednostek i wynosi: 4,5% dla jednostek kategorii A 1,5% dla jednostek kategorii I 5,5% dla jednostek kategorii E Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 2 z 6
Ocena polityki inwestycyjnej funduszu. Pioneer Zrównoważony Rynku Amerykańskiego część aktywów ulokuje w papiery udziałowe a resztę w obligacje. Udział każdej grupy w portfelu musi mieścić się w przedziale od 35% do 65%. Istotą tego typu produktów jest możliwość lepszego dopasowania portfela do zmieniających się warunków rynkowych. Jeżeli lepiej prezentują się perspektywy na rynku akcji, zarządzający ma możliwość zwiększenia zaangażowania aktywów w tym segmencie. Jeżeli wzrasta możliwość uzyskania wysokich dochodów z papierów dłużnych, większość pieniędzy może zostać zainwestowana w obligacjach. Sama idea takiego funduszu jest zatem bardzo ciekawa. Zdarzają się jednak sytuacje gdy zarządzający nie dopasowują struktury portfela i przez długi okres udziały części dłużnej i akcyjnej pozostają niezmienione. W takim przypadku lepszym rozwiązaniem może okazać się zakup jednostek uczestnictwa w dwóch czystych funduszach akcyjnym i obligacji. Można to zobaczyć porównując na przykład stopy zwrotu z funduszu Pioneer Zrównoważony, którego zarządzający w ograniczonym zakresie wykorzystuje zmiany alokacji, i portfela zbudowanego z funduszy: Pioneer Obligacji i Pioneer Akcji Polskich. Z wykresu poniżej widać, że na siedem badanych okresów stopa zwrotu funduszu zrównoważonego była tylko w jednym przypadku wyższa niż ze zbudowanego samodzielnie portfela. Porównaie stóp zwrotu z funduszu Pioneer Zrównoważony i portfela składającego się w 50% z jednostek Pioneer Akcji Polskich i 50% jednostek Pioneer Obligacji 30% 20% 10% 0% -10% 28,10% 20,43% 21,40% 19,93% 7,45% 6,91% 12,91% 4,58% 6,18% 4,96% 0,21% 11,33% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004-4,90% -5,47% Pioneer Zrównoważony Portfel zbudowany samodzielnie Źródło: Analizy Online Najważniejszą rzeczą, którą powinniśmy sprawdzić przed zakupem jednostek uczestnictwa funduszu hybrydowego jest zatem to, czy zmiana sytuacji na rynku pociąga za sobą zmiany w składzie portfela. Bo tylko wtedy wyniki osiągane przez fundusz mają szansę być wyższe od wyników samodzielnie skonstruowanego portfela, złozonego z czystych funduszy akcji i obligacji. Jeżeli warunek ten jest spełniony i fundusz osiąga wysokie stopy zwrotu oznacza to, że zarządzający trafnie dokonuje wyborów papierów wartościowych i korzysta z możliwości dokonywania zmian portfela. Tylko w taki fundusz hybrydowy warto lokować nasze oszczędności. Atrakcyjność produktu Pioneer Zrównoważony Rynku Amerykańskiego będziemy mogli ocenić dopiero po pewnym okresie jego funkcjonowania. Jednak już dzisiaj w USA możemy znaleźć produkt, którego konstrukcja jest niemal identyczna z analizowanym funduszem Pioneer Balanced. Oba fundusze będą nawet zarządzanie przez te same osoby. Biorąc pod uwagę fakt, że konstrukcja Pioneer Balanced jest niemal identyczna z polityką Pioneer Zrównoważony Rynku Amerykańskiego, możemy przeanalizować dotychczasową działalność pierwszego z nich i wyciągnąć z tego wnioski dla podmiotu dystrybuowanego w Polsce. Tak jak polski fundusz, Pioneer Balanced od 35% do 65% aktywów może lokować w papiery udziałowe i tyle samo w papiery dłużne. W chwili obecnej akcje stanowią 63% jego portfela, czyli niemal maksymalną dopuszczalną wielkość. Dzieje się tak prawdopodobnie dlatego, że sytuacja na rynku akcji pozwala uzyskiwać wysokie dochody z tych papierów. Teoretycznie daje nam to podstawę twierdzić, że jeżeli sytuacja ulegnie zmianie i lepszą inwestycją okażą się papiery dłużne, portfel zostanie do niej dostosowany, choć z danych ze sprawozdań na połowę i koniec 2004 roku wynika raczej pasywna polityka w zakresie zmiany alokacji. Być może pewnym potwierdzeniem dla tezy o braku zmian proporcji pomiędzy podstawowymi kategoriami aktywów, jakimi są akcje i papiery dłużne, są wnioski z analizy danych przedstawionych w dalszej części. Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 3 z 6
Skład portfela funduszu Pioneer Balanced A 8,3% 2,7% 1,9%1,1% Akcje Amerykańskie obligacje skarbowe 23,2% 62,9% Amerykańskie obligacje przedsiębiorstw Zagraniczne obligacje Zagraniczne akcje Gotówka i jej ekwiwalenty Źródło: www.pioneerfunds.com W tabelach poniżej porównujemy wyniki dla funduszu Pioneer Balanced i dla dwóch portfeli złożonych z jednostek czystych funduszy Pioneer Fund, Pioneer Bond Fund oraz Pioneer High Field w różnych horyzontach czasu. Oba portfele różnią się udziałem funduszu Pioneer Fund raz jest to 35%, czyli min dopuszczalne w polityce inwestycyjnej Pioneer Balanced, w drugim przypadku udział tego funduszu jest równy 65%. Dane z łatwością pozwalają zauważyć, że samodzielna konstrukcja portfela, przy zastosowaniu kryteriów przewidzianych dla funduszu zrównoważonego, da nam w każdym z przedstawionych okresów wyższą stopę zwrotu, bez względu na to jakie przyjęliśmy proporcje pomiędzy częścią akcyjną i dłużną. Stopy zwrotu z amerykańskich funduszy Pioneera na dzień 31 marca 2005 Pioneer Balanced Pioneer Fund Pioneer Bond Fund Pioneer High Yield Ostatni rok 1,74% 9,91% 2,68% 1,62% Ostatnie 3 lata 2,07% 1,99% 7,40% 9,44% Ostatnie 5 lat 1,39% -0,97% 7,60% 9,88% Ostatnie 10 lat 5,22% 11,00% 6,68% Źródło: www.pioneerfunds.com Stopy zwrotu z portfeli bazujących na amerykańskich funduszach Pioneera portfel 65% portfel 35% Pioneer Balanced Pioneer Balanced Pioneer Balanced Ostatni rok 7,19% 4,87% 1,74% Ostatnie 2 lata 4,24% 6,17% 2,07% Ostatnie 5 lat 2,43% 5,34% 1,39% Ostatnie 10 lat 8,32% 6,02% 5,22% Źródło: Analizy Online Z czego to wynika? Każdy z funduszy zarządzany jest przez inne osoby. Akcyjna część portfela zrównoważonego tylko częściowo pokrywa się z portfelem funduszu akcyjnego. Podobnie sytuacja przedstawia się w części dłużnej. Przyczyną słabych wyników funduszu zrównoważonego mogą być zatem zarządzający, którzy nie wykorzystują możliwości zysku występujących na rynku. Gdyby fundusz Pioneer Balanced inwestował w taki sposób jak fundusze czyste, jego wyniki mogłyby być często nawet kilkukrotnie wyższe. O tym, że fundusz Pioneer Balaced nie należy do liderów w swoim segmencie mogą świadczyć również dwie gwiazdki (w pięciostopniowej skali), jakie nadała mu agencja Morningstar. To firma, która od 20 lat monitoruje rynek amerykańskich funduszy inwestycyjnych, dziś prowadząca działalność w 16 krajach, w tym również w Europie. Ocena Morningstar dla funudszy amerykańskich Pioneer Pioneer Balanced ** Pioneer Fund *** Pioneer High Yield **** Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 4 z 6
Jeżeli zatem okaże się, że wyniki funduszu w Polsce będą podobne do wyników funduszu amerykańskiego zdecydowanie bardziej godnym polecenia będzie samodzielne skonstruowanie portfela z dostępnych w Polsce funduszy: Pioneer Obligacji Dolarowych, Pioneer Obligacji Dolarowych Plus oraz Pioneer Akcji Amerykańskich, będących w prostej linii klonami ich amerykańskich odpowiedników. Powinniśmy jednak pamiętać o różnicy w poziomie kosztów obciążających aktywa, które przynajmniej w początkowym okresie będą bardzo niskie w funduszu zrównoważonym. Dla inwestora dysponującego złotówkami, zakup jednostek uczestnictwa w funduszu, który inwestuje w papiery wartościowe denominowane w dolarach wiąże się dodatkowo z poniesieniem ryzyka walutowego. Jeżeli w okresie inwestycji złoty ulegnie wzmocnieniu w stosunku do dolara, zyski z inwestycji w papiery wartościowe ulegną zmniejszeniu. Oczywiście w przypadku osłabienia się złotego względem dolara, dochód inwestora zostanie powiększony o korzyści z wymiany waluty. Zilustrujmy to prostym przykładem. Załóżmy, że zakupiliśmy za kwotę 106.000 zł, 100 jednostek uczestnictwa w funduszu X, który lokuje aktywa w papiery denominowane w dolarach. Aby zarządzający funduszem mógł zainwestować nasze pieniądze, musi zakpić za nie dolary po aktualnym kursie. Jeżeli na przykład za dolara płacimy 4 zł, po zakupie waluty otrzymujemy 26.500 USD. Niech po okresie 3 lat zysk z inwestycji wyniesie 30%. Wartość zainwestowanej kwoty wzrośnie wtedy do 37.857 USD. Jeżeli złotówka w ciągu tego okresu umocniła się i jej kurs wynosi teraz 3,5 PLN/USD, inwestor otrzyma 132.500 zł. Jego zysk wyniesie zatem tylko 20%. Obecnie wśród ekonomistów panuje dość powszechne przekonanie o tym, że w najbliższych latach złotówka powinna ulec niewielkiemu umocnieniu. Na dowód tego w tabeli przytaczamy przykłady prognoz których źródłem są całkowicie różne instytucje Przykładowe prognozy kursu złotego do dolara na lata 2005 i 2006 Twórca prognozy 2005 2006 BRE BANK 3,34 3,15 Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową 3,20 3,10 CASE 2,91 2,70 PKN Orlen 3,20 3,16 bank, niezależne ośrodki ośrodek badawcze oraz przedsiębiorstwo, którego wyniki mocno zależą od kształtowania się kursu wymiany walut. Bazując na tych danych można przyjąć, że okres najbliższych kilkunastu miesięcy nie będzie okresem dobrym dla inwestycji, których stopa zwrotu uzależniona jest od relacji PLN/USD. Zatem fundusze papierów wartościowych denominowanych w dolarach powinny zatem wybierać przede wszystkim osoby posiadające oszczędności w tej walucie, dla których może to być dobra alternatywa wobec nisko oprocentowanych lokat bankowych. Ale i wówczas należałoby się poważnie zastanowić, czy nie zbudować sobie portfela złożonego z jednostek funduszy Pioneer Akcji Amerykańskich oraz Pioneer Obligacji Dolarowych. Historyczne dane z rynku amerykańskiego wskazują na wyższą efektywność takiej konstrukcji, aniżeli bezpośrednia inwestycja w fundusz zrównoważony. Anna Pałka ap@analizy.pl Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 5 z 6
Spółka Analizy Online jest niezależną firmą analityczną zajmującą się monitoringiem rynku polskich i zagranicznych instytucji zbiorowego lokowania środków: funduszy inwestycyjnych, emerytalnych oraz ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych). W zakres analiz rynku funduszy wchodzą między innymi rankingi funduszy, ocena efektywności działań zarządzających oraz analiza ich wpływu na polski rynek finansowy. Zakres działalności firmy obejmuje również monitoring zmian akcjonariatu polskich spółek publicznych oraz analizę rynku polskich papierów dłużnych. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celu informacyjnym zgodnie z najlepszą wiedzą i starannością autorów. Dane wykorzystane przy tworzeniu opracowania pochodzą ze źródeł uważanych przez firmę Analizy Online Sp. z o.o. za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one kompletne i odzwierciedlają stan faktyczny. Opinie zawarte w niniejszym opracowaniu częściowo bazują na wartościach szacunkowych, wyznaczanych zgodnie z metodologią stosowaną przez Analizy Online Sp. z o.o., które mogą odbiegać od danych rzeczywistych. Spółka Analizy Online Sp. z o.o. nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne szkody spowodowane wykorzystaniem opinii i informacji zawartych w niniejszym opracowaniu. Niniejsze opracowanie jest przeznaczone do wyłącznego, własnego użytku Klientów spółki Analizy Online Sp. z o.o., którzy otrzymali je bezpośrednio od spółki Analizy Online Sp. z o.o. Publikowanie niniejszego opracowania w prasie, internecie i innych środkach masowego przekazu w całości bądź w części, jak również przytaczanie zawartych w nim opinii wymaga pisemnej zgody spółki Analizy Online Sp. z o.o. Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 6 z 6