2016-11-07 KOMENTARZ PORANNY Krzysztof Choromański Najważniejsze wydarzenia poprzedniej sesji Indeksy Polska/Europa Środkowa Ostatniej sesji minionego tygodnia inwestorzy raczej nie zaliczą do udanych. Indeks Kurs 1D Przy niewielkich obrotach, które na całym rynku wyniosły zaledwie 566 mln PLN, handel zdominowany przez sprzedających, co było odzwierciedlone w WIG WIG20 47,610,85 1,758,22 0,00% 0,10% spadających indeksach. Najlepiej w piątek prezentowały się małe spółki, mwig40 3,953,94 0,11% których indeks stracił zaledwie 0,11%. Najgorzej zaś wypadły spółki zgrupowane swig80 14036,28-0,41% w mwig40, spośród których wyraźną przecenę zanotowały akcje Alumetal (-5,32%), Azoty (-5,77%) oraz JSW (-3,07%). Sam indeks średnich spółek stracił 15% w piątek-1,26% i jednocześnie znalazł się poniżej poziomu 4 000 punktów. 10% Zachowanie indeksu blue chipów było natomiast powiązane z nastrojami panującymi na globalnych rynkach bazowych. WIG20 stracił 0,52%, a spośród 5% jego komponentów dobrze wypadły akcji KGHM, zyskując 1,81%. Pomimo 0% spadających cen ropy naftowej na światowych rynkach przecenę zanotowały akcje PKN Orlen(-3,70%). -5% Warszawska giełda podążała w piątek za pozostałymi rynkami. Spośród -10% europejskich parkietów tylko nie licznym udało się odnotować pozytywną stopę -15% zwrotu. DAX zanotował stratę 0,65%. Nieco gorzej wypadł CAC40, który spadł o 0,78%. Pesymistyczne nastroje panowały również za Oceanem indeks S&P500 odnotował spadek 0,17%, a Nasdaq 0,24%. -25% WIG WIG20 mwig40 swig80 Piątkowe kalendarium makroekonomiczne było stosunkowo bogate, a 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 najważniejszymi wydarzeniami były dane z amerykańskiego rynku pracy. Stopa Indeksy sektorowe bezrobocia zgodnie z prognozami wyniosła 4,9%, a zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym była na poziomie 161 tys. (konsensus 175 tys.). Lp. Sektor Kurs 1D Dodatkowo zrewidowano w górę odczyt z poprzedniego miesiąca do 191 tys. 1 WIG Telekomunikacja 724,45 1,53% Dobre dane zwiększają prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych w 2 WIG Chemia 12,735,48 0,54% USA, którą rynek już dyskontuje. 3 4 WIG Informatyka WIG Deweloperzy 1,931,83 1,741,28 0,53% 0,09% 5 WIG Dywidendowy 952,96 1, Oczekiwania odnośnie dzisiejszej sesji 6 WIG Budownictowo 2,788,15 0,03% 7 WIG Media 4,400,93 0,89% 8 WIG Banki 5,975,93 1,29% 9 WIG Energetyka 2,509,41 1,66% 10 WIG Surowce 3,017,40 3,03% 11 WIG Paliwa 4,983,78 1,39% 12 WIG Ukraina 504,93-1,06% 13 WIG Spożywczy 3,863,13-0,26% Dzisiejsze kalendarium makroekonomiczne nie będzie zbyt bogate. Poza opublikowanymi z rana zamówieniami w przemyśle, które okazały się być słabsze od prognoz (-0,6% m/m vs 0,3%) w trakcie dnia z ciekawszych odczytów poznamy jedynie sprzedaż detaliczną w Stefie Euro. Głównym wydarzeniem bieżącego tygodnia będą niewątpliwie wtorkowe wybory w Stanach Zjednoczonych. Wg. ostatnich sondaży zarówno Clinton jak i Trump mogą liczyć na podobną ilość głosów wobec czego wynik jest trudny do przewidzenia. Umocnienie się w sondażach kandydata Republikanów spowodowały wyprzedaż na rynkach finansowych i lokowanie kapitału w bezpiecznych aktywach w związku z niepewnością co do zapowiadanej przez niego przyszłej polityki USA. Na warszawskim rynku sezon publikacji kwartalnych wyników trwa w pełni. W piątek po sesji dobre dane zaprezentował Wawel, którego zyski okazały się być o kilkanaście procent powyżej rynkowego konsensusu. Nieco gorsze od prognoz okazały się być wyniki ABC DATY. Dystrybutor sprzętu IT osiągnął 2,9 mln PLN zysku netto wobec spodziewanych 3,6 mln PLN. Wstępne wyniki przedstawił również Famur, które były niemal w całości zgodne z rynkowymi prognozami. Z rana swoje wyniki opublikował bank PKO BP, które okazały się być niemal w całości zgodne z rynkowymi prognozami oraz Grajewo. W przypadku producenta płyt drewnopochodnych zysk operacyjny był kilkanaście procent poniżej konsensusu, natomiast zysk netto znacznie powyżej. 60% 50% 40% 30% 10% 0% -10% -30% -14% -10% -5% -2% -1% -23% Chemia Energetyka Telekomunikacja Budownictowo Banki Dywidendowy 12% 12% 13% 15% Paliwa Media Spożywczy Deweloperzy YTD Informatyka 32% Ukraina 54% Surowce WIG - najwyższa aktywność WIG - największe wzrosty WIG - największe spadki Obrót (mln PLN) PKN ORLEN 0,42-2,07% BRIJU SA 24,21 8,42% ACTION 5,56-5,76% KGHM 3,70 5,21% AGROTON PU 3,50-2,23% MIRACULUM SA 2,15-1,38% PZU 1,37 1,50% OPTEAM 11,88 19,40% EVEREST INVESTME 0,22-8,33% PEKAO 0,42 0,68% ACAUTOGAZ 40,90 6,65% HARPER 1,08-9,24% ALIOR BANK SA 0,07 0,00% KSGAGRO 2,19 8,96% INVISTA 1,29 0,00% 1
NOTOWANIA Z DNIA 04.11.2016 źródło: Bloomberg Indeksy Europa Indeksy Świat Europa Niemcy Wlk. Brytania Francja Rosja Turcja Euro Stoxx 50 DAX FTSE 250 CAC40 RTS XU100 2973,49-0,64% USA S&P500 2,088,66 10325,88-0,65% USA DJI 17,930,67 17581,91-1,77% USA NASDAQ 5,058,41 4411,68-0,78% Chiny Shanghai B-share 3,133,33 971,2 0,00% Japonia Nikkei 225 17,177,21 76681,37-3,15% Brazylia Bovespa 61,750,17-0,17% -0,24% -0,24% 0,26% 1,61% -2,49% 40% 10% 30% 0% 10% -10% DAX CAC40 RTS -30% XU100 FTSE250 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 0% -10% S&P500 DJIA NASDAQ -30% Shanghai Nikkei BOVESPA 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 Surowce / Metale Surowce / Towary Ropa Crude $/bbl. 45,58 Miedź $/t 4991,00 Złoto $/t oz. Srebro $/t oz. 1305,06 18,43 Aluminium $/t 1722,00-1,66% Kukurydza Future 0,63% Pszenica Future 0,18% Soja Future 0,36% Cukier Future -0,52% Kawa Future 348,00 412,00 989,50 21,48 165,65 0,22% 0,55% 0,13% 1,16% 3,44% 40% 70% 50% 0% 30% 10% -40% Ropa Future Miedź Future Złoto Future Srebro Future -60% Aluminium Future 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 -10% Kukurydza Future Pszenica Future Soja Future -30% Cukier Future Kawa Future 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 Waluty (kursy z godziny 8.30) Rentowność obligacji YTM YTM* EUR/PLN USD/PLN CHF/PLN GBP/PLN EUR/USD 4,3233 3,9092 3,998 4,8514 1,1058-0,08% 0,62% -0,36% -0,25% -0,74% 1 rok 2 lata 4 lata 6 lat 10 lat 1,60 1,82 2,28 2,64 3,05 1,65 1,79 2,28 2,62 3,07 * YTM 30 dni wcześniej 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 EUR/PLN USD/PLN CHF/PLN GBP/PLN EUR/USD 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 1 rok 2 lata 4 lata 6 lat 10 lat YTM YTM* 2
KALENDARIUM MAKROEKONOMICZNE źródło: Bloomberg Data Godz. Kraj Wydarzenie Okres Prog. Poprz. Odczyt 08:00 08:00 11:00 11:00 08.11.2016 08:00 08.11.2016 08:00 08.11.2016 08:00 09.11.2016 10.11.2016 14:30 11.11.2016 08:00 11.11.2016 11.11.2016 11.11.2016 08:00 08:00 08:00 Niemcy Nowe zamówienia w fabrykach m/m Wrzesień Niemcy Nowe zamówienia w fabrykach r/r Wrzesień Eurostrefa Sprzedaż detaliczna m/m Wrzesień Eurostrefa Sprzedaż detaliczna r/r Wrzesień Niemcy Produkcja przemysłowa m/m Wrzesień Niemcy Produkcja przemysłowa r/r Wrzesień Niemcy Rachunek obrotów bieżących Wrzesień Polska Decyzja ws. stóp procentowych Listopad USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Listopad Niemcy Ceny hurtowników m/m Październik Niemcy Ceny hurtowników r/r Październik Niemcy CPI m/m Październik Niemcy CPI r/r Październik 0,30% 3,50% -0,30% 1, -0,50% 2,00% 1,90% 24.5b 17.9b 1,50% 1,50% 261k 265k 0,40% -0,30% 0, 0, 0,80% 0,80% 1,00% -0,60% 2,10% 2,60% -0,10% 0,60% 2,50% KALENDARIUM SPÓŁEK GPW źródło: macronext.pl Data Spółka Wydarzenie PKOBP AMREST APLISENS DEBICA MCI PFLEIDER ZUE Publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał 2016 roku. Publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał 2016 roku. Publikacja rozszerzonego skonsolidowanego raportu za III kwartał 2016 roku. Publikacja raportu za III kwartał 2016 roku. Publikacja raportu za III kwartał 2016 roku. Publikacja rozszerzonego skonsolidowanego raportu za III kwartał 2016 roku. Publikacja rozszerzonego skonsolidowanego raportu za III kwartał 2016 roku 3
ANALIZY I REKOMENDACJE Spółka AKTUALNE: Alumetal Amrest Rainbow Tours Data wydania Zalecenie z dnia wyceny 24.10.2016 neutralnie 61,90 67,63 58,51 11,6 9,7 9,1 8,2 18.05.2016 10.05.2016 kupuj 26,20 34,37 Budimex 26.04.2016 neutralnie 196,00 185,99 194,10 20,9 20,4 CCC Forte ARCHIWALNE: 19.04.2016 neutralnie 14.04.2016 neutralnie 169,10 59,50 Cena (PLN) docelowa neutralnie 233,00 241,75 176,63 56,72 bieżąca 23,51 188,85 28,9 71,30 2015 10,1 20,1 P/E* 2016P 235,00 32,0 29,0 17,5 EV/EBITDA*; dla deweloperów C/WK 2015 13,4 9,8 6,2 28,3 22,5 24,8 14,8 2016P 10,7 5,9 21,7 18,1 12,3 LPP Orbis Paged Amrest Rainbow Tours Budimex 19.04.2016 23.11.2015 Zrealizowana 31.03.2016 Zrealizowana 22.06.2015 07.09.2015 CCC 04.11.2015 BBI Development Forte Stomil Sanok ZM Henryk Kania Tarczyński Inter Cars LPP CCC LPP Ergis Neuca PKM Duda Amrest Rainbow Tours Grajewo Forte Amica Amrest 22.04.2015 01.04.2015 20.03.2015 20.03.2015 31.07.2015 31.07.2015 16.03.2015 6223,90 61,00 Dezaktualizacja 60,87 18.05.2016 10.05.2016 26.04.2016 19.04.2016 Dezaktualizacja 14.04.2016 Dezaktualizacja 04.11.2015 04.11.2015 189,08 23,16 187,80 169,10 1,14 4,85 143,55 Zawieszona 2,98 29,13 5028,22 68,04 64,16 202,79 25,09 193,53 189,81 1,64 60,1 06.03.2015 Dezaktualizacja 224,45 235,39 04.11.2015 04.12.2014 07.08.2014 20.05.2015 Grajewo 20.11.2014 23.12.2014 23.12.2014 09.12.2014 07.04.2015 Dezaktualizacja Dezaktualizacja 57,59 64,99 14,70 7172,05 193,00 7700,00 221,00 17,02 52,00 112,00 123,00 66,95 3,75 15,64 6124,27 227,45 7676,39 6,38 Dezaktualizacja 6,50 8,28 168,19 38,33 29,09 30,96 36,33 54,81 162,92 142,42 5899,85 30,2 66,90 235,00 17,0 49,00 10,1 23,51 194,10 188,85 0,91 71,30 68,05 2,23 12,75 261,50 5899,85 188,85 5899,85 5,17 339,18 380,00 235,00 23,51 71,30 189,50 97,3 10,6 25,5 17,2-6,9 22,6 21,0 8,8 12,3 20,9 22,0 17,2 22,0 10,8 18,3 97,3 10,6 22,6 18,9 235,00 97,3 29,9 15,5 15,7 18,2 12,0 11,0 7,2 9,0 6,7 32,4 16,6 13,1 21,1 7,8 14,7 23,3 23,9 22,6 29,0 26,0 23,5-39,7 0,45** 0,45** 18,9 15,6 13,0 20,9 12,0 11,2 8,2 7,9 7,3 9,4 8,6 7,1 19,7 16,0 15,1 30,4 14,0 15,0 25,4 26,3 19,7 26,9 14,1 13,8 8,3 7,4 7,2 18,8 18,2 14,1 45,5 16,4 13,3 10,4 6,1 5,9 20,0 16,1 14,0 16,7 9,8 10,3 57,2 16,5 14,1 * wskaźniki wyznaczone dla ceny bieżącej, ** wskaźnik cena/wartość księgowa liczony dla ceny z dnia wyceny Treść raportów dostępna jest pod adresem: https://www.bgzbnpparibas.pl/biuro-maklerskie/raporty-biura-maklerskiego.asp 4
SŁOWNIK NAJWAŻNIEJSZYCH POJĘĆ ORAZ SKRÓTÓW: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) 5
SŁOWNIK NAJWAŻNIEJSZYCH POJĘĆ ORAZ SKRÓTÓW: Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) 6
ul. Żurawia 6/12, 00 503 Warszawa tel. (22) 32 94 300, fax (22) 32 94 303 e-mail: biuro.maklerskie@bmbgz.pl Zespół ds. Doradztwa Inwestycyjnego telefon adres email Michał Krajczewski, CFA 225075291 michal.krajczewski@bgzbnpparibas.pl Kamil Hajdamowicz 225075276 kamil.hajdamowicz@bgzbnpparibas.pl Adam Anioł 225075293 adam.aniol1@bgzbnpparibas.pl Krzysztof Choromański 225075292 k.choromanski@bgzbnpparibas.pl Zespół ds. Obsługi Rynku Wtórnego telefon adres email Damian Zemlik 225075272 damian.zemlik@bgzbnpparibas.pl Paulina Rudolf 225075273 paulina.rudolf@bgzbnpparibas.pl Grzegorz Leszek 223294355 grzegorz.leszek@bgzbnpparibas.pl Monika Dudek 223294324 monika.dudek@bgzbnpparibas.pl Przemysław Borycki 223294322 przemysław.borycki@bgzbnpparibas.pl Sławomir Orzechowski 223294354 s.orzechowski@bgzbnpparibas.pl Zespół ds. Obsługi Rynku Pierwotnego telefon adres email Marek Jaczewski 22 329 43 53 marek.jaczewski@bgzbnpparibas.pl Internetowe serwisy transakcyjne Zlecenia na GPW i New Connect Zapisy w ofertach publicznych (IPO) https://makler.bmbgz.pl/ https://emisja.bmbgz.pl/ 7
ul. Żurawia 6/12, 00 503 Warszawa tel. (22) 32 94 300, fax (22) 32 94 303 e-mail: biuro.maklerskie@bmbgz.pl Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. prowadzi działalność maklerską na podstawie zezwolenia Komisji Papierów Wartościowych i Giełd(obecnie Komisja Nadzoru Finansowego). Podlega regulacjom ustawy z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi. Nadzór nad działalnością BM BGŻ BNP Paribas S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została opracowana wyłącznie na potrzeby klientów Biura Maklerskiego Banku BGŻ BNP Paribas S.A.(dalej: BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.) Raport jest udostępniany klientom wyłącznie w celach informacyjnych i nie powinien być wykorzystywany w charakterze lub traktowany jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie powyższego opracowania i zawartych w nim opinii inwestycyjnych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego dokumentu i ewentualne szkody poniesione w ich wyniku ponoszą wyłącznie podejmujący takie decyzje. Dokument ten został przygotowany przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z zastosowaniem metodologicznej poprawności, zachowaniem należytej staranności i obiektywizmu. Korzystając z tego dokumentu, nie należy go traktować jako substytutu do przeprowadzenia własnej niezależnej oceny. Ani dokument ten, ani żaden jego fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. Raport przygotowany przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. jest ważny w okresie 12 miesięcy od dnia sporządzenia go i nie jest planowana jego aktualizacja, o ile nie nastąpią zmiany lub nie pojawią się nowe istotne informacje i okoliczności, będące podstawą wydania danej rekomendacji. Data sporządzenia raportu jest datą pierwszego udostępnienia rekomendacji do dystrybucji. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. jest zabronione. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. przyjęło następującą metodologię w zakresie oczekiwań co do stopy zwrotu z inwestycji w instrument finansowy będący przedmiotem Raportu w okresie 12 miesięcy od dnia wydania raportu: Kupuj oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji wynosi co najmniej 10%; Neutralnie oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji znajduje się w przedziale(-10%; + 10%); Sprzedaj oczekiwany spadek zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 10%. Metody wyceny zastosowane w prezentowanym dokumencie opierają się na metodach i modelach opisanych i powszechnie wykorzystywanych w literaturze fachowej. Używanie ich wymaga szacowania dużej liczby parametrów, m.in. takich jak: stopy procentowe, kursy walut, przyszłe zyski, przepływy pieniężne i wiele innych. Parametry te są zmienne w czasie, subiektywne i w rzeczywistości mogą różnić się od tych przyjętych do wyceny. Każda wycena zależy od wartości wprowadzonych parametrów i jest wrażliwa na ich zmianę. Wycena DCF: Metoda DCF bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Jej mocne strony to uwzględnienie przyszłych zmian w wolnych przepływach pieniężnych oraz kosztu pieniądza w czasie. Słabe strony to duża liczba parametrów, które należy oszacować oraz wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Wycena metodą porównawczą: Wycena ta opiera się na porównaniu wskaźników rynkowych wycenianej spółki ze wskaźnikami innych porównywalnych spółek. Mocna strona tej metody to mniejsza, w porównaniu z metodą DCF, liczba parametrów wyceny oraz relatywne odnoszenie się do wskaźników rynkowych wyselekcjonowanych spółek. Słabe strony, to przede wszystkim problem selekcji porównywanych spółek oraz efektywności rynku. Pomiędzy BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. a Podmiotem Raportu nie występują powiązania i nie są mu znane informacje, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Osoby sporządzające niniejszą rekomendację/analizę/opracowanie: - pobierają stałe wynagrodzenie niezależne od wydanego zalecenia, ceny docelowej, czy trafności rekomendacji i nie jest ono zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej Banku BGŻ BNP Paribas S.A. - nie pełnią funkcji kierowniczych i nie zajmują stanowisk w organach nadzorczych Spółki i nie są z nią powiązane żadną umową. Spółka nie posiada akcji Banku BGŻ BNP Paribas S.A., a podmioty powiązane z Bankiem BGŻ BNP Paribas S.A. nie posiadają akcji Spółki. Niniejsza rekomendacja/analiza/opracowanie nie została udostępniona emitentowi przed datą pierwszego ich udostępnienia do dystrybucji. Wykaz rekomendacji/analiz/opracowań/komentarzy sporządzanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wraz z informacją dotyczącą proporcji udzielanych rekomendacji kupuj, sprzedaj, neutralnie jest dostępny na stronie: https://www.bgzbnpparibas.pl/biuro-maklerskie/raporty-biura-maklerskiego.asp "Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. jest dostępna na stronie: https://www.bgzbnpparibas.pl/biuro-maklerskie/files/static_informations_wersja_pl.pdf Autorzy: Krzysztof Choromański nr ewidecyjny: KD/2016/11/07/215 9