styczeń 2013 7 stycznia 2013 W grudniu wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu był råwny -13, a więc ukształtował się na niższym poziomie niż w listopadzie, gdy wyniåsł -7. Poprawę koniunktury sygnalizuje 12% badanych przedsiębiorstw, a jej pogorszenie 25% (w listopadzie odpowiednio 14% i 21%). W podziale na segmenty, wskaźniki wszystkich branż przyjęły wartości ujemne. Były one najniższe dla branży samochodowej (-17 w grudniu i -12 w listopadzie) oraz artykułåw gospodarstwa domowego (-23 w grudniu, -7 w listopadzie). Dla branży żywnościowej wskaźnik ukształtował się na poziomie -11 (-7 w listopadzie), natomiast dla odzieżowej i obuwniczej wyniåsł -13 (-4 w listopadzie). Wskaźnik klimatu koniunktury w handlu przyjął najniższą wartość od 8 lat - bardzo słabo swoją sytuację oceniają zwłaszcza najmniejsze podmioty. Rynek odzieżowy Sprzedaż LPP w grudniu wzrosła o 26% r/r do 408 mln PLN (w ujęciu like-for-like ok. +4% r/r), natomiast marża brutto wyniosła 57% (zbliżona r/r). W 2012 r. przychody wyniosły 3217 mln PLN, co oznacza wzrost o 29% r/r. Dynamika była lepsza od osiągniętej w listopadzie (21% r/r). Przychody za 2012 r. były nieznacznie wyższe od naszej ostatniej prognozy (3180.1 mln PLN). W niedawnym wywiadzie dla PAP wiceprezes Dariusz Pachla stwierdził, że w 2013 r. dynamika przychodçw i zyskçw LPP ma być zbliżona do tempa rozwoju sieci (ponad 3 r/r). Dodał, że wynik netto może wynieść ok. 400 mln PLN (nasza prognoza wynosi 403.0 mln PLN, czyli +24.4% r/r). Zaznaczył też, że planowany duży capex (ponad 300 mln PLN) nie powinien przeszkodzić w wypłacie wyższej r/r dywidendy. Rynek obuwniczy Skonsolidowane przychody netto ze sprzedaży spçłki NG2 w grudniu wyniosły 121.0 mln PLN i były o 34.1% wyższe r/r, co w ujęciu like-for-like oznacza wzrost o ok. 2 r/r. Suma przychodçw w 2012 r. ukształtowała się na poziomie 1318.9 mln PLN, czyli o 20.9% wyższym r/r. Miesięczna sprzedaż w mln PLN 600 500 400 LPP NG2 Gino Rossi 2.4 2.2 2.0 LPP 1.8 WIG 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 NG2 WIG 0.5 Gino Rossi 0.3 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 Zmiany kursåw 1m 3m 12m WIG 4.8% 7.2% 26.5% LPP 8.1% 31.2% 135.2% Vistula 7.8% 27.6% 32.1% Redan -19.8% -46.2% -67.3% NG2 9.4% 39. 57.2% Gino Rossi 10.9% -9.8% -31.5% NFI EMF 29.8% 47.1% 94.1% 300 200 100 Rekomendacja Cena obecna Cena docelowa LPP akumuluj 4624.0 5004.0 NG2 neutralnie 74.7 71.3 NFI EMF akumuluj 16.5 15.7 0 I 07 III 07 V 07 VII 07 IX 07 XI 07 II VI X VI Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl ŹrÅdło: LPP, NG2, Gino Rossi Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Dynamika w grudniu okazała się dużo wyższa od osiągniętej w listopadzie (10.8% r/r), co może mieć związek z warunkami pogodowymi (w ubiegłym roku grudzień był wyjątkowo ciepły). Wiceprezes NG2 Piotr Nowjalis powiedział PAP, że w 2013 r. przychody spçłki mogą wzrosnąć nawet o 4 r/r, a zysk netto powinien znacząco przekroczyć 160 mln PLN (prognozujemy odpowiednio 19.7% r/r i 160.1 mln PLN). Zdaniem wiceprezesa w 2013 r. będzie możliwe otwarcie nawet 60 tys. m kw. nowej powierzchni sklepçw (wzrost o ok. 3 r/r, dużo więcej od naszej prognozy +17% r/r) przy capex rzędu 50 mln PLN. Przedstawione plany są bardziej optymistyczne od wcześniejszych zapowiedzi NG2 (47 tys. m kw.). W grudniu przychody Gino Rossi wyższe o 16.9% r/r Skonsolidowane przychody za grudzień wyniosły 19.9 mln PLN, co oznacza wzrost o 16.9% r/r. W 2012 r. sprzedaż wzrosła o 12% r/r do 209.3 mln PLN. W podziale na segmenty, dynamika sprzedaży obuwia wyniosła w grudniu 27. r/r (11.3 mln PLN), a w przypadku odzieżowej firmy Simple 15. r/r (9.4 mln PLN). Narastająco od początku roku przychody segmentu obuwniczego wzrosły o 8% r/r do 113.5 mln PLN, a odzieżowego o 22% r/r do 102.6 mln PLN. W przyszłym roku 8-9 nowych sklepåw grupy Gino Rossi Prezes Tomasz Malicki powiedział PAP, że w 2013 r. spçłka planuje otworzyć 4-5 sklepçw obuwniczych oraz 4 odzieżowe Simple (w 2012 r. otwarto odpowiednio 6 i 3 lokalizacje). Celem na przyszły rok jest też zwiększenie eksportu o 20-3 r/r, głçwnie dzięki sprzedaży na rynki wschodnie poprzez partnerçw handlowych. Otwarty w lipcu sklep internetowy Simple osiąga według prezesa dobre rezultaty i dlatego na I kwartał planowane jest otwarcie e-sklepu Gino Rossi. Prezes zaznaczył, że spçłka cały czas rozważa refinansowanie zadłużenia, jednak nie w drodze IPO firmy Simple, ale poprzez kredyty lub emisję obligacji. Do takiej emisji mogłoby dojść w przyszłym roku po prezentacji rezultatçw za ten rok i prognozy na 2013 r. Prezes stwierdził też, że celem na 2013 r. będzie zwiększenie przychodçw o ponad 1 r/r, głçwnie dzięki poprawie sprzedaży na metr w sklepach obuwniczych. Do końca roku miała zakończyć się optymalizacja kosztowa spçłki, dobiega też końca restrukturyzacja sieci sklepçw (już zamknięto 5 sklepçw, do zamknięcia pozostały 4). Wynik NWZA Solara Na NWZA akcjonariuszom mniejszościowym nie udało się wprowadzić reprezentanta do rady nadzorczej, powołano natomiast biegłego rewidenta do spraw szczegçlnych. Nie będzie nim jednak proponowany przez fundusze Ernst & Young, ale zaproponowany przez akcjonariusza związanego z zarządem Grant Thornton Frąckowiak. Redan zrolował zadłużenie SpÇłka dokonała emisji obligacji serii D o łącznej wartości nominalnej 5.7 mln PLN. Termin wykupu to 3 miesiące od daty emisji (3 stycznia). Zostały one objęte przez posiadaczy obligacji serii A (5.6 mln PLN łącznej wartości nominalnej), ktçre spçłka jednocześnie wykupiła. W grudniu przychody Intersport wyższe o 24.8% r/r Przychody za grudzień wzrosły o 24.8% r/r do 29.6 mln PLN. W całym 2012 r. przychody spçłki wyniosły 233.0 mln PLN, co oznacza wzrost o 20.1% r/r. Przychody Wojasa za grudzień wzrosły o 26.8% r/r Przychody za grudzień wzrosły o 26.8% r/r do 18.8 mln PLN. Dynamika za cały 2012 r. wyniosła +15.3% r/r przy 167.4 mln PLN przychodçw. Ogłoszenie upadłości likwidacyjnej Euromark Sąd Rejonowy dla Warszawy Pragi-PÇłnoc ogłosił upadłość likwidacyjną spçłki. 2
Rynek handlu detalicznego W grudniu wskaźnik ogçlnego klimatu koniunktury wyniçsł -13. W listopadzie ukształtował się na poziomie -7. Poprawę koniunktury sygnalizuje 14% badanych przedsiębiorstw, a jej pogorszenie 23%. W listopadzie wielkości te wynosiły odpowiednio 12% i 25%. Pozostałe przedsiębiorstwa nie odczuły żadnych zmian. W grudniu badane przedsiębiorstwa oceniały swoją sytuację gospodarczą pesymistycznie, znacznie gorzej niż w listopadzie. Wszystkie oceny cząstkowe pogorszyły się m/m, zwłaszcza w przypadku prognoz (sytuacja gospodarcza, sprzedaż, regulowanie zobowiązań, uzyskiwane ceny, zatrudnienie). SpośrÇd ocen bieżącej sytuacji znacząco gorsze w ujęciu m/m były te opisujące sprzedaż i ceny. W podziale na segmenty, najwyższy wskaźnik koniunktury został zanotowany dla branży żywnościowej, dla ktçrej wyniçsł -11, w porçwnaniu z -7 w listopadzie. Dla branży samochodowej był rçwny -17 (-12 w listopadzie). Ujemne wartości wskaźnika charakteryzują też branże artykuły gospodarstwa domowego (-23 w grudniu i -7 w listopadzie) oraz odzieżową i obuwniczą, dla ktçrej wyniçsł -13 w grudniu, w porçwnaniu z -4 w listopadzie. 4.6% badanych przedsiębiorstw nie odczuwa żadnych barier w prowadzeniu działalności gospodarczej (5.2% w grudniu ubiegłego roku). Najistotniejszymi barierami napotykanymi przez badane przedsiębiorstwa były konkurencja na rynku - 57% (57% przed rokiem), koszty zatrudnienia - 55% (54% przed rokiem) oraz niedostateczny popyt - 48% (48% przed rokiem). Wskaźnik ogélnego klimatu koniunktury w handlu 15 wskaźnik ogçlnego klimatu koniunktury 10 5 0-5 -10-15 I 05 III 05 V 05 VII 05 IX 05 XI 05 I 06 III 06 V 06 VII 06 IX 06 XI 06 I 07 III 07 V 07 VII 07 IX 07 XI 07 II VI X VI ŹrÅdło: GUS Zmiana sprzedaży detalicznej w Polsce 3 2 1-1 -2-3 -4 ŹrÅdło: GUS, dane w cenach bieżących Sprzedaż detaliczna w Polsce - m/m Sprzedaż detaliczna w Polsce - r/r I 06 III 06 V 06 VII 06 IX 06 XI 06 I 07 III 07 V 07 VII 07 IX 07 XI 07 II VI X VI 3
Koniunktura konsumencka W grudniu bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej ukształtował się na poziomie - 31. (spadek o 1.2 p.p. m/m), natomiast wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej wyniçsł - 40.5% (spadek o 1.9 p.p. m/m). Wskaźniki są na poziomach niższych niż w grudniu ubiegłego roku (odpowiednio o 2.4 i 3.1 p.p.). W ujęciu r/r najbardziej pogorszyły się oceny opisujące przewidywany poziom bezrobocia. W ciągu miesiąca pogorszyły się oceny i prognozy dotyczące sytuacji gospodarczej. Nieznacznie wzrosły oceny sytuacji finansowej gospodarstw domowych i perspektyw oszczędzania pieniędzy. Wskaźniki koniunktury konsumenckiej 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 -40-45 II 06 IV 06 VI 06 VIII 06 X 06 XII 06 II 07 IV 07 VI 07 VIII 07 X 07 XII 07 I I V V X 08 XI I I V V X 09 XI I I V V X 10 XI I I V VII X 11 XI I I V V X 12 XI Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej ŹrÅdło: GUS Sprzedaż w podziale na segmenty rynku handlu detalicznego W listopadzie największe wzrosty sprzedaży detalicznej nastąpiły w przypadku mebli i artykułçw RTV/AGD (+14.4% r/r) oraz lekçw i kosmetykçw (+7.2% r/r). Wzrosty zostały rçwnież odnotowane dla odzieży i obuwia (+3.1% r/r). Pozostała sprzedaż w sklepach niespecjalistycznych (głçwnie sieci handlowe) wzrosła o 14.4% r/r. Nastąpił spadek sprzedaży prasy i książek (-22.4% r/r), a także żywności (-1.5% r/r). Zmiana sprzedaży w listopadzie w podziale na branże (r/r) 2 14.4% 14.4% 1 7.2% 3.1% -1-1.5% -2-3 Żywność, napoje i tytoń Leki, kosmetyki -22.4% Odzież i obuwie Meble, RTV/AGD Gazety, książki i inne Inna sprzedaż ŹrÅdło: GUS, dane w cenach stałych 4
Zmiana sprzedaży w podziale na branże za ostatnie miesiące (r/r) 25% 2 15% VI V X 12 1 5% -5% -1-15% -2-25% Żywność, napoje i tytoń Leki, kosmetyki Odzież i obuwie Meble, RTV/AGD Gazety, książki i inne Inna sprzedaż ŹrÅdło: GUS, dane w cenach stałych Zatrudnienie i wynagrodzenie W listopadzie bieżącego roku w handlu detalicznym pracowało 617 tys. osçb, czyli był to poziom o 0.8% niższy m/m. W stosunku do analogicznego okresu ubiegłego roku nastąpił wzrost o 0.2%. W listopadzie przeciętne wynagrodzenie w handlu detalicznym kształtowało się na poziomie 2622 PLN i było wyższe o 2.7% m/m oraz o 1.2% r/r. Średnie zatrudnienie i dynamika zmian tys. zatrudnionych 640 620 600 580 560 540 520 500 II VI X VI 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% średnie zatrudnienie zmiana r/r ŹrÅdło: GUS 5
Średnie wynagrodzenie i dynamika zmian 3000 2 2800 2600 15% PLN 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 II VI X VI 1 5% -5% średnie wynagrodzenie zmiana r/r ŹrÅdło: GUS Analiza wskaźnikowa Poniższa tabela przedstawia wartości wskaźnikçw finansowych wybranych spçłek z sektora handlowego w Polsce w porçwnaniu do spçłek zagranicznych. SpÅłka Państwo EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 LPP Polska 15.6 13.2 11.0 19.6 16.5 13.6 24.7 20.4 16.5 NG2 Polska 14.4 12.4 10.8 17.1 14.7 12.7 21.2 18.4 15.2 NFI EMPIK MEDIA & FASHION Polska 9.0 7.7 7.2 20.8 16.2 15.0 49.2 30.8 24.8 VISTULA Polska 9.2 7.6 6.9 14.4 10.9 10.0 18.1 11.5 9.8 Mediana 11.8 10.1 9.0 18.3 15.5 13.1 22.9 19.4 15.8 Odzież zagranica HENNES & MAURITZ AB-B Szwecja 13.6 12.4 11.1 15.8 14.5 13.0 21.9 19.8 17.8 INDITEX Hiszpania 15.8 14.1 12.6 19.9 17.6 15.7 27.7 24.5 21.8 MARKS & SPENCER UK 6.0 5.6 5.2 9.9 9.1 8.5 11.4 10.4 9.4 URBAN OUTFITTERS USA 11.5 9.8 8.7 15.3 12.6 11.1 25.6 21.1 18.5 MULBERRY GROUP UK 19.1 15.7 12.8 21.4 17.3 13.8 27.4 22.7 18.3 PERRY ELLIS INTERNATIONAL USA 7.6 6.5 6.1 9.9 8.1 7.7 13.6 10.2 9.7 CALIDA HOLDING-REG Szwajcaria 6.1 5.8 5.4 8.0 7.7 7.1 11.3 11.1 10.5 Mediana 11.5 9.8 8.7 15.3 12.6 11.1 21.9 19.8 17.8 Obuwie zagranica FOOT LOCKER USA 5.6 5.3 4.8 6.7 6.2 5.7 12.5 11.5 10.5 TOD'S SPA Włochy 11.7 10.6 9.6 14.0 12.7 11.5 20.6 18.6 16.5 GEOX SPA Włochy 5.9 5.7 5.1 11.8 11.8 9.5 23.3 22.7 17.8 Mediana 5.9 5.7 5.1 11.8 11.8 9.5 20.6 18.6 16.5 Mediana razem 10.4 8.7 7.9 14.9 12.7 11.3 21.6 19.2 16.5 ŹrÅdło: Bloomberg, ceny z dn. 04.01.2013 r. 6
Wyniki miesięcznej sprzedaży wybranych spåłek Przychody LPP w poszczegélnych miesiącach (mln PLN) 450 400 Sprzedaż Zmiana r/r 12 10 350 300 250 200 150 100 8 6 4 2 50-2 0 I 07 III 07 V 07 VII 07 IX 07 XI 07 II VI X VI -4 ŹrÅdło: LPP S.A. Przychody NG2 w poszczegélnych miesiącach (mln PLN) 250 Sprzedaż Zmiana r/r 10 mln PLN 200 150 100 50 0 I 07 III 07 V 07 VII 07 IX 07 XI 07 II VI X VI 8 6 4 2-2 -4 ŹrÅdło: NG2 S.A. 7
Marże brutto na sprzedaży spéłek handlowych 7 6 5 4 3 2 1 LPP NG2 Gino Rossi Q2 2010 Q3 2010 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 ŹrÅdło: LPP, NG2, Gino Rossi Marże EBIT spéłek handlowych 25% 2 15% 1 5% LPP NG2 Gino Rossi -5% Q2 2010 Q3 2010 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 ŹrÅdło: LPP, NG2, Gino Rossi Marże netto spéłek handlowych 25% 2 15% 1 5% -5% LPP NG2 Gino Rossi -1-15% Q2 2010 Q3 2010 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 ŹrÅdło: LPP, NG2, Gino Rossi 8
Lp. SpÅłka Sprzedaż III kw. 2012 Sprzedaż III kw. 2011 % (12/11) EBITDA III kw. 2012 EBITDA III kw. 2011 % (12/11) EBIT III kw. 2012 EBIT III kw. 2011 % (12/11) Branża odzieżowa 1 LPP 843.6 622.2 35.6% 141.4 100.0 41.3% 113.3 77.2 46.8% 2 Vistula 90.1 89.6 0.6% 3.0-0.6-618.8% 0.0-3.8-99.4% 3 Bytom 17.4 13.7 27. -0.4-0.3 - -1.1-0.9-4 Redan 110.3 91.6 20.5% -4.1 1.2 - -6.5-0.8-5 Solar 36.5 47.0-22.5% 4.4 17.1-74.6% 3.3 15.9-79.6% Branża obuwnicza 4 NG2 298.6 242.6 23.1% 33.3 28.9 15.2% 24.3 22.9 6. 5 Gino Rossi 56.2 48.2 16.5% 3.7 0.5 715.1% 2.4-0.9-6 NFI EM&F 759.4 695.4 9.2% 30.7 39.4-22.1% 0.1 5.4-98.3% ŹrÅdło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg Lp. SpÅłka Zysk netto III kw. 2012 Zysk netto III kw. 2011 % (12/11) Marża EBIT III kw. 2012 Marża netto III kw. 2012 1 LPP 94.2 61.1 54. 13.4% 11.2% 2 Vistula 1.4-11.0-112.4% 0. 1.5% 3 Bytom -1.1 0.4 - -6.3% -6.3% 4 Redan -5.9-2.3 - -5.9% -5.3% 5 Solar 2.6 12.6-79.3% 8.9% 7.2% 4 NG2 17.4 17.1 1.7% 8.1% 5.8% 5 Gino Rossi 0.9-4.4-4.3% 1.7% 6 NFI EM&F -14.2-1.5-0. -1.9% ŹrÅdło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg 9
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +48 22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse Radosław Zawadzki +48 22598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Dyrektor Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Maciej Krefta +48 22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak +48 22 598 26 58 wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek +48 22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Analityk branża spożywcza, handel Analityk deweloperzy i energetyka Analityk przemysł elektromaszynowy Analityk przemysł chemiczny Arkadiusz Szumilak +48 22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła +48 22 598 26 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +48 22 598 26 11 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska +48 22 598 26 90 aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Piotr Nawrocki +48 22 598 26 05 piotr.nawrocki@millenniumdm.pl Analityk gçrnictwo i budownictwo Grażyna Mendrych +48 22 598 26 26 grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Fax: +48 22 598 26 99 Tel. +48 22 598 26 00 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2 potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1 potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 10-2 SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2 Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp 02-593 Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spåłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Aplisens, Ciech, Sygnity, Wielton, Skyline, Hawe, Mieszko, PGE, Selena. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Ciech, Gastel-Żurawie, Enel-Med od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium TFI S.A., spçłka zależna Millennium Dom Maklerski S.A., posiada 6.45% akcji, Projprzem S.A., 5.79% akcji Bumech S.A. oraz 6.63% akcji Rainbow Tours S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.