Analiza fundamentalna spółki SZPG Stomil Sanok S.A. w latach

Transkrypt

1 Monika Wawrzyniak Ewelina Rudnicka Analiza fundamentalna spółki SZPG Stomil Sanok S.A. w latach I. Analiza wskaźnikowa 1. Analiza płynności Tabela 1 Kształtowanie się wskaźników płynności spółki Stomil Sanok S.A. w latach Wartość pożądana wskaźnik bieżącej płynności 1,5-2,0 1,3 2,1 1,6 1,3 1,3 wskaźnik podwyższonej płynności (szybki) 1,0 0,7 1,3 0,9 0,8 0,8 wskaźnik środków pieniężnych (superszybki) 0,1-0,2 0,07 0,22 0,08 0,07 0,06 Źródło: opracowanie własne na podstawie bilansu za lata Wskaźnik płynności bieżącej w latach jak również 2008 kształtował się poniżej dolnej granicy uznawanej przez spółkę za wartość pożądaną. Wskazuje to na fakt, że przedsiębiorstwo borykało się z trudnościami w zakresie pełnego i terminowego realizowania swoich zobowiązań. Najkorzystniej pod tym względem przedstawia się rok 2007, gdzie spółka osiągnęła poziom przewyższający 2,0. Wynikiem był przyrost aktywów obrotowych przy jednoczesnym zmniejszeniu poziomu krótkoterminowych zobowiązań, który wpłynął na poprawę wskaźników płynności. Pogorszenie wskaźnika w 2008r. w stosunku do roku poprzedniego było spowodowane zwiększeniem krótkoterminowych kredytów przez spółkę o ponad 60 mln. Na tle sektora wskaźnik ten tylko nieznacznie się różni w poszczególnych latach. Poziom płynności szybkiej przedsiębiorstwa charakteryzował się podobną tendencją do wyżej opisanego wskaźnika. Najwyższy poziom analizowanego zjawiska przypada na rok

2 2007, oznacza to, że należności krótkoterminowe i krótkoterminowe aktywa finansowe w całości pokrywały zobowiązania krótkoterminowe. Jednak w stosunku do wskaźnika dla sektora wskaźnik płynności szybkiej w badanych latach jest niższy. Wskaźnik płynności natychmiastowej wskazuje, że Grupa posiadała środki pieniężne, z których byłaby w stanie pokryć ok. 7% zobowiązań bieżących w przypadku ich natychmiastowej wymagalności. Wyjątkiem był rok 2007, gdzie wskaźnik wyniósł 20%. Porównując do branży spółka wykazuje o wiele niższe wskaźniki płynności natychmiastowej, co oznacza, że spółka ma małą ilość najbardziej płynnych aktywów do pokrycia zobowiązań bieżących. Tabela 2 Kształtowanie się wskaźników płynności finansowej spółki Stomil Sanok S.A. w latach Wskaźnik dziennej płynności dyspozycyjnej 259,45 246,57 236,24 229,98 191,22 Wskaźnik dziennego dyspozycyjnego pieniądza 23,90 41,86 20,61 20,54 14,01 Wskaźnik dziennej płynności dyspozycyjnej informuje, że spółka może coraz dłużej funkcjonować wydatkując tylko najbardziej płynne aktywa. Wskaźnik dziennego dyspozycyjnego pieniądza, w 2007r. był największy i wyniósł ok. 42 dni ze względu na większe niż w pozostałych latach środki pieniężne na rachunku bankowym. 2. Wskaźniki struktury przepływów pieniężnych: Tabela 3 Kształtowanie się wskaźników struktury przepływów pieniężnych spółki Stomil Sanok S.A. w latach wskaźnik zdolności do generowania operacyjnych przepływów pieniężnych netto wskaźnik udziału zysku netto w operacyjnych przepływach pieniężnych netto wskaźnik udziału amortyzacji w operacyjnych przepływach pieniężnych netto wskaźnik finansowania działalności inwestycyjnej 0,19 0,70 0,72 0,56 0,75 0,80 0,80 0,71 0,94 0,50 1,88 0,47 0,53 0,66 0,46-1,19-0,81-1,00-0,97-0,97 wskaźnik zależności od zewnętrznych źródeł 3,79 0,18 0,13 0,54 0,03 finansowania Źródło: opracowanie własne na podstawie bilansu, rachunku zysku i strat oraz rachunku przepływów pieniężnych za lata

3 Udział zysku netto w przepływach pieniężnych netto z działalności operacyjnej kształtuje się w ostatnich dwóch latach równomiernie i wynosi 80%. Udział amortyzacji w 2008r. był prawie dwukrotnie wyższy w przepływach pieniężnych netto z działalności operacyjnej. Niski zysk netto o ponad 30 mln. oraz ujemna zmiana zapasów spowodowały jednak że przepływy netto z działalności operacyjnej były ostatecznie niższe od amortyzacji. Wskaźnik finansowania działalności inwestycyjnej w analizowanych latach jest równomierny i oscyluje wokół jedności. Oznacza to, ze bieżąca działalność inwestycyjna spółki jest pokrywana z wcześniej zgromadzonych środków. Największa zależność od zewnętrznych źródeł finansowania wystąpiła w roku 2008, w którym spółka zaciągnęła krótkoterminowy kredyt. 3. Wskaźniki wystarczalności pieniężnej: Tabela 4 Kształtowanie się wskaźników wystarczalności pieniężnej spółki Stomil Sanok S.A. w latach wskaźnik ogólnej wystarczalności środków pieniężnych 0,18 0,77 0,75 0,77 0,78 wskaźnik spłaty ogółu zadłużenia 0,08 0,25 0,24 0,04 0,58 wskaźnik pokrycia odsetek 0,13 0,02 0,05 0,06 0,05 wskaźnik sfinansowania wydatków inwestycyjnych 3,70 0,75 0,79 1,26 0,70 Źródło: opracowanie własne na podstawie bilansu oraz rachunku przepływów pieniężnych za lata W roku 2008 wskaźniki znacznie różnią się od wskaźników z ubiegłych lat głównie przez niższe przepływy pieniężne z działalności operacyjnej. Niski wskaźnik spłaty zadłużenia w 2005 i 2008r spowodowany był dużo mniejszą spłatą zadłużenia aż o ok. 10 mln. 4. Wskaźniki wydajności pieniężnej: Tabela 5 Kształtowanie się wskaźników wydajności pieniężnej spółki Stomil Sanok S.A. w latach wskaźnik pieniężnej wydajności sprzedaży 0,04 0,13 0,12 0,10 0,17 relacja pieniężnej nadwyżki operacyjnej do zysku operacyjnego 0,53 1,17 1,03 0,95 1,59 wskaźnik pieniężnej wydajności majątku 0,05 0,18 0,16 0,14 0,26 Źródło: opracowanie własne na podstawie bilansu, rachunku zysku i strat oraz rachunku przepływów pieniężnych za lata

4 Wskaźnik pieniężnej wydajności sprzedaży, informuje, że ponad 10% przychodów ze sprzedaży ma pokrycie w środkach netto z działalności operacyjnej. W roku 2008 wskaźnik ten wyniósł 4% ze względu na niskie przepływy z działalności operacyjnej spółki. 5. Wskaźniki rotacji Tabela 6 Kształtowanie się wskaźników sprawności działania spółki Stomil Sanok S.A. w latach Wskaźnik globalnego obrotu aktywami 1,15 1,34 1,33 1,36 1,52 Wskaźnik rotacji środków trwałych 2,15 2,51 2,43 2,36 2,78 Wskaźnik rotacji majątku obrotowego 2,82 3,35 3,53 3,78 3,89 Wskaźnik rotacji środków płynnych 4,95 5,64 5,89 6,20 6,36 Wskaźnik rotacji zapasów 6,91 4,70 1,07 19,50 25,08 Dzienne 68,01 57,01 54,39 49,19 44,60 Wskaźnik rotacji należności 5,61 6,47 6,44 6,76 6,75 Dzienne 65,09 47,98 56,64 54,02 54,07 Wskaźnik rotacji zobowiązań dzienne 110,99 86,11 104,11 107,91 112,94 Wskaźniki rotacji majątku mogą dotyczyć majątku ogółem lub wybranych jego elementów. Najbardziej ogólny wskaźnik globalnego obrotu aktywami określa, ile razy sprzedaż netto jest większa od aktywów posiadanych przez przedsiębiorstwo. Jego wielkość w dużym stopniu zależy od specyfiki branży. Wskaźnik ten utrzymuje się w granicach od 1,52 w 2004 roku do 1,15 w roku 2008 W analizowanym przedsiębiorstwie wskaźniki rotacji majątku w roku 2004 są największe, a w roku 2008 wszystkie wskaźniki się obniżyły co było spowodowane tym ze w roku 2008 była najniższa sprzedaż netto w porównaniu do pozostałych lat a jednocześnie zwiększył się średni stan aktywów oraz środków trwałych.

5 6. Cykl konwersji gotówki Tabela 7 Kształtowanie się wskaźników rotacji spółki Stomil Sanok S.A. w latach Wskaźnik obrotu należnościami 5,6 6,5 6,4 6,6 6,7 Wskaźnik obrotu zapasów 4,8 6,3 5,9 7,0 7,1 Wskaźnik obrotu zobowiązań 2,6 4,7 3,5 3,2 3,3 Wskaźnik rotacji należności określa, ile razy w ciągu roku firma odtwarza stan swoich należności. Okres spływu należności charakteryzował się stałą tendencją malejącą, oznacza to, że przedsiębiorstwo zbyt długo kredytuje swoich klientów, świadczy to o tym, że środki pieniężne są zbyt długo zamrożone w należnościach. Firma zmniejsza wskaźnik rotacji zapasów, duży spadek zaobserwować można w roku 2008r. Taka sytuacja nie jest korzystna dla firmy, ponieważ zwiększają się koszty magazynowania oraz następuje zamrożenie kapitału obrotowego w zapasy. Wskaźnik obrotu zobowiązań wskazuje, że w latach częstotliwość spłacania przez spółkę swoich zobowiązań wzrastała. W 2006 roku sytuacja się zmieniła, spółka wydłużyła okres spłaty zobowiązań. Tabela 8 Kształtowanie się wskaźników konwersji gotówki spółki Stomil Sanok S.A. w latach Cykl konwersji należności 65,1 56,4 56,6 55,5 54,2 Cykl konwersji zapasów 75,7 57,6 61,5 52,4 51,2 Cykl zobowiązań bieżących 141,4 77,0 103,8 115,8 111,3 Cykl konwersji gotówki -0,6 37,0 14,4-7,9-6,0 Cykl konwersji gotówki dla sektora Cykl konwersji należności w latach utrzymywał się na równym poziomie i wynosił ok. 56 dni. W 2008r. okres ściągania należności wydłużył się do 65 dni oznacza to, że spółka wydłużyła okres kredytowania swoich klientów, środki pieniężne tej spółki są

6 dłużej zamrożone w należnościach. Cykl ściągalności należności w każdym roku był niższy niż dla sektora, w było on niższy o ok. 15 dni. Spółka, co rocznie odnawia swoje zapasy coraz wolniej, co jest widoczne również na tle sektora, gdzie wskaźniki są niższe o ponad 20 dni. W 2004r. obrót zapasów wynosił 51 dni, w 2008r. natomiast wydłużył się do 78 dni. Średni czas regulowania zobowiązań w spółce w badanych latach był zmienny. W 2007r. był on najniższy i wynosił 77 dni. Spowodowany był najniższym stanem zobowiązań w badanych latach. Natomiast w 2008r. okres regulowania zobowiązań wydłużył się aż o połowę w stosunku do roku poprzedniego. Wynikało to ze znacznego wzrostu zobowiązań oraz spadku przychodów ze sprzedaży. Dodatni cykl konwersji gotówki występuje w latach 2006 i Wydłużenie cyklu konwersji gotówki w 2007r. spowodowało, że spółka musiała w badanym okresie zdobyć dodatkowe źródła finansowania długookresowego na sfinansowanie wydłużającego się cyklu spływu należności i skróceniu okresu regulowania zobowiązań. Ujemny cykl konwersji gotówki, jaki można zaobserwować w latach 2004, 2005 i 2008 świadczy o długich terminach płatności zobowiązań i korzystaniu z obcych funduszy. Taka sytuacja tylko pozornie jest korzystna dla firmy. W dłuższej perspektywie może świadczyć o trudnościach płatniczych i obniżyć wiarygodność firmy. Reasumując, w ostatnim okresie w spółce nastąpiły symptomy pogorszenia efektywności. 7. Ocena zadłużenia przedsiębiorstwa Tabela 9 Kształtowanie się wskaźników zadłużenia i zdolności do jego obsługi spółki Stomil Sanok S.A. w latach wskaźnik ogólnego zadłużenia 0,43 0,32 0,37 0,40 0,39 wskaźnik zadłużenia kapitału własnego 0,75 0,46 0,60 0,66 0,65 wskaźnik zadłużenia długoterminowego 0,17 0,15 0,16 0,16 0,13 wskaźnik pokrycia zobowiązań odsetkowych 9,55 43,22 21,24 18,80 14,52

7 Wskaźnik ogólnego zadłużenia określa udział zobowiązań, czyli kapitałów obcych w finansowaniu majątku przedsiębiorstwa. Spółka w ok. 40 % finansuje swój majątek kapitałem obcym. W 2007 wskaźnik wyniósł 32% ze względu na mniejszą ilość zobowiązań. Z danych zawartych w tabeli wynika, że w całym badanym okresie wskaźnik ten był niski. W latach miał on tendencję spadkową, co świadczy o wzroście samodzielności finansowej spółki, czyli tym samym do zmniejszenia jej stopnia zadłużenia. Na tle sektora wskaźnik ten jest dużo niższy, oznacza to, że spółka jest mniej zadłużona niż większość jej konkurentów w branży. Drugi z wyróżnionych wskaźników tj. wskaźnik zadłużenia kapitału własnego określa stopień zaangażowania kapitału obcego w stosunku do kapitału własnego, a więc możliwość pokrycia zobowiązań kapitałami własnymi. W latach wskaźnik ten kształtował się na równym poziomie. W 2007 wskaźnik ten był najmniejszy i wyniósł zaledwie 0,46. W 2008r można zaobserwować duży wzrost o ok. 0,30 w stosunku do roku poprzedniego, co oznacza większe zaangażowanie obcych źródeł finansowania w stosunku do źródeł własnych, a więc zwiększenie stopnia zadłużenia. Oddziałuje to bezpośrednio na poziom ryzyka finansowego z powodu wyższych rat kapitałowych i odsetek. Wskaźnik zadłużenia długoterminowego obrazuje, że zobowiązania długoterminowe są znacznie niższe od kapitału własnego i wynoszą zaledwie ok % kapitału własnego. Wskaźniki te świadczą o małym zadłużeniu spółki. Wskaźnik pokrycia zobowiązań odsetkowych w latach miał tendencję wzrostową, przedsiębiorstwo odczuwało coraz mniejszą uciążliwość płacenia odsetek. W roku 2008 nastąpił duży spadek tego wskaźnika, który był spowodowany niższym zyskiem brutto o ponad 40 mln. w stosunku do roku poprzedniego oraz wyższymi odsetkami. 8. Analiza rentowności Tabela 10 Kształtowanie się wskaźników rentowności spółki Stomil Sanok S.A. w latach Wskaźnik rentowności sprzedaży brutto 4,52 13,52 11,21 10,66 11,64 Wskaźnik rentowności sprzedaży netto 3,24 10,69 8,47 8,18 8,62 Wskaźnik rentowności majątku ROA 3,72 14,35 11,60 11,14 13,14 Wskaźnik ROE 5,69 21,90 19,03 18,63 24,94 Wskaźnik ROIC 3,93 16,83 13,16 11,71 14,58

8 Wskaźnik rentowności sprzedaży brutto pokazuje ile złotych zysku przed opodatkowaniem wypracowują wszystkie przychody z działalności jednostki gospodarczej. Im wskaźnik wyższy tym lepiej, gdyż jednostka więcej zarabia. W analizowanym przedsiębiorstwie w badanym okresie wskaźnik ten utrzymuje się na wysokim poziomie wykazując tendencje wzrostową z wyjątkiem roku 2008 gdzie w dużym stopniu spadł w stosunku do lat poprzednich. Było to spowodowane przede wszystkim dużym spadkiem zysku brutto. Do roku 2007 wskaźnik ten spadł aż o 66,57 %, do roku 2006 o 59,68%, do roku 2005 o 57,6% i do roku 2004 o 61,17%. Wskaźnik rentowności sprzedaży netto- wyższy poziom tego wskaźnika wskazuje na korzystniejszą kondycje finansową firmy. Analizowane przedsiębiorstwo osiągnęło największą zyskowność sprzedaży w 2007 roku, spowodowane to było największym zyskiem netto w analizowanym okresie. W latach wskaźnik ten utrzymywał się na zbliżonym poziomie (średni poziom rentowności z tego okresu wynosi 8,42), w 2007 roku zwiększył się o 26,96 % w stosunku do średniego wskaźnika z lat Niepokojący może być spadek wskaźnika w 2008 roku o 7,45 punktu procentowego do 2007 roku i o 5,18 punktu procentowego do średniego poziomu rentowności do lat Analizując to zjawisko dalej można zauważyć w 2008 roku spadek zysku ze sprzedaży o 18,07 % w stosunku do roku 2007, o 17,6% do roku 2006, o 5,3% do roku 2005 jedynie w stosunku do roku 2004 zysk ten się zwiększył o 0,7 %. Wskaźnik rentowności majątku ROA. Wskaźnik ten informuje o zdolności przedsiębiorstwa do generowania zysku. Im wyższy poziom rentowności aktywów, tym lepsza sytuacja finansowa przedsiębiorstwa. W analizowanym przedsiębiorstwie w badanym okresie wskaźnik utrzymuje się na dosyć wysokim dodatnim poziomie, co oznacza że cały majątek nie przynosi strat a wręcz przeciwnie, zyski. Niepokojący jest fakt, że wskaźnik ten spada. W roku 2007 widzimy wzrost wskaźnika w stosunku do lat poprzednich, jednak w 2008 roku wskaźnik wynosi już tylko 3,72 punków procentowych. Rentowność kapitału własnego pozwala określić, jaką stopę zysku przynosi właścicielom kapitału inwestycja w dane przedsiębiorstwo. Im wyższa wartość wskaźnik, tym korzystniejsza jest sytuacja akcjonariuszy spółki. W analizowanym przedsiębiorstwie wskaźnik ROE w latach utrzymuje się na wysokim poziomie, ale w 2008 roku znacznie spadł na 5,69% z 21,9% w 2007 roku. W stosunku do 2007 roku obniżył się o 74,02 punktu procentowego, do 2006 roku o 70,1 punktu procentowego, do 2005 roku o 69,46 punktu procentowego i do 2004 roku o 77,19 punktu procentowego.

9 Wskaźnik ROIC w analizowanym przedsiębiorstwie wykazuje na przemian w jednym roku wzrost wskaźnika w następnym spadek i tak w 2008 roku wskaźnik był najniższy 3,93%. Można zauważyć, że wskaźnik ROE, ROA I ROIC w badanym okresie wykazują na przemian te same tendencje wzrostowo malejące. Każdy z liczonych wskaźników osiąga najniższą wartość w 2008 roku jest to spowodowane przez duży spadek zysku netto w stosunku do lat poprzednich. Zysk netto w 2008 roku osiąga tak niska wartość ponieważ, spadły przychody ze sprzedaży, oraz wzrosły koszty finansowe co było spowodowane głownie wzrostem różnic kursowych i wyników z transakcji zabezpieczających. Tabela 11 Kształtowanie się wskaźników rentowności spółki Stomil Sanok S.A. w latach Marża brutto ze sprzedaży 20,47 23,08 24,54 23,46 24,73 Marża EBITDA 15,28 17,89 18,38 17,78 18,75 Marża operacyjna EBIT 7,62 11,54 11,91 10,91 10,83 Marża netto 3,24 10,69 8,72 8,18 8,62 Zysk za 2008 rok stanowi 27,6% zysku za 2007 rok. Pogorszenie wyników w 2008 roku jest skutkiem stałego umacniania się złotówki przez III kwartały względem EUR i USD. Przy ponad 51% udziale sprzedaży eksportowej w sprzedaży ogółem spadek kursu EUR i USD miał znaczący wpływ na osiągane przez spółki wyniki za 3 kwartały. Recesja gospodarcza, szczególnie widoczna na rynku motoryzacji, także wpłynęła na obniżenie przychodów i wyniku zwłaszcza w IV kwartale 2008 klienci Spółki z tego segmentu ograniczali bądź przesuwali na następne kwartały swoje zamówienia. Sprzedaż do segmentu motoryzacji stanowi ponad 46%. Marże obniżyły się w związku ze spadkiem lub przesunięciem na późniejszy termin zamówień.

10 II. Wycena akcji 1. Wskaźniki rynkowe Tabela 12. Kształtowanie się wskaźników przedsiębiorstwa dotyczących rynku kapitałowego. wskaźnik pokrycia zyskiem 9,55 43,22 21,24 18,8 18,52 wskaźnik zysku na 1 akcję (EPS) 0,44 1,6 12,54 10,61 9,79 wskaźnik dywidendy na 1 akcję (DPS) 1,02 0,6 5,31 0,05 0,11 wskaźnik wypłaty dywidendy 2,318 0,375 0,423 0,005 0,011 Księgowa stopa zwrotu 0,49 0,93 0,82 0,61 0,64 Źródło: opracowanie własne na podstawie bilansu, rachunku zysku i strat oraz rachunku przepływów pieniężnych za lata Wartość wskaźnik pokrycia zyskiem utrzymuje tendencję rosnącą w latach Natomiast znaczący spadek można zauważyć w roku 2008, co spowodowane jest spadkiem zysku brutto analizowanego przedsiębiorstwa. Wartość wskaźnika zysku na jedną akcję utrzymuje tendencję wzrostową w latach Natomiast znaczny spadek zauważalny jest w roku 2007, kiedy to spółka postanowiła zwiększyć liczbę akcji przez jej dodatkową emisję. Akcje wówczas zwiększyły swoją liczbę o Wartość wskaźnika wypłaty dywidendy na jedną akcję uzyskała wartość najniższą w roku 2004 i 2005, wynosiła ona bowiem 0,11 i 0,05. Powodem tak niskiej wartości jest fakt wypłacenia w danym okresie dywidend jedynie udziałowcom mniejszościowym. Wskaźnik wypłaty dywidendy obrazuje udział poszczególnych dywidend w zysku po opodatkowaniu. W latach wskaźnik przyjął najniższe wartości, co oznacza, że spółka przeznaczała znaczą kwotę zysków na rozwój. Wartość wskaźnika księgowej stopy zwrotu mówi o stopniu zwrotu zainwestowanych nakładów w inwestycje. W latach można zaobserwować tendencję wzrostową. W 2007r. księgowa stopa zwrotu była najwyższa i wyniosła 93%. Spowodowane to było wysokim zyskiem netto. W 2008r. wskaźnik ten wyniósł 49%. Było to skutkiem niskiej wartości zysku netto raz wyższymi nakładami inwestycyjnymi niż w roku poprzednim.

11 2. Koszt kapitału Tabela 13 Kształtowanie się kosztu kapitału spółki Stomil Sanok S.A. w latach Rok WACC 9,14% 11,98% 11,39% 8,35% Średnioważony koszt kapitału w latach wyniósł ponad 11%. Spowodowane to było spłatą zaciągniętego kredytu w 2003r.