Ochrona portfela obligacji przed ryzykiem stopy procentowej
|
|
- Konrad Jabłoński
- 9 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 Produkty i Techiki Bakowe 39 Ochroa portfela obligacji przed ryzykiem stopy procetowej Izabela Pruchicka-Grabias Determiaty poziomu stóp procetowych Ryzyko stopy procetowej dotyczy portfela wra liwego a zmiay ogólego poziomu stóp procetowych 1. Takim portfelem jest a przyk ad pakiet obligacji. ZmieoÊç stóp procetowych ma du y wp yw a efektywoêç iwestycji w tego rodzaju istrumety, ma tak e zaczeie przy braiu i udzielaiu kredytów, gdy zaczàco wp ywa a ich koszt. Dlatego prawid owa progoza przysz ych wartoêci tej zmieej jest iezb da, by decyzje iwestycyje by y racjoale. Odpowiedie przewidywaie kszta towaia si stóp procetowych w gospodarce jest koiecze, by prawid owo zabezpieczyç si przed ryzykiem ich wahaƒ. W zale oêci od przewidywaych kieruków zmia stóp procetowych oraz ich zakresu mo a wykorzystywaç ró ego rodzaju strategie zabezpieczajàce dostosowae do kokretych potrzeb. WÊród czyików, od których zale y poziom stóp procetowych zajdujà si 2: poda fuduszy od oszcz dzajàcych, g ówie gospodarstw domowych, popyt a fudusze geeroway przez firmy (zwiàzay z potrzebami fiasowaia iwestycji), popyt a fudusze i poda fuduszy przez rzàd jako pochoda dzia aƒ baku cetralego. Oczekiwaia dotyczàce kszta towaia si stóp procetowych w przysz oêci obrazowae sà za pomocà tzw. krzywych retowoêci. Najbardziej aturalà sytuacjà jest taka, gdy stopy procetowe a d u sze okresy sà wy sze od stóp a okresy krótsze (wykres 1). Zdarza si te, e stopy procetowe a krótsze okresy mogà byç wy sze od tych a d u sze (wykres 2). Sytuacja taka wyst puje p. w przypadku polskiego z otego 3 i w zwiàzku z tym stopy procetowe ryku piei ego sà wy sze i a ryku kapita owym. Istiejà ró e strategie redukujàce ryzyko iwestowaia w obligacje. Wybór odpowiediej metody zale y od potrzeb iwestora, a te z kolei wyikajà z celu iwestowaia i d ugoêci okresu iwestycyjego. Ogólie mo a wyró iç pasywe i aktywe strategie zarzàdzaia portfelem obligacji. WÊród pasywych ajbardziej popularà metodà jest tzw. immuizacja (uodporieie) portfela. Strategie aktywe bazujà a progozowaiu przysz ych zmia stóp procetowych, jak rówie a wykorzystaiu dost pych derywatów. 1 I. Pruchicka-Grabias: Warraty opcyje jako sposób a ryzyko gie dowe. Warszawa 2003 Drukpol, s Z. Bodie, A. Kae, A.J. Marcus: Ivestmets. New York 2002 McGraw-Hill, s J. Zajàc: Istrumety pochode stóp procetowych i kursu walutowego w praktyce. Warszawa 2003 LIBER.
2 40 Produkty i Techiki Bakowe BANK I KREDYT sierpieƒ 2004 Wykres 1 Pozytywa krzywa retowoêci Wykres 2 Odwrócoa krzywa retowoêci Stopa procetowa Stopa procetowa ZapadaloÊç ZapadaloÊç èród o: opracowaie w ase. èród o: opracowaie w ase. Pasywe zarzàdzaie ryzykiem portfeli zawierajàcymi obligacje Kszta towaie si relacji pomi dzy ryzykiem a stopà zwrotu z istrumetów fiasowych jest jedym z ajwa iejszych kryteriów braych pod uwag przez iwestorów. Pomimo s yych slogaów reklamowych przedstawiajàcych obligacje paƒstwowe jako zysk bez ryzyka ie mo a stwierdziç, e rzeczywiêcie sà to papiery wartoêciowe pozbawioe ryzyka. Zmieiajàce si stopy procetowe wp ywajà a retowoêç tych istrumetów oraz ich cey. Pojawia si tzw. ryzyko reiwestowaia odsetek. Teoretycze modele zak adajà, e odsetki iwestowae sà poowie w ca ym okresie po takiej samej stopie rówej stopie dochodu w termiie do wykupu (YTM), a w praktyce stopy procetowe a ryku wahajà si ieustaie. Stàd ryzyko stopy procetowej odgrywa du à rol przy iwestowaiu w te istrumety. Na rozwii tych rykach obligacje paƒstwowe sà jedymi z ajbardziej p yych istrumetów. Krzywe retowoêci papierów rzàdowych wykorzystywae sà cz sto jako pukt odiesieia dla iych istrumetów, takich jak opcje, swapy czy kotrakty termiowe. Cey obligacji cechuje ujema korelacja z ich retowoêcià: kiedy wi c stopy procetowe wzrastajà (czyli roêie retowoêç tych papierów), cey obligacji si obi ajà. I a odwrót przy spadku stóp procetowych, gdy retowoêç obligacji maleje, cey obligacji rosà. Poadto mo a wyró iç ast pujàce w aêciwo- Êci ce obligacji 4 : cey d ugotermiowych obligacji sà bardziej wra liwe a zmiay stóp procetowych ai eli cey obligacji a okresy krótsze; ryzyko stopy procetowej jest odwrotie proporcjoale do wielkoêci kupou daej obligacji; ozacza to, e cey obligacji o wy szych kupoach sà miej podate a zmiay stóp procetowych i cey obligacji o kupoach opiewajàcych a i szà kwot ; 4 B.G. Malkiel: Expectatios, bod prices ad the term structure of iterest rates. Quarterly Joural of Ecoomics r 76/1962, s wra liwoêç ce obligacji a zmiay ich dochodowo- Êci zwi ksza si wraz ze spadkiem stopy procetowej w miar wzrostu d ugoêci okresu do wygaêi cia istrumetu. Z powy szych zale oêci mo a wysuç wiosek, e ryzyko stopy procetowej ma wi ksze zaczeie dla istrumetów o d u szych termiach do wygaêi cia oraz dla tych, które majà i sze kupoy. Odpowiedie dostosowywaie termiów zapadaloêci i wysokoêci kupoów posiadaych obligacji powio zatem przyczyiç si do efektywego ograiczeia ryzyka stopy procetowej dla ca ego portfela zawierajàcego obligacje o ró ych termiach wygaêi cia i ró ych kupoach. W tym miejscu musz odwo aç si do poj cia duracji (duratio), ozaczajàcego Êredi wa oy okres oczekiwaia a wp yw Êrodków piei ych z tytu u posiadaia obligacji. Wagi te staowià wartoêç bie àcà ka dego przep ywu, wyra oà jako procet ca kowitej cey obligacji 5. Duracja jest wa ym arz dziem s u àcym do ochroy portfela przed ryzykiem stopy procetowej. Aby prawid owo zarzàdzaç portfelem obligacji, ale y wyliczyç duracj tego portfela, która jest Êredià wa oà wartoêciowymi udzia ami duracji poszczególych istrumetów. Metoda uodporieia portfela a zmiay stóp procetowych polega a wyzaczeiu portfela obligacji, którego duracja b dzie rówa okresowi od dia rozpocz cia strategii 6. Stàd wywodzi si aaliza okresowa duracji stosowaa w bakach do zarzàdzaia ryzykiem stopy procetowej, a w szczególo- Êci do badaia wp ywu zmia stóp procetowych a kszta towaie si aktywów i pasywów. Duracj oblicza si z ast pujàcego wzoru: ( ) t D = [ tct / 1 + YTM ] / P t = 1 (1) D duracja (iaczej: Êredi termi wykupu obligacji), YTM Yield To Maturity stopa dochodu w okresie do wykupu, 5 J. Dowes, J.E. Goodma: Dictioary of Fiace ad Ivestmet Terms. New York 1998 BARRON S, s W.L. Jaworski, Z. Zawadzka: BakowoÊç podr czik akademicki. Warszawa 2002 Poltext, s. 813.
3 Produkty i Techiki Bakowe 41 t liczba lat do termiu wykupu, C dochód z tytu u posiadaia obligacji uzyskay w okresie t, P cea obligacji. Aby obliczyç duracj, ale y ajpierw oszacowaç ce obligacji zgodie ze wzorem: P = [C t / 1 + YTM t = 1 t ( ) Przyk ad 1 Obliczamy duracj 5-letiej obligacji o omiale 100 PLN oprocetowaej w wysokoêci 8%. Wymagaa przez iwestora stopa zwrotu (stopa dochodu w okresie do wykupu) wyosi 6%. D = [8/(1,06) + 16/(1,06) /(1,06) /(1,06) / (1,06) 5 ]/P Powy sze rówaie mo a sprowadziç do ast pujàcej postaci: (2) Duracja wyiesie zatem: D = 470,316/108,4292 = 4,3375 Ozacza to, e Êredi okres ycia badaej obligacji (duratio) wyosi 4 lata i 122 di. Wyika z tego, e po tym okresie iwestor uzyskuje zwrot zaiwestowaego kapita u. Wra liwoêç ce obligacji a zmiay rykowych stóp procetowych zale y od takich czyików, jak czas pozostajàcy do wygaêi cia, wartoêç kupou czy stopa dochodu w termiie do wykupu (YTM). Ubezpieczeie portfela obligacji przed ryzykiem stopy procetowej polega a tym, by posiadaç w tym portfelu takie obligacje, dzi ki którym w przypadku ieoczekiwaego wzrostu poziomu stóp procetowych ewetuale straty powsta e a skutek spadku ce obligacji rekompesowao wi kszymi, i si spodziewao, zyskami z tytu u reiwestycji odsetek. Kiedy atomiast stopy procetowe iespodziewaie spadà, cey obligacji wzrosà, dzi ki czemu zrekompesujà spadek zysków z reiwestycji odsetek po i szej stopie procetowej. D = [8. MWB ( = 1, r = 6%) MWB ( = 2, r = 6%) MWB ( = 3, r = 6%) MWB ( = 4, r = 6%) MWB ( = 5, r = 6%) ]/P = [8 0, , , , ,7473]/P = [7, , , , ,542]/P = 470,316/P MWB mo ik wartoêci bie àcej defiioway jako: MWB = 1 ( 1 + ) r (3) czas trwaia daego istrumetu (liczba okresów), r wymagaa przez iwestora stopa zwrotu. Cea aalizowaej obligacji wyosi: P = 8/(1,06) + 8/(1,06) 2 + 8/ (1,06) 3 + 8/(1,06) /(1,06) 5 Powy sze rówaie mo a sprowadziç do ast pujàcej postaci: P = 8. MWBR ( = 4, r = 6%) MWB ( = 5, r = 6%) = 8. 3, ,7473 = 27, ,7084 = 108,4292 z MWBR mo ik wartoêci bie àcej rety defiioway jako: MWBR = 1 k = r ( ) (4) Przyk ad 2 Za ó my, e pewe przedsi biorstwo za cztery lata musi uregulowaç swoje zobowiàzaie w wysokoêci PLN. Decyduje si wi c a abycie obligacji rzàdowych w celu zabezpieczeia tej przysz ej p atoêci. Mo e jedyie abyç obligacje z dwuletim bàdê pi cioletim termiem wykupu. WartoÊç omiala ka dej z tych obligacji wyosi 100 PLN. Oba istrumety charakteryzujà si roczymi kupoami w wysokoêci 8%. Stopa dyskotowa wyosi 6%. Duracja obligacji dwuletiej wyosi: P = [8. MWB ( = 1, r = 6%) MWB ( = 2, r = 6%)] = 103,67 D = 8. MWB ( = 1, r = 6%) MWB ( = 2, r = 6%)/103,67 = 200/103,67 = 1,93 Duracja obligacji dwuletiej jest zatem rówa 1,93, a pi cioletiej 4,34. Aby za cztery lata przedsi biorstwo to mog o uzyskaç kwot PLN, musi abyç portfel obligacji o takim udziale ka dej z ich w tym portfelu, e duracja portfela wyiesie 4. Zatem: 4,34. U + 1,93. (1 U) = 4 U = 86% U udzia pi cioletiej obligacji w portfelu, 1 U udzia obligacji dwuletiej w portfelu 7. 7 Za o oo wczeêiej, e przedsi biorstwo ma mo liwoêç skostruowaia portfela jedyie z dwóch rodzajów obligacji, wi c istrumety te b dà si w portfelu wzajemie uzupe iaç do 100%.
4 42 Produkty i Techiki Bakowe BANK I KREDYT sierpieƒ 2004 Z powy szych rozwa aƒ wyika, e udzia obligacji pi cioletiej w portfelu powiie wyieêç 86%, czyli udzia obligacji dwuletiej to 14%. Nast pie trzeba wyzaczyç iloêç poszczególych istrumetów w portfelu. WB = MWB ( = 4, r = 6%) = PLN Aby zatem prawid owo uodporiç portfel a wahaia stóp procetowych, ale y abyç oko o sztuk obligacji pi cioletich oraz oko o 333 sztuk obligacji dwuletich. Z powy szego przyk adu mo a wywioskowaç, e stosujàc uodporiaie portfela tà metodà stale trzeba dostosowywaç duracj do okresu, który pozostaje do koƒca iwestycji. Wiadomo, e ciàg e moitorowaie i przebudowywaie portfela wià e si z kosztami trasakcyjymi, co uzaç ale y za istotà wad przedstawioej metody. Poadto przy zastosowaiu duracji do zarzàdzaia portfelem obligacji zak ada si p aski przebieg krzywej termiowej stóp procetowych, co w rzeczywistoêci ie jest prawdà. Wypuk oêç obligacji a jej dochodowoêç Wypuk oêç jest dla iwestorów po àdaà cechà obligacji. Dzieje si tak dlatego, e obligacje bardziej wypuk e zyskujà wi cej a ceie, gdy ich dochodowoêç spada, ai eli tracà, gdy ich dochodowoêç roêie. Wahaia stóp procetowych sprawiajà wi c, e wzrosty ce obligacji ast pujà szybciej i spadki. Jest to bardzo atrakcyja asymetria w zachowaiu ce obligacji, która zwi ksza oczekiwaà stop zwrotu z obligacji. Dlatego iwestorzy muszà p aciç wi cej i akceptowaç i szà dochodowoêç z obligacji charakteryzujàcych si wi kszà wypuk oêcià. Wypuk oêç obligacji okreêloa jest wed ug poi szego wzoru: t 2 C = 05, [ t( t + 1) Ct /( 1+ YTM ) ]}/{ P( 1+ YTM ) t = 1 (wzór 5) Wykres 3 Porówaie wypuk oêci dwóch ró ych obligacji Procetowa zmiaa cey obligacji Procetowa zmiaa stopy dochodu (YTM) Obligacja 1 Obligacja 2 èród o: opracowaie w ase a podstawie: Z. Bodie, A. Kae: A.J. Marcus: Ivestmets. New York 2002 McGraw-Hill, s C wypuk oêç Powy szy wzór mo a sprowadziç do ast pujàcej postaci: C = 05, [ t t + 1Ct MWB, r ]/ P MWP 2, r t = 1 r = YTM ( ) ( ) ( = ) Przyk ad 3 Obliczamy wypuk oêç (covexity) dla obligacji pi cioletiej i dwuletiej z przyk adu drugiego. Dla obligacji pi cioletiej covexity wyiesie: C = 0,5 [128. MWB ( = 1, r = 6%) MWB ( = 2, r = 6%) MWB ( = 3, r = 6%) MWB ( = 4, r = 6%) MWB ( = 5, r = 6%) ]/[103,67 MWP ( = 2, r = 6%) ] = 0,5 [15, , , , ,252]/116,48 = 21,925 Dla obligacji dwuletiej covexity wyiesie: C = 0,5 [ MWB ( = 1, r = 6%) MWB ( = 2, r = 6%) ]/108, ,1236 = 2,423 Gdyby dwie powy sze obligacje mia y takà samà duracj oraz stop dochodowoêci w termiie do wykupu, mo a by powiedzieç, e pierwsza z ich jest korzystiejsza dla iwestora, gdy charakteryzuje si wi kszà wypuk oêcià. W takim przypadku ie mo a jedak porówaç w te sposób tych dwóch istrumetów. Z trzeciego przyk adu widaç, e dla obligacji o rówym oprocetowaiu i takiej samej dochodowo- Êci im d u szy jest czas pozostajàcy do wykupu obligacji, tym wi ksza jest wypuk oêç. Przy kostruowaiu portfeli obligacji kryterium wypuk oêci jest kluczowà sprawà. Je eli mamy kilka portfeli zawierajàcych takie istrumety, których Êredia duracja i Êredia dochodowoêç sà rówe, to powiiêmy wybraç portfel o ajwi kszej Êrediej wypuk oêci, gdy zapewi o am ajwi kszà oczekiwaà stop zwrotu. Sytuacja mo e byç ieco bardziej skomplikowaa dla obligacji callable. Jest to taki istrumet, w przypadku którego emitet zachowuje prawo do odkupu tej obligacji po z góry okreêloej ceie 8. Wyst puje wtedy zjawisko egatywej wypuk oêci. Asymetria ce obligacji jest wówczas iepo àdaa przez iwestora, poiewa gdy wzrastajà stopy procetowe, cey obligacji 8 Jest to ic iego jak opcja call wystawioa a obligacj, której posiadaczem jest emitet tego istrumetu.
5 Produkty i Techiki Bakowe 43 spadajà szybciej, i rosà w przypadku spadku stóp procetowych. Praktyczie wyglàda to tak, e jeêli stopy procetowe wzrosà, posiadacz obligacji traci a ich wartoêci. Gdy atomiast stopy zwy kujà a ryku, ie zyskuje o a wartoêci tego istrumetu, gdy emitet wykouje swoje prawo do odkupu tej obligacji. Iymi s owy, abywca obligacji callable bierze a siebie ryzyko wzrostu stóp procetowych, ale ie korzysta z ich spadku bàdê korzysta w iewielkim zakresie. Zale y to od poziomu ustaloej cey wykoaia opcji call posiadaej przez emiteta obligacji. Dlatego zakup takiego istrumetu mo e byç op acaly, gdy przewiduje si tred horyzotaly a ryku stóp procetowych w okresie ycia obligacji. Obligacje typu callable majà t zalet, e mo a je kupiç zaczie taiej i obligacje tradycyje. Oprócz ajcz Êciej stosowaej strategii immuizacyjej (uodporieia portfela) przedstawioej w drugim przyk adzie wêród pasywych metod zarzàdzaia ryzykiem portfela obligacji istieje a przyk ad strategia dopasowywaia dochodów do wydatków. Nale y u yç do tego obligacji zerokupoowej, która b dzie dawa a regulare przychody w czasie, gdy majà astàpiç wydatki. Portfel jest wówczas automatyczie chroioy przed ryzykiem stopy procetowej dzi ki idealemu dopasowaiu dochodów i wydatków. Nie trzeba go przebudowywaç. Wadà tej metody, sprawiajàcà, e ie jest ju wykorzystywaa a szerokà skal, jest jedak to, i do portfela mo a wybieraç ie wszystkie obligacje, lecz tylko te o parametrach dostosowaych do wydatków. Zaczie zaw a to liczb istrumetów mo liwych do zastosowaia. Poadto ie zawsze mo a zaleêç istrumet idealie dostosoway do wydatków. Jeszcze ia mo liwoêç iwelowaia ryzyka to tzw. strategia ideksacyja (idexig strategy). Polega oa a kostrukcji portfela odzwierciedlajàcego sk ad ideksu. Post puje si aalogiczie jak w przypadku ryków akcji, gdzie ajwa iejszym ideksem amerykaƒskim jest S&P500, a polskim WIG20. Nabywa si akcje w iloêci proporcjoalej do ich wag w ideksie. Podobà strategi mo a zastosowaç do obligacji, choç pojawiajà si tu pewe problemy. Pierwszy z ich to du a liczba obligacji wchodzàcych w sk ad ajwa iejszych ideksów zagraiczych dla tych istrumetów (p. Lehma Brothers Aggregate Bod Idex zawiera poad obligacji 9 ). W zwiàzku z tym wyst pujà trudoêci w abywaiu tak wielu istrumetów w odpowiedich proporcjach, tym bardziej e iektóre z ich mogà byç ma o p ye. Poadto obligacje sà regularie usuwae z ideksu, jeêli ich czas do wygaêi cia spada poi ej jedego roku, a gdy wyemituje si owe, sà oe automatyczie w àczae w sk ad ideksu. 9 F.K.Reilly, G.W.Kao, D.J. Wright: Alterative Bod Market Idexes. Fiacial Aalysis Youral, marzec czerwiec 1992, s W przeciwieƒstwie do ideksów akcyjych, ideksy obligacji stale si zatem zmieiajà. Iwestor jest wi c zmuszoy do moitorowaia portfela a bie àco i dokoywaia w im cz stych zmia. W praktyce trudo zbudowaç portfel idealie odzwierciedlajàcy pewie ideks obligacji. Aktywe strategie zarzàdzaia ryzykiem stopy procetowej dla portfela obligacji Do aktywych strategii ale y progozowaie stóp procetowych i, w zale oêci od ich przewidywaych wahaƒ, dostosowywaie duracji portfela. JeÊli spodziewamy si spadków rykowych stóp procetowych, zarzàdzajàcy powii zwi kszaç duracj portfela, i a odwrót gdy stopy majà zwy kowaç, ale y zmiejszaç duracj. Poadto aktywà strategià zarzàdzaia portfelem obligacji jest sta a kotrola ce istrumetów zawartych w portfelu i poszukiwaie takich, które sà obecie iedok adie wyceioe przez ryek w stosuku do teoretyczych modeli i progozy stóp procetowych. OczywiÊcie strategia ta ma wtedy ses, gdy wyprzedzamy ryek. Nie mo a skorzystaç z tego, gdy stopy procetowe majà spaêç, a cey obligacji ju to odzwierciedlajà. Ochroa portfela obligacji przed ryzykiem stopy procetowej mo e odbywaç si rówie za pomocà trasakcji typu swap procetowy (iaczej odsetkowy). Jest to umowa pomi dzy dwiema stroami o wymiaie okresowych p atoêci ustaloych wed ug okreêloej stopy procetowej, kwoty omialej (dla obligacji b dzie to wartoêç posiadaego portfela) i a okreêloy w umowie czas. Cea swapu zale y od ustaloej stopy procetowej, którà jeda ze stro otrzymuje w zamia za p atoêci wed ug zmieej stopy procetowej. Gdy egocjuje si kotrakt swapowy, ale y tak ustaliç stop procetowà, by ie dawa- a mo liwoêci arbitra u adej ze stro 10. Poadto a ce t wp ywa kwota kapita u obj tego umowà i czas obowiàzywaia umowy. Stosowae w praktyce okresy wa oêci swapów wyoszà od dwóch do pi tastu lat 11. Omawiae swapy procetowe sà jakby dwiema po yczkami deomiowaymi w tej samej walucie, ale majà ró e zasady aliczaia odsetek. Odsetki te mogà byç aliczae wed ug sta ej stopy procetowej (p. 6%) lub zmieà (p. 1Y 12 WIBOR + 1%). W odró ieiu od umowy kredytu przy swapach procetowych ie ast puje wymiaa kwot kapita ów pomi dzy stroami umowy, gdy sà oe rówe. Zasad dzia aia swapu odsetkowego ilustruje przyk ad czwarty. 10 R.W. Kolb: Futures, Optios, ad Swaps. Padstow 2003 Blackwell Publishig, s J. Hull: Kotrakty termiowe i opcje. Warszawa 1998 Wig Press, s Jedorocza stopa WIBOR symbol u yway przez dealerów bakowych.
6 44 Produkty i Techiki Bakowe BANK I KREDYT sierpieƒ 2004 Schemat Swap odsetkowy pomi dzy dwoma podmiotami 10 mld z BANK A B C 1Y WIBOR+1% 6 % BANK D E F èród o: opracowaie w ase. Przyk ad 4. Zabezpieczeie portfela przed spadkiem stóp procetowych Za ó my, e pewie bak ABC posiada portfel obligacji o wartoêci 10 mld PLN i chce go zabezpieczyç przed ryzykiem spadku stopy procetowej a 10 lat, czyli do termiu zapadaloêci istrumetów zawartych w portfelu. Zak adamy, e wszystkie obligacje w tym portfelu majà te sam termi wykupu. W tym celu bak zawiera kotrakt swapowy (Iterest Rate Swap IRS) z drugà stroà, w którym umawiajà si a wyp at raz w roku odsetek od kwoty 10 mld PLN. Bak ABC b dzie wyp aca kotrahetowi raz w roku zmiee odsetki rówe Êrediemu zmieemu oprocetowaiu obligacji w portfelu w wysokoêci 1Y WIBOR + 1%, atomiast kotrahet DEF b dzie p aci bakowi ABC raz w roku sta e oprocetowaie w wysokoêci 6%. Dzi ki temu dochody baku z posiadaego portfela obligacji b dà sta e bez wzgl du a wahajàce si stopy procetowe. Przep ywy swapowe pokazao a schemacie. Przyk ad 5. Zabezpieczeie portfela przed wzrostem stóp procetowych JeÊli bak posiadajàcy portfel obligacji przewiduje wzrost stóp procetowych, mo e zabezpieczyç si rówie swapem procetowym, ale przy wymiaie p atoêci wyp acaç kotrahetowi sta à stop procetowà, a otrzymywaç odsetki wed ug zmieej stopy procetowej. Oprócz trasakcji typu swap procetowy do zarzàdzaia portfelem obligacji mo a wykorzystaç p. kotrakty futures czy kotrakty opcyje. Zastosowaie kotraktów futures w tym przypadku wymaga dostosowaia odpowiediej pozycji zaj tej w kotrakcie (d ugiej lub krótkiej) do przysz ego kszta towaia si stóp procetowych. W szczególoêci, jeêli posiadacz portfela obligacji przekoay jest o przysz ych spadkach stóp procetowych, powiie zajàç krótkà pozycj w kotrakcie futures, dla którego istrumetem bazowym b dà papiery skarbowe. Wtedy strata a portfelu obligacji z tytu u spadku rykowych stóp procetowych zostaie zrekompesowaa poprzez kotrakty. I odwrotie, w przypadku przewidywaia wzrostu stóp procetowych mo a zajàç d ugà pozycj, a zyski z portfela obligacji zostaà zwi kszoe dzi ki wzrostowi wartoêci kotraktu. Zastosowaie kotraktu opcyjego jest teoretyczie mo liwe, lecz w praktyce kosztuje dro ej i futures. W ka dym razie polega oby to a tym, by przewidujàc wzrosty rykowych stóp kupowaç kotrakt typu call, a spodziewajàc si spadków, zajmowaç pozycj w kotrakcie typu put. Warto rówie wspomieç o teorii aktywego zarzàdzaia ryzykiem stopy procetowej dla portfeli obligacji stworzoej przez Homera i Liebowitza. Uczei ci wyró ili cztery strategie swapowe s u àce miimalizacji ryzyka stopy procetowej dla tych istrumetów. Strategie te, poza podobà azwà, ie majà jedak ic wspólego ze swapami odsetkowymi zaprezetowaymi powy ej. WÊród strategii zaprezetowaych przez wspomiaych autorów wyró ia si 13: 13 Z. Bodie..., op.cit, s. 509.
7 Produkty i Techiki Bakowe 45 Swap substytucyjy (substitutio swap). Jest to wymiaa jedej obligacji a prawie idetyczy istrumet substytucyjy. Papiery te powiy mieç w miar rówe kupoy, dzieƒ zapadaloêci, jakoêç itd. Motywacjà do zawarcia tego typu trasakcji swap jest przekoaie, e ryek chwilowo iedok adie wycei te dwie obligacje, a rozbie oêç pomi dzy ich ceami mo- e byç podstawà zysku. Mi dzyrykowy swap ze spreadem (itermarket spread swap). Stosuje si go, gdy wyst puje du a ró ica pomi dzy kwotowaiami dwóch rodzajów obligacji, p. korporacyjych i rzàdowych. JeÊli ró ica ta jest chwilowo du a, iwestor ma prawo oczekiwaç, e si zmiejszy, i wtedy zamieia jede obligacje a drugie. Swap podà ajàcy za stopà procetowà (rate aticipatio swap). Wià e si o z progozowaiem poziomu przysz ych stóp procetowych. JeÊli iwestorzy przewidujà spadek stóp procetowych, wymieiajà swoje istrumety a obligacje o d u szej duracji. I a odwrót jeêli a ryku pauje przekoaie o wzroêcie stóp procetowych w przysz oêci, iwestorzy zamieiajà obligacje a te o krótszej duracji. Swap dla wy szej stopy dochodu (pure yield pickup swap). Stosuje si go wtedy, gdy iwestor ie zwraca uwagi a cey posiadaych obligacji, lecz bierze pod uwag jedyie stop dochodu w termiie do wykupu (YTM). Kiedy krzywa YTM jest wzrastajàca, zastosowaie tej metody polega a lokowaiu kapita u w obligacje o d u szych termiach wygaêi cia. Iwestor skorzysta a takiej strategii, jeêli krzywa YTM ie zmiei si w czasie ycia obligacji a opadajàcà. OczywiÊcie, e gdyby tak si sta o, dochody z obligacji o d u szych termiach wygaêi cia b dà bardziej wra liwe a t zmia i dochody z istrumetów wygasajàcych wczeêiej. Opisae przeze mie strategie umo liwiajà ograiczeia ryzyka stopy procetowej dla portfela obligacji, jedak praktycze ich stosowaie mo e stwarzaç trudoêci. Mam tu a myêli zw aszcza strategie pasywe. Najwi cej zalet, wed ug mie, ma zastosowaie derywatów, gdy posiadacz portfela obligacji ie musi ciàg e moitorowaç i przebudowywaç portfela, co podosi koszty iwestycji. Dzi ki stosowaiu derywatów straty z tytu u spadku stóp procetowych a ryku sà automatyczie rekompesowae przez odpowiedià pozycj w istrumecie pochodym (swapie czy kotrakcie), zabezpieczajàcà portfel iwestora. Niewàtpliwie jest to jeda z przyczy burzliwego rozwoju ryku tych istrumetów fiasowych, których ajwa iejszà rolà jest hedgig. Literatura podstawowa 1. Z. Bodie, A. Kae, A. J. Marcus: Ivestmets. New York 2002 McGraw-Hill. 2. J. B ach: Swapy ograiczajà ryzyko. Fiasista r 1/ J. Dowes, J.E. Goodma: Dictioary of Fiace ad Ivestmet Terms. New York 1998 Barro s. 4. F.J. Fabozzi: Ryki obligacji. Aaliza i strategie. Warszawa 2000 Wig Press. 5. D. Gàtarek, R. Maksymiuk: Wycea i zabezpieczaie pochodych istrumetów fiasowych. Warszawa 1998 LIBER. 6. J. Hull: Kotrakty termiowe i opcje. Wprowadzeie. Warszawa 1998 Wig Press. 7. J.C. Hull: Optios, futures ad other derivatives. New Yersey 2003 Pearso Educatio. 8. K. Jajuga, T. Jajuga: Iwestycje. Warszawa 1998 PWN. 9. W.L. Jaworski, Z. Zawadzka (red.): BakowoÊç. Podr czik akademicki. Warszawa 2002 Poltext. 10. R.W. Kolb: Futures, Optios, ad Swaps. Padstow 2003 Blackwell Publishig. 11. B.G. Malkiel: Expectatios, bod prices ad the term structure of iterest rates. Quarterly Joural of Ecoomics r 76/ I. Pruchicka-Grabias: Warraty opcyje jako sposób a ryzyko gie dowe. Warszawa 2003 Drukpol. 13. M. Sobczyk: Matematyka fiasowa. Warszawa 1997 Placet. 14. M. Waledzik, L. Krawczyk: Ryek odsetkowych istrumetów pochodych w Polsce. Ryek Termiowy r 2/ A. Wolaƒska, J. Dzier a: Trasakcje swapowe a stop procetowà. Ryek Termiowy r 2/ J. Zajàc: Istrumety pochode stop procetowych i kursu walutowego w praktyce. Warszawa 2003 LIBER. 17. J. Zajàc: Polski ryek walutowy w praktyce. Warszawa 2002 LIBER.
Czas trwania obligacji (duration)
Czas rwaia obligacji (duraio) Do aalizy ryzyka wyikającego ze zmia sóp proceowych (szczególie ryzyka zmiay cey) wykorzysuje się pojęcie zw. średiego ermiu wykupu obligacji, zwaego rówież czasem rwaia obligacji
Struktura czasowa stóp procentowych (term structure of interest rates)
Struktura czasowa stóp procetowych (term structure of iterest rates) Wysokość rykowych stóp procetowych Na ryku istieje wiele różorodych stóp procetowych. Poziom rykowej stopy procetowej (lub omialej stopy,
Eugeniusz Gostomski. Ryzyko stopy procentowej
Eugeniusz Gostomski Ryzyko stopy procentowej 1 Stopa procentowa Stopa procentowa jest ceną pieniądza i wyznacznikiem wartości pieniądza w czasie. Wpływa ona z jednej strony na koszt pozyskiwania przez
Ogólna charakterystyka kontraktów terminowych
Jesteś tu: Bossa.pl Kurs giełdowy - Część 10 Ogólna charakterystyka kontraktów terminowych Kontrakt terminowy jest umową pomiędzy dwiema stronami, z których jedna zobowiązuje się do nabycia a druga do
DANE MAKROEKONOMICZNE (TraderTeam.pl: Rafa Jaworski, Marek Matuszek) Lekcja IV
DANE MAKROEKONOMICZNE (TraderTeam.pl: Rafa Jaworski, Marek Matuszek) Lekcja IV Stopa procentowa Wszelkie prawa zastrze one. Kopiowanie i rozpowszechnianie ca ci lub fragmentu niniejszej publikacji w jakiejkolwiek
Matematyka finansowa 08.10.2007 r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. XLIII Egzamin dla Aktuariuszy z 8 października 2007 r.
Matematyka fiasowa 08.10.2007 r. Komisja Egzamiacyja dla Aktuariuszy XLIII Egzami dla Aktuariuszy z 8 paździerika 2007 r. Część I Matematyka fiasowa WERSJA TESTU A Imię i azwisko osoby egzamiowaej:...
Matematyka finansowa 06.10.2008 r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. XLVII Egzamin dla Aktuariuszy z 6 października 2008 r.
Komisja Egzamiacyja dla Aktuariuszy XLVII Egzami dla Aktuariuszy z 6 paździerika 2008 r. Część I Matematyka fiasowa WERSJA TESTU A Imię i azwisko osoby egzamiowaej:... Czas egzamiu: 00 miut . Kredytobiorca
Być albo nie być produktów strukturyzowanych na polskim
Być albo nie być produktów strukturyzowanych na polskim rynku Wall Street 2009 Robert Raszczyk Główny Specjalista Dział Instrumentów Finansowych, GPW Zakopane, 06.06.2009 Program Czy wciąż potrzebna edukacja?
Warszawska Giełda Towarowa S.A.
KONTRAKT FUTURES Poprzez kontrakt futures rozumiemy umowę zawartą pomiędzy dwoma stronami transakcji. Jedna z nich zobowiązuje się do kupna, a przeciwna do sprzedaży, w ściśle określonym terminie w przyszłości
Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy
Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy Akcje na giełdzie dr Adam Zaremba Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu 28 kwietnia 2016 r. EKONOMICZNY UNIWERSYTET DZIECIĘCY WWW.UNIWERSYTET-DZIECIECY.PL PLAN WYKŁADU I.
10. / 42! 1 A$!! )$$$% 0 " + 42 + 1 +! "!" 1!" ""!1!!!!42 % "" t "1%/4( " +. 7 4'8 A. 5.62 B. 5.67 C. 5.72 D. 5.77 E. 5.82
Matematyka finansowa 09.12.2000 r. 10. / 42! 1 A$!! )$$$% 0 " + 42 + 1 +! "!" 1!" ""!1!!!!42 % "" * t "1%/4( " + i 10%. 7 4'8 A. 5.62 B. 5.67 C. 5.72 D. 5.77 E. 5.82 10 Matematyka finansowa 24.03.2001
Smart Beta Święty Graal indeksów giełdowych?
Smart Beta Święty Graal indeksów giełdowych? Agenda Smart Beta w Polsce Strategie heurystyczne i optymalizacyjne Strategie fundamentalne Portfel losowy 2 Agenda Smart Beta w Polsce Strategie heurystyczne
USŁUGA ZARZĄDZANIA. Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych. oferowana przez BZ WBK Asset Management S.A.
USŁUGA ZARZĄDZANIA Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych oferowana przez BZ WBK Asset Management S.A. Poznań 2012 Na czym polega usługa Zarządzania Portfelem Usługa Zarządzania Portfelem (asset
Statystyka finansowa
Statystyka finansowa Rynki finansowe Rynek finansowy rynek na którym zawierane są transakcje finansowe polegające na zakupie i sprzedaży instrumentów finansowych Instrument finansowy kontrakt pomiędzy
Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży 42
Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży 42 Anna Salata 0 1. Zaproponowanie strategii zarządzania środkami pieniężnymi. Celem zarządzania środkami pieniężnymi jest wyznaczenie
Kontrakty terminowe na WIBOR
Kontrakty terminowe na WIBOR W Polsce podstawowym wskaźnikiem odzwierciedlającym koszt pieniądza na rynku międzybankowym jest WIBOR (ang. Warsaw Interbank Offered Rate). Jest to średnia stopa procentowa
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 19 września 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I półroczu 2014 r. 1 W końcu czerwca 2014 r. działalność
Matematyka finansowa 2.06.2001 r.
Matematyka finansowa 2.06.2001 r. 3. Inwe 2!%3'(!!%3 $'!%4&!! &,'! * "! &,-' ryzyko inwestycji odchyleniem standardowym stopy zwrotu ze swojego portfela. Jak *!&! $!%3$! %4 A.,. B. spadnie o 5% C. spadnie
Zadania ćwiczeniowe do przedmiotu Makroekonomia I
Dr. Michał Gradzewicz Zadania ćwiczeniowe do przedmiotu Makroekonomia I Ćwiczenia 3 i 4 Wzrost gospodarczy w długim okresie. Oszczędności, inwestycje i wybrane zagadnienia finansów. Wzrost gospodarczy
SPECYFIKACJA ISTOTNYCH WARUNKÓW ZAMÓWIENIA. na obsługę bankową realizowaną na rzecz Gminy Solec nad Wisłą
SPECYFIKACJA ISTOTNYCH WARUNKÓW ZAMÓWIENIA na obsługę bankową realizowaną na rzecz Gminy Solec nad Wisłą P r z e t a r g n i e o g r a n i c z o n y (do 60 000 EURO) Zawartość: Informacja ogólna Instrukcja
Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1
Warszawa, 26 czerwca 2012 r. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1 W końcu 2011 r. na polskim rynku finansowym funkcjonowały 484 fundusze inwestycyjne
art. 488 i n. ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks cywilny (Dz. U. Nr 16, poz. 93 ze zm.),
Istota umów wzajemnych Podstawa prawna: Księga trzecia. Zobowiązania. Dział III Wykonanie i skutki niewykonania zobowiązań z umów wzajemnych. art. 488 i n. ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks cywilny
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 18 czerwca 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1 W końcu marca 2014 r. działalność
INWESTYCJE MATERIALNE
OCENA EFEKTYWNOŚCI INWESTYCJI INWESTCJE: proces wydatkowaia środków a aktywa, z których moża oczekiwać dochodów pieiężych w późiejszym okresie. Każde przedsiębiorstwo posiada pewą liczbę możliwych projektów
GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU
GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU Warszawa 27 lutego 2007 SKONSOLIDOWANE RACHUNKI ZYSKÓW I STRAT
Business Process Automation. Opłacalność inwestycji => <= Jak bank widzi kredytobiorcę
Busiess Process Automatio Opłacalość iwestycji =>
INFORMACJE O INSTRUMENTACH FINANSOWYCH WCHODZĄCYCH W SKŁAD ZARZADZANYCH PRZEZ BIURO MAKLERSKIE PORTFELI Z UWZGLĘDNIENIEM ZWIĄZANYCH Z NIMI RYZYK
INFORMACJE O INSTRUMENTACH FINANSOWYCH WCHODZĄCYCH W SKŁAD ZARZADZANYCH PRZEZ BIURO MAKLERSKIE PORTFELI Z UWZGLĘDNIENIEM ZWIĄZANYCH Z NIMI RYZYK Akcje Akcje są papierem wartościowym reprezentującym odpowiedni
PODSTAWY MATEMATYKI FINANSOWEJ
PODSTAWY MATEMATYKI INANSOWEJ WZORY I POJĘCIA PODSTAWOWE ODSETKI, A STOPA PROCENTOWA KREDYTU (5) ODSETKI OD KREDYTU KWOTA KREDYTU R R- rocza stopa oprocetowaia kredytu t - okres trwaia kredytu w diach
DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ
DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ Warszawa, dnia 6 czerwca 2016 r. Poz. 789 ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia 25 maja 2016 r. w sprawie rocznych i półrocznych sprawozdań ubezpieczeniowego
Umowy Dodatkowe. Przewodnik Ubezpieczonego
Umowy Dodatkowe Przewodnik Ubezpieczonego Umowy dodatkowe sà uzupe nieniem umowy ubezpieczenia na ycie. Za cz sto niewielkà sk adk mo esz otrzymaç dodatkowà ochron. Dzi ki temu Twoja umowa ubezpieczenia
Banki, przynajmniej na zewnątrz, dość słabo i cicho protestują przeciwko zapisom tej rekomendacji.
Banki, przynajmniej na zewnątrz, dość słabo i cicho protestują przeciwko zapisom tej rekomendacji. Na rynku odmienia się słowo kryzys przez wszystkie przypadki. Zapewne z tego względu banki, przynajmniej
DE-WZP.261.11.2015.JJ.3 Warszawa, 2015-06-15
DE-WZP.261.11.2015.JJ.3 Warszawa, 2015-06-15 Wykonawcy ubiegający się o udzielenie zamówienia Dotyczy: postępowania prowadzonego w trybie przetargu nieograniczonego na Usługę druku książek, nr postępowania
Informacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska S.A. na 31 grudnia 2010 r.
Informacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska S.A. na 31 grudnia 2010 r. Spis treści: 1. Wstęp... 3 2. Fundusze własne... 4 2.1 Informacje podstawowe... 4 2.2 Struktura funduszy własnych....5
Zasady obliczania depozytów na opcje na GPW - MPKR
Jesteś tu: Bossa.pl Zasady obliczania depozytów na opcje na GPW - MPKR Depozyt zabezpieczający dla pozycji w kontraktach opcyjnych wyznaczany jest za pomocą Modelu Portfelowej Kalkulacji Ryzyka. Czym jest
Polska-Warszawa: Usługi skanowania 2016/S 090-161398
1 / 7 Niniejsze ogłoszenie w witrynie TED: http://ted.europa.eu/udl?uri=ted:notice:161398-2016:text:pl:html Polska-Warszawa: Usługi skanowania 2016/S 090-161398 Państwowy Instytut Geologiczny Państwowy
PRÓG RENTOWNOŚCI i PRÓG
PRÓG RENTOWNOŚCI i PRÓG WYPŁACALNOŚCI (MB) Próg rentowności (BP) i margines bezpieczeństwa Przychody Przychody Koszty Koszty całkowite Koszty stałe Koszty zmienne BP Q MB Produkcja gdzie: BP próg rentowności
PROJEKTY UCHWAŁ NA NADZWYCZAJNE WALNE ZGROMADZENIE HETAN TECHNOLOGIES SPÓŁKA AKCYJNA W DNIU 25 MAJA 2016 ROKU
PROJEKTY UCHWAŁ NA NADZWYCZAJNE WALNE ZGROMADZENIE HETAN TECHNOLOGIES SPÓŁKA AKCYJNA W DNIU 25 MAJA 2016 ROKU w sprawie wyboru Przewodniczącego Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Działając na podstawie
2.Prawo zachowania masy
2.Prawo zachowania masy Zdefiniujmy najpierw pewne podstawowe pojęcia: Układ - obszar przestrzeni o określonych granicach Ośrodek ciągły - obszar przestrzeni którego rozmiary charakterystyczne są wystarczająco
Spis treści. Przedmowa. O Autorach. Wstęp. Część I. Finanse i system finansowy
Spis treści Przedmowa O Autorach Wstęp Część I. Finanse i system finansowy Rozdział 1. Co to są finanse? 1.1. Definicja pojęcia finanse 1.2. Dlaczego należy studiować finanse? 1.3. Decyzje finansowe gospodarstw
Obowiązek wystawienia faktury zaliczkowej wynika z przepisów o VAT i z faktu udokumentowania tego podatku.
Różnice kursowe pomiędzy zapłatą zaliczki przez kontrahenta zagranicznego a fakturą dokumentującą tę Obowiązek wystawienia faktury zaliczkowej wynika z przepisów o VAT i z faktu udokumentowania tego podatku.
Reforma emerytalna. Co zrobimy? SŁOWNICZEK
SŁOWNICZEK Konto w (I filar) Każdy ubezpieczony w posiada swoje indywidualne konto, na którym znajdują się wszystkie informacje dotyczące ubezpieczonego (m. in. okres ubezpieczenia, suma wpłaconych składek).
Walne Zgromadzenie Spółki, w oparciu o regulacje art. 431 1 w zw. z 2 pkt 1 KSH postanawia:
Załącznik nr Raportu bieżącego nr 78/2014 z 10.10.2014 r. UCHWAŁA NR /X/2014 Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia WIKANA Spółka Akcyjna z siedzibą w Lublinie (dalej: Spółka ) z dnia 31 października 2014
Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. XXXVI Egzamin dla Aktuariuszy z 10 października 2005 r. Część I. Matematyka finansowa
Komisja Egzamiacyja dla Aktuariuszy XXXVI Egzami dla Aktuariuszy z 0 paździerika 2005 r. Część I Matematyka fiasowa Imię i azwisko osoby egzamiowaej:... Czas egzamiu: 00 miut . Niech dur() ozacza duratio
Formularz informacyjny dotyczący kredytu konsumenckiego w rachunku oszczędnościowo-rozliczeniowym sporządzony na podstawie reprezentatywnego przykładu
Formularz informacyjny dotyczący kredytu konsumenckiego w rachunku oszczędnościowo-rozliczeniowym sporządzony na podstawie reprezentatywnego przykładu Imię, nazwisko (nazwa) i adres (siedziba) kredytodawcy
Podatek przemysłowy (lokalny podatek od działalności usługowowytwórczej) 2015-12-17 16:02:07
Podatek przemysłowy (lokalny podatek od działalności usługowowytwórczej) 2015-12-17 16:02:07 2 Podatek przemysłowy (lokalny podatek od działalności usługowo-wytwórczej) Podatek przemysłowy (lokalny podatek
Sprawozdanie z działalności Rady Nadzorczej TESGAS S.A. w 2008 roku.
Sprawozdanie z działalności Rady Nadzorczej TESGAS S.A. w 2008 roku. Rada Nadzorcza zgodnie z treścią Statutu Spółki składa się od 5 do 9 Członków powoływanych przez Walne Zgromadzenie w głosowaniu tajnym.
EKONOMETRIA. Temat wykładu: Co to jest model ekonometryczny? Dobór zmiennych objaśniających w modelu ekonometrycznym CZYM ZAJMUJE SIĘ EKONOMETRIA?
EKONOMETRIA Temat wykładu: Co to jest model ekoometryczy? Dobór zmieych objaśiających w modelu ekoometryczym Prowadzący: dr iż. Zbigiew TARAPATA e-mail: Zbigiew.Tarapata Tarapata@isi.wat..wat.edu.pl http://
Ćwiczenia do wykładu Zarządzanie portfelem inwestycyjnym Zadanie 1 Procent składany
Zadanie 1 Procent składany W banku A oprocentowanie lokat 4% przy kapitalizacji kwartalnej. W banku B oprocentowanie lokat 4,5% przy kapitalizacji miesięcznej. W banku A ulokowano kwotę 1000 zł. Jaki kapitał
WERSJA TESTU A. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LX Egzamin dla Aktuariuszy z 28 maja 2012 r. Część I. Matematyka finansowa
Matematyka fiasowa 8.05.0 r. Komisja Egzamiacyja dla Aktuariuszy LX Egzami dla Aktuariuszy z 8 maja 0 r. Część I Matematyka fiasowa WERJA EU A Imię i azwisko osoby egzamiowaej:... Czas egzamiu: 00 miut
Roczne zeznanie podatkowe 2015
skatteetaten.no Informacje dla pracowników zagranicznych Roczne zeznanie podatkowe 2015 W niniejszej broszurze znajdziesz skrócony opis tych pozycji w zeznaniu podatkowym, które dotyczą pracowników zagranicznych
1. Najnowsze dane dotyczące zapotrzebowania energetycznego w okresie wzrostu
1. Najnowsze dane dotyczące zapotrzebowania energetycznego w okresie wzrostu Im wi kszy pies doros y, tym proporcjonalnie mniejsza waga urodzeniowa szczeni cia. Waga nowonarodzonego szczeni cia rasy Yorkshire
REGULAMIN STYPENDIALNY FUNDACJI NA RZECZ NAUKI I EDUKACJI TALENTY
REGULAMIN STYPENDIALNY FUNDACJI NA RZECZ NAUKI I EDUKACJI TALENTY Program opieki stypendialnej Fundacji Na rzecz nauki i edukacji - talenty adresowany jest do młodzieży ponadgimnazjalnej uczącej się w
Umowa kredytu. zawarta w dniu. zwanym dalej Kredytobiorcą, przy kontrasygnacie Skarbnika Powiatu.
Umowa kredytu Załącznik nr 5 do siwz PROJEKT zawarta w dniu. między: reprezentowanym przez: 1. 2. a Powiatem Skarżyskim reprezentowanym przez: zwanym dalej Kredytobiorcą, przy kontrasygnacie Skarbnika
Inflacja zjada wartość pieniądza.
Inflacja, deflacja Inflacja oznacza wzrost cen. Inflacja jest wysoka, gdy ceny kupowanych dóbr i towarów rosną szybko; gdy ceny rosną powoli, wówczas inflacja jest niska. Inflacja jest to trwały wzrost
ROZPORZÑDZENIE MINISTRA EDUKACJI NARODOWEJ 1) z dnia 19 marca 2009 r.
Dziennik Ustaw Nr 52 4681 Poz. 421 421 ROZPORZÑDZENIE MINISTRA EDUKACJI NARODOWEJ 1) z dnia 19 marca 2009 r. w sprawie sta u adaptacyjnego i testu umiej tnoêci w toku post powania o uznanie kwalifikacji
USŁUGA ZARZÑDZANIA. BZ WBK Asset Management SA. Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych. oferowana przez
USŁUGA ZARZÑDZANIA Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych oferowana przez BZ WBK Asset Management SA Poznaƒ 2011 Na czym polega usługa Zarzàdzania Portfelem Usługa Zarzàdzania Portfelem (Asset
Pozostałe informacje do raportu za I kwartał 2010 r. - zgodnie z 87 ust. 7 Rozp. MF
Pozostałe informacje do raportu za 2010 r. - zgodnie z 87 ust. 7 Rozp. MF 1. Wybrane dane finansowe Wybrane dane finansowe (rok bieŝący) 01.01.10 r do 31.03.10r w tys. zł 01.01.09 r do 31.03.09 r 01.01.10
OGŁOSZENIE. o zmianach statutu Allianz Fundusz Inwestycyjny Otwarty
OGŁOSZENIE z dnia 13 listopada 2015 roku o zmianach statutu Allianz Fundusz Inwestycyjny Otwarty Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Allianz Polska S.A. z siedzibą w Warszawie niniejszym informuje o dokonaniu
LIST EMISYJNY nr 4/2008 Ministra Finansów. z dnia 25 stycznia 2008 r. Minister Finansów
LIST EMISYJNY nr 4/2008 Ministra Finansów z dnia 25 stycznia 2008 r. w sprawie emisji emerytalnych dziesi cioletnich oszcz dno ciowych obligacji skarbowych oferowanych w sieci sprzeda y detalicznej Na
Polecenie 2.W spółce akcyjnej akcja na okaziciela oznacza ograniczoną zbywalność. Polecenie 5. Zadaniem controllingu jest pomiar wyniku finansowego
Polecenie 1. Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością jest podmiotem w pełni bezosobowym. Polecenie 2.W spółce akcyjnej akcja na okaziciela oznacza ograniczoną zbywalność Polecenie 3.W WZA osobą najważniejszą
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Przedsiębiorstw. Grupy przedsiębiorstw w Polsce w 2008 r.
Materiał na konferencję prasową w dniu 28 stycznia 2010 r. GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Przedsiębiorstw w Polsce w 2008 r. Wprowadzenie * Badanie grup przedsiębiorstw prowadzących działalność
Eksperyment,,efekt przełomu roku
Eksperyment,,efekt przełomu roku Zapowiedź Kluczowe pytanie: czy średnia procentowa zmiana kursów akcji wybranych 11 spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie (i umieszczonych już
RZECZPOSPOLITA POLSKA. Prezydent Miasta na Prawach Powiatu Zarząd Powiatu. wszystkie
RZECZPOSPOLITA POLSKA Warszawa, dnia 11 lutego 2011 r. MINISTER FINANSÓW ST4-4820/109/2011 Prezydent Miasta na Prawach Powiatu Zarząd Powiatu wszystkie Zgodnie z art. 33 ust. 1 pkt 2 ustawy z dnia 13 listopada
INDATA SOFTWARE S.A. Niniejszy Aneks nr 6 do Prospektu został sporządzony na podstawie art. 51 Ustawy o Ofercie Publicznej.
INDATA SOFTWARE S.A. Spółka akcyjna z siedzibą we Wrocławiu, adres: ul. Strzegomska 138, 54-429 Wrocław, zarejestrowana w rejestrze przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000360487
Polska-Warszawa: Usługi w zakresie napraw i konserwacji taboru kolejowego 2015/S 061-107085
1/6 Niniejsze ogłoszenie w witrynie TED: http://ted.europa.eu/udl?uri=ted:notice:107085-2015:text:pl:html Polska-Warszawa: Usługi w zakresie napraw i konserwacji taboru kolejowego 2015/S 061-107085 Przewozy
Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr 161/2012 Rady Miejskiej w Jastrowiu z dnia 20 grudnia 2012
Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr 161/2012 Rady Miejskiej w Jastrowiu z dnia 20 grudnia 2012 Objaśnienia przyjętych wartości do Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy i Miasta Jastrowie na lata 2013-2028 1.
OSZACOWANIE WARTOŚCI ZAMÓWIENIA z dnia... 2004 roku Dz. U. z dnia 12 marca 2004 r. Nr 40 poz.356
OSZACOWANIE WARTOŚCI ZAMÓWIENIA z dnia... 2004 roku Dz. U. z dnia 12 marca 2004 r. Nr 40 poz.356 w celu wszczęcia postępowania i zawarcia umowy opłacanej ze środków publicznych 1. Przedmiot zamówienia:
UMOWA PARTNERSKA. z siedzibą w ( - ) przy, wpisanym do prowadzonego przez pod numerem, reprezentowanym przez: - i - Przedmiot umowy
UMOWA PARTNERSKA zawarta w Warszawie w dniu r. pomiędzy: Izbą Gospodarki Elektronicznej z siedzibą w Warszawie (00-640) przy ul. Mokotowskiej 1, wpisanej do rejestru stowarzyszeń, innych organizacji społecznych
Projekty uchwał na Zwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy zwołane na dzień 10 maja 2016 r.
Projekty uchwał na Zwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy zwołane na dzień 10 maja 2016 r. Uchwała nr.. Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy OEX Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu z dnia
Zapytanie ofertowe nr 3
I. ZAMAWIAJĄCY STUDIUM JĘZYKÓW OBCYCH M. WAWRZONEK I SPÓŁKA s.c. ul. Kopernika 2 90-509 Łódź NIP: 727-104-57-16, REGON: 470944478 Zapytanie ofertowe nr 3 II. OPIS PRZEDMIOTU ZAMÓWIENIA Przedmiotem zamówienia
Projekt współfinansowany ze środków Unii Europejskiej w ramach Europejskiego Funduszu Społecznego ZAPYTANIE OFERTOWE
Legnica, dnia 22.05.2015r. ZAPYTANIE OFERTOWE na przeprowadzenie audytu zewnętrznego projektu wraz z opracowaniem raportu końcowego audytu w ramach projektu, współfinansowanego ze środków Unii Europejskiej
newss.pl Expander: Bilans kredytów we frankach
Listopadowi kredytobiorcy mogą już cieszyć się spadkiem raty, najwięcej tracą osoby, które zadłużyły się w sierpniu 2008 r. Rata kredytu we frankach na kwotę 300 tys. zł zaciągniętego w sierpniu 2008 r.
WYROK W IMIENIU RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ. SSN Bogusław Cudowski (przewodniczący) SSN Jolanta Frańczak (sprawozdawca) SSN Krzysztof Staryk
Sygn. akt II UK 27/15 WYROK W IMIENIU RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ Sąd Najwyższy w składzie: Dnia 3 lutego 2016 r. SSN Bogusław Cudowski (przewodniczący) SSN Jolanta Frańczak (sprawozdawca) SSN Krzysztof
Umowa najmu lokalu użytkowego
Umowa najmu lokalu użytkowego Informacje ogólne Umowa najmu Przez umowę najmu lokalu użytkowego wynajmujący zobowiązuje się oddać najemcy lokal o takim przeznaczeniu do używania przez czas oznaczony lub
PKO Stabilnego Wzrostu - fundusz inwestycyjny otwarty. wyspecjalizowanych programów inwestycyjnych, o których mowa w art.
Warszawa, dnia 28 lutego 2011 roku Ogłoszenie o zmianie w treści statutów (nr 3/2011) I. PKO ZrównowaŜony - fundusz inwestycyjny otwarty 1. w artykule 21 w ustępie 4 po zdaniu pierwszym dodaje się zdanie
Załącznik nr 4 WZÓR - UMOWA NR...
WZÓR - UMOWA NR... Załącznik nr 4 zawarta w dniu we Wrocławiu pomiędzy: Wrocławskim Zespołem Żłobków z siedzibą we Wrocławiu przy ul. Fabrycznej 15, 53-609 Wrocław, NIP 894 30 25 414, REGON 021545051,
System finansowy gospodarki
System fiasowy gospodarki Zajęcia r 5 Matematyka fiasowa Wartość pieiądza w czasie 1 złoty posiaday dzisiaj jest wart więcej iż 1 złoty posiaday w przyszłości, p. za rok. Powody: Suma posiadaa dzisiaj
Quercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi
Quercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi Sebastian Buczek, Prezes Zarządu Quercus TFI S.A. Warszawa, 26 lutego 2015 r. 2 Historia 21 VIII 2007 założenie Quercus
Co do zasady, obliczenie wykazywanej
Korekta deklaracji podatkowej: można uniknąć sankcji i odzyskać ulgi Piotr Podolski Do 30 kwietnia podatnicy podatku dochodowego od osób fizycznych byli zobowiązani złożyć zeznanie określające wysokość
Umowa o pracę zawarta na czas nieokreślony
Umowa o pracę zawarta na czas nieokreślony Uwagi ogólne Definicja umowy Umowa o pracę stanowi dokument stwierdzający zatrudnienie w ramach stosunku pracy. Według ustawowej definicji jest to zgodne oświadczenie
POWIATOWY URZĄD PRACY
POWIATOWY URZĄD PRACY ul. Piłsudskiego 33, 33-200 Dąbrowa Tarnowska tel. (0-14 ) 642-31-78 Fax. (0-14) 642-24-78, e-mail: krda@praca.gov.pl Załącznik Nr 3 do Uchwały Nr 5/2015 Powiatowej Rady Rynku Pracy
Stanowisko Rzecznika Finansowego i Prezesa Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów w sprawie interpretacji art. 49 ustawy o kredycie konsumenckim
Prezes Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów Warszawa, 16 maja 2016 r. Stanowisko Rzecznika Finansowego i Prezesa Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów w sprawie interpretacji art. 49 ustawy o kredycie
Warunki Oferty PrOmOcyjnej usługi z ulgą
Warunki Oferty PrOmOcyjnej usługi z ulgą 1. 1. Opis Oferty 1.1. Oferta Usługi z ulgą (dalej Oferta ), dostępna będzie w okresie od 16.12.2015 r. do odwołania, jednak nie dłużej niż do dnia 31.03.2016 r.
Ćwiczenia 1 Wprowadzenie do inwestycji
Zadanie 1. Ćwiczenia 1 Wprowadzenie do inwestycji Poniższa tabela przedstawia notowania dwóch instrumentów, A i B. Okres 0 1 2 3 4 5 Instrument A 100 95,00 99,75 111,72 113,95 123,07 Instrument B 50 52,00
ZAPYTANIE OFERTOWE. Zamawiający Przedsiębiorstwo Gospodarki Komunalnej Spółka z o. o. ul. Komunalna 5, 75-724 Koszalin
ZAPYTANIE OFERTOWE W związku z art. 4 ust. 8 ustawy z dnia 29 stycznia 2004 r. Prawo zamówień publicznych (DZ. U. Z 2010 R. NR 113, POZ. 759, NR 161, POZ. 1078 I NR 182, POZ. 1228 ORAZ Z 2011 R. NR 5,
Lublin, dnia 16 lutego 2016 r. Poz. 775 UCHWAŁA NR XIV/120/16 RADY GMINY MIĘDZYRZEC PODLASKI. z dnia 29 stycznia 2016 r.
DZIENNIK URZĘDOWY WOJEWÓDZTWA LUBELSKIEGO Lublin, dnia 16 lutego 2016 r. Poz. 775 UCHWAŁA NR XIV/120/16 RADY GMINY MIĘDZYRZEC PODLASKI z dnia 29 stycznia 2016 r. w sprawie przyjęcia Wieloletniego programu
Regulamin konkursu Konkurs z Lokatą HAPPY II edycja
Regulamin konkursu Konkurs z Lokatą HAPPY II edycja I. Postanowienia ogólne: 1. Konkurs pod nazwą Konkurs z Lokatą HAPPY II edycja (zwany dalej: Konkursem ), organizowany jest przez spółkę pod firmą: Grupa
KLAUZULE ARBITRAŻOWE
KLAUZULE ARBITRAŻOWE KLAUZULE arbitrażowe ICC Zalecane jest, aby strony chcące w swych kontraktach zawrzeć odniesienie do arbitrażu ICC, skorzystały ze standardowych klauzul, wskazanych poniżej. Standardowa
SIŁA RELATYWNA (MOMENTUM)
SIŁA RELATYWNA (MOMENTUM) MAPA INWESTYCJI Jeśli będziesz miał zamiar pojechać samochodem z Warszawy do Paryża, z pewnością skorzystałbyś z mapy lub bardziej nowocześnie z nawigacji GPS. Z pewnością nie
Szpital Iłża: Udzielenie i obsługa kredytu długoterminowego w wysokości 800 000 zł na sfinansowanie bieżących zobowiązań.
Szpital Iłża: Udzielenie i obsługa kredytu długoterminowego w wysokości 800 000 zł na sfinansowanie bieżących zobowiązań. Numer ogłoszenia: 159554-2012; data zamieszczenia: 17.05.2012 OGŁOSZENIE O ZAMÓWIENIU
PRAWA ZACHOWANIA. Podstawowe terminy. Cia a tworz ce uk ad mechaniczny oddzia ywuj mi dzy sob i z cia ami nie nale cymi do uk adu za pomoc
PRAWA ZACHOWANIA Podstawowe terminy Cia a tworz ce uk ad mechaniczny oddzia ywuj mi dzy sob i z cia ami nie nale cymi do uk adu za pomoc a) si wewn trznych - si dzia aj cych na dane cia o ze strony innych
Opcje drabinowe analiza w asno ci
A N N A L E S U N I V E R S I TAT I S M A R I A E C U R I E - S K O D O W S K A LUBLIN POLONIA VOL. XLVI, 1 SECTIO H 212 Katedra Ekonometrii i Statystyki Uniwersytet Miko aja Kopernika w Toruniu EWA DZIAWGO
Bydgoszcz, dnia sierpnia 2008 r.
1 Bydgoszcz, dnia sierpnia 2008 r. NajwyŜsza Izba Kontroli Delegatura w Bydgoszczy ul. Wały Jagiellońskie 12 85-950 BYDGOSZCZ (052) 339-06-10 (052) 339-06-60 P/08/112 LBY- 41004-2/08 Pan Wacław Derlicki
RANKING ZAWODÓW DEFICYTOWYCH I NADWYśKOWYCH W POWIECIE GOŁDAPSKIM W 2012 ROKU
POWIATOWY URZĄD PRACY W GOŁDAPI ul. śeromskiego 18, 19-500 GOŁDAP (087) 615-03-95, www.goldap.pup.gov.pl, e-mail: olgo@praca.gov.pl RANKING ZAWODÓW DEFICYTOWYCH I NADWYśKOWYCH W POWIECIE GOŁDAPSKIM W 2012
1. Od kiedy i gdzie należy złożyć wniosek?
1. Od kiedy i gdzie należy złożyć wniosek? Wniosek o ustalenie prawa do świadczenia wychowawczego będzie można składać w Miejskim Ośrodku Pomocy Społecznej w Puławach. Wnioski będą przyjmowane od dnia
URZĄD OCHRONY KONKURENCJI I KONSUMENTÓW
URZĄD OCHRONY KONKURENCJI I KONSUMENTÓW Wyniki monitorowania pomocy publicznej udzielonej spółkom motoryzacyjnym prowadzącym działalność gospodarczą na terenie specjalnych stref ekonomicznych (stan na
"Kredyt konsumencki w świetle przepisów dyrektywy"
"Kredyt konsumencki w świetle przepisów dyrektywy" MSZ CIE, Warszawa, 17 października 2012 r. 1 Spis treści 1. Podstawa prawna 2. Definicje 3. Wyłączenia 4. Informacje podawane w reklamie 5. Standardowy
Dziennik Ustaw Nr Poz ROZPORZÑDZENIE MINISTRA SPRAW ZAGRANICZNYCH. z dnia 28 sierpnia 2002 r.
Dziennik Ustaw Nr 151 9829 Poz. 1262 1262 ROZPORZÑDZENIE MINISTRA SPRAW ZAGRANICZNYCH z dnia 28 sierpnia 2002 r. w sprawie udzielania przez konsula Rzeczypospolitej Polskiej pomocy finansowej oraz trybu
Instrukcja sporządzania skonsolidowanego bilansu Miasta Konina
Załącznik Nr 1 Do zarządzenia Nr 92/2012 Prezydenta Miasta Konina z dnia 18.10.2012 r. Instrukcja sporządzania skonsolidowanego bilansu Miasta Konina Jednostką dominującą jest Miasto Konin (Gmina Miejska
Przybyło milionerów w Podlaskiem. Podsumowanie Kampanii PIT za 2014 rok
Przybyło milionerów w Podlaskiem. Podsumowanie Kampanii PIT za 2014 rok Rośnie popularność składania deklaracji przez internet, systematycznie przybywa osób zarabiających za granicą, a ulga na dzieci jest