Travelplanet.pl. Akumuluj zł. Raport analityczny

Transkrypt

1 SEKTOR: E-COMMERCE GPW: TVL REUTERS: TRPL.WA BLOOMBERG: TVL PW DOM MAKLERSKI PKO BP Raport analityczny Travelplanet.pl Akumuluj 37. zł Travelplanet.pl paź 3 sty 17 mar 2 cze 12 sie 24 paź Travelplanet.pl WIG znormalizowany Dane podstaw ow e cena rynkow a (zł) 31.4 kurs docelow y (zł) 37. w ycena DCF (zł) min 52 tyg (zł) 2.2 max 52 tyg (zł) 45.5 kapitalizacja (mln zł) 68.6 EV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) 2.17 free float 11.9% free float (mln zł) 8.9 śr. obrót/msc (mln zł).39 Zmiana kursu Travelplanet.pl WIG 1 miesiąc -16.5% -24.9% 3 miesiące -18.4% -33.9% 6 miesięcy -2.3% -39.9% 12 miesięcy -25.9% -55.7% Akcjonariat % akcji i głosów MCI PV FIZ Investors TFI PZU Asset M MCI Management Pekao OFE 1.9 Poprzednie rekom. data cena doc Poprawa wyników Travelplanet.pl jest jednym z dwóch największych w Polsce multiagentów turystycznych działających w Internecie, a od 25r. również poprzez sieć własnych POK-ów. Działalność internetowa nadal odpowiada za większość przychodów spółki, ale sprzedaż w tradycyjnych placówkach szybko wzrasta. W 27r. stanowiła niecałe 4% wszystkich przychodów, a w pierwszej połowie obecnego roku już niemal 5%. Dzięki silnemu wzrostowi rynku e-commerce i dobrej koniunkturze w branży turystycznej, przychody spółki w ostatnich latach charakteryzowały się bardzo wysoką dynamiką wzrostów, sięgającą od kilkudziesięciu do ponad stu procent. Niestety, za wzrastającą sprzedażą nie szła poprawa wyników i spółka generowała straty. Wierzymy, że obecny rok będzie przełomowy. Choć Travelplanet.pl prawdopodobnie zakończy go zaledwie lekko powyżej zera, to jednak wyraźnie widać już poprawę wyników, która w kolejnych latach powinna przełożyć się na pierwsze większe i stabilne zyski. Prognoza na najbliższe lata Travelplanet.pl działa na styku turystyki i e-commerce. W związku z posiadaniem dwóch kanałów dystrybucji poprzez strony internetowe oraz sieć tradycyjnych punktów obsługi klienta, rozwój spółki jest silnie uzależniony od kondycji obu tych rynków. Choć pesymistyczne informacje płynące z największych zagranicznych gospodarek przemawiają za ogólnoświatowym spowolnieniem, to jednak jego wpływ na wyniki Travelplanet.pl będzie ograniczony. Nawet w przypadku recesji, rynek e-commerce powinien radzić sobie znacznie lepiej od tradycyjnych segmentów gospodarki. Przemawia za tym zarówno ciągły wzrost dostępu do internetu oraz skłonności do zakupów online, jak i wyższy status materialny internetowych klientów, którzy lepiej poradzą sobie ze skutkami spowolnienia gospodarczego. Z pewnością, negatywne informacje płynące z gospodarki będą miały większy wpływ na rynek turystyczny. Jak na razie jednak przychody z POK-ów nadal wzrastają po kilkadziesiąt procent rocznie, a w najbliższym czasie spółka zamierza powiększyć ich liczbę z własnych 15 o kolejne 1 opartych na franszyzie. Przyczyni się to do podtrzymania wysokiej dynamiki wzrostu przychodów ze sprzedaży bezpośredniej, a oczekiwana poprawa rentowności wreszcie zagwarantuje stabilne zyski. Wycena i rekomendacja Dalszy wzrost przychodów i poprawa rentowności spółki powinny przełożyć się na wzrost jej kursu. Nasza prognoza dla Travelplanet.pl na kolejne lata implikuje jej wycenę bazującą na modelu DCF na 54,72 zł za akcję. Na podstawie wyceny porównawczej wartość 1 akcji spółki określamy na 1,35 zł. Biorąc pod uwagę powyższe wyceny, ustalamy cenę docelową na 37, zł, wydając rekomendację AKUMULUJ. Dom Maklerski PKO BP SA ul. Puławska Warszawa tel. (-22) Analityk: Przemysław Smoliński tel. (-22) przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania Dane finansow e (jednostkow e) mln zł p 29p 21p Sprzedaż EBITDA EBIT Zysk netto Zysk skorygow any EPS (zł) DPS (zł) CEPS (zł) P/E P/BV EV/EBITDA p - prognoza DM PKO BP SA

2 Charakterystyka działalności Travelplanet.pl jest jednym z największych w Polsce internetowych multiagentów turystycznych. Ze swoją ofertą dociera do klientów poprzez strony internetowe, a od kilku lat również dzięki sieci punktów obsługi klienta rozmieszczonych w centrach handlowych. Spółka współpracuje z ponad stoma biurami podróży oraz wszystkimi znaczącymi liniami lotniczymi. W swojej ofercie posiada sprzedaż wycieczek zagranicznych i biletów lotniczych, rezerwację hoteli w Polsce i za granicą, wynajem apartamentów oraz sprzedaż ubezpieczeń turystycznych. W pierwszych latach działalności Travelplanet.pl oferowało sprzedaż usług turystycznych wyłącznie przez Internet. W 25 r. spółka rozpoczęła budowę sieci POK-ów zlokalizowanych w centrach handlowych. W obecnej chwili swoją ofertę prezentuje na trzech własnych portalach internetowych: travelplanet.pl, aero.pl i hotele24.pl, w sieci stron partnerskich jak na przykład ceneo.pl, czy urlopy24.pl oraz w 15 POK-ach. Przychody z tego ostatniego kanału dystrybucji bardzo szybko rosną. W 27 r. stanowiły prawie 4% całkowitej sprzedaży, a w pierwszej połowie 28 r. już niemal 5%. Warto zaznaczyć, że pojęcie sprzedaż przez Internet nie do końca oddaje aktualną postać rzeczy. W obecnej chwili zaledwie kilka procent wycieczek oferowanych na stronach internetowych sprzedawana jest bezpośrednio w Internecie, a do niedawna możliwość prawdziwego kupna online w ogóle nie istniała. Oferowane usługi można było jedynie wstępnie zarezerwować na stronie internetowej, natomiast właściwa sprzedaż odbywała się za pośrednictwem Call Center. Dopiero od początku bieżącego roku Travelplanet.pl wdrożył rozwiązania pozwalające na obsługę procesu zakupowego całkowicie automatycznie i w czasie rzeczywistym. Zdecydowana większość sprzedaży nadal dokonywana jest jednak przy udziale Call Center, a strona internetowa traktowana jest w zasadzie jako rozbudowany, interaktywny katalog z ofertą firmy. Sytuacja ta powinna w ciągu najbliższych lat ulegać powolnej zmianie na korzyść sprzedaży online, nie wymagającej zaangażowania ze strony konsultantów Call Center. Struktura sprzedaży w 27 r. 1% Kanały dystrybucji w 27 r. 3% 32% 39% 58% 68% Wycieczki Bilety lotnicze Pozostałe Internet i Call Center POK-i Pozostałe Źródło: Spółka, DM PKO BP SA Choć spółka oferuje szeroki wachlarz usług turystycznych, to jednak zdecydowaną większość przychodów generuje sprzedaż pakietów wakacyjnych i biletów lotniczych. Pozostałe usługi mają marginalny udział w przychodach. Przez ostatnie lata utrzymywał się w miarę stały stosunek sprzedaży obu produktów, w ramach którego za 2/3 przychodów odpowiadała sprzedaż wycieczek zagranicznych, a za 1/3 sprzedaż biletów lotniczych. 2

3 Pozycja rynkowa Travelplanet.pl bazuje na modelu biznesowym, który sprawdził się zarówno w USA, jak i krajach Europy Zachodniej. Wnioskując po rosnącej liczbie klientów spółki oraz jej konkurentów z powodzeniem można powiedzieć, że przyjął się także w Polsce. Użytkownicy strony Travelplanet.pl na tle wszystkich internautów w Polsce mln liczba użytkow ników strony travelplanet.pl liczba użytkoników internetu w Polsce Źródło: Spółka, DM PKO BP SA Od kilku lat Travelplanet.pl jest jednym z dwóch głównych graczy w segmencie internetowej sprzedaży wycieczek zagranicznych, rywalizując o palmę pierwszeństwa z serwisem Wakacje.pl. Ostatnio jednak, coraz wyraźniej daje się zauważyć wzmożone wysiłki konkurencji zmierzające do podzielenia rynku na więcej części. Źródło: Google.com Warto podkreślić, że Travelplanet.pl nie jest organizatorem imprez turystycznych, a jedynie agentem, który pośredniczy w sprzedaży gotowych produktów. Jest to o tyle ważne, że w związku z polskimi przepisami, spółka zobowiązana jest do sprzedaży wszystkich imprez w takich samych cenach, jak robi to organizator oraz pozostali agenci. Tym samym, nie może wykorzystać jednego z głównych powodów robienia zakupów w internecie, czyli niższych cen niż w przypadku sprzedaży tradycyjnej. Choć wyżej opisana konstrukcja prawna znacząco ogranicza konkurencję cenową, umożliwiając osiągnięcie wyższych marży w porównaniu do działalności tradycyjnej, to jednak zachęca również tradycyjnych agentów i organizatorów turystyki do wejścia w sprzedaż internetową. Dodatkowo, jest to o tyle ułatwione, że za kilkadziesiąt procent przychodów spółki ze sprzedaży wycieczek odpowiada jedynie 6 organizatorów. Brak konkurencji cenowej oraz znaczne uzależnienie od niewielkiej liczby dostawców osłabia bariery wejścia na rynek e- turystyki dla organizatorów i agentów obecnie z powodzeniem działających na rynku tradycyjnym, firm zagranicznych, czy też zupełnie nowych podmiotów. Doskonałym przykładem narastającej presji ze strony pozostałych uczestników rynku może tu być zyskujący na popularności serwis EasyGo.pl, który zapowiedział chęć pozyskania kapitału z giełdy, co z pewnością ułatwiłoby mu konkurencję z obecnymi liderami. W internetową sprzedaż wycieczek zagranicznych weszły ostatnio również inne spółki giełdowe, 3

4 jak NetMedia ( i Rainbow Tours ( Szczególnie ta ostatnia może zbudować swoją pozycję wykorzystując znajomość marki oraz lojalność dotychczasowych klientów. Obroty największych biur podróży w Polsce mln zł TUI Triada Itaka Neckerman Rainbow Tours Travelplanet.pl Wakacje.pl Źródło: Puls Biznesu Należy jednak pamiętać, że w Internecie odebranie udziałów w rynku nie jest łatwe. Doskonale działa tu zasada kto pierwszy ten lepszy, o czym przekonał się między innymi amerykański ebay, któremu przez ostatnie lata funkcjonowania na polskim rynku nie udało się nawet zbliżyć do allegro.pl. Zarówno Travelplanet.pl, jak i Wakacje.pl budowały lojalność swoich klientów przez wiele lat, posiadają doskonale rozpoznawalne marki, dysponują dużymi bazami opinii na temat oferowanych wycieczek (co w przypadku rynku e-commerce jest niezmiernie ważne) oraz wdrożyły zaawansowane technologie sprzedaży online. Można zatem przypuszczać, że w kolejnych latach Travelplanet.pl, jako lider polskiej e-turystyki, będzie wzrastał w segmencie sprzedaży internetowej nieco słabiej niż cały rynek, ale nie wydaje się, by w najbliższym czasie mogło dojść do jakiś gwałtownych przetasowań. Rynek e-turystyki rośnie na tyle szybko, że wejście kolejnych podmiotów może jednie w niewielkim stopniu spowolnić rozwój dotychczasowych podmiotów, a z pewnością nie istnieje realna groźba odebrania im dotychczasowych udziałów. 4

5 Ryzyko osłabienia dynamiki wzrostów ze sprzedaży internetowej, Travelplanet.pl wynagrodził sobie wejściem w tradycyjny segment sprzedaży. W doskonały sposób wykorzystał coraz lepszą znajomość własnej marki do pozyskania klientów, którzy obawiają się zakupów w internecie. W ciągu ostatnich trzech lat spółka postawiła sieć 15 punktów obsługi klienta w popularnych centrach handlowych. Choć marże uzyskiwane z tego kanału dystrybucji są niższe niż ze sprzedaży internetowej, to jednak z nawiązką wynagradza je bardzo silny wzrost przychodów, które niemal zrównały się z przychodami z działalności internetowej. 5

6 Otoczenie rynkowe Travelplanet.pl działa na styku branży turystycznej i bardzo perspektywicznego rynku e-commerce. Z jednej strony stwarza to duży potencjał wzrostu, ale zarazem niesie ze sobą ryzyka charakterystyczne dla obu branż. E-Commerce Zakupy w Internecie biją rekordy popularności. Mimo coraz gorszych wiadomości płynących z największych zagranicznych gospodarek, światowy rynek e-commerce, notuje świetne wyniki, a prognozy na kolejne lata sugerują jego jedynie nieznaczne spowolnienie, zresztą w dużej części wynikłe z dojrzałości rynku, a nie wpływu recesji. Jak wynika z badań przeprowadzonych przez porównywarkę cenową Shopzilla.co.uk, 9% brytyjskich i 7% amerykańskich konsumentów co najmniej raz w miesiącu robi zakupy przez Internet. Z kolei według firmy badawczej Verdict Research w latach wydatki Brytyjczyków na zakupy online zwiększą się z 14,7 do 44,9 mld funtów. Wzrost rynku e-commerce w Wielkiej Brytanii mln GBP % 2% 25% 31% 33% 35% 33% 3% 32% 26% P 29P 21P 211P 212P Źródło: Verdict Research Choć ogólnoświatowe spowolnienie z pewnością nie okaże całkowicie obojętne dla światowego rynku e-commerce, to jednak dotknie go w o wiele mniejszym stopniu niż tradycyjną gospodarkę. Powodem takiego stanu rzeczy, obok ciągłego wzrostu dostępu do internetu oraz zwiększającej się skłonności do zakupów online, w dużej mierze jest również wyższy status materialny internetowych konsumentów, którzy lepiej poradzą sobie ze skutkami spowolnienia gospodarczego. Z pewnością da się również zaobserwować napływ nowych konsumentów, którzy do internetowych sklepów trafią w poszukiwaniu niższych cen i innych oszczędności jak choćby kosztów drogiego paliwa potrzebnego na dotarcie do tradycyjnego sklepu. Można szacować, że polski rynek internetowy, a w tym i rynek e-commerce jest opóźniony w stosunku do rozwiniętych rynków zachodnich o jakieś 2-4 lata. W związku z tym, dynamika wzrostów w Polsce była w ostatnich latach wyższa niż na zachodzie Europy lub w USA i taką też należy prognozować na kolejne lata. Wyraźnie za tym przemawia zarówno penetracja internetu, jak i skłonność do zakupów online wśród internautów. 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Islandia Holandia Szwecja Źródło: Eurostat Penetracja internetu w Unii Europejskiej w 27 r. Dania Norwegia Luxemburg Niemcy Finlandia Wlk. Brytania Belgia Austria Słowenia Irlandia EU27 Estonia Litwa Francja Słowacja Hiszpania Łotwa Włochy Polska Portugalia Cypr Węgry Czechy EU 27 Rumunia Bułgaria 6

7 Mimo silnego wzrostu w ostatnich latach, Polska nadal pozostaje w tyle w stosunku do krajów starej Unii Europejskiej pod względem dostępu do internetu. W obecnej chwili penetracja wynosi u nas około 45% podczas gdy w Niemczech i Wielkiej Brytanii oscylowała w ubiegłym roku w okolicy 7%, a średnia dla wszystkich krajów członkowskich wynosiła 54%. Prognozy dla Polski mówią o osiągnięciu lub nieznacznym przekroczeniu progu 5% dopiero w 21 r. Podobnie przedstawia się sprawa w przypadku skłonności do zakupów w sklepach internetowych. W większość rozwiniętych krajów Unii Europejskiej odsetek internautów dokonujących zakupów przez Internet w 27 r. silnie przekraczał sześćdziesiąt procent w porównaniu do czterdziestu paru procent w Polsce. 1% Odsetek internautów kupujący w sieci w 27 r. 8% 6% średnia 51% 4% 2% % Wlk. Brytania Belgia Dania Czechy Włochy Polska Słowacja Hiszpania Węgry Rosja Portugalia Źródło: na podstawie Badania Obserwator Cetelem 27 i Eurostat Choć Polacy, podobnie jak inni mieszkańcy krajów postsocjalistycznych mogą mieć nieco większe opory przed kupowaniem drogich produktów w sieci, to jednak sprzedaż za pośrednictwem Internetu przyjęła się już w Polsce i w kolejnych latach z wysokim prawdopodobieństwem można prognozować dalszy, silny wzrost rynku e-commerce. mld zł Wzrost polskiego rynku e-commerce P 29P21P 211P 212P 213P 214P 215P 9.% 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% Wartość polskiego rynku e-commerce odsetek internautów kupujący w sieci Źródło: SMG/KRC NetTrack, IAB Internet 27 Rynek turystyczny Za sprawą wzrostu zamożności polskiego społeczeństwa oraz umocnienia się złotówki, ostatnie dwa lata przyniosły dynamiczny wzrost rynku wycieczek zagranicznych. Uczestnictwo Polaków w długoterminowych (powyżej 5 dni) wyjazdach zagranicznych wzrosło w 26 i 27 roku odpowiednio o 24% i 17%, a w czerwcu 28 r. wzrost przekroczył 1%. Prognozy sprzed kilku miesięcy dotyczące najbliższej dekady mówiły o utrzymaniu się dotychczasowej tendencji, zapewniającej średnioroczne wzrosty na poziomie kilkunastu procent. W obecnej sytuacji, kiedy coraz wyraźniej widoczne staje się spowolnienie gospodarcze, a ostatnie miesiące dodatkowo przyniosły osłabienie złotówki, tak optymistyczne prognozy przestają być jednak wiarygodne. Spowolnienie branży turystycznej wydaje się nieuchronne. Zarazem jednak porównanie statystyk dotyczących wyjazdów zagranicznych Polaków i innych obywateli krajów członkowskich Unii Europejskiej jednoznacznie sugeruje wyłącznie jego przejściowy charakter. W 26 r. ponad 8% polskich turystów wybierało wypoczynek krajowy, a niecałe 2% wczasy 7

8 za granicą. W tym samym okresie proporcje dla całej UE kształtowały się odpowiednio na poziomach 39% i 61%, zaś w przypadku starych członków, jak np.: Niemców aż 62% stanowiły wczasy zagraniczne. Tym samym, prognozujemy negatywny wpływ pogarszającej się sytuacji gospodarczej na branżę turystyczną i obniżamy ponad dwukrotnie szacunki dotyczące jej wzrostu w najbliższych latach. Zarazem jednak nadal wierzymy w dynamiczny rozwój turystyki wyjazdowej w późniejszym okresie, który zapewni Polsce dogonienie unijnych średnich. Uczestnictwo Polaków w wyjazdach zagranicznych powyżej 5 dni % 24% 17% 12% 8% 6% 5% 7% 9% 1% 9% P 29P 21P 211P 212P 213P 214P 215P Źródło: Instytut Turystyki E-Turystyka Na przestrzeni ostatnich lat udział sprzedaży online w branży turystycznej sukcesywnie wzrastał. W USA pierwszy raz w historii przekroczył poziom 5% w 27 r., a prognoza na 28 r. mówi o wzroście do 59%. W Europie sprzedaż online nadal jest niższa niż przez tradycyjne biura podróży, ale i tak szybko rośnie. W 26 r. stanowiła niecałe 28%, zaś prognoza na ten rok zakłada osiągniecie 4% całego rynku turystycznego. 7% 6% 5% 4% Amerykański rynek internetowej turystyki w stosunku do całego rynku turystycznego % Amerykański rynek internetowej turystyki wypoczynkowej 12% 11% 11% 13% 12% 3% 8 2% 1% % P 27 28P 29P 21P 211P 212P Źródło: PhoCusWright Inc., emarketer Na tle zachodnich krajów Polska ma jeszcze bardzo dużo do nadrobienia. Choć Internet jest podstawowym źródłem uzyskiwania informacji turystycznych, to jednak liczba transakcji zawieranych za jego pomocą nadal stanowi w Polsce niewielki odsetek wszystkich transakcji w turystyce. Porównując statystyki dotyczące popularności produktów kupowanych przez Internet oraz celu wykorzystania wyszukiwarek internetowych w Polsce i na świecie, wyraźnie widać jak duży potencjał drzemie w polskim rynku. Według badania przeprowadzonego przez Google wykorzystanie wyszukiwarek przez polskich internautów jest zbliżone do średniej światowej w zakresie poszukiwania informacji o miejscach turystycznych i nieco mniejsze w zakresie poszukiwania informacji o usługach turystycznych. Bardzo dużą rozbieżność widać natomiast w przypadku rezerwowania, a szczególnie kupowania usług turystycznych. Z powodzeniem można zatem postawić tezę, że zachowania polskich internautów są podobne do zachowań internautów z innych krajów, natomiast dojrzałość polskiego rynku e-commerce jest o wiele mniejsza i w ciągu kolejnych lat będziemy nadrabiać zaległości. 8

9 Wykorzystanie wyszukiwarek internetowych Wzrost kupowanie usług turystycznych 155% rezerwowanie usług turystycznych 48% poszukiwanie informacji na temat usług turystycznych 32% poszukiwanie miejsc turystycznych 4% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 27 r. 26 r. Źródło: raport Google Produkty i Usługi Turystyczne w Internecie W szczególności zdaje się to dotyczyć rynku e-turystyki. Kupowanie usług turystycznych wymaga bowiem dużego zaufania jakim klient musi obdarzać usługodawcę. Często bowiem cena za taką usługę znacząco przewyższa ceny innych dóbr i usług kupowanych przez Internet, a dodatkowo klient powierza usługodawcy swoją wygodę, cenne dni urlopu, czy biznesowy wizerunek, wierząc że za daną cenę uzyska najwyższy możliwy standard usług. Przy tego typu inwestycjach kierujemy się zazwyczaj zaufaniem i znajomością marki oraz preferujemy kontakt osobisty. W miarę przekonywania się do kupowania przez Internet innych dóbr i usług, będzie również maleć obawa przed zakupem wycieczki zagranicznej, biletu lotniczego, czy miejsca w hotelu. Wymaga to jednak czasu i wsparcia ze strony obecnych podmiotów. Wydaje się zatem, że w najbliższym czasie, pomimo wprowadzenia usługi sprzedaży online, nadal dużą rolę odgrywać będą Call Center, w których klient, szczególnie kupując po raz pierwszy, może dopytać się o wszelkie szczegóły oraz upewnić się, że wszystko zostanie należycie załatwione. Powyższe zależności doskonale widać porównując popularność produktów kupowanych online. Cały polski rynek e-commerce nadal znacznie odbiega od średnich światowych, ale szczególnie dużą różnicę widać w przypadku segmentu e-turystyki. Wraz z ogólnym wzrostem zaufania do zakupów online, można spodziewać się znacznego przyspieszenia w tym segmencie, które pozwoli nadrobić dysproporcje w porównaniu do średniej światowej. Popularność produktów kupowanych on-line w 27 r. książki odzież bilety bilety lotnicze (i (i kolejowe) sprzęt elektroniczny muzyka kosmetki usługi usługi turystyczne bilety na imprezy oprogramowanie Potencjał 147% 17% 289% 128% 112% 99% 343% 25% 215% % 5% 1% 15% 2% 25% 3% 35% 4% 45% Świat Polska Źródło: raport Google Produkty i Usługi Turystyczne w Internecie 9

10 Optymistyczne statystyki dotyczące potencjału wzrostu polskiego rynku turystyki internetowej nie stanowią jednak tajemnicy i zachodnie firmy coraz bardziej łakomie spoglądają na nasz kraj. Niedawno do Polski wszedł Booking.com, jeden z największych na świecie serwisów sprzedających miejsca hotelowe, a w ślad za nim mogą również pojawić się inne podmioty. Choć odebranie palmy pierwszeństwa obecnym liderom z pewnością nie byłoby łatwe, to jednak podmioty te korzystając z wieloletnich doświadczeń i zaawansowanych technologii w coraz większym stopniu mogą stanowić konkurencję dla Travelplanet.pl. Przedstawiając zalety segmentu e-turystyki warto również wspomnieć o zaobserwowanej w 27 r. negatywnej tendencji na rynku amerykańskim. Choć przychody z turystyki online ciągle silnie wzrastały w ujęciu wartościowym, to jednak pierwszy raz w historii odnotowano niewielki spadek liczby osób kupujących usługi turystyczne przez Internet na rzecz tradycyjnych biur podróży. Wydaje się, że przyczyn tego stanu rzeczy należy upatrywać w nałożeniu się dwóch czynników. Na przestrzeni ostatnich lat oferta internetowa stała się w coraz większej mierze masowa i klienci poszukujący indywidualnych rozwiązań ponownie zwrócili się w kierunku tradycyjnych kanałów dystrybucji. Z drugiej strony, niewielki wzrost liczby internautów i spadek dynamiki wzrostu skłonności do zakupów, będący wynikiem coraz większej dojrzałości rynku, nie zdołał zrekompensować odpływu niezadowolonych klientów. Nie należy jednak zapominać, że rynek amerykański znajduje się ładnych parę lat przed nami i z podobnymi problemami z pewnością nieprędko będziemy mieć do czynienia. Jednocześnie, nawet jeśli się one pojawią, to wbrew pozorom dzięki sieci POK-ów powinny mieć marginalny efekt na przychody Travelplanet.pl. 1

11 Prognozy Rozwój Travelplanet.pl jest wypadkową wzrostu rynku e-commerce i rynku turystycznego. W związku z faktem posiadania przez spółkę zarówno kanału dystrybucji internetowej jak i bezpośredniej, rozwój obu rynków będzie kluczowy dla przyszłej działalności spółki. Travelplanet.pl na tle wzrostu rynku e-commerce i rynku wycieczek zagranicznych 13% 12% 11% 1% wzrost rynku e-commerce 9% 8% 7% 6% strefa wzrostu Travelplanet.pl 5% 4% 3% 2% wzrost rynku wycieczek zagranicznych 1% % P 29P 21P 211P 212P 213P 214P 215P 216P 217P Źródło: DM PKO BP W najbliższych latach przychody Travelplanet.pl z działalności internetowej determinować będzie przede wszystkim zachowanie rynku e-commerce. Dopiero jego wejście w fazę dojrzałości zwiększy udział wpływu rynku turystycznego. Prognozujemy jednak, że nie nastąpi to wcześniej niż za 3-4 lata, czyli najprawdopodobniej po okresie jego osłabienia w związku z prognozowanym pogorszeniem sytuacji gospodarczej. Pomimo prognozowanego osłabienia koniunktury w turystyce prognozujemy również dalszy wzrost przychodów z POKów. Dotychczasowe placówki cały czas generują coraz większe zyski, wynikające z budowania stałej bazy klientów oraz wzrostu rozpoznawalności marki wśród klientów nie internetowych. Zarazem spółka zamierza zwiększyć liczbę punktów obsługi klienta. Do obecnych 15 własnych placówek, planuje otworzyć kolejnych 1 na zasadach franszyzy. Pozwoli to utrzymać wysoką dynamikę wzrostu przychodów, pomimo spowolnienia w branży turystycznej. 8 Prognoza wzrostu sprzedaży internetowej i bezpośredniej mln zł P 29P 21P 211P 212P 213P 214P 215P 216P 217P sprzedaż internetow a sprzedaż bezpośrednia Źródło: DM PKO BP Travalplanet.pl od wielu lat notuje bardzo wysoką dynamikę wzrostów. Niestety, do tej pory rosnącym przychodom nie towarzyszył wzrost zysków. Wierzymy, że obecny rok będzie w tym względzie przełomowy. Skala działalności spółki pozwoli na relatywny spadek kosztów stałych, a poczynione inwestycje zarówno w majątek, jak i kadrę pracowniczą pozwolą uzyskać obniżenie kosztów zmiennych. 11

12 Wyniki finansowe TravelPlanet.pl % 1.1% 5.5% 9.1% 16.6% 13.% 19.9% 23.4% 26.4% 29.2% 31.9% 3.% 2.% 1.%.% % % 27 28P 29P 21P 211P 212P 213P 214P 215P 216P 217P -2.% Źródło: DM PKO BP przychody TravelPlanet EBIT marża EBIT Głównymi obszarami, w których spodziewamy się zobaczyć oszczędności są koszty obsługi klientów dzięki automatyzacji procesu zakupu zarówno poprzez Call Center, jak i stronę internetową oraz optymalizacja kosztów marketingu internetowego. Dzięki wprowadzeniu nowego systemu rezerwacji w czasie rzeczywistym, już pierwsza połowa bieżącego roku przyniosła znaczny wzrost konwersji użytkowników strony internetowej na klientów, a udział w sprzedaży na jednego pracownika Call Center zwiększył się o kilkadziesiąt procent. Podobną tendencję dostrzegamy w POK-ach, które zwiększają wartość przychodów na jeden punkt. Zauważalny jest także relatywny spadek kosztów sprzedaży, w które w głównej mierze wchodzi koszt marketingu internetowego i prowizje uzyskiwane przez sprzedawców. 4% 35% Udział kosztów sprzedaży i zarządu w przychodach za 2 pierwsze kwartały 27r. i 28r. -13% -29% 35% 3% Udział kosztów sprzedaży i zarządu w przychodach w 3 kwartale 27r. i 28r. -19% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 25% 2% 15% 1% 5% -11% % koszty sprzedaży koszty zarządu % koszty sprzedaży koszty zarządu I-II kw. 27 I-II kw. 28 III kw. 27 III kw. 28P Źródło: DM PKO BP Przychody Travelplanet.pl podlegają silnym wahaniom sezonowym. Największą sprzedaż spółka notuje w miesiącach letnich, czyli podczas sezonu wakacyjnego. Od dwóch lat coraz większe przychody przynosi jednak pierwszy kwartał, który w bieżącym roku okazał się lepszy od drugiego. Za powyższy stan rzeczy odpowiada bardzo wysoka sprzedaż ofert first minute. Wydaje się, że tendencja ta powinna się utrzymać również w kolejnych latach. 6. Sezonowości sprzedaży mln zł I kw artał II kw artał III kw artał IV kw artał P Źródło: DM PKO BP 12

13 Zależnie od wyników czwartego kwartału bieżącego roku, Travelplanet.pl powinien zakończyć cały rok na niewielkim plusie lub w najgorszym przypadku w okolicach zera. Biorąc pod uwagę wzrastające przychody oraz optymalizację kosztów, wierzymy jednak, że w kolejnych latach spółka po raz pierwszy w historii pokaże stabilne zyski..4 Skumulowany EBIT za 2 i 3 pierwsze kwartały 27r. i 28r I-II kw. 27 I-II kw. 28 I-II kw. 28 I-III kw. 28P mln zł Źródło: DM PKO BP Prognozując 1,13 mln zł zysku netto na 29 r. i 2,23 mln zł na 21 r. nie wykluczamy osiągnięcia przez spółkę lepszych wyników, do których kadra menadżerska może zostać zobowiązania programem motywacyjnym. Niemniej jednak w obecnej chwili, gdy ostatnie kwartały wciąż pokazują straty, zakładanie wyższych wyników już teraz, wiązałoby się z udzieleniem spółce zbyt dużego kredytu zaufania. Z wyższymi prognozami wolimy wstrzymać się do czasu, gdy straty z ostatnich lat ustąpią miejsca pierwszym zyskom. 13

14 Wycena W celu wyznaczenia wartości Travelplanet.pl posłużyliśmy się metodą opartą na modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz wyceną porównawczą na podstawie grupy spółek o podobnym profilu działalności. Obie wyceny oparliśmy na prognozach przedstawionych w niniejszym raporcie. DCF Dla potrzeb wyceny DCF przyjęliśmy poniższe założenia: stopa wolna od ryzyka = 6%, premia za ryzyko 6%, beta = 1, stopa wzrostu po okresie prognozy = 2%, Wycena porównawcza Do wyceny porównawczej wybraliśmy grupę spółek polskich i zagranicznych o zbliżonym modelu biznesowym. W związku z działalnością Travelplanet.pl na rynku e- commerce oraz tradycyjnym, pod uwagę wzięliśmy zarówno spółki internetowe, jak i turystyczne, dystrybuujące swoje usługi tradycyjnymi kanałami. W związku z powyższym, w naszym zestawieniu znalazło się jako przedstawiciel polskiego rynku e-commerce Oponeo.pl, zaś branży turystycznej Orbis. Z kolei wśród spółek zagranicznych wybraliśmy firmy turystyczne działające na rynku internetowym, jak Expedia, Orbitz, Priceline.com, czy Ctrip.com oraz na rynku tradycyjnym: Thomas Cook, TUI. W celu ukazania premii za bardzo trudną do odebrania pozycję lidera w branży e-commerce dołączyliśmy Amazon.com. Wycena Wziąwszy pod uwagę obie metody wyceny ustaliliśmy cenę jednej akcji Travelplanet.pl na poziomie 37, zł, wydając rekomendację AKUMULUJ. 14

15 Rachunek zysków i strat (mln zł) P 29P 21P IIIQ 7 I-IIIQ 7 IIIQ 8P I-IIIQ 8P Przy chody netto ze sprzedaży zmiana 13.6% 64.2% 58.1% 38.6% 27.4% 22.8% -46.7% -54.5% 27.1% 4.2% EBITDA zmiana % 6.8% 15.% 62.9% -47.7% % - EBIT zmiana % % -32.6% % - Zy sk netto zmiana % 97.2% -43.7% - 8.1% - Zy sk netto skory gowany zmiana % 97.2% -43.7% - 8.1% - Marża EBITDA -7.1% 3.7% 1.% 7.7% 12.4% 16.5% 7.9% -7.% 17.8% 6.% Marża EBIT -11.% -2.7% 2.8% 1.1% 5.5% 9.1% 7.9% -8.9% 12.8% 1.7% Rentowność netto -9.4% -2.2%.2% 1.1% 4.9% 7.9% 7.7% -9.% 1.9% 1.5% Źródło: Spółka, DM PKO BP SA Wybrane pozycje bilansu i CF (mln zł) P 29P 21P Akty wa ogółem Akty wa trwałe Akty wa obrotowe Kapitał własny Zobowiązania i rezerwy ogółem Dług netto Kapitał obrotowy Kapitał zaangażowany Środki pieniężne z działalności operacy jnej Środki pieniężne z działalności inwesty cy jnej Środki pieniężne z działalności f inansowej Środki pieniężne na koniec okresu Dług netto/ebitda ROE -14.1% -3.1%.5% 3.7% 18.4% 28.5% ROACE -7.3% -29.6% 21.1% 8.% 77.% 121.3% Źródło: Spółka, DM PKO BP SA Wycena DCF (mln zł) Prognozy EBIT Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPLAT Amorty zacja Nakłady inwesty cy jne Inwesty cje w kapitał obrotowy FCF Kalkulacja WACC Dług/(Dług+Kapitał) % % % % % % % % % % Stopa wolna od ry zy ka 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% Premia ry nkowa 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% Beta Koszt długu po opodatkowaniu 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% Koszt kapitału 12.% 12.% 12.% 12.% 12.% 12.% 12.% 12.% 12.% 12.% WACC 12.% 12.% 12.% 12.% 12.% 12.% 12.% 12.% 12.% 12.% Wycena DFCF Suma DFCF 27 Zdy skontowana wartość rezy dualna 77 realna stopa wzrostu FCF po roku 217 = 2% Dług netto -4 Kapitały mniejszości Wartość spółki 18 Liczba akcji (mln sztuk) Wartość 1 akcji (zł) Wartość 1 akcji (zł) Źródło: DM PKO BP SA Wycena porównawcza Kraj Kapital. (mln) P/E EV/EBITDA Ticker notow. EUR USD OPONEO.PL Polska ORBIS Polska EXPEDIA INC USA ORBITZ WORLDWIDE USA PRICELINE.COM INC USA CTRIP.COM Chiny THOMAS COOK GROUP W. Bry tania TUI Niemcy AMAZON.COM USA Średnia Trav elplanet.pl Polska TVL PW Premia/(dy skonto) w wy cenie ry nkowej spółki % 229.5% 434.3% 224.6% 142.4% Implikowana wartość 1 akcji (zł) Źródło: Bloomberg, DM PKO BP SA 15

16 Raport analityczny Dom Maklerski PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, Warszawa tel. (-22) , fax (-22) Telefony kontaktowe Zespół Analiz i Doradztwa Kapitałowego banki budownictwo i nieruchomości, hotele przemysł paliwowy, chemia, energetyka, dystrybucja farmaceutyków przemysł metalowy, spożywczy, inne telekomunikacja, media, informatyka przemysł drzewny i papierniczy e-commerce, analiza techniczna Hanna Kędziora (22) hanna.kedziora@pkobp.pl Michał Sztabler (22) michal.sztabler@pkobp.pl Ludomir Zalewski makler papierów wartościowych (22) ludomir.zalewski@pkobp.pl Marcin Sójka (22) marcin.sojka@pkobp.pl Michał Janik doradca inwestycyjny (22) michal.janik@pkobp.pl Bartosz Arenin (22) bartosz.arenin@pkobp.pl Przemysław Smoliński (22) przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Wydział Klientów Instytucjonalnych Artur Szymecki (-22) Leszek Iwaniec (-22) artur.szymecki@pkobp.pl leszek.iwaniec@pkobp.pl Piotr Dedecjus (-22) Katarzyna Patora-Kopeć (-22) piotr.dedecjus@pkobp.pl katarzyna.patora-kopec@pkobp.pl Piotr Gawron (-22) Dariusz Andrzejak (-22) piotr.gawron@pkobp.pl dariusz.andrzejak@pkobp.pl Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał wzrostu nie większy niż 15% NEUTRALNIE - oczekujemy względnie stabilnych notowań akcji spółki REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał spadku nie większy niż 15% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał spadku Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego.