TYGODNIK MAKROEKONOMICZNY 17 maja 2010

Transkrypt

1 DEPARTAMENT STRATEGII I ANALIZ Zespół Analiz Makroekonomicznych Analizy.Makro@pkobp.pl TYGODNIK MAKROEKONOMICZNY 17 maja 2010 DANE I WYDARZENIA - NADCHODZĄCY TYDZIEŃ W nadchodzącym tygodniu kontynuowana będzie seria publikacji krajowych danych makroekonomicznych za kwiecień. W poniedziałek opublikowane zostaną dane o bilansie na rachunku obrotów bieżących w marcu, który przewidujemy na poziomie -488 mln EUR, tego dnia Ministerstwo Finansów opublikuje dane nt. deficytu budżetu państwa po kwietniu oczekiwany wynik w granicach 27 mld zł. W środę poznamy przeciętne zatrudnienie oraz płace w przedsiębiorstwach w kwietniu, gdzie oczekujemy kolejno spadku o 0,2% r/r oraz wzrostu o 3,4% r/r. W czwartek nastąpi publikacja danych o produkcji przemysłowej, której wzrost przewidujemy na poziomie 11,6% r/r oraz wskaźnika PPI szacownego na -1,2% r/r, w tym dniu zostanie także opublikowane minutes z kwietniowego posiedzenia RPP. Na koniec tygodnia poznamy wskaźnik inflacji bazowej netto, dla którego oczekujemy spadku do poziomu 1,8% r/r. Po bardzo optymistycznej ocenie rynkowej pakietu pomocowego EU/MFW dla krajów strefy euro na początku minionego tygodnia, ostatnie dni tygodnia przyniosły już powrót obaw pomimo ogłoszenia kolejnych planów redukcji deficytu przez Hiszpanię i Portugalię oraz generalnie lepszych (szczególnie w przypadku Grecji, Portugalii, Hiszpanii) danych dot. wzrostu PKB w I kw. br. Temat sytuacji w strefie euro będzie zapewne ponownie dominującym dla rynków finansowych, najistotniejsze w br. to: zapadające (środa) obligacje Grecji (w minionym tygodniu Grecja otrzymała już część środków z MFW) oraz (czwartek) Portugali (przy dużo korzystniejszej sytuacji płynnościowej Portugalii w porównaniu z Grecją). Ważne będą zapewne dane PMI wskaźniki koniunktury w strefie euro opublikowane zostaną także stenogramy z kwietniowego posiedzenia Fed. Bilans na rachunku obrotów bieżących w marcu (17 maja) Prognozujemy, że w marcu na rachunku obrotów bieżących odnotowano deficyt 488 mln EUR, wobec nadwyżki w lutym 106 mln EUR oraz deficytu w marcu ub.r. na poziomie 131 mld EUR. Pogorszenie wyniku wobec lutego będzie efektem już wyraźnie niższej nadwyżki w rozliczeniach z UE (kumulacja napływu środków w lutym) oraz pogorszenia wyniku w handlu zagranicznym. Oczekujemy kontynuacji efektów z ostatnich miesięcy tj.: utrzymania wysokiej rocznej dynamiki eksportu przy stabilizujących się tendencjach popytu zewnętrznego i sprzyjającym bardzo niskim bazom odniesienia z początku 2009 r. jednocześnie silniejszego przyśpieszenia po stronie importu jako efekt poprawy wyniku w bardziej importochłonnych składowych popytu krajowego oraz wyższych cen surowców podwyższających roczną dynamikę wzrostu importu. Przy założeniu powyższych szacunków i braku korekt za miesiące wcześniejsze wartość 12-miesięcznego deficytu obrotach bieżących po marcu wzrosłaby do ok. 1,9% PKB, wobec 1,8% PKB po lutym. Wynik budżetu państwa po kwietniu (17 maja) Na podstawie informacji wiceminister finansów Elżbiety Suchockiej Roguskiej należy oczekiwać skumulowanego deficytu budżetu państwa po kwietniu na poziomie mld zł wobec przewidywanych w harmonogramie wykonania budżetu 32,6 mld zł. Jeśli te przewidywania się potwierdzą, w warunkach wyższego wzrostu gospodarczego i inflacji od zakładanych konserwatywnie w budżecie państwa: wzrostu PKB na poziomie 1,2% i inflacji 1%, łącznie z zyskiem z NBP (blisko 4 mld zł, nieujęte w planie budżetu na br.) scenariusz wykonania budżetu państwa na br. z deficytem niższym o przynajmniej 6 mld zł (wobec założonych 52,2 mld zł) będzie coraz bardziej prawdopodobny Saldo obrotów bieżących mln EUR miesięczna suma krocząca gru 00 cze 01 gru 01 cze 02 gru 02 cze 03 gru 03 cze 04 gru 04 cze 05 gru 05 cze 06 gru 06 cze 07 gru 07 cze 08 gru 08 cze 09 gru 09 Ra chu nek bieżą cy Usługi: saldo Tra nsfery b ieżą ce: sald o Fundusz płac Towary: saldo Doch ody: sa ldo Źródło: NBP sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05 lip 05 lip 06 sty 07 lip 07 sty 08 lip 08 sty 09 lip 09 sty 10 Źródło: GUS, PKO BP analogiczny miesiąc pop roku = Źródło: GUS 113 r/r Realny fundusz płac r/r Produkcja przemysłowa sty-00 paź-00 lip-01 kwi-02 sty-03 paź-03 lip-04 kwi-05 sty-06 paź-06 lip-07 kwi-08 sty-09 paź-09 Produkcja przemysłowa Produkcja budowlano - montażowa Inflacja bazowa sty 99 lip 99 sty 00 lip 00 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05 lip 05 lip 06 sty 07 lip 07 sty 08 lip 08 sty 09 lip 09 sty 10 Źródło: NBP CPI NZ po wykluczeniu cen żywności i energii po wyłączeniu cen kontrolowanych strona 1

2 Zatrudnienie w przedsiębiorstwach w kwietniu (19 maja) Przewidujemy, że przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw w kwietniu obniżyło się w skali roku o 0,2% oraz wzrosło w skali miesiąca o 0,1% do 5,297 mln osób, wobec spadku o 0,6% r/r w marcu. Przewidujemy, że na 4-tysięczny miesięczny wzrost liczby zatrudnionych w przedsiębiorstwach wpłynęły wzrosty zatrudnienia: w budownictwie, w przetwórstwie przemysłowym, oraz w handlu, naprawie samochodów. Przewidujemy, że w 2010 r. nastąpi spadek zatrudnienia w przedsiębiorstwach o ok. 0,1% r/r wobec ubiegłorocznego spadku o 1,2%. Płace w przedsiębiorstwach w kwietniu (19 maja) Prognozujemy, że przeciętne miesięczne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w kwietniu ok zł, obniżając się o 2,5% w skali miesiąca oraz wzrastając o 3,4% r/r wobec 4,8% r/r w marcu. Przewidujemy, że spadek płac w skali miesiąca wynikał z wysokiej bazy odniesienia z marca, kiedy nastąpiły wypłaty premii. Wg naszych prognoz roczne tempo wzrostu płac osiągnęło najwyższe wartości w informacji i komunikacji, w dostawie wody, gospodarowaniu ściekami i odpadami, rekultywacji oraz w obsłudze rynku nieruchomości. Prognozujemy, że wzrost siły nabywczej wynagrodzeń w przedsiębiorstwach w 2010 r. osiągnie ok. 1,6% wobec 1,1% realnego wzrostu w 2009 r. W ankiecie Parkietu prognozy rocznego tempa wzrostu wynagrodzeń w kwietniu wahają się od 2,6% do 4,9%. Produkcja sprzedana przemysłu w kwietniu (20 maja) Szacujemy, że w kwietniu odnotowano wzrost produkcji sprzedanej przemysłu o 11,6% r/r, wobec wzrostu o 12,3% w marcu. Przy braku różnicy liczby dni roboczych wskaźnik oczyszczony z sezonowości powinien ukształtować się na poziomie nieznacznie poniżej 11,0% r/r, wobec 9,6% r/r w marcu. Wysoki wzrost produkcji w kwietniu będzie efektem bardzo niskiej (ostatni miesiąc) bazy odniesienia z 2009 r. przy spadu produkcji (po oczyszczeniu z wahań sezonowych) w skali miesiąca po trzech miesiącach silnych wzrostów. Oczekujemy okresowego wzrostu dynamiki produkcji w motoryzacji wyłącznie z tytułu efektów bazy przy kontynuacji ostrożnych perspektyw dla produkcji w tej kategorii przy kontynuacji trendu spadku dynamiki rejestracji nowych samochodów na głównych rynkach eksportu Polski. Opublikowane dane dot. subindeksu produkcji wskaźnika PMI wskazuje na ryzyko nieco niższego wzrostu produkcji, trudno także ocenić w jakim stopniu na kwietniową produkcję wpłynęło ograniczenie ruchu lotniczego w II poł. kwietnia (produkcja eksportowa) w krajach europejskich. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu (PPI) w kwietniu (20 maja) Prognozujemy, że w kwietniu wskaźnik roczny PPI spadnie o 1,2%, wobec -2,4% r/r w marcu. Niższa deflacja roczna cen producenta to efekt: silniejszego miesięcznego wzrostu cen oraz wygasania efektu bardzo niskiej bazy odniesienia z początku 2009 r. (spadki indeksu od kwietnia 2009 r.). W skali miesiąca oczekujemy ponownie wyraźnego wzrostu cen w górnictwie (wzrost cen miedzi) i stabilizacji cen w przetwórstwie przemysłowym przy stabilizacji miesięcznego efektywnego kursu złotego. Inflacja bazowa netto w kwietniu (21 maja) Prognozujemy, że kwietniowy wskaźnik inflacji bazowej netto (CPI po wyłączeniu nośników energii i żywności) spadnie do 1,8% wobec 2,0% w marcu. Na kontynuację spadku wskaźnika inflacji netto w dalszym ciągu oddziaływać będą następujące czynniki: opóźnione efekty osłabienia gospodarczego oraz ujemna luka popytowa przy stabilizacji kursu złotego w kwietniu. DANE I WYDARZENIA - MINIONY TYDZIEŃ Spadek wskaźnika inflacji w kwietniu do 2,4% r/r Wg danych GUS inflacja mierzona wskaźnikiem cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI) spadła w kwietniu 2010 r. do 2,4% r/r z 2,6% w marcu. W skali miesiąca ceny wzrosły o 0,4%. W stosunku do marca nie odnotowano w żadnej kategorii spadku cen, stabilizacja wystąpiła w łączności, rekreacji i kulturze oraz edukacji. W pozostałych kategoriach ceny były wyższe od odnotowanych w marcu, szczególnie istotne zmiany w kategoriach: transport o 1,3% (w tym paliwa 2,3%), żywność i napoje bezalkoholowe o 0,7%, odzież i obuwie o 0,5%, napoje alkoholowe i wyroby tytoniowe o 0,4%. Sławomir Dudek, wicedyrektor Departamentu Polityki Finansowej, Analiz i Statystyki, powiedział , że w najbliższym miesiącu wskaźnik CPI będzie zbliżony do kwietniowego, choć możliwa jest pozytywna niespodzianka. W miesiącach letnich przewiduje spowolnienie inflacji poniżej 2,0%, a na koniec roku nie powinna przekroczyć poziomu 2,5%. Wskaźnik inflacji na koniec kwietnia okazał się wyższy od naszej i rynkowej prognozy (2,2%) oraz prognozy MF (2,3%). Spadek wskaźnika rocznego był efektem głównie wysokiej bazy odniesienia sprzed roku. Główną przyczyną wyższego od naszych prognoz wskaźnika inflacji był przed wszystkim silniejszy od zakładanego przez nas wzrost cen żywności i napojów bezalkoholowych o 0,7% wobec naszych oczekiwań 0,5% (przede wszystkim za sprawą niedoszacowania skali wzrostu cen warzyw), a także cen odzieży i obuwia o 0,5% przy prognozowanym przez nas strona 2

3 spadku o 0,1%. W kwietniu wysoki wzrost zaobserwowano w transporcie o 1,3% (głównie w wyniku silnego wzrostu cen paliw), co było zgodne z naszymi prognozami. Niższy wzrost cen w kwietniu przyczyni się w naszej ocenie do spadku inflacji bazowej netto (CPI po wyłączeniu cen żywności i nośników energii) o 0,2 pkt. proc. wobec pierwotnie szacowanego spadku o 0,4 pkt. proc. W efekcie skorygowaliśmy w dół nasz szacunek wskaźnika rocznego inflacji bazowej netto w marcu do 1,8% wobec wcześniejszej prognozy na poziomie 1,6%. Przewidujemy, że trend spadkowy będzie kontynuowany w kolejnych miesiącach przyczyniając się do spadku wskaźnika CPI do 2,1 2,2% w maju, w okolice dolnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego w miesiącach wakacyjnych, utrzymując się poniżej 2% przez resztę roku. Głównym czynnikiem ryzyka dla tego scenariusza jest obecnie kształtowanie się kursu złotego wobec dolara i jego wpływ na kształtowanie się cen paliw na rynku krajowym. Osłabienie dynamiki płac w gospodarce narodowej w I kw. Przeciętne wynagrodzenie w gospodarce narodowej w I kw. br. wyniosło 3316 zł wzrastając o 4,1% r/r wobec 4,7% r/r w IV kw. ub. r. W ujęciu kwartalnym przeciętne wynagrodzenie w I kw. zwiększyło się o 2,2%. Dane GUS ukształtowały się na poziomie pomiędzy naszą prognozą (3,1% r/r) a prognozą NBP z lutowej projekcji inflacyjnej (ok. 4,4% r/r), przy osłabieniu tempa wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw (2,8% r/r wobec 3,8% w IV kw.). Wyższy wynik jest najprawdopodobniej efektem większych niż zakładaliśmy wypłat trzynastek w sferze budżetowej oraz wyższych podwyżek w małych przedsiębiorstwach. Na podstawie powyższych danych szacujemy, że w I kw. odnotowano przyspieszenia tempa wzrostu jednostkowych kosztów pracy ogółem do poziomu ok. 1,9% r/r (poza rolnictwem odpowiednio 2,4%), wobec danych za IV kw. ub. r. 0,8% r/r (i 1,3%). Szacujemy, że przy założeniu realizacji naszej prognozy ok. 3,5-procentowego nominalnego wzrostu płac w gospodarce narodowej w br., przeciętne roczne tempo wzrostu jednostkowych kosztów pracy w 2010 r. obniży się do ok. 2%-2,5% z 4%-5% w 2009 r. Wzrost aktywów funduszy inwestycyjnych w kwietniu Wg danych wstępnych aktywa netto funduszy inwestycyjnych wyniosły w kwietniu 104,1 mld zł, wzrastając w ciągu miesiąca o 2,9 mld zł wobec 6,4 mld zł w marcu. Saldo wpłat i umorzeń wyniosło w kwietniu ok. 1,7 mld zł. W ciągu ostatnich 12 miesięcy wartość aktywów funduszy inwestycyjnych zwiększyła się o ok. 29,8 mld zł. W skali miesiąca największy wzrost wartości aktywów nastąpił w funduszach akcyjnych, aktywa wzrosły też w funduszach dłużnych oraz pieniężnych i gotówkowych. (Analizy Online) Wzrost wartości aktywów netto funduszy inwestycyjnych nastąpił wskutek napływu środków finansowych do funduszy inwestycyjnych (nieznacznie słabszego niż w marcu) oraz dodatniego wyniku na zarządzaniu (ok. 1,2 mld zł) w tym w wyniku poprawy sytuacji na giełdzie (miesięczny wzrost WIG o 2%). 6-procentowy wzrost podaży pieniądza w kwietniu Wg danych wstępnych z informacji przyspieszonej NBP podaż pieniądza M3 wyniosła w kwietniu 720,5 mld zł, obniżając się o 0,1% m/m oraz wzrastając o 6,0% r/r wobec 5,5% r/r w marcu. W skali miesiąca wartość depozytów ogółem obniżyła się o ok. 1,0 mld zł, wskutek spadku: depozytów przedsiębiorstw (o ok. 2,5 mld zł), depozytów gospodarstw domowych (o ok. 0,9 mld zł) oraz depozytów funduszy ubezpieczeń społecznych (o ok. 0,3 mld zł), przy wzroście depozytów niemonetarnych instytucji finansowych (o ok. 2,1 mld zł). Wartość gotówki w obiegu wzrosła w skali miesiąca o ok. 0,8 mld zł. Wg naszych szacunków należności ogółem obniżyły się w kwietniu o ok. 2,4 mld zł, przy spadku kredytów dla niemonetarnych instytucji finansowych (o ok. 4,9 mld zł) oraz kredytów dla przedsiębiorstw (o ok. 0,6 mld zł), przy wzroście kredytów dla gospodarstw domowych (o ok. 4,0 mld zł). Opublikowane dane były niższe od naszej prognozy (7,6% r/r) oraz od oczekiwań rynkowych (6,7% r/r mediana z ankiety Parkietu). Wzrost depozytów niemonetarnych instytucji finansowych, spadek depozytów gospodarstw domowych oraz spadek depozytów przedsiębiorstw miały związek z emisją akcji PZU. Przyrost gotówki był słabszy od naszych przewidywań. Wg naszych szacunków po korekcie o kurs walutowy (w kwietniu nastąpiło osłabienie złotego): kredyty ogółem spadły o ok. 3,6 mld zł, przyrost kredytów dla gospodarstw domowych osiągnął ok. 3,1 mld zł, a kredyty dla przedsiębiorstw obniżyły się o 1,0 mld zł. Raport konwergencji: Polska nie spełnia żadnego z kryteriów konwergencji z Maastricht Wg opublikowanego Raportu Konwergencji Polska nie spełnia obecnie żadnego z kryteriów Traktatu z Maastricht akcesji do strefy euro. Polska jest obecnie przedmiotem decyzji Rady UE w sprawie istnienia nadmiernego deficytu. W referencyjnym roku 2009 wystąpił deficyt budżetowy w wysokości 7,1% PKB, czyli znacznie powyżej wartości referencyjnej, wynoszącej 3%. Jacek Rostowski, minister finansów, stwierdził , że 2015 r. pozostaje nadal realnym terminem wejścia Polski do strefy euro. Dodał, że do strefy euro się nie spieszymy, choć prace na kalendarzem wejścia do strefy euro trwają. Jego zdaniem należy reagować elastycznie na bieżące wydarzenia. (PAP) Ludwik Kotecki, wiceminister finansów, powiedział , że wejście Polski do strefy euro pozostaje strategicznym celem, jednak z uwagi na panującą obecnie niepewność w strefie euro, trudno jest podać wiarygodny termin. Zdaniem wiceministra należy dążyć do spełnienia kryteriów konwergencji, które wspierają stabilność finansową i gospodarczą kraju. (PAP) strona 3

4 Zgodnie z wcześniejszymi projekcjami KE i opublikowanym raportem najistotniejszym wyzwaniem w zakresie wypełnienia kryteriów z Maastricht w kolejnych latach będzie kryterium fiskalne. Wg szacunków KE osiągnięcie średniookresowego celu budżetowego wskazanego w Pakcie na rzecz stabilności i wzrostu (deficyt po korekcie o zmiany wynikające z cyklu koniunkturalnego i wyłączeniu wpływu czynników jednorazowych i przejściowych) będzie wymagać od Polski szeroko zakrojonej konsolidacji fiskalnej. Biorąc pod uwagę prognozy krajowego wzrostu gospodarczego a co ważniejsze kalendarz polityczny (wybory prezydenckie i parlamentarne) wpływający na decyzje dot. ograniczenia budżetu jak wielokrotnie wskazywaliśmy silniejsze zacieśnienie polityki fiskalnej będzie możliwe dopiero w r., co umożliwiłoby Polsce przystąpienie do strefy euro w l Obok kwestii spełnienia przez Polskę kryterium fiskalnego kolejnym czynnikiem mogącym istotnie wpłynąć na datę przystąpienia do strefy euro jest sytuacja w samej strefie euro po kryzysie fiskalnym Grecji i narastaniu nierównowag w części krajów strefy euro jak również większe ryzyka dla długookresowych perspektyw globalnego wzrostu gospodarczego. W świetle ponoszonych nadzwyczajnych działań jak również rozpoczęcia dyskusji dot. zaostrzenia dyscypliny budżetowej w ramach unii monetarnej (por. poniżej) nie można wykluczyć większej restrykcyjności przy ocenie spełnienia kryteriów z Maastricht, w szczególności biorąc pod uwagę wielkość Polski i jej wpływ na statystyki całej strefy euro. W rezultacie decydującym czynnikiem w zakresie terminu przystąpienia do strefy euro będzie sytuacja krajowa sytuacja polityczna wpływająca na determinację do wdrażania niezbędnych reform, w szczególności w świetle pojawiających się w ostatnich miesiącach ostrożniejszych wypowiedzi przedstawicieli rządu nt. daty wstąpienia do strefy euro. Wstępne założenia makroekonomiczne do budżetu na 2011 r. Magdalena Kobos, rzecznik resortu Ministerstwa Finansów, powiedziała , że rząd przyjął na potrzeby opracowania budżetu na 2011 r. zaproponowane przez Ministerstwo wskaźniki makroekonomiczne: 3,5% wzrost PKB, inflacja średnioroczna w skali 2,3%. (Reuters) Nasze prognozy makroekonomiczne na 2011 r. są zbieżne z przedstawionymi założeniami (wzrost PKB o 3,5-3,6% r/r oraz inflacja średnioroczna na poziomie ok. 2,1% r/r). W naszej ocenie bilans ryzyk dla przedstawionych prognoz jest symetryczny. Tym samym przyjęte założenia można uznać za realistyczne, jednocześnie tak skonstruowany budżet nie będzie miał już tego bezpieczeństwa jak planowany na 2010 r., w rezultacie będzie w większym stopniu podatny na ewentualne ryzyka niższych wskaźników wobec prognozowanych. MFW: ostrożnie z zaostrzaniem polityki pieniężnej Międzynarodowy Fundusz Walutowy ocenił w opublikowanej notatce dot. Polski, iż Polska nie powinna na razie podwyższać stóp procentowych z uwagi na perspektywy umiarkowanej inflacji oraz nadwyżkę mocy produkcyjnych w gospodarce. Zarząd MFW pozytywnie odniósł się do działań ograniczających deficyt budżetowy. W opinii MFW wzrost gospodarczy będzie stopniowo przyspieszać w związku z poprawą sytuacji w globalnej gospodarce, wzrostem apetytu banków na ryzyko, napływem środków unijnych. (Reuters) Podzielamy pogląd MFW, że w najbliższym czasie nie ma podstaw do podwyższania stóp procentowych, sądzimy, że takie warunki utrzymają się do końca br. Wypowiedzi członków RPP: A. Glapiński, A. Kaźmierczak, A. Zielińska - Głębocka Adam Glapiński, członek Rady Polityki Pieniężnej, stwierdził , że polityka monetarna powinna ulec zacieśnieniu z uwagi na koniec kryzysu i związane z tym przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego. Członek Rady powiedział, że przedmiotem dyskusji Rady będzie to, czy stopy podnieść dwa razy po 25 punktów bazowych, czy raz o 50. W opinii A. Glapińskiego najlepsza byłaby jedna 50 pkt. podwyżka stóp procentowych pod koniec roku. Dodał, że możliwa jest zmiana stóp procentowych bez wcześniejszej zmiany nastawienia w polityce pieniężnej. Zdaniem członka złoty znajduje się w trendzie aprecjacyjnym, a wahania kursowe nie będą gwałtowne. Uważa, że w obecnej sytuacji wejście Polski do strefy euro byłoby korzystne w dłuższej perspektywie. (Reuters) Andrzej Kaźmierczak powiedział , że jeśli kurs złotego będzie się nadal umacniać to interwencje banku centralnego będą koniecznością. W opinii członka Rady eksport netto jest jednym z głównych czynników wzrostu i nie można dopuścić do jego załamania, które może mieć miejsce przy kursie 3,60 PLN/EUR. Stwierdził również, że z punktu widzenia gospodarki nie należy wchodzić do strefy euro przed rokiem A. Kaźmierczak powiedział, że jeżeli ożywienie gospodarcze będzie trwało, to podwyżek nie wolno wykluczać, jednak dodał, że należy być ostrożnym w decyzjach, by nie doprowadzić do umacniania się złotego. Dodał, że pierwszych podwyżek należy spodziewać się pod koniec roku lub w I kw r. Nie wyklucza możliwości obniżki stóp procentowych. Zdaniem członka Rady wzrost PKB w 2010 r. wyniesie 3 %, a wskaźnik inflacji będzie spadać w kolejnych miesiącach, jednak od jesieni przyspieszy z uwagi na zwiększoną aktywność gospodarczą oraz rosnące ceny ropy naftowej oraz ceny administrowane. (Reuters) Anna Zielińska Głębocka powiedziała , że nie należy na razie zmieniać nastawienia w polityce monetarnej. Zdaniem członkini Rady istotna z punktu widzenia dalszych działań będzie czerwcowa projekcja inflacji, bo być może niezbędne będą niewielkie podwyżki pod koniec roku w celu ustabilizowania oczekiwań inflacyjnych. A. strona 4

5 Zielińska Głębocka w I poł. br. oczekuje dalszego spadku wskaźnika inflacji CPI, a w drugiej połowie odwrócenia tendencji. (PAP) Podtrzymując prognozę, że tempo ożywienia gospodarczego w Polsce będzie umiarkowane (w br. wzrost PKB nie przekroczy 3%), złoty będzie kontynuował stopniową aprecjację a sytuacja gospodarcza strefy euro wskazuje na rosnące prawdopodobieństwo odsunięcia w czasie podwyżek stóp procentowych ECB, odtrzymujemy nasz bazowy scenariusz, w którym pierwsze podwyżki stóp NBP nastąpią w I poł r. PROGNOZY RYNKU FINANSOWEGO Wykonanie Prognoza II kw III kw IV kw Stopa lombardowa 5,00 5,00 5,00 5,00 Stopa referencyjna 3,50 3,50 3,50 3,50 Bony skarbowe 52t. 3,74 3,75 3,90 4,20 Obligacje skarbowe 2l.* 4,40 4,15 4,70 5,00 Obligacje skarbowe 5l.** 5,16 5,00 5,25 5,60 Obligacje skarbowe 10l.*** 5,63 5,50 5,65 6,10 Kurs PLN/USD 3,17 3,05 2,87 2,74 Kurs PLN/EUR 3,99 3,88 3,84 3,75 Kurs PLN/CHF 2,84 2,75 2,67 2,59 Kurs PLN/GBP 4,65 4,46 4,52 4,46 Kurs USD/EUR 1,24 1,27 1,34 1,37 Repo Fed 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0,75 Repo EBC 1,00 1,00 1,00 1,00 Notowania obligacji benchmarkowych wg Reuters, obecnie: * - seria OK0712, ** - seria PS0415, *** - seria DS1020 strona 5

6 USA W tygodniu kończącym się liczba osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych spadła do 444 tys. z 448 tys. (po korekcie) tydzień wcześniej. Średnia czterotygodniowa spadła o 9 tys. do poziomu 450,5 tys. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na spadek liczby bezrobotnych do 440 tys. z 444 tys. przed korektą Sprzedaż detaliczna wzrosła w kwietniu o 0,4% m/m, wobec marcowego wzrostu o 2,1% m/m (po korekcie). Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na wzrost sprzedaży w skali 0,2% m/m. Produkcja przemysłowa wzrosła w kwietniu o 0,8% m/m, po wzroście w marcu o 0,2% m/m (po korekcie). Rynek oczekiwał wzrostu o 0,7% m/m. Wykorzystanie mocy produkcyjnych wzrosło do 73,7% z 73,1% w marcu. W marcu odnotowano wzrost wartości zapasów hurtowych o 0,4% m/m, wobec wzrostu lutowego o 0,6% m/m oraz oczekiwań rynkowych wzrostu o 0,5% m/m. Zapasy przedsiębiorstw w marcu w ujęciu miesięcznym wzrosły o 0,4% wobec takiego samego wzrostu w lutym (po korekcie). Wzrost ten był zgodny z oczekiwaniami rynkowymi. Deficyt handlowy wzrósł w marcu do 40,42 mld USD z 39,43 mld USD w lutym (po korekcie). W marcu wartość eksportu wzrosła o 3,2% m/m, natomiast importu o 3,1%. Wg wstępnych danych wskaźnik nastrojów amerykańskich konsumentów Uniwersytetu Michigan wzrósł w maju do 73,3 pkt. z 72,2 pkt. w kwietniu, wobec oczekiwań rynkowych wzrostu do 73,5 pkt. W maju odnotowano wzrost subindeksu oczekiwań o 1,8 pkt. przy wzroście subidneksu oceny bieżącej sytuacji o 0,1 pkt. STREFA EURO Przedstawiciele Międzynarodowego Funduszu Walutowego poinformowali, że Grecja otrzymała kwotę 5,5 mld EUR w ramach pożyczki stabilizacyjnej MFW. Agencja ratingowa Moody s poinformowała , że w najbliższym czasie może obniżyć rating Portugalii i Grecji. Ocena ratingowa Portugalii może zostać obniżona do poziomu AA3, wobec obecnej oceny AA2. W przypadku Grecji Moody s nie wyklucza obniżenia ratingu poniżej poziomu inwestycyjnego. W krótkim okresie agencja nie zamierza istotnie zmieniać ratingu Irlandii, Hiszpanii i Włoch, choć dostrzega, że te dwa kraje wydają się być zagrożone problemem zadłużenia Grecji. Premier Hiszpanii zapowiedział podjęcie kolejnych reform w celu obniżenia deficytu budżetowego. Skala działań ma sięgnąć ok. 15 mld EUR w latach Wg planów rządów obniżone zostaną płace w sektorze publicznym w br. o ok. 5% i na niezmienionym poziomie pozostaną w 2011 r., rząd zredukuje wydatki inwestycyjne w kolejnych latach. Premier Portugalii poinformował , że rząd w porozumieniu z główną partią opozycyjną opracował plan dalszego ograniczenia deficytu budżetowego. Celem jest redukcja deficytu w br. do 7% PKB z 8,3% w 2009 r. oraz w 2011 r. do 4,6% PKB. W ramach nowych działań podwyższone mają zostać stawki podatku dochodowego w skali ok. 1,5 pkt. proc., podatku VAT o 1 pkt. proc., podatki dla największych przedsiębiorstw, obniżone mają zostać płace na najwyższych urzędach administracji publicznej (ok. 5%). Poparcie partii opozycyjnej jest niezbędne dla przegłosowania opracowanego pakietu w parlamencie. W opublikowanym raporcie Komisja Europejska zaproponowała wzmocnienie zarządzania gospodarczego w Unii Europejskiej oraz unijnego Paktu Stabilności i Wzrostu, tak aby krajom realnie groziło odebranie środków UE w sytuacji złamania dyscypliny budżetowej. KE rozważa rozszerzenie na wszystkie kraje strefy euro obecnych przepisów przewidujących możliwość odebrania jedynie środków z Funduszu Spójności (wypłacanych najbiedniejszym krajom UE) na pozostałe środki w ramach budżetu UE. Komisarz UE ds. gospodarczych i walutowych O. Rehn powiedział, że KE musi także 700 tys mar 90 źródło: EcoWin 2,0 % m/m 1,0-1,0-2,0 źródło: EcoWin 2,0 % m/m 1,0-1,0-2,0 źródło: EcoWin 5 mld USD mar 92 USA - rynek pracy mar 94 mar 96 mar 98 mar 00 mar 02 mar 04 mar 06 mar 08 liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych USA - sprzedaż detaliczna lip 99 lip 00 lip 01 lip 02 lip 03 lip 04 lip 05 lip 06 lip 07 lip 08 lip 09 sprzedaż detaliczna m/m 3-mies. średnia ruchoma USA - produkcja przemysłowa sty 70 sty 73 sty 76 sty 79 sty 82 sty 85 sty 88 sty 91 sty 94 sty 97 sty 00 sty 03 sty 09 mar 90 mar 92 źródło: EcoWin mar 10 produkcja przemysłowa m/m 3-mies. średnia ruchoma USA - handel zagraniczny mar 94 mar 96 mar 98 mar 00 mar 02 mar 04 handel zagraniczny - saldo mar 06 mar 08 mar 10 strona 6

7 opracować plan skuteczniejszej kontroli poziomu długu publicznego, który obecnie notorycznie jest przekraczany przez większość krajów (limit 60% PKB). Kolejną propozycją KE jest większa wzajemna kontrola budżetów krajów już od kolejnego roku. Zanim projekty trafią do parlamentów narodowych, rządowe projekty budżetu albo przynajmniej ich ogólne założenia miałyby być omawiane przez ministrów finansów UE. KE chce, by dla krajów strefy euro kontrola nierównowagi makroekonomicznej i konkurencyjności była wzmocniona i przewidywała kroki prewencyjne i korekcyjne, a dla krajów spoza strefy ma się odbywać w ramach unijnej strategii Europa Wg wstępnych danych wartość PKB strefy euro wzrosła w I kw. o 0,2% kw/kw oraz o 0,5% r/r, wobec % kw/kw i -2,2% r/r w poprzednim kwartale. Dane te były zgodne z oczekiwaniami rynkowymi. Na poziomie zbliżonym do oczekiwań +0,1% kw/kw ukształtowała się dynamika wzrostu PKB w Hiszpanii (pierwszy wzrost od sześciu kwartałów), wynik wyraźnie powyżej oczekiwań odnotowano w przypadku Grecji -0,8% kw/kw (oczekiwania -1,6% kw/kw) oraz Portugalii +1,0% kw/kw (oczekiwania +0,3% kw/kw). W marcu produkcja przemysłowa strefy euro wzrosła o 1,3% m/m oraz o 6,9% r/r po wzroście lutowym w skali 0,7% m/m oraz 3,9% r/r. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na mniejszy wzrost produkcji o 1,0% m/m. Wg wstępnych danych PKB Niemiec w I kw r. wzrósł o 0,2% kw/kw, wobec takiego samego wzrostu w IV kw oraz oczekiwań rynkowych na poziomie % kw/kw. W ujęciu rocznym PKB Niemiec w I kw. wzrósł o 1,6% wobec spadku w IV kw. o 2,2% (po korekcie) oraz prognoz rynkowych wzrostu w skali 1,2%. Bilans handlowy Niemiec wzrósł w marcu do poziomu 13,3 mld euro wobec 12,1 mld euro w lutym. Rynek oczekiwał mniejszego wzrostu do 14,0 mld euro. Eksport wzrósł o 10,7% m/m przy wzroście importu o 11% m/m. Wg ostatecznych danych inflacja w Niemczech obniżyła się w kwietniu o 0,1% m/m i wzrosła o 1,0% r/r, wobec wzrostu w marcu o 0,5% m/m i 1,1% r/r. Dane te były zgodne z oczekiwaniami rynkowymi. Wielka Brytania Na posiedzeniu Bank Anglii zdecydował o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie. Główna stopa procentowa wynosi nadał 0,5%. Decyzja banku była zgodna z oczekiwaniami rynkowymi. Rada banku zdecydowała także o utrzymaniu na niezmienionym poziomie 200 mld GBP wartości programu skupu aktywów. EUROPA ŚRODKOWO-WSCHODNIA Zgodnie z opublikowanym raportem Komisji Europejskiej Estonia jest jedynym krajem, który spełnia wszystkie kryteria konwergencji. W opinii KE kraj ten jest gotowy do przyjęcia wspólnej waluty z dniem 1 stycznia 2011 r. Komisarz ds. gospodarczych i walutowych Olli Rehn wyraził uznanie dla konsekwentnie prowadzonej rozważnej polityki. Ostateczna decyzja w sprawie wejścia Estonii do strefy euro zostanie podjęta w lipcu na spotkaniu Ecofin po wcześniejszym uzyskaniu opinii Parlamentu Europejskiego i poddaniu tej kwestii pod dyskusję na szczycie szefów państw i rządów zaplanowanym na czerwiec. PKB Węgier wzrósł w I kw. br. o 0,1% r/r, wobec spadku o 4% r/r w IV kw. ub.r. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na spadek PKB o 2,1%. PKB Czech wzrósł w I kw. br. o 1,2% r/r, wobec spadku o 4,2% r/r w IV kw. ub.r. Średnia z prognoz rynkowych była zbliżona do opublikowanych danych na poziomie 1,4% r/r. PKB Słowacji wzrósł w I kw. br. o 4,6% r/r, po spadku PKB w IV kw. ub.r. o 2,7% r/r, wobec oczekiwań rynkowych wzrostu na poziomie 4,5% r/r. % kw/kw 1,0-1,0-2,0 2q95 4q96 2q98 4q99 2q01 4q02 2q04 4q05 2q07 4q08 źródło:ecowin % r/r 3,0-9,0-15,0-21,0 źródło:ecowi n 6,0 4,0 2,0 strefa euro - PKB PKB kw/kw (L) PKB r/r (P) sty 90 sty 92 sty 94 sty 96 sty 98 sty 00 sty 02 sty 04 sty 08 sty 10 0,5 % r/r 3,9 0,2 1,7 strefa euro - prod. przemysłowa % -0,6-2,8-5,0 % m/m 2,1 0,9-0,4-1,7 produkcja przemysłowa r/r (L) produkcja przemysłowa m/m 3-mies. średnia ruchoma (P) Wielka Brytania - stopy procentowe sty 99 sty 00 sty 01 sty 02 sty 03 sty 04 sty 05 sty 07 sty 08 sty 09 sty 10 źródło: Reuters Bank Anglii - stopa repo Europa Środkowo-Wschodnia - PKB % r/r 15,0 12,0 9,0 6,0 3,0-6,0-9,0 1q00 3q00 1q01 3q01 1q02 3q02 1q03 3q03 1q04 3q04 1q05 3q05 1q06 3q06 1q07 3q07 1q08 3q08 1q09 3q09 1q10 4,60 1,20 0,10 Czechy Wegry Słowacja strona 7

8 DANE I WYDARZENIA W NADCHODZĄCYM TYGODNIU Data Godz. Kraj Wydarzenie Ostatnie dane Prognoza rynkowa Prognoza PKO BP pn :00 PL Bilans rachunku obrotów bieżących, marzec 106 mln EUR -543mln EUR -488 mln EUR 14:30 USA Indeks NY Fed koniunktury w przemyśle, maj 31,86 pkt. 30 pkt. - wt :00 GER Indeks koniunktury gospodarczej ZEW, maj 53,0 pkt. 47,0 pkt. - 11:00 EMU Bilans handlowy, marzec 2,6 mld EUR 4,8 mld EUR - 11:00 EMU Inflacja, kwiecień (ost.) 0,9% m/m; 1,4% r/r 0,4% m/m; 1,5% r/r - 14:30 USA Liczba nowych budów domów, kwiecień 0,626 mln 0,65 mln - 14:30 USA Wskaźnik PPI, kwiecień 0,7% m/m; 6,0% r/r 0,1% m/m; 5,6% r/r - śr :00 PL Zatrudnienie w przedsiębiorstwach, kwiecień -0,6% r/r -0,2% r/r -0,2% r/r 14:00 PL Płace w przedsiębiorstwach, kwiecień 4,8% r/r 4,0% r/r 3,4% r/r 14:30 USA Inflacja, kwiecień 0,1% m/m; 2,3% r/r 0,1% m/m; 2,4% r/r - 20:00 USA Publikacja stenogramów z posiedzenia Fed (28.04.) czw :00 GER Wskaźnik PPI, kwiecień 0,7% m/m; -1,5% r/r 0,5% m/m; 0,3% r/r -. 14:00 PL Produkcja sprzedana przemysłu, kwiecień 12,3% r/r 10,4% r/r 11,6% r/r 14:00 PL Ceny produkcji sprzedanej przemysłu, kwiecień -2,4% r/r -1,4% r/r -1,2% r/r 14:00 PL Publikacja minutes po posiedzeniu RPP w kwietniu :30 USA Liczba osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych w tyg. kończącym się tys. 440 tys. - 16:00 USA Wskaźnik wyprzedzający koniunktury, kwiecień 1,4% m/m 0,2% m/m - 16:00 USA Indeks Philadelphia Fed koniunktury gospodarczej, maj 20,2 pkt. 22,0 pkt. - pt :30 GER Wskaźnik PMI koniunktury w usługach, maj 55,2 pkt. 55,5 pkt. - 9:30 GER Wskaźnik PMI koniunktury w przemyśle, maj 61,5 pkt. 61,5 pkt. - 10:00 EMU Wskaźnik PMI koniunktury w usługach, maj 55,6 pkt. 55,5 pkt. - 10:00 EMU Wskaźnik PMI koniunktury w przemyśle, maj 57,6 pkt. 57,5 pkt. - 10:00 GER Indeks Ifo koniunktury gospodarczej, maj 101,6 pkt. 102,0 pkt. - 10:00 EMU Bilans rachunku obrotów bieżących, marzec -3,9 mld EUR :00 PL Inflacja bazowa, kwiecień 2,0% r/r 1,8% r/r 1,8% r/r Źródło: Reuters, Parkiet, PAP, PKO BP SA Łukasz Tarnawa główny ekonomista Katarzyna Owczarek Karolina Sędzimir-Domanowska Aleksandra Świątkowska tel.: Lukasz.Tarnawa@pkobp.pl tel.: Katarzyna.Owczarek.2@pkobp.pl tel.: Karolina.Sedzimir@pkobp.pl tel.: Janina.Swiatkowska@pkobp.pl Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów PKO BP SA i nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak PKO BP SA nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Puławskiej 15, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. strona 8