Prognoza rozwoju sytuacji makroekonomicznej w kraju i na świecie w 2011 roku Departament Strategii i Analiz

Transkrypt

1 Prognoza rozwoju sytuacji makroekonomicznej w kraju i na świecie w 2011 roku Departament Strategii i Analiz 15 września 2010

2 Struktura materiału Otoczenie zagraniczne polskiej gospodarki s. 3-6 Krajowy wzrost gospodarczy i sytuacja na rynku pracy s. 7-8 Rynek depozytów i kredytów oraz funduszy inwestycyjnych s Tendencje inflacyjne s. 11 Polityka pieniężna NBP s. 12 Budżet państwa i sektor finansów publicznych s. 13 Rynek stopy procentowej s. 14 Rynek walutowy s. 15 Tabele z prognozowanymi wskaźnikami makroekonomicznymi na 2011 r. s

3 USA spowolnienie wzrostu PKB wobec I poł r., utrzymujące się ryzyko recesji Spowolnienie tempa wzrostu PKB do ok. 2,0% r/r w II poł r. w efekcie w całym 2010 roku zakładany wzrost na poziomie 2,8% r/r. W 2011 r. spowolnienie do 2,5% r/r, niemniej w II poł r. silniejsze sygnały ożywienia aktywności gospodarczej. Utrzymanie się trudnej sytuacji na rynku pracy, bardzo powolny spadek stopy bezrobocia w 2011 r. Ograniczone ryzyka inflacyjne w warunkach trudnej sytuacji na rynku pracy i słabego popytu konsumpcyjnego. Wyhamowanie dynamiki wzrostu PKB na przełomie 2010 i 2011 efektem wygasania czynników stymulujących wzrost na przełomie 2009 i 2010 r. tj.: odbudowy zapasów, poprawy koniunktury w handlu zagranicznym i impulsów fiskalnych (stymulujących sprzedaż samochodów, domów) przy negatywnych dla wzrostu efektach konieczności ograniczenia zadłużenia sektora prywatnego (delewarowanie). Ograniczona przestrzeń dalszej ekspansji fiskalnej biorąc pod uwagę ryzyko pogorszenia sytuacji na rynkach finansowych w scenariuszu dalszego wzrostu zadłużenia publicznego. Przewidywane utrzymanie przez większą część 2011 roku historycznie niskiego poziomu stóp procentowych, rozpoczęcie cyklu podwyżek stóp pod koniec III kw. (łącznie o 75 pkt. baz.), podwyżki stóp poprzedzone ilościowym zacieśnieniem polityki monetarnej (ograniczenie bilansu Fed), rozpoczęcie cyklu zacieśnienia polityki monetarnej uwarunkowane poprawą sytuacji gospodarczej w II poł r. Oczekiwana poprawa koniunktury gospodarczej w II poł. roku przy założeniu osłabienia siły procesu delewarowania sektora prywatnego i podtrzymania wzrostu aktywności gospodarek azjatyckich. 3

4 Strefa euro wciąż niskie tempo wzrostu gospodarczego Oczekiwane wyhamowanie dynamiki wzrostu PKB w II poł. roku w warunkach niższego popytu zagranicznego i nasilenia efektu zacieśnienia polityki fiskalnej skutkującego osłabieniem popytu krajowego, oczekiwany wzrost PKB w 2010 r. 1,3% r/r i w 2011 r. 1,2% r/r. Niska presja popytowa i kosztowa ograniczająca ryzyka inflacyjne. W warunkach niskiego wzrostu gospodarczego, ograniczonych ryzyk dla wzrostu inflacji oraz zacieśnienia fiskalnego utrzymanie niskich stóp procentowych EBC. Pierwsze podwyżki stóp procentowych oczekiwane na przełomie III i IV kw r.; w połowie 2011 r. odejście od niestandardowych działań w zakresie polityki pieniężnej, tj. znaczącej skali dostarczania płynności dla sektora bankowego. Ryzyka dla wzrostu gospodarczego pochodną ryzyk dla wzrostu gospodarki USA i skali spowolnienia wzrostu w gospodarkach azjatyckich. Utrzymanie zróżnicowania tempa wzrostu gospodarczego w krajach tzw. trzonu strefy euro (Niemcy, kraje skandynawskie) i tzw. krajach peryferyjnych (Hiszpania, Włochy, Portugalia, Grecja, Irlandia). Utrzymanie trudnej sytuacji finansowej krajów peryferyjnych w szczególności w warunkach niższego wzrostu gospodarczego, jednocześnie wdrożone w połowie 2010 r. mechanizmy stabilizacyjne (Europejski Mechanizm Stabilizacyjny) ograniczające ryzyko nawrotu zjawisk kryzysowych analogicznych tych obserwowanych w połowie 2010 r. Tempo odchodzenia EBC od niestandardowych działań polityki pieniężnej oraz zacieśnienia polityki pieniężnej zależne od sytuacji sektora bankowego, w szczególności sektora bankowego w krajach peryferyjnych (Irlandia, Hiszpania, Grecja). 4

5 Globalny rynek finansowy historycznie niski poziom stopy wolnej od ryzyka Oczekiwane utrzymanie historycznie luźnej polityki monetarnej przez większość 2011 r. wpływające na utrzymanie historycznie niskiego poziomu rentowności obligacji skarbowych (USA, Niemcy) historycznie niski poziom stopy wolnej od ryzyka. Niepewność dot. perspektyw sytuacji gospodarczej skutkująca potencjalnie wyższą zmiennością notowań rynkowych w aspekcie czynników, które będą determinowały notowania instrumentów finansowych tj.: stopa zwrotu vs. premia za ryzyko. W scenariuszu bazowym zakładającym uniknięcie recesji gospodarki USA, brak kumulacji ryzyk fiskalnych w gospodarkach rozwiniętych i równocześnie utrzymanie niskiej wolnej stopy od ryzyka potencjał dla wzrostu znaczenia czynnika stopy zwrotu (poszukiwanie przez inwestorów wyższej stopy zwrotu z inwestycji). W rezultacie potencjał dla utrzymania wyższej skali napływu kapitału do rynków wschodzących. Głównym beneficjentem napływu kapitału zagranicznego będą rynki azjatyckie, w istotnie mniejszej skali - kraje regionu Europy Środkowo-Wschodniej. W 2010 r. relatywnie wyższa skala napływu kapitału na rynki ESW jako efekt korekty po wyprzedaży z 2009 r., osłabienie tych tendencji w 2011 r. przy wciąż utrzymującej się nierównowadze makroekonomicznej wielu gospodarek, potencjał dla silniejszego wzrostu cen aktywów krajów o niższej premii za ryzyko (Polska) w sytuacji nasilenia efektu różnicowania krajów. Jednocześnie wysokie ryzyko wyprzedaży aktywów rynków wschodzących w warunkach wzrostu premii za ryzyko np. w okresie nasilenia obaw o perspektywy gospodarki globalnej. W rezultacie ryzyko utrzymania podwyższonej zmienności notowań w szczególności na przełomie 2010 i 2011 r. 5

6 Globalny rynek finansowy oczekiwane osłabienie dolara i franka szwajcarskiego W warunkach historycznie niskich stóp procentowych na rynkach bazowych i spadku premii za ryzyko oczekiwane osłabienie walut rynków rozwiniętych i aprecjacja walut rynków wschodzących. Oczekiwane osłabienie dolara względem euro w efekcie: spadku globalnej premii za ryzyko, silniejszego spowolnienia gospodarczego w USA niż w strefie euro, dalszego wygasania efektów przeceny euro z połowy 2010 r. spowodowanej wzrostem obaw o sytuację finansową sektora publicznego i bankowego w strefie euro przy utrzymujących się ryzykach fiskalnych w USA. Oczekiwany wzrost kursu USD/EUR do 1,35 dolara na koniec 2010 r. i utrzymanie kursu wokół tego poziomu w 2011 r. W okresie silniejszego wzrostu premii za ryzyko okresowe umocnienie dolara, z drugiej strony gdyby Fed zdecydował (w warunkach utrzymującego się silniejszego spowolnienia wzrostu gospodarczego) o dalszym rozluźnieniu ilościowym polityki pieniężnej, będzie to czynnik osłabiający notowania dolara na rynkach globalnych nawet w otoczeniu wzrostu awersji do ryzyka. Oczekiwane osłabienie notowań franka szwajcarskiego w warunkach spadku premii za ryzyko, utrzymanie presji aprecjacyjnej w sytuacji wzrostu premii za ryzyko. Jednocześnie podtrzymanie oceny o możliwości powrotu banku centralnego Szwajcarii do polityki interwencji walutowych, gdyby presja aprecjacyjna franka była pochodną silnie pogarszających się perspektyw globalnego wzrostu gospodarczego przy towarzyszącemu im nasileniu ryzyk deflacyjnych. 6

7 Polska - oczekiwany stopniowy wzrost dynamiki PKB Oczekiwany wzrost PKB w 2011 r. 3,5% r/r wobec szacowanych 3,0% r/r w 2010 r. Prognozowane spowolnienie dynamiki wzrostu PKB w II poł r. i w I poł r. po czym ponowne przyśpieszenie wzrostu w II poł Ścieżka krajowego wzrostu gospodarczego determinowana sytuacją zagraniczną, tj. spowolnienie dynamiki krajowego wzrostu w ślad za osłabieniem koniunktury za granicą, jednocześnie zakładane uniknięcie scenariusza silniejszego spowolnienia gospodarki globalnej ograniczające ryzyka niższego wzrostu gospodarki. W II poł r. roku oczekiwane wygasanie procesu odbudowy zapasów czynnika silnie wspierającego wzrost gospodarczy w I poł. roku. W warunkach ograniczenia popytu zagranicznego decyzje przedsiębiorstw o ograniczeniu procesu odbudowy zapasów oraz osłabienie dynamiki produkcji na eksport. Sygnały spowolnienia popytu zagranicznego oraz bieżący wysoki poziom wolnych mocy wytwórczych skutkujące podtrzymaniem tendencji słabego wzrostu inwestycji przedsiębiorstw, z powodu efektu wysokiej bazy odniesienia - od II poł r. wyraźnie niższe dynamiki wzrostu inwestycji infrastrukturalnych, utrzymanie spadków w zakresie inwestycji rynku mieszkaniowego (w II poł r. najniższy punkt cyklu). Czynnikami stymulującymi wzrost PKB w II poł r.: stabilizująca się koniunktura gospodarcza i wzrost eksportu, silniejsze przyśpieszenie inwestycji infrastrukturalnych, wyhamowanie spadków inwestycji mieszkaniowych, pierwsze oznaki ożywienia inwestycji przedsiębiorstw (inwestycje odtworzeniowe, cykl inwestycyjny). Możliwe opóźnienie wpływu spowolnienia gospodarki globalnej na krajowy wzrost PKB, wtedy wyższe tempo wzrostu w II poł i słabsze w I poł r. 7

8 Niewielka poprawa na rynku pracy czynnikiem stabilizującym konsumpcję prywatną Stopniowa poprawa sytuacji na rynku pracy wskutek polepszenia koniunktury gospodarczej oraz przewagi liczby tworzonych miejsc pracy nad likwidowanymi. Przewidywany niewielki wzrost zatrudnienia oraz spadek stopy bezrobocia rejestrowanego z 11,7% w końcu 2010 r. do 10,6% w końcu 2011 r. Niewielkie przyspieszenie nominalnego tempa wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw z 3,5% w 2010 r. do 4,4% w 2010 r. w warunkach kontynuacji wysokiej dyscypliny kosztowej przedsiębiorstw oraz słabej presji płacowej ze strony pracowników i związków zawodowych. Nieznaczne zwiększenie realnego tempa wzrostu dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych w 2011 r. o 1,4% wobec 0,8% w 2010 r. Niewielka skala poprawy na rynku pracy oraz stopniowe polepszenie sytuacji dochodowej ludności sprzyjają stabilizacji konsumpcji prywatnej w 2011 r., w skali roku oczekiwany wzrost dynamiki konsumpcji na poziomie 2,9%. Utrzymanie stabilnej dynamiki konsumpcji przy prawdopodobnych przesunięciach wydatków z tytułu podwyżki podatku VAT od początku 2011 r. tj. przesunięcie części wydatków z I kw r. na IV kw r. i w efekcie silniejsze przyśpieszenie konsumpcji pod koniec 2010 r., po czym okresowe wyhamowanie dynamiki konsumpcji prywatnej na początku 2011 r. 8

9 Wzrost depozytów wraz z poprawą sytuacji dochodowej gospodarstw domowych Depozyty osób prywatnych Przewidywany roczny przyrost skorygowany o wpływ kursu walutowego w 2011 r. w granicach 35 mld zł wobec 30 mld zł w 2010 r. W 2011 r. silniejszy wzrost depozytów w warunkach poprawy sytuacji dochodowej ludności, wzrostu oprocentowania w ślad za podwyższeniem stóp procentowych przez NBP, ograniczany przez konkurencję alternatywnych form oszczędzania (m.in. jednostek uczestnictwa funduszy inwestycyjnych, produktów ubezpieczeniowych, akcji). Oczekiwana zgodnie z prognozą Domu Maklerskiego PKO BP poprawa sytuacji na rynku akcji od II kw r. będzie sprzyjać nasileniu popytu na jednostki uczestnictwa funduszy inwestycyjnych w II poł r. Szacowany przyrost salda wpłat i umorzeń 14,1 mld zł w 2011 r. wobec 9,4 mld zł. Depozyty podmiotów instytucjonalnych Przewidywany roczny przyrost depozytów przedsiębiorstw skorygowany o wpływ kursu walutowego w 2011 r. na poziomie 18 mld zł wobec blisko 13 mld zł w 2010 r. w warunkach oczekiwanej dalszej poprawy sytuacji finansowej firm i ograniczonej (w I poł. roku) skłonności do zwiększania nakładów inwestycyjnych. Przewidywany spadek depozytów rządowych instytucji szczebla centralnego w wyniku planowanych przez rząd zmian w systemie zarządzania płynnością sektora finansów publicznych. 9

10 Stopniowe przyspieszenie dynamiki kredytów wraz z rosnącym popytem na kredyt Kredyty dla ludności Przewidywany roczny przyrost kredytów skorygowany o wpływ kursu walutowego w 2011 r. o ok. 54 mld zł wobec ok. 39 mld zł w 2010 r. w warunkach postępującej poprawy sytuacji gospodarstw domowych. Bardzo stopniowe ożywienie na rynku kredytów konsumpcyjnych i oczekiwany roczny przyrost skorygowany o wpływ kursu walutowego na poziomie 12,7 mld zł wobec 5,2 mld zł w 2010 r. Stopniowy wzrost popytu na kredyt konsumpcyjny i spadek restrykcyjności polityki kredytowej banków wobec kredytów konsumpcyjnych. Dalsze przyspieszenie dynamiki kredytów mieszkaniowych i wzrost wolumenu na poziomie 41 mld zł wobec 33 mld zł w 2010 r. w warunkach relatywnie niskiego ryzyka kredytowego oraz utrzymującego się popytu na kredyt hipoteczny ze względu na niezaspokojone potrzeby mieszkaniowe ludności. Ze względu na wejście w życie Rekomendacji T, znowelizowanej Rekomendacji S oraz planowane wygaszanie programu Rodzina na Swoim, w 2011 r. dominować będzie kredyt mieszkaniowy udzielany w walucie krajowej. Kredyty dla podmiotów instytucjonalnych Przewidywany roczny wzrost kredytów dla przedsiębiorstw skorygowany o wpływ kursu walutowego na poziomie 8,5 mld zł wobec spadku o ponad 3 mld zł w 2010 r. Oczekiwane przyspieszenie akcji kredytowej dla przedsiębiorstw w II połowie 2011 r. wraz z ożywieniem w zakresie popytu inwestycyjnego przedsiębiorstw. Stabilizacja przyrostu kredytu dla JST. 10

11 Wzrost inflacji powyżej celu inflacyjnego NBP W 2010 r. spadek średniorocznego wskaźnika CPI do ok. 2,5% r/r z 3,5% r/r w 2009 r. w efekcie spadku inflacji bazowej netto (CPI po wyłączeniu cen nośników energii i żywności) z 2,7% średniorocznie do oczekiwanego poziomu 1,5% w 2010 r., w warunkach niskiej presji popytowej i kosztowej, aprecjacji złotego w ujęciu rocznym, a także spadku rocznej dynamiki wzrostu cen żywności i paliw na skutek wysokiej bazy odniesienia sprzed roku. Systematyczne spadki wskaźnika CPI do poziomu 2,0% w sierpniu 2010 r.; od września oczekiwana zmiana trendu - prognozowany stopniowy wzrost rocznego wskaźnika inflacji do poziomu ok. 2,7% r/r na koniec roku, który związany będzie zarówno z czynnikami podażowymi, efektami bazy (paliwa), jak i podwyżkami cen regulowanych (gaz). W 2011 r. przewidywany wzrost wskaźnika inflacji średniorocznej do 3,1% r/r. Wzrost inflacji efektem zmiany stawek podatku VAT (szacowany wpływ na poziomie ok. 0,4 pkt. proc.), niesprzyjającej sytuacji na rynku żywności głównie w I poł r. (słabe zbiory owoców oraz niższe zbiory zbóż w 2010 r., rosnące ceny żywności na rynkach światowych), silniejszych niż w 2010 r. podwyżek cen regulowanych (energia elektryczna) oraz umiarkowanego wzrostu inflacji bazowej netto w warunkach stopniowej poprawy sytuacji na rynku pracy. Prognoza inflacji sporządzona przy założeniu stopniowego wzrost cen ropy naftowej do 85 USD/baryłkę na koniec 2011 r. przy założeniu poprawy koniunktury globalnej w II poł r., potencjalnie wyższa zmienność notowań cen ropy w USD minimalizowana zmianami kursu PLN/USD, stąd większa stabilność cen ropy wyrażonych w PLN, a w efekcie cen paliw. 11

12 Stopniowy - łącznie o 100 pkt. baz. - wzrost stóp procentowych NBP w 2011 r. Do końca 2010 r. przewidywana stabilizacja stóp procentowych NBP na poziomie 3,5% dla stopy referencyjnej. Przesłanką dla takiej polityki jest brak narastania ryzyk inflacyjnych w warunkach : - przewidywanego osłabienia krajowych danych ze sfery realnej w II poł. roku, w warunkach spowolnienia globalnego wzrostu gospodarczego, - jedynie powolnej poprawy sytuacji na krajowym rynku pracy, - niskiej inflacji bazowej. W 2011 r. prognozowane stopniowe zacieśnienie polityki pieniężnej przez Radę Polityki Pieniężnej z historycznie niskiego poziomu stóp procentowych NBP w warunkach: - przyspieszenia wzrostu gospodarczego w kraju, szczególnie w II poł. roku, w warunkach stabilizacji sytuacji gospodarki globalnej, - utrzymywania się wskaźnika inflacji na poziomie powyżej 3% w II poł. roku i wzrostu inflacji bazowej do poziomu celu inflacyjnego, - rozpoczęcia cyklu zacieśniania polityki pieniężnej przez banki centralne w USA i strefie euro. Przewidywany wzrost stóp o 100 pkt. baz. do poziomu 4,5% dla stopy referencyjnej NBP, skumulowany w II poł. roku, po pierwszej sygnalnej podwyżce stóp na przełomie I i II kw r. 12

13 W 2011 r. planowany niższy deficyt budżetowy i potrzeby pożyczkowe państwa Stopniowa konsolidacja finansów publicznych, deficyt budżetowy w 2011 r. zaplanowany na poziomie 40,2 mld zł, wobec 48,3 mld zł w 2010 r., oczekiwany spadek deficytu sektora finansów publicznych (SFP) do blisko 71 mld zł z 76 mld zł w 2010 r. Brak buforu bezpieczeństwa dla realizacji budżetu z tytułu założeń makroekonomicznych. Wzrost dochodów podatkowych głównie dzięki wzrostowi wpływów z podatków pośrednich (stabilny wzrost konsumpcji, efekt dodatkowych przychodów z tytułu podatku VAT), stabilna wartość dochodów z tytułu podatku dochodowego (CIT, PIT), bardzo ważne dla realizacji dochodów dochody niepodatkowe (założone wysokie wpływy z dywidend). Pomimo ograniczenia deficytu SFP o jedynie 5 mld zł zakładane przez MF silne ograniczenie (o ponad 20 mld zł) potrzeb pożyczkowych netto, przy zbliżonej skali zapadalności SPW do 2010 r. spadek potrzeb pożyczkowych brutto w 2011 r. do 171 mld zł z 187 mld zł w 2010 r. Spadek potrzeb pożyczkowych oparty o oszczędności z tytułu zarządzania płynnością finansów publicznych w skali 19,8 mld zł brak szczegółowych informacji nt. mechanizmu. Ograniczenie potrzeb pożyczkowych skutkujące ograniczeniem ryzyka przekroczenia wartości 55% PKB przez dług publiczny (oczekiwane utrzymanie w 2010 i 2011 r. długu publicznego wg metodologii krajowej na poziomie ok. 54% PKB) przy założeniu realizacji celu MF z tytułu zarządzania płynnością finansów publicznych. Struktura emisji SPW zbliżona do 2010 r.: dalsze ograniczenie emisji bonów skarbowych (ok. 36 mld zł), emisje obligacji skarbowych na rynku krajowym na poziomie ok. 115 mld zł, (rynek pierwotny + przetargi zamiany), na rynkach zagranicznych ok. 20 mld zł. 13

14 Stopniowy wzrost rentowności SPW w ślad za podwyżkami stóp i rynkiem globalnym W 2011 r. oczekiwana stabilniejsza sytuacji na rynku międzybankowym (po perturbacjach z 2009 i początku 2010 r.), stawki rynku międzybankowego kształtowane głównie przez zmiany stóp procentowych NBP. Oczekiwany wzrost rentowności krajowych SPW w warunkach rozpoczęcia cyklu podwyżek stóp procentowych NBP, jednocześnie wypłaszczenie krzywej dochodowości przy silniejszym wpływie zmian stóp procentowych NBP na krótki koniec krzywej. Do połowy roku spadek rentowności na dłuższym końcu krzywej (5-10 lat) w warunkach niskich rentowności papierów skarbowych na rynkach bazowych i umiarkowanym poziomie awersji do ryzyka. Silniejszy wzrost rentowności pod koniec roku w warunkach wzrostu rentowności na rynkach bazowych (zacieśnienie polityki pieniężnej); jednocześnie szybszy wzrost rentowności obligacji niemieckich skutkujący spadkiem spreadu polskich SPW wobec niemieckich, przy założeniu średnioterminowego trendu stabilizowania się sytuacji na globalnych rynkach finansowych. W całym roku pozytywny dla obligacji efekt ograniczenia potrzeb pożyczkowych i emisji (przy założeniu realizacji planów Ministerstwa Finansów). Notowania krajowych SPW pozostaną pod wpływem sytuacji na rynkach globalnych, stąd w sytuacji silniejszego wzrostu premii za ryzyko utrzymujące się ryzyka okresowych wyprzedaży i wzrostu rentowności i potencjał dla podwyższonej zmienności notowań. 14

15 Kontynuacja trendu aprecjacyjnego złotego o mniejszym zakresie niż w 2010 r. Oczekiwana kontynuacja aprecjacji złotego w efekcie: kontynuacji wzmocnienia złotego po wyprzedaży na przełomie 2008 i 2009 r. w warunkach korzystnej sytuacji fundamentalnej kraju oraz oczekiwanego w scenariuszu bazowym spadku premii za ryzyko na rynku globalnym i napływu kapitału na rynki wschodzące (przy historycznie niskim poziomie stopy wolnej od ryzyka). Oczekiwana skala aprecjacji złotego niższa niż w II poł r. i w 2010 r. ze względu na zbliżanie się kursu do poziomu uzasadnionego fundamentami gospodarki polskiej oraz założenie, że głównym beneficjentem napływu kapitału zagranicznego na rynki wschodzące będą rynki azjatyckie, a w istotnie mniejszym stopniu kraje Europy Środkowo-Wschodniej. Prognoza na koniec 2011 r.: 3,75 PLN/EUR, 2,78 PLN/USD, 2,72 PLN/CHF, wobec oczekiwanych pod na koniec 2010 r.: 3,85 PLN/EUR, 2,85 PLN/USD, 2,90 PLN/CHF. Symetryczny bilans ryzyk dla prognozy: możliwe osłabienie złotego w okresach wzrostu premii za ryzyko na globalnym rynku finansowym, z drugiej strony potencjał do silniejszego umocnienia złotego jeśli napływ kapitału na rynki wschodzące (w tym do ESW) będzie większy od szacowanego. Kontynuacja podwyższonej zmienności notowań złotego. W scenariuszu bazowym oczekiwana aprecjacja złotego oraz deprecjacja franka szwajcarskiego na rynkach globalnych skutkująca silniejszym wzmocnieniem notowań PLN/CHF, jednocześnie wysokie ryzyko zmienności tej pary walutowej w efekcie zmienności nastrojów na rynku globalnym. 15

16 Prognozy makroekonomiczne na 2011 r Produkt Krajowy Brutto 1) r/r, % 1,8 3,0 3,5 Popyt krajowy r/r, % -1,0 3,2 3,2 Spożycie indywidualne r/r, % 2,3 2,9 2,9 Nakłady brutto na środki trwałe r/r, % -0,8-2,1 4,7 Wkład salda obrotów z zagranica we wzrost PKB % PKB 2,8-0,2 0,2 Produkt Krajowy Brutto 2) mld zł 1 344, , ,0 Inflacja (CPI) przeciętnie w okresie r/r, % 3,5 2,5 3,1 na koniec okresu r/r, % 3,5 2,7 3,3 Dochody do dyspozycji brutto gospodarstw domowych 3) r/r, % -0,6 0,8 1,4 Przeciętne wynagrodzenie brutto w gospodarce narodowej 3) r/r, % 2,1 1,7 1,9 Przeciętne zatrudnienie w gospodarce narodowej r/r, % -0,6-0,1 0,4 Stopa bezrobocia rejestrowanego % 11,9 11,7 10,6 Depozyty ogółem mld zł 655,1 702,0 754,0 r/r, % 10,8 7,2 7,4 Kredyty ogółem mld zł 709,6 759,2 823,5 r/r, % 9,5 7,0 8,5 Wartość aktywów netto TFI mld zł 93,4 106,9 132,3 r/r, % 26,4 14,4 23,8 - napływ netto w okresie mld zł 3,1 9,4 14,1 WIG 4) pkt Wartości na koniec okresu, o ile nie zaznaczono inaczej 1) w cenach średniorocznych roku poprzedniego 2) w cenach bieżących 3) realnie 4) prognoza Domu Maklerskiego PKO Bank Polski Wyszczególnienie

17 Prognozy makroekonomiczne na 2011 r. c.d. Wyszczególnienie Stopa kredytu lombardowego % 5,00 5,00 6,00 Stopa redyskonta weksli % 3,75 3,75 4,75 Stopa referencyjna NBP % 3,50 3,50 4,50 Stopa depozytowa NBP % 2,00 2,00 3,00 WIBOR 3M % 4,27 4,00 4,75 Bony skarbowe 52 tygodniowe % 4,12 4,00 4,85 Obligacje 2 letnie % 4,69 4,70 5,20 Obligacje 5 letnie % 5,68 5,30 5,65 Obligacje 10 letnie % 6,22 5,75 5,80 Kursy walutowe: PLN/USD zł 2,85 2,85 2,78 PLN/EUR zł 4,11 3,85 3,75 PLN/CHF zł 2,77 2,90 2,72 USD/EUR USD 4,60 4,53 4,69 Założenia zewnętrzne PKB 1) strefa euro % -4,1 1,2 1,2 USA % -2,6 2,7 2,5 Inflacja (CPI) strefa euro % 0,3 1,5 1,6 USA % -0,8 1,8 2,0 Stopy procentowe USA referencyjna % 0,25 0,25 1,00 LIBOR USD 3M % 0,25 0,40 1,50 Strefa euro referencyjna % 1,00 1,00 1,50 EURIBOR 3M % 0,70 0,80 1,75 Szwajcaria LIBOR CHF 3M % 0,25 0,25 1,00 Wartości na koniec okresu, o ile nie zaznaczono inaczej 1) w cenach średniorocznych roku poprzedniego 17

18 Łukasz Tarnawa główny ekonomista tel.: Katarzyna Owczarek tel.: Piotr Pękała tel.: Karolina Sędzimir-Domanowska tel.: Aleksandra Świątkowska tel.: Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów PKO BP SA i nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak PKO BP SA nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Puławskiej 15, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 18