KOMENTARZ RYNKOWY PKB I PRODUKCJA PRZEMYSŁOWA. Marzec 2010

Transkrypt

1 KOMENTARZ RYNKOWY Marzec 21 OTOCZENIE MAKROEKONOMICZNE PIOTR NOWAK PKB I PRODUKCJA PRZEMYSŁOWA Prognozy lutowej produkcji przemysłowej oscylowały wokół wartości odnotowanej w styczniu, ze względu na duże podobieństwo warunków zewnętrznych, a więc ilość dni roboczych jak również zbliżonych czynników atmosferycznych. Wzrost produkcji przemysłowej o 9,2% r/r można uznać za korzystny, utwierdzający w przekonaniu, że na trwałe zagościliśmy na ścieżce wzrostu przynajmniej jeżeli chodzi o sektor przemysłowy. Największe wzrosty odnotowaliśmy w przetwórstwie przemysłowym wzrost o 1,7% r/r, natomiast spadek w kategorii produkcja pozostałego sprzętu transportowego. patrzeć w przyszłość. Na daną powyżej wartości odniesienia równej 5, nadal najsilniej oddziałuje największy komponent indeksu, jakim są zamówienia, jak również produkcja, które wyniosły odpowiednio 53,9 oraz 55,2. Podsumowując, w ostatnim czasie mieliśmy do czynienia z szeregiem publikacji comiesięcznych wskaźników wyprzedzających zarówno dla krajów członkowskich strefy euro, jak również USA i zdecydowana większość z nich przewyższyła oczekiwania analityków. Problem polega na tym, iż sentyment w gospodarce nie przekłada się na optymizm konsumentów i zwiększone wydatki sektora prywatnego, bez których nie można liczyć na trwałe ożywienie gospodarcze. Widać to na przykład po wskaźniku sprzedaży detalicznej w Polsce za luty, która w ujęciu realnym spadła o 2,8% r/r Wykres 1 Produkcja przemysłowa a wskaźnik PMI Perspektywy, również dla produkcji budowlano montażowej, która kolejny miesiąc z rzędu zanotowała gwałtowny spadek, w ujęciu rocznym o niemal 25%, napawają optymizmem, gdyż ustąpienie zimy w marcu zapewne pozytywnie wpłynie na tą składową PKB. Wydaję się jednak, że dodatni wpływ na produkt krajowy brutto odnotujemy zapewne dopiero w drugim kwartale 21, gdyż zaległości z tytułu pierwszych dwóch miesięcy bieżącego roku, nie zostaną nadrobione w marcu sty gru 1 lis 3 paź 5 wrz 7 sie 9 Produkcja przemysłowa r/r, wyrównana sezonowo (lewa oś) Wskaźnik wyprzedzający PMI 1, odzwierciedlający kondycję polskiego sektora przemysłowego znalazł się w marcu na najwyższym poziomie od dwóch lat i chociaż wzrost w porównaniu do lutego okazał się niewielki, to jednak poziom 52,5 pozwala z optymizmem Wskaźnik menedżerów logistyki PMI (prawa oś) Źródło: Dane GUS i Markit Economics. 1 Wskaźnik PMI (Indeks aktywności gospodarczej w sektorze wytwórczym) ze względu na swoją istotną korelację z dynamiką produkcji przemysłowej w długim okresie może być traktowany jako wskaźnik wyprzedzający dynamikę PKB. 1

2 INFLACJA i RPP Inflacja CPI 2 w lutym wyniosła 2,9% r/r, lekko poniżej oczekiwań analityków. Rewizja koszyka spowodowała tylko niewielkie zmiany w odczycie styczniowym, który po korekcie wyniósł 3,5% r/r. Zgodnie z tendencją, charakterystyczną dla społeczeństw bogacących się zmniejszony został udział kategorii żywność i napoje bezalkoholowe natomiast zwiększony w takich działach jak użytkowanie mieszkania i nośniki energii oraz restauracje i hotele. Zgodnie z oczekiwaniami tempo spadku inflacji w tym roku jest znaczne i osiągnięcie dolnej granicy odchylenia od celu 1,5% - w połowie roku jest jak najbardziej realne. Korzystne z punktu widzenia walki z inflacją dane spowodowały, iż marcowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej nie przyniosło żadnych rewolucyjnych zmian jeżeli chodzi o stopy procentowe oraz nieformalne nastawienie do polityki monetarnej. Znacznie więcej emocji wzbudził spór pomiędzy zarządem NBP a RPP o sposób wyliczania zysku banku centralnego, a więc o wielkość kontrybucji do budżetu państwa. W kuluarach mówi się o różnicy rzędu 4 miliardów złotych, która pomogła by w utrzymaniu deficytu poniżej 55% PKB. Wykres 2 Inflacja a cel inflacyjny NBP RYNEK PRACY Stopa bezrobocia w lutym wyniosła 13% i jest to najwyższy odczyt od maja 27, kiedy to odnotowaliśmy identyczną wartość. Wydaje się, że najbliższe miesiące mogą przynieść stabilizację, czy wręcz lekką poprawę stopy bezrobocia, co jest związane z poprawiającą się sytuacją gospodarczą i wkrótce rozpoczynającymi się pracami sezonowymi. W sektorze przedsiębiorstw po lekkiej poprawie w styczniu, kiedy to liczba zatrudnionych wzrosła, luty przyniósł symboliczne pogorszenie się sytuacji i spadek zatrudnienia o osiem tysięcy. Wykres 3 Rynek pracy w Polsce.,24,2,16,12,8,4 -,4 -,8 sty 99 lip Źródło: Obliczenia własne na podstawie danych GUS. 24% 2% 16% 12% 8% 4% % -4% -8% -12% -4 sty 97 paź 97 lip 98 kwi 99 sty paź lip 1 kwi 2 sty 3 paź 3 lip 4 kwi 5 sty 6 paź 6 lip 7 kwi 8 sty 9 sty 2 lip 3 sty 5 lip 6 sty 8 Wydajnośc pracy w sektorze przemysłowym ogółem (R/R) Realny fundusz płac 3MA (dynamika R/R) lip 9 Realna średnia płaca w sektorze przemysłowym 3MA (dynamika R/R) Zatrudnienie w sektorze przemysłowym (dynamika R/R) CPI R/R stopa lombardowa stopa redyskontowa stopa interwencyjna Źródło: Dane GUS i NPB. 2 Wskaźnik CPI pokazuje zmiany cen płaconych za dobra i usługi przez konsumentów. Koszyk obejmuje między innymi: ceny żywności, energii, odzieży, transportu, opieki medycznej, edukacji czy koszty zakwaterowania. 2

3 RYNEK OBLIGACJI I RYNEK WALUTOWY Marzec na krajowym rynku papierów skarbowych upłynął pod znakiem wzmożonych zakupów. Inwestorzy po lekkiej zadyszce i niewielkich wzrostach cen w lutym, kolejny miesiąc rozpoczęli z większym animuszem przesuwając całą krzywą dochodowości mocno w dół, z lekką tendencją do jej wypłaszczania. Zmiany rentowności kształtowały się w marcu następująco: - obligacje w sektorze 2-letnim spadły o 34 p.b. - obligacje w sektorze 5-letnim spadły o 36 p.b. - obligacje w sektorze 1-letnim spadły o 55 p.b. Tak mocne wzrosty cen pozwoliły przeważającej liczbie papierów na zniwelowanie strat jakie powstały w 29 roku i powrót do poziomów z początku zeszłego roku. Co prawda do minimów dochodowości z tamtego okresu jeszcze trochę nam brakuje, jednak wydaje się, że koniec kwartału nie będzie sprzyjał dalszym spadkom. Należy podkreślić, że tak znaczące ruchy są w dużej mierze zasługą kapitału zagranicznego, który po realizacji szybkich profitów w Grecji, przeniósł się do naszego regionu. I tu pojawiają się pytania o trwałość odnotowanego w pierwszym kwartale 21 trendu wzrostowego. Po pierwsze, pomimo ogłoszonej przez Ministerstwo Finansów lepszej sytuacji budżetowej po pierwszych miesiącach i deficycie niższym o 2-3 miliardy złotych niż planowano w tym okresie, nie można zapominać o rekordowej sprzedaży papierów na rynku pierwotnym. 27,6 miliarda PLN z pierwszych trzech miesięcy prawdopodobnie zostanie pobite w II kwartale, gdyż kalendarz emisji jeżeli chodzi o sumę nominałów jest łudząco podobny do tego z początku roku. Dodatkowo zapowiedziane zostały dwie aukcje obligacji tzw. drogowych, łącznie opiewające na 5,5 miliarda PLN. Po drugie na kwiecień i maj przypadają wykupy obligacji w Grecji i już teraz rentowności papierów skarbowych na Peloponezie dochodzą do 7%, co może skusić inwestorów i spowodować odpływ kapitału z Polski, z czym naturalnie wiązałaby się przecena aktywów. Kurs EUR/PLN na koniec marca zanotował poziom w okolicach 3,86 i wydaje się że kolejny przystanek powinniśmy odnotować przy kursie 3,81, jednak i w tym wypadku rozpoczynający się nowy kwartał może przynieść dużą dozę niepewności. Ponadto coraz częściej w sprawie kursu walutowego wypowiadają się członkowie Rady Polityki Pieniężnej, jednak wyrażana przez nich gotowość interwencji na rynku walutowym okazała się niewystarczająca i dopóki inwestorzy nie zaobserwują aktywnych działań ze strony NBP, dopóty, deklaracje RPP nie będą znajdowały znaczącego odzwierciedlenia na rynku Wykres 4. Kurs EURPLN i kurs USDPLN od 1998 roku. 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, Źródło: Dane Bloomberg Złotówka nadal znajduje się w trendzie aprecjacyjnym, co w szczególności widać w odniesieniu do euro. Para USD/PLN, nie zanotowała tak spektakularnego umocnienia w marcu, a to wszystko za sprawą zwiększonego popytu na dolara versus euro. 3

4 RYNEK AKCJI MARCIN WINNICKI RYNEK SUROWCÓW MICHAŁ HOŁDA W marcu rynek akcji powrócił do wzrostów. Indeksy WIG oraz WIG2 zyskały odpowiednio 9,7% oraz 1,2%. Mniej bo 8,3% wzrósł indeks mwig4. W naszym regionie więcej bo blisko 13,8% zyskał indeks ISE1 w Istambule oraz indeks rynku węgierskiego BUX, który wzrósł o 14,%. Na rynkach zachodnich również miały miejsce wzrosty, gdzie S&P5 oraz DAX zyskały odpowiednio 5,9% oraz 9,9%. Z indeksu WIG2 największe wzrosty zanotowały akcje Bioton 27,8% oraz Polimex 21,1%, zaś najmniejsze wzrosty Asseco Polska 2,4% oraz PGNIG 3,1%. W indeksie mwig4 największy wzrost zanotował Budimex 29,%, a największy spadek Emperia -8,%. Od dobrych kilku tygodni rynek porusza się w trendzie bocznym i póki co taka sytuacja się raczej nie zmieni. Do inwestorów w zasadzie codziennie dopływają informacje, które mogą przesunąć rynek zarówno w górę jak i w dół, więc można zaryzykować twierdzenie, że ceny są w pobliżu swoich neutralnych poziomów. W najbliższych tygodniach można spodziewać się słabszej koniunktury, bowiem rynek będzie coraz bardziej pod presją sporych ofert na rynku pierwotnym, jak chociażby prawdopodobnie PZU. W marcu 21 na rynku surowców mieliśmy do czynienia z uspokojeniem po silnych ruchach z poprzednich dwóch miesięcy. Wartość indeksu szerokiego rynku surowców Reuters/Jefferies CRB spadła o,5%. Negatywnie na rynek surowców wpływał w dalszym ciągu umacniający się dolar, podczas gdy do zakupów inwestorów zachęcały wzrosty na światowych rynkach akcji. Trzeba zauważyć, że podczas gdy światowe rynki akcji osiągają nowe szczyty, rynek surowców pozostaje właściwie w długiej, blisko półrocznej konsolidacji. Ceny ropy naftowej na giełdzie w Nowym Jorku wzrosły o 5,2%, benzyny o 11,1%, a oleju opałowego o 6,9%. Głównym czynnikiem wpływającym na wzrosty notowań była wspominana poprawa nastrojów inwestorów, a czynniki fundamentalne mają obecnie drugorzędne znaczenie. Te z kolei nie dają jednoznacznego obrazu sytuacji na globalnym rynku ropy. Podczas, gdy dane o amerykańskim i europejskim popycie na ropę i produkty jej przerobu nie są budujące, wciąż dobre dane z gospodarki chińskiej wskazują, że staje się ona głównym konsumentem, na którego stawiają ośrodki badawcze prognozujące wzrosty światowego popytu na ropę w najbliższych latach. Wyjątkiem w grupie surowców energetycznych były notowania gazu ziemnego, które na giełdzie w Nowym Jorku spadły o 19,6%, co wiąże się z faktem, że 21 będzie kolejnym rokiem nadwyżek gazu w Stanach Zjednoczonych, które wydobywają ogromne ilości tego surowca, a jednocześnie importują duże ilości gazu skroplonego (LNG). Ceny najważniejszych metali przemysłowych w marcu wzrosły notowania miedzi na giełdzie w Londynie o 8,3%, aluminium o 9,1%, a niklu o 18,3%. Notowania tej grupy towarów rosły również głównie na fali wzrostu apetytu na ryzyko na światowych rynkach. Ponadto, w dalszym ciągu widoczne jest ożywienie w na rynku stali nierdzewnej, co powoduje spadek zapasów niklu i winduje jego ceny. Lepszy obraz fundamentalny rysuje się również na rynku aluminium. Spadkom zapasów miedzi w magazynach londyńskiej giełdy sprzyjała zaś różnica w cenach na giełdzie londyńskiej i szanghajskiej, która zachęcała inwestorów do zakupu tańszej miedzi na giełdzie w Londynie. 4

5 W segmencie kruszców sytuacja w marcu była zróżnicowana złoto na londyńskim rynku metali potaniało o,4%, a srebro podrożało o 6,1%. Notowania złota są bardziej związane z sytuacją na rynku walutowym i spadły w ślad za umacniającym się w dalszym ciągu dolarem. Srebro zaś, które ma więcej zastosowań przemysłowych, w większym stopniu reaguje na sygnały światowego ożywienia i sytuację w grupie metali przemysłowych, co sprzyjało jego wzrostom. Ceny głównych produktów rolnych w marcu negatywnie wyróżniały się na szerokim rynku surowców. W sektorze dominowały spadki pszenica na giełdzie w Chicago potaniała o 11,1%, soja o 1,1%, a kukurydza o 8,7%. Rynek zareagował negatywnie na publikację kwartalnego raportu amerykańskiego departamentu rolnictwa, który nie przyniósł znaczącej poprawy prognoz dla sektora w porównaniu do raportu grudniowego, który zatrząsł rynkiem zbóż. Spadały również notowania cukru (o 31,2% na giełdzie w Nowym Jorku), którego produkcja na całym świecie mocno rośnie po tym, jak na fali niedoborów w ubiegłym roku jego ceny wzrosły bardzo gwałtownie. ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejszy dokument przeznaczony jest wyłącznie dla klientów BPH Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych SA (BPH TFI) i nie jest przeznaczony do publicznej wiadomości. Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających komentarz. Materiał został przygotowany na podstawie informacji publicznie dostępnych i źródeł uznanych przez BPH TFI za wiarygodne, ale BPH TFI nie gwarantuje i nie może zapewnić o ich dokładności, kompletności i wiarygodności. Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi wystarczającej podstawy do podjęcia jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej. Opracowanie niniejsze nie ma charakteru rekomendacji dotyczącej instrumentów finansowych w rozumieniu zapisów Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Wszystkie prezentowane opinie są opiniami własnymi BPH TFI. Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPH TFI nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. Opinie BPH TFI mogą się zmieniać bez obowiązku każdorazowego informowania o tym fakcie. BPH TFI, jego pracownicy, członkowie władz ani podmioty dominujące i stowarzyszone z BPH TFI nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. BPH TFI jest podmiotem zarządzającym cudzym pakietem papierów wartościowych na zlecenie i jest nadzorowany przez Komisję Nadzoru Finansowego. BPH TFI, jego podmioty dominujące, zależne lub stowarzyszone są lub mogą być aktywnymi uczestnikami rynku kapitałowego w szczególności jako emitenci, subemitenci, gwaranci brokerzy, animatorzy, nabywający instrumenty finansowe na rachunek własny, prowadzący działalność inwestycyjną w pozostałym zakresie. KONTAKT BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA info@bphtfi.pl Infolinia: