Raport analityczny dla spółki. CEZ a.s. przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A.

Transkrypt

1 Raport analityczny dla spółki CEZ a.s. przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A. 30 listopada 2011 r. 1

2 Informacje o firmie CEZ a.s. Adres: Duhova 2/1444, , Praha 4, Republika Czeska tel fax cez@cez.cz strona internetowa: Akcjonariat Ministerstwo Finansów Republiki Czeskiej 69,27% Pozostali 28,96% Źródło: Notoria Zarząd Daniel Benes prezes Tomas Pleskac wiceprezes Peter Bodnar członek zarządu Vladimir Hlavinka członek zarządu Martin Novak członek zarządu Rada nadzorcza Martin Roman przewodniczący Ivo Foltýn wiceprzewodniczący Lubomir Klosik wiceprzewodniczący Członkowie rady: Liběna Dobrovolná, Ján Dzvoník, Lukáše Hampl, Vladimír Hronek, Jiřího Kadrnku, Jan Kohout, Martin Říman, Drahoslav Šimek Działalność Główną działalnością gospodarczą Grupy CEZ jest produkcja elektryczności ze źródeł własnych, a następnie jej dystrybucja i sprzedaż, łącznie z udzieleniem współzależnych usług pomocniczych. Spółka zajmuje się także produkcją, dystrybucją i sprzedażą ciepła, wydobyciem i przerobem surowców, inżynierią budowlaną, konserwacją i rozszerzaniem elektrowni oraz sieci dystrybucji, jak również technologią informacyjną, telekomunikacją, czy badaniami naukowymi w wybranych gałęziach. CEZ rozwija też działalność w wybranych krajach poza Republiką Czeską: Albanii, Bułgarii, Rumunii, Polsce, Holandii, Bośni i Hercegowinie, Niemczech, na Węgrzech, w Turcji, Serbii i na Słowacji. Historia Spółka została założona w 1992 r. przez National Property Fund of the Czech Republic. W 2003 r. CEZ połączył się z kilkoma regionalnymi spółkami dystrybucji tworząc tym sposobem Grupę CEZ, najbardziej znaczący podmiot energetyczny w Centralnej i Wschodniej Europie. Grupa CEZ należy do dziesięciu największych europejskich spółek energetycznych. W październiku 2006 r. akcje spółki weszły do notowań na GPW na zasadzie dual listingu, bez przeprowadzania oferty publicznej. Wcześniej handel akacjami odbywał się na giełdzie w Pradze. Pod względem kapitalizacji CEZ był ówcześnie największą firmą na warszawskim parkiecie. Strategia W najbliższych latach spółka stawia na stabilizację finansową. Redukuje program inwestycyjny zgodnie z aktualnymi potrzebami 2

3 i możliwościami, podnosi efektywność funkcjonowanie wewnętrznego oraz optymalizuje strukturę kosztów. W ramach strategii Nowa Wizja CEZ rezygnuje z części planowanych inwestycji, m.in. budowy nowych bloków w kilku elektrowniach. Firma stawia na rozwój energetyki jądrowej trwają przygotowania do rozbudowy elektrowni w Temelinie. CEZ jest zainteresowany inwestycjami w podsektorze ciepłownictwa. Realizacja strategii ma na celu maksymalizację rentowności zainwestowanych środków i zapewnienie długotrwałego wzrostu wartości akcji. Plany Podstawowym kierunkiem rozwoju koncernu będzie energetyka jądrowa. W Temelinie planuje się budowę dwóch nowych bloków, ale także o wydłużenie okresu funkcjonowania i zwiększenie wydajności drugiej czeskiej siłowni jądrowej w Dukovanach. CEZ nie będzie już budował w Czechach odnawialnych źródeł energii. Według nowego szefa spółki, w przyszłości inwestycje w elektrownie wiatrowe i wodne będą miały sens tylko za granicą. Wspólnie z węgierskim koncernem paliwowym MOL Czesi zamierzają zbudować na Węgrzech opalaną gazem siłownię w Ercsi. Elektrownia o mocy 840 MW ma powstać kosztem około 800 mln EUR do 2014 r. CEZ planuje zwolnienia w spółkach córkach w Bułgarii i Albanii. Chodzi głównie o etaty związane z zarządzaniem siecią elektryczną. Należąca do CEZ Elektrownia Skawina zamierza rozbudować instalację do wytwarzania biomasy i zwiększyć produkcji energii odnawialnej. Docelowo zakład chce zwiększyć produkcję energii odnawialnej o 6% w stosunku do poziomu w 2010 r. Podstawowe dane finansowe (stan na ) Cena akcji (PLN) 126,70 Zakres z 52 tygodni (PLN) Stopa zwrotu 12 miesięcy (%) 9,8 Średni wolumen obrotów na sesję w 2010 r. (tys. szt.) 39,54 Średni wolumen obrotów na sesję w III kwartale 2011 r. (tys. szt.) 30,63 Średni wolumen obrotów na sesję w listopadzie 2011 r. (tys. szt.) 17,37 Kapitalizacja rynkowa (PLN mln) ,42 Wartość księgowa (PLN mln) ,08 Akcje w wolnym obrocie (%) 29 Liczba akcji Cena/zysk 12,0 Cena/wartość księgowa 1,83 III kwartał 2011 Przychody (mln CZK) Wynik operacyjny (mln CZK) Wynik netto (mln CZK) Marża zysku operacyjnego (%) 28,6 Marża zysku brutto (%) 21,6 Marża zysku netto (%) 16,4 Źródło: Notoria Uwagi HSBC obniżył rekomendację dla czeskiej spółki energetycznej CEZ do "niedoważaj w portfelu" z "przeważaj w portfelu". ING podniósł z kolei rekomendację do "kupuj" z "trzymaj", oceniając pozytywnie perspektywę wyników za IV kwartał. Mimo gorszych od oczekiwań analityków wyników za III kwartał, CEZ podtrzymał całoroczne prognozy, zgodnie z którymi zysk netto ma wynieść 40,6 mld koron. CEZ zaprosił firmy do składania ofert w przetargu na dokończenie budowy elektrowni jądrowej w Temelinie. Chodzi o dostawę dwóch kompletnych bloków elektrowni. Zwycięzcę poznamy pod koniec 3

4 2013 r. Do przetargu zakwalifikowały się: konsorcjum Westinghouse Electric Company LLC i Westinghouse Electric Company Czech Republic, konsorcujm Skoda JS i JSC Atomstroyexport, JSC OKB Gidropress i Areva NP. Termin składania ofert mija 2 lipca 2012 r. W drugiej połowie września CEZ opuścił skład indeksu WIG20. Jego miejsce zajęła Jastrzębska Spółka Węglowa W połowie września długoletni prezes spółki Martin Roman niespodziewanie zrezygnował ze stanowiska. Będzie natomiast zasiadał w radzie nadzorczej. Miejsce Romana w zarządzie zajął dyrektor ds. operacyjnych Daniel Benes. Do CEZ wpłynęły środki finansowe z emisji obligacji w trybie private placement o wartości nominalnej 100 mln euro. Termin płatności wynosi 10 lat, a kupon jest powiązany z inflacją. Notowania Źródło: Notoria Przygotowaniom do wejścia CEZ na parkiet warszawskiej giełdy towarzyszyły obawy, czy debiut nie zakończy się klapą w obliczu braku chętnych do sprzedaży akcji. Okazało się jednak, że duzi inwestorzy zawczasu przenieśli nad Wisłę część akcji notowanych w Pradze. Pierwszego dnia obroty sięgnęły ćwierć miliarda złotych, a wartość jednej akcji poszła w górę o 4,5% względem kursu odniesienia 116,4 zł do 121,6 zł. W kolejnych tygodniach inwestorzy przecierali oczy ze zdumienia, gdyż hossa wywindowała notowania czeskiego kolosa do 200 zł. Dobra koniunktura utrzymała się do połowy grudnia 2008 r. mimo rozwijającego się już światowego kryzysu i bessy na GPW. Długo to jednak trwać nie mogło i w kilka miesięcy notowania zapikowały w okolice 90 zł. Do połowy 2009 r. udało odrobic się około połowy strat, po czym kurs wszedł w trwający do dziś trend horyzontalny w przedziale zł. Obecnie kurs jest bliski wybicia dołem z konsolidacji. Inwestorzy mają prawo być rozczarowani wynikami za III kwartał oraz narastająco od początku roku, niekorzystnie na zainteresowanie graczy przekłada się opuszczenie przez CEZ portfela WIG20. 4

5 Dane finansowe Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. CZK) I-IX'10 I-IX'11 zmiana % BILANS Aktywa ,6 Aktywa trwałe ,6 Aktywa obrotowe ,6 Zapasy ,0 Kapitał własny ,5 Zysk (Strata) z lat ubiegłych ,5 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania ,6 Zobowiązania długoterminowe ,5 Zobowiązania krótkoterminowe ,0 RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Przychody netto ze sprzedaży ,3 Zysk (strata) z działalności operacyjnej ,0 Zysk (strata) brutto ,0 Zysk (strata) netto ,0 RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej ,0 Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej ,6 Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej ,3 Przepływy pieniężne netto Środki pieniężne na początek okresu ,0 Środki pieniężne na koniec okresu ,2 Liczba akcji (tys.) ,00 Wartość księgowa na jedną akcję 398,72 400,55 0,46 Zysk (strata) na jedną akcję 74,55 49,18-34,04 Źródło: spółka Wskaźniki finansowe ZYSKOWNOŚĆ I-IX'10 I-IX'11 Marża zysku operacyjnego 34,6% 28,9% Marża zysku brutto 33,8% 22,7% Marża zysku netto 27,8% 17,6% Stopa zwrotu z kapitału własnego 24,9% 16,4% Stopa zwrotu z aktywów 10,0% 6,1% PŁYNNOŚĆ Kapitał pracujący Wskaźnik płynności bieżącej 0,97 1,31 Wskaźnik płynności szybkiej 0,89 1,22 Wskaźnik podwyższonej płynności 0,46 0,68 5

6 AKTYWNOŚĆ I-IX'10 I-IX'11 Rotacja należności 59,2 77,0 Rotacja aktywów obrotowych 173,3 218,8 Rotacja aktywów 997, ,1 ZADŁUŻENIE Wskaźnik pokrycia majątku 48,7% 47,7% Stopa zadłużenia 58,7% 61,4% Dług/EBITDA 6,0 7,3 Źródło: Notoria Wyniki CEZ po trzech kwartałach nie zachwycają. Koncern zarobił co prawda o 4,3% więcej niż w tym samym okresie poprzedniego roku, ale wyniki operacyjne i netto ma sporo mniejsze. Wpływ na to miały czynniki jednorazowe, m.in. różnica między ceną sprzedaży a wartością księgową aktywów niemieckiej firmy węglowej Mibrag, z czego wynikła konieczność utworzenia odpisu wysokości 2,7 mld koron. Kolejny odpis na 1,8 mld koron był związany z posiadaną przez CEZ opcją zakupu akcji węgierskiego koncernu paliwowego MOL. Niekorzystnie na wyniki wpłynęły też: spadek cen energii elektrycznej i umacnianie się kursu korony czeskiej wobec euro, w którym spółka realizuje większość sprzedaży, oraz wprowadzone podatki od darowizn dotyczących uprawnień emisyjnych oraz podatek u źródła od energii elektrycznej wyprodukowanej w elektrowniach fotowoltaicznych. Niepokoi zmniejszająca się zdolność koncernu do generowania gotówki. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej spadły o 28% z 55,98 mld CZK do 40,29 mld CZK. Przepływy z działalności inwestycyjnej wyniosły 32,5 mld CZK, podczas gdy rok wcześniej 44,26 mld CZK. Spółka przeznaczyła 19 mld CZK na modernizację elektrowni i budowę sieci dystrybucyjnych. Zadłużenie nieznacznie wzrosło. Stopa zadłużenia wynosi 61,4%, podczas gdy po 9 miesiącach 2010 r. sięgała 58,7%. Jednocześnie jednak poprawił się wskaźnik płynności bieżącej z 0,97 wzrósł do 1,31. Analiza porównawcza konkurencji Wybrane dane za 2010 r. CEZ E-Star Enea PGE Tauron Przychody (tys. PLN) Zysk (strata) z działalności operacyjnej (tys. PLN) Zysk (strata) netto (tys. PLN) Zysk netto na akcję (PLN) 13,87 0,86 1,45 1,61 0,49 Wartość księgowa na akcję (PLN) 65,08 2,37 22,32 19,83 8,39 Aktywa (tys. PLN) Kapitał własny (tys. PLN)

7 Zwrot na kapitale (ROE) 21,3% 36,2% 6,5% 8,1% 5,8% Zwrot na aktywach (ROA) 8,7% 8,3% 5,0% 5,9% 3,7% Wskaźnik płynności bieżącej 0,95 1,26 2,58 1,11 1,08 Stopa zadłużenia 58,2% 77,2% 23,1% 26,8% 35,1% Źródło: Notoria CEZ na tle konkurentów z branży notowanych na GPW jest gigantem, choć PGE nie jest przecież ułomkiem. Wartość aktywów czeskiej firmy jest jednak 1,7 razy większa, a przychody w 2010 r. CEZ miał 1,5-krotnie wyższe. PGE ma natomiast o 2 mld zł wyższy kapitał własny. CEZ przy dużo wyższym zysku może się pochwalić zwrotem na kapitale 21,3%, podczas gdy ROE polskiego potentata to tylko 8,1%. Dysproporcja ROA już nie jest tak duża 8,7% CEZ przy 5,9% PGE. Najsłabiej prezentuje się Tauron z tylko 3,7% zwrotem na aktywach. CEZ ma najniższy wskaźnik płynności bieżącej, który na koniec 2010 r. nie przekroczył 1, podczas gdy wzorcowa jego wartość mieście się w granicach 1,3-2. Analiza sektora Światowy kryzys gospodarczy położył się cieniem również na energetyce. Spadek produkcji przemysłowej przełożył się na mniejszy popyt na energię elektryczną i obniżkę cen. Powoli jednak popyt odbudowuje się, choć nadal jest poniżej poziomu z 2008 r. W 2010 r. na rynku niemieckim mieliśmy do czynienia ze stagnację cen na poziomie około 50EUR/t. Dopiero w marcu 2011 r. doszło do skokowego wzrostu cen w wyniku wyłączenia z użycia 7 elektrowni jądrowych i decyzji o nie wydłużaniu pracy pozostałych dziesięciu, po tym jak poważnej awarii uległa japońska elektrownia Fukushima. Niemieckie elektrownie jądrowe zapewniają 23% energii elektrycznej. Nie ma jednak obaw o to, czy na rynku zabraknie prądu. Niemcy mają bowiem nadpodaż energii, a w latach mają uruchomić kilka bloków gazowych i węglowych. Mogą więc śmiało rezygnować z atomu. W Czechach zużycie prądu wzrosło w ubiegłym roku o prawie 4% w rezultacie wzrostu produkcji przemysłowej. W 2010 r. popyt na energię w Polsce wzrósł o ponad 4,2%, podczas gdy rok wcześniej spadł o 4%. Ostatecznie doszło do niewielkiego przekroczenie rekordowego poziomu z 2008 r. Polska boryka się z brakiem nowych mocy wytwórczych. Jednoczesne wyłączanie starych bloków doprowadzi w 2013 r. do spadku rezerwy mocy poniżej poprzedniego minimum i utrzymanie się takiej sytuacji do 2015 r. Dopiero wtedy mają być uruchomione nowe przepustowości na granicach z Niemcami i Litwą. W dłuższej perspektywie popyt na energię w Polsce powinien być bezpośrednio skorelowany z PKB i dynamiką produkcji przemysłowej. Szacuje się, że średnioroczny wzrost konsumpcji w latach może sięgnąć 2,2%. Struktura produkcji energii elektrycznej nie uległa większym zmianom. Nadal zdecydowane znaczenie mają dwa główne paliwa: węgiel kamienny i brunatny, a udział produkcji z tych paliw oscyluje w okolicach 90%. Na uwagę zasługuje jednak 7

8 utrzymujący się od kilku lat wzrost produkcji energii elektrycznej ze źródeł odnawialnych. Wieści z branży PGE chce do końca roku wyłonić trzy potencjalne lokalizacje pod budowę pierwszej polskiej elektrowni atomowej, ogłosić przetarg na dostawcę technologii, w tym reaktora jądrowego i zadecydować o roli w projekcie ewentualnych partnerów zewnętrznych. Wartość przetargu na dostawę reaktorów atomowych szacuje się na mld zł, byłby więc jednym z największych w historii polskiej gospodarki. Zwycięzcę poznamy w 2013 r. PGNiG uzyskał zgodę UOKiK na przejęcie kontroli nad Vattenfall Heat Poland. W sierpniu PGNiG informował, że kupi polskie aktywa ciepłownicze szwedzkiego koncernu Vattenfall za 2,96 mld zł, co odpowiada wartości przedsiębiorstwa na poziomie około 3,5 mld zł. Enei nie uda się do końca roku chce podpisać umowy z generalnym wykonawcą budowy bloku w Elektrowni Kozienice o mocy 1000 MW. Nowy termin to przełom i iii kwartału 2012 r. Złożono trzy oferty. Nowy blok w Kozienicach może być oddany do użytku w 2016 r. Szacowany koszt tej inwestycji to około 5,5 mld zł. PGE żąda prawie 500 mln zł odszkodowania od konsorcjum Alstomu, które budowało blok w elektrowni Bełchatów. Powód to opóźnienie w realizacji. Według doniesień prasowych Alstom odrzuci roszczenia. PGE domaga się pełnego pokrycia z funduszy unijnych kosztów budowy instalacji wychwytywania i składowania dwutlenku węgla w elektrowni Bełchatów. Do tej pory Komisja Europejska zgodziła się przeznaczyć na ten cel 180 mln EUR, podczas gdy cała inwestycja kosztuje ok. 600 mln EUR. Tauron we współpracy z PGNiG przygotowuje budowę bloku gazowego w Stalowej Woli. Wspólnie z KGHM zbuduje jednostkę w tej technologii w Elektrowni Blachownia. Dodatkowo grupa energetyczna chce rozpocząć handel gazem. To będzie możliwe po otwarciu rynku hurtowego, który obecnie jest zmonopolizowany przez PGNiG. Na uwolnienie sektora gazowego w Polsce liczy również RWE. Enea kontynuuje strategię rozwoju odnawialnych źródeł energii. Rozważa osiem projektów elektrowni wiatrowych o łącznej mocy 800 MW, które miałyby być zrealizowane do końca 2013 r. Zarząd nie podaje, ile z nich zostanie sfinalizowanych. Uważa, że realizacja projektów o mocy 500 MW będzie dobrym wynikiem. Wojewódzka Inspekcja Ochrony Środowiska w Bydgoszczy wiosną tego roku zażądała zamknięcia Elektrociepłowni Biogazowej Liszkowo. Właściciel zakładu Grupa Enea odwołała się jednak od tej decyzji i wygrała. Główny Inspektor Ochrony Środowiska wstrzymał procedurę zamykania elektrociepłowni, decyzja jest ostateczna. Elektrociepłownia w Liszkowie od początku budziła kontrowersje jako największa tego typu inwestycja w kraju. Zakład o mocy 2,1 MW został wybudowany za 30 mln zł. Tauron zwiększył o 3 mld - do kwoty 4,3 mld zł - program emisji obligacji. Pieniądze zamierza wydać na przejęcie Górnośląskiego Zakładu Elektroenergetycznego. Okres trwania programu to 5 lat od daty emisji obligacji. 8

9 Analiza makroekonomiczna Wskaźniki makro na koniec 2010 r.: Niemcy Polska Czechy PKB (mld EUR) ,4 147,4 PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR) 31,1 9,4 13,9 PKB (%) 3,6 3,8 2,3 Deficyt budżetowy (% PKB) 3,3 7,9 4,7 Dłu publiczny (% PKB) 83, ,5 Inflacja (%) 1,2 2,6 1,5 Bezrobocie (%) 7,1 9,6 7,3 Eksport towarów (mld EUR) 916,5 117,4 99,7 Import towarów (mld EUR) 748,3 130,8 94,8 Źródło: MG Polska Inflacja HICP (zharmonizowany wskaźnik cen konsumpcyjnych, obliczany według ujednoliconej metodologii Biura Statystycznego Unii Europejskiej) wyniosła w październiku 3,8%, wobec 3,5% we wrześniu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,7%. Liczony przez GUS wskaźnik CPI w październiku wyniósł 4,3% rok do roku. Według założeń budżetowych na 2011 r., w nadchodzących 12 miesiącach PKB wzrośnie o 3,5%. Niektórzy członkowie Rady Polityki Pieniężnej prognozują jeszcze wyższy wzrost PKB o 4-4,5%. Powinno to korzystnie wpływać na kształtowanie się popytu konsumpcyjnego. Ministerstwo Gospodarki szacuje, że utrzymanie wysokiej dynamiki produkcji przemysłowej pozwoli w IV kwartale osiągnąć około 4% wzrost gospodarczy. Według szacunków GUS, produkcja sprzedana przemysłu w październiku 2011 r. była o 6,5% wyższa w porównaniu z analogicznym miesiącem 2010 r. Wskaźnik cen produkcji sprzedanej przemysłu wzrósł w październiku o 8,5% r/r. Premier Donald Tusk zapowiedział w expose, że od 2012 r. pracodawcy i samozatrudnieni zapłacą składkę rentową wyższą o 2 punkty procentowe od dotychczasowej. Według ekspertów Instytutu Badań nad Gospodarką Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko wzrost bezrobocia, ale też powiększanie się szarej strefy w gospodarce. Niemcy Bundestag uchwalił pod koniec listopada budżet Niemiec na 2012 r. Pomimo kryzysu zadłużenia w strefie euro niemieckie państwo zaciągnie w przyszłym roku 26,1 mld EUR długu, o blisko 4 mld więcej niż w 2011 r. Chadecko-liberalny rząd Niemiec zaplanował na 2012 r. wydatki w wysokości 306,2 mld euro. Inwestycje państwa mają wynieść 26,8 mld euro. Niemcy, uważane w czasach kryzysu zadłużenia za bezpieczną przystań, w przetargu pod koniec listopada nie zdołały sprzedać wszystkich 10-letnich obligacji, za które zamierzały uzyskać 6 mld EUR. Eksperci nazywają to "absolutną katastrofą" i mówią o generalnej nieufności wobec euro. Agencja Fitch Ratings potwierdziła rating kredytowy dla Niemiec na najwyższym możliwym poziomie "AAA". Perspektywa ratingu jest stabilna. 9

10 W 2012 r. nastąpi znaczne osłabienie wzrostu gospodarczego w Niemczech - przewidują eksperci, doradzający rządowi w Berlinie. Według ich prognozy opublikowanej na początku listopada, niemiecki PKB wzrośnie w przyszłym roku tylko o 0,9%. Czechy Po recesji w 2009 r., czeska gospodarka zaczęła nabierać tempa wzrostu, ale dynamika była relatywnie słaba. To efekt programu cięć budżetowych przyjęty przez rząd oraz wolniejsze tempo wzrostu u głównych partnerów handlowych. Mimo to obroty handlowe wzrosły o 24,4% po spadku o 201% w 2009 r. Dla gospodarki czeskiej duże znaczenie ma handel zagraniczny. Czechy mają jedną z najbardziej otwartych gospodarek w Europie. Po znaczącym załamaniu się dynamiki handlu zagranicznego w 2009 r. (-20,1%), obroty handlowe w 2010 r. nabrały ponownego rozmachu i międzyrocznie wzrosły o 24,4%. Dominującą pozycję w czeskim eksporcie zajmują samochody, komputery, telewizory, urządzenia telefoniczne, druty i kable, meble do siedzenia oraz urządzenia elektryczne. Od 2005 r. eksport towarów i usług przeważa nad ich importem, chociaż dodatnie saldo wymiany handlowej obniża się. Największy wpływ na ten rezultat miało pogłębienie się deficytu w grupie paliw mineralnych. Około 80% obrotów towarowych stanowi wymiana z krajami UE. Produkcja przemysłowa w 2010 r. wzrosła o 10,5%, przy czym największy wzrost odnotowano w produkcji samochodów osobowych, przyczep i naczep, konstrukcji i wyrobów z metali oraz maszyn i urządzeń. Największy spadek zarejestrowano w produkcji pozostałych wyrobów niemetalowych, mebli oraz w produkcji art. spożywczych. Według prognoz Ministerstwa Finansów w 2011 r. przewiduje się wzrost PKB o 2,0%, średnią inflację na poziomie ok. 2,3%, stopę bezrobocia w wysokości 6,8% oraz spadek deficytu budżetowego poniżej 4,4% PKB. Podsumowanie CEZ, podobnie jak większość wielkich europejskich przedsiębiorstw z branży energetycznej, boleśnie odczuł skutki kryzysu odzwierciedlającego się w spadkiem popytu na energię elektryczną i obniżką cen. Wydaje się jednak, że branża najgorsze ma za sobą i w najbliższej przyszłości powrócą dobre czasy. CEZ musi się jednak skupić na konsolidacji prowadzonego biznesu. Duża szansa otwiera się przed czeską spółką na rynku niemieckim wraz z decyzją o rezygnacji w tym kraju z energetyki atomowej. CEZ może wziąć aktywny udział w zastępowaniu jej konwencjonalnymi sposobami produkcji prądu. Trzeba jednak pamiętać, że drożejący prąd nie będzie się adekwatnie przekładał na wyższe przychody spółki, ponieważ dostawy energii spółka ma zakontraktowane na rok lub kilka lat z góry. Możliwy jest natomiast wzrost wolumenu sprzedaży w miarę pozyskania nowych klientów. 10