Global Partners. Zbadane sprawozdanie roczne na dzień 31 marca 2011 r. Otwarte towarzystwo inwestycyjne prawa luksemburskiego (SICAV)

Transkrypt

1 Zbadane sprawozdanie roczne Global Partners Otwarte towarzystwo inwestycyjne prawa luksemburskiego (SICAV) R.C.S. Luksemburg B

2 Na podstawie niniejszego sprawozdania finansowego nie zostanie przyjęty żaden zapis na tytuły uczestnictwa. Zapisy na tytuły uczestnictwa dokonywane są wyłącznie na podstawie obowiązującego prospektu emisyjnego i skrótu prospektu emisyjnego wraz z formularzem subskrypcyjnym, oraz informacji zawartych w ostatnim rocznym i ostatnim półrocznym sprawozdaniu finansowym, o ile zostało opublikowane w terminie późniejszym niż sprawozdanie roczne.

3 Spis treści Organizacja...5 Informacje ogólne...8 Otoczenie finansowe...17 Sprawozdanie zatwierdzonego biegłego rewidenta...25 Sytuacja majątkowa...27 Stan operacji i innych zmian w aktywach netto...52 Dane statystyczne...77 Global Partners CSOB Rastovy SKK Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Rastovy SKK Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB World Growth Plus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB World Growth Plus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Rastovy SKK Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB World Growth Plus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Rastovy Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners Kredyt Bank Asia Growth Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners Kredyt Bank Polish Winners Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB US Growth Plus USD Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Energie A Distribuce Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Variable Click Plus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Bull & Bear Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Asian Click Plus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Click SKK Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Click SKK Stan inwestycji oraz innych aktywów netto

4 Spis treści (cd.) Global Partners CSOB World Click Plus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Click SKK Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB World Click EUR Plus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Variable Growth Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Variable Growth Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Variabilniho Rustu Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Kuponovy SKK Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Kuponovy Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Kuponovy Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PL KBC Kupon Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PL KBC Kupon Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Kuponovy Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PL KBC Kupon Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PL KBC Kupon Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PL KBC Kupon Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners Kredyt Bank Fix Upside Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PS Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners Kredyt Bank Super Fix Upside Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto

5 Spis treści (cd.) Global Partners KBC Fixny Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PS Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Rastovy Plus SKK Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB World Tree Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB World Tree Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Svetovy Strom Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB World Tree EUR Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Reverzny Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Reverzny Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Meny Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Meny Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Click S Pameti Stan inwestycji oraz innych aktywów netto

6 Spis treści (cd.) Global Partners CSOB Click S PametI Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Click S Pameti Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PL KBC Himalaja Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners Kredyt Bank Extra Premium Jumper Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PL KBC Booster Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Digitalni Reverzni Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners Kredyt Bank Emerging Markets Jumper Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PL KBC Kuponowy Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners Kredyt Bank Performance Smoother Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Noty do sprawozdania finansowego

7 Organizacja Siedziba 11, rue Aldringen L-1118 LUKSEMBURG Zarząd Prezes Johan LEMA Antoon TERMOTE Dyrektor KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA (od dnia 1 stycznia 2011 r.) Prezes Rady Dyrektorów KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA (do dnia 1 stycznia 2011 r.) Dyrektorzy Karel DE CUYPER Wouter VANDEN EYNDE Michaël WENSELAERS Wim ALLEGAERT Ignace VAN OORTEGEM Dyrektor KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 5, place de la Gare L-1616 LUKSEMBURG Dyrektor Zarządzający KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA (od dnia 1 września 2010 r.) Starszy Dyrektor ds. Portfeli Inwestycyjnych KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 5, place de la Gare L-1616 LUKSEMBURG (od dnia 1 września 2010 r.) Globalny Szef ds. Rozwoju Międzynarodowego KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA (do dnia 1 kwietnia 2010 r.) Dyrektor ds. Przetwarzania Papierów Wartościowych KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA (do dnia 1 września 2010 r.) 5

8 Organizacja (cd.) Podmiot Zarządzający i administracja centralna KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 5, place de la Gare L-1616 LUKSEMBURG Zarząd Podmiotu Zarządzającego Prezes Danny DE RAYMAEKER Dyrektor Zarządzający KBC GROUP S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA Dyrektorzy Ivo BAUWENS Johan LEMA Christiaan STERCKX Wouter VANDEN EYNDE Marc STEVENS Antoon TERMOTE Dyrektor Generalny ASSURISK S.A. 5, place de la Gare L-1616 LUKSEMBURG (od dnia 30 lipca 2010 r.) Prezes Rady Dyrektorów KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA (od dnia 1 stycznia 2011 r.) Dyrektor Zarządzający KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA (od dnia 20 października 2010 r.) Dyrektor Zarządzający KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA Dyrektor Generalny VITIS LIFE S.A. 7, boulevard Royal L-2018 LUKSEMBURG (do dnia 4 października 2010 r.) Prezes Rady Dyrektorów KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA (do dnia 1 stycznia 2011 r.) 6

9 Organizacja (cd.) Ignace VAN OORTEGEM Dyrektor ds. Przetwarzania Papierów Wartościowych KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA (do dnia 4 października 2010 r.) Dyrektorzy prowadzący Podmiotu Zarządzającego Karel DE CUYPER Johan LEMA (od dnia 1 stycznia 2011 r.) Wouter VANDEN EYNDE (od dnia 20 października 2010 r.) Antoon TERMOTE (do dnia 1 stycznia 2011 r.) Ignace VAN OORTEGEM (do dnia 4 października 2010 r.) Podmiot delegowany do działania jako administracja centralna KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A. 11, rue Aldringen L-2960 LUKSEMBURG Depozytariusz i główny agent płatności KBL EUROPEAN PRIVATE BANKERS S.A. 43, boulevard Royal L-2955 LUKSEMBURG Biegły rewident DELOITTE S.A. 560, rue de Neudorf L-2220 LUKSEMBURG Przedstawiciel prawny i agent płatności W Republice Czeskiej ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, A.S. Radlická 333/150 CZ PRAGA 5 W Polsce KREDYT BANK S.A. ui. Kasprzaka 2/8 PL WARSZAWA Przedstawiciel prawny W Słowacji CESKOSLOVENSKA OBCHODNA BANKA, A.S. Michalska 18 SK BRATYSŁAWA 7

10 Informacje ogólne Global Partners ( SICAV ) jest otwartym towarzystwem inwestycyjnym utworzonym w dniu 13 lipca 2007 r. zgodnie z prawem luksemburskim i podlegającym Części I znowelizowanej Ustawy z dnia 20 grudnia 2002 r. o instytucjach wspólnego inwestowania. Tytuły uczestnictwa SICAV podzielone są na różne kategorie, z których każda odpowiada odrębnej puli aktywów (subfundusze). Subfundusze mogą oferować tytuły uczestnictwa o charakterze kapitałowym lub tytuły uczestnictwa z prawem do dywidendy. Na dzień sporządzenia niniejszego sprawozdania wyemitowane zostały wyłącznie tytuły uczestnictwa o charakterze kapitałowym, za wyjątkiem subfunduszy Global Partners KBC Kuponovy SKK 1, Global Partners KBC Kuponovy 3, Global Partners KBC Kuponovy 2, Global Partners PL KBC Kupon 1, Global Partners PL KBC Kupon 2, Global partners KBC Kuponovy 4, Global Partners PL KBC Kupon 3, Global Partners PL KBC Kupon 4, Global Partners PL KBC Kupon 5, Global Partners Kredyt Bank Extra Premium Jumper 1 oraz Global Partners PL KBC Kuponowy 1, dla których wyemitowane zostały tytuły uczestnictwa z prawem do dywidendy. Na dzień sporządzenia niniejszego sprawozdania SICAV oferowało następujące subfundusze: Subfundusze o strukturze Best of Maximum Capitalisation - Global Partners CSOB Rastovy SKK 5 w EUR - Global Partners KBC Rastovy SKK 1 w EUR - Global Partners CSOB World Growth Plus 20 w CZK - Global Partners CSOB World Growth Plus 21 w CZK - Global Partners KBC Rastovy SKK 2 w EUR - Global Partners CSOB World Growth Plus 22 w CZK - Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus 23 w CZK - Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus 24 w CZK - Global Partners KBC Rastovy 6 w EUR - Global Partners Kredyt Bank Asia Growth 1 w PLN - Global Partners Kredyt Bank Polish Winners 1 w PLN (uruchomiony 28 maja 2010 r.) - Global Partners CSOB US Growth Plus USD 2 w USD (uruchomiony 17 września 2010 r.) - Global Partners CSOB Energie A Distribuce 4 w CZK (uruchomiony 5 stycznia 2011 r.) Subfundusz o strukturze Variable Cap Cliquet - Global Partners CSOB Variable Click Plus 1 w CZK Subfundusz o strukturze Bull & Bear - Global Partners CSOB Bull & Bear 2 w CZK Subfundusze o strukturze Cap Cliquet - Global Partners CSOB Asian Click Plus 1 w CZK - Global Partners CSOB Click SKK 1 w EUR - Global Partners CSOB Click SKK 6 w EUR - Global Partners CSOB World Click Plus 25 w CZK - Global Partners KBC Click SKK 2 w EUR - Global Partners CSOB World Click EUR Plus 5 w EUR Subfundusze o strukturze Variable Participation - Global Partners CSOB Variable Growth 1 w CZK - Global Partners CSOB Variable Growth 2 w CZK - Global Partners CSOB Variabilniho Rustu 3 w CZK Subfundusze o strukturze Fix Upside Coupon - Global Partners KBC Kuponovy SKK 1 w EUR - Global Partners KBC Kuponovy 3 w EUR - Global Partners KBC Kuponovy 2 w EUR - Global Partners PL KBC Kupon 1 w PLN - Global Partners PL KBC Kupon 2 w PLN - Global Partners KBC Kuponovy 4 w EUR (uruchomiony 11 czerwca 2010 r.) - Global Partners PL KBC Kupon 3 w PLN (uruchomiony 13 sierpnia 2010 r.) - Global Partners PL KBC Kupon 4 w PLN (uruchomiony 30 września 2010 r.) - Global Partners PL KBC Kupon 5 w PLN (uruchomiony 14 stycznia 2011 r.) Subfundusze o strukturze Fix Upside Click - Global Partners Kredyt Bank Fix Upside Click 1 w PLN - Global Partners CSOB Fixovany Click 1 w CZK - Global Partners PS Fixovany Click 1 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 2 w CZK - Global Partners Kredyt Bank Super Fix Upside Click 1 w PLN - Global Partners CSOB Fixovany Click 3 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 4 w CZK - Global Partners KBC Fixny Click 1 w EUR 8

11 Informacje ogólne (cd.) - Global Partners CSOB Fixovany Click 5 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 6 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 7 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 8 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 9 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 10 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 11 w CZK (uruchomiony 3 czerwca 2010 r.) - Global Partners CSOB Fixovany Click 12 w CZK (uruchomiony 29 października 2010 r.) - Global Partners CSOB Fixovany Click 13 w CZK (uruchomiony 31 grudnia 2010 r.) - Global Partners PS Fixovany Click 2 w EUR (uruchomiony 21 stycznia 2011 r.) - Global Partners CSOB Fixovany Click 14 w CZK (uruchomiony 28 lutego 2011 r.) - Global Partners CSOB Fixovany Click USD 1 w USD (uruchomiony 31 marca 2011 r.) Subfundusz o strukturze Double Cliquet - Global Partners KBC Rastovy Plus SKK 1 w EUR Subfundusze o strukturze Tree - Global Partners CSOB World Tree 14 w CZK - Global Partners CSOB World Tree 13 w CZK (uruchomiony 6 kwietnia 2010 r.) - Global Partners CSOB Svetovy Strom 15 w CZK (uruchomiony 7 lipca 2010 r.) - Global Partners CSOB World Tree EUR 2 w EUR (uruchomiony 27 sierpnia 2010 r.) Subfundusze o strukturze Reverse Cliquet - Global Partners KBC Reverzny 3 w EUR - Global Partners KBC Reverzny 4 w EUR Subfundusze o strukturze Jumpstart - Global Partners KBC Meny 1 w EUR - Global Partners KBC Meny 2 w EUR (uruchomiony 9 kwietnia 2010 r.) Subfundusze o strukturze Fix Upside Memory Click - Global Partners CSOB Click S Pameti 1 w CZK (uruchomiony 30 kwietnia 2010 r.) - Global Partners CSOB Click S Pameti 2 w CZK (uruchomiony 30 lipca 2010 r.) - Global Partners CSOB Click S Pameti 3 w CZK (uruchomiony 31 sierpnia 2010 r.) Subfundusz o strukturze Asian Himalaya - Global Partners PL KBC Himalaja 1 w PLN (uruchomiony 4 czerwca 2010 r.) Subfundusz o strukturze Extra Premium Jumper - Global Partners Kredyt Bank Extra Premium Jumper 1 w PLN (uruchomiony 13 sierpnia 2010 r.) Subfundusz o strukturze Booster - Global Partners PL KBC Booster 1 w PLN (uruchomiony 13 sierpnia 2010 r.) Subfundusz o strukturze Digital Reverse Cliquet - Global Partners CSOB Digitalni Reverzni 4 w CZK (uruchomiony 30 września 2010 r.) Subfundusz o strukturze Index Jumper - Global Partners Kredyt Bank Emerging Markets Jumper 1 w PLN (uruchomiony 12 listopada 2010 r.) Subfundusz o strukturze Couponator - Global Partners PL KBC Kuponowy 1 w PLN (uruchomiony 10 grudnia 2010 r.) Subfundusz o strukturze Performance Smoother - Global Partners Kredyt Bank Performance Smoother 1 w PLN (uruchomiony 26 stycznia 2011 r.) Subfundusz o strukturze Escalator - Global Partners Kredyt Bank Escalator 1 w PLN (uruchomiony 25 marca 2011 r.) Zarząd podjął decyzję o likwidacji subfunduszu Global Partners CSOB World Growth Plus EUR 2 ze skutkiem na dzień 30 listopada 2010 r. Ostatnie roczne i półroczne sprawozdania finansowe, prospekt emisyjny, skrót prospektu oraz Statut SICAV są dostępne do wglądu w siedzibie SICAV a także w bankach płatności w krajach, w których dopuszczona jest dystrybucja tytułów uczestnictwa. 9

12 Informacje ogólne (cd.) CELE INWESTYCYJNE I STRATEGIA Struktura Best of Maximum Capitalisation Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności uprzednio określonego procentu wartości początkowej w dniu subskrypcji a po drugie do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka akcji/indeksów lub indeksu. W Dniu Zapadalności zostanie wypłacony: uprzednio określony procent wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz uprzednio określony procent wzrostu wartości koszyka akcji/indeksów lub indeksu (=(Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Minimalny zysk kapitałowy jest równy uprzednio określonemu procentowi. Maksymalny zysk kapitałowy jest ograniczony do uprzednio określonego procentu (zysk do dnia zapadalności: uprzednio określony procent przed odliczeniem opłat i podatków). Struktura Variable Cap Cliquet Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej a po drugie do wyższej z poniższych wartości: stały zysk w uprzednio określonej wielkości procentowej w dniu zapadalności lub ewentualna wartość nadwyżki uzależniona od ewentualnego wzrostu wartości koszyka (akcji lub indeksów) dla każdego Okresu Referencyjnego w ramach struktury Variable Cap Cliquet. Ewentualny wzrost wartości koszyka indeksów za każdy Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa za Okres pomniejszona o Wartość Początkową za Okres) podzielona przez Wartość Początkową za Okres) jest wypłacany w Dniu Zapadalności z maksymalnym uprzednio określonym procentem za Okres Referencyjny. Ponadto maksimum Okresu Referencyjnego jest zwiększane o ewentualny spadek, który został uwzględniony w poprzednim Okresie Referencyjnym. Ewentualny spadek wartości koszyka indeksów lub akcji za Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa za Okres pomniejszona o Wartość Początkową za Okres) podzielona przez Wartość Początkową za Okres) jest uwzględniany w Dniu Zapadalności z maksymalnym spadkiem uprzednio określonej wielkości procentowej. W Dniu Zapadalności wypłacane jest 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej oraz suma zmian (wzrostów lub spadków) wartości koszyka indeksów/akcji za Okres Referencyjny. Struktura Bull & Bear Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w dniu zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji a po drugie do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnej zmiany koszyka (akcji lub indeksów). W dniu zapadalności oprócz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji klientowi wypłacany jest uprzednio określony procent wzrostu wartości koszyka (akcji lub indeksów) (= (Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową) lub uprzednio określony procent wartości bezwzględnej ewentualnego spadku wartości koszyka (= (Wartość Początkowa pomniejszona o Wartość Końcową) podzielona przez Wartość Początkową), ograniczony do uprzednio określonej wielkości procentowej. Wartość bezwzględna oznacza, że spadek (procent ujemny) jest przekształcany w procent dodatni tej samej wielkości co spadek. Struktura Cap Cliquet Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w dniu zapadalności 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej a po drugie do wyższej z poniższych wartości: stały zysk w uprzednio określonej wielkości procentowej w dniu zapadalności lub ewentualna wartość nadwyżki uzależniona od zmian wartości koszyka (akcji lub indeksów) dla każdego Okresu Referencyjnego w ramach struktury Cap Cliquet (określonej poniżej). Ewentualny wzrost wartości koszyka (akcji lub indeksów) za każdy Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa za Okres pomniejszona o Wartość Początkową za Okres) podzielona przez Wartość Początkową za Okres) jest wypłacany w dniu zapadalności z maksymalnym uprzednio określonym procentem za Okres Referencyjny. Ewentualny spadek wartości koszyka (akcji lub indeksów) za Okres Referencyjny (=(Wartość Końcowa za Okres pomniejszona o Wartość Początkową za Okres) podzielona przez Wartość Początkową za Okres) jest uwzględniany w dniu zapadalności z maksymalnym spadkiem uprzednio określonej wielkości procentowej. W dniu zapadalności wypłacane jest 100% Początkowej 10

13 Informacje ogólne (cd.) Wartości Subskrypcyjnej oraz suma zmian wartości (wzrostów lub spadków) koszyka indeksów za Okres Referencyjny. Struktura Variable Participation Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji a po drugie do wyższej z poniższych wartości: stały zysk kapitałowy w uprzednio określonej wysokości procentowej w Dniu Zapadalności (uprzednio określona procentowa wewnętrzna stopa zwrotu, przed odliczeniem opłat i podatków) lub ewentualny zysk kapitałowy uzależniony od ewentualnego wzrostu wartości koszyka (akcji lub indeksów) w ramach określonej poniżej struktury Variable Participation. W Dniu Zapadalności zysk kapitałowy jest równy większej z poniższych wartości: stały zysk w uprzednio określonej wielkości procentowej lub suma dwóch zwrotów: Zwrot 1: uprzednio określony procent ewentualnego wzrostu wartości koszyka (= (Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową) do Poziomu Bariery uprzednio określonego procentu; Zwrot 2: uprzednio określony procent ewentualnego wzrostu wartości koszyka powyżej Poziomu Bariery (= (Wartość Końcowa pomniejszona o (sumę Wartości Początkowej i Poziomu Bariery) podzielona przez Wartość Początkową). W Dniu Zapadalności wypłacany jest zysk kapitałowy oraz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji. Struktura Fix Upside Coupon Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do wypłaty dywidendy za okres referencyjny po wyrażeniu zgody przez walne zgromadzenie uczestników. Wypłata dywidendy za pierwszy okres referencyjny jest stała i wynosi uprzednio określony procent. Za następne okresy referencyjne, począwszy od drugiego okresu referencyjnego, ustalana jest zmienna dywidenda uzależniona od ewentualnego wzrostu wartości koszyka (akcji i indeksów) obliczonego w ramach struktury Fix Upside Coupon określonej poniżej. Ewentualny wzrost wartości koszyka (akcji lub indeksów) za okres referencyjny (= (Wartość Końcowa koszyka za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową Koszyka) podzielona przez Wartość Początkową Koszyka) jest określany dla każdego okresu referencyjnego i wypłacany w 100% jako dywidenda, z uwzględnieniem metody wyliczenia określonej w części Wartość Końcowa akcji/indeksu za Okres Referencyjny przy określaniu Wartości Końcowej akcji. Nie uwzględnia się ewentualnych spadków wartości koszyka. Minimalna dywidenda dla każdego Okresu Referencyjnego jest równa uprzednio określonemu procentowi. Struktura Fix Upside Click Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do wypłaty w Dniu Zapadalności sumy klików za Okres Referencyjny. Wartość kliku za pierwszy Okres Referencyjny jest stała i wynosi uprzednio określony procent. Za następne Okresy Referencyjne, począwszy od drugiego Okresu Referencyjnego, zmienna wartość kliku jest określana w zależności od ewentualnego wzrostu wartości koszyka (akcji lub indeksów), obliczonego w ramach struktury Fix Upside Click określonej poniżej. Ewentualny wzrost wartości koszyka (akcji lub indeksów) za Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa koszyka za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową Koszyka) podzielona przez Wartość Początkową Koszyka) jest określany dla każdego Okresu Referencyjnego, a suma tych klików zostanie wypłacona w 100% w Dniu Zapadalności, z uwzględnieniem metody wyliczenia określonej w części Wartość Końcowa akcji za Okres Referencyjny przy określaniu Wartości Końcowej akcji. Nie uwzględnia się ewentualnych spadków wartości koszyka. Minimalna wartość kliku dla każdego Okresu Referencyjnego jest równa uprzednio określonemu procentowi. Struktura Double Cliquet Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w dniu zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji a po drugie do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka (akcji lub indeksów) w ramach struktury Double Cliquet. W Dniu Zapadalności wypłacany jest uprzednio określony procent ewentualnego wzrostu wartości koszyka za Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa za Okres pomniejszona o 11

14 Informacje ogólne (cd.) Wartość Początkową za Okres) podzielona przez Wartość Początkową za Okres) oraz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji. Nie uwzględnia się dla obu Okresów ewentualnego spadku wartości koszyka za Okres Referencyjny. Struktura Tree Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w dniu zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji a po drugie do zysku kapitałowego uzależnionego od indywidualnych wyników koszyka akcji w ramach struktury Tree (określonej poniżej). Zysk kapitałowy jest wypłacany w dniu zapadalności oprócz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji i zależy od zysku kapitałowego za Pierwszy Okres Referencyjny oraz od tego, czy w każdym następnym Okresie Referencyjnym ziści się Scenariusz 1 lub 2. Zysk kapitałowy za pierwszy Okres Referencyjny jest stały i jest równy uprzednio określonemu procentowi. Scenariusz 1: w Okresie Referencyjnym Wartość żadnej akcji w koszyku nigdy nie spada poniżej Bariery w żadnej Dacie Obserwacyjnej Okresu Referencyjnego. W tym przypadku zysk kapitałowy jest naliczany subfunduszowi i wypłacany inwestorowi w Dniu Zapadalności oraz jest on równy zyskowi kapitałowemu zrealizowanemu w poprzednim Okresie Referencyjnym, pomnożonemu przez Mnożnik. Scenariusz 2: w Okresie Referencyjnym Wartość co najmniej jednej akcji w koszyku spada poniżej Bariery przynajmniej w jednej Dacie Obserwacyjnej Okresu Referencyjnego. W tym przypadku zysk kapitałowy jest naliczany subfunduszowi i wypłacany inwestorowi w Dniu Zapadalności oraz jest on równy zyskowi kapitałowemu zrealizowanemu w poprzednim Okresie Referencyjnym, podzielonemu przez Dzielnik. Na początku koszyk zawiera różne akcje. Za każdym razem, gdy ziszcza się w Okresie Referencyjnym Scenariusz 2, Akcja Osiągająca Najgorszy Wynik na koniec Okresu Referencyjnego jest usuwana z koszyka na koniec Okresu Referencyjnego. Struktura Reverse Cliquet Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dnu Zapadalności 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej a po drugie do ewentualnej wartości nadwyżki uzależnionej od ewentualnego spadku wartości indeksu lub koszyka akcji za każdy Okres Referencyjny w ramach struktury Reverse Cliquet (określonej poniżej). Struktura Reverse Cliquet oznacza, że ewentualna wartość nadwyżki w Dniu Zapadalności jest równa stałej premii w wysokości uprzednio określonego procentu, pomniejszonej o sumę spadków wartości indeksu za Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa Okresu pomniejszona o Wartość Początkową Okresu) podzielona przez Wartość Początkową Okresu < 0). Nie są uwzględniane Okresy Referencyjne, w których wartość indeksu nie obniżyła się (= (Wartość Końcowa Okresu pomniejszona o Wartość Początkową Okresu) podzielona przez Wartość Początkową Okresu >=0). W Dniu Zapadalności wypłacana jest ewentualna wartość nadwyżki oraz 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej. Struktura Jumpstart Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji a po drugie do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości określonego poniżej Koszyka kursów wymiany. Jeżeli w Dniu Zapadalności wartość koszyka się nie zmniejszy (Wartość Końcowa >= Wartość Początkowa), w Dniu Zapadalności wypłacone zostanie 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz większa z poniższych wartości: uprzednio określony procent lub 100% ewentualnego wzrostu wartości koszyka 4 kursów wymiany (= (Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Jeżeli w Dniu Zapadalności wartość koszyka zmniejszyła się (Wartość Końcowa < Wartość Początkowa), wypłacone zostanie 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji. Struktura Fix Upside Memory Click Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji a po drugie do sumy klików za Okres Referencyjny, która zostanie wypłacona w Dniu Zapadalności. Klik za pierwszy Okres Referencyjny jest stały i równy uprzednio określonej wielkości procentowej. Za następne Okresy Referencyjne, począwszy od Okresu 12

15 Informacje ogólne (cd.) Referencyjnego 2, ustalany jest zmienny klik uzależniony od ewentualnego wzrostu wartości koszyka akcji/indeksów lub indeksu określonego poniżej, obliczonego w ramach struktury Fix Upside Memory Click określonej poniżej. Ewentualny wzrost wartości koszyka akcji/indeksów lub indeksu za Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową) jest ustalany dla każdego Okresu Referencyjnego i w Dniu Zapadalności wypłacana jest suma klików w 100%, z uwzględnieniem metody obliczenia określonej w części Wartość Końcowa akcji za Okres Referencyjny przy ustalaniu Wartości Końcowej akcji. Ewentualne spadki wartości koszyka nie są uwzględniane. Minimalny klik drugiego Okresu Referencyjnego jest równy uprzednio określonej wielkości procentowej. Począwszy od Okresu Referencyjnego 3 minimalny klik jest równy klikowi za poprzedni Okres Referencyjny. Struktura Asian Himalaya Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji a po drugie do ewentualnego zysku kapitałowego (w uprzednio określonej wielkości procentowej wzrostu) uzależnionego od wyników Instrumentów Bazowych w każdym Okresie Referencyjnym, obliczonego w ramach określonej poniżej struktury Asian Himalaya. Zysk kapitałowy nie może być ujemny. Struktura Himalaya oznacza, że ewentualny zysk kapitałowy w Dniu Zapadalności jest równy 100% razy średnia arytmetyczna wyników Instrumentu Bazowego Osiągającego Najlepszy Wynik w Okresie Referencyjnym (określonego poniżej). Instrument Bazowy o największej zmianie procentowej w danym Okresie Referencyjnym (=(Wartość Końcowa za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową) jest eliminowany z Koszyka i nie będzie wykorzystywany do określenia Instrumentu Bazowego Osiągającego Najlepszy Wynik w następnych Okresach Referencyjnych. Struktura Extra Premium Jumper Celem inwestycyjnym subfunduszu jest uzyskanie wypłaty premii za Okres Referencyjny uzależnionej od kształtowania się indeksu lub koszyka indeksów lub akcji, obliczonej w ramach struktury Extra Premium Jumper określonej poniżej. Struktura Extra Premium Jumper przewiduje stałą premię w uprzednio określonej wysokości procentowej przy każdorazowym wyliczeniu Wartości Obserwacyjnej. Ponadto przedterminowa zapadalność ma miejsce, gdy jedna z Wartości Obserwacyjnych nie spadnie poniżej uprzednio określonej wysokości procentowej Wartości Początkowej. W przypadku przedterminowej zapadalności wypłacana jest dodatkowa premia w uprzednio określonej wysokości procentowej oraz stała premia i 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji. W przypadku przedterminowej zapadalności Zarząd SICAV podejmie decyzję o zamknięciu subfunduszu w Dniu Przedterminowej Zapadalności. Jeżeli struktura nie została rozwiązana w jednym z Dni Przedterminowej Zapadalności, wówczas w Dniu Zapadalności przewiedziane są 3 możliwości: Scenariusz 1: Jeżeli Wartość Końcowa indeksu lub koszyka akcji/indeksów nie jest niższa od uprzednio określonej wielkości procentowej Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa: 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz stałej premii w uprzednio określonej wysokości procentowej i dodatkowej premii w uprzednio określonej wysokości procentowej. Scenariusz 2: Jeżeli Wartość Końcowa indeksu lub koszyka akcji/indeksów jest niższa od uprzednio określonej wielkości procentowej Wartości Początkowej ale nie jest niższa od uprzednio określonej wielkości procentowej Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa: 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz stałej premii w uprzednio określonej wysokości procentowej. Scenariusz 3: Jeżeli Wartość Końcowa indeksu lub koszyka akcji/indeksów jest niższa od uprzednio określonej wielkości procentowej Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa: wartości początkowej w dniu subskrypcji pomniejszonej o 100% faktycznego spadku wartości indeksu (= (Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Przy takim scenariuszu płatność w Dniu Zapadalności będzie mniejsza od wartości początkowej w dniu subskrypcji. Premie za każdy Okres Referencyjny z wyjątkiem ostatniego Okresu Referencyjnego, będą wypłacane w ostatnim dniu miesiąca, w którym banki w Luksemburgu prowadzą działalność, następującym po upływie Okresu Referencyjnego. Premia za ostatni Okres Referencyjny jest wypłacana w Dniu Zapadalności. 13

16 Informacje ogólne (cd.) Struktura Booster Celem inwestycyjnym subfunduszu jest podejmowanie prób uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości określonego poniżej indeksu lub koszyka akcji/indeksów, obliczonego w ramach struktury Booster określonej poniżej. W celu wyliczenia wypłaty w Dniu Zapadalności struktura Booster uwzględnia początkową cenę subskrypcyjną oraz zmiany wartości Koszyka (= (Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). W Dniu Zapadalności wypłacona zostanie uprzednio określona wielkość procentowa ewentualnego wzrostu wartości Koszyka wraz z maksymalnym zyskiem kapitałowym w uprzednio określonej wielkości procentowej (zysk do dnia zapadalności: uprzednio określona wielkość procentowa przed odliczeniem opłat i podatków). Ewentualny spadek wartości Koszyka zostanie uwzględniony w 100%, przy braku maksymalnego spadku. W takim scenariuszu wypłata w Dniu Zapadalności będzie mniejsza od początkowej ceny subskrypcyjnej. Struktura Digital Reverse Cliquet Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej, a po drugie do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości indeksu lub koszyka akcji/indeksów za Okres Referencyjny w ramach struktury Digital Reverse Cliquet. Struktura Digital Reverse Cliquet oznacza, że jeżeli dla każdego uprzednio określonego Okresu Referencyjnego wartość indeksu na koniec danego okresu (wartość końcowa) jest wyższa od jego wartości na początku tego okresu (wartość początkowa), zysk kapitałowy w uprzednio określonej wielkości procentowej (zysk do dnia zapadalności w uprzednio określonej wysokości procentowej) zostanie naliczony w Dniu Zapadalności. Jednak jeżeli dla każdego uprzednio określonego Okresu Referencyjnego wartość danego indeksu jest mniejsza na koniec okresu (wartość końcowa) od jego wartości na początku okresu (wartość początkowa), wówczas uprzednio określona wielkość procentowa zostanie odliczona od zysku kapitałowego. W związku z tym w Dniu Zapadalności uprzednio określona wielkość procentowa x pomnożona przez liczbę Okresów Referencyjnych, w których wartość indeksu lub koszyka akcji/indeksów zmniejszyła się, zostanie odliczona od maksymalnego zysku kapitałowego w celu ustalenia ostatecznego zysku przypadającego inwestorowi. Jeżeli wynik jest liczbą ujemną, wyniesie on zero. Struktura Index Jumper Subfundusz dąży do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od kształtowania się indeksu WIG20, obliczonego w ramach struktury Index Jumper (określonej poniżej). Struktura Index Jumper oznacza przedterminową zapadalność, jeżeli jedna z Wartości Obserwacyjnych nie jest niższa od 100% Wartości Początkowej. W przypadku przedterminowej zapadalności wartość nadwyżki wypłacanej oprócz wartości początkowej w dniu subskrypcji odpowiada wartości 14% pomnożonej przez numer Wartości Obserwacyjnej powodującej przedterminową zapadalność. Łącznie występują dwie Wartości Obserwacyjne. Jeżeli struktura nie zapada przedterminowo w jednym z Dni Przedterminowej Zapadalności, wówczas w Dniu Zapadalności przewidziane są trzy możliwości: Scenariusz 1 Jeżeli Wartość Końcowa indeksu nie jest niższa od 100% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz dodatkowo stałemu zyskowi kapitałowemu wynoszącemu 3*14% (zysk do dnia zapadalności = 11,90% przed odliczeniem opłat i podatków). Scenariusz 2 Jeżeli Wartość Końcowa indeksu jest niższa od 100% Wartości Początkowej, ale nie jest niższa niż 70% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji. Scenariusz 3 Jeżeli Wartość Końcowa indeksu jest niższa od 70% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa wartości początkowej w dniu subskrypcji pomniejszonej o 100% faktycznego spadku wartości indeksu ((Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość 14

17 Informacje ogólne (cd.) Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Przy takim scenariuszu płatność w Dniu Zapadalności będzie mniejsza od wartości początkowej w dniu subskrypcji. W przypadku spełnienia warunku przedterminowej zapadalności Zarząd SICAV podejmie decyzję o zamknięciu subfunduszu w Dniu Przedterminowej Zapadalności. Struktura Couponator Subfundusz dąży do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od kształtowania się indeksu WIG20, obliczonego w ramach struktury Couponator (określonej poniżej). Struktura Couponator oznacza zmienną wartość kuponu uzależnioną od Wartości Obserwacyjnej indeksu WIG20 względem Wartości Początkowej. Jeżeli w którymkolwiek Dniu Obserwacyjnym Wartość Obserwacyjna indeksu WIG20 nie jest niższa niż AA% Wartości Początkowej, wartość kuponu wynosi BB%. W przeciwnym razie wartość kuponu wynosi CC%. Łącznie występują dwie Wartości Obserwacyjne. Wartość kuponu obliczana w każdym Dniu Obserwacyjnym jest wypłacana w ostatnim dniu miesiąca, w którym banki w Luksemburgu prowadzą działalność, następującym po Dniu Obserwacyjnym. W Dniu Zapadalności możliwe są dwa scenariusze: Scenariusz 1 Jeżeli Wartość Końcowa Indeksu nie jest niższa niż AA% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz dodatkowo kuponowi wynoszącemu BB% (zysk do dnia zapadalności = FF% przed odliczeniem opłat i podatków). Scenariusz 2 Jeżeli Wartość Końcowa Indeksu jest niższa niż AA% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa wartości początkowej w dniu subskrypcji powiększonej o kupon wynoszący CC% (zysk do dnia zapadalności: HH% przed odliczeniem opłat i podatków) i pomniejszonej o II% faktycznego spadku wartości indeksu WIG20 ((Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Przy takim scenariuszu płatność w Dniu Zapadalności może być mniejsza od wartości początkowej w dniu subskrypcji. Struktura Performance Smoother Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji a po drugie do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka 30 akcji spółek wysokiej jakości (określonego poniżej), które charakteryzuje wysoka kapitalizacja rynkowa oraz niski wskaźnik ceny do dochodu. W Dniu Zapadalności inwestor otrzymuje 100% zmiany wartości koszyka obliczonej jako średnia ważona zmiany wartości akcji uwzględnionych w Koszyku (określonym poniżej). Zmiana wartości każdej akcji ((Wartość Końcowa każdej Akcji pomniejszona o Wartość Początkową każdej Akcji) podzielona przez Wartość Początkową każdej Akcji) jest uwzględniana dla 50% w przypadku zmiany ujemnej oraz dla 100% przy maksimum wynoszącym 50% w przypadku zmiany dodatniej. W Dniu Zapadalności oprócz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji wypłacany jest ewentualny zysk kapitałowy. Struktura Escalator Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji a po drugie do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka 30 akcji spółek wysokiej jakości, które charakteryzuje wysoka kapitalizacja rynkowa oraz niski wskaźnik ceny do dochodu, obliczonego w ramach określonej poniżej struktury Escalator. W celu obliczenia ewentualnego zysku kapitałowego w Dniu Zapadalności w strukturze Escalator uwzględnia się wartość koszyka w każdej Dacie Uśrednienia. Na podstawie tych wartości koszyka obliczana jest średnia, ale wyłącznie z uwzględnieniem wartości koszyka, które przekraczają wszystkie poprzednie wartości koszyka - średnia ta stanowi Wartość Końcową. Wartość koszyka w pierwszej Dacie Uśrednienia jest zawsze uwzględniana. Wartość koszyka w kolejnych Datach Uśrednienia jest uwzględniana wyłącznie, jeżeli wartość koszyka przekracza wartość koszyka we 15

18 Informacje ogólne (cd.) wszystkich poprzednich Datach Uśrednienia. W Dniu Zapadalności inwestor otrzymuje XX% zmiany Wartości Końcowej w stosunku do Wartości Początkowej koszyka (=(Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). 16

19 Otoczenie finansowe Ogólny klimat inwestycyjny 1 kwietnia - 31 marca 2011 Światowa gospodarka wyszła z głębokiej recesji w połowie 2009 r. Jednak ożywienie gospodarcze pozostawało w dużym stopniu uzależnione od pomocy finansowo-budżetowej rządów na ogromną skalę. W USA ponownie osłabła dynamika sprzedaży samochodów i domów, ponieważ wyczerpały się dopłaty do złomowania pojazdów i skończyły się czasowe zwolnienia podatkowe od zakupu pierwszego domu. Obawy przed kolejną falą recesji okazały się nieuzasadnione W 2010 r. w USA utworzono więcej miejsc pracy niż zlikwidowano, ale tempo wzrostu zatrudnienia było nadal poniżej oczekiwań. Stopa bezrobocia praktycznie nie zmniejszyła się, a podwyżki płac były bardzo umiarkowane. Wzrost siły nabywczej gospodarstw domowych wynikał w głównej mierze z bodźców fiskalnych, co w niewielkim stopniu wpłynęło na konsumpcję. Wpływy wykorzystano przede wszystkim do zmniejszenia zadłużenia. Wzrost gospodarczy w USA, który w 2010 r. wyniósł +2,9%, dodatkowo hamowała restrukturyzacja finansów podjęta przez stany i władze lokalne oraz stale rosnący import. Wzrost gospodarczy w Europie był nadal skromny (+1,7%) i nade wszystko nierównomierny. Dość silny wzrost odnotowały Niemcy, Austria i kraje skandynawskie (+3,5-4%). Oprócz eksportu siłą napędową wzrostu był rosnący popyt wewnętrzny dzięki spadkowi bezrobocia, obniżce oprocentowania oszczędności, ożywieniu inwestycji przedsiębiorstw i nadrabianiu zaległości w sektorze budowlanym. Wyniki eksportowe Grecji, Irlandii i Hiszpanii były dość skromne. Kraje te miały zbyt małe możliwości złagodzenia skutków restrykcyjnej polityki budżetowej, co spowodowało ujemny wzrost gospodarczy. Wzrost na poziomie 2% przybliżył Belgię raczej do silnych państw strefy euro niż do krajów peryferyjnych. Ostatnia recesja i wstępny etap ożywienia wiele nas nauczyły o roli rynków wschodzących w globalnej gospodarce. Są one nadal uzależnione od eksportu. Mimo że głównym motorem wzrostu gospodarczego w Azji jest nadal Zachód, głównie konsumenci amerykańscy, to handel wewnątrz tego regionu rozwija się bardzo szybko. Ożywienie gospodarcze od drugiego kwartału 2009 r. było równie wyraźne co kryzys. Ożywienie to utrzymało się w 2010 r. Azja jest lepiej niż w przeszłości przygotowana do radzenia sobie z kryzysami finansowymi. Finanse publiczne są w dobrej kondycji, bilans płatniczy jest w większości przypadków neutralny (przy czym Chiny w rzeczywistości dysponują astronomiczną nadwyżką), a bufor oszczędności wewnętrznych jest duży. Bilanse banków zostały skażone toksycznymi aktywami w mniejszym stopniu niż na Zachodzie. Rozwój gospodarczy Azji nie zależy już od kapryśnego kapitału zagranicznego. Azja niewątpliwie stała się regionem świata o najwyższym wzroście. Do wzajemnie się uzupełniających czynników wzrostu należy zaliczyć eksport, inwestycje w infrastrukturę i konsumpcję. W 2010 r. Stany Zjednoczone utraciły status największego rynku samochodowego świata na rzecz Chin. Kryzys euro nowa faza kryzysu kredytowego Na przełomie 2009 r. i 2010 r. pojawiły się poważne obawy, że w 2010 r. kryzys kredytowy wejdzie w drugą fazę śmiertelną zdaniem fatalistów. Te przepowiednie się jednak nie ziściły. Zahamowano spadki na amerykańskim rynku nieruchomości mieszkaniowych, ale wciąż nie widać ożywienia. Sprzedaż domów utrzymuje się na tym samym niskim poziomie co w 2009 r. Optymizm deweloperów i wykonawców jest nadal bardzo słaby, a ceny domów nie zmieniły się od wiosny 2009 r. i były o ok. 25% niższe od rekordowych cen z września 2005 r. Zadłużenie gospodarstw domowych w USA wzrosło do niebezpiecznie wysokiego poziomu, stwarzając zagrożenie dla stabilności. Sytuacja stała się na tyle poważna, że podwyżka stóp 17

20 Otoczenie finansowe (cd.) procentowych szybko zapoczątkowała efekt śnieżnej kuli - co roku coraz większa część budżetów domowych będzie musiała być przeznaczana na spłatę rat kredytów i odsetek. Zagrożenie to ustąpiło w 2010 r. Amerykańscy konsumenci wykorzystali wzrost dochodów (mimo iż był niewielki) i obniżki podatków w celu zmniejszenia nadmiernego obciążenia długami. Sytuacja została rozładowana, przynajmniej do czasu rozpoczęcia radykalnych podwyżek stóp procentowych. W sektorze przedsiębiorstw nie odnotowano znaczących przypadków upadłości. Wypłacalność i płynność spółek rzadko kiedy były tak dobre jak obecnie. Znikły obawy przed kryzysem kredytowym. W ciągu minionego roku banki złagodziły warunki udzielania kredytów, które obecnie można uznać za normalne, tzn. ani zbyt rygorystyczne, ani zbyt łagodne. Jednak popyt na kredyty jest nadal niewielki. Ożywienie zysków przedsiębiorstw w kształcie litery V Wzrost zysków przedsiębiorstw, który rozpoczął się w czwartym kwartale 2009 r., był równie imponujący jak spadek zysków w czasie recesji. Ożywienie gospodarcze na Zachodzie jest umiarkowane w przeciwieństwie do zysków przedsiębiorstw. Po wzroście z poziomu ujemnego do dodatniego w ostatnim kwartale 2009 r. zyski na akcję dla wszystkich spółek S&P 500 wzrosły o 99% w pierwszym kwartale 2010 r., o 57% w drugim kwartale oraz o 38% w trzecim i 35% w czwartym. Ten silny wzrost nie był efektem wyjątkowych lub jednorazowych zdarzeń, ale dotyczył prawie wszystkich sektorów. Niewielki wzrost gospodarczy na Zachodzie nie stanowił przeszkody dla silnego wzrostu obrotów. Prężnie rozwijające się gospodarki wschodzące stają się coraz ważniejszym rynkiem dla zachodnich spółek. Jednak wzrost zysków wynikał w większym stopniu z gwałtownego ograniczenia presji kosztów (wynagrodzeń) niż wzrostu obrotów. Rosnące ceny surowców nie tylko wskaźnikiem ożywienia gospodarczego Przez długi czas cena ropy naftowej wahała się pomiędzy 70 a 80 USD za baryłkę, ale w drugiej połowie 2010 r. zaczęła gwałtownie rosnąć. Pod koniec grudnia wynosiła już 93 USD za baryłkę i była wyższa o 20% niż na początku roku. Trend ten utrzymał się w pierwszych tygodniach 2011 r. i w lutym została przekroczona bariera 100 USD za baryłkę. Powstania na Bliskim Wschodzie tylko umocniły te wzrosty cen. Fakt, że nadal gwałtownie rosły ceny innych surowców (wielu metali, ale również artykułów rolnych), pokazuje zakres, w jakim ożywiony popyt na świecie wpływa na zmiany cen. Tak czy inaczej presja inflacyjna pozostała niewielka. W lutym 2011 r. wzrost rok do roku wskaźnika cen konsumpcyjnych wyniósł 2,1% w USA i 2,4% w UGW. Inflacja bazowa, tj. wzrost wskaźnika cen, który nie uwzględnia cen żywności i ropy, nadal się obniżała w ciągu roku. W USA spadła z poziomu 1,6% w grudniu 2009 r. do 1,1%, a w UGW z 1,3% do 1,1%. Wobec utrzymującego się wysokiego bezrobocia, nadmiaru zdolności produkcyjnych, umiarkowanych żądań płacowych i ograniczania kosztów nie można raczej oczekiwać wzrostu inflacji. Przez długi czas rynek obawiał się kolejnego kryzysu, który przekształciłby ten trend dezinflacji w prawdziwą deflację, jednak do tego nie doszło. Wzrost gospodarczy utrzymał się, a nawet nieco przyspieszył pod koniec roku. Polityka (prawie) darmowego pieniądza i inne niekonwencjonalne rozwiązania Fed obniżył główną stopę procentową na bardzo wczesnym etapie kryzysu, we wrześniu 2007 r., gdy główna stopa procentowa nadal wynosiła 5,25%. Do grudnia 2008 r. obniżyła się do symbolicznego poziomu 0,25%. EBC zwlekał z obniżką głównej stopy procentowej znacznie dłużej do września 2008 r. Główna stopa procentowa zmniejszyła się z 4,25% we wrześniu 2008 r. do 1,00% w maju 2009 r. i od tego czasu pozostała na stałym poziomie. Praktyka pokazuje, że obniżka stóp procentowych zaczyna wywierać korzystny wpływ na realną gospodarkę po mniej więcej sześciu miesiącach, a jej skutki słabną po około 18 miesiącach. Nic więc dziwnego, że amerykański bank centralny zaczął martwić się o skuteczność swojej polityki pieniężnej od połowy 2010 r. W lipcu ogłosił, że w razie konieczności będzie skupować obligacje skarbowe na 18