Global Partners. Sprawozdanie roczne, w tym zbadane sprawozdanie finansowe na dzień 31 marca 2015 r.

Transkrypt

1 Sprawozdanie roczne, w tym zbadane sprawozdanie finansowe Global Partners Otwarte towarzystwo inwestycyjne prawa luksemburskiego (SICAV) R.C.S. Luksemburg B

2 Na podstawie niniejszego sprawozdania finansowego nie zostanie przyjęty żaden zapis na tytuły uczestnictwa. Zapisy na tytuły uczestnictwa dokonywane są wyłącznie na podstawie obowiązującego prospektu emisyjnego, kluczowych informacji dla inwestorów i wniosku o zapis na tytuły uczestnictwa oraz informacji zawartych w ostatnim rocznym i ostatnim półrocznym sprawozdaniu finansowym, o ile sporządzone zostało w terminie późniejszym niż sprawozdanie roczne.

3 Spis treści Organizacja...4 Informacje ogólne...7 Otoczenie finansowe Sprawozdanie réviseur d'entreprises agréé Sytuacja majątkowa Stan operacji oraz innych zmian aktywów netto... Błąd! Nie zdefiniowano zakładki. Dane statystyczne Global Partners CSOB US Growth Plus USD Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Energie A Distribuce Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Svetovych Firem Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Evropsky Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Variabilniho Rustu Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB World Tree Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Svetovy Strom Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB World Tree EUR Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Svetovy Strom Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners KBC Kuponovy Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PL KBC Kupon Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PL KBC Kupon Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PL KBC Kupon Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Duo Coupon Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto

4 Spis treści (cd.) Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PS Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click USD Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click USD Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click EUR Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click USD Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Fixovany Click USD Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Click S Pameti Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Click S Pameti Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Click S Pameti Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Click S Pameti Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Click S Pameti Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Sport Event Winners Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB BRIC Sampioni

5 Spis treści (cd.) Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Vitalnich Firem Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Portfolio Pro Kveten Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Portfolio Pro Listopad Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Portfolio Pro Unor Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners Zabezpieczenia Aktywów 90 Sierpień Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners PL KBC Point Capped Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Duo Bonus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Duo Bonus Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Dobyvatele Novych Trhu Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Global Partners CSOB Svetovych Prilezitosti Stan inwestycji oraz innych aktywów netto Noty do sprawozdania finansowego

6 Organizacja Siedziba 11, rue Aldringen L-1118 LUKSEMBURG Zarząd Prezes Wouter VANDEN EYNDE Dyrektor KBC FUNDS 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA Dyrektorzy Lazlo BELGRADO Karel DE CUYPER Jos LENAERTS Dyrektor Prowadzący - Dyrektor ds. Zarządzania Inwestycjami Specjalistycznymi KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 5, place de la Gare L-1616 LUKSEMBURG Dyrektor Prowadzący KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 5, place de la Gare L-1616 LUKSEMBURG Starszy Doradca Prawny KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 5, place de la Gare L-1616 LUKSEMBURG (od 15 kwietnia 2014 r.) Podmiot Zarządzający KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 5, place de la Gare L-1616 LUKSEMBURG Zarząd Podmiotu Zarządzającego Prezes Dirk MAMPAEY Prezes Rady Dyrektorów KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA (od 30 kwietnia 2014 r.) 4

7 Organizacja (cd.) Luc GIJSENS Dyrektorzy Ivo BAUWENS Jürgen VERSCHAEVE Dyrektor Zarządzający KBC GROUP S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA (do 30 kwietnia 2014 r.) Dyrektor Generalny KBC GROUP RE S.A. 5, place de la Gare L-1616 LUKSEMBURG Dyrektor Zarządzający KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA (od 15 kwietnia 2014 r.) Dyrektorzy prowadzący Podmiotu Zarządzającego Lazlo BELGRADO (od 15 kwietnia 2014 r.) Karel DE CUYPER (do 31 października 2014 r. i ponownie od 1 lutego 2015 r.) Wouter VANDEN EYNDE (do 30 kwietnia 2014 r. i ponownie od 1 listopada 2014 r. do 31 stycznia 2015 r.) Administracja centralna KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 5, place de la Gare L-1616 LUKSEMBURG Podmiot delegowany do działania jako administracja centralna KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A. 11, rue Aldringen L-2960 LUKSEMBURG Depozytariusz i główny agent płatności KBL EUROPEAN PRIVATE BANKERS S.A. 43, boulevard Royal L-2955 LUKSEMBURG Cabinet de révision agréé DELOITTE Audit Société à responsabilité limitée 560, rue de Neudorf L-2220 LUKSEMBURG 5

8 Organizacja (cd.) Agenci płatności W Republice Czeskiej ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, A.S. Radlická 333/150 CZ PRAGA 5 W Polsce BANK ZACHODNI WBK S.A. Rynek 9/11 PL WROCŁAW Na Słowacji ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, A.S. Medená 22 SK BRATYSŁAWA Przedstawiciele prawni W Republice Czeskiej ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, A.S. Radlická 333/150 CZ PRAGA 5 W Polsce KBC TFI S.A. ul. Chmielna 85/87 PL WARSZAWA Na Słowacji KBC ASSET MANAGEMENT NV, poboèka zahraniènej správcovskej spoloènosti (oddział zagranicznego podmiotu zarządzającego) Medená 22 SK BRATYSŁAWA 6

9 Informacje ogólne Global Partners ( SICAV ) jest otwartym towarzystwem inwestycyjnym utworzonym w dniu 13 lipca 2007 r. zgodnie z prawem luksemburskim. Spełnia wymogi instytucji wspólnego inwestowania w zbywalne papiery wartościowe określone w dyrektywie Rady 2009/65/WE z późniejszymi zmianami oraz podlega Części I znowelizowanej Ustawy z dnia 17 grudnia 2010 r. o instytucjach wspólnego inwestowania. Tytuły uczestnictwa SICAV podzielone są na różne kategorie, z których każda odpowiada odrębnej puli aktywów (subfundusze). Subfundusze mogą oferować tytuły uczestnictwa o charakterze kapitałowym lub tytuły uczestnictwa z prawem do dywidendy. Na dzień sporządzenia niniejszego sprawozdania wyemitowane zostały wyłącznie tytuły uczestnictwa o charakterze kapitałowym, z wyjątkiem subfunduszy Global Partners PL KBC Kupon 1 (osiągnął zapadalność w dniu 29 sierpnia 2014 r.), Global Partners PL KBC Kupon 2 (osiągnął zapadalność w dniu 31 października 2014 r.), Global Partners KBC Kuponovy 4, Global Partners PL KBC Kupon 4, Global Partners PL KBC Kupon 5, Global Partners PL KBC Kupon 6, Global Partners CSOB Duo Coupon 8, Global Partners PL KBC Kuponowy 1 (osiągnęły zapadalność w dniu 31 lipca 2014 r.), Global Partners PL KBC Kuponowy Plus 1 (osiągnął zapadalność w dniu 7 lipca 2014 r.), Global Partners CSOB Duo Bonus 2 oraz Global Partners CSOB Duo Bonus 3, dla których wyemitowane zostały tytuły uczestnictwa z prawem do dywidendy. Na dzień sporządzenia niniejszego sprawozdania SICAV oferowało następujące subfundusze: Subfundusze o strukturze Best of Maximum Capitalisation - Global Partners CSOB US Growth Plus USD 2 w USD - Global Partners CSOB Energie A Distribuce 4 w CZK - Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus 25 w CZK - Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus 26 w CZK - Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus 27 w CZK - Global Partners CSOB Svetovych Firem 1 w CZK Subfundusz o strukturze Best of Cap Cliquet - Global Partners CSOB Evropsky Click 1 w CZK Subfundusz o strukturze Best of Variable Participation - Global Partners CSOB Variabilniho Rustu 3 w CZK Subfundusze o strukturze Tree - Global Partners CSOB World Tree 13 w CZK - Global Partners CSOB Svetovy Strom 15 w CZK - Global Partners CSOB World Tree EUR 2 w EUR - Global Partners CSOB Svetovy Strom 16 w CZK Subfundusze o strukturze Fix Upside Coupon - Global Partners KBC Kuponovy 4 w EUR - Global Partners PL KBC Kupon 4 w PLN - Global Partners PL KBC Kupon 5 w PLN - Global Partners PL KBC Kupon 6 w PLN - Global Partners CSOB Duo Coupon 8 w EUR Subfundusze o strukturze Fix Upside Click - Global Partners CSOB Fixovany Click 12 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 13 w CZK - Global Partners PS Fixovany Click 2 w EUR - Global Partners CSOB Fixovany Click 14 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click USD 1 w USD - Global Partners CSOB Fixovany Click 15 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 16 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 17 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click USD 2 w USD - Global Partners CSOB Fixovany Click 18 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 19 w CZK 7

10 Informacje ogólne (cd.) - Global Partners CSOB Fixovany Click EUR 1 w EUR - Global Partners CSOB Fixovany Click 20 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 21 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 22 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click USD 3 w USD - Global Partners CSOB Fixovany Click USD 4 (data wartości aktywów netto subskrypcji początkowej: 28 listopada 2014 r.) w USD Subfundusze o strukturze Fix Upside Memory Click - Global Partners CSOB Click S Pameti 2 w CZK - Global Partners CSOB Click S Pameti 3 w CZK - Global Partners CSOB Click S Pameti 4 w CZK - Global Partners CSOB Click S Pameti 5 w CZK - Global Partners CSOB Click S Pameti 6 w CZK Subfundusze o strukturze Airbag - Global Partners CSOB Sport Event Winners 1 w CZK - Global Partners CSOB BRIC Sampioni 1 w CZK - Global Partners CSOB Vitalnich Firem 1 w CZK Subfundusze o strukturze CPPI - Global Partners ČSOB Portfolio Pro Květen 95 w CZK - Global Partners CSOB Portfolio Pro Listopad 95 w CZK - Global Partners CSOB Portfolio Pro Unor 90 w CZK - Global Partners Zabezpieczenia Aktywów 90 Sierpień w PLN (data wartości aktywów netto subskrypcji początkowej: 3 września 2014 r.) Subfundusz o strukturze Point Capped - Global Partners PL KBC Point Capped 4 w PLN Subfundusze o strukturze Duo Coupon - Global Partners CSOB Duo Bonus 2 w EUR - Global Partners CSOB Duo Bonus 3 w EUR Subfundusze o strukturze Participation Up- Participation Down - Global Partners CSOB Dobyvatele Novych Trhu 2 w CZK - Global Partners CSOB Svetovych Prilezitosti 3 (data wartości aktywów netto subskrypcji początkowej: 30 września 2014 r.) w CZK Następujące subfundusze osiągnęły dzień zapadalności w okresie objętym sprawozdaniem: Subfundusze o strukturze Best of Maximum Capitalisation - Global Partners KBC Rastovy 6 w EUR (rozwiązany w dniu 31 marca 2015 r.) - Global Partners Kredyt Bank Polish Winners 1* w PLN (rozwiązany w dniu 30 maja 2014 r.) - Global Partners PL KBC Kapital 2 w PLN (rozwiązany w dniu 29 sierpnia 2014 r.) - Global Partners PL KBC Kapital 4 w PLN (rozwiązany w dniu 30 września 2014 r.) Subfundusz o strukturze Best of Cap Cliquet - Global Partners CSOB World Click EUR Plus 5 w EUR (rozwiązany w dniu 30 czerwca 2014 r.) Subfundusz o strukturze Best of Variable Participation - Global Partners CSOB Variable Growth 2 (rozwiązany w dniu 30 stycznia 2015 r.) w CZK Subfundusz o strukturze Tree - Global Partners CSOB World Tree 14 (rozwiązany w dniu 10 września 2014 r.) w CZK Subfundusze o strukturze Fix Upside Coupon - Global Partners PL KBC Kupon 1* w PLN (rozwiązany w dniu 29 sierpnia 2014 r.) - Global Partners PL KBC Kupon 2* w PLN (rozwiązany w dniu 31 października 2014 r.) 8

11 Informacje ogólne (cd.) Subfundusze o strukturze Fix Upside Click - Global Partners CSOB Fixovany Click 2 (rozwiązany w dniu 11 czerwca 2014 r.) - Global Partners CSOB Fixovany Click 5 (rozwiązany w dniu 31 października 2014 r.) Subfundusze o strukturze Jumpstart - Global Partners KBC Meny 2 (rozwiązany w dniu 30 kwietnia 2014 r.) - Global Partners PL KBC Super Dyskontowy 1 (rozwiązany w dniu 30 stycznia 2015 r.) Subfundusz o strukturze Best Timing - Global Partners PL KBC Start 1 (rozwiązany w dniu 30 czerwca 2014 r.) Subfundusz o strukturze Digital Reverse Cliquet - Global Partners CSOB Digitalni Reverzni 5 (rozwiązany w dniu 28 listopada 2014 r.) Subfundusz o strukturze Fix Upside Memory Click - Global Partners CSOB Click S Pameti 1 (rozwiązany w dniu 28 listopada 2014 r.) Subfundusz o strukturze Asian Himalaja - Global Partners PL KBC Himalaja 3 (rozwiązany w dniu 31 lipca 2014 r.) Subfundusz o strukturze Index Jumper - Global Partners PL KBC Jumper 1 (rozwiązany w dniu 29 sierpnia 2014 r.) Subfundusz o strukturze Couponator - Global Partners PL KBC Kuponowy 1 (rozwiązany w dniu 31 lipca 2014 r.) Subfundusz o strukturze Coupon Driver - Global Partners PL KBC Kuponowy Plus 1 (rozwiązany w dniu 7 lipca 2014 r.) Subfundusz o strukturze Escalator - Global Partners Kredyt Bank Escalator 1 (rozwiązany w dniu 29 sierpnia 2014 r.) Subfundusz o strukturze Point Capped - Global Partners PL KBC Point Capped 3 (rozwiązany w dniu 31 lipca 2014 r.) w CZK w CZK w EUR w PLN w PLN w CZK w CZK w PLN w PLN w PLN w PLN w PLN w PLN * Cel, jakim jest ochrona początkowej wartości subskrypcyjnej w dniu zapadalności, jest formalnie gwarantowany uczestnikom przez KBC Bank S.A. Ostatnie roczne i półroczne sprawozdania finansowe, prospekt, kluczowe informacje dla inwestorów oraz Statut SICAV są dostępne do wglądu w siedzibie SICAV, a także u agentów płatności w krajach, w których dopuszczona jest dystrybucja tytułów uczestnictwa. 9

12 Informacje ogólne (cd.) CELE INWESTYCYJNE I STRATEGIA Struktura Best of Maximum Capitalisation Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności uprzednio określonego procentu wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka akcji/indeksów lub indeksu. W Dniu Zapadalności zostanie wypłacony: uprzednio określony procent wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz uprzednio określony procent wzrostu wartości koszyka akcji/indeksów lub indeksu (=(Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Minimalny zysk kapitałowy jest równy uprzednio określonemu procentowi. Maksymalny zysk kapitałowy jest ograniczony do uprzednio określonego procentu (zysk do dnia zapadalności: uprzednio określony procent przed odliczeniem opłat i podatków). Struktura Best of Cap Cliquet Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w dniu zapadalności 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej, a po drugie do wyższej z poniższych wartości: stały zysk w uprzednio określonej wielkości procentowej w dniu zapadalności lub ewentualna wartość nadwyżki uzależniona od zmian wartości koszyka (akcji lub indeksów) dla każdego Okresu Referencyjnego w ramach struktury Cap Cliquet (określonej poniżej). Ewentualny wzrost wartości koszyka (akcji lub indeksów) za każdy Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa za Okres pomniejszona o Wartość Początkową za Okres) podzielona przez Wartość Początkową za Okres) jest wypłacany w dniu zapadalności z maksymalnym uprzednio określonym procentem za Okres Referencyjny. Ewentualny spadek wartości koszyka (akcji lub indeksów) za Okres Referencyjny (=(Wartość Końcowa za Okres pomniejszona o Wartość Początkową za Okres) podzielona przez Wartość Początkową za Okres) jest uwzględniany w dniu zapadalności z maksymalnym spadkiem uprzednio określonej wielkości procentowej. W dniu zapadalności wypłacane jest 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej oraz suma zmian wartości (wzrostów lub spadków) koszyka indeksów za Okres Referencyjny. Struktura Best of Variable Participation Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do wyższej z poniższych wartości: stały zysk kapitałowy w uprzednio określonej wysokości procentowej w Dniu Zapadalności (uprzednio określona procentowa wewnętrzna stopa zwrotu, przed odliczeniem opłat i podatków) lub ewentualny zysk kapitałowy uzależniony od ewentualnego wzrostu wartości koszyka (akcji lub indeksów) w ramach określonej poniżej struktury Variable Participation. W Dniu Zapadalności zysk kapitałowy jest równy większej z poniższych wartości: stały zysk w uprzednio określonej wielkości procentowej lub suma dwóch zwrotów: Zwrot 1: uprzednio określony procent ewentualnego wzrostu wartości koszyka (= (Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową) do Poziomu Bariery uprzednio określonego procentu; Zwrot 2: uprzednio określony procent ewentualnego wzrostu wartości koszyka powyżej Poziomu Bariery (= (Wartość Końcowa pomniejszona o (sumę Wartości Początkowej i Poziomu Bariery) podzielona przez Wartość Początkową). W Dniu Zapadalności wypłacany jest zysk kapitałowy oraz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji. Struktura Tree Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w dniu zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do zysku kapitałowego uzależnionego od indywidualnych wyników koszyka akcji w ramach struktury Tree (określonej poniżej). Zysk kapitałowy jest wypłacany w dniu zapadalności oprócz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji i zależy od zysku kapitałowego za Pierwszy Okres Referencyjny oraz od tego, czy w każdym następnym Okresie Referencyjnym ziści się Scenariusz 1 lub 2. Zysk kapitałowy za pierwszy Okres Referencyjny jest stały i jest równy uprzednio określonemu procentowi. Scenariusz 1: W Okresie Referencyjnym Wartość żadnej akcji w koszyku nigdy nie spada poniżej Bariery w żadnej Dacie Obserwacyjnej Okresu Referencyjnego. W tym przypadku zysk kapitałowy jest naliczany subfunduszowi i wypłacany inwestorowi w Dniu Zapadalności oraz jest on równy 10

13 Informacje ogólne (cd.) zyskowi kapitałowemu zrealizowanemu w poprzednim Okresie Referencyjnym, pomnożonemu przez Mnożnik. Scenariusz 2: W Okresie Referencyjnym Wartość co najmniej jednej akcji w koszyku spada poniżej Bariery przynajmniej w jednej Dacie Obserwacyjnej Okresu Referencyjnego. W tym przypadku zysk kapitałowy jest naliczany subfunduszowi i wypłacany inwestorowi w Dniu Zapadalności oraz jest on równy zyskowi kapitałowemu zrealizowanemu w poprzednim Okresie Referencyjnym, podzielonemu przez Dzielnik. Na początku koszyk zawiera różne akcje. Za każdym razem, gdy ziszcza się w Okresie Referencyjnym Scenariusz 2, Akcja Osiągająca Najgorszy Wynik na koniec Okresu Referencyjnego jest usuwana z koszyka na koniec Okresu Referencyjnego. Struktura Fix Upside Coupon Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do wypłaty dywidendy za okres referencyjny po wyrażeniu zgody przez walne zgromadzenie uczestników. Wypłata dywidendy za pierwszy okres referencyjny jest stała i wynosi uprzednio określony procent. Za następne okresy referencyjne, począwszy od drugiego okresu referencyjnego, ustalana jest zmienna dywidenda uzależniona od ewentualnego wzrostu wartości koszyka (akcji i indeksów) obliczonego w ramach struktury Fix Upside Coupon określonej poniżej. Ewentualny wzrost wartości koszyka (akcji lub indeksów) za okres referencyjny (= (Wartość Końcowa koszyka za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową Koszyka) podzielona przez Wartość Początkową Koszyka) jest określany dla każdego okresu referencyjnego i wypłacany w 100% jako dywidenda, z uwzględnieniem metody wyliczenia określonej w części Wartość Końcowa akcji/indeksu za Okres Referencyjny przy określaniu Wartości Końcowej akcji. Nie uwzględnia się ewentualnych spadków wartości koszyka. Minimalna dywidenda dla każdego Okresu Referencyjnego jest równa uprzednio określonemu procentowi. Struktura Fix Upside Click Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do wypłaty w Dniu Zapadalności sumy klików za Okres Referencyjny. Wartość kliku za pierwszy Okres Referencyjny jest stała i wynosi uprzednio określony procent. Za następne Okresy Referencyjne, począwszy od drugiego Okresu Referencyjnego, zmienna wartość kliku jest określana w zależności od ewentualnego wzrostu wartości koszyka (akcji lub indeksów), obliczonego w ramach struktury Fix Upside Click określonej poniżej. Ewentualny wzrost wartości koszyka (akcji lub indeksów) za Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa koszyka za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową Koszyka) podzielona przez Wartość Początkową Koszyka) jest określany dla każdego Okresu Referencyjnego, a suma tych klików zostanie wypłacona w 100% w Dniu Zapadalności, z uwzględnieniem metody wyliczenia określonej w części Wartość Końcowa akcji za Okres Referencyjny przy określaniu Wartości Końcowej akcji. Nie uwzględnia się ewentualnych spadków wartości koszyka. Minimalna wartość kliku dla każdego Okresu Referencyjnego jest równa uprzednio określonemu procentowi. Struktura Jumpstart Subfundusze miały dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążyły do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości określonego poniżej Koszyka kursów wymiany. Jeżeli w Dniu Zapadalności wartość koszyka się nie zmniejszy (Wartość Końcowa >= Wartość Początkowa), w Dniu Zapadalności wypłacone zostanie 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz większa z poniższych wartości: uprzednio określony procent lub 100% ewentualnego wzrostu wartości koszyka 4 kursów wymiany (= (Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Jeżeli w Dniu Zapadalności wartość koszyka zmniejszyła się (Wartość Końcowa < Wartość Początkowa), wypłacone zostanie 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji. 11

14 Informacje ogólne (cd.) Struktura Best Timing Subfundusz miał dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążył do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie - do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka 30 akcji wysokiej jakości (określonego poniżej), obliczonego w ramach struktury Best Timing (określonej poniżej). Struktura Best Timing oznacza, że w Dniu Zapadalności wypłacone zostanie oprócz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji 70% ewentualnego wzrostu wartości koszyka (=(Wartość Końcowa pomniejszona o Minimalną Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Maksymalny zysk kapitałowy wynosi 40% (zysk do dnia zapadalności: 17,60% przed odliczeniem opłat i podatków). Minimalna Wartość Początkowa jest równa najniższej z poniższych wartości: Wartości Początkowej lub Wartości koszyka w Początkowych Dniach Obserwacyjnych określonych poniżej. Minimalna Wartość Początkowa może być wyłącznie równa lub niższa od Wartości Początkowej. Struktura Digital Reverse Cliquet Subfundusze miały dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążyły do zachowania w Dniu Zapadalności 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej, a po drugie do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości indeksu lub koszyka akcji/indeksów za Okres Referencyjny w ramach struktury Digital Reverse Cliquet. Struktura Digital Reverse Cliquet oznacza, że jeżeli dla każdego uprzednio określonego Okresu Referencyjnego wartość indeksu na koniec danego okresu (wartość końcowa) jest wyższa od jego wartości na początku tego okresu (wartość początkowa), zysk kapitałowy w uprzednio określonej wielkości procentowej (zysk do dnia zapadalności w uprzednio określonej wysokości procentowej) zostanie naliczony w Dniu Zapadalności. Jednak jeżeli dla każdego uprzednio określonego Okresu Referencyjnego wartość danego indeksu jest mniejsza na koniec okresu (wartość końcowa) od jego wartości na początku okresu (wartość początkowa), wówczas uprzednio określona wielkość procentowa zostanie odliczona od zysku kapitałowego. W związku z tym w Dniu Zapadalności uprzednio określona wielkość procentowa x pomnożona przez liczbę Okresów Referencyjnych, w których wartość indeksu lub koszyka akcji/indeksów zmniejszyła się, zostanie odliczona od maksymalnego zysku kapitałowego w celu ustalenia ostatecznego zysku przypadającego inwestorowi. Jeżeli wynik jest liczbą ujemną, wyniesie on zero. Struktura Asian Himalaja Subfundusz miał dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążył do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do ewentualnego zysku kapitałowego (w uprzednio określonej wielkości procentowej wzrostu) uzależnionego od wyników Instrumentów Bazowych w każdym Okresie Referencyjnym, obliczonego w ramach określonej poniżej struktury Asian Himalaja. Zysk kapitałowy nie może być ujemny. Struktura Asian Himalaya oznacza, że ewentualny zysk kapitałowy w Dniu Zapadalności jest równy 100% razy średnia arytmetyczna wyników Instrumentu Bazowego Osiągającego Najlepszy Wynik w Okresie Referencyjnym (określonego poniżej). Instrument Bazowy o największej zmianie procentowej w danym Okresie Referencyjnym (=(Wartość Końcowa za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową) jest eliminowany z Koszyka i nie będzie wykorzystywany do określenia Instrumentu Bazowego Osiągającego Najlepszy Wynik w następnych Okresach Referencyjnych. Struktura Index Jumper Subfundusz dążył do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od kształtowania się indeksu WIG20, obliczonego w ramach struktury Index Jumper (określonej poniżej). Struktura Index Jumper oznacza przedterminową zapadalność, jeżeli jedna z Wartości Obserwacyjnych nie jest niższa od 100% Wartości Początkowej. W przypadku przedterminowej zapadalności wartość nadwyżki wypłacanej oprócz wartości początkowej w dniu subskrypcji odpowiada wartości 14% pomnożonej przez numer Wartości Obserwacyjnej powodującej przedterminową zapadalność. Łącznie występują dwie Wartości Obserwacyjne. Jeżeli struktura nie zapada przedterminowo w jednym z Dni Przedterminowej Zapadalności, wówczas w Dniu Zapadalności przewidziane są trzy możliwości 12

15 Informacje ogólne (cd.) Scenariusz 1: Jeżeli Wartość Końcowa indeksu nie jest niższa od 100% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz dodatkowo stałemu zyskowi kapitałowemu wynoszącemu 3*14% (zysk do dnia zapadalności = 11,90% przed odliczeniem opłat i podatków). Scenariusz 2: Jeżeli Wartość Końcowa indeksu jest niższa od 100% Wartości Początkowej, ale nie jest niższa niż 70% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji. Scenariusz 3: Jeżeli Wartość Końcowa indeksu jest niższa od 70% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa wartości początkowej w dniu subskrypcji pomniejszonej o 100% faktycznego spadku wartości indeksu ((Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Przy takim scenariuszu płatność w Dniu Zapadalności będzie mniejsza od wartości początkowej w dniu subskrypcji. W przypadku spełnienia warunku przedterminowej zapadalności Zarząd SICAV podejmie decyzję o zamknięciu subfunduszu w Dniu Przedterminowej Zapadalności. Struktura Couponator Subfundusz dążył do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od kształtowania się indeksu WIG20, obliczonego w ramach struktury Couponator (określonej poniżej). Struktura Couponator oznacza zmienną wartość kuponu uzależnioną od Wartości Obserwacyjnej indeksu WIG20 względem Wartości Początkowej. Jeżeli w którymkolwiek Dniu Obserwacyjnym Wartość Obserwacyjna indeksu WIG20 nie jest niższa niż AA% Wartości Początkowej, wartość kuponu wynosi BB%. W przeciwnym razie wartość kuponu wynosi CC%. Łącznie występują dwie Wartości Obserwacyjne. Wartość kuponu obliczana w każdym Dniu Obserwacyjnym jest wypłacana w ostatnim dniu miesiąca, w którym banki w Luksemburgu prowadzą działalność, następującym po Dniu Obserwacyjnym. W Dniu Zapadalności możliwe są dwa scenariusze: Scenariusz 1: Jeżeli Wartość Końcowa Indeksu nie jest niższa niż AA% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz dodatkowo kuponowi wynoszącemu BB% (zysk do dnia zapadalności = FF% przed odliczeniem opłat i podatków). Scenariusz 2: Jeżeli Wartość Końcowa Indeksu jest niższa niż AA% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa wartości początkowej w dniu subskrypcji powiększonej o kupon wynoszący CC% (zysk do dnia zapadalności: HH% przed odliczeniem opłat i podatków) i pomniejszonej o II% faktycznego spadku wartości indeksu WIG20 ((Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Przy takim scenariuszu płatność w Dniu Zapadalności może być mniejsza od wartości początkowej w dniu subskrypcji. Struktura Fix Upside Memory Click Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do sumy klików za Okres Referencyjny, która zostanie wypłacona w Dniu Zapadalności. Klik za pierwszy Okres Referencyjny jest stały i równy uprzednio określonej wielkości procentowej. Za następne Okresy Referencyjne, począwszy od Okresu Referencyjnego 2, ustalany jest zmienny klik uzależniony od ewentualnego wzrostu wartości koszyka akcji/indeksów lub indeksu określonego poniżej, obliczonego w ramach struktury Fix Upside Memory Click określonej poniżej. Ewentualny wzrost wartości koszyka akcji/indeksów lub indeksu za Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową) jest ustalany dla każdego Okresu Referencyjnego i w Dniu Zapadalności wypłacana jest suma klików w 100%, z uwzględnieniem metody obliczenia określonej w części Wartość Końcowa akcji za Okres Referencyjny przy ustalaniu Wartości Końcowej akcji. Ewentualne spadki wartości koszyka nie są uwzględniane. Minimalny klik drugiego Okresu 13

16 Informacje ogólne (cd.) Referencyjnego jest równy uprzednio określonej wielkości procentowej. Począwszy od Okresu Referencyjnego 3 minimalny klik jest równy klikowi za poprzedni Okres Referencyjny. Struktura Coupon Driver Subfundusz miał dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążył do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do wypłaty dywidendy za Okres Referencyjny po wyrażeniu zgody przez walne zgromadzenie uczestników. Wynik koszyka akcji za Okres Referencyjny ((Wartość Końcowa Koszyka za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową Koszyka) podzielona przez Wartość Początkową Koszyka) jest ustalany dla każdego Okresu Referencyjnego i wypłacany w 100% jako dywidenda w oparciu o metodę obliczania określoną w części Wartość Końcowa Akcji za Okres Referencyjny, która służy ustalaniu Wartości Końcowej Koszyka za Okres Referencyjny. Ewentualne spadki wartości koszyka nie są uwzględniane. Minimalna dywidenda dla każdego Okresu Referencyjnego wynosi XX%. Dywidenda za każdy Okres Referencyjny będzie wypłacana w ostatni dzień roboczy miesiąca, w którym banki w Luksemburgu prowadzą działalność, po upływie Okresu Referencyjnego. Struktura Escalator Subfundusz miał dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążył do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka 30 akcji spółek wysokiej jakości, które charakteryzuje wysoka kapitalizacja rynkowa oraz niski wskaźnik ceny do dochodu, obliczonego w ramach określonej poniżej struktury Escalator. W celu obliczenia ewentualnego zysku kapitałowego w Dniu Zapadalności w strukturze Escalator uwzględnia się wartość koszyka w każdej Dacie Uśrednienia. Na podstawie tych wartości koszyka obliczana jest średnia, ale wyłącznie z uwzględnieniem wartości koszyka, które przekraczają wszystkie poprzednie wartości koszyka - średnia ta stanowi Wartość Końcową. Wartość koszyka w pierwszej Dacie Uśrednienia jest zawsze uwzględniana. Wartość koszyka w kolejnych Datach Uśrednienia jest uwzględniana wyłącznie, jeżeli wartość koszyka przekracza wartość koszyka we wszystkich poprzednich Datach Uśrednienia. W Dniu Zapadalności inwestor otrzymuje XX% zmiany Wartości Końcowej w stosunku do Wartości Początkowej koszyka (=(Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Struktura Airbag Subfundusze dążą do uzyskania w Dniu Zapadalności ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka 20 akcji spółek, które realizują część swojej sprzedaży w krajach BRIC (Brazylia, Rosja, Indie, Chiny) i które mogą zyskać na oczekiwanym rozwoju gospodarczym tych krajów. W Dniu Zapadalności obliczana jest wartość ewentualnej nadwyżki lub strata kapitałowa w ramach określonej poniżej struktury Airbag. Jeżeli wartość Koszyka nie zmniejszyła się (Wartość Końcowa >= Wartość Początkowa), w Dniu Zapadalności wypłacane jest XX% ewentualnego wzrostu wartości Koszyka (=(Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową) oraz 100% początkowej ceny subskrypcyjnej. Maksymalny zysk kapitałowy jest ograniczony do YY% (zysk do dnia zapadalności: ZZ% przed odliczeniem opłat i podatków). Jeżeli wartość Koszyka zmniejszyła się (Wartość Końcowa < Wartość Początkowa), wówczas przewidziane są 2 możliwości: Scenariusz 1: Jeżeli Wartość Końcowa nie jest niższa niż AA% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa początkowej cenie subskrypcyjnej. Scenariusz 2: Jeżeli Wartość Końcowa jest niższa niż AA% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa początkowej cenie subskrypcyjnej, pomniejszonej o faktyczny spadek wartości Koszyka (=(Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Następnie spadek ten jest pomniejszany o BB% Wartości Początkowej. W takim scenariuszu płatność w Dniu Zapadalności będzie niższa od początkowej ceny subskrypcyjnej. 14

17 Informacje ogólne (cd.) Struktura CPPI Głównym celem subfunduszu jest zapewnienie uczestnikom największych możliwych zysków w ramach bezpośrednich lub pośrednich inwestycji w zbywalne papiery wartościowe, osiąganych poprzez realizację zysków kapitałowych i przychodów pieniężnych. W subfunduszu ustalany jest także minimalny poziom dla wartości aktywów netto w każdą rocznicę subfunduszu przypadającą w ostatni dzień kalendarzowy kwietnia lub jeżeli dzień ten nie jest wspólnym Bankowym Dniem Roboczym w Luksemburgu i Belgii ( Wspólny Dzień Wyceny ) dzień poprzedzający Wspólny Dzień Wyceny. Struktura Point Capped Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka akcji lub indeksów. W Dniu Zapadalności inwestor otrzymuje XX% zmiany wartości koszyka ((Wartość Końcowa koszyka pomniejszona o Wartość Początkową koszyka) podzielona przez Wartość Początkową koszyka), gdzie wzrost Wartości każdej akcji/każdego indeksu wyniesie maksymalnie YY% (zysk do dnia zapadalności: ZZ% przed odliczeniem opłat i podatków). Struktura Duo Coupon Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do wypłaty początkowej ceny subskrypcyjnej za tytuł uczestnictwa wynoszącej 20 EUR, przy czym pierwsza połowa początkowej wartości subskrypcyjnej zostanie wypłacona w Dniu Cząstkowej Zapadalności, a druga połowa w Dniu Ostatecznej Zapadalności. Po drugie dąży do zachowania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka akcji lub indeksów. W Dniu Zapadalności nastąpi wypłata drugiej połowy początkowej wartości subskrypcyjnej wynoszącej 20 EUR oraz wypłata równowartości sumy zmiennych klików ustalonych dla każdego okresu w sposób następujący: Za okres (począwszy od okresu drugiego): zmienny klik jest obliczany od połowy początkowej wartości subskrypcyjnej wynoszącej 20 EUR, przy czym jest to funkcja ewentualnego wzrostu wartości koszyka 30 akcji spółek wysokiej jakości, które charakteryzuje wysoka kapitalizacja rynkowa. Zmienny klik za okres jest równy ewentualnemu wzrostowi wartości tego koszyka akcji za okres w stosunku do Wartości Początkowej koszyka (obliczonemu przy zastosowaniu następującego wzoru: (Wartość Końcowa koszyka za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową koszyka) podzielona przez Wartość Początkową koszyka) przy założeniu, że w celu określenia Wartości Końcowej akcji za okres należy zastosować metodę obliczania opisaną w części Wartość Końcowa Akcji za Okres Referencyjny. Struktura Participation Up - Participation Down Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do wypłaty w Dniu Zapadalności 95% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka akcji 30 spółek wysokiej jakości, które charakteryzują się dużą kapitalizacją rynkową lub które realizują część obrotów dzięki konsumentom w krajach wschodzących (określonego poniżej). W Dniu Zapadalności oprócz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji wypłacane jest 80% ewentualnego wzrostu wartości koszyka 30 akcji (=(Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Maksymalny zysk kapitałowy jest ograniczony do 80% (zysk do dnia zapadalności: 10,92% przed odliczeniem opłat i podatków). Uwzględnione zostanie 100% ewentualnego spadku wartości koszyka przy maksymalnej stracie wynoszącej 5% (zysk do dnia zapadalności: -0,91% przed odliczeniem opłat i podatków). 15

18 Otoczenie finansowe Ogólny klimat inwestycyjny 1 kwietnia marca 2015 W okresie objętym niniejszym sprawozdaniem wzrosło przekonanie o trwałości ożywienia gospodarczego na świecie. Fed i Bank Anglii ograniczyły programy zwiększania płynności w gospodarce amerykańskiej i brytyjskiej. Poprawiła się sytuacja na rynkach pracy. Japonia wyrwała się ze spirali deflacji. Sytuacja gospodarcza poprawia się nawet w strefie euro. Rynki akcji pozytywnie zareagowały na rosnący optymizm gospodarczy. Natomiast rynki obligacji były zafascynowane perspektywą rozpoczęcia przez Europejski Bank Centralny (EBC) programu skupu obligacji rządowych na dużą skalę wzorowanego na działaniach banku amerykańskiego. Ta perspektywa stała się rzeczywistością w styczniu 2015 r. Koniec z poczuciem kryzysu Wzrost gospodarczy w 2014 r. był bardziej niż zadowalający. PKB świata wzrósł realnie o ok. 3%, czyli mniej więcej o tyle samo, co w 2013 r. Jednak różnice pomiędzy poszczególnymi regionami są (bardzo) duże. Ogólnie rzecz biorąc rynki wschodzące rozwijały się nieznacznie wolniej, natomiast na Zachodzie tempo wzrostu przyspieszyło dzięki Stanom Zjednoczonym, ale nie w strefie euro. Gospodarka amerykańska rozwija się już siódmy rok z rzędu. W 2014 r. w miejsce sceptycyzmu gospodarczego pojawił się optymizm, czemu sprzyjało ożywienie na rynku pracy co miesiąc powstaje średnio 261 tys. nowych miejsc pracy. Już sam ten trend przełożył się na wzrost siły nabywczej konsumentów w USA o 2,4% w skali roku. To z kolei bardziej niż w poprzednich latach umacnia ożywienie gospodarcze. Stopa bezrobocia zmniejszyła się w marcu 2015 r. do 5,8%. Spadkowi temu towarzyszyły jednak coraz silniejsze sygnały o trudnościach w niektórych segmentach rynku pracy. Terminy takie jak boom i Złotowłosa coraz lepiej opisują obecny etap cyklu gospodarczego. Jednak ożywienie na rynku nieruchomości mieszkaniowych jest nadal niewielkie - ceny rosną dość szybko i sprzedaż nowych domów przebiega powoli. W odróżnieniu od USA gospodarka strefy euro od dłuższego czasu znajduje się w zastoju i dopiero niedawno zaczęły pojawiać się sygnały wskazujące na poprawę koniunktury gospodarczej. Umiarkowane ożywienie, które rozpoczęło się w 2013 r., przyhamowało w 2014 r. Sankcje nałożone przez i na Rosję nie wpłynęły korzystnie na optymizm wśród przedsiębiorców, zwłaszcza w Niemczech. Sytuacja poprawiła się dopiero pod koniec 2014 r. W listopadzie indeks nastrojów w Niemczech IFO zaczął ponownie rosnąć, a od grudnia zaczęły rosnąć wskaźniki optymizmu konsumentów oraz sprzedaż detaliczna w całej strefie euro. Korzyści wynikające z osłabienia euro oraz niskich cen ropy przekładają się w końcu na kondycję realnej gospodarki. W styczniu realizowany od 2013 r. w Japonii przez rząd premiera Abego program tzw. Abenomii polegający na zastosowaniu bodźców monetarnych i fiskalnych na dużą skalę zaczął w końcu przynosić efekty. Deprecjacja jena już od pewnego czasu umożliwiała dużym firmom zwiększenie eksportu i rentowności. Jednak popyt wewnętrzny był nadal słaby, a 5-procentowa podwyżka podatku VAT w kwietniu 2014 r. okazała się trudna do przyjęcia. Pod tym względem sytuacja zaczęła się poprawiać dopiero na początku 2015 r. Spadające gwiazdy i dotrzymane obietnice Euforia związana z państwami BRIC (Brazylia, Rosja, Indie i Chiny) ustępuje obawom o kraje określane mianem Kruchej Piątki (Fragile Five), czyli Brazylii, Indii, Indonezji, Turcji i RPA. Rosyjska gospodarka trzeszczy w posadach wskutek obowiązujących sankcji, ucieczki kapitału, osłabienia rubla i spadku cen ropy naftowej. Zdaniem komentatorów do utrzymania płynności kraju potrzebna jest cena ropy na poziomie 105 USD taka cena jednak jest raczej odległym marzeniem. 16

19 Otoczenie finansowe (cd.) Meksyk korzysta z potęgi ekonomicznej swego północnego sąsiada, czyli Stanów Zjednoczonych. Dzięki korzystnemu klimatowi ekonomicznemu wprowadza daleko idące reformy nawet w silnie chronionym sektorze energetycznym. Wenezuela i Argentyna zmagają się od pewnego czasu z recesją. Czasy dwucyfrowego wzrostu w Chinach należą już do przeszłości, ale rząd chiński w dalszym ciągu steruje gospodarką w taki sposób, aby utrzymać wzrost na poziomie ok. 7%. Podstawowym celem chińskiej polityki jest zapewnienie raczej trwałości wzrostu niż tylko jego wysokiego poziomu. Chiny zdecydowały się na selektywne działania wspierające wzrost takie jak poluzowanie polityki kredytowej banków, inwestycje w tanie budownictwo mieszkaniowe oraz w koleje, a także wsparcie dla mniejszych przedsiębiorstw. Do ograniczenia bezrobocia i obecnych niepokojów społecznych niezbędny jest co najmniej 6-procentowy wzrost gospodarczy. Przykładem działań w tym kierunku były dążenia do kontrolowania kursu wymiany (osłabienie w okresie luty-marzec i później po poszerzeniu zakresu wahań kursu z ±1% do ±2% w dniu 8 grudnia) oraz obniżki stóp procentowych (21 listopada 2014 r. i 28 lutego 2015 r.). Strefa euro wychodzi z kryzysu, ale znowu pojawia się widmo wyjścia Grecji. Kryzys w strefie euro osiągnął największe rozmiary latem 2012 r., gdy Grecja nie tylko pogrążyła się w trudnościach finansowo-gospodarczych, lecz także znalazła się w próżni politycznej. Kryzys doprowadził do bankructwa Grecji i Cypru. Portugalia i Irlandia utraciły zaufanie zagranicznych inwestorów w obligacje i musiały zwrócić się do MFW, EBC i partnerów ze strefy euro o pomoc. W czasie tych burzliwych wydarzeń zreformowano kilka zasad funkcjonowania unii walutowej. Jednak gdy osłabło poczucie konieczności wprowadzenia pilnych rozwiązań, uzgodnienie wspólnego stanowiska przez wszystkich członków strefy euro stało się praktycznie niemożliwe. EBC skupił się wyłącznie na obronie euro. Odblokowanie kanału przepływów pieniężnych uznał za niezbędne, a przejawem podjętych działań były różnego rodzaju programy udostępnienia sektorowi bankowemu bardzo taniego pieniądza (w ramach programu pod nazwą TLTRO w poprzednim okresie sprawozdawczym) oraz nowe ramy bardziej rygorystycznego i ujednoliconego nadzoru nad bankami. System nadzoru nad sektorem bankowym zaczął obowiązywać 4 listopada 2014 r. po przeprowadzonych wcześniej kompleksowych kontrolach portfeli kredytowych 130 europejskich banków. Zaufanie do obligacji rządowych przywrócono, gdy we wrześniu 2012 r. EBC zdecydowanie zapewnił, że w razie konieczności będzie dostarczać na rynek środki pieniężne przez nieograniczony okres czasu. Zaczęły zmniejszać się różnice oprocentowania pomiędzy poszczególnymi członkami UGW, nawet bez konieczności podejmowania konkretnych działań. W 2014 r. Irlandia i Portugalia były już ponownie w stanie pozyskiwać środki finansowe za pomocą tradycyjnych kanałów bez konieczności angażowania partnerów z Europy. Grecja również miała początkowo takie ambicje, ale z czasem okazało się, że nie będzie możliwa rezygnacja z programu pomocowego pod koniec 2014 r., ale konieczne będzie jego przedłużenie lub nawet zastąpienie nowym. Nowy grecki rząd, który został wybrany na fali eurosceptycyzmu, próbował skłonić trojkę do wyrażenia zgody na znacznie łagodniejszą politykę reform. Starania te jednak spełzły na niczym. Ucieczka kapitału na masową skalę ponownie obudziła obawy przed wyjściem Grecji ze strefy euro, aczkolwiek bardziej w Brukseli niż w Atenach. Zyski przedsiębiorstw na nowym rekordowym poziomie Ożywieniu gospodarczemu towarzyszył imponujący wzrost zysków przedsiębiorstw. Zyski wszystkich spółek wchodzących w skład Indeksu S&P 500 w USA osiągnęły poziom sprzed recesji już w trzecim kwartale 2012 r. i od tego czasu rosły co roku o ok. 5% również w 2014 r. Zyski na akcję przedsiębiorstw uwzględnionych w indeksie S&P 500 były średnio o 5,5% wyższe niż w czwartym kwartale rok wcześniej. Bez uwzględnienia gwałtownego spadku zysków przedsiębiorstw z sektora naftowego wzrost zysków wyniósł ponad 10%. W tym samym kwartale zyski przedsiębiorstw w indeksie EUROSTOXX -600 wzrosły o 15%. Rok 2014 przyniósł odwrócenie trendów z lat Kryzys w stresie euro, związana z nim recesja w Europie, odpisy z tytułu utraty wartości portfeli obligacji rządowych przez banki oraz silne euro przyczyniły się do spadku zysków na poziomie giełd papierów wartościowych. W związku z tym w 17

20 Otoczenie finansowe (cd.) pierwszym kwartale 2014 r. zyski zmniejszyły się w stosunku do spółek wchodzących w skład indeksu S&P o ponad 20%. Państwo Islamskie nie jest w stanie zahamować gwałtownego spadku cen ropy Arabska Wiosna i walki o przejęcie władzy w Libii przyczyniły się pod koniec kwietnia 2011 r. do wzrostu ceny ropy naftowej Brent do 126 USD za baryłkę. Równowaga pomiędzy podażą a popytem w okresie ostatnich trzech lat (słaby popyt globalny, duże zapasy, rosnące wydobycie i zastępcza podaż ropy łupkowej) spowodowały spadek ceny ropy - z wyjątkiem okazjonalnych podwyżek wskutek powracających napięć geopolitycznych, na przykład w 2013 r. wskutek zakłóceń dostaw z Libii i Nigerii. W ostatnich miesiącach presja wskutek nadpodaży wzrosła do tak wysokiego poziomu, że znikła premia za ryzyko polityczne. Organizacja OPEC nie osiągnęła konsensusu w listopadzie w sprawie ograniczenia produkcji i zahamowania niekontrolowanego spadku cen ropy. 31 stycznia 2015 r. cena ropy naftowej Brent spadła do zaledwie 46,7 USD za baryłkę, czyli była niższa o ponad połowę niż rok wcześniej i znacznie poniżej kosztu krańcowego produkcji wynoszącego ok. 80 USD. Tak niskie poziomy cen były nie do utrzymania i pod koniec okresu objętego niniejszym sprawozdaniem cena ropy Brent wzrosła do 57 USD za baryłkę. Gwałtowne wzrosty cen na większości rynków innych surowców skończyły się wcześniej. Ceny wielu metali przemysłowych i produktów rolnych wzrosły do najwyższego poziomu w połowie lutego 2011 r., a następnie spadły, aby wzrosnąć o 30% w przypadku aluminium i o 45% w przypadku miedzi i niklu w stosunku do rekordowych poziomów z początku 2011 r. Zmniejszenie się wątpliwości co do sytuacji gospodarczej przyczyniło się do zahamowania korekty cen w ostatnich miesiącach. Inflacja nadal maleje wskutek spadku cen surowców i ropy naftowej. W Stanach Zjednoczonych roczny wzrost wskaźnika cen konsumpcyjnych zmniejszył się z poziomu 3,9% we wrześniu 2011 r. do -0,1% w lutym 2015 r. W strefie euro wskaźnik inflacji obniżył się do ujemnego poziomu (-0,1%) w marcu 2015 r. Realnym problemem jest nadal deflacja w strefie euro ze względu na utrzymujące się słabe dane ekonomiczne i wysoki od dłuższego czasu kurs euro. Ryzyko deflacji wzrosło w ostatnich miesiącach wskutek coraz niższych cen ropy naftowej. Życie z ujemnymi stopami procentowymi? Amerykański bank centralny Fed obniżył główną stopę procentową na bardzo wczesnym etapie kryzysu. Od grudnia 2008 r. utrzymuje się ona na symbolicznym poziomie 0,25%. EBC zwlekał znacznie dłużej z przystąpieniem do obniżek stóp procentowych. W 2014 r. redukował główną stopę procentową dwukrotnie o 10 punktów bazowych i od 4 września wynosi ona 0,05%. W przypadku depozytów w EBC obowiązuje ujemna stopa wynosząca -0,20%. Prezes EBC Mario Draghi podkreślił, że nie może być mowy o jakichkolwiek dalszych obniżkach stopy procentowej. Polityka (praktycznie) darmowego pieniądza nie była w stanie zagwarantować trwałego ożywienia gospodarczego. W związku z tym banki centralne zaczęły poszukiwać rozwiązań alternatywnych. Bank Rezerwy Federalnej, Bank Anglii i Bank Japonii przystąpiły do bezpośredniej interwencji na rynkach obligacji i skupowania papierów dłużnych w dużych ilościach, aby również utrzymać długoterminową stopę procentową na niskim poziomie. Na przykład Fed skupował obligacje rządowe i kredyty hipoteczne o wartości 85 mld USD miesięcznie do końca 2013 r. Program ten był ograniczany od stycznia 2014 r., aż do jego całkowitego wygaszenia w październiku. Bank Anglii wycofał się ze zwiększania płynności na dużą skalę pod koniec 2013 r. Natomiast Bank Japonii dopiero w kwietniu 2013 r. przystąpił do realizacji takiego programu i może jeszcze kontynuować go przez pewien czas. Osiągnięcie konsensusu w sprawie podobnej polityki w EBC okazało się trudne. Perspektywę skupu obligacji rządowych na dużą skalę zaprezentował Prezes EBC Mario Draghi już we wrześniu 2012 r., ale tej czerwonej linii nie chciał przekroczyć niemiecki Bundesbank. W związku z tym EBC musiał zadowolić się przyznawaniem wyjątkowych kredytów w ramach programów LTRO i TLTRO na bardzo korzystnych warunkach, aby zwiększyć płynność europejskiego systemu bankowego. Dopiero 22 stycznia 2015 r. Prezes EBC ogłosił, że w okresie od marca 2015 r. do prawdopodobnie co najmniej 18