Strategia celu inflacyjnego (2)

Wielkość: px

Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Strategia celu inflacyjnego (2)"

Kazimiera Łuczak
5 lat temu
Przeglądów:

Strategia celu inflacyjnego (2) 25 20 15 10 5 0-5 1960 1970 1980 1990 2000 United States Canada Australia

1 Strategia celu inflacyjnego (2) United States Canada Australia Japan Austria Belgium France Germany Ireland Italy Netherlands Denmark Norway Sweden Switzerland United Kingdom

2 Dlaczego banki centralne z reguły zmieniają stopy procentowe stopniowo?

4 A kiedy nie zmieniają stóp stopniowo?

6 Czym kierują się banki centralne, skoro - podejmując decyzje - muszą brać pod uwagę niepewność przyszłości?

7 At the Bank of England, our approach is to keep it as simple as possible. We don t say where interest rates will go next for the simple reason that we don t know. And it would be quite misleading to pretend otherwise Mervyn King, 2006

8 Science or art?

9 Projekcja inflacji sierpień 2004

10 Czy naprawdę jest takie strasznie ważne, by bank centralny zrobił to, czego rynki oczekują, że zrobi?

11 The truth is those guys have a lot to lose on overnight decisions. And they are worried about what the Federal Reserve is going to do. Paul Samuelson, 1994

12 Inflation has come down in the past decade and half in almost all OECD countries, to the point where inflation ceases to be a major concern outside of the financial markets in which participants eagerly await inflation statistics not because inflation is a major problem but because it might allow them better to anticipate movements in monetary policy and hence movements in interest rates and exchange rates affected by central bank actions. Peter Howitt, 2001

13 When I learn new facts, I change my opinion. What do you do? J.M. Keynes

14 Co jest podstawą do podejmowania decyzji przez banki centralne?

15 Punktem odniesienia dla polityki pieniężnej są: A co o tym mówił Claude Trichet? we neutralna do not guide stopa our procentowa policy on the basis of the neutral rate we luka do not popytowa guide our policy on the basis of the output gap we do not guide our policy NAIRU on the basis of the NAIRU Jean Claude Trichet, ECB, konferencja prasowa po posiedzeniu ECB, 7 grudzień, 2006

16 We embark on a large array of analyses and we do not exclude any concept Jean Claude Trichet, ECB, konferencja prasowa po posiedzeniu ECB, 7 grudzień, 2006

17 I don t know what the natural rate is, neither do you, and neither does anyone else Milton Friedman [in] Amanda Bennett, Inflation calculus: Business and academia clash over a concept: Natural jobless rate, Wall Street Journal, 24 January 1995

18 Czego nie mówiły banki centralne do czasu stosowania forward guidance?

20 Dlaczego w ECB podniósł stopy pomimo zbliżającej się recesji?

21 PKB Popyt krajowy Podwyżka stóp 6% Konsumpcja prywatna HICP Inwestycje pomimo recesji 5% 4% 3% 2% 1% Lipiec 2008: ECB podnosi stopy procentowe 0% -1%

22 16 Efekty II rundy: figura retoryczna? Wage setting behavior could add to inflationary pressures via broadly based second-round effects Broadly based second-round effects stemming from wage setting behavior must be avoided Risk of upward shocks in inflation leading to a wage-price spiral ECB Monthly Bulletin, July 2008

23 Efekty II rundy: Rzeczywiste zagrożenie? No wage-price spiral has developed to date. This is an important difference from previous oil crises, when in some European countries the instability of inflation expectations led to equally unstable monetary conditions. Mario Draghi, The Governor s Concluding Remarks, Banca D Italia, Rome, 31 May 2008

24 Dostosowanie się do powszechnych oczekiwań było łatwą i bezpieczną decyzją: Those charged with managing others fortunes who make mistakes are least likely to be punished when they have been following best practice Peter Howitt, 1999

25 ECB wciąż wierzył, że gospodarka funkcjonuje w sposób zbliżony jak w świecie wywiedzionym założeń modeli równowagi ogólnej: The central bank need not worry about the output gap, which is indeed hard to measure since potential output moves around all the time: the change in inflation is a sufficient indicator for deciding when interest rates should be changed. Alberto Alesina, Olivier Blanchard, Jordi Gali, Francesco Giavazzi, Harald Uhlig (2001). Defining a Macroeconomic Framework for the Euro Area, CEPR, Monitoring The European Central Bank no. 3, London 2001, p. 3-4

26 Dwa błędy ECB

27 Co mówiły w Polsce prognozy CPI na początku 2006r?

28 Projekcja inflacji - styczeń 2006

29 Co spowodowało, że inflacja okazała się w rzeczywistości o 2% wyższa?

30 Projekcja inflacji - styczeń 2006 Wzrost cen surowców i żywości na rynku globalnym

31 2001q1 2001q3 2002q1 2002q3 2003q1 2003q3 2004q1 2004q3 2005q1 2005q3 2006q1 2006q3 2007q1 2007q3 2008q1 2008q3 2009q1 2009q3 2010q1 per cent ULC Labour productivity Nominal wages Źródło: NBP

33 Dlaczego część RPP nie opowiadała się za best practice?

34 Food Transport Regulated prices Other components of CPI 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1%

35 2006: Spadek cen na amerykańskim rynku hipotecznym

36 Jan/04 May/04 Sep/04 Bank reorientation towards FX lending Jan/05 May/05 Sep/05 Jan/06 May/06 Sep/06 Jan/07 May/07 Sep/07 Jan/08 May/08 Sep/08 Jan/09 May/09 Sep/09 Jan/10 May/10 Sep/ PLN billion Monthly increases of mortgage loans to households (data adjusted for exchange rate changes) foreign currency loans (lhs) domestic currency loans (lhs) CHF/PLN (rhs) Czy podniesienie wysokości krajowej stopy procentowej Zmniejszyłoby skalę Zaciągania kredytów walutowych? Source: NBP data 36

37 It makes no sense to undermine monetary policy of the local central bank by foreign exchange lending /Ewald Novotny/

38 Czy podzielanie przez część RPP obaw IMF i BIS o możliwość wystąpienia czarnego scenariusza było słuszne?

39 Projekcja PKB luty 2008

40 2001q1 2001q3 2002q1 2002q3 2003q1 2003q3 2004q1 2004q3 2005q1 2005q3 2006q1 2006q3 2007q1 2007q3 2008q1 2008q3 2009q1 2009q3 2010q1 per cent ULC Labour productivity Nominal wages Źródło: NBP

41 Food Transport Regulated prices Other components of CPI 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1%

42 7% Inflacja i stopy procentowe 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%

43 Co mówiły prognozy CPI na początku 2008 r?

44 Projekcja inflacji luty 2008 Globalna recesja

45 If the Fed actually does increase interest rates this month, it will have undertaken only four of the nine anticipated rate hikes. J. Bradford DeLong (2017) The Truth Behind Today s US Inflation Numbers, Project Syndicate, 2 June

46 Co się stało, że tempo wzrostu płac i inflacja są wciąż niższe niż mówią prognozy?

47 The number of employed persons currently stands at the highest level ever recorded. Yet the number of total hours worked in economy remains below its pre-crisis level despite continuing to rise in line with job creation. This reflects the change in the composition of employment towards a higher share of parttime employment but also suggests that labor resources remain underutilized. European Commision (2018) European Economic Forecast, February

48 Co można nadal przeczytać o polityce pieniężnej w podręcznikach do makroekonomii?

Hipoteza niespójności polityki pieniężnej w czasie Także w krótkim okresie nie występuje wybór pomiędzy wzrostem i inflacją Tylko niespodzianki inflacyjne mogą wpłynąć na tempo wzrostu

49 Hipoteza niespójności polityki pieniężnej w czasie Także w krótkim okresie nie występuje wybór pomiędzy wzrostem i inflacją Tylko niespodzianki inflacyjne mogą wpłynąć na tempo wzrostu gospodarczego HRO: uczestnicy życia gospodarczego są w stanie przewidzieć, kiedy to się stanie Banki centralne mają skłonność do zwiększania, podaży pienidza, by pobudzić wzrost gospodarczy

50 Hipoteza niespójności polityki pieniężnej w czasie Tylko Zapowiadane niespodzianki zmiany w inflacyjne polityce pieniężnej mogą wpłynąć wywierają na wpływ tempo wzrostu na gospodarkę gospodarczego Także Występuje w krótkim okresie krótkookresowy nie występuje wybór pomiędzy wzrostem i inflacją Co mówią wyniki badań empirycznych? HRO: uczestnicy życia Oczekiwania gospodarczego mają charakter są w stanie przewidzieć, adaptacyjny kiedy to się stanie Banki centralne mają Niezależne skłonność do zwiększania banki centralne podaży pieniądza, by nie mają skłonności do pobudzić wzrost wywoływania inflacji gospodaczy

51 The rational expectations hypothesis does more to hide than to illuminate the process of learning and adaptation that lies at the heart of monetary policy and of much else in economic life. It has put modern monetary economics out of touch with the reality of monetary economies. Peter Howitt, 1999, s. 25

52 Relative to rational expectations, both adaptive expectations and actual human behavior put much weight on current market conditions. This finding will not surprise anyone except people influenced by advanced training in economics. A. Blinder, 2004, s, 82

53 W przypadku polityki pieniężnej problemowi dynamicznej niespójności w czasie zapobiega się w ten sposób, że formułuje się długoterminowe cele polityki pieniężnej (chroniące banki centralne przed pokusą prowadzenia ekspansywnej polityki pieniężnej), a niezależne banki centralne mają swobodę podejmowania dyskrecjonalnych decyzji, by móc te cele skutecznie realizować. Alan Blinder (2001) s. 74

54 There is no good reason to think that you have to force an independent central bank to resist the temptation to engineer a surprise inflation. They have no such temptation Peter Howitt, 1999, s. 22

55 The debate on the time inconsistency and the so-called inflation bias I consider to be over. Blinder, 2006

Podobne dokumenty

Trudne wybory banków centralnych. Strategia celu inflacyjnego (2)

Trudne wybory banków centralnych Strategia celu inflacyjnego (2) 1960 1970 1980 1990 2000 Trudne wybory banków centralnych Jak reagował ECB na wzrost inflacji wywołany globalnym wzrostem cen surowców?