TIM S.A. Handel Data: 2 grudnia 2005 Rekomendacja: KUPUJ Analityk: Robert Kurowski, makler p.w. Kurs bieżący (zł): 8,70 Liczba akcji (tys.): 20 380 Free float: 23,9% (42 mln zł) (tys. zł) 2003 2004 30.09.05 2005P Sprzedaż 148 042 207 053 167 697 250 000 Zysk operac. 4 649 13 418 13 016 21 400 Zysk netto 847 11 109 9 159 15 000 Wart. księgowa 10 653 21 761 30 920 36 761 Kapitalizacja 33 120 147 755 177 306 177 306 Liczba akcji 24 000 20 380 20 380 20 380 EPS (zł) 0,04 0,55 0,63 0,74 BVPS (zł) 0,4 1,1 1,5 1,8 P/E 39,1 13,3 13,9 11,8 P/BV 3,11 6,79 5,73 4,82 Kurs (zł)* 1,38 7,25 8,70 8,70 *) dla roku 2005 kurs aktualny na GPW P - prognoza TIM S.A. Akcjonariusze: % akcji % głosów Krzysztof Folta 20,12% 20,12% Krzysztof Wieczorkowski 19,75% 19,75% BZ WBK Inwestycje 10,94% 10,94% ING TFI 10,01% 10,01% Kazimierz Stogniew 7,68% 7,68% Mirosław Nowakowski 7,62% 7,68% Razem 76,11% 76,17% Niniejszy raport analityczny jest aktualizacją analizy DM AmerBrokers z dnia 29.10.2004 roku, która znajduje się na stronie www.amerbrokers.pl. Jedną akcję TIM S.A. wyceniamy obecnie na 9,7 zł, tj. o 11,5% więcej od bieżącego kursu na GPW. W związku z tym wydajemy rekomendację KUPUJ. TIM S.A. jest spółką, która rozwija się bardzo dynamicznie, o czym świadczy wysoka progresja wyników. Spółka pozytywnie wyróżnia się na tle sektora Handel na GPW jak i bezpośrednich konkurentów pozagiełdowych przedsiębiorstw handlu materiałami elektrotechnicznymi. ROE na koniec roku kształtować się będzie na pułapie powyżej 40%. Wycena TIM S.A. na GPW zdeterminowana jest przez osiągane wyniki, ale również akcjonariat oraz płynność akcji. Pod tym względem sytuacja spółki poprawia się, firma podwyższyła prognozę wyników na rok bieżący, a w ciągu ostatnich 12 miesięcy do grona akcjonariuszy dołączył ING TFI. Co ważne, spółka zamierza dzielić się zyskiem w postaci dywidend, czego dowodzi wypłata 0,13 zł na akcję zaliczki w roku bieżącym. Free float notowanych akcji wynosi około 42 mln zł, tak więc TIM S.A. jest spółką niewielkich rozmiarów, biorąc pod uwagę możliwości zainwestowania kapitału. Z tego powodu zachowanie kursu może podlegać dużym wahaniom. Pod względem wskaźników wyceny rynkowej należy zwrócić uwagę na fakt, że P/BV dla TIM S.A. wynosi 5,7, natomiast mediana dla branży to 1,6. Niski poziom kapitałów własnych to efekt strat z lat 2001 2002. Z uwagi na duży wpływ czynnika sezonowego, w czwartym kwartale TIM powinien wykazać bardzo dobre rezultaty. Wynika to także ze zrewidowanej przez spółkę prognozy na rok bieżący, w związku z czym w tym terminie pozytywna wycena akcji na GPW powinna się utrzymać. Niższym poziomem sprzedaży charakteryzuje się kwartał pierwszy (do 20% rocznych obrotów). Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe
Charakterystyka działalności Zmiany w kapitałach Dywidenda Przedmiot działania Pozycja w branży W stosunku do analizy DM AmerBrokers sporządzonej 29 października 2004 nastąpiła zmiana w kapitale akcyjnym spółki, polegająca na zarejestrowaniu przez Sąd obniżenia kapitału zakładowego z kwoty 24,2 mln zł do kwoty 20,38 mln zł w wyniku umorzenia akcji. Tym samym obecnie liczba akcji TIM S.A. wynosi 20,38 mln. W akcjonariacie spółki oprócz dotychczasowych podmiotów, tj. osób fizycznych związanych ze spółką oraz BZWBK pojawiło się TFI ING, które obecnie dysponuje ponad 10% akcji i głosów na WZA. W bieżącym roku spółka wprowadziła zmiany w polityce dywidendowej, polegające na deklaracji podziału zysku za rok 2005, czego efektem jest wypłata zaliczki w listopadzie br., tj. w kwocie 13 groszy na 1 akcję. Dniem ustalenia prawa do dywidendy był 10.11.2005 roku, a sama wypłata miała miejsce 16.11.2005. Dywidenda wypłacana może być co roku, tzn. o ile spełniony zostanie warunek, że zysk netto przewyższać będzie nakłady inwestycyjne zaplanowane na bieżący rok. Zaliczka może stanowić najwyżej połowę zysku osiągniętego do końca poprzedniego roku obrotowego, wskazanego w sprawozdaniu finansowym, zbadanym przez biegłego rewidenta, powiększonego o kapitały rezerwowe utworzone z zysku, którymi w celu wypłaty dywidendy może dysponować Zarząd, oraz pomniejszonego o niepokryte straty i akcje własne. Podstawowy profil działania spółki nie uległ zmianie, tj. w dalszym ciągu zajmuje się ona dystrybucją materiałów elektrotechnicznych. W stosunku do ubiegłego roku liczba oddziałów hurtowni wzrosła o 3 do 28, które są usytuowane w największych miastach Polski. Spółka posiada dwa Centra Logistyczne we Wrocławiu oraz w Toruniu. Cechą charakterystyczną działalności TIM S.A. jest rygorystyczny dobór klientów odbiorców na zasadzie wiarygodności płatniczej (następuje weryfikacja ich zdolności płatniczej). Mimo zawężenia potencjalnej grupy odbiorców, skutkuje to bezpieczną sprzedażą oraz wzrostem lojalności kontrahentów. Działania te mimo wzrostu sprzedaży o prawie 40% pozwoliły utrzymać należności przeterminowane powyżej 30 dni na koniec roku 2004 na pułapie 5%. Pod względem pozycji w sektorze, TIM zajmuje obecnie drugie miejsce, z udziałem szacowanym na 5-7%, za liderem jakim jest firma Alfa Elektro, która ma sprzedaż roczną na pułapie 280 mln zł rocznie. Na tle branży sytuacja TIM S.A. wyróżnia się dodatnią rentownością, bowiem zarówno lider jak i najważniejsi konkurencji generują straty lub działają na niewielkiej dodatniej marży netto. Przychody ze sprzedaży TIM w latach 2001 2005 (w mln zł) 250 000 200 000 150 000 154 700 130 410 148 042 207 053 39,9% 167 687 250 000 20,7% 50% 40% 30% 20% 100 000 0,7% 13,5% 17,4% 10% 0% 50 000-15,7% -10% -20% 0 2001 2002 2003 2004 30.09.05 2005 P Przychody Zmiana (%) P prognoza Zarządu TIM S.A. -30% Wydział Analiz AmerBrokers 2
Sprzedaż Wzrost wydajności Struktura przychodów Sezonowość Sytuację przychodową TIM S.A. charakteryzuje wysokie tempo wzrostu w ciągu ostatnich trzech lat oraz rosnąca wydajność. Zarząd TIM S.A. ostrożnie podchodzi do prognoz na kolejne lata, co od dwóch lat skutkuje ich przekroczeniem bądź wcześniejszą korektą w górę. W 2004 roku spółka przekroczyła zakładane wielkości rachunku wyników, co między innymi wynikało z bardzo dużej dynamiki sprzedaży w całym roku, a w szczególności w IV kwartale (+45%). W roku bieżącym TIM dokonał korekty w górę prognozowanych wcześniej wyników. Obecnie zakłada się, że przychody wyniosą tyle ile wcześniej przewidywano, tj. 250 mln zł, wzrośnie natomiast zysk operacyjny do 21,4 mln z 18,35 mln zł wg prognozy poprzedniej, a zysk netto do 15 mln zł z 13 mln zł zakładanych wcześniej. Zysk brutto ze sprzedaży ukształtował się w sierpniu bieżącego roku na poziomie 125 tys. zł na osobę, podczas gdy na koniec ubr. było to 121,5 tys. Oznacza to wzrost o 3,1%. Obliczony w ten sam sposób zysk operacyjny wzrósł o 12,5%. Generalnie w roku bieżącym spółka zanotowała szybszy wzrost marży, niż by to wynikało z tempa wzrostu przychodów. Efektem jest podwyższona prognoza w zakresie zysku operacyjnego i netto. Większa dynamika marży wynikała z faktu późnej i długotrwałej zimy, która uniemożliwiła sprzedaż kabli energetycznych w okresie luty, marzec i w pierwszej połowie kwietnia 2005 r. Opisany negatywny wpływ warunków pogodowych skutkował zmianą struktury sprzedaży na półrocze br. Udział kabli, tj. grupy zapewniającej dotychczas około 30% sprzedaży obniżył się w tym okresie do 21,8%. Tym samym wzrosło znaczenie pozostałego asortymentu, w tym przewodów, aparatury i opraw. TIM posiada rozbudowaną ofertę towarów, dlatego w przypadku załamaniu w jednej grupie asortymentowej, sprzedaż spółki w pewnym stopniu może być zrównoważona przez bardziej intensywną sprzedaż towarów pozostałych. Mimo to należy wziąć pod uwagę wpływ czynnika pogodowego na wyniki spółki, co ma odzwierciedlenie w poziomie generowanych obrotów w poszczególnych kwartałach i miesiącach roku. Spółka notuje wzrost obrotów w drugiej połowie roku kalendarzowego. Wynika to z rosnących nakładów u odbiorców TIM, ponadto z reguły w miesiącach po sezonie urlopowym wzrasta poziom inwestycji w branżach budowlanej i energetycznej. Kwartał trzeci i czwarty z reguły stanowią około 60% rocznych obrotów spółki. Niższym poziomem sprzedaży charakteryzuje się kwartał pierwszy (do 20% rocznych obrotów). Analiza sprawozdań finansowych Rachunek zysków i strat W bieżącym roku osłabło tempo wzrostu sprzedaży w porównaniu do wyników na koniec 2004 roku, jednak co ważne równocześnie utrzymany został mniejszy wzrost kosztów wytworzenia. Dzięki temu zysk brutto ze sprzedaży wzrósł po trzech kwartałach o ponad 25%. Szybko rosnące koszty sprzedaży spowodowały, że przed uwzględnieniem salda z pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych, wynik spółki był gorszy o ponad 5% niż przed rokiem. Tradycyjnie decydujące znaczenie dla wyniku netto ma poziom rabatów od dostawców, które są uwzględniane w pozostałych przychodach operacyjnych. Mając to na uwadze, spółka prowadzi taką politykę w zakresie kosztów sprzedaży, aby wynik końcowy (netto) był na pułapie satysfakcjonującym i zgodnym z prognozami. W miesiącu wrześniu 2005 spółka otrzymała decyzję Izby Skarbowej podtrzymującą stanowisko Dolnośląskiego Urzędu Skarbowego w sprawie dotyczącej zaliczenia do przychodów i kosztów uzyskania przychodów skutków finansowych (różnic) z tytułu realizacji bądź rezygnacji z praw wynikających z instrumentów pochodnych o charakterze kontraktów forward wbudowanych w denominowaną w walucie obcej umowę kredytową. W sprawie tej spółka ma zamiar wnieść skargę do WSA, ale w miesiącu październiku 2005 ujęła w wyniku finansowym netto kwotę 723 tys. zł zaległego podatku dochodowego od osób prawnych wraz z Wydział Analiz AmerBrokers 3
należnymi odsetkami w kwocie 151 tys. zł. Podsumowując sytuację finansową spółki można stwierdzić, że w roku bieżącym, mimo spadku tempa wzrostu sprzedaży, TIM stale poprawia jakość wyników. Analizując aktualną prognozę wyników na rok bieżący wyraźnie widać, że w czwartym kwartale powinna nastąpić duża progresja, co pozwoli uzyskać ponad 20% wzrost przychodów oraz 35% zysku netto (w skali roku). RACHUNEK ZYSKÓW i STRAT dane w tys. zł dynamika 2003 2004 30.09.05 04/03 I-IIIQ 05/ I-IIIQ 04 Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 148 042 207 053 167 697 140% 117% Przychody netto ze sprzedaży produktów Przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów 148 042 207 053 167 697 140% 117% Koszty sprzedanych produktów, towarów i mat. 125 575 175 028 140 740 139% 116% Koszt wytworzenia sprzedanych produktów Wartość sprzedanych towarów i materiałów 125 575 175 028 140 740 139% 116% Zysk (strata) brutto ze sprzedaży 22 467 32 025 26 957 143% 125% Koszty sprzedaży 19 206 25 418 21 842 132% 130% Koszty ogólnego zarządu 3 611 4 507 3 448 125% 118% Zysk (strata) ze sprzedaży -350 2 100 1 667 95% Pozostałe przychody operacyjne 9 399 14 301 14 366 152% 155% Pozostałe koszty operacyjne 4 400 2 983 3 017 68% 136% Zysk (strata) z działalności operacyjnej 4 649 13 418 13 016 289% 148% Przychody finansowe 100 610 304 610% 85% Koszty finansowe 4 570 1 804 1 432 39% 111% Zysk (strata) brutto 179 12 224 11 888 6829% -3% Podatek dochodowy -668 1 115 2 729 713% Zysk (strata) netto 847 11 109 9 159 1312% 122% EPS (w zł) 0,04 0,55 0,45 1545% 144% Bilans W stosunku do ubiegłego roku sytuacja bilansowa uległa zmianie w zakresie rozmiarów kapitału zakładowego, który zmniejszył się po umorzeniu 3,62 mln akcji własnych. Sam udział kapitału własnego w pasywach zwiększył się obecnie do 26,5% z 23,5%, co oznacza wzrost siły finansowej spółki. Relacja składników pasywów jak i aktywów zdeterminowana jest przez handlowy charakter działalności TIM S.A., stąd w pasywach duży udział zobowiązań krótkoterminowych handlowych, które jednak co warto zauważyć rosną wolniej niż kapitały własne. Na 30.09.05 tempo ich wzrostu odpowiada przyrostowi sprzedaży. W sytuacji niezmiennej struktury aktywów, decydujące znaczenie dla sytuacji płatniczej i w efekcie finansowej spółki ma poziom i jakość należności. W bieżącym roku należności krótkoterminowe zwiększyły się o 24,5%, tj. więcej niż by to wynikało ze wzrostu przychodów. Pozytywne jednak jest to, że ich udział w sumie aktywów obrotowych zmniejszył się, tj. na rzecz zapasów i inwestycji krótkoterminowych. Na koniec sierpnia br. udział należności przeterminowanych powyżej 30 dni w należnościach całkowitych wynosił 2,6%, natomiast rezerwa na należności liczona w stosunku do wartości sprzedaży kształtowała się na pułapie 0,19%. Są to najniższe wartości w ciągu ostatnich kilku lat działania TIM S.A. Wydział Analiz AmerBrokers 4
BILANS dane w tys. zł struktura 2003 2004 30.09.05 2003 2004 30.09.05 I. AKTYWA TRWAŁE 21 932 20 235 23 209 31,1% 21,9% 19,9% 1.Wartości niematerialne i prawne 110 108 146 0,5% 0,5% 0,6% 2. Wartość firmy jednostek podporządkowanych 3. Rzeczowe aktywa trwałe 21 129 19 287 21 897 96,3% 95,3% 94,3% 4. Należności długoterminowe 5. Inwestycje długoterminowe 6. Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe 693 840 1 166 3,2% 4,2% 5,0% II. AKTYWA OBROTOWE 48 620 72 352 93 590 68,9% 78,1% 80,1% 1. Zapasy 17 464 24 459 33 716 35,9% 33,8% 36,0% 2. Należności krótkoterminowe 30 698 47 158 58 697 63,1% 65,2% 62,7% 3. Inwestycje krótkoterminowe 246 436 725 0,5% 0,6% 0,8% 4. Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 212 299 452 0,4% 0,4% 0,5% AKTYWA RAZEM 70 552 92 587 116 799 100% 100% 100% I. KAPITAŁ WŁASNY 10 653 21 761 30 920 15,1% 23,5% 26,5% 1. Kapitał zakładowy 24 200 20 380 20 380 227,2% 93,7% 65,9% 2. Należne wpłaty na kapitał zakładowy 3. Akcje (udziały) własne 4. Kapitał zapasowy 7 1 865 1 136 0,1% 8,6% 3,7% 5. Kapitał z aktualizacji wyceny 245 245 245 2,3% 1,1% 0,8% 6. Pozostałe kapitały 7. Różnice kursowe z przeliczenia jedn. podporządk. 8. Zysk (strata) z lat ubiegłych -12 685-11 838-119,1% -54,4% 9. Zysk (strata) netto 847 11 109 9 159 8,0% 51,1% 29,6% 10. Odpisy z zysku netto w ciągu roku obrotowego IV. ZOBOWIĄZANIA i REZERWY NA ZOBOW. 59 899 70 826 85 879 84,9% 76,5% 73,5% 1. Rezerwy na zobowiązania 65 1 452 896 0,1% 2,1% 1,0% 2. Zobowiązania długoterminowe 167 1 543 0,2% 1,8% 3. Zobowiązania krótkoterminowe 59 824 69 201 83 401 99,9% 97,7% 97,1% 4. Rozliczenia międzyokresowe 10 6 39 0,0% 0,0% 0,0% PASYWA RAZEM 70 552 92 587 116 799 100% 100% 100% Wskaźniki finansowe Opisane powyżej zmiany w sytuacji bilansowej i dochodowej spółki skutkują wzrostem marż, z tym że stosunkowo najniższa progresja występuje w przypadku marży netto. Wynika to między innymi z faktu zapłacenia podatku dochodowego w br. wg efektywnej stopy wynoszącej ponad 22%, podczas gdy w roku ubiegłym wynosiła ona kilka procent. Mimo obniżenia ROE, należy uznać że pułap 48,5% jest i tak wynikiem satysfakcjonującym akcjonariuszy. W zakresie płynności sytuacja spółki uległa poprawie, zarówno wartość kapitału obrotowego jak i poszczególne wskaźniki kształtują się na najwyższym poziomie w analizowanym okresie. Z kolei wskaźniki zadłużenia obniżyły się, co potwierdza wnioski płynące z analizy pasywów o wzroście bezpieczeństwa w finansowaniu. Na koniec trzeciego kwartału wzrosły poszczególne wskaźniki aktywności, co wynika z szybszego przyrostu poszczególnych składników w stosunku do progresji na poziomie sprzedaży. Wobec prognozowanego zwiększenia obrotów TIM S.A. w czwartym kwartale, sytuacja pod tym względem powinna wrócić do równowagi. Wydział Analiz AmerBrokers 5
Wskaźniki finansowe 2003 2004 30.09.05 Rentowność Wskaźnik rentowności brutto sprzedaży 15,2% 15,5% 16,1% Wskaźnik rentowności operacyjnej 3,1% 6,5% 7,8% Wskaźnik rentowności brutto 0,1% 5,9% 7,1% Wskaźnik rentowności netto 0,6% 5,4% 5,5% ROA* 1,2% 13,6% 12,2% ROE* 8,0% 68,5% 48,5% Płynność Kapitał obrotowy (tys. zł) -11 204 3 151 10 189 Wskaźnik bieżący 0,81 1,05 1,12 Wskaźnik płynności szybkiej 0,52 0,69 0,72 Zadłużenie Wskaźnik zadłużenia 85% 75% 73% Wskaźnik zadłużenia kap. własnego 562% 319% 275% Aktywność Rotacja zapasów (w dniach) 50 43 56 Rotacja należności (w dniach) 75 68 85 Rotacja zobowiązań (w dniach) 145 112 123 Rotacja aktywów* 2,10 2,54 2,22 * na dzień sporządzenia analizy wskaźniki obliczono dla danych za ostatnie 4 kwartały Wycena Metoda dochodowa Zakładamy, że w 2006 roku TIM S.A. osiągnie zysk netto na poziomie 15 mln zł, tzn. taki sam jak prognozowany jest przez spółkę na rok bieżący. W latach 2007 2010 tempo wzrostu zysku netto wyniesie 5%, natomiast po okresie szczegółowej prognozy spadnie do 2%. Amortyzacja w okresie prognozy rocznie wynosić będzie 3,6 mln zł, a jej udział w CE będzie na poziomie kilkunastu procent. Współczynnik dyskontowy (k) został obliczony według następującego wzoru: k = 1,1*(wd*Rd*(1-T) + we*(rf+(rm-rf)*b)) gdzie: wd udział długu w finansowaniu działalności spółki (wd=24,44%), we udział kapitałów własnych w finansowaniu działalności spółki (we=75,56%), Rd średni koszt długu (Rd=7,13%), T stopa opodatkowania dochodów osób prawnych (T=19%), Rf rentowność 5-letnich obligacji o stałym oprocentowaniu podczas ostatniego przetargu (Rf=4,891%), (Rm-Rf) premia za ryzyko rynkowe (Rm-Rf)=5,0%, B współczynnik beta (B=0,6840), Współczynnik dyskontowy został powiększony o mnożnik 1,1, tj. z uwagi na niską betę. Ostatecznie współczynnik dyskontowy wynosi 8,46%, a wartość jednej akcji TIM S.A. uzyskana metodą dochodową (przy przyjętych założeniach odnośnie kształtowania nadwyżki finansowej spółki) wynosi 13,1 zł. Wydział Analiz AmerBrokers 6
Wycena dochodowa (mln zł) Współcz. Obecna Rok CE dyskont. wartość 8,46% CE 2006 21 000 18,6 0,9220 17,1 2007 24 000 19,4 0,8501 16,4 2008 24 000 20,1 0,7838 15,8 2009 24 000 21,0 0,7226 15,1 2010 24 000 21,8 0,6663 14,5 Wartość rezydualna 282,2 0,6663 188,0 Wartość firmy 6,5% 267,1 Liczba akcji (w mln sztuk) 20,380 Wartość jednej akcji 13,1 zł Źródło: AmerBrokers Metoda porównawcza Metoda porównawcza bazuje na porównaniu wskaźników wyceny rynkowej TIM w stosunku do spółek sektora Handel GPW, co ma dać pogląd jak spółka wyceniana jest w porównaniu do poszczególnych firm. Porównywane wskaźniki to: P/E (cena do zysku netto przypadającego na akcję) oraz P/Sales (cena do sprzedaży przypadającej na akcję). W wycenie pomijamy wskaźnik P/BV (relacja ceny do wartości księgowej na jedną akcję) z uwagi na fakt, że dla TIM S.A. jest on na poziomie kilkukrotnie wyższym od średniej dla sektora Handel GPW. Uwzględnienie tego wskaźnika zakłóciłoby znacznie końcową wycenę, TIM S.A. działa obecnie przy stosunkowo niskich kapitałach własnych. Za cenę przyjmowany jest aktualny kurs giełdowy, sprzedaż i zysk netto obliczono na podstawie ostatnich opublikowanych danych finansowych (za cztery kwartały). Obliczona wartość akcji TIM S.A. kształtuje się w przedziale 3,8 8,8 zł, natomiast średnia z ceny porównawczej wynosi 6,3 zł. Wycena porównawcza P/Sales P/E TIM S.A. 0,76 13,89 Alma s 0,26 6,09 Ampli s 0,14 7,07 Artman 0,45 76,35 Censtalgd 0,12 - Drozapol 0,55 66,45 Efekt s 0,47 7,68 Eldorado s 0,17 9,90 Farmacol s 0,32 14,01 InterCars s 0,38 36,20 JCAuto s 1,33 17,50 Kruk s 0,49 10,77 Lpp s 2,17 28,96 Orfe s 0,08 18,34 PGF s 0,18 18,39 Prosper s 0,04 8,40 Redan s 0,39 - Stalprofil s 0,34 6,52 Torfarm 0,08 9,63 Wandalex s 1,40 15,35 mediana 0,34 14,01 cena akcji TIM S.A. 3,8 zł 8,8 zł s dane skonsolidowane Wydział Analiz AmerBrokers 7
Rekomendacja Przyjmując jako kryterium do wydania rekomendacji średnią z wycen metodą dochodową oraz metody porównawczej, wydajemy w chwili obecnej rekomendację KUPUJ dla akcji TIM S.A. wyceniając 1 akcję na 9,7 zł. Analiza techniczna notowań spółki Kurs TIM S.A. znajduje się w trendzie wzrostowym, tj. od maja bieżącego roku. Ostatnie tygodnie to okres oscylacji pomiędzy poziomem wsparcia przy 7 zł, a oporem na pułapie 7,8 zł. Górne ograniczenie to zarazem poziom bliski dwuletniego maksimum (8,15 zł), tak więc wybicie z minionego tygodnia nabiera szczególnego znaczenia. Znaczny wzrost obrotów, który temu towarzyszył to sygnał potwierdzający przyspieszenie tendencji wzrostowej. Informacje dodatkowe Niniejsza analiza zawierająca rekomendację inwestycyjną jest skierowana do klientów Domu Maklerskiego AmerBrokers. Jest ona udostępniana nieodpłatnie. Autor analizy użył swojej najlepszej wiedzy i dołożył wszelkich starań aby analiza była sporządzona rzetelnie i obiektywnie. Autor analizy oraz Dom Maklerski AmerBrokers nie ponoszą odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych w oparciu o ten dokument. Niniejsza analiza podlega ochronie wynikającej z Ustawy z dnia 04.02.1994 o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz.U.Nr 24, poz.83). W szczególności nie jest dozwolone powielanie i rozpowszechnianie powyższego bez zgody Domu Maklerskiego AmerBrokers. Źródło danych informacje ze spółki, Notoria Serwis, prospekty emisyjne, raporty finansowe, opracowania branżowe, informacje prasowe oraz dostępne w Internecie. Metody wyceny W niniejszej analizie zastosowano dwie metody wyceny akcji Spółki: metodę dochodową i metodę porównawczą. Każda z tych metod ma swoje zalety, ale też jest obciążona wadami. Dlatego każdą należy traktować jako możliwe podejście do wyceny akcji. Metoda dochodowa (znana także jako metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych - DCF) opiera się na prognozie zdolności Spółki lub Grupy Kapitałowej do generowania nadwyżki finansowej (CE) w ciągu najbliższych 5 lat (CE - cash earnings, to nadwyżka finansowa wyrażona jako zysk netto plus amortyzacja). Po oznaczonym okresie prognozy zakładamy średni roczny przyrost zysków na określonym poziomie. Wydział Analiz AmerBrokers 8
Współczynnik dyskontowy (k) został obliczony z następującego wzoru: k = [(wd*rd*(1-t)) + we*(rf+(rm-rf)*b)] gdzie: wd udział długu w finansowaniu działalności spółki, we udział kapitałów własnych w finansowaniu działalności spółki, Rd - średnie oprocentowanie długu T stopa opodatkowania dochodów osób prawnych, Rf rentowność 5-letnich obligacji o stałym oprocentowaniu podczas ostatniego przetargu, (Rm-Rf) premia za ryzyko rynkowe, B współczynnik beta dla spółki. Silną stroną metody dochodowej jest bazowanie na przyszłych przepływach pieniężnych, które stanowią rzeczywistą wartość dla akcjonariuszy. Natomiast wadą tej metody jest jej opieranie się na szacunkach odnośnie kształtowania się nadwyżki finansowej, a także przyjmowanie innych założeń, które mogą okazać się nieprecyzyjne, tj. przy szacowaniu współczynnika dyskontowego. Metoda porównawcza bazuje na porównaniu poziomów bieżących wybranych wskaźników rynkowych Spółki lub Grupy Kapitałowej, takich jak chociażby: P/E (cena do zysku netto przypadającego na akcję), P/Sales (relacja ceny do przychodów ze sprzedaży na jedną akcję) oraz P/BV (relacja ceny do wartości księgowej na jedną akcję), z poziomami notowanymi przez spółki wybrane do porównania. Metoda porównawcza bazuje na założeniu, iż akcje spółki powinny być wyceniane na relatywnie podobnych poziomach co wybrane do porównania spółki. Metodę tą cechuje więc bardzo rynkowe podejście do wyceny akcji, co można uznać za jej zaletę. Natomiast wadą tej metody jest to, że nie dyskontuje ona przyszłych osiągnięć spółki, a także zakłada iż spółka powinna być wyceniana na średnim poziomie w stosunku do innych spółek, co w niektórych przypadkach może okazać się błędne, biorąc pod uwagę różną kondycję finansową i perspektywy poszczególnych podmiotów. Rekomendacja Datą pierwszego udostępnienia rekomendacji jest data wskazana na pierwszej stronie analizy. Rekomendacja została wydana na podstawie danych zawartych w tabelach: na pierwszej stronie analizy, zawierających bilans, rachunek zysków i strat, analizę wskaźnikową oraz wycenę metodą dochodową i porównawczą. Horyzont czasowy wydawanych rekomendacji wynosi od 6 do 12 miesięcy. DM AmerBrokers zastrzega sobie możliwość dokonania zmian rekomendacji w trakcie jej ważności (w przypadku zajścia zdarzenia uzasadniającego taką zmianę). Definicje dotyczące wydawanych rekomendacji KUPUJ - uważamy, że dana spółka jest niedowartościowana i jej akcje powinny zyskiwać na wartości. Podana cena docelowa oznacza wartość spółki (wynikającą z wyceny fundamentalnej), do której powinien dotrzeć jej kurs. Nie jest to jednak maksymalny zasięg wzrostów, gdyż po dotarciu kursu do ceny docelowej rekomendacja może zostać zmieniona na TRZYMAJ. Jest to możliwe w sytuacji gdy sprzyjające będą warunki rynkowe, a zachowanie kursu będzie wskazywało na prawdopodobieństwo kontynuacji wzrostów. SPRZEDAJ - sądzimy, że dana spółka jest zbyt wysoko wyceniana, biorąc pod uwagę jej sytuację fundamentalną lub rynkową. Oznacza to, że akcje spółki powinny tracić na wartości, w związku z czym zalecamy pozbywanie się ich. TRZYMAJ - uważamy, że akcje spółki, dla której wydano taką rekomendację są niedowartościowane, ale w znacznie mniejszym stopniu niż przy rekomendacji KUPUJ. Sądzimy jednak, że nie warto pozbywać się akcji, gdyż powinny one zyskiwać na wartości, szczególnie przy sprzyjających warunkach rynkowych. NEUTRALNIE - oznacza powstrzymanie się od wyraźnego zalecenia inwestycyjnego. Wykaz rekomendacji wydanych dla spółki w ciągu ostatnich 12 miesięcy: Rekomendacja Data wydania Cena z dnia wydania Cena docelowa Cena z dnia zmiany rekomendacji rekomendacji rekomendacji TRZYMAJ 2004.10.29 6,9 zł - 4,8 zł NEUTRALNIE 2005.05.16 4,8 zł - Informacje o powiązaniach pomiędzy DM AmerBrokers, a spółką: powiązania nie występują. Nadzór nad Domem Maklerskim AmerBrokers S.A. sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Wydział Analiz AmerBrokers 9