5.7.211 Miniony tydzień dzięki poprawie sentymentu na rynkach finansowych przyniósł odreagowanie po ostatniej korekcie na rynkach surowców przemysłowych. Mocno rosły ceny ropy i miedzi. Ceny surowców rolnych zaś kontynuowały zapoczątkowane w poprzednim tygodniu spadki. Ceny złota od początku maja pozostają w szerokiej konsolidacji. Na rynek napływa wiele sprzecznych opinii co do kontynuacji 1-letniej hossy. Dziś w głównej części raportu przyglądamy się bieżącej sytuacji na rynku oraz przedstawiamy rolę i aktywność banków centralnych na rynku kruszcu. Ceny ropy w ostatnim tygodniu wzrosły o ponad 4,5%. Sprzyjała im poprawa sentymentu na rynkach wywołana przegłosowaniem przez parlament grecki szerokiego pakietu oszczędności oraz dane o większym od oczekiwań spadku zapasów surowca w USA (-4,4 mln brk. vs konsensus: - 1 mln brk.). Tak duży spadek zapasów tłumaczyć może nadchodzący sezon huraganów, podczas którego meteorolodzy spodziewają się łącznie 16 huraganów (przy średniej z ostatnich kilkudziesięciu lat na poziomie 1). Rafinerie w obawie przed możliwymi zastojami silnie zwiększają produkcję, co widać w rosnących poziomach zapasów produktów ropopochodnych. Ceny softów kontynuują trend spadkowy. Na rynek napływają kolejne informacje, które wskazują na silną odpowiedź strony podażowej na rekordowo wysokie ceny surowców (wzrost areałów pod zasiew kukurydzy i pszenicy w USA wyniósł 5% r/r). ROPA BRENT Zmiana zapasów w USA(mln brk.) -4,4 Cena($) za baryłkę 111,23 Tyg. zmiana ceny +4,7% MIEDŹ Zmiana zapasów na LME( tys. ton) -5,65 Cena($) za tonę 939 Tyg. zmiana ceny +4,6% ZŁOTO Cena($) za uncję 1497,48 Tyg. zmiana ceny b.z. Źródło: Bloomberg, EIA, XTB Sezon 211/212 Pszenica Kukurydza Soja Bawełna* Zapasy w mln ton 184,26 111,89 61,85 48,25 Bilans w mln ton -2,85-5,56 -,42 +4,82 Cena za 1 buszli/ funtów*($) 625,5 61,17 1315,24 117,79 Tygodniowa zmiana ceny -4,7% -1,2% -,3% -2,5% Roczna zmiana ceny +24% +59% +37% +57% Źródło: USDA, XTB
Bieżąca sytuacja na rynku złota Ceny złota od momentu pobicia kolejnego historycznego rekordu na początku maja br. (1575 USD za uncję) poruszają się w trendzie bocznym. W ciągu ostatnich kilku dni ceny jednego z najcenniejszych kruszców na świecie odnotowały mocną korektę, w wyniku której cena uncji złota spadła poniżej psychologicznego poziomu 15 USD. Z drugiej strony, ostatnie słabe dane makroekonomiczne oraz problemy wokół krajów PIIGS (głównie Grecji) nie pozwalają zapomnieć o luźnej polityce monetarnej prowadzonej przez banki centralne krajów rozwiniętych, która jest głównym motorem napędowym rosnących od 1 lat cen złota. Rynek złota nie należy również do mocno wykupionych przez inwestorów niekomercyjnych. Bezpośrednią przyczyna przeceny złota była korekta na całym rynku surowców oraz spadek prawdopodobieństwa uruchomienia przez FED kolejnego programu luzowania ilościowego (QE 3). Spadkom sprzyjały m.in. informacje o wzroście wydobycia surowca w kopalniach w RPA (piąty największy producent złota na świecie). Podaż złota w pierwszym kwartale wzrosła tam o 3,4% r/r. W maju odnotowano także zaskakujący spadek aktywności Banku Centralnego Meksyku, który sprzedał,18 tony złota (podczas gdy w okresie 2.211-4.211 nabył 99 ton). Na rynku zaobserwować można także wyhamowanie aktywność największych fizycznych funduszy ETF na rynku (aktywa największego z nich utrzymują się niezmiennie od marca br. blisko poziomu 12 ton ). Nad rynkiem ciąży również opinia Georga Sorosa, którego zdaniem na rynku złota może dojść wkrótce do pęknięcia bańki spekulacyjnej (jego fundusz hedgingowy w pierwszym kwartale 211 r. pozbył się aktywów opartych o cenę złota o łącznej wartości 8 mln USD). Rynek złota 18 16 14 12 1 8 6 27 28 29 21 211 Złoto- długie spekulacyjne pozycje netto na COMEX (w tys.) - prawa oś Ceny uncji złota w USD - lewa oś 3 25 2 15 1 5 Źródło: XTB, CFTC
Banki centralne na rynku złota Aktywność banków centralnych i najważniejszych międzynarodowych instytucji na świecie, posiadających znaczne rezerwy złota jest pilnie obserwowana przez inwestorów. Trudno doszukać się trwałych zależności pomiędzy fundamentami rynku złota a decyzjami posiadaczy największych rezerw kruszcu. Ich aktywność jest uzależniona od decyzji politycznych, stanu gospodarki z którą są powiązane oraz wzajemnych porozumień. W ostatnich latach złota najchętniej pozbywały się banki centralne krajów rozwiniętych. Najwięcej złota sprzedał BC Szwajcarii (155 ton w latach 2 21), Francji (589 ton), Holandii (299 ton) oraz Wielkiej Brytanii (278 ton). Do największych kupujących zaliczały się banki centralne krajów rozwijających się. Najwięcej złota w okresie 2 r. 21 r. nabyły Chiny (659 ton), Rosja (366 ton) i Indie (2 ton). Z największych międzynarodowych instytucji finansowych znacznej części złota pozbył się Międzynarodowy Fundusz Walutowy (43 ton), z czego 5% sprzedał w ramach umowy z BC Indii. Perspektywy wzrostu podaży ze strony BC krajów rozwiniętych są obecnie mocno ograniczone dzięki porozumieniu większości z nich w ramach tzw. CBGA 3 (Central Bank Gold Agreement). Trzecie już z kolei porozumienie ograniczające możliwość sprzedaży kruszcu przez kraje strefy Euro, Szwecję i Szwajcarię zakłada maksymalny roczny limit sprzedaży surowca na poziomie 4 ton i 2 ton w czasie obowiązywania umowy (1.29 1.214). Od strony popytu rynki dyskontują wysokie prawdopodobieństwo wzrostu zapotrzebowania na kruszec ze strony banków centralnych krajów posiadających duże nadwyżki w bilansie handlowym. W przekonaniu wielu inwestorów, tracący na wartości dolar może zachęcać banki centralne do lokowania coraz większej części rezerw w złocie. Prawdopodobieństwo to zwiększa fakt, że w takich krajach jak Chiny i Indie, złoto stanowi odpowiednio tylko 1,6% i 8,2% wartości całych rezerw (w przypadku USA i Niemiec jest to 75,3% i 71,7%). Chiny zaś od dłuższego czasu zapowiadają uruchomienie specjalnego funduszu, mającego na celu inwestowanie nadwyżek handlowych w metale szlachetne. 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Źródło: WGC Rezerwy złota w tonach 2 21
Wnioski Scenariuszem bazowym w średnim terminie jest utrzymywanie się cen złota w szerokiej konsolidacji, do czasu wykrystalizowania się oczekiwań inwestorów. Należy bowiem pamiętać, iż hossa na rynku złota nie wynikała ze wzrostu popytu na produkty wykorzystujące złoto (przemysł jubilerski), ale oczekiwań na dalszy wzrost cen tego surowca. Te oczekiwania były w dużej mierze oparte na ekstremalnie luźnej polityce Fed. Rezerwa Federalna prawdopodobnie jednak nie zdecyduje się na kolejne rozluźnienie i tym samym może zabraknąć paliwa dla dalszego wzrostu cen złota. Z drugiej strony słabsze dane makroekonomiczne i zbliżające się wybory prezydenckie w USA mogą zniechęcać FED do rozpoczynania procesu zacieśnienia. Utrzymywanie się cen w trendzie bocznym przez dłuższy okres może wpłynąć na spadek wiary w kontynuację trendu wzrostowego i decyzje właścicieli dużych ilości surowca. Zmiana oczekiwań inwestorów przy dużej podaży surowca ze strony ETF-ów, które zgromadziły w swoich skarbcach rekordowe ilości złota (roczna wartość podaży surowca ze strony wszystkich kopalń na świecie) oraz wyprzedawanie rezerw banków centralnych krajów rozwiniętych (ostatnie takie transakcje miały miejsce pod koniec 29 r.) po korzystnej cenie może mieć wpływ na duży spadek cen surowca w dłuższym horyzoncie. Brak perspektyw wzrostu cen złota może powstrzymywać również banki centralne krajów rozwijających się przed kupowaniem kruszcu (rynki mocno dyskontują wzrost popytu ze strony owych banków, na co wskazuje ostatni silny spadek cen pod wpływem informacji o spadku aktywności BC Meksyku na rynku złota). 34 33 5 33 32 5 32 31 5 31 3 5 3 29 5 29 Oficjalne rezerwy złota w posiadaniu banków centralnych na całym świecie, MFW i BIS w tonach Q1 2 Q1 22 Q1 24 Q1 26 Q1 28 Q1 21 Źródło: WGC
Analiza techniczna rynku złota. Przecena na rynku złota, w ostatnich dwóch tygodniach, sięgnęła około 5%. Od strony analizy technicznej, cały ruch spadkowy został zapoczątkowany w nieprzypadkowym miejscu. Zgodnie z tym co pisaliśmy w raporcie z 24 maja notowania złota dotarły do poziomu 1547, USD za uncję gdzie wypadała długość 61,8% pierwszej fali wzrostowej. Współczynnik ten jest statystycznie pierwszym z poziomów docelowych dla fal piątych i jego wielokrotny test doprowadził do kapitulacji popytu i zapoczątkował ruch w przeciwną stronę. Aktualnie notowania znajdują się przy silnym wsparciu 1485,. Natomiast spoglądając na całokształt wykresu, po lokalnym odbiciu, dla którego oporem może być lokalny wierzchołek 1514, USD spodziewać można się pogłębienia spadku w rejon 146, 1444,44. Założenie to wynika z Teorii Fal Elliott a, ponieważ po pięciofalowym impulsie wzrostowym spodziewać można się przynajmniej trójfalowego spadku, a zdaje się iż widzimy dopiero jego pierwszą część.
KONTAKT Dział Analiz dr Przemysław Kwiecieo, Główny Ekonomista, przemysław.kwiecien@xtb.pl, nr tel. (22) 21 95 78 Marcin Kiepas, marcin.kiepas@xtb.pl Daniel Kostecki, daniel.kostecki@xtb.pl Paweł Kordala, pawel.kordala@xtb.pl Obsługa klienta nr tel. (22) 21 95 6 3 2 1-1 Ropa- długie spekulacyjne pozycje netto na NYMEX (w tys.) sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 3 25 2 15 1 5 Złoto- długie spekulacyjne pozycje netto na COMEX (w tys.) sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 Dom Maklerski X-Trade Brokers nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie informacji zamieszczonych w niniejszym opracowaniu. Żadna z zamieszczonych informacji nie może byd traktowana jako wytyczna, dyspozycja, obietnica czy zobowiązanie że inwestor osiągnie zysk lub zmniejszy swoje straty wykorzystując zamieszone na stronie informacje. Transakcje na instrumentach inwestycyjnych, w szczególności instrumentach wykorzystujących dźwignię finansową są z natury rzeczy spekulacyjne i mogą w efekcie przynieśd straty i zyski, przekraczające zaangażowany przez inwestora kapitał początkowy. 4 2-2 -4 Miedź - długie spekulacyjne pozycje netto na COMEX (w tys.) sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 6 4 2-2 -4-6 -8 Pszenica - długie spekulacyjne pozycje netto na CBOT (w tys.) sty 8 sty 9 sty 1 sty 11