Raport Poranny, 22 piernika 28 r. 2 luty 212 r. Spóźniony prezent pod choinkę Pierwszy miesiąc tegorocznego handlu na obligacjach spółdzielczych znacząco różni się od tego z początku 211 r., gdy obroty były niskie, a rynkowe ceny rosły. Wówczas spadek aktywności wynikał z wcześniejszego nasilenia obrotów na koniec 21 r., co było skutkiem przebudowy portfeli inwestycyjnych. Początek 212 r. jest inny, obroty na rynku GPW ASO choć zmalały to w znacząco mniejszej skali niż przed rokiem. Część inwestorów wydaje się wychodzić z obligacji spółdzielczych po cenach jakie do tej pory były nieosiągalne dla potencjalnych nowych inwestorów. Mianowicie część transakcji zawierana była nieco poniżej nominału. Taka sytuacja w warunkach braku istotnych informacji z sektora może sugerować, że dotychczasowi obligatariusze coraz częściej decydują się na przeniesienie swoich inwestycji w innej klasy aktywa (m.in. akcje). Z kolei dla inwestorów zorientowanych na obligacje spółdzielcze, które uchodzą za bezpieczne, może być to dobry moment do taniego zakupu, a przez to i wyższych zysków. W przekroju miesiąca więcej było serii obligacji spółdzielczych, których cena rynkowa wzrosła (9) niż spadła (7). Do tej grupy papierów zaliczają się BPS72 i MBS72, czyli obligacje zapadające w podobnym terminie. Czynnikiem, który sprzyjał zwiększonemu apetytowi na te papiery prawdopodobnie był fakt, że rozpoczął się nowy okres odsetkowy. W efekcie nowi nabywcy nabywali obligacje po cenie brudnej (brutto) zbliżonej do rynkowej, gdyż odsetki albo nie były doliczane albo były niewielkie. W skutek tego taniej można było nabyć obligacje. Zestawienie obligacji spółdzielczych Nazwa obligacji Data wykupu Wartość emisji (w mln zł) 3 25 2 15 1 Oprocentowanie w bieżącym ok. odsetkowym 5 Obroty na rynku Catalyst (w mln zł) wrz-9 paź-9 lis-9 gru-9 sty-1 lut-1 mar-1 kwi-1 maj-1 cze-1 lip-1 sie-1 wrz-1 paź-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paź-11 lis-11 gru-11 sty-12 1 8 6 4 2 Obroty obligacjami spółdzielczymi na tle rynku GPW ASO obroty na obligacjach spółdzielczych (w mln zł; l.o.) udział w strukturze GPW ASO (p.o.) lip-1 sie-1 wrz-1 paź-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paź-11 lis-11 gru-11 sty-12 Rentowność bieżąca YTM* (rentowność w okresie do wykupu) 1% 8% 6% 4% 2% % Cena brutto BBS1225 225-12-24 2,9 8,% 7,8% 7,7% 12,59 BOM221 221-2-11 1, 8,32% 8,24% 8,16% 11,4 BPL421 221-4-15 7, 7,86% 7,77% 7,67% 11,44 BPS718 218-7-15 1, 8,% 7,97% 7,93% 1,39 BPS72 22-7-12 8, 8,5% 8,29% 8,8% 12,55 BPT62 22-6-11 4, 8,19% 8,1% 7,82% 12,32 BRB425 225-4-9 1, 8,36% 8,24% 8,17% 11,77 BSC62 22-6-18 1, 7,99% 7,87% 7,74% 11,6 BSC621 221-6-22 8, 8,% 8,% 8,% 1,9 BSL521 221-5-13 1, 8,14% 8,11% 8,7% 1,58 BSP62 22-6-25 5, 8,% 7,84% 7,67% 12,8 BSS418 218-4-1 8, 8,36% 8,22% 8,1% 11,93 BSW721 221-7-8 1, 8,2% 8,16% 8,12% 1,56 ESB725 225-7-16 5, 8,% 7,84% 7,76% 12,4 GBS621 221-6-1 6,8 7,79% 7,67% 7,56% 11,62 MBS72 22-7-23 6, 8,21% 7,82% 7,41% 15,1 OKB52 22-5-28 7, 7,96% 7,8% 7,63% 12,14 PBS72 22-7-2 25, 8,99% 8,81% 8,65% 12,8 PBS121 221-1-6 23, 8,6% 8,6% 8,6% 1,26 PMS624 224-6-18 5, 7,99% 7,99% 7,99% 1,1 SBK12 22-1-29 2,7 8,92% 8,92% 8,92% 1,23 SBR325 225-3-12 2, 8,35% 8,27% 8,22% 11,33 SBR725 225-7-16 5, 8,5% 8,37% 8,31% 11,54 WBS521 221-5-27 8, 8,16% 8,12% 8,8% 1,65 *- przy założeniu, że nie zmieni się kupon Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 1
Raport Poranny, 22 piernika 28 r. 2 luty 212 r. Największe obroty w relacji do emisji odnotowane zostały na obligacjach z serii BSC621 i PBS121, których ceny rynkowe w styczniu przejściowo obniżyły się poniżej nominału pod ciężarem zwiększonego wolumenu zleceń sprzedaży. Obniżka cen była jednak chwilowa i na koniec miesiąca cena jednej z wymienionych serii nie zmieniła się, a drugiej wzrosła. Przejściowy spadek cen nie był potwierdzony wolumenem, gdyż obroty na PBS121 w porównaniu do danych z poprzednich miesięcy nie tylko nie wzrosły, ale nawet zmniejszył się. Spadek ceny rynkowej poniżej nominału na PBS121 jest niewidoczny na wykresie, gdyż jest oparty na cenach z zamknięcia sesji. Płynność obligacji spółdzielczych jest najwyższa spośród wszystkich grup instrumentów. Aktualnie arkusz zleceń zawiera przede wszystkim zlecenia sprzedaży, co na ten moment ułatwia kupno po niskich cenach. 4 35 3 25 2 15 1 5 Najpłynniejsze obligacje spółdzielcze Nazwa obligacji Płynność BSC621 3,93% SBR325 3,4% PBS121 2,76% Obligacje PBS121 wolumen obrotu (l.o.) cena rynkowa (p.o.) 11,2 11, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 99,8 99,6 Obligacje spółdzielcze pozwalają coraz lepiej zarobić. W styczniu rozpoczął się nowy okres odsetkowy dla 6 serii obligacji. Dzięki rosnącej sześciomiesięcznej stawce WIBOR oprocentowanie obligacji z serii BPS718 i MBS72 wzrosło o 23 pb., a o jeden punkt więcej (24 pb.) zwiększyło się oprocentowanie BPS72, BSW721, ESB725 i SBR725. W skutek tych zmian do grupy obligacji spółdzielczych o najwyższym oprocentowaniu oprócz PBS72 (8,99%) i SBK12 (8,92%), zaliczają się także BPS72 oraz SBR725 (po 8,5%). Aktualnie średnie (ważone wartością emisji) oprocentowanie obligacji spółdzielczych wynosi 8,27%. 11 lutego w nowy (trzeci) okres odsetkowy wchodzi seria BOM221, która oparta jest na stawce WIBOR6M powiększonej o 35 pb. Przy obecnym koszcie pieniądza na rynku międzybankowym (WIBOR6M) oprocentowanie tej serii obligacji w nowym okresie odsetkowym wyniosłoby 8,5% (aktualnie wynosi 8,32%). Sześciomiesięczna stawka WIBOR utrzymuje się w rejonie 5,%. Natomiast kontrakty FRAxPLN 6x12 wskazują, że zmiany w perspektywie rocznej nie powinny być duże. Ponownie wygasły oczekiwania na obniżki stóp procentowych w Polsce. Przyczyniła się do tego seria wypowiedzi przedstawicieli RPP wskazująca na ograniczona możliwość redukcji głównego parametru polityki pieniężnej. Ponadto retoryka niektórych członków Rady utrzymana jest w lekko jastrzębim tonie. Dla posiadaczy obligacji spółdzielczych oznacza to, że przychody odsetkowe mogą nie tylko pozostać wysokie, ale nawet wzrosnąć. Choć jest to uwarunkowane zwiększonymi oczekiwaniami na podwyżkę stóp procentowych, co wyznaczałoby przestrzeń do kontynuacji tendencji wzrostowych w zakresie stawki WIBOR 6M w przyszłości. 5,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 Najatrakcyjniejsze oprocentowanie w bieżącym okresie odsetkowym Nazwa obligacji Wysokość oprocentowania PBS72 8,99% SBK12 8,92% BPS72 8,5% PBS72 SBK12 BPS72 SBR725 lip 1 Obligacje spółdzielcze o największym oprocentowaniu w bieżącym okresie odsetkowym sie 1 8,5% 8,5% 8,92% 8,99% 8,% 8,2% 8,4% 8,6% 8,8% 9,% 9,2% Stawka WIBOR 6M na tle kontraktów FRA (dane w %) WIBOR 6M FRA PLN 6x12 wrz 1 paź 1 lis 1 gru 1 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 5,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 2
Raport Poranny, 22 piernika 28 r. 2 luty 212 r. Początek roku stoi pod znakiem zwiększenia aktywności inwestorów, choć nie jest to na tyle widoczne w wolumenie obrotu czy ilości zawieranych transakcji. Natomiast można to dostrzec po ilości, a przede wszystkim wielkości złożonych zleceń, szczególnie w pierwszych tygodniach stycznia (na koniec miesiąca wolumen zleceń powrócił do normalnych wartości). Wówczas dominowały zlecenia sprzedaży. Strona popytowa choć również się uaktywniła w porównaniu do grudnia to przyrost wolumenu zleceń kupna nie pokrywa narastającej wartości zleceń sprzedaży. W efekcie nadwyżka tych zleceń pogłębiła się tworząc presję na ceny niektórych serii obligacji. W grudniu na przewagę zleceń sprzedaży składała się przede wszystkim seria PBS121, która w przeciągu miesiąca zmniejszyła się o ponad 42%. Natomiast przewaga ilość zleceń sprzedaży nastąpiła na obligacjach BOM221, BSS418 i PBS72. Wydaje się, że w krótkim terminie może ten czynnik tworzyć presję na ceny tych obligacji, ale w średnim terminie zakup tych papierów po cenie zbliżonej do nominału powinien przynieść zyski. W przypadku innych papierów na których widoczna jest nadwyżka zleceń sprzedaży (BPS718, BPS72 i SBK12) szanse na realizacje zleceń są mniejsze ze względu na dość dużą różnicę między ceną oferowaną, a rynkową. Na pozostałych seriach obligacji nie nastąpiły większe zmiany w wolumenie zleceń. Choć warte odnotowania jest, że zmniejszyła się presja podażowa na obligacjach BSW721, co w styczniu miało swoje odzwierciedlenie w cenach rynkowego tego papieru (wzrosły). Warto zauważyć, że seria BOM221 wchodzić będzie w nowy okres odsetkowy, co przy obecnej stawce WIBOR pozwoli na uzyskanie wyższej rentowności. Czynnik ten może w naszej ocenie zachęcać do kupna tego papieru na początku trzeciego tygodnia lutego, kiedy obligacja ta będzie tańsza. Kupując papiery jeszcze w bieżącym okresie odsetkowym przy zakupie trzeba by było zapłacić także narosłe skumulowane odsetki. Dlatego też część inwestorów może się wstrzymywać z zakupem tej serii i pomimo ewentualnego wzrostu ceny w nowym okresie odsetkowym nabędzie ten papier taniej. Dostrzegamy potencjał do uzyskania satysfakcjonujących zysków na inwestycji w ten papier. Na poziomie ceny rynkowej (11,5) znajduje się stosunkowo duże zlecenie sprzedaży, które jest barierą przed ewentualną kontynuacją ruchu wzrostowego ceny tej serii obligacji. W razie realizacji tego zlecenia wolumen zleceń sprzedaży silnie się zmniejszy (o ponad 94%). Na ten moment najmniej atrakcyjnie w naszej ocenie wygląda sytuacja na serii MBS72. Papier ten ma niską płynność, oferuje kupon nieco poniżej średniej dla obligacji spółdzielczych, natomiast jego cena jest wysoka (14,99), co ogranicza przestrzeń do osiągnięcia wyższych zysków. Choć jednocześnie zauważamy, że rzadko kiedy w tabeli zleceń znajduje się jakakolwiek oferta sprzedaży tej serii. Inwestorzy trzymają te papiery w portfelu, co skutecznie ogranicza płynność tego papieru. 6 3-3 -6-9 9 75 6 45 3 15 Wolumen zleceń kupna netto na obligacjach spółdzielczych (stan na początek handlu 1 lutego 212r.) wolumen zleceń kupna netto zmiana stanu wolumenu zleceń kupna netto (m/m) BBS1225 BOM221 BPL421 BPS718 BPS72 BPT62 BRB425 BSC62 BSC621 BSL521 BSP62 BSS418 BSW721 ESB725 GBS621 MBS72 OKB52 PBS72 PBS121 PMS624 SBK12 SBR325 SBR725 WBS521 Wolumen zleceń kupna i sprzedaży na obligacjach spółdzielczych (stan na początek handlu 1 lutego 212r.) wolumen zleceń sprzedaży wolumen zleceń kupna BBS1225 BOM221 BPL421 BPS718 BPS72 BPT62 BRB425 BSC62 BSC621 BSL521 BSP62 BSS418 BSW721 ESB725 GBS621 MBS72 OKB52 PBS72 PBS121 PMS624 SBK12 SBR325 SBR725 WBS521 Wartość obrotów w styczniu 212 r. Transakcje Wartość obrotu Sesyjne 3,71 mln PLN Pakietowe 2,19 mln PLN Łącznie 5,9 mln PLN Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 3
Raport Poranny, 22 piernika 28 r. 2 luty 212 r. Wiarygodność pod znakiem zapytania Pierwsze dni styczniowego handlu charakteryzowały się niskimi obrotami na rynku. Dopiero w drugiej połowie miesiąca nastąpiło zwiększenie intensywności handlu. W styczniu obroty wyniosły 16,5 mln PLN i były wyższe niż przed rokiem o (181%). Tym razem nie było to efektem pojedynczych transakcji ukierunkowanych w uchodzące za bezpieczne aktywa (tak jak to było w grudniu przy okazji przebudowy portfeli inwestycyjnych). Do grupy najbardziej płynnych obligacji korporacyjnych zaliczają się REL913, ORL412 i MBR814. Wspólnym mianownikiem dwóch pierwszych serii jest mała wielkość emisji (która stanowi bazę do obliczania płynności) i stosunkowo wysoki kupon. Emitenci tych obligacji są zróżnicowani w zakresie obszaru działalności, a terminy zapadalności ich papierów również nie są podobne. Wydaje się, że mała ilość papierów w obrocie w połączeniu z wysokim kuponem (14-15%) powoduje, że część inwestorów (prawdopodobnie drobnych) decyduje się przyjąć ryzyko w zamian za atrakcyjne oprocentowanie. Test wiarygodności rynku będzie w marcu, gdy będą zapadać obligacje o dużej wartości, na co składają się przede wszystkim obligacje Prime Car Management (PCM312) zapadające pod koniec marca o wartości nominalnej 2,8 mln PLN. Inwestorzy nie zrażają się kolejnym przypadkiem nieterminowego wywiązania się ze swoich zobowiązań. Na początku stycznia Budostal-5 złożył wniosek o upadłość (z możliwością zawarcia układu) i nie przekazał środków na wypłatę odsetek od obligacji. Jedna z serii obligacji tego emitenta (zapadająca w marcu 213 r.) podrożała do 11%, natomiast cena pozostałych znajduje się poniżej nominału. Obecnie trudno jest mówić o handlowaniu tymi papierami. W arkuszu zleceń znajduje się oferta kupna ale po niskiej cenie (1%). Tymczasem część z dotychczasowych obligatariuszy oferuje sprzedaż papieru, ale godząc się na mniejsze straty na inwestycji (przedział ofert sprzedaży dla BL5612 wynosi 5-96%), co z kolei nie jest akceptowane przez potencjalnych nowych nabywców. Rejonowy Sąd dla Krakowa zawiesił postępowanie egzekucyjne i zabezpieczające prowadzące przeciwko spółce przez komorników oraz uchylił postępowanie zajęć rachunków bankowych. Sugeruje to, iż w ocenie sądu i wierzycieli w drodze zawarcia układu z wierzycielami istnieje szansa na uzyskanie większego poziomu zaspokojenia wierzycieli niż w przypadku upadłości likwidacyjnej. Generalnie jednak można przyjąć, że w skutek trudności z obsługą długu, będzie to silnie ciążyło na cenach obligacji tego emitenta. Inna spółka, która nie dokonała terminowego wykupu swoich obligacji Anti (papiery zapadały w czerwcu ub. r.) spłaciła w styczniu kolejną transzę swojego zadłużenia obligacyjnego. Według różnych szacunków spółka ma spłacić wszystkie swoje zobowiązania z tytułu obligacji w kwietniu br. (wariant optymistyczny) i w 213 r. (wariant mniej optymistyczny). 3 2 5 2 1 5 1 5 Najpłynniejsze obligacje korporacyjne Nazwa obligacji Płynność REL913 5,88% ORL412 5,57% MBR814 4,85% 2.1 3.1 Wartość obrotów na rynku obligacji korporacyjnych w styczniu 212 r. (dane w tys. PLN) 4.1 5.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 23.1 24.1 25.1 26.1 27.1 3.1 31.1 Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 4
Raport Poranny, 22 piernika 28 r. 2 luty 212 r. Do najmocniej przecenionych obligacji korporacyjnych należała także jedna z serii Robyg a (RO113). Nie ma żadnych negatywnych informacji od dewelopera. Ruch w dół ceny obligacji nastąpił w warunkach wzrostu obrotów na papierach. W przekroju całego miesiąca zawarto na tej serii transakcje o łącznej wartości zbliżonej do 1,2 mln PLN. Nie jest wykluczone, że jeden z obligatariuszy zdecydował się wyjść z obligacji dewelopera i zakupić jego akcje na rynku (12 stycznia 212 r., czyli w dniu, gdy duża transakcje przeszła przez rynek Catalyst nastąpiło silne odbicie kursu akcji tego dewelopera). Być może inwestor ma wydzielone limity na danego emitenta i w warunkach poprawy sentymentu na rynku zostały zawarte transakcje (wyjście z obligacji na rzecz akcji). W styczniu zadebiutowało 13 serii obligacji korporacyjnych o łącznej wartości nominalnej 95,3 mln PLN. Zarówno w ujęciu wartościowym i ilościowym największy wkład posiadali deweloperzy, którzy wyemitowali papiery za ponad 61,8 mln PLN. Ma to związek z uruchamianiem przez te spółki nowych inwestycji. Zwykle banki finansują 7-75% inwestycji natomiast zakup gruntu zwykle jest ze środków własnych (pozyskanych np. w drodze emisji obligacji). Czynnikiem, który spowodował, że deweloperzy jak na warunki rynku Catalyst tak mocno pojawiają się na rynku jest prawdopodobnie chęć uruchomienia inwestycji przed wejściem w życie ustawy deweloperskiej (vacatio legis kończy się w kwietniu 212 r.), która reguluje sferę działalności, w tym m.in. nakłada nowe obowiązki informacyjne na dewelopera i wprowadza zabezpieczenia interesów klientów deweloperów. Wprowadzenie tych rozwiązań doprowadzi do zwiększenia kosztów całkowitych inwestycji, a tym samym będzie oddziaływało w kierunku obniżenia konkurencyjności inwestycji realizowanych po wejściu w życie nowej ustawy. Aczkolwiek w naszej ocenie wpływ tego czynnika na ceny prawdopodobnie będzie zróżnicowany w zależności od dewelopera, choć ogólnie ograniczony. Od strony dodatkowych zabezpieczeń (rachunek powierniczy otwarty) istnieje możliwość, że będzie ono prawie bezkosztowy, gdyż środki gromadzone na rachunku mogą finansować rachunek. 1 8 6 4 2 175 15 125 1 75 5 25 2 sty 2 sty 4 sty 4 sty 6 sty Obligacje serii ROB113 wolumen obrotu cena obligacji 8 sty 1 sty wolumen obrotu cena akcji 6 sty 8 sty 1 sty 12 sty 14 sty 16 sty 18 sty 2 sty Akcje Robyga 12 sty 14 sty 16 sty Struktura wartościowa debiutów obligacji korporacyjnych na rynku Catalyst w styczniu 212 r. (wg branż) 18 sty 2 sty 22 sty 22 sty 24 sty 24 sty 26 sty 26 sty deweloperska 28 sty 28 sty przemysł mięsny sprzedaż detaliczna dystrybutor łodzi produkcja schodów 3 sty 3 sty środki higieny osobistej wierzytelności 11 1 99 98 97 96 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1,,95 Kilka transakcji to jeszcze nie handel W dalszym ciągu do najbardziej płynnych obligacji komunalnych należą te serie obligacji, których wielkość emisji jest mała. Na większości serii w przeciągu miesiąca nie ma obrotu, a na tych na których jest jakiś handel zawierana jest 1-2 transakcje w miesiącu. Powoduje to, że ryzyko przy ewentualnej inwestycji w te papiery zwiększa się, gdyż ciężej jest z niej wyjść. Najpłynniejsze obligacje komunalne Nazwa obligacji Płynność USM314 12,13% KON715 2,% USM212,75% Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 5
Raport Poranny, 22 piernika 28 r. 2 luty 212 r. Umocnienie obligacji skarbowych Pomimo ponownego wygaśnięcia oczekiwań na redukcję stóp procentowych NBP obligacje skarbowe notowane na rynku Catalyst ze stałym oprocentowaniem zyskały na wartości. Tym samym konfrontując te tendencje z kontraktami na stopy procentowe widać pewną rozbieżność, gdyż w warunkach malejących oczekiwań na obniżki stóp procentowych powinny relatywnie lepiej wyglądać obligacje ze zmiennym oprocentowaniem. W rzeczywistości większość serii obligacji ze zmiennym oprocentowaniem handlowana była po niższych cenach niż jeszcze przed miesiącem. Ponadto na uwagę zwraca wzrost aktywności inwestorów na rynku, zwłaszcza na obligacjach ze zmiennym oprocentowaniem. W największym stopniu umocniły się obligacje z długim terminem zapadalności oraz indeksowane inflacją (IZ816). Obroty na papierach z serii IZ816 były jednak niskie, co mogło jednak wynikać z wysokiej ceny papieru, która obniżała rentowność inwestycji. Jednym z ciekawszych wydarzeń stycznia był przetarg zamiany przeprowadzony na początku stycznia. Wówczas Ministerstwo Finansów odkupiło obligacje o wartości 6,4 mld PLN zapadające od stycznia do lipca br. (głównie OK712 3,7 mld PLN) i sprzedało papiery za 6,3 mld PLN. Po stronie popytowej widoczny był brak chętnych na serię WZ121, czyli obligacje ze zmiennym oprocentowaniem o długim terminie zapadalności. Natomiast wartość sprzedaży obligacji na pozostałych papierach była dość równomierna. Wyniki przetargu nie były jednoznaczne. Z jednej strony ceny jakie uzyskał resort za obligacjach ze zmiennym oprocentowaniem były wyższe niż na poprzednim przetargu (z połowy grudnia ub. r.), ale z drugiej strony w przypadku papierów ze stałym kuponem ceny ukształtowały się powyżej kwotowań z rynku wtórnego. Ogólnie jednak można było uznać aukcja za udaną ze względu na dużą ilość zrolowanego długu, co w połączeniu z późniejszym przetargiem sprzedaży obligacji przyczyniło się do ok. 3% pokrycia tegorocznych potrzeb pożyczkowych brutto budżetu państwa (na koniec 211 r. zrealizowano 18% potrzeb). Na luty zaplanowano trzy przetargi obligacji skarbowych na których w ofercie ma znaleźć się od 5, do 12 mld PLN. Ponadto na koniec lutego (27 lutego) zaplanowano aukcję 52-tygodniowych bonów o wartości 1,-2, mld PLN. Obligacje ze stosunkowo krótkim terminem zapadalności są bardziej podatne na tendencje inflacyjne. Natomiast długi koniec jest pod wpływem oceny perspektyw gospodarczych. Oczekiwania rynkowe w zakresie kształtowania inflacji wskazują na to, że górkę inflacyjną mamy już za sobą, co powinny potwierdzić także styczniowe dane. Niemniej jednak w okresie wiosennoletnim można jeszcze spodziewać się przejściowego podbicia wskaźnika cen dóbr i usług konsumpcyjnych (w związku z piłkarskimi ME) jednak nie zmieni to ogólnych tendencji. W skutek tego można oczekiwać spadku rentowności obligacji (wzrostu ich cen). Aczkolwiek jastrzębie wypowiedzi członków RPP mogą przejściowo silniej oddziaływać na ceny obligacji. 15 125 1 75 5 25 6 5 4 3 2 1 Obligacje z serii PS415 (na GPW RR) wolumen obrotu (l.o.) cena zamknięcia sesji (p.o.) 2.1 3.1 4.1 5.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 23.1 24.1 25.1 26.1 27.1 3.1 31.1 Obligacje z serii TZ1114 (na GPW RR) wolumen obrotu (l.o.) cena zamknięcia sesji (p.o.) 2.1 3.1 4.1 5.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 23.1 24.1 25.1 26.1 27.1 3.1 31.1 Podaż obligacji skarbowych na przetargach w lutym Nazwa obligacji Planowana podaż DS121 1,-3, mld PLN OK114/PS116 3,-6, mld PLN WZ117 1,-3, mld PLN 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% sty 2 sie 2 mar 3 paź 3 maj 4 Inflacja konsumencka gru 4 lip 5 4 lata 4 lata lut 6 wrz 6 kwi 7 lis 7 cze 8 sty 9 sie 9 mar 1 paź 1 maj 11 13, 12,5 12, 11,5 11, 1,5 1, 11, 1,5 1, 99,5 99, 98,5 98, gru 11 lip 12 Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 6
Raport Poranny, 22 piernika 28 r. 2 luty 212 r. Załącznik 1. Zestawienie obligacji korporacyjnych o stałym oprocentowaniu (wyłączając duże emisje) Wartość Oprocentowanie Nazwa Rentowność Płynność Data wykupu emisji w bieżącym ok. obligacji bieżąca miesięczna (w mln zł) odsetkowym 6N213 213-2-22 6,6 1,% 1,%,8% AOW214 214-2-28 1, 1,2% 1,5%,3% AOW512 212-5-28 5, 11,% 1,93%,6% ARH713 213-7-22 3, 1,1% 9,98%,9% BBZ312 212-3-19 9,6 1,5% 1,71%,3% BBZ712 212-7-6 5,4 11,% 1,96%,% BLI1213 213-12-23 5, 9,5% 8,96%,3% GND312 212-3-3 15, 7,1% 7,1%,% MSA613 213-6-14 5,1 12,% 11,76%,25% MSA113 213-1-11 2,4 12,5% 12,39% 4,1% MVF1213 213-12-6 3, 9,45% 9,36%,9% MVG1213 213-12-13 1, 9,45% 9,36%,15% MVP114 214-1-4 2, 9,45% 9,4%,3% ORK312 212-3-31 19,9 12,% 12,1%,61% ORK712 212-7-7 5,3 12,% 11,88%,47% ORL412 212-4-27 1,5 15,% 14,86% 5,57% ORL814 214-8-22 1, 11,% 11,%,55% PCR613 213-6-14 15, 9,% 8,91% 1,46% PCZ514 214-5-3 5, 14,% 13,33% 4,1% PSG512 212-5-3 1,3 15,% 15,% 2,27% REL913 213-9-3 2,2 14,% 13,97% 5,88% ROB415 215-4-18 4, 8,9% 8,88%,5% ROB113 213-1-1 6, 8,9% 8,91% 2,1% ROB1113 213-11-16 2, 8,35% 8,27%,% ROB1213 213-12-2 22,8 8,9% 8,94%,% SDV314 214-3-14 47, 9,45% 9,5%,6% TRK1213 213-12-12 148,6 7,% 7,1%,% VED613 213-6-3 4, 11,5% 11,29%,5% WXF514 214-5-6 66,3 8,5% 8,5%,% ZPS1212 212-12-21 1,4 12,% 11,99% 1,51% Załącznik 2. Zestawienie obligacji korporacyjnych o zmiennym oprocentowaniu (wyłączając duże emisje) Wartość Oprocentowanie Nazwa Rentowność Płynność Data wykupu emisji w bieżącym ok. obligacji bieżąca miesięczna (w mln zł) odsetkowym ADM113 213-1-19 3,1 11,94% 11,82% 1,46% ADM1212 212-12-6 5, 11,9% 11,76%,32% BBD213 213-2-22 8,5 1,34% 1,34%,% BBD214 214-2-21 26,5 1,84% 1,48%,% BBI214 214-2-21 5, 1,84% 1,84%,% BL5313 213-3-31 2,3 11,69% 11,57%,2% BL5612 212-6-3 1,7 13,19% 14,88%,52% BL5613 213-6-3 2, 11,69% 12,5%,% BL5913 213-9-3 5, 12,19% 13,68%,1% BPO721 221-7-8 47,34 8,75% 8,75%,% BS2613 213-6-22 28, 9,7% 9,7%,% BS2614 214-6-22 3, 11,9% 11,55%,2% BS3212 212-2-29 1,2 1,45% 1,45%,% BS3214 214-2-28 5,2 12,15% 11,46%,% BS3513 213-5-31 8, 11,25% 11,25%,% BS3514 214-5-31 8, 12,35% 12,35%,% BS3813 213-8-31 8, 11,45% 11,12%,% BS31112 212-11-3 8, 11,1% 1,97%,% BS31113 213-11-3 8, 12,% 11,48%,6% BST512 212-5-26 1, 11,47% 11,47%,% Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 7
Raport Poranny, 22 piernika 28 r. 2 luty 212 r. BST513 213-5-26 1, 12,47% 12,35%,68% BST514 214-5-26 1, 13,47% 13,2% 1,77% BST1112 212-11-26 5, 11,97% 11,62%,% BST1113 213-11-26 5, 12,97% 12,84%,4% CDL114 214-1-7 9,6 1,49% 1,39%,42% EFHOHA 213-12-4 11, 7,97% 7,97%,% ELC413 213-4-22 36,8 1,76% 1,86%,31% ERB714 214-7-15 5, 8,17% 8,4%,% FFI113 213-1-11 11,3 11,5% 11,33%,29% FRO416 216-4-4 29, 1,36% 1,14% 1,47% FRR514 214-5-23 28, 12,45% 12,45%,78% GHE714 214-7-21 15, 9,77% 1,1%,% GHI714 214-7-21 5, 9,85% 1,1% 2,8% GNB618 218-6-29 25, 8,95% 8,95%,% GNB817 217-8-1 35, 8,29% 8,29%,% GNB917 217-9-1 5, 8,31% 8,31%,% GNB117 217-1-17 45, 8,33% 8,33%,% GND513 213-5-6 1, 11,39% 11,39% 4,15% GND612 212-6-2 25, 1,49% 1,49%,4% GNO917 217-9-2 2, 8,33% 8,33%,% GNT312 212-3-29 28,9 11,49% 11,5%,26% GNT313 213-3-29 26, 8,85% 8,86%,19% GNT513 213-5-27 1,1 9,46% 9,75%,91% GNT612 212-6-3 25, 8,99% 8,86%,% GNT813 213-8-19 1, 11,17% 11,17%,16% GNT912 212-9-3 1, 11,47% 11,47% 3,57% GNT113 213-1-25 25, 9,67% 9,57% 1,1% GNT1212 212-12-21 1,3 1,98% 1,99% 3,6% GPW117 217-1-2 17, 6,17% 6,17%,% HGN713 213-7-31 2,4 11,8% 11,71% 2,51% HKA913 213-9-27 15, 11,28% 11,23% 2,51% HKA1113 213-11-7 5, 11,2% 11,16%,46% IIF912 212-9-28 3,7 13,35% 13,35% 3,2% IPF615 215-6-3 2, 12,36% 11,66%,5% KRI414 214-4-4 6, 9,86% 9,86%,% KRI416 216-4-4 15, 1,86% 1,86%,% KRI615 215-6-8 69, 9,99% 9,99%,% KRI1216 216-12-8 18, 1,99% 1,99%,% KRU115 215-1-5 17, 9,99% 9,99%,% KRU514 214-5-25 25, 9,44% 9,44%,% KRU712 212-7-11 1, 7,49% 7,38%,1% KRU713 213-7-11 11, 8,29% 8,21% 1,61% KRU1114 214-11-25 38, 9,94% 9,94%,% LCC414 214-4-15 1, 8,86% 8,86%,% MBR814 214-8-12 5, 9,84% 9,81% 4,85% MCI314 214-3-31 35,4 8,86% 8,77%,12% MCI613 213-6-28 27,5 9,74% 9,55%,% MCI912 212-9-1 5, 8,% 8,%,% MER412 212-4-23 3, 12,99% 12,8%,39% MER614 214-6-17 5, 12,49% 12,13%,8% MER1213 213-12-6 2,5 12,97% 12,65%,2% MKD713 213-7-21 23,3 1,28% 1,5%,% MMP416 216-4-29 17, 7,92% 7,88%,14% MMP1115 215-11-3 4, 8,47% 8,34%,% MVP415 215-4-8 39,1 1,65% 1,62%,25% MVP613 213-6-29 39,4 7,99% 7,98%,11% MVP813 213-8-3 14,5 1,74% 1,67%,12% NAV213 213-2-21 2, 14,93% 14,64%,55% NAV812 212-8-22 2, 14,14% 14,9%,2% Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 8
Raport Poranny, 22 piernika 28 r. 2 luty 212 r. NAV912 212-9-18,9 14,18% 14,18%,89% NAV1212 212-12-18 3,4 13,68% 13,54%,38% NAV1213 213-12-2,7 13,14% 13,14%,% OSH112 212-1-19 6, 11,24% 11,8%,% PCM312 212-3-29 265, 11,35% 11,35%,15% PCM314 214-3-29 185, 11,35% 11,9%,5% PPG912 212-9-4 2, 12,35% 12,35%,% PPG112 212-1-31 3,1 11,4% 11,4%,% PRF413 213-4-19 25, 9,36% 9,26%,% PRI912 212-9-28 5, 1,86% 1,65%,1% PRI1212 212-12-9 15, 1,99% 1,77%,3% RBC413 213-4-27 32, 1,87% 1,87%,7% RBC912 212-9-16 3, 12,98% 12,75%,4% RNA414 214-4-18 51,3 9,11% 9,11%,% RNB414 214-4-18 36,2 9,81% 9,81%,% RNK1213 213-12-9 1, 9,99% 9,78%,52% ROD813 213-8-5 3, 12,8% 12,55% 2,5% SIO1213 213-12-6 9, 1,98% 1,98%,% SCO713 213-7-25 23, 12,1% 12,1% 1,44% SCO813 213-8-29 6,5 11,83% 11,89%,2% SOL412 212-4-3,4 1,98% 1,98%,% TRU614 214-6-3 22, 9,72% 9,62% 1,14% TRU1214 214-12-2 16, 9,97% 9,97%,% WDK512 212-5-1 4,3 12,69% 12,74% 1,15% WDK712 212-7-31 1,6 12,75% 12,62% 3,8% WIK713 213-7-18 26,3 11,26% 11,26%,% WLO613 213-6-2 21, 11,96 11,99%,26% Załącznik 3. Zestawienie obligacji komunalnych Nazwa Data wykupu Wartość emisji (w mln zł) Oprocentowanie w bieżącym okresie odsetkowym Płynność miesięczna YTM* (rentowność w okresie do wykupu) BRZ116 216-1-19 3,5 6,86%,% 6,86% KON715 215-7-29,6 7,1% 2,% 5,73% KON916 216-9-8 2,2 6,85%,% 5,48% KRN1212 212-12-22 3,5 7,25%,% 5,49% PLZ915 215-9-7,6 7,85%,% 6,12% PLZ916 216-9-7,7 7,85%,29% 6,2% PLZ917 217-9-7,8 7,85%,% 6,45% RAD912 212-9-28 1, 6,85%,% 2,65% RYB1117 217-11-13 4,5 4,81%,% 4,81% RYB1213 213-12-3 39, 5,76%,% 7,47% RYB1214 214-12-23 18,5 5,76%,% 6,14% TCZ817 217-8-25 2, 5,63%,% 5,63% USM212 212-2-25,8 6,94%,75% 6,24% USM213 213-2-25,8 6,94%,% 4,98% USM314 214-3-24,8 6,99% 12,13% 5,73% USM315 215-3-24,3 6,99%,% 6,99% WAW318 218-3-29 3, 6,48%,% 5,7% WAW321 221-3-18 3, 6,64%,% 6,64% WAW922 222-9-23 6, 6,45%,% 6,27% WAW117 217-1-25 3, 5,35%,% 6,8% WAW119 219-1-25 6, 6,7%,3% 6,2% WSL313 213-3-29 2, 6,85%,% 5,22% WSL314 214-3-29 2, 6,85%,% 5,35% ZAM1212 212-12-16 2, 6,99%,1% 4,85% *- przy założeniu, że nie zmieni się kupon (dla papierów ze zmiennym oprocentowaniem) **- w przypadku notowań na dwóch rynkach dotyczy rynku detalicznego Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 9
Raport Poranny, 22 piernika 28 r. 2 luty 212 r. Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/13 1-231 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Sobiesław Kozłowski, MPW instytucje finansowe, strategia sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 514 Kamil Artyszuk deweloperzy, obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 535 Łukasz Kopeć przemysł elektromaszynowy, górnictwo lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Analitycy techniczni: Mariusz Truchan, MPW, Doradca Inwestycyjny mariusz.truchan@dmbps.pl tel.: (58) 62 75 19 Jacek Borawski Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Departament Operacji: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 52 Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 523 Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 53 Jan Woźniak, makler papierów wartościowych jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Grzegorz Górski, makler papierów wartościowych grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 54 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 547 Dług netto suma kredytów, papierów dłużnych, oprocentowanych pożyczek pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT zysk z działalności operacyjnej EBITDA zysk z działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) zysk z działalności operacyjnej podzielony przez przychody ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) EBITDA podzielony przez przychody ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) kursu akcji podzielony przez roczny zysk netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) kurs akcji podzielony przez wartość księgową przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] kurs akcji podzielony przez sumę przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) dywidenda przypadająca na akcję podzielona przez zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) zysk na akcję podzielony przez dywidendę na akcję Teleskop giełdowy wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 25 r. Nr 26, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DM Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. DM Banku BPS S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Alterco, B3System, EMC Instytut Medyczny, Gant i Remak. DM Banku BPS S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Alterco, B3System, EMC Instytut Medyczny, Gant, KGHM, Pekao, Polnord, Remak. Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 1