AXA PORTFELE NA IV KWARTAŁ 2016 Portfel Dynamiczny BlackRock Global Equity Income (PLN) Portfel Dynamiczny BlackRock Global Equity Income (PLN)
AXA PORTFELE NA IV KWARTAŁ 2016 Portfel Umiarkowany 25% PKO Obligacji Długoterminowych Portfel Umiarkowany 25% PKO Obligacji Długoterminowych
Warszawa, 21 wrzesień 2016 r. Szanowni Państwo. W II kwartale 2016r. polska gospodarka rozwijała się w rocznym tempie 3,1%. Konsumpcja prywatna zanotowała wzrost wynoszący 3,3% r/r (w porównaniu z 3,2% w poprzednim kwartale). Inwestycje spadły o 4,9 % r/r głównie z powodu załamania inwestycji publicznych w wyniku zakończenia wydatkowania środków z UE. Dynamika spożycia publicznego ustabilizowała się na poziomie +4,4%. Wkład zmiany zapasów obniżył się do 0,5 p.proc. (z 1,3 p.proc. w pierwszym kwartale). Eksport netto miał dodatni wkład na poziomie 0,8 p.proc. (w porównaniu do -0.9p.proc w pierwszym kwartale). Prognozy na drugą połowę 2016r. zakładają stabilne tempo wzrostu powyżej 3,0%. Na rys. 1 przedstawiamy zależność zmian indeksu cen polskich akcji WIG od dynamiki wzrostu gospodarczego PKB. 8,00 Rys. 1. WIG na tle rocznej dynamiki PKB WIG (prawa oś) PKB (lewa oś) 70 000 7,00 60 000 6,00 50 000 5,00 40 000 4,00 30 000 3,00 2,00 20 000 1,00 10 000 0,00 0 kwi 98 paź 98 kwi 99 paź 99 kwi 00 paź 00 kwi 01 paź 01 kwi 02 paź 02 kwi 03 paź 03 kwi 04 paź 04 kwi 05 paź 05 kwi 06 paź 06 kwi 07 paź 07 kwi 08 paź 08 kwi 09 paź 09 kwi 10 paź 10 kwi 11 paź 11 kwi 12 paź 12 kwi 13 paź 13 kwi 14 paź 14 kwi 15 paź 15 kwi 16 Trzeci kwartał na rynkach finansowych rozpoczął się od podwyższonej zmienności, która była efektem decyzji o Brexicie podjętej przez społeczeństwo brytyjskie pod koniec czerwca 2016r. Po tąpnięciu cen ryzykownych aktywów związanych z szokiem wywołanym przez Brexit rynki szybko się jednak uspokoiły a ceny ryzykownych aktywów systematycznie odrabiały straty w większości przypadków przekraczając poziomy sprzed referendum. Okazało się bowiem, iż inwestorzy przed referendum utrzymywali duże stany gotówki w portfelu, którą po Brexicie przeznaczyli na zakupy przecenionych aktywów. W tych okolicznościach indeksy amerykańskie zanotowały historyczne szczyty, a szczególnie dobrze zachowały się giełdy tzw. emerging markets. Trzeci kwartał 2016r. był również dobry dla polskiej giełdy. Co prawda indeks WIG20 zanotował jedynie kosmetyczne wzrosty, jednakże małe i średnie spółki doświadczyły w tym okresie tzw. letniej hossy rosnąc przeciętnie po kilkanaście procent. W lipcu miały miejsce dwa wydarzenia, które pozytywnie wpłynęły na notowania polskich akcji. Po pierwsze zaprezentowana została łagodniejsza od oczekiwań propozycja ustawy frankowej. Po drugie rząd przedstawił wstępną koncepcję kolejnej odsłony reformy emerytalnej, która została pozytywnie przyjęta przez rynek. W takich okolicznościach lokalni inwestorzy przystąpili do zakupów akcji małych i średnich spółek, które notują systematyczną poprawę wyników. WIG20 pozostał relatywnie słabszy ze względu na duże ryzyko ingerencji państwa oraz o wiele wolniej poprawiające się wyniki spółek.
W poniższej tabeli zaprezentowane zostały stopy zwrotu głównych indeksów giełdowych od początku roku do 21.09.2016 r. Rynki azjatyckie stopa zwrotu od początku roku ALL ORDINARIES INDEX - AUSTRALIA +1.59% HANG SENG INDEX - HONG KONG +8.01% JAKARTA COMPOSITE INDEX - INDONESIA +16.3% KUALA LUMPUR COMPOSITE INDEX - MALAYSIA -2.00% KOSPI INDEX - SOUTH KOREA +3.81% NIKKEI 225 - JAPAN -11.70% NZX 50 - NEW ZEALAND +15.1% PSEI INDEX - PHILIPPINES +10.4% SET INDEX - THAILAND +15.5% SHANGHAI B-SHARE INDEX - CHINA -17.13% SHANGHAI COMPOSITE INDEX - CHINA -14.50% SENSEX 30 INDEX - INDIA +9. STRAITS TIMES INDEX - SINGAPORE -1.11% TAIEX INDEX - TAIWAN +10.7% Rynki amerykańskie stopa zwrotu od początku roku BOVESPA INDEX - BRAZIL +33.2% DOW JONES COMPOSITE - U.S. +6.13% DOW JONES INDUSTRIAL - U.S. +4.05% DOW JONES TRANSPORTATION - U.S. +3.81% DOW JONES UTILITIES - U.S. +17.3% MEXICAN BOLSA INDEX - MEXICO +7.83% IPSA INDEX - CHILE +10.4% MERVAL INDEX - ARGENTINA +37.2% NASDAQ COMPOSITE - U.S. +4.67% NASDAQ 100 - U.S. +4.61% S&P 500 - U.S. +4.69% S&P/TSX COMPOSITE INDEX - CANADA +11.6% Surowce stopa zwrotu od początku roku CRB COMMODITY INDEX +3.80% Rynki europejskie stopa zwrotu od początku roku AEX INDEX - NETHERLANDS +1.65% ATHEX COMPOSITE INDEX - GREECE -10.90% BEL 20 - BELGIUM -3.13% BET INDEX - ROMANIA +0.40% BUX INDEX - HUNGARY +18.6% CAC 40 - FRANCE -4.33% DAX INDEX - GERMANY -2.19% FTSE MIB INDEX - ITALY -23.23% FTSE 250 - UNITED KINGDOM +3.26% OMX HELSINKI INDEX - FINLAND -1.43% IBEX INDEX - SPAIN -7.84% OMX ICELAND ALL SHARE INDEX -5.01% MDAX - GERMANY +2.78% MICEX INDEX - RUSSIA +13.3% OMX RIGA INDEX - LATVIA +17.5% OMX STOCKHOLM 30 INDEX - SWEDEN -1.02% OMX TALLINN INDEX - ESTONIA +10.8% OMX VILNIUS INDEX - LITHUANIA +11.6% OSE ALL SHARE INDEX - NORWAY +3.03% PSI 20 INDEX - PORTUGAL -13.87% PX INDEX - CZECH -9.47% RTS INDEX USD - RUSSIA +29.1% SAX INDEX - SLOVAKIA +9.50% SDAX - GERMANY +2.80% SWISS MARKET INDEX - SWISS -6.39% SOFIX INDEX - BULGARIA +4.98% TECDAX - GERMANY -2.49% UK 100 CFD - UNITED KINGDOM +9.73% UX INDEX - UKRAINE +16.8% WIG20-5.39% XU100 - TURKEY +8.81% Naszym zdaniem rynki finansowe w najbliższych tygodniach będą koncentrować swoją uwagę głównie na dwóch sprawach: wyborach prezydenckich w USA oraz prawdopodobieństwie podwyżki stóp procentowych przez FED. Jeżeli chodzi o wybory prezydenckie to rynki preferują zwycięstwo Hilary Clinton. Dlatego wzrost prawdopodobieństwa wygranej Trumpa będzie powodował wzrost awersji do ryzyka. Ewentualna wygrana Trumpa może być dużą niespodzianką i spowodować korektę cen ryzykownych aktywów. Wygrana Clinton może z kolei doprowadzić na rynkach do tzw. rajdu ulgi. Natomiast odnośnie stóp procentowych w USA rynek szacuje prawdopodobieństwo grudniowej podwyżki na poziomie 50-60%.
Rezerwa Federalna uzależnia swoje ruchy od najbliższych danych z gospodarki, dlatego czym bliżej ostatniego miesiąca roku, tym większa może być reakcja rynków na dane odbiegające od prognoz. Przy czym paradoksalnie słabsze dane o aktywności gospodarczej mogą być pozytywnie odbierane (zmniejszone prawdopodobieństwo podwyżki stóp), a lepsze mogą mieć negatywny wpływ na rynki. Wyższe od oczekiwań dane dotyczące inflacji w USA miałyby jednoznacznie negatywny wpływ na notowania ryzykownych aktywów, gdyż zmuszałyby FED do reakcji. W Europie natomiast wciąż utrzymują się napięcia w sektorze bankowym, które rodzą ryzyko nawet bankructwa jednego z systemowo ważnych podmiotów (na rynku spekuluje się o Deutsche Banku). Dlatego uważamy, iż obecnie bilans ryzyk jest raczej niekorzystny dla ryzykownych aktywów. Indeksy amerykańskie są bowiem na historycznych szczytach przy niedoszacowanym prawdopodobieństwie wygranej Trumpa w wyborach prezydenckich, perspektywie podwyżek stóp procentowych w USA, a w Europie istnieje ryzyko problemów w sektorze bankowym. Rynki wierzą, że banki centralne uratują świat w każdej sytuacji, ale zachwianie tej wiary może doprowadzić do wyprzedaży. Podsumowując sytuację na światowych rynkach finansowych: (1) utrzymujemy dotychczasowe umiarkowane zaangażowanie w akcje zagraniczne, unikamy akcji europejskich, koncentrując się na akcjach amerykańskich i z emerging markets, (2) utrzymujemy zaangażowanie w zagraniczne fundusze dłużne. Jeżeli chodzi o polskie aktywa, to działania polskiego rządu są wciąż głównym czynnikiem ryzyka. Odsunięcie w czasie ryzyka przewalutowania kredytów hipotecznych oraz pozytywnie odebrane przez rynek wstępne propozycje odnośnie kolejnej reformy OFE uspokoiły rynki na kilka wakacyjnych tygodni. Po powrocie z wakacji polscy politycy znowu zaczęli negatywnie oddziaływać na polskie aktywa. Najlepszym przykładem są plany ministerstwa energetyki dotyczące podwyższenia kapitałów zakładowych spółek energetycznych poprzez przeniesienie na nie kapitałów zapasowych. Operacja taka zmusza spółki do zapłaty podatku dochodowego, na czym zyskuje tylko Skarb Państwa. Alternatywne rozwiązanie w postaci wypłaty dywidendy oznaczałoby podzielenie się gotówką spółki z akcjonariuszami mniejszościowymi. Pomysł Ministerstwa energetyki ma zatem na celu wydrenowanie ze spółek jak największej ilości środków pieniężnych z pominięciem akcjonariuszy mniejszościowych. Naszym zdaniem wciąż dużym czynnikiem ryzyka dla polskich akcji jest obowiązkowy przegląd systemu emerytalnego, który zgodnie z prawem musi zostać dokonany w tym roku. Przedstawione w połowie roku wstępne propozycje zostały przygotowane w dwa dni przez Ministerstwo Rozwoju w reakcji na wypowiedź Jarosława Kaczyńskiego. Propozycje te zakładają przeniesienie 25% aktywów OFE do ZUS. Naszym zdaniem jest to scenariusz najlepszy z możliwych. Kompleksowy przegląd systemu emerytalnego zostanie jednak dokonany przez Ministerstwo Pracy i sądzimy, że będzie zawierał również dużo gorsze scenariusze. Wybór wariantu reformy będzie natomiast w dużej mierze uzależniony od sytuacji budżetowej, która w obliczu wolniejszego od planów wzrostu gospodarczego może być trudna. Uważamy, że do czasu ostatecznych rozstrzygnięć dotyczących OFE akcje notowane na GPW będą dalej charakteryzowały się relatywną słabością do indeksów zagranicznych. Dlatego do czasu dokonania ostatecznych rozstrzygnięć zalecamy unikanie polskich akcji. Ewentualne ogłoszenie negatywnych decyzji odnośnie OFE skutkowałoby bowiem gwałtownym tąpnięciem na giełdzie bez możliwości ograniczenia strat. Odnośnie polskich obligacji wciąż mamy lekko pozytywne nastawienie (zwłaszcza relatywnie względem polskich akcji). Spowolnienie w gospodarce światowej obniża bowiem rentowności na rynkach bazowych, a polska gospodarka relatywnie szybko się rozwija w środowisku spadających cen. Te pozytywy powinny naszym zdaniem przeważyć nad lokalnymi czynnikami ryzyka. Podsumowując sytuację na polskim rynku finansowym, w ramach UFK, utrzymujemy pozycję w polskich obligacjach, a jedyną ekspozycję na polski rynek akcji pozostawiamy poprzez fundusze aktywnej alokacji. Strategia dla portfeli jednorazowych UFK (dynamicznego i umiarkowanego) Strategia na 4. kwartał zakłada utrzymanie dotychczasowego relatywnie niskiego poziomu ryzyka. Zaangażowanie w akcje utrzymujemy na poziomie 40% w portfelach dynamicznych i 20% w portfelach umiarkowanych lokując środki w funduszach inwestujących za granicą. Zaangażowanie w polskie akcje ograniczamy do funduszy aktywnej alokacji (odpowiednio 30% i 20%). W części dłużnej pozostawiamy zarówno pozycję w polskich funduszach pieniężnych (po ) jak i pozycję w obligacjach polskich i funduszach dłużnych lokujących na rynkach rozwiniętych (w sumie dla portfela dynamicznego 20%, a umiarkowanego 50%). Z poważaniem, Zespół Open Finance TFI SA