Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 grudnia 2014 PMI potwierdza przejściowość spowolnienia 1 Silne odbicie wskaźnika PMI w listopadzie do 53,2 pkt. (z 51,2 pkt. w październiku) dzięki wzrostom produkcji, zamówień (w tym zamówień eksportowych). Mamy coraz więcej dowodów na to, że spowolnienie ma charakter przejściowy i że gospodarka wraca na trajektorię wzrostową. Dane wspierają scenariusz braku obniżek stóp na najbliższym posiedzeniu RPP. Mimo odbicia PMI oczekujemy spadku produkcji w listopadzie (przez statystyczne efekty o jednorazowym charakterze), co może stać się impulsem do obniżki stóp przez RPP w styczniu. Wyraźny wzrost PMI do 53,2 pkt (z 51,2 pkt w październiku, istotnie powyżej oczekiwań na poziomie 51,2 pkt) przy czym wielkość produkcji oraz liczba nowych zamówień rosły najszybciej od marca. Zamówienia eksportowe odnotowały wzrost po raz pierwszy od kwietnia, co po części jest związane, jak wskazują respondenci, z wejściem na nowe rynki zagraniczne. Kolejny miesiąc z rzędu rosło zatrudnienie, a jego wzrost był uzasadniany przez firmy zarówno rosnącą bieżącą produkcją, jak i oczekiwaniami jej dalszego wzrostu. Wszystkie komponenty PMI znalazły się powyżej poziomu neutralnego (50 pkt.) po raz pierwszy od grudnia 2010 r. Najnowszy odczyt PMI sugeruje, że sytuacja przemysłu w listopadzie pozostaje stabilna. Po kilku miesiącach wyraźnych rozbieżności odczyty PMI w ostatnich dwóch miesiącach stały się zbieżne z wynikami innych badań koniunktury. Napływające dane za 4q sugerują, że nadal utrzymuje się pozytywne momentum w gospodarce. Mamy coraz więcej dowodów na to, że spowolnienie ma charakter przejściowy i że gospodarka wraca na trajektorię wzrostową. Dane o PMI wspierają nasz scenariusz bazowy braku obniżek stóp na najbliższym posiedzeniu RPP. Odbicie PMI może także oznaczać rosnący apetyt na dobry odczyt danych o produkcji (publikowanych 17 grudnia), jednakże naszym zdaniem potencjał do zaskoczeń in minus pozostaje spory. Dlatego też uważamy, że RPP może dokonać obniżki stóp na styczniowym posiedzeniu pod wrażeniem złych listopadowych danych o produkcji (oczekujemy spadku o 3,4% r/r), które w dużej mierze będą pozostawać pod wpływem statystycznych czynników jednorazowych. Wykres dnia: Wskaźniki koniunktury 3 2 1 0-1 -2-3 Źródło: GUS, Datastream, PKO Bank Polski. PMI OECD CLI Przetwórstwo Budownictwo Handel -4 pkt. odch. st. Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel. 22 521 68 64 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 Marcin Czaplicki Stażysta (zagranica) tel. 22 521 54 50 2013 2014 Realny PKB (%) 1,7 3,2 Produkcja przemysł. (%) 2,2 3,0 Stopa bezrobocia (%) 13,4 11,7 Inflacja CPI (%) 0,9 0,1 Inflacja bazowa (%) 1,2 0,8 Podaż pieniądza M3 (%) 6,2 7,5 Deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,3-1,3 Deficyt fiskalny (%PKB) -4,0-3,5 Dług publiczny (%PKB) 55,7 49,2 Stopa referencyjna (%) 2,50 1,75-2,00 EUR-PLN* 4,15 4,26 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ESA2010.
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz 2 Piątek, 28 listopada PKB (3q, ost.) 10:00 POL 3,5% r/r 3,3% r/r 3,3% r/r Inflacja HICP (lis., wst.) 11:00 EMU 0,4% r/r 0,3% r/r 0,3% r/r Niedziela, 30 listopada Referendum -- SUI -- -- -- Poniedziałek, 1 grudnia Potwierdziły się nasze oczekiwania co do zdrowej struktury wzrostu PKB w 3q: silny popyt krajowy stymulowany przez przyspieszające konsumpcję i inwestycje. Głównym czynnikiem wspierającym spadek inflacji był szybszy spadek cen energii (-2,5% r/r vs -2,0%). Odrzucono wszystkie 3 inicjatywy: zwiększenia rezerw złota, zaostrzenia kwot imigracyjnych i zniesienia ulgi podatkowej dla zamożnych cudzoziemców. PMI w przetwórstwie (lis., ost.) 02:45 CHN 50,4 pkt. 50,0 pkt. 50,0 pkt. Na spadek indeksu mógł mieć wpływ przymusowy urlop, na jaki zostali wysłani Pekińczycy w trakcie szczytu Rady APEC. PMI w przetwórstwie (lis., ost.) 09:00 POL 51,2 pkt. 51,2 pkt. 53,2 pkt. Odczyt wskaźnika spójny z innymi wynikami badań koniunktury. PMI w przetwórstwie (lis., ost.) 09:55 GER 51,4 pkt. 50,0 pkt. 49,5 pkt. Odczyty PMI wskazują na pogorszenie się nastrojów w przemysle PMI w przetwórstwie (lis., ost.) 10:00 EMU 50,6 pkt. 50,4 pkt. 50,1 pkt. zamówień i ilości pozycji zakupionych. przetwórczym. Duże spadki odnotowały indeksy nowych Odnotowano spadek indeksu, przy niewielkim wzroście komponentu PMI w przetwórstwie (lis., ost.) 15:45 USA 55,9 pkt. 54,7 pkt. 54,8 pkt. zatrudnienia oraz spadających czasach dostaw, nowych zamówieniach i zakupach. Środa, 3 grudnia Posiedzenie RPP -- POL 2,00% 2,00% 1,75%-2,00% Czwartek, 4 grudnia Posiedzenie EBC 13:45 EMU 0,05% 0,05% 0,05% Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 313 tys. 290 tys. -- Piątek, 5 grudnia Zamówienia w przemyśle (paź.) 08:00 GER 0,8% m/m 0,5% m/m -- PKB (3q, ost.) 11:00 EMU 0,8% r/r 0,8% r/r -- Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym (lis.) 14:30 USA 214 tys. 228 tys. -- Stopa bezrobocia (lis.) 14:30 USA 5,8% 5,8% -- Zamówienia na dobra trwałe (paź., ost.) RPP najprawdopodobniej powstrzyma się od obniżki stóp procentowych w grudniu, gdyż dane z realnej gospodarki są pozytywne, jednak nie możemy w pełni wykluczyć redukcji stóp. Oczekuje się, że EBC ogłosi rozpoczęcie programu zakupu obligacji korporacyjnych. Program zakupu obligacji skarbowych najprawdopodobniej zostanie przesunięty na I połowę 2015 r. Niestabilne warunki pogodowe mogą wywierać wpływ na najbliższe odczyty. Oczekiwany jest dalszy wzrost zamówień przy neutralnych efektach kalendarzowych. Wstępny odczyt sugeruje, że PKB wzrosło o 0,2% k/k sa w 3q. Niestabilne warunki pogodowe w listopadzie tworzą negatywne ryzyka dla odczytów z rynku pracy. 16:00 USA -0,9% m/m 0,4% m/m -- Wstępny odczyt wskazuje na wzrost zamówień na dobra trwałe p[rzy dużym wzroście zamówień środków transportu. Zamówienia w przemyśle (paź.) 16:00 USA -0,6% m/m 0,2%% m/m -- Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski.
Dane i prognozy makroekonomiczne 14-sie 14-wrz 14-paź 14-lis 4q13 1q14 2q14 3q14 2013 2014 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,0 3,4 3,5 3,3 1,7 3,2 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 1,8 3,4 5,6 4,9 0,2 3,8 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 2,4 2,9 3,0 3,2 1,1 2,9 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 2,7 11,2 8,7 9,9 0,9 7,0 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 2,4 3,4 4,2 4,5 1,0 3,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -0,6 0,0 1,4 0,4-1,0 0,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 1,2 0,0-1,9-1,6 1,5-0,7 Produkcja przemysłowa (% r/r) -1,9 4,2 1,6-3,4 4,5 4,9 3,7 1,8 2,2 3,0 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -3,6 5,6-1,0-8,1 0,0 9,8 9,9 1,1-12,0 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 1,7 1,6 2,3-1,0 4,4 4,9 4,4 1,8 2,3 x PKB (mld PLN) x x x x 464 403 418 427 1662 1740 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 11,7 11,5 11,3 11,3 13,4 13,5 12,0 11,5 13,4 11,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 0,7 0,8 0,8 0,8 0,1 0,2 0,7 0,8-1,0 0,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,5 3,4 3,8 3,9 3,0 4,2 4,1 3,5 2,9 3,9 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,3-0,3-0,6-0,4 0,7 0,7 0,3-0,3 0,9 0,1 Inflacja bazowa (% r/r) 0,5 0,7 0,2 0,6 1,0 1,1 1,0 0,7 1,2 0,8 15% średnia obcięta (% r/r) 0,1 0,0 0,0 x 0,5 0,4 0,5 0,0 1,0 x Inflacja PPI (% r/r) -1,5-1,6-1,2-1,1-1,1-1,3-1,8-1,6-1,2-1,2 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1020,6 1020,7 1028,7 1029,5 978,9 980,4 995,5 1020,7 978,9 1052,1 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 7,4 7,8 7,7 8,0 6,2 5,2 5,2 7,8 6,2 7,5 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 7,7 8,1 8,3 8,4 5,4 4,5 4,9 8,1 5,4 7,4 Kredyty ogółem (mld PLN) 990,4 996,4 996,1 x 942,8 961,7 979,2 996,4 942,8 1022,1 Kredyty ogółem (% r/r) 5,4 5,4 6,0 x 3,8 4,7 4,3 5,4 3,8 8,4 Depozyty ogółem (mld PLN) 955,8 953,3 959,3 x 889,0 908,1 934,8 953,3 889,0 966,1 Depozyty ogółem (% r/r) 9,7 6,9 7,8 x 5,6 6,2 7,5 6,9 5,6 8,6 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -1,3-1,3-1,4-1,3-1,3-1,2-1,2-1,3-1,3-1,3 Bilans handlowy (% PKB) 0,2 0,2 0,3 0,3 0,2 0,4 0,2 0,2 0,2 0,2 Bezpośrednie inwestycje zagr (%PKB) 1,2 1,2 1,3 1,4 0,7 1,2 0,7 1,2 0,7 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -4,0-3,5 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 55,7 49,2 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 2,50 2,50 2,00 2,00 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 1,75-2,00 Stopa lombardowa^ (%) 4,00 4,00 3,00 3,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 2,75-3,00 Stopa depozytowa^ (%) 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 0,75-1,00 WIBOR 3M x^ (%) 2,59 2,28 1,97 2,06 2,67 2,71 2,68 2,28 2,67 1,80-2,05 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,89 2,58 2,57 2,46 1,97 2,01 2,38 2,58 1,77 2,00-2,25 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,21 4,18 4,20 4,18 4,15 4,17 4,16 4,18 4,15 4,26 USD-PLN 3,20 3,30 3,35 3,36 3,01 3,03 3,05 3,30 3,02 3,46 CHF-PLN 3,49 3,46 3,49 3,48 3,38 3,42 3,42 3,46 3,38 3,52 EUR-USD 1,32 1,26 1,26 1,24 1,38 1,38 1,37 1,26 1,38 1,23 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 3
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Polska gospodarka jest niemal idealnie zrównoważona. Bank centralny powinien starać się tę rownowagę zachować. ( ) Obniżki stóp procentowych, które sa już rekordowo niskie, nie będą sprzyjać jej utrzymaniu. Grożą za to wepchnięciem Polski w stagancję. (20.10.2014, Reuters/Rzeczpospolita) A. Kaźmierczak 1,1 Nie widzę żadnych oznak załamania wzrostu gospodarczego, które mogłoby uzasadniać dodatkowe łagodzenie polityki pieniężnej ( ).Każda nowa projekcja przewiduje gorsze wyniki, ponieważ pogarsza się środowisko zewnętrzne. Jeśli ta tendencja będzie się utrzymywać, wtedy oczywiście będzie potrzeba luzowania polityki pieniężnej. Ale nie wtedy, gdy przewidywane jest pozostanie wzrostu gospodarczego na poziomie około 3 proc., a nawet jego odbicie do 3,3 proc. w 2016 roku." (13.11.2014, PAP) J. Winiecki 1,0 Myślę, że już dosyć daleko poszliśmy w kierunku obniżania stóp procentowych. Nie ma żadnych gwarancji, że jest to środek, który zwiększa dynamizm gospodarczy ( ).Powinniśmy być więc bardzo oszczędni w decyzjach i już więcej w tego rodzaju operacje się nie wdawać" (04.11.2014, PAP) A. Glapiński 0,8 Osobiście nie widzę przestrzeni do dalszej obniżki stóp procentowych." (13.10.2014, Reuters) J. Hausner 0,1 Główna stopa procentowa jest na odpowiednim poziomie po obcięciu w październiku i powinna pozostać stabilna, wobec prognoz przyspieszenia wzrostu gospodarczego w II połowie 2015 roku " (24.10.2014, PAP) M. Belka -0,2 [Stopy procentowe PAP] Są już najniższe w historii, ale nie ma się czym chwalić, bo wszędzie są najniższe. Rada Polityki Pieniężnej jest podzielona. ( ) Deflacja pokazuje, że jest przestrzeń do dalszego obniżania stóp." (25.11.2014, PAP) A. Zielińska- Głębocka -0,6 Rada Polityki Pieniężnej ma jeszcze nieco ponad rok. Musi się zastanowić, co zostawi następnej Radzie - żeby zakończyć swoją kadencję i zostawić taki stan polityki pieniężnej, aby następna Rada miała bardziej komfortową sytuację. ( ) Będziemy obserwować, co się będzie działo w najbliższych tygodniach. ( ). Nie można dopuścić do tego, by utrwalił się trend deflacyjny, bo z deflacją jest bardzo ciężko walczyć. Zwłaszcza, że inflacja bazowa jest bardzo niska." (20.11.2014, Reuters) A. Bratkowski -1,4 Naszym odpowiedzialnością jest wspomaganie rządu i wzrostu gospodarczego tak długo, jak nie koliduje to z naszym priorytetem, jakim jest osiągnięcie celu inflacyjnego( ). Prognozy NBP z większym prawdopodobieństwem będą rewidowane w dół, a nie w górę ( ). Rada Polityki Pieniężnej (RPP) ma pole do obniżki stóp do jednego procenta (13.11.2014, PAP) E. Chojna-Duch -1,6 Wydaje się, że dzisiejsze dane na temat PKB powinny cieszyć ekonomistów i pozwalają na to, by głębiej je przeanalizowali. ( ) Wydaje się, że grudniu można rozważyć kontynuację formuły 'wait and see' i poczekać na kolejne informacje z gospodarek. ( ) Rada, która kontynuuje wyróżniającą, wyważoną na tle krajów rozwiniętach ostrożną politykę monetarną, nie powinna reagować z nadmiernym pośpiechem na przejściowe, pesymistyczne dane." (14.11.2014, Reuters) J. Osiatyński -1,8 Nadal więc uważam, że istnieje przestrzeń do obniżki stóp procentowych. Niezależnie od ostatnich danych wskazujących na to, że dynamika wzrostu PKB jest wyższa od oczekiwań (...)W tym wypadku na naszą politykę należy patrzeć w kategoriach drugiego zadania, jakie stoi przed NBP, czyli wspierania wzrostu gospodarczego. Nie będzie to bowiem w tej perspektywie szkodzić inflacji." (21.11.2014, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 01-gru 01-sty 01-lut 01-mar 01-kwi 01-maj 01-cze 01-lip 01-sie 01-wrz WIBOR 3M/FRA 2,06 1,96 1,88 1,82 1,77 1,72 1,70 1,68 1,68 1,69 implikowana zmiana (p. b.) -0,11-0,18-0,24-0,29-0,34-0,37-0,38-0,38-0,37 Posiedzenie RPP 03-gru 14-sty 04-lut 04-mar 15-kwi 06-maj 03-cze 08-lip - 02-wrz prognoza PKO BP* 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 wycena rynkowa* 1,96 1,88 1,82 1,77 1,72 1,70 1,68 1,68 1,69 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 4
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3,00 2,75 2,50 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2,25 4 2,00 3 miesiące temu 2 1,75 1,50 obecnie 1,25 gru-13 cze-14 gru-14 cze-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 50 30 % r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) 4 10 2-10 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0-30 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 2003-2010 = 100 4,6 4,0 115 105 4,4 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca 75 aprecjacja 4,2 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 5
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 1,7 3,2 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 0,9 0,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 6,2 7,5 Handel zagraniczny 2013 2014 Komentarz - deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,3-1,3 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -4,0-3,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 2,50 1,75-2,00 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Zagranica w makro-pigułce 2013 2014 Komentarz Po spowolnieniu w okresie 3q2014-1q2015 spowodowanym eskalacją konfliktu rosyjsko-ukraińskiego, słabością strefy euro oraz wysoką bazą odniesienia (1q2014 był wyjątkowy korzystny dla budownictwa) oczekujemy ponownego przyspieszenia wzrostu w kolejnych kwartałach w oparciu o: (1) poluzowanie monetarne, (2) impuls fiskalny w skali 0,5-1,0% PKB, (3) ultraniską inflację. Głównymi czynnikami ryzyka pozostają (1) stagnacja w strefie euro, (2) kontynuacja konfliktu na Wschodzie. Inflacja CPI wyniosła w październiku -0,6% r/r. Oczekujemy, że deflacja będzie trwała do kwietnia 2015 r. Wzrost cen rozpoczęty w styczniu ma szansę utrzymać się cały rok przewidujemy, że inflacja w grudniu 2015 r. zbliży się do poziomu 1,5% r/r. Oczekujemy przyspieszenia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz depozytów ogółem, przy zwiększeniu dynamiki depozytów gospodarstw domowych (silniejsze tempo wzrostu dochodów ludności, poprawa na rynku pracy). W 4q 2014 r. oczekujemy zatrzymania trendu spadkowego salda na rachunku obrotów bieżących na skutek zmniejszenia nominalnego wolumenu importu w wyniku spadku cen ropy naftowej oraz niższego deficytu na rachunku dochodów pierwotnych, wynikającego ze spadku stóp procentowych. Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach 2011-2013, w 2014 r. nastąpi zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki skalę impulsu fiskalnego szacujemy na +0,5-1,0% PKB. Po listopadowej decyzji o pozostawieniu stóp na dotychczasowym poziomie i dobrych danych o PKB za 3q2014 oczekujemy jeszcze jednej obniżki stóp procentowych w styczniu 2015 r. (z ryzykiem wcześniejszej obniżki w grudniu) pod wpływem chwilowego pogorszenia w danych o produkcji przemysłowej. USA W 3q 2014 PKB wzrósł o 3,9% k/k (vs 4,6% k/k w 2q) przy dodatnim wkładzie konsumpcji prywatnej (1,5 pp.), inwestycji prywatnych (0,9 pp.), - realny PKB (%) 1,9 2,2 eksportu netto (0,8 pp.) i wydatków publicznych (0,8 pp.). W kolejnych kwartałach oczekiwana jest kontynuacja ożywienia gospodarczego, której - inflacja CPI (%) 1,5 1,8 towarzyszy poprawa sytuacji na rynku pracy. Oznacza to, że FOMC może rozpocząć zacieśnianie polityki pieniężnej około połowy 2015 r. Strefa euro W 3q 2014 dynamika PKB strefy euro wzrosła do poziomu 0,2% k/k (z 0,0% k/k w 2q). Odczyt danych za 3q należy uznać za pozytywny. Oznacza - realny PKB (%) -0,5 0,9 on przede wszystkim, że napięcia geopolityczne na wschodzie Europy nie powinny obniżyć tempa wzrostu PKB w widoczny sposób (o więcej niż - inflacja CPI (%) 1,3 0,5 0,3 pp). Mimo rozpoczęcia programu skupu ABS oraz poprawy danych ze sfery realnej wciąż bardzo możliwe jest podjęcie dalszego luzowania przez EBC. Naturalnym następnym krokiem wydaje się skup obligacji korporacyjnych. Chiny Wzrost PKB w 3q wyniósł 7,3% r/r (vs 7,5% w poprzednim kwartale), co - realny PKB (%) 7,7 7,4 nastąpiło pomimo działań stymulacyjnych ze strony rządu. Spowolnienie aktywności gospodarczej obniża prawdopodobieństwo osiągnięcia tempa - inflacja CPI (%) 2,6 2,3 wzrostu 7,5% zakładanego na 2014 r. Chińskie władze zapowiadają kontynuację umiarkowanych działań stymulacyjnych, ale jednocześnie przyzwyczajają opinię publiczną do nowego wolniejszego tempa wzrostu. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 6