Dziennik Ekonomiczny. Analizy Makroekonomiczne. Pierwsze oznaki ożywienia w strefie euro?

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 29 stycznia 2013 Pierwsze oznaki ożywienia w strefie euro? Impuls kredytowy* w strefie euro sugeruje przyspieszenie dynamiki (nominalnych) wydatków konsumpcyjnych i inwestycyjnych w 1q-2q 2013 Mieszane dane z USA dużo lepsze od oczekiwań odczyty wskaźników zamówień na dobra trwałe w grudniu przy niekorzystnych danych dotyczących umów sprzedaży domów na rynku wtórnym Oczekujemy średniorocznego wzrostu PKB w 2012 r. w wysokości 2,0% (±0,1pp), przy dynamice realnego PKB w 4q na poziomie 0,7-1,0% r/r: Dynamika podaży pieniądza (M3) w strefie euro ukształtowała się w grudniu na poziomie 3,3% r/r (wobec 3,8: r/r miesiąc wcześniej). Portfel kredytów dla gospodarstw domowych kontynuował lekki wzrost (+0,5% r/r wobec +0,4% miesiąc wcześniej) podczas gdy spadek wartości kredytów dla przedsiębiorstw przyspieszył (do -2,3% r/r z 1,9% r/r w listopadzie). Co istotne, przeciętna wartość netto nowych transakcji kredytowych dla sektora prywatnego wniosła w grudniu 2,1 mld EUR wobec -12,4 mld EUR w listopadzie (nb. ujemne wartości mogą wystąpić w przypadku restrukturyzacji zadłużenia), a trzymiesięczna średnia wartość netto nowych transakcji po raz kolejny wzrosła w ujęciu r/r (do 6,5 mld EUR z ostatniego minimum na poziomie -46,1 mld EUR w grudniu 2011 r.). Wzrost wartości nowych transakcji kredytowych netto nazywany impulsem kredytowym* jest jednym z pierwszych symptomów potencjalnego wzrostu dynamiki nominalnych wydatków konsumpcyjnych i inwestycyjnych sektora prywatnego (wykres) w horyzoncie najbliższych kwartałów. Chociaż poprawa impulsu kredytowego nie musi jeszcze zwiastować powrotu normalnych dynamik PKB w strefie euro, to wyraźnie zmniejsza prawdopodobieństwo kontynuacji recesji w I poł r. i wspiera podobnie jak szereg innych wskaźników - oczekiwania na ożywienie w II poł. roku. Poniedziałkowe informacje z USA przyniosły zarówno pozytywne, jak i negatywne zaskoczenia. Dużo lepsze od oczekiwań okazały się odczyty wskaźników zamówień na dobra trwałe w grudniu, wynosząc odpowiednio 4,3: m/m dla wskaźnika głównego i 1,3: m/m przy wyłączeniu zamówień na środki transportu. Wykres dnia: Impuls kredytowy* w strefie euro sugeruje ożywienie popytu** 8,0 10,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0 % r/r % (C + I) C + I (L, t+4)* "impuls kredytowy" (P) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 Źródło: EBC, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. *Impuls kredytowy: kredyt netto 3mma r/r. **C=konsumpcja, I=nakłady brutto na środki trwałe. 6,0 2,0-2,0-6,0-10,0-14,0-18,0 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 2,0 1,6 Produkcja przemysł. (:) 1,2 1,1 Stopa bezrobocia (%) 13,4 14,4 Inflacja CPI (%) 3,7 2,2 Inflacja bazowa (%) 2,2 1,6 Podaż pieniądza M3 (:) 4,5 2,9 Deficyt obrotów bieżących (: PKB) Deficyt fiskalny (%PKB) -3,5-3,6-2,1-3,5/ -4,5 Dług publiczny (:PKB) 56,7 57,1 Stopa referencyjna (%) 4,25 3,50/ 3,75 PLN/EUR* 4,09 3,90 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); Wg. metodologii ESA95. 1

2 Takie dane sugerują mocne odbicie inwestycji w USA (wobec oczekiwań słabego popytu inwestycyjnego w związku z niepewnością związaną z tzw. klifem fiskalnym ) i sygnalizują poprawę w amerykańskim sektorze przemysłowym. Niekorzystne okazały się natomiast dane dotyczące umów sprzedaży domów na rynku wtórnym, traktowane jako najlepszy wyprzedzający miernik sytuacji na rynku nieruchomości. Zmiana liczby nowych umów wyniosła w grudniu -4,3% m/m (oczekiwano wzrostu o 0,5% m/m). Mimo to wydaje się, że aktywność na amerykańskim rynku nieruchomości pozostaje w lekkim trendzie wzrostowym dynamika cen była w 2012 roku najwyższa od sześciu lat, a sprzedaż nowych domów stabilnie rośnie miesięczne obroty zbliżają się do 400 tys. sztuk w ujęciu zannualizowanym. Opublikowane dane za grudzień wskazują na 369 tys. nowych domów (dane listopadowe zostały zweryfikowane w górę do 398 tys.). Oczekujemy wzrostu średniorocznego PKB w 2012 r. na poziomie ok. 2,0%. Nasze dwa niezależne modele PKB uaktualnione o komplet danych o aktywności gospodarczej za grudzień sugerują dynamikę PKB w 4q 2012 w przedziale 0,7-1,0% r/r. Wzrost PKB w 4q 2012 w przedziale <0,7;1,1>:r/r implikowałby średnioroczny wzrost PKB w 2012 r. na poziomie 2,0:; wzrost w 4q na poziomie 0,7: r/r byłby spójny ze średniorocznym wzrostem PKB na poziomie 1,9:; zaś wzrost w 4q na poziomie 1,1: r/r byłby spójny ze średniorocznym wzrostem PKB na poziomie 2,1:. (przy założeniu braku rewizji danych za poprzednie kwartały patrz Kalkulator PKB obok). Jednocześnie odczyt roczny dynamiki PKB w okolicach 2,0: implikowałby negatywną lukę popytową na poziomie 1,0% PKB, potwierdzając tendencje stagnacyjne w gospodarce (patrz zegar koniunktury [PKO PKB CLOCK] poniżej). Wzrost PKB w 4q 2012 prawdopodobnie podtrzymywany był przede wszystkim dodatnim wkładem eksportu netto (skutek spadku dynamiki importu wraz ze spadkiem importochłonnego komponentu popytu krajowego). Szacujemy, że dynamika popytu krajowego będzie zbliżona do zera przy nieco wyższej niż kwartał temu dynamice konsumpcji, wspieranej przez obniżającą się inflację. Oczekujemy ponadto, że w 4q kontynuowany był spadek inwestycji w gospodarce w ujęciu rocznym (głównie inwestycji publicznych oraz mieszkaniowych, na co wskazują dane m.in. o produkcji budowlano-montażowej). Odczyt dynamiki PKB powinien przypieczętować obniżkę stóp przez RPP w lutym (o 25pb, do poziomu 3,75%), nie wykluczając jednak pauzy w cyklu luzowania począwszy od marca. Mieszane dane z USA: dużo lepsze od oczekiwań okazały się odczyty wskaźników zamówień na dobra trwałe w grudniu przy niekorzystnych danych dotyczących umów sprzedaży domów na rynku wtórnym Kalkulator PKB na 4q 2012 czyli; co wstępny szacunek średniorocznego PKB w 2012 r. powie nam o 4q? Średnioroczny Implikowany* PKB w 2012 r. PKB w 4q ,2 1,5-1,8 2,1 1,1-1,5 2,0 0,7-1,1 1,9 0,4-0,7 1,8 0,0-0,4 Źródło: PKO Bank Polski *Zakładając brak rewizji danych za poprzednie kwartały. Odczyt dynamiki PKB powinien przypieczętować obniżkę stóp przez RPP w lutym (o 25pb, do poziomu 3,75:), nie wykluczając jednak pauzy w cyklu luzowania począwszy od marca Wzrost inwestycji w USA implikowany z danych o zamówieniach Zegar cyklu koniunkturalnego [PKO PKB CLOCK] 30 2,5 % k/k saar 20 2,0 Spowolnienie 1q2008 Ekspansja 1,5 10 1,0 0 0,5 1q2007 1q ,0-0,5 1q2009 3q ,0 sprzęt i oprogramowanie (PKB) -1,5-30 1q2010 bazowa sprzedaż dóbr trwałego użytku -2,0 Stagnacja/Recesja Ożywienie -40-2,5 sty-00 sty-02 sty-04 sty-06 sty-08 sty-10 sty-12-1,5-1,2-0,9-0,6-0,3 0 0,3 0,6 0,9 1,2 1,5 Źródło: NBP, GUS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Poniedziałek Podaż pieniądza M3 (gru) 10:00 EMU 3,8% r/r 3,9% r/r 3,3% r/r Zamówienia na dobra trwałego użytku (gru, wst.) Wtorek Dynamika podaży pieniądza pozostaje stabilna, choć akcja kredytowa jest słaba. Impuls kredytowy zmienia znak na dodatni, co pozwala oczekiwać przyspieszenia nominalnych wydatków finalnych sektora prywatnego. 14:300 USA 0,7% m/m 1,7% m/m 4,6% m/m Dynamika inwestycji prywatnych prawdopodobnie odbiła na przełomie roku. PKB (2012) 10:00 POL 4,3% r/r 2,1% r/r 2,0%* r/r Wskaźnik koniunktury konsumenckiej Conference Board (sty) Środa :00 USA 66,1 pkt. 65,2 pkt. -- Wskaźnik ESI (sty) 11:00 EMU 87,0 pkt. 88,5 pkt. -- Zmiana zatrudnienia w sektorze prywatnym (gru) 14:15 USA 215 tys. 160 tys. -- PKB (4q 2012) 14:30 USA 3,1% k/k 1,4% k/k -- Posiedzenie FOMC 20:00 USA 0,00-0,25% 0,00-0,25% 0,00-0,25% Oczekujemy kontynuacji spowolnienia PKB w 4q (implikowanego przez dane roczne) do 0,7%-1,0:, przy słabym popycie krajowym i wzroście podtrzymywanym przez eksport netto (*szczegóły na str. 2). Na przełomie roku może dojść do pogorszenia nastrojów konsumentów w związku z wchodzącymi w życie podwyżkami podatków. Wskaźniki koniunktury zaczynają sygnalizować spowalnianie spadku aktywności gospodarczej od początku 2013 r. Prawdopodobny spadek liczby nowych etatów w sektorze prywatnym może potwierdzić dotychczasowy trend na rynku pracy w USA. Po wygaśnięciu czynników jednorazowych dynamika PKB w USA zmniejszyła się przed końcem roku. Po podjęciu decyzji o przedłużeniu i rozszerzeniu programu skupu aktywów FOMC powstrzyma się od zmian w polityce pieniężnej. Czwartek Inflacja CPI (sty, wst.) -- GER 2,1% r/r 2,0% r/r -- Przyspieszenie inflacji w grudniu do 2,1% r/r z 1,9: miesiąc wcześniej było wynikiem wzrostu dynamiki cen żywności oraz niektórych usług. Inflacja HICP (sty, wst.) 11:00 EMU 2,2% r/r 2,,2% r/r -- EBC oczekuje spadku inflacji poniżej poziomu 2,0: w dalszej części roku. Dochody i wydatki konsumentów (gru) Piątek :30 USA 0,6% m/m/ 0,0% m/m 0,7% m/m/ 0,1% m/m -- Dochody do dyspozycji konsumentów w USA na początku 2013 r. zostaną obniżone ze względu na wygaśnięcie części zwolnień podatkowych. PMI w przemyśle (sty) 9:55 GER 46,0 pkt. 48,8 pkt. -- 4q2012 mógł być najsłabszym pod względem PMI w przemyśle (sty) 10:00 EMU 46,1 pkt. 47,5 pkt. -- wzrostu gospodarczego w tej części cyklu. Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (gru) 14:30 USA 155 tys. 163 tys. -- Wzrost zatrudnienia nie zapewnia obecnie trwałego spadku bezrobocia. Stopa bezrobocia może spaść do kryterium Evansa (6,5%) dopiero pod koniec 2014 r. Stopa bezrobocia (gru) 14:30 USA 7,8% 7,8% -- Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, szare pola oznaczają prognozę PKO BP. 3

4 Dane i prognozy makroekonomiczne 12-wrz 12-paź 12-lis 12-gru 1q12 2q12 3q12 4q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,6 2,3 1,4 1,0 4,3 2,0 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,5-0,4-0,7 0,1 3,4 0,2 Spożycie indywidualne (: r/r) x x x x 1,7 1,2 0,1 0,5 2,5 0,9 Inwestycje w środki trwałe (: r/r) x x x x 6,0 1,3-1,5-2,1 9,0-0,1 Sprzedaż krajowa (: r/r)* x x x x 1,7 1,3-0,2-0,4 3,2 0,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 0,8-1,5-0,5 0,0 0,4-0,3 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 1,1 2,7 2,1 1,4 0,9 1,8 Produkcja przemysłowa (: r/r) -5,2 4,7-0,8-10,6 4,7 2,7 0,0-2,1 6,9 1,2 Produkcja budow.-montażowa (: r/r) -17,8-3,6-5,3-24,8 13,8 2,2-11,0-12,6 15,5-5,1 Sprzedaż detaliczna (: r/r) 3,1 3,3 2,4-2,5 12,9 6,5 5,3 1,1 11,2 6,4 PKB (mld PLN) x x x x Rynek Pracy Stopa bezrobocia (%) 12,4 12,5 12,9 13,4 13,3 12,3 12,4 13,4 12,5 13,4 Zatrudnienie (% r/r) 0,0 0,0-0,3-0,5 0,7 0,2 0,0-0,3 3,2 0,1 Wynagrodzenie (% r/r) 1,6 2,8 2,7 2,4 5,3 3,8 2,2 2,6 5,0 3,4 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) 3,8 3,4 2,8 2,4 4,1 4,0 3,8 2,9 4,3 3,7 Inflacja bazowa (% r/r) 1,9 1,9 1,7 1,4 2,4 2,3 1,9 1,7 2,4 2,2 15: średnia obcięta (: r/r) 3,7 3,4 2,8 2,5 4,1 4,0 3,7 2,9 3,9 3,7 Inflacja PPI (% r/r) 1,8 1,0-0,1-1,1 6,1 4,7 2,8-0,1 7,6 3,4 Agregaty monetarne Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 892,7 902,4 903,1 921,4 874,5 884,7 892,7 921,4 881,5 921,4 Podaż pieniądza M3 (: r/r) 7,6 8,0 5,8 4,5 9,3 11,1 7,6 4,5 12,5 4,5 Podaż pieniądza M3 realnie (: r/r) 3,5 4,4 2,9 2,1 4,7 6,4 3,5 2,1 7,8 2,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 909,4 910,8 908,9 908,0 883,0 903,7 909,4 908,0 894,7 908,0 Kredyty ogółem (: r/r) 4,6 4,7 1,3 1,5 12,3 10,3 4,6 1,5 15,2 1,5 Depozyty ogółem (mld PLN) 834,4 826,5 842,1 841,7 794,5 811,2 834,4 841,7 794,6 841,7 Depozyty ogółem (: r/r) 9,1 7,9 6,3 5,9 7,0 10,1 9,1 5,9 11,1 5,9 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (% PKB) -4,1-3,7-3,7-3,6-5,1-4,6-4,1-3,6-4,9-3,6 Bilans handlowy (%PKB) -1,8-1,6-1,5-1,3-2,8-2,4-1,8-1,4-2,7-1,4 Bezpośrednie inwestycje zagr. (: PKB) 1,1 1,4 1,3 1,4 1,2 1,9 1,3 1,4 2,2 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -5,0-3,5 Dług publiczny (: PKB) x x x x x x x x 56,4 57,0 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP (%) 4,75 4,75 4,50 4,25 4,50 4,75 4,75 4,25 4,50 4,25 Stopa lombardowa (%) 6,25 6,25 6,00 5,75 6,00 6,25 6,25 5,75 6,00 5,75 Stopa depozytowa (%) 3,25 3,25 3,00 2,75 3,00 3,25 3,25 2,75 3,00 2,75 WIBOR 3M x (%) 4,72 4,73 4,49 4,11 4,94 5,13 4,72 4,11 4,99 4,11 WIBOR 3M x realnie (%)** 0,88 1,18 1,64 1,49 1,01 0,81 0,62 1,49 x x Kursy walutowe x PLN/EUR 4,11 4,14 4,11 4,09 4,16 4,26 4,11 4,09 4,42 4,09 PLN/USD 3,18 3,18 3,16 3,10 3,12 3,39 3,18 3,10 3,42 3,10 PLN/CHF 3,40 3,42 3,41 3,39 3,44 3,55 3,40 3,39 3,63 3,39 USD/EUR 1,29 1,30 1,30 1,32 1,33 1,27 1,29 1,32 1,30 1,32 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia i płac. 4

5 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Kaźmierczak 1,0 Nie wykluczam poparcia wniosku o obniżkę stóp w styczniu, co nie znaczy, że na pewno się za nią opowiem. Takiego zapewnienia nie ma. Ale uwzględniam taki scenariusz, biorę go pod uwagę. Do następnego posiedzenia decyzyjnego jest jeszcze trochę czasu. Jeżeli sytuacja obecna się utrzyma, jeżeli nie wystąpią jakieś niespodziewane szoki zewnętrzne, to generalnie rzecz biorąc jest niewątpliwie przestrzeń dla dalszego luzowania polityki pieniężnej ( ; PAP) A. Rzońca 0,7 Mam nadzieję, że w połowie 2013 roku inflacja obniży się do celu inflacyjnego Nie sądzę natomiast, aby inflacja w naszym kraju spadła poniżej dolnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego, jak wskazuje projekcja. Nie sądzę, abyśmy mogli się spodziewać spadku dynamiki cen żywności i dynamiki cen energii w pobliże historycznych minimów. Nawet gdyby taki spadek nastąpił to dodatnie wstrząsy podażowe nie powinny determinować kształtu polityki pieniężnej ( ; PAP/TVN CNBC) J. Hausner 0,6 RPP ciągle sygnalizuje fazę łagodzenia polityki pieniężnej, w związku z tym oczekiwanie na obniżki stóp jest oczywiste. Natomiast czy taka obniżka będzie miała miejsce i kiedy, tego nie wiem (<)Projekcje, które są przygotowywane w NBP (...) pokazują, że ten rok będzie z punktu widzenia polityki pieniężnej rokiem dobrym, ponieważ będziemy mieli przeciętnie inflację na poziomie celu, może trochę poniżej celu. ( , PAP) J. Winiecki 0,6 Gospodarka (<) osiągnęła (<) najniższy punkt w 4 kwartale i przypuszczalnie 1 kwartał będzie podobnie (<) wolnego wzrostu. Kwartał drugi (<) będzie prawdopodobnie kwartałem, w którym (<) zaobserwujemy lekkie przyspieszenie, natomiast w II poł. roku to przyspieszenie powinno być nieco bardziej wyraźne(<) ( NBP TV) Z. Gilowska 0,5 Nie mam żadnych zastrzeżeń do obecnego poziomu stóp procentowych. (<) Sądzimy, że prawdopodobieństwo obniżek jest wyższe, niż prawdopodobieństwo podwyżek. (<) Jesteśmy nadal w sytuacji, w której od dłuższego czasu inflacja konsumencka znacząco przewyższa cel inflacyjny. (<) Uważam, że nawet radykalny spadek ceny pieniądza nie spowodowałby istotnego ożywienia procesów gospodarczych. ( ; PAP) A. Glapiński 0,4 Czas obniżek stóp dobiegł końca w styczniu lub dobiegnie końca na kolejnym posiedzeniu w lutym. W moim przekonaniu przestrzeń do obniżek stóp kończy się na poziomie 4,0 proc, może 3,75 proc., jeśli chodzi o główną stopę NBP. Na tym poziomie należy się zatrzymać. Zbliżamy się do końca cyklu, a być może ten właściwy poziom już został osiągnięty. Tego nie przesądzam ( , PAP) A. Zielińska- Głębocka 0,0 Ja myślę, że jakaś przerwa *w obniżkach stóp proc.- PAP+ pewnie będzie, ale nie sądzę, żeby to była przerwa teraz, w lutym. Ja na pewno nie będę się opowiadała za przerwą lutową. Luty to za wcześnie na zakończenie cyklu (<) Ja się teraz nie odważę mówić o progu *końca cyklu obniżki stóp proc. PAP+, ale myślę, że 3,75 proc. to może być jeszcze za wysoki poziom *stóp proc. PAP+ ( , PAP/TVN CNBC) M. Belka -0,3 Ostatnie zdanie komunikatu należy rozumieć w sposób następujący: pewna runda obniżek stóp procentowych dobiega końca. Nie można po prostu prowadzić pewnej polityki w nieskończoność. W ostatnich miesiącach brzmienie tego akapitu obiecywało obniżkę stóp procentowych(<) To stwierdzenie, które znajduje się dzisiaj w komunikacie jest łagodniejsze, co oznacza, że ta obniżka jest dalej możliwa, a być może nawet prawdopodobna, ale nie bezwarunkowa albo niemal pewna. I na pewno zwiastuje to, że zbliżamy się do końca pewnego etapu w polityce łagodzenia" ( , PAP) A. Bratkowski -1,4 "Jeżeli sytuacja ekonomiczna w naszym otoczeniu zewnętrznym będzie się pogarszać to tak (dalsze obniżki stóp proc. poniżej 3 proc. - PAP), jeżeli nie to ten poziom będzie wystarczający. Nigdy nie mieliśmy tak niskich stóp procentowych (główna stopa proc. na poziomie 3,0 proc. - PAP), ale też dawno nie mieliśmy sytuacji, że przez bardzo długi okres mamy do czynienia ze spowolnieniem gospodarczym, które w dalszym ciągu się pogłębia" (PAP; ) E. Chojna-Duch -2,1 Kwestia terminu kolejnej, ewentualnej obniżki stóp nie jest jednak przesądzona. Równie dobrze może ona zostać dokonana w marcu, a dopiero później mógłby nastąpić pewien okres obserwacji ( PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 28-sty 28-lut 28-mar 28-kwi 28-maj 28-cze 28-lip 27-sie 27-wrz 27-paź WI BOR 3M/FRA 3,99 3,78 3,62 3,48 3,38 3,28 3,20 3,16 3,14 3,12 I mp likowan a zmian a (p. b.) Posie d ze n ie RPP 09-sty 06-lut 06-mar 10-kwi 08-maj 05-cze 03-lip wrz 02-paź p rog n oza PKO BP* 4,00 3,75 3,75 3,75 3,75 3,75 3,75 3,75 3,75 3,75 WIBOR 3M na ostatnim zamknięciu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych,. ± Szacunkowe daty posiedzeń RPP. państwowe agencje zarządzania długiem publicznym 5

6 Kalendarium najważniejszych wydarzeń globalnych Data Wydarzenie Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych) miesięczna operacja repo EBC Banki maja możliwość spłaty pożyczek zaciągniętych w ramach "I LTRO" Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9,8 mld EUR Zapadają obligacje Hiszpanii o wartości 14,3 mld EUR Zapadają obligacje Włoch o wartości 21,0 mld EUR Grecja spłaca zobowiązania wobec MFW o wartości 100,8 mln EUR Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) Spotkanie Eurogrupy Posiedzenie ECOFIN Prognozy makroekonomiczne KE Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9,2 mld EUR Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 9,8 mld EUR Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 2,3 mld EUR Wybory parlamentarne i samorządowe we Włoszech (do ) miesięczna operacja repo EBC Banki maja możliwość spłaty pożyczek zaciągniętych w ramach "II LTRO" Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 10,2 mld EUR Spotkanie Eurogrupy Posiedzenie ECOFIN Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 8,7 mld EUR Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 12,4 mld EUR 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 5,00 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,50 3,25 3,00 2,75 % 3 miesiące temu obecnie oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce % WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % % r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend = 100 aprecjacja REER 5-letnia średnia krocząca sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty lip-11 paź-11 sty-12 kwi-12 lip-12 paź-12 sty-13 Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 4,6 4,4 4,2 4,0 3,8 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) sty-10 lip-10 sty-11 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 4,0 3,5 3,0 2,5 Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Prognozujemy, że minimum wzrostu PKB przypadnie w 1q 2013 na poziomie ok. 0,5-1,0% r/r, po czym, w dalszej części roku, nastąpi - realny PKB (%) 2,0 1,6 stopniowa poprawa w wyniku m.in. (1) oczekiwanej poprawy popytu zewnętrznego, (2) spadku inflacji (o ok. 1,5pp), i (3) niższych stóp procentowych (spadek stóp o 100pb obniża koszty obsługi długu sektora prywatnego o ok. 0,5% PKB). Procesy inflacyjne Prognozujemy kontynuację trendu spadku inflacji CPI w okolice 1,6-2,0% - inflacja CPI (%) 3,7 2,2 r/r w ciągu najbliższych ok. 3 miesięcy ( dołek inflacji najprawdopodobniej przypadnie na kwiecień), przy stabilizacji inflacji bazowej w pobliżu obecnego poziomu ~1,5: r/r (±0,3pp). Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (:) 4,5 2,9 Handel zagraniczny - deficyt obrotów bieżących (: PKB) -3,6-2,1 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,5-3,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 4,25 3,75 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,0 2,1 - inflacja CPI (%) 2,1 1,8 Strefa euro - realny PKB (%) -0,4 0,2 - inflacja CPI (%) 2,5 1,6 Chiny - realny PKB (%) 7,8 8,2 - inflacja CPI (%) 3,0 3,0 Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski Komentarz Oczekujemy cyklicznego osłabienia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek zmniejszenia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego tempa wzrostu dochodów ludności, pogorszenia wyników finansowych przedsiębiorstw oraz wolniejszego przyrostu gotówki. Słaby popyt krajowy może sprowadzić deficyt handlowy blisko 0: PKB, redukując deficyt rachunku obrotów bieżących w okolice 2: PKB. Jednocześnie jednak rosnące zaangażowanie inwestorów zagranicznych na rynku obligacji istotnie zwiększa średnio-terminowe ryzyko systemowe Polski. Zakładając spadek deficytu sektora publicznego (ESA 95) w 2012 r. do poziomu ok. -3,5% PKB, szacujemy deficyt fiskalny w 2013 r. w przedziale - 3,5/-4,5% PKB, z negatywnym bilansem ryzyk wynikającym z komponentu cyklicznego. W obliczu trwającego spowolnienia gospodarczego i słabnącej presji inflacyjnej trwa cykl luzowania monetarnego. Najbardziej prawdopodobny wydaje nam się scenariusz spadku stopy referencyjnej NBP do 3,50-3,75% w 2013 r. jednak przy silniejszej skali spowolnienia i/lub dezinflacji możliwe są glebsze obniżki stóp (choć większość cyklu wydaje się być za nami). Mimo stosunkowo wysokiej dynamiki aktywności w 3q2012, PKB USA stracił najprawdopodobniej momentum w ostatnich miesiącach roku. Trwające zacieśnienie polityki fiskalnej będzie najsilniej odczuwane w 1q i 2q. Wzrost aktywności w budownictwie oraz korzystna koniunktura konsumencka podtrzymają wzrost na poziomie zbliżonym do potencjału. Niska presja popytowa pozwoli FED na utrzymanie luźnej polityki. Stagnacja. Ostatni kwartał 2012 r. zakończył się najprawdopodobniej największym spadkiem PKB w ujęciu k/k w tej fazie kryzysu. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny pozwolić na zatrzymanie recesji w 2013 r. Dynamika cen obniża się przy braku presji płacowej. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy niskiej presji inflacyjnej (niewielka ujemna luka popytowa), luzowanie polityki budżetowej przyczyniły się do wyraźnego przyspieszenia wzrostu gospodarczego w ujęciu k/k w drugiej połowie 2012 r. Roczna dynamika PKB ukształtowała się na poziomie 7,9: w ostatnim kwartale roku i pozostanie na zbliżonym poziomie również w kolejnych kwartałach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS ; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN. 8