Piątek 19.07.2013 Indeksy GPW WIG otw. 46305,7 0,0% WIG zam. 46221,2-0,1% obrót (tys. PLN) 702692-19,9% WIG 20 otw. 2310,9 0,0% WIG 20 zam. 2300,3-0,4% FW20U13 otw. 2267,0 0,9% FW20U13 zam. 2255,0-0,4% mwig40 otw. 2872,2 0,1% mwig40 zam. 2886,1 0,6% Największe wzrosty kurs zmiana MEDIATEL 0,34 36,0% FOTA 0,39 30,0% EFH 0,84 18,3% PAMAPOL 2,00 15,6% RUBICON 0,09 12,5% Największe spadki kurs zmiana DREWEX 0,31-24,4% BBIZEN 0,09-18,2% AGROTON 1,40-12,5% MIRACULUM 0,08-11,1% DMWDM-PDA 0,19-9,5% Najwyższe obroty kurs obrót KGHM 113,00 194308 PZU 427,00 92790 PEKAO 155,00 55728 PKOBP 36,60 47691 PKNORLEN 49,90 29428 Indeksy giełd zagranicznych zmiana BUX 18969,3-2,3% RTS 1379,0 0,1% PX50 891,7 0,6% DJIA 15548,5 0,5% NASDAQ 3611,3 0,0% S&P 500 1689,4 0,5% DAX XETRA 8337,1 1,0% FTSE 6634,4 0,9% CAC 3927,8 1,4% NIKKEI 14595,5-1,4% HANG SENG 21382,9 0,2% Waluty i surowce zmiana WIBOR 3m (%) 2,60 0,4% EUR/PLN 4,247 0,0% USD/PLN 3,246 0,4% EUR/USD 1,309-0,4% miedź (USD/t) 6890,0-1,5% miedź (PLN/t) 22361,5-1,1% ropa Brent (USD/bbl) 109,31 0,0% Wykres dnia: Grajewo Najważniejsze informacje: OFE - Ostateczna wersja dot. OFE może się różnić od 3 zaprezentowanych wariantów OFE - Możliwe nowe rozwiązanie ws. OFE Pekao - Moody's potwierdził rating Pekao na poziomie A2 Kernel - W IV kw. roku obrotowego 2013 zwiększył sprzedaż zboża o ponad 180% Kernel - Od roku obr. '14 chce wypłacać 0,25 USD dywidendy na akcję Sektor wydobywczy - Debiut Węglokoksu możliwy w tym roku AmRest - Nie wyklucza w '13 przejęcia w Rosji, testy La Tagliatelli potrwają dłużej AmRest - Założenie płaskiej sprzedaży LFL w II półr. Pozostałe informacje: LIBERTY GROUP Nadchodzące wydarzenia: PKN Orlen - Ostatni dzień z prawem do dywidendy 1,50 PLN na akcję (23 lipca) PKN Orlen - Pierwszy dzień bez prawa do dywidendy 1,50 PLN na akcję (24 lipca) PKO BP - Koniec lock-up'u Skarbu Państwa (24 lipca) JSW - Ostatni dzień z prawem do dywidendy 2,52 PLN na akcję (26 lipca) JSW - Pierwszy dzień bez prawa do dywidendy 2,52 PLN na akcję (29 lipca) PZU - Ostatni dzień z prawem do dywidendy 29,70 PLN na akcję (20 sierpnia) PZU - Pierwszy dzień bez prawa do dywidendy 29,70 PLN na akcję (21 sierpnia) Grajewo: prawdopodobna kontynuacja wzrostów 21.5 21.0 20.5 20.0 19.5 19.0 18.5 18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 15.5 15.0 14.5 14.0 13.5 Grajewo testowało wczoraj opór na poziomie ostatniego, lokalnego maksimum. Jego przełamanie będzie oznaczać zakończenie horyzontalnej korekty i powrót długoterminowego trendu wzrostowego. Minimalny zasięg ruchu należy w takim przypadku szacować na 18,66 zł, ale kurs prawdopodobnie sięgnie 19,09 zł lub 19,77 zł, a w optymistycznym scenariuszu nie można wykluczyć i ruchu pod górne ograniczenie długoterminowego kanału w okolicach 21,50 zł. 22 29 5 12 November 19 26 3 10 17 27 7 December 2013 14 21 28 4 11 February 18 25 4 11 18 25 2 8 15 22 29 6 March April May 13 20 27 3 10 17 24 1 8 15 22 29 June July Au 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Informacje i komentarze zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. PKO Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie informacji zawartych w niniejszym opracowaniu.
Najważniejsze informacje OFE Ostateczna wersja dot. OFE może się różnić od 3 zaprezentowanych wariantów Minister finansów Jacek Rostowski poinformował, że warianty pokazane w rządowym przeglądzie emerytalnym są rozwiązaniami modelowymi. Ostateczna wersja będzie się trochę różniła, choć będzie najprawdopodobniej oparta na jednym z nich. Dodał, że nie ma żadnego nowego wariantu, rząd pracuje nad ostateczną propozycją. Należy także pamiętać, że są inne propozycje, których całkowicie rząd nie odrzucił, jak np. pełna likwidacja OFE czy ich tzw. wygaszenie. Mimo że nie były rekomendowane, to nie są w pełni odrzucone. Więc te dodatkowe warianty także istnieją. OFE Możliwe nowe rozwiązanie ws. OFE Minister pracy Władysław Kosiniak-Kamysz powiedział, że możliwe jest nowe rozwiązanie ws. OFE, oprócz trzech już przedstawionych wariantów zmian w systemie, ale nie należy tego nazywać IV wariantem. Pekao Moody's potwierdził rating Pekao na poziomie A2 Agencja ratingowa Moody's potwierdziła długoterminową ocenę kredytową Banku Pekao na poziomie A2 z perspektywą negatywną. Jednocześnie krótkoterminowy rating banku został potwierdzony na poziomie Prime-1, również z perspektywą negatywną. Ocena siły finansowej banku została utrzymana na poziomie C- ze stabilną perspektywą. Agencja podała, że ponowna ocena ratingu Banku Pekao wynikała z obniżenia noty dla właściciela polskiego banku, włoskiej grupy UniCredit. Mooody's poinformował, że obniżenie ratingu UniCredit nie wpłynęło na ocenę polskiego banku, ponieważ jest on w wielu aspektach niezależny od banku-matki, posiada silne fundamenty finansowe, a możliwości transferu kapitału z Pekao do grupy UniCredit są ograniczone. (J. Szortyka) Kernel W IV kw. roku obrotowego 2013 zwiększył sprzedaż zboża o ponad 180% Kernel w czwartym kwartale roku obrotowego 2013 zanotował ponad 180% wzrostu sprzedaży zboża r/r. Sprzedaż oleju luzem w grupie wzrosła w tym okresie o 8%. Sprzedaż oleju butelkowego nieznacznie spadła o 0,8%. Ponadto spółka zanotowała ponad 74%. wzrostu w przeładunku w terminalach eksportowych. Poniżej wybrane dane Kernela dotyczące produkcji sprzedaży w IV kwartale roku obrotowego 2013, czyli w okresie od początku kwietnia do końca czerwca. Kernel Chce od roku obr. '14 wypłacać akcjonariuszom 0,25 USD dywidendy na akcję rocznie Zarząd Kernela przyjął politykę dywidendową spółki, która zakłada regularne, coroczne wypłaty dla akcjonariuszy w kwocie 0,25 USD na akcję, począwszy od roku obrotowego 2014. Sektor wydobywczy Debiut Węglokoksu możliwy w tym roku MSP przymierza się do upublicznienia Węglokoksu. Wiceminister Skarbu Paweł tamborski poinformował, że Węglokoks może zadebiutować na GPW jeszcze w tym roku. Jednak zdaniem Jerzego Podsiadło, prezesa górniczej spółki, bardziej realny termin to I połowa 2014 r. AmRest Nie wyklucza w '13 przejęcia w Rosji, testy La Tagliatelli potrwają dłużej członek zarządu Amrest Wojciech Mroczyński poinformował, że spółka szuka możliwości rozwoju w Rosji, nie wyklucza przejęcia na tamtym rynku jeszcze w tym roku. Spółka potrzebuje więcej czasu na ocenę działalności restauracji La Tagliatella na rynkach testowych, zanim zdecyduje się na rozwój marki. Dodał, że AmRest na razie porzucił plany rozwoju w Turcji. Spółka jest też otwarta na potencjalne rozmowy o fuzjach, szukawa potencjalnych partnerów. AmRest podtrzymuje, że w tym roku otworzy około 100 restauracji, a łączny CAPEX grupy wyniesie ok. 400 mln PLN. Ponad 60 restauracji w tym roku otwartych będzie w regionie Europy Środkowo-Wschodniej i w Rosji. Dodał, że w przyszłym roku w ramach core biznesu grupa może otworzyć około 80 restauracji. Nie podjęła jeszcze decyzji o rozwoju sieci restauracji la Tagliatella w skali globalnej. Spółka testuje obecnie kilkanaście restauracji la Tagliatella: 5 we Francji, 3 w USA, po dwie Niemczech, Chinach i Indiach. Raczej tego stanu nie będziemy mocno zwiększać do końca roku. Może pojawią się 1-2 otwarcia w 2
USA, w Chinach. Pewniakiem jest Francja, ale tam szybko spółka nie będzie mogła się rozwijać, bo dostęp do lokalizacji jest ograniczony. To będzie kilka restauracji rocznie w najbliższych latach. Dla drugiego rynku Amrest ma kandydatów, ale za wcześnie mówić. (W. Giller) AmRest Założenie płaskiej sprzedaży LFL w II półr., wyniki w '13 obciążone kosztami startupów Członek zarządu Amrest Wojciech Mroczyński poinformował, że w drugim półroczu sprzedaż porównywalna będzie stabilna. Tegoroczne wyniki grupy będą obciążone kosztami restauracji la Tagliatella na rynkach testowych. Powtórzył, że celem grupy na ten rok jest poprawa sprzedaży i rentowności. Dodał, że w tym roku może być jednak trudno o 20% wzrost sprzedaży, nawet jeśli się zdarzy akwizycja, to raczej nieduża. (W. Giller) Pozostałe informacje - Walne Zgromadzenia Akcjonariuszy LIBERTY GROUP Zarząd zwołuje na dzień 13 sierpnia 2013 roku na godzinę 10:00 ZWZ Liberty Group S.A. które odbędzie się w biurze Rubicon Partners S.A. ul. Emilii Plater 53, piętro 26 w Warszawie. Pozostałe informacje - zmiany w akcjonariacie B3SYSTEM GETIN NOBLE BANK PKN ORLEN Robert Wodziński wchodzący w skład organu zarządzającego w dniach od 11-12 lipca 2013 roku dokonał zbycia łącznie 220.010 akcji B3System S.A. za łączną cenę 54.102,50 PLN. Leszek Czarnecki zbył bezpośrednio 6.681.340 akcji GNB stanowiących 0,25% KZ GNB i 0,25% głosów na WZ GNB oraz zbył pośrednio (za pośrednictwem Getin Holding S.A., LC Corp BV, RB Investcom Sp. z o.o., Idea Expert S.A. oraz Fundacji Jolanty i Leszka Czarneckich) 29.227.924 akcji GNB stanowiących 1,10 % KZ GNB i 1,10 % głosów na WZ GNB. Osoba blisko związana z członkiem RN nabyła 174 706 akcji PKN ORLEN S.A. po średniej cenie 48,44 PLN za akcję oraz zbyła 172 414 akcji PKN ORLEN S.A. po średniej cenie 48,39 PLN za akcję. Pozostałe informacje - skup akcji własnych ARMATURA KRAKÓW BOŚ COMP FAM GK Spółka nabyła 2.810 sztuk akcji Armatura Kraków SA po cenie 1,39 PLN za jedną akcję. Nabyte akcje stanowią 0,0035% w KZ Emitenta oraz uprawniają do 2.810 głosów na WZ Spółki. Spółka posiada łącznie 20.075 sztuk akcji własnych stanowiących łącznie 0,0248% udziału w KZ Spółki i dających 20.075 głosów na WZ. Bank nabył w dniu 1.720 akcji własnych o wartości nominalnej 10 PLN każda. Średnia jednostkowa cena nabycia akcji wyniosła 34,47 PLN. Nabyte akcje reprezentują 0,008 % KZ i 0,008 % ogólnej liczby głosów na WZ banku. Spółka nabyła 149.000 akcji własnych Spółki, po średniej cenie 67,00 PLN za jedną akcję. Przedmiotowe akcje, o łącznej wartości nominalnej 375.500 PLN, stanowią 2,52% KZ i dają 375.500 głosów na WZ Spółki. Po transakcji Spółka wraz z jednostkami zależnymi posiada 828.699 akcji, które stanowią 14% KZ i dają 828.699 głosów na WZ Spółki. Trigon nabył łącznie 3.000 sztuk akcji Emitenta, po średniej cenie 1,24 PLN, co stanowi 0,0094% udziału w KZ Spółki i daje 3.000 głosów na WZA, co stanowi 0,0094% udziału w ogólnej liczbie głosów na WZA Spółki. Na dzień publikacji raportu Trigon posiada łącznie 163.113 akcji Emitenta, stanowiących 0,5116% udziału w KZ Spółki i dających 163.113 głosów na WZA, co stanowi 0,5116% udziału w ogólnej liczbie głosów na WZA Spółki. Średnia cena skupionych dotychczas akcji wyniosła 1,35 PLN. Emitent nabył od Trigon 799.245 akcji własnych, stanowiących 2,5068% udziału w KZ Spółki i dających 799.245 głosów na WZA, co stanowi 2,5068% udziału w ogólnej liczbie głosów na WZA Spółki. Średnia cena nabytych dotychczas akcji własnych wyniosła 1,36 PLN. 3
INVESTcon GROUP Spółka nabyła 1500 akcji własnych, o wartości nominalnej 0,50 PLN każda, to jest o łącznej wartości nominalnej 750,00 PLN po średniej cenie jednostkowej 0,95 PLN/szt. Powyższe akcje własne Spółki dają 1500 głosów na WZ Spółki i stanowią 0,0045% KZ Spółki oraz 0,0038% w głosach ogółem w Spółce. Łącznie od dnia rozpoczęcia programu nabywania akcji własnych Spółka nabyła 265.400 sztuki akcji własnych, stanowiących 0,7953% KZ i dających prawo do 0,6741% głosów na WZ Spółki. PTS PLAST-BOX Spółka nabyła 11.284 akcji własnych o wartości nominalnej 1,00 PLN każda. Powyższe akcje własne stanowią 0,026% KZ Spółki i uprawniają do wykonywania 11.284 głosów (0,026%) na WZ Spółki. Łącznie Spółka posiada 1.346.790 akcji własnych uprawniających do wykonywania 1.346.790 głosów (3,06%) na WZ Spółki. Kalendarium Spółka Wydarzenie 23 lipca PKN Orlen Ostatni dzień z prawem do dywidendy 1,50 PLN na akcję 24 lipca PKN Orlen Pierwszy dzień bez prawa do dywidendy 1,50 PLN na akcję 24 lipca PKO BP Koniec lock-up'u Skarbu Państwa 26 lipca JSW Ostatni dzień z prawem do dywidendy 2,52 PLN na akcję 29 lipca JSW Pierwszy dzień bez prawa do dywidendy 2,52 PLN na akcję 20 sierpnia PZU Ostatni dzień z prawem do dywidendy 29,70 PLN na akcję 21 sierpnia PZU Pierwszy dzień bez prawa do dywidendy 29,70 PLN na akcję 4
Bank Rekomendacja Data rekomendacji Cena docelowa P/E skorygowane 2012 2013P 2014P 2012 2013P 2014P Banki BRE Trzymaj 2013-01-07 350,00 13,9 16,6 14,0 1,8 1,6 1,5 BZ WBK Kupuj 2013-01-07 267,00 21,0 18,2 15,7 3,3 2,0 1,9 Handlowy Sprzedaj 2013-01-07 94,00 13,5 16,6 14,8 1,8 1,7 1,7 ING BSK Kupuj 2013-01-07 99,00 15,1 15,5 13,8 1,7 1,5 1,4 Millennium Trzymaj 2013-01-07 4,60 15,5 19,2 15,6 1,4 1,3 1,3 Pekao Sprzedaj 2013-01-07 161,00 13,9 16,5 14,4 1,8 1,7 1,7 Spółka Rekomendacja Data rekomendacji Cena docelowa P/E skorygowane EV/ EBITDA 2012 2013P 2014P 2012 2013P 2014P Sektor wydobywczy Bogdanka Sprzedaj 2013-06-07 115,80 12,3 11,8 9,5 5,9 5,4 4,5 JSW Trzymaj 2013-04-19 88,00 7,8 14,8 9,5 3,1 2,5 1,8 KGHM Trzymaj 2012-12-18 191,00 4,5 5,7 7,3 2,9 3,3 3,6 NWR Trzymaj 2013-04-19 8,80 - - 5,6 3,3 7,5 2,7 Sektor energetyczny CEZ Kupuj 2013-06-28 85,50 1,0 1,1 1,3 - - - Enea Trzymaj 2013-05-14 14,20 11,1 13,9 15,0 3,0 2,9 3,3 PGE Trzymaj 2013-05-14 16,90 9,5 12,2 12,1 3,8 4,0 4,4 Tauron Kupuj 2013-05-14 4,60 5,8 6,0 8,6 28,2 18,7 32,3 ZE PAK Sprzedaj 2013-01-11 29,10 3,2 6,2 11,9 2,7 3,4 3,8 Paliwa i Chemia Ciech Sprzedaj 2013-06-12 23,06-17,8 14,7 70,7 6,8 6,3 Lotos Sprzedaj 2013-03-18 36,73 5,1 8,7 7,5 11,0 7,4 6,9 PGNiG Kupuj 2013-04-09 6,60 16,1 11,2 11,0 9,6 6,4 6,2 PKN Orlen utajniona do: 2013-07-24 - - - - - - - Puławy Trzymaj 2012-09-17 123,46 4,9 8,3 8,5 3,0 4,6 4,6 Synthos Trzymaj 2013-06-28 4,68 8,0 11,3 10,4 6,3 7,6 6,3 Handel hurtowy i detaliczny AmRest utajniona do: 2013-07-25 - - - - - - - Emperia Trzymaj 2013-02-05 62,41 76,1 27,6 18,0 29,4 9,6 7,4 EuroCash Sprzedaj 2013-02-05 43,88 35,6 32,5 28,7 19,5 17,6 16,8 LPP Trzymaj 2013-06-17 7158,57 34,1 29,4 20,8 21,6 18,4 13,2 CCC utajniona do: 2013-07-25 - - - - - - - Media i telekomunikacja Cyfrowy Polsat Trzymaj 2013-06-03 20,42 12,8 13,4 13,0 9,4 9,9 9,3 Netia Kupuj 2013-03-01 4,95-90,9-3,9 3,9 4,0 TPSA Sprzedaj 2013-02-20 6,04 12,3 55,3-3,3 3,9 4,5 TVN Kupuj 2013-06-03 13,12 7,5-39,0 12,7 12,7 11,0 Sektor deweloperski Echo Trzymaj 2013-01-29 5,80 10,9 15,5 6,5 15,9 14,8 7,3 GTC Trzymaj 2013-07-05 8,80 - - 31,8 - - - PHN Trzymaj 2013-04-18 26,30-42,0 39,4 - - - Robyg Trzymaj 2013-03-05 1,36 7,2 10,8 6,2 - - - Budowlany Budimex Sprzedaj 2013-04-17 68,03 10,7 10,2 16,2 7,0 5,2 5,8 Elektrobudowa Kupuj 2013-06-21 160,00 17,2 16,5 18,6 10,0 11,2 12,3 Przemysł Apator Trzymaj 2013-06-21 33,00 - - - 0,1 0,1 0,1 Kęty Kupuj 2013-06-05 190,14 11,8 12,7 11,3 7,2 7,8 6,7 ZPUE Trzymaj 2013-06-21 385,00 18,1 16,6 14,1 10,2 8,9 8,5 Pozostałe GPW Kupuj 2013-03-26 48,40 15,2 13,2 11,6 11,2 9,7 8,6 Mieszko Kupuj 2013-06-26 4,72 12,3 9,9 8,5 8,6 8,1 7,8 Otmuchów Trzymaj 2013-06-27 10,32 17,6 22,3 12,7 6,9 7,6 6,1 PZU Kupuj 2013-06-27 465,00 11,3 13,0 13,8 - - - P/BV Materiały periodyczne w Dzienniku: Poniedziałek: wykresy cen metali 5
Biuro Analiz Rynkowych Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (022) 5217931 artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Sektor energetyczny, deweloperski Sektor finansowy Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne PKO Dom Maklerski ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (0-22) 521-80-00, fax (0-22) 521-79-46 e-mail: infodm@pkobp.pl Telefony kontaktowe Monika Kalwasińska (022) 521 79 41 monika.kalwasinska@pkobp.pl Stanisław Ozga (022) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Jaromir Szortyka (022) 580 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Włodzimierz Giller (022) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (022) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Dziennik Analiza techniczna Analiza techniczna Przemysław Smoliński (022) 521 79 10 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (022) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (0-22) 5217919 Piotr Dedecjus (0-22) 5219140 wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (0-22) 5219139 Maciej Kałuża (0-22) 5219150 dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (0-22) 5219133 Igor Szczepaniec (0-22) 5216541 krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (0-22) 5218210 Marcin Borciuch (0-22) 5218212 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Michał Sergejev (0-22) 5218214 Joanna Wilk (0-22) 5214893 michal.sergejev@pkobp.pl joanna.wilk@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (0-22) 5218213 Mark Cowley (0-22) 5215246 tomasz.zabrocki@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 10% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od 0 do 10% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym. 6