Najważniejsze informacje: Nadchodzące wydarzenia: Synthos: test długoterminowego oporu April March.

Transkrypt

1 February March April May June July Mid-term Indicator August September October November December February March Dziennik Środa Indeksy GPW WIG otw ,03 0,0% WIG zam ,26 0,0% obrót (tys. PLN) ,00-2,8% WIG 20 otw ,91 0,0% WIG 20 zam ,31-0,1% FW20 otw ,00-0,1% FW20 zam ,00-0,1% mwig40 otw ,34 0,0% mwig40 zam ,90 0,1% Największe wzrosty kurs zmiana GREMMEDIA 1,59 22,3% AGROWILL 1,00 9,9% NOKAUT 1,27 8,6% MILKILAND 2,80 8,5% SFINKS 2,16 8,0% Największe spadki kurs zmiana QUMAK 11,65-9,0% JJAUTO 17,15-7,7% FASTFIN 1,17-6,4% STARHEDGE 2,49-6,4% TORPOL 10,80-5,6% Najwyższe obroty kurs obrót KGHM 115, ,00 ORANGEPL 9, ,00 PEKAO 189, ,00 PKOBP 33, ,00 PGE 19, ,00 Indeksy giełd zagranicznych zmiana BUX ,11 0,2% RTS 894,61-0,3% PX ,75-1,0% DJIA ,58 0,2% NASDAQ 4 899,27 0,1% S&P ,34 0,2% DAX XETRA ,62-0,3% FTSE 6 898,13 0,6% CAC 4 753,99 0,0% NIKKEI ,17 1,2% HANG SENG ,08 0,2% Waluty i surowce zmiana WIBOR 3m (%) 1,82-0,5% EUR/PLN 4,19 0,3% USD/PLN 3,67-0,2% EUR/USD 1,14 0,5% miedź (USD/t) 5 749,00 0,2% miedź (PLN/t) ,08 0,0% ropa Brent (USD/bbl) 61,23 2,3% Najważniejsze informacje: Sektor finansowy - SNB gotów do interwencji, bo CHF jest przewartościowany Jordan JSW - Jerzy Borecki został p.o. prezesa JSW - Pełna zdolność produkcyjna pod koniec tygodnia Pekao - Chce sprzedać pakiet niespłaconych pożyczek o wartości 1,8 mld PLN Budimex - Oferta Strabaga za 609,5 mln PLN najtańsza na odcinek I A1; Budimex czwarty Monnari - Wyniki Monnari w IV kw vs. konsensus PAP Orbis - Wyniki Orbisu w IV kw r. vs. konsensus PAP Sfinks - Planuje w 15 wydać 30 mln PLN na inwestycje Odlewnie Polskie - UKS określił zobowiązania podatkowe na 2,12 mln PLN Remak - Zmiany w zarządzie Remaku Elektrotim - Elektrotim ma kontrakt od PGE za 5,34 mln PLN Nadchodzące wydarzenia: LPP - Jutro publikacja raportu za IV kw przedstawiamy prognozę DM PKO BP Apator - Jutro publikacja raportu za IV kw przedstawiamy prognozę DM PKO BP Netia - Jutro publikacja raportu za IV kw przedstawiamy prognozę DM PKO BP Synthos: test długoterminowego oporu Wykres dnia: Synthos Synthos silnie wczoraj zwyżkował, przełamując górne ograniczenie średnioterminowej konsolidacji i dochodząc pod górne ograniczenie wielomiesięcznego kanału spadkowego. Choć kurs zrealizował już minimalny zasięg ruchu, to jednak w przypadku pokonania wspomnianego oporu, kurs może sięgnąć 4,68 zł lub 4,87 zł Informacje i komentarze zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie informacji zawartych w niniejszym opracowaniu.

2 Najważniejsze informacje Sektor finansowy SNB gotów do interwencji, bo CHF jest przewartościowany Jordan Prezes Narodowego Banku Szwajcarii Thomas Jordan poinformował, że SNB jest gotowy do interwencji na rynku walutowym, gdyż frank pozostaje "przewartościowany". Podkreślił, że SNB będzie aktywny na rynku walutowym, jeśli będzie to konieczne. JSW Jerzy Borecki został p.o. prezesa JSW poinformowało, że rada nadzorcza spółki powierzyła pełnienie obowiązków prezesa spółki Jerzemu Boreckiemu, wiceprezesowi ds. technicznych. Jerzy Borecki ma pełnić obowiązki prezesa JSW od 18 lutego do czasu powołania nowego prezesa. (A. Iwański) JSW Pełna zdolność produkcyjna pod koniec tygodnia Rzecznik JSW Katarzyna Jabłońska-Bajer poinformowała, że kopalnie Jastrzębskiej Spółki Węglowej, które w poniedziałek wznowiły pracę po 17-dniowym strajku, osiągną pełną zdolność produkcyjną dopiero pod koniec tygodnia. Dodała, że wydobycie w poniedziałek było o 10% niższe od średniego dobowego planowanego na luty, co było spowodowane koniecznością dodatkowych prac zabezpieczających związanych z tak długim przestojem. Rzecznik podkreśliła, że problemem jest też sytuacja w kopalni Knurów-Szczygłowice, gdzie od kilku dni trwa akcja pożarowa. (A. Iwański) Pekao Chce sprzedać pakiet niespłaconych pożyczek o wartości 1,8 mld PLN Dziennik Gazeta Prawna poinformował, że Pekao chce sprzedać pakiet niespłaconych pożyczek o wartości 1,8 mld PLN. Z informacji DGP wynika, że bank sprzedaje pakiet kredytów niezabezpieczonych, prawdopodobnie konsumenckich. Jeśli dojdzie do finalizacji, będzie to jedna z największych transakcji tego typu. (J. Szortyka) Budimex Oferta Strabaga za 609,5 mln PLN najtańsza na odcinek I A1; Budimex czwarty Oferta konsorcjum Strabaga i Heilit+Woerner za 609,5 mln PLN brutto okazała się najtańsza w przetargu na budowę autostrady A1 na odcinku Tuszyn - Pyrzowice, odcinek I węzeł Woźniki (bez węzła) węzeł Pyrzowice (bez węzła). Budimex złożył czwartą pod względem ceny ofertę za 687,09 mln PLN brutto. Budżet inwestora został wyznaczony na 843,5 mln zł brutto. (P. Łopaciuk) LPP Jutro publikacja raportu za IV kw przedstawiamy prognozę DM PKO BP Spółka na bazie raportów miesięcznych pokazała w 4 kwartale 2014 roku 1395 mln PLN przychodów, co oznacza 10% wzrost r/r. Marża brutto na sprzedaży wyniosła 58,8%, niżej niż rok temu (60,6%), ze względu na wcześniej rozpoczęte wyprzedaże. Zysk brutto na sprzedaży szacujemy na 820,4 mln PLN (+7% r/r). Szacujemy, że spółka utrzymała negatywny trend kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu w przeliczeniu na m2, i w 4 kwartale wyniósł on 274 PLN na m2, - 8% r/r. Przez co szacujemy zysk operacyjny na 235 mln PLN. Koszty finansowe, poza kosztami odsetek, będą zawierały różnice kursowe z tytułu rewaluacji należności od spółek rosyjskiej i ukraińskiej (szacujemy na około 23 mln PLN) oraz rewaluacji zobowiązań handlowych do producentów (szacujemy na 94 mln PLN). Łącznie koszty finansowe szacujemy na 120 mln PLN. W związku z tym zysk netto szacujemy na 96 mln PLN, 47% niżej r/r. 2

3 mln PLN IVQ 2013 IVQ 2014P r/r I-IV kw I-IV kw. 2014P r/r 2014P 2015P r/r Przychody 1 267, ,0 10% 4 116, ,0 16% 4 824, ,0 19% Zysk brutto na sprzedaży 767,2 820,4 7% 2 409, ,8 16% 2 817, ,0 16% EBIT 261,7 234,6-10% 615,9 595,5-3% 627,0 545,0-13% Zysk netto 181,9 95,9-47% 432,8 332,2-23% 440,5 419,3-5% Marża brutto na sprzedaży 60,6% 58,8% 58,5% 58,5% 58,4% 57,0% Marża EBIT 20,7% 16,8% 15,0% 12,5% 13,0% 9,5% Marża netto 14,4% 6,9% 10,5% 7,0% 9,1% 7,3% EV/EBITDA 16,10 17,00 P/E 29,20 30,70 (W. Giller) Apator Jutro publikacja raportu za IV kw przedstawiamy prognozę DM PKO BP Wahania walut skompensowane po części dolarowym eksportem. Spodziewamy się niewielkiego przekroczenia pro-gnozy, pomimo słabego wyniku Rectora. Nie pomaga załamanie sprzedaży w Apator Mining i sprzedaż do Rosji (10% sprzedaży grupy). mln PLN IVQ 2013 IVQ 2014P r/r I-IV kw I-IV kw. 2014P r/r 2014P 2015P r/r Przychody 180,4 196,0 9% 684,0 713,5 4% 713,5 753,2 6% EBITDA 24,1 32,0 33% 106,0 122,6 16% 122,6 131,1 7% EBIT 18,9 26,3 39% 85,2 100,4 18% 100,4 107,8 7% Zysk netto 16,6 19,6 18% 68,1 80,3 18% 80,3 83,7 4% Marża EBITDA 13,4% 16,3% 15,5% 17,2% 17,2% 17,4% Marża EBIT 10,5% 13,4% 12,5% 14,1% 14,1% 14,3% Marża netto 9,2% 10,0% 10,0% 11,3% 11,3% 11,1% EV/EBITDA 10,88 10,17 P/E 14,84 14,24 (P. Łopaciuk) Netia Jutro publikacja raportu za IV kw przedstawiamy prognozę DM PKO BP W IV kw spodziewamy się spadku przychodów o 11% r/r, główną przyczyną będzie dalszy spadek liczby linii WLR (o około 19% r/r) i dalszy spadek licz-by tradycyjnych linii głosowych (o około 5,5% r/r). Już w 2013 roku Netia przyjęła strategię utrzymania ARPU co powoduje erozję bazy klientów. Oczekuje-my, że dynamika spadku liczby linii stacjonarnych razem wyniesie około 9,4% r/r, a 74% tego ubytku to będzie WLR. Oczekujemy też dalszego spadku AR-PU. W segmencie internetu szerokopasmowego spodziewamy się spadku liczby portów o 5,7% r/r, oraz płaskiego ARPU r/r. Spodziewamy się raportowanej marży EBITDA na poziomie około 31%. Netia powinna w całym 2014 roku wygenerować około 479 mln raportowanej EBITDA (487 mln skorygowanej). Na poziomie netto spodziewamy się około 13 mln PLN. 3

4 mln PLN IVQ 2013 IVQ 2014P r/r I-IV kw I-IV kw. 2014P r/r 2014P 2015P r/r Przychody 450,8 400,4-11% 1 875, ,2-11% 1 720, ,9-5% EBITDA 115,2 124,1 8% 532,6 479,3-10% 495,0 470,4-5% EBIT 6,2 20,1 224% 92,6 58,1-37% 64,0 56,6-12% Zysk netto 10,5 13,2 26% 46,1 28,0-39% 35,1 32,8-7% Marża EBITDA 25,6% 31,0% 28,4% 28,7% 28,8% 28,8% Marża EBIT 1,4% 5,0% 4,9% 3,5% 3,7% 3,5% Marża netto 2,3% 3,3% 2,5% 1,7% 2,0% 2,0% EV/EBITDA 4,40 4,50 P/E 56,40 60,40 (W. Giller) Monnari Wyniki Monnari w IV kw vs. konsensus PAP mln PLN wyniki kons. różnica r/r q/q YTD2014 rdr Przychody 61,6 60,9 1% 25% 66% 175,2 20% EBITDA 17,3 16,6 4% 41% 253% 33,5 82% EBIT 16,5 15,5 7% 45% 313% 30,3 78% Zysk netto 13,8 13,7 1% 27% 245% 30,2 74% marża EBITDA 28,1% 27,3% 0,9 3,1 14,9 19,1% 4,0 marża EBIT 26,8% 25,4% 1,5 3,6 16,0 17,3% 3,8 marża netto 22,4% 22,5% -0,1 0,4 11,6 17,3% 3,6 źródło: PAP Orbis Wyniki Orbisu w IV kw r. vs. konsensus PAP mln PLN wyniki kons. różnica r/r q/q YTD2014 rdr Przychody 176,8 176,9 0% 5% -13% 707,8 4% EBITDA 50,3 50,8-1% 14% -34% 212,5 8% EBIT 22,1 22,6-2% 43% -54% 101,1 24% Zysk netto 23,0 19,3 19% 89% -42% 89,2 37% marża EBITDA 28,4% 28,7% -0,3 2,4-8,8 30,0% 1,3 marża EBIT 12,5% 12,8% -0,3 3,3-11,1 14,3% 2,3 marża netto 13,0% 10,9% 2,1 5,8-6,5 12,6% 3,1 źródło: PAP Sfinks Planuje w 15 wydać 30 mln PLN na inwestycje Prezes Sfinksa Sylwester Cacek poinformował, że Grupa Sfinks planuje do końca marca 2015 roku podpisać 18 umów na nowe lokalizacje dla swoich restauracji. W całym roku zamierza wydać około 30 mln PLN na inwestycje. Prezes dodał, że w 2015 r. planowane jest zamknięcie 2-3 restauracji. Odlewnie Polskie UKS określił zobowiązania podatkowe na 2,12 mln PLN Odlewnie Polskie poinformowały, że Urząd Kontroli Skarbowej w Kielcach określił zobowiązania podatkowe Odlewni Polskich na 2,12 mln PLN. UKS uznał, że spółka zawyżył w 2008 r. koszty uzyskania przychodów poprzez zaliczenie do nich strat poniesionych na transakcjach walutowych. Spółka zamierza odwołać się od decyzji do Izby Skarbowej. Remak Zmiany w zarządzie Remaku Rada nadzorcza Remaku odwołała Aleksandrę Kowalską z funkcji wiceprezesa spółki i powała na jej miejsce Gabrielę Cebulę. Przyczyny odwołania Kowalskiej nie zostały podane. Elektrotim Elektrotim ma kontrakt od PGE za 5,34 mln PLN Elektrotim pozyskał zlecenie od rzeszowskiego oddziału PGE Dystrybucja. Prace mają potrwać do końca września 2015 r. Wartość umowy wynosi 5,34 mln PLN netto. 4

5 Kalendarium Spółka Wydarzenie Przychody (mln PLN) EBIT (mln PLN) Zysk netto (mln PLN) IV kw IV kw. 2014P r/r IV kw IV kw. 2014P r/r IV kw IV kw. 2014P r/r 17 lutego PGE Skonsolidowany raport roczny 7 562, ,0-10,7% 367,6 93,0-74,7% 340,9 71,0-79,2% 17 lutego JSW Zebranie Rady Nadzorczej 19 lutego LPP Skonsolidowany raport kwartalny 1 267, ,0 10,1% 261,7 234,6-10,4% 181,9 95,9-47,3% 19 lutego Apator Skonsolidowany raport roczny 180,4 196,0 8,6% 18,9 26,3 39,2% 16,6 19,6 18,1% 19 lutego Netia Skonsolidowany raport roczny 450,8 400,4-11,2% 6,2 20,1 224,2% 10,5 13,2 25,7% 24 lutego CCC Skonsolidowany raport roczny 582,9 681,0 16,8% 102,9 124,6 21,1% 77,2 96,1 24,5% 24 lutego NWR Skonsolidowany raport kwartalny 216,1 175,8-18,7% -489,9-20, ,3-42,4-24 lutego GPW Skonsolidowany raport roczny 70,8 80,2 13,3% 26,4 35,0 32,5% 28,6 28,0-2% 24 lutego MOL Skonsolidowany raport roczny 1 402,4 997,0-28,9% -41,8 61, ,2 11,8-26 lutego Eurocash Skonsolidowany raport roczny 4 230, ,6 17,1% 94,4 95,7 1,4% 74,8 64,6-13,6% 26 lutego Dom Development Skonsolidowany raport roczny 212,6 264,1 24,2% 35,7 36,8 3,2% 26,1 29,6 13,4% 5

6 Bank P 2015P P 2015P Banki Alior Kupuj ,00 23,7 19,0 17,0 2,5 2,0 1,7 BZ WBK Trzymaj ,00 15,5 16,8 13,2 2,2 2,0 1,8 Handlowy Kupuj ,00 14,6 15,2 16,7 1,9 1,9 1,7 ING BSK Trzymaj ,00 19,1 17,6 15,9 2,1 1,7 1,7 mbank Kupuj ,00 15,8 14,2 12,6 1,8 1,7 1,5 Millennium Kupuj ,30 16,1 13,5 13,3 1,6 1,5 1,4 Pekao Trzymaj ,00 17,9 18,6 18,8 2,1 2,1 2,1 Spółka Rekomendacja Data rekomendacji Cena docelowa P/E skorygowane EV/ EBITDA P 2015P P 2015P Sektor wydobywczy Bogdanka Kupuj ,00 10,3 13,6 10,0 5,4 5,8 4,7 JSW Sprzedaj ,00 37, ,0 0,7 0,4 KGHM Kupuj ,00 7,6 9,3 8,9 4,2 4,8 4,6 NWR Sprzedaj , ,6 Sektor energetyczny CEZ Sprzedaj ,10 1,7 2,0 2,2 2,7 3,2 3,5 Enea Kupuj ,50 9,3 13,7 13,1 4,7 4,9 5,5 Energa Trzymaj ,80 10,1 11,3 12,2 7,1 5,9 5,9 PGE Trzymaj ,40 9,2 9,8 10,0 4,2 4,3 4,3 Tauron Trzymaj ,30 7,2 8,2 8,9 4,0 4,1 4,1 ZE PAK Sprzedaj ,10 8,9 7,2 6,3 3,8 3,5 3,3 Paliwa i Chemia Duon Kupuj ,57 20,3 11,2 12,3 11,0 6,9 7,6 Ciech Sprzedaj ,79 65,3 30,4 17,4 10,6 7,4 7,0 Grupa Azoty Sprzedaj ,95 23,5 31,4 29,4 6,1 9,2 8,7 Lotos Trzymaj ,62 81,4-28,7 11,2-8,7 MOL* Trzymaj , ,6 40,6 35,2 PGNiG Trzymaj ,84 13,8 10,2 12,0 5,4 4,8 5,1 PKN Orlen utajniona do: Synthos Trzymaj ,01 14,2 17,6 17,9 11,3 10,8 11,3 Handel hurtowy i detaliczny AmRest Kupuj ,80 24,6-85,1 7,6 8,9 7,3 Emperia Trzymaj ,53 40,5 52,8 20,1 26,2 10,9 6,6 EuroCash Sprzedaj ,25 20,8 23,7 26,8 12,0 14,6 15,6 LPP Sprzedaj ,00 30,8 30,2 31,8 17,7 16,6 17,5 CCC Kupuj ,00 56,4 47,8 32,6 33,2 28,7 21,1 Media i telekomunikacja Cyfrowy Polsat Kupuj ,45 13,9 15,8 33,1 19,5 19,3 9,7 Netia Kupuj ,19 44,0 58,0 62,1 4,6 4,9 5,2 Orange Polska Trzymaj ,40 41,9 14,2 19,4 4,5 4,4 4,6 TVN Trzymaj ,22-24,7 16,2 17,1 17,3 14,0 Sektor deweloperski Dom Development Trzymaj ,20 21,6 21,6 18, Echo Kupuj ,30 11,3 7,3 4,2 1,2 0,9 0,7 GTC Kupuj , ,0-22,0 5,5 PHN Trzymaj , , ,0 Robyg Kupuj ,51 22,3 17,3 14,2 12,3 12,5 11,0 Budowlany Budimex Kupuj ,00 21,7 13,4 23,5 12,3 7,8 11,8 Elektrobudowa Sprzedaj ,00 10,4 12,3 11,8 8,6 8,9 10,0 Przemysł Alumetal Kupuj ,50 19,8 19,1 13,8 14,0 13,7 10,5 Apator Kupuj ,50 22,8 18,3 15,8 13,2 10,1 10,9 Kęty Kupuj ,00 18,6 17,8 16,1 13,7 10,4 9,8 ZPUE Trzymaj ,00 19,1 14,3 13,1 10,2 8,2 7,1 Pozostałe Global City Holdings Kupuj , ,4 51,5 65,6 GPW Kupuj ,00 17,3 18,2 15,5 13,0 12,1 10,6 Otmuchów Kupuj ,72 26,8 11,6 11,1 8,2 5,9 5,6 PKP Cargo utajniona do: PZU Kupuj ,1 13,6 14, * cena docelowa podana jest w HUF Rekomendacja Data rekomendacji Cena docelowa P/E skorygowane P/BV Materiały periodyczne w Dzienniku: Poniedziałek: wykresy cen metali 18 luty

7 Biuro Analiz Rynkowych Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (022) Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Monika Kalwasińska (022) Sektor energetyczny, deweloperski Stanisław Ozga (022) Sektor finansowy Jaromir Szortyka (022) Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15, Warszawa tel. (0-22) , fax (0-22) Telefony kontaktowe Włodzimierz Giller (022) Piotr Łopaciuk (022) Dziennik Analiza techniczna Analiza techniczna Biuro Klientów Instytucjonalnych Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg. - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 10% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od 0 do 10% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Przemysław Smoliński (022) przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (022) pawel.malmyga@pkobp.pl Wojciech Żelechowski (0-22) Piotr Dedecjus (0-22) wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (0-22) Maciej Kałuża (0-22) dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (0-22) Igor Szczepaniec (0-22) krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (0-22) Marcin Borciuch (0-22) tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Michał Sergejev (0-22) Joanna Wilk (0-22) michal.sergejev@pkobp.pl joanna.wilk@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (0-22) Mark Cowley (0-22) tomasz.zabrocki@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PKO BP może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych i publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym. 7