Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne lipca Poprawa koniunktury w q Temat dnia: Poprawa koniunktury w q Wskaźniki koniunktury za okres kwiecień-czerwiec sugerują, że dynamika PKB w q była nieco wyższa niż w q. Dane wskazują też na potencjał do wzrostu inflacji z tytułu wygaśnięcia efektów spadku cen paliw oraz wprowadzenia podatku handlowego. Ewentualne pogorszenie nastrojów po referendum w Wlk. Brytanii będzie widoczne dopiero w danych lipcowych i może się przełożyć na aktywność gospodarczą, gdyby utrzymywało się przez - kwartały. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: W ramach Programu Budowy Kapitału planowane jest stworzenie m.in. powszechnych dobrowolnych pracowniczych i indywidualnych programów kapitałowych ( ), publicznych funduszy nieruchomości i nowego typu obligacji Skarbu Państwa w formie obligacji premiowych i infrastrukturalnych, a także obniżenie podatku od dochodów długoterminowych. Program Budowy Kapitału zakłada ponad mld zł napływu nowych środków na polski rynek kapitałowy po latach jego funkcjonowania przy składce %. ( ) Według autorów projektu szacowany łączny koszt zachęt fiskalnych Pracowniczych Planów Kapitałowych oraz Indywidualnych Planów Kapitałowych wynosi około, mld zł (,% PKB) w okresie pierwszych lat oraz,7 mld zł (,8%) w kolejnych latach. Rozpoczęcie działania Pracowniczych Planów Kapitałowych i Indywidualnych Planów Kapitałowych planowane jest na stycznia 8 r. Efektem Programu Budowy Kapitału będzie m.in. podniesienie tempa wzrostu PKB rocznie o ok., pp. (Ministerstwo Rozwoju) [PAP, -7-] POL: Nie było i nie ma w planach nacjonalizacji OFE, ale mamy bardzo dobry plan jak zbudować polski kapitał. Główne cele realizacji tego programu to bezpieczeństwo finansowe Polaków, rozwój społeczno-gospodarczy, długoterminowa stabilność finansów publicznych i bilansu płatniczego oraz zbudowanie efektywnego, dobrowolnego, kapitałowego systemu emerytalnego. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, - 7-] Dziś w kalendarzu: :- zamówienia w przemyśle w USA w maju (konsensus: -,% m/m vs.,9% m/m w kwietniu). Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. Michał Rot Ekonomista tel. 8 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 8 8 Realny PKB (%),, Produkcja przemysł. (%),9, Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -,9 -, Wykres dnia: Dynamika PKB na tle wybranych wskaźników koniunktury PMI OECD CLI odch.std. Przemysł Handel detaliczny %, r/r IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) - - Inflacja bazowa (%), -, Podaż pieniądza M (%) 9, 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -, -,8 Deficyt fiskalny (%PKB)* -, -, Dług publiczny (%PKB)*,,8 Stopa referencyjna (%),, EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA. - sty sty sty sty sty sty sty Źródło: GUS, OECD, Datastream, PKO Bank Polski.
.7. Poprawa koniunktury w q Wskaźniki koniunktury za okres kwiecień-czerwiec sugerują, że dynamika PKB w q była nieco wyższa niż w q. Dane wskazują też na potencjał do wzrostu inflacji z tytułu wygaśnięcia efektów spadku cen paliw oraz wprowadzenia podatku handlowego. Ewentualne pogorszenie nastrojów po referendum w Wlk. Brytanii będzie widoczne dopiero w danych lipcowych i może się przełożyć na aktywność gospodarczą, gdyby utrzymywało się przez - kwartały. Wskaźniki koniunktury za okres kwiecień-czerwiec sugerują, że dynamika PKB w q była nieco wyższa niż w q (patrz wykres poniżej), gdy wyniosła,% r/r. Wskaźniki koniunktury sugerują, że umiarkowanym tendencjom wzrostowym w przemyśle towarzyszy stabilizacja trendów w budownictwie (spadki) oraz handlu i usługach (wzrosty). Jednocześnie firmy dalej sygnalizują wzrosty cen sprzedawanych towarów. Wskaźniki koniunktury dla przemysłu sugerują utrzymywanie się umiarkowanych tendencji wzrostowych w q: () Wskaźnik GUS (sa) obniżył się (średnio, w q vs., w q), przy słabszym odczycie w kwietniu-maju i lepszym w czerwcu. () Wskaźnik ESI obniżył się do -, w q (vs. -, średnio w q), przy poprawie oczekiwanego zatrudnienia i produkcji. () Średni odczyt PMI w przetwórstwie przemysłowym w q był zbliżony do przeciętnej z q (, vs., ), przy odczytach subindeksu zatrudnienia utrzymujących się w okolicach Jest on ciągle spójny ze stabilnym, wysokim popytem na pracę w przemyśle. Trendy PMI w krajach regionu (o których pisaliśmy wczoraj) wskazują, że począwszy od q czynnikiem poprawiającym wskaźniki koniunktury może stać się motoryzacja (rozpoczęcie produkcji w nowej fabryce w Polsce). Aktywność w budownictwie nie zmieniła się istotnie od poprzedniego kwartału: wskaźnik koniunktury GUS (sa) w q pozostał na poziomie średniej z q (-, ), a wskaźnik ESI - nieznacznie poniżej przeciętnego poziomu z q (-, w q vs. -,9 w q). Stabilizacja odczytów koniunktury w budownictwie sugeruje, że Zatrudnienie w przemyśle PMI - zatrudnienie (L) %, r/r Zatrudnienie w przemyśle (P) - - - -8 sty sty sty 8 sty sty sty sty Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Dynamika PKB na tle wybranych wskaźników koniunktury PMI OECD CLI odch.std. Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) %, r/r - - - sty sty sty sty sty sty sty Źródło: GUS, OECD, Datastream, PKO Bank Polski.
.7. dostosowanie wielkości produkcji do aktualnych warunków popytowych już się dokonało, a negatywny trend produkcji w budownictwie nie będzie się już pogłębiać (mimo, iż ujemne odczyty dynamiki mogą się jeszcze utrzymywać do przełomu /7). Odczyty wskaźników w handlu i usługach oraz poprawa nastrojów konsumentów nadal wskazują na solidne przyspieszenie popytu konsumpcyjnego. W q nastąpiło wdrożenie w bardzo dużym stopniu programu + (do czerwca wypłacono, mld zł przy oczekiwanych ok. mld zł kwartalnie przy pełnej realizacji wypłat). Z drugiej strony zaobserwowany został istotny wzrost wskaźnika opisującego możliwości oszczędzania konsumentów w ciągu najbliższych miesięcy. Wskaźnik ten osiągnął w q historyczne maksimum, przy najwyższej historycznie skokowej poprawie w q, o ponad 8 (patrz wykres obok). W kontekście programu + sygnał ten może oznaczać nie tylko wzrost dochodów generalnie ułatwiający oszczędzanie (por. okresy - 7 lub -), ale także potencjalny wzrost skłonności do oszczędzania, mogący przełożyć się na nieco niższą skalę wzrostu konsumpcji. Odczyty koniunktury nadal wskazują na potencjał do wzrostu inflacji (patrz wykres poniżej). Wskaźniki oczekiwanych cen produktów sprzedawanych przez firmy handlowe ciągle sugerują, że deflacja jest efektem spadku cen towarów wąskiej grupy firm, przy dużym udziale tych towarów w koszyku CPI (paliwa). Utrzymanie się cen paliw na obecnym poziomie oznacza, że efekty cenowe (obecnie negatywne) wygasną w październiku, a w styczniu podniosą inflację o,pp. Ponadto, widać wyraźne zróżnicowanie oczekiwań cenowych wg wielkości firm: mniej oceny przewidywanych wzrostów cen towarów w grupie firm najmniejszych oraz więcej w grupie pozostałych firm (patrz wykres obok). Może to wskazywać, że wpływ podatku handlowego na działalność firm zostanie także uwzględniony w cenach sprzedawanych towarów. Wg naszych szacunków wpływ podatku na inflację wyniesie,-, pp, przy czym niższa skłonność do podnoszenia cen przez najmniejsze podmioty sugerowałaby, że wpływ ten będzie bliższy dolnej granicy naszego szacunku. Czerwcowe dane o koniunkturze nie odzwierciedlają efektów wpływu wyniku referendum dot. Brexitu na nastroje. Utrzymująca się w związku z tym wydarzeniem niepewność może przełożyć się negatywnie na aktywność gospodarczą w przypadku, gdyby negatywne nastroje utrzymywały się przez okres - kwartałów: słabsze odczyty koniunktury w lipcu nie muszą automatycznie oznaczać odwrócenia trendów wzrostowych w gospodarce. Oczekiwane ceny towarów vs. inflacja HICP 7 %, r/r HICP - towary (L) GUS (P) ESI (P) - - - sty sty sty sty sty sty sty Źródło: KE, GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. - Konsumpcja vs. wskaźnik nastrojów konsumentów 8 %, r/r Sprzedaż* (L) Konsumpcja (L) Wskaźnik nastrojów konsumentów ESI (sa, P) - - mar 8 mar mar mar mar Źródło: KE, GUS, PKO Bank Polski. ^średnia z dynamik sprzedaży detalicznej i obrotów w handlu detalicznym. Możliwość oszczędzania w ciągu najbliższych miesięcy - - - - - - - - wrz wrz wrz wrz 7 wrz 9 wrz wrz wrz Źródło: KE, PKO Bank Polski. Dane odsezonowane. Przewidywane ceny towarów wg wielkości firm - pkt Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Poziom (L) Zmiana k/k (P) - sty sty sty sty sty sty sty do 9 pracujących -9 pracujących -9 pracujących i więcej pracujących - - - - - - 8 - - - -8 - -
.7. Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Zysk netto sektora bankowego w okresie styczeń-maj wyniósł, mld zł (-7% r/r). (NBP) [PAP, -7-] POL: Dla osoby zarabiającej średnią krajową, przy maksymalnej wysokości składki, emerytura z Pracowniczego Planu Kapitałowego będzie wyższa o zł. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju). [PAP, -7-] POL: Powstanie Funduszu Ekspansji Kapitałowej, który będzie wspierał ekspansję polskich małych i średnich firm za granicą zapowiedział wicepremier, minister rozwoju M. Morawiecki. [PAP, -7-] POL: Przesunięcie mld zł z OFE do Funduszu Rezerwy Demograficznej powinno obniżyć dług publiczny o ok. pp. (P. Borys, prezes PFR) [PAP, -7-] POL: Z Programu Budowy Kapitału wynika, że proponowane zmiany mogą zakładać przekazanie w trybie ustawy % aktywów OFE do Funduszu Rezerwy Demograficznej celem realnego wzmocnienia bufora finansowego systemu emerytalnego oraz 7% aktywów OFE na Indywidualne Konta Emerytalne. [PAP, -7-] POL: W ramach Programu Budowy Kapitału planowane jest stworzenie m.in. powszechnych dobrowolnych pracowniczych i indywidualnych programów kapitałowych w ramach III filaru systemu emerytalnego, publicznych funduszy nieruchomości i nowego typu obligacji Skarbu Państwa w formie obligacji premiowych i infrastrukturalnych, a także obniżenie podatku od dochodów długoterminowych. Program Budowy Kapitału zakłada ponad mld zł napływu nowych środków na polski rynek kapitałowy po latach jego funkcjonowania przy składce %. Koszt fiskalny powszechnego III filaru byłby na poziomie zbliżonym do kosztów ponoszonych przez Niemcy, Czechy, czy Belgię oraz wielokrotnie niższy niż w Szwecji, Wielkiej Brytanii i Finlandii, gdzie osiąga nawet,8% PKB. Według autorów projektu szacowany łączny koszt zachęt fiskalnych Pracowniczych Planów Kapitałowych oraz Indywidualnych Planów Kapitałowych wynosi około, mld zł (,% PKB) w okresie pierwszych lat oraz,7 mld zł (,8%) w kolejnych latach. Rozpoczęcie działania Pracowniczych Planów Kapitałowych i Indywidualnych Planów Kapitałowych planowane jest na stycznia 8 r. Efektem Programu Budowy Kapitału m.in. podniesienie tempa wzrostu PKB rocznie o ok., pp. (Ministerstwo Rozwoju) [PAP, -7-] POL: Nie było i nie ma w planach nacjonalizacji OFE, ale mamy bardzo dobry plan jak zbudować polski kapitał. Plan jest, by pieniądze z OFE przekazać Polakom. Dziś są szczątkową formą zanikania filara kapitałowego, nie ma już praktycznie filara kapitałowego, został wcześniej zdemontowany przez poprzednią ekipę rządową. Główne cele realizacji tego programu to bezpieczeństwo finansowe Polaków, rozwój społeczno-gospodarczy, długoterminowa stabilność finansów publicznych i bilansu płatniczego oraz zbudowanie efektywnego, dobrowolnego, kapitałowego systemu emerytalnego. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, -7-] POL: Zgromadzony w OFE majątek przyszłych emerytów miałby przejąć państwowy fundusz. Pieniądze posłużą do stworzenia III filaru dobrowolnych oszczędności na emerytury i wspierania państwowych inwestycji. [Gazeta Wyborcza, -7-]
.7. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, lipca Decyzja S&P ws. ratingu Polski -- POL -- -- -- PMI w przemyśle (cze.) : CHN 9, 9, 8, PMI w przemyśle (cze.) 9: POL,,7,8 S&P pozostawiło zarówno rating, jak i jego perspektywę bez zmian, zgodnie z naszymi przewidywaniami. Pogorszenie nastrojów na skutek spadku subindeksu produkcji. Subindex nowych zamówień eksportowych pozostaje poniżej 8 Wynik nieznacznie słabszy niż przed miesiącem, przy dobrych odczytach produkcji, zamówień i zatrudnienia. Ankieta może nie odzwierciedlać pogorszenia nastrojów po referendum w Wlk. Brytanii. PMI w przemyśle (cze., ost.) 9: GER,,, Wzrost indeksów przy poprawie subkomponentów zatrudnienia, PMI w przemyśle (cze., ost.) : EMU,, produkcji i nowych zamówień.,8 ISM w przemyśle (cze.) : USA,,, Wtorek, lipca Zamówienia w przemyśle (maj) : USA,9% m/m -,% m/m -- Środa, lipca Posiedzenie RPP -- POL,%,%,% Zamówienia w przemyśle (maj) 8: GER -,% m/m,8% m/m -- Czwartek, 7 lipca Produkcja przemysłowa (maj) 8: GER,8% m/m -,% m/m -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych : USA 8 tys. tys. -- Piątek, 8 lipca Inflacja CPI (cze.) 9: HUN -,% r/r -- -- Zatr. w sektorze pozarolniczym (cze.) : USA 8 tys. 8 tys. -- Stopa bezrobocia (cze.) : USA,7%,8% -- Wzrost indeksu przy poprawie produkcji i zamóiweń (w tym eksportowych). Subindeks zatrudnienia znalazł się po raz pierwszy od listopada ub.r. powyżej Słabe wyniki produkcji są jednym z czynników ograniczających wzrost gospodarki amerykańskiej w q. Oczekujemy, że RPP pozostawi stopy bez zmian. Brexit może prowadzić do dłuższego okresu stabilizacji stóp w Polsce, nawet do końca 7 r. Stabilny majowy odczyt PMI indeksu nowych zamówień sugeruje stabilizację dynamiki nowych zamówień. Odczyt PMI sugeruje, że niemiecki przemysł będzie nabierał tempa mimo rosnącej globalnej niepewności. Odczyty dotyczące nowych bezrobotnych sugerują odbicie NFP po słabych odczytach w kwietniu i maju. Inflacja CPI najprawdopodobniej wzrośnie wskutek wyższych cen paliw. Odczyty dotyczące nowych bezrobotnych sugerują odbicie NFP po słabych danych w kwietniu i maju. Brexit może zmusić FOMC do odroczenia ewentualnych podwyżek stóp aż do końca roku. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.
.7. Dane i prognozy makroekonomiczne -mar -kwi -maj -cze q q q q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x,,,,,, Popyt krajowy (% r/r) x x x x,,,,,, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x,,,,,, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x,8,, -,8,8, Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x,,9,,8,, Zapasy ( proc.) x x x x -,,,, -,,8 Eksport netto ( proc.) x x x x,, -, -,9, -, Produkcja przemysłowa (% r/r),7,,,9,9,,,,9, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -,8 -,8 -,7 -,,, -, -,,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r),8,,,7,,,,9,9 x PKB (mld PLN) x x x x 7 8 79 89 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%), 9, 9, 8,7, 9,7 9,8, 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),7,8,8,9,,,,,,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r),,,,,,,,7,, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,9 -, -,9 -,8 -,9 -,7 -, -,9 -,9 -, Inflacja bazowa (% r/r) -, -, -, -,,,, -,, -, % średnia obcięta (% r/r) -, -, -, x -,, -, -, -, x Inflacja PPI (% r/r) -,7 -, -,7 -, -, -, -, -, -, -, Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M (mld PLN), 78, 89, 9, 78,9 7,,,,,8 Podaż pieniądza M (% r/r) 9,,,, 8, 8, 9, 9, 9, 9, Podaż pieniądza M realnie (% r/r),,7,,8 9, 9, 9,, 9, 9, Kredyty ogółem (mld PLN) 8, 9,9 9,8,,8 7, 77, 8, 77, 8,8 Kredyty ogółem (% r/r), 7,,, 7, 7, 7,, 7,,7 Depozyty ogółem (mld PLN) 79, 88,,9 88, 989,,, 79,,, Depozyty ogółem (% r/r) 9,,,,,8 7, 7, 9, 7, 7,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -, -, -, -, -, -, -, -, -, -,8 Bilans handlowy (% PKB),,,,, -,,,, -, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),,,,,,7,7,7,7, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -, -, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x,,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%),,,,,,,,,, Stopa lombardowa^ (%),,,,,,,,,, Stopa depozytowa^ (%),,,,,,,,,, WIBOR M x^ (%),7,7,8,7,7,7,7,7,7,7 WIBOR M x^ realnie (%)**,7,77,8,,,,,7,, Kursy walutowe^x EUR-PLN,7,,8,,9,,,7,, USD-PLN,78,87,9,98,77,78,9,78,9, CHF-PLN,9,,97,7,,88,9,9,9,7 EUR-USD,,,,,,,9,,9, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu.
.7. Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi E. Gatnar - Kredyt jest najtańszy i naprawdę dostępny dla ludzi, ta stopa dobrze służy polskiej gospodarce. Gdyby przestała jej służyć, to zmienimy zdanie. Do końca roku nie spodziewałbym się zmiany stóp, jeśli nic nadzwyczajnego się nie wydarzy ( ) Rząd rozpoczął luzowanie fiskalne, dlatego byłoby nierozsądne, gdyby NBP jednocześnie stosował luzowanie monetarne (...) Ja osobiście, myśląc o swoim nastawieniu, raczej myślę w dalszej perspektywie, że to nastawienie neutralne zmieniłbym na myślenie o niewielkim zacieśnieniu tej polityki (monetarnej). (.., Reuters) J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (.., Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe, roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (.., PAP) M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. (.., PAP) A. Glapiński - Powiem wprost: niższe stopy zagroziłyby stabilności sektora bankowego, doszliśmy do punktu, który jest najniższym punktem odniesienia ( ) Te stopy są bardzo długo, od marca ubiegłego roku, i moim zdaniem są właściwie. Stabilność finansowa potwierdza, że jest to odpowiedni poziom. Dlaczego nie zerowe? Mamy,% wzrostu, kraje zachodnie mają niższy wzrost. (.., Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę powodu do zmiany poziomu stóp procentowych. W moim przekonaniu mitologizuje się samą deflację. Groźne są oczekiwania deflacyjne, które mogą wpływać na popyt inwestycyjny i konsumencki. Na razie tego wpływu nie widzę, więc nie widzę też powodu do reakcji. (PAP,..) Ł. Hardt - ( ) Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (8.., PAP) K. Zubelewicz - Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. (.., Reuters) E. Łon - Moja skłonność do myślenia o przyszłych obniżkach stóp procentowych w naszym kraju nieco się zmniejszyła. Odnoszę bowiem wrażenie, że efekty wdrażania rozpoczętego programu finansowego wsparcia polskich rodzin ( plus) oraz zapowiedź programu pobudzenia budownictwa mieszkaniowego (Mieszkanie plus) mogą wywołać na tyle silne impulsy prowzrostowe i proinflacyjne, że być może dalsze redukowanie stóp procentowych w naszym kraju nie będzie już niezbędne (.., PAP) J. Żyżyński - I tak ta stopa jest niska. Można by o pb obniżyć, ale efekt byłby niewielki. I tak nie spowodowałoby to obniżki stóp w bankach komercyjnych. ( ) Co do podwyżek - też nie ma przesłanek. Jeżeli inflacja podskoczy - wtedy tak, oczywiście. Ale to jest niewiadoma. ( ) Myślę, że obecnie należy spodziewać się stabilizacji stóp. Brexit w moim przekonaniu nie ma na to wpływu. (7.., PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe M M M M M M 7M 8M 9M Data -lip -sie -wrz -paź -lis -gru -sty -lut -mar -kwi WIBOR M/FRA,7,7,7,,8,,,,9,9 implikowana zmiana (p. b.), -, -,9 -, -, -,8 -, -, -, Posiedzenie RPP -lip -- 7-wrz -paź 9-lis 7-gru -sty 8-lut 8-mar -kwi prognoza PKO BP*,,,,,,,,,, wycena rynkowa*,,,,7,,,9,8,8 WIBOR M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7
.7. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce,,7 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 %, obecnie, miesiące temu, lip- sty- lip- sty-7 WIBOR M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty- Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa - WIBOR M POLONIA st. referencyjna NBP sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty- - lip- lip- lip- lip- lip- lip- Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF,, - =,,,, 9 8 REER -letnia średnia krocząca aprecjacja 7 sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty-, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P),8 sty- sty- sty- sty- sty- sty- sty-,, Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8
.7. Polska w makro-pigułce 9 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%),, trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca q - inflacja CPI (%) -,9 -, (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w q7. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%) 9, 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -,8 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. / - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w r. (% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),, W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej % r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),7, - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),9, - inflacja CPI (%),,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q zwolnił do,% k/k saar (vs.,% k/k saar w q) na skutek spadku dynamiki inwestycji i konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o pb (do,%-,%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w r. Niepewność związana z wynikiem referendum ws. Brexitu może spowodować opóźnienie podwyżek stóp do końca tego roku nawet w przypadku poprawy odczytów z rynku pracy. W q dynamika PKB strefy euro wyniosła,% k/k sa (vs.,% k/k sa w q) i,7% r/r sa (vs,7%r/r sa w q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał wówczas, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych, ale obawy związane z Brexitem mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w q nieznacznie spowolnił (,7% r/r vs.,8% r/r w q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 9 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 8; NIP: --77-8 REGON: 98; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł.