IT 19 sierpnia 2003 poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Pierwsze efekty restrukturyzacji Cena (19/08/2003) Cena docelowa 8.85 10.8 W wynikach a za II kwartał widać efekty pierwszych działań restrukturyzacyjnych. Dzięki sprzedaży akcji spółek zależnych Real Estate oraz IC zysk netto a wyniósł aż 53 mln PLN. Przychody ze sprzedaży wciąż pozostają na bardzo niskim poziomie. Z tego względu mimo wypracowania wysokiej marży brutto (25%) oraz ograniczenia kosztów operacyjnych (-48% r/r), wykazał stratę na sprzedaży 1.7 mln PLN. Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) 2001 565.7-14.1 1.9-37.8-36.7-3.5-2.0 2.2 - - - - - 2002 276.4-52.5-34.5-60.5-51.8-5.0-3.3-1.2 - - - - - 2003p 245.1 30.8 50.8 35.9 37.4 3.6 5.5 3.3 2.5 - - 2.8-2004p 294.1 7.4 27.4 3.9 3.1 0.3 2.2 4.4 29.4 2.0 20.7 5.6 6.8 2005p 329.8 11.5 31.5 7.5 6.1 0.6 2.5 5.8 15.1 1.5 13.2 4.8 10.1 prognozy Millennium DM, mln PLN Bardzo niska sprzedaż ze względu na brak kapitału obrotowego... W II kwartale skonsolidowane przychody a wyniosły 38.1 mln PLN. Pomimo, że były one wyższe od osiągniętych w poprzednim kwartale nastąpił. Spółka zanotowała 44% spadek przychodów w porównaniu z analogicznym okresem 2002 roku. Problemem tak jak w I kwartale pozostawał brak odpowiednich środków obrotowych. Sytuacja finansowa a oraz nierozstrzygnięte kwestie podatkowe nie pozwalały na zmianę nastawienia dostawców oraz banków, ograniczającego możliwości finansowania zewnętrznego. 10 9 8 7 6 rel.wig20...ale dobre perspektywy na drugie półrocze dzięki restrukturyzacji W II kwartale przeprowadził działania restrukturyzacyjne, które naszym zdaniem pozwolą na wypracowanie w II połowie roku 150 mln przychodów ze sprzedaży. sprzedał bowiem akcje dwóch podmiotów zależnych za 33.5 mln PLN i pozyskał z emisji obligacji 8 mln PLN. Poprawiło to sytuację finansową a i strukturę bilansu. Kapitał obrotowy spółki wzrósł o około 20 mln PLN, a kapitał własny z -37 mln PLN do +16 mln PLN. Znacząco poprawiło to także wiarygodność a wobec kredytodawców i dostawców. Ponadto Bank BPH-PBK przedłużył owi 15 mln PLN kredyt obrotowy o 12 miesięcy. Podtrzymujemy rekomendację KUPUJ Pozytywne efekty restrukturyzacji spółki po raz kolejny skłoniły nas do podwyższenia wyceny a oraz podtrzymanie rekomendacji KUPUJ. Podnieśliśmy wycenę a z 8.8 PLN do 10.8 PLN na akcję ze względu na następujące czynniki. Zwiększyliśmy naszą prognozę marży brutto na bieżący rok, z powodu dobrego wyniku za II kwartał na poziomie zysku brutto ze sprzedaży. Ponadto efekt restrukturyzacji, dzięki któremu spółka wypracowała bardzo wysoki zysk netto skłonił nas do podwyższenia prognozy wyniku netto na 2003 rok. Sądzimy, że obecnie z odpowiednim poziomem kapitału obrotowego zdobędzie znaczące kontrakty na dostawę sprzętu. Liczymy, także, że w drugim półroczu podobnie jak spółka JTT wygra sprawę o zapłatę podatku VAT w NSA, dzięki czemu dostanie zwrot około 16 mln PLN zapłaconego podatku. 5 Aug Sep Nov Dec Jan Mar Apr Jun Jul 02 02 02 02 03 03 03 03 03 Max/min 52 tygodnie (PLN) 9.6 / 5.4 Liczba akcji (mln) 10.4 Kapitalizacja (mln PLN) 85 EV (mln PLN) 105 Free float (mln PLN) 51 Średni obrót (mln PLN) 0.6 Główny akcjonariusz BRE % akcji, % głosów 28 / 28 1 m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) 21% 8% 30% Zmiana rel. WIG20 (%) 13% -19% -6% Katarzyna Perzak (022) 697 77 46 katarzyna.perzak@millenniumdm.pl Informacje o powiązaniach Millennium DM ze spółką znajdują się na ostatniej stronie raportu.

Nieskonsolidowane wyniki a w II kwartale 2002 II kw '02 II kw '03 % I pół '02 I pół '03 % mln PLN Przychody 47.8 29.0-39% 106.9 57.1-47% Zysk operacyjny -51.2-6.6 - -55.4-11.0 - Zysk brutto -69.0 3.2 - -72.8 1.9 - Zysk netto -69.3 3.2 - -72.7 1.9 - Marża operacyjna -107.0% -22.8% -51.9% -19.3% Marża netto -144.9% 11.1% -68.1% 3.3% wyniki nieskonsolidowane Skonsolidowane wyniki a w II kwartale 2002 II kw '02 II kw '03 % I pół '02 I pół '03 % mln PLN Przychody 67.8 38.1-49% 148.4 75.4-44% Zysk operacyjny -60.2 34.7 - -62.7 32.5 - Zysk brutto -70.5 52.2 - -37.8-75.8 - Zysk netto -67.4 53.1 - -71.7 41.2 - Marża operacyjna -88.7% 91.1% -42.2% 43.1% Marża netto -99.3% 139.4% -48.3% 54.7% wyniki skonsolidowane Duże kontrakty na dostawę sprzętu już wkrótce II kwartale 2003 aktywnie uczestniczył w przetargach na dostawy sprzętu dla sektora publicznego, co powinno przynieść wymierne efekty w kolejnych okresach sprawozdawczych. Liczymy, że owi uda się wygrać przynajmniej dwie transze w rozpisanym przetargu na dostawę komputerów dla szkół. Wartość całego przetargu wynosi około 40 mln PLN (10 tysięcy PC-tów). Coraz wyższa marża brutto na sprzedaży sprzętu komputerowego... W II kwartale 2003 roku koszty wytworzenia spadały szybciej niż przychody, co pozwoliło owi osiągnąć wyższą rentowność brutto, zarówno w stosunku do porównywalnego okresu ubiegłego roku, jak i do I kwartału 2003 roku. Marża brutto wzrosła do 25% z 17% w II kw'02. Sądzimy, że spółka nie utrzyma tak wysokiej marży do końca roku ze względu na zwiększone przychody ze sprzedaży do sektora publicznego. W 2003 roku zakładamy marżę brutto na poziomie 14.5%....i coraz niższe koszty nadal znacząco ogranicza koszty operacyjne, które w II kwartale spadły więcej niż sprzedaż. Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu były odpowiednio o 38% i 57% niższe rok do roku. Pomimo to wykazał w II kw'03 skonsolidowaną stratę na sprzedaży 1.7 mln PLN (-10.3 mln PLN w II kw.'02). Jej istotne ograniczenie w II kwartale 2003 pozwala oczekiwać poprawy wyników na tym poziomie w kolejnych okresach głównie dzięki zwiększeniu sprzedaży. 2

Rewelacyjny wynik operacyjny to efekt zysku ze sprzedaży nieruchomości Wynik na działalności operacyjnej wyniósł w II kwartale 2003 roku 34.7 mln PLN i był w przeważającej części skutkiem realizacji planu restrukturyzacji polegającego m.in. na sprzedaży spółek zależnych. Dzięki sprzedaży wszystkich akcji Real Estate przez Holding oraz w wyniku rozwiązania umowy leasingowej skonsolidowany wynik zwiększył się o odroczony zysk ze sprzedaży nieruchomości w wysokości 41.2 mln PLN. Wartość ta powiększyła pozostałe przychody operacyjne. Wynik netto jeszcze wyższy ze względu na zysk ze sprzedaży a IC Wynik netto został powiększony o zyski ze sprzedaży akcji a IC w wysokości około 12 mln PLN. Skonsolidowany wynik netto w II kwartale wyniósł zatem aż 52.2 mln PLN. Zmiany w bilansie Istotne zmiany w porównaniu z I kwartałem 2003 roku zaszły w skonsolidowanym bilansie a. W II kwartale nastąpiło znaczące zmniejszenie się sumy bilansowej w stosunku do poprzedniego okresu z 222 mln PLN do 58 mln PLN. Taka sytuacja została spowodowana sprzedażą spółek zależnych, a przede wszystkim Real Estate zarządzającej nieruchomościami o wartości leasingowej ponad 144 mln PLN, które były ujęte w aktywach bilansu jako inwestycje długoterminowe. Rozwiązanie umowy leasingu nieruchomości spowodowało wyeliminowanie tej pozycji majątku trwałego przy jednoczesnym zmniejszeniu wartości zobowiązań wynikających z umowy leasingowej. Miało to decydujący wpływ na spadek skonsolidowanej sumy bilansowej w II kwartale. Natomiast sprzedaż spółki IC przyczyniła się do zmniejszenia wartości rzeczowego majątku trwałego oraz majątku obrotowego w bilansie skonsolidowanym. Istotna poprawa wskaźników zadłużenia... Wskaźnik zadłużenia na koniec pierwszego półrocza 2003 dla Grupy Kapitałowej wynosił 0.68 co oznacza spadek z 1.09 na koniec 2002 roku. Istotna zmiana była możliwa dzięki zmniejszeniu w pierwszym półroczu 2003 zobowiązań długoterminowych a o 138 mln PLN do 9 tys. PLN na koniec II kwartału 2003 roku oraz dzięki obniżeniu zobowiązań krótkoterminowych o blisko 30 mln PLN. Na spadek zobowiązań długoterminowych wpłynęło zwolnienie a z solidarnego poręczenia za zobowiązania spółki Real Estate wynikającego z umowy leasingu. Wystąpienie umowy uwolniło spółkę od ewentualnych obciążeń związanych z udzielonym bankowi finansującemu poręczeniem zobowiązań wynikających z tej transakcji, którego wartość wynosiła ponad 144 mln złotych....oraz kapitału własnego Sprzedaż spółki a RE pozwoliła na przywrócenie w sprawozdaniu skonsolidowanym dodatniego poziomu kapitałów własnych do 16.4 mln PLN, ponieważ miał w kapitałach odroczony zysk ze sprzedaży nieruchomości z transakcji wewnątrzgrupowych w wysokości 41.2 mln PLN. Dzięki temu wskaźnik zadłużenia kapitału własnego wyniósł na koniec pierwszego półrocza 2003 roku 2.41. Znacząco poprawi to wiarygodność a wobec kredytodawców i dostawców. 3

Szybki wzrost rynku w drugim kwartale Według wstępnych danych, sprzedaż komputerów w Polsce w drugim kwartale 2003 r. wzrosła prawie o 19% do 226 tys. sztuk komputerów. Łącznie w pierwszym półroczu sprzedano ok. 450 tys. sztuk PC. Najszybciej rosła sprzedaż serwerów z procesorami Intela (wzrost o 50%) i notebooków (26%), których sprzedano w drugim kwartale 32,5 tys. szt. Toshiba nadal traci swój udział na rynku komputerów przenośnych. Dzięki poprawie sprzedaży w ostatnich trzech miesiącach, HP udało się odzyskać pozycję lidera na rynku komputerów osobistych w Polsce (34 tys. PC). po kilku trudnych latach i przeprowadzonej reorganizacji zaczyna odzyskiwać utraconą pozycję na rynku. Sprzedaż komputerów w I pół. 2003 w tys. sztuk Vobis 8 IBM Toshiba 11 13 Action 16 Dell JTT 19 20 21 NTT 27 HP Compaq 34-10 20 30 40 Źródło: Computerworld 4

Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna (022) 697 68 50 marcin.materna@millenniumdm.pl banki i finanse, makroekonomia, handel Michał Kowalczewski (022) 697 75 62 michal.kowalczewski@millenniumdm.pl Michał Buczyński (022) 697 77 26 michal.buczynski@millenniumdm.pl telekomunikacja, chemia, budownictwo, metale, przemysł lekki Wojciech Wrzesiński (022) 697 67 71 wojciech.wrzesinski@millenniumdm.pl Katarzyna Perzak (022) 697 77 46 katarzyna.perzak@millenniumdm.pl informatyka, media,internet przemysł papierniczy, turystyka Leszek Iwaniec (022) 697 77 83 leszek.iwaniec@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak (022) 697 77 31 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Krzysztof Pełka (022) 697 77 31 krzysztof.pelka@millenniumdm.pl Marek Przytuła (022) 697 68 28 marek.przytula@millenniumdm.pl Millennium Dom Maklerski S.A. al. Jana Pawła 15 ILMET 00-828 Warszawa Polska Fax: (022) 697 67 67 Tel. (022) 697 67 96 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientów Millennium DM, nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium DM bez uzgodnień ze Spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Millennium DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. Millennium DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie.