2013-02-25 Podsumowanie minionego tygodnia Przegląd rynku: Wielka Brytania strącona z piedestału Przegląd rynku: Nie taki sekwestr straszny Waluty światowe: Czas na odpowiedzi Rynek złotego: Spokojnie w trendzie bocznym Istotne wydarzenia nadchodzącego tygodnia s. 1 s. 2 s. 3 s. 4 s. 5 s. 6 Analityk Rynku Walutowego Konrad Białas konrad.bialas@alior.pl Podsumowanie minionego tygodnia *!! Podwyższenie przez agencję Fitch perspektywy ratingu Polski ze stabilnej do pozytywnej jest niewątpliwie dobrą informacją dla kraju, ale biorąc pod uwagę popularność polskich aktywów w ostatnich miesiącach (w szczególności rządowego długu), decyzja wydaje się spóźniona. Dopóki żadna z głównych agencji (w tym Moody s i S&P) nie dokonają faktycznego podwyższenia ratingu, reakcja rynku pozostanie ograniczona.!!! Zarówno ostatnie raporty na temat stanu polskiej gospodarki, jak i wypowiedzi członków Rady Polityki Pieniężnej nie pozwalają na jednoznaczne stwierdzenie, jaką decyzję przyniesie marcowe posiedzenie RPP. Na korzyść pauzy w obniżkach przemawiają zapiski z lutowego posiedzenia, które wskazują na umacnianie się frakcji optującej za przejściem w tryb wait-and-see.!!! Zapiski z ostatniego posiedzenia Rezerwy Federalnej zasygnalizowały możliwość ograniczenia lub wstrzymania programu skupu aktywów zanim sytuacja na rynku pracy ulegnie poprawie. Naszym zdaniem opinia ta nie jest dominującą wśród członków FOMC i szanse na taki scenariusz są bardzo małe, co w tym tygodniu powinno zostać podkreślone w wystąpieniach prezesa Bernanke.!! Najnowsze prognozy KE przewidują kontynuację recesji w strefie euro w 2013 r. (-0,3% r/r po -0,6% w 2012 r.), co wzmacnia oczekiwania obniżki stóp procentowych przez EBC. Naszym zdaniem nadzieje te nie zostaną spełnione, gdyż w szeregach decydentów w banku centralnym przeważają opinie, że redukcja kosztu kredytu będzie stanowić niewielkie wsparcie dla gospodarek krajów peryferyjnych, z kolei stanowi zagrożenie przegrzania gospodarek z centrum bloku.!!!! W unii walutowej pozytywnie wyróżnia się gospodarka Niemiec, która z impetem powraca do wzrostu po spadkowym IV kwartale (-0,6% k/k). Sektor przemysłowy Niemiec w lutym po rocznej przerwie powrócił do ekspansji (PMI: 50,1 pkt, poprz. 49,8), z kolei nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców są najlepsze od ponad dwóch lat (indeks Ifo wzrósł czwarty miesiąc z rzędu do 107,4 pkt ze 104,3 w styczniu). Pierwsza w historii obniżka ratingu kredytowego Wielkiej Brytanii (Moody s: z AAA do Aa1) oraz przesłanki szybszego niż oczekiwano rozszerzenia programu QE przez Bank Anglii nakreślają spadkową trajektorię dla notowań funta. Oczekujemy, że brak wyraźnego ożywienia gospodarki będzie negatywnie odbijał na wskaźnikach zadłużenia kraju, prowadząc do dalszej degradacji wiarygodności ze strony pozostałych agencji ratingowych. *Liczbą wykrzykników oznaczono stopień wpływu danego tematu na sentyment rynkowy 1
Przegląd rynku: Wielka Brytania strącona z piedestału Wlk. Brytania traci rating AAA po 25 latach Bank Anglii przyspiesza rozszerzenie QE? Funt nie uniknie dalszego osłabienia Pozbawienie Wielkiej Brytanii najwyższego ratingu kredytowego, mimo że jest historycznym wydarzeniem, nie stanowiło wielkiego zaskoczeniem dla rynku finansowego. Po 25 latach agencja Moody s obniżyła ocenę wiarygodność kredytowej dla Królestwa z topowego AAA do Aa1, argumentując decyzję słabymi perspektywami wzrostu gospodarczego w następnych kilku latach, co skutkować będzie pogorszeniem wskaźników zadłużenia. Utrzymanie najwyższego ratingu było jednym z kluczowych postulatów wielokrotnie powtarzanych przez ministra finansów George a Osborne a i decyzja Moody s musi zostać odebrana jako porażka, ale trudno oczekiwać, aby pociągnęła za sobą zmiany w polityce fiskalnej. Dla utrzymania niskiej rentowności rządowego długu, Osborne pozostanie wierny procesowi konsolidacji fiskalnej bez szans na wdrożenie odważnych (ale zarazem kosztownych) działań dla pobudzenia wzrostu. Pole manewru jest zbyt wąskie - przy gospodarce o krok od odnotowania trzeciej recesji od początku kryzysu zaplanowana na 20 marca prezentacja budżetu na nowy rok fiskalny (liczony od 1 kwietnia) zapewne nie przyniesie optymistycznych prognoz dla ścieżki deficytu i długu publicznego, co pociągnie za sobą reakcję ze strony innych agencji ratingowych. Więcej amunicji pozostało w arsenale Banku Anglii, o czym dość niespodziewanie przypomniał protokół z ostatniego posiedzenia Monetary Policy Council. Do Davida Miles a, długo pozostającego w osamotnieniu zwolennika rozszerzenia programu skupu obligacji rządowych (QE), na lutowym głosowaniu dołączyli prezes Mervyn King i Paul Fisher (wniosek o zwiększenie programu o 25 mld GBP do 400 mld GBP). Zapiski protokołu są o tyle zaskakujące, że jeszcze tydzień wcześniej prezes King podkreślał, że polityka monetarna jest u kresu możliwości dla pobudzenia wzrostu. Do niedawna oczekiwano, że QE nie ulegnie zmianie przynajmniej do lipca, kiedy prezesurę po Kingu przejmie już zaanonsowany Mark Carney. Teraz wygląda na to, że King nie zamierza odchodzić z Banku Anglii bez podjęcia prób wsparcia gospodarki. Jeśli tak będzie w istocie, ułatwi to urzędowanie dla Carneya, od którego oczekuje się odważniejszych działań, choć sam zainteresowany ostatnio pozostawał powściągliwy w deklarowaniu diametralnych zmian w polityce monetarnej Banku Anglii. W obliczu wydarzeń z ostatnich dni perspektywy dla funta stają się coraz bardziej niekorzystne. Jak zostało nadmienione, obniżka ratingu nie była całkowitym zaskoczeniem, ale brytyjska waluta nie uniknęła natychmiastowego uderzenia. Dalsza deprecjacja nie powinna już być tak silna, ale pozostanie dominującym trendem w średnim terminie, gdyż trudno obecnie wskazać argumenty dla powrotu funta do umocnienia (za wyjątkiem nasilenia awersji do ryzyka i ucieczki w brytyjskie papiery rządowe w przypadku eskalacji kryzysu zadłużenia w strefie euro). Z drugiej strony słabszy funt to szansa na poprawę konkurencyjności brytyjskiej gospodarki. Na razie jednak tylko szansa, jeżeli spojrzeć na to, że do 2008 r. funt osłabił się do amerykańskiego dolara o 25% bez wyraźnego polepszenia sytuacji brytyjskich eksporterów. 2
Przegląd rynku: Nie taki sekwestr straszny Tym razem Kongres nie wypracuje konsensusu Ciecia nie zaszkodzą ożywieniu W czwartek 28 lutego mija termin, do kiedy Kongres Stanów Zjednoczonych miał wypracować porozumienie w kwestii konsolidacji fiskalnej, ale wszystko wskazuje na to, że konsensus między Demokratami i Republikanami jest nie do osiągnięcia. Negocjacje w sprawie uniknięcia klifu fiskalnego na przełomie roku przewidywały, że o dwa miesiące będzie przesunięta decyzja, w jaki sposób zredukować deficyt budżetowy. W przeciwnym razie nastąpią automatyczne cięcia wydatków (tzw. sekwestr) w wysokości ok. 1,2 mld USD w ciągu 10 lat. Ale międzypartyjne walki w Waszyngtonie skazują na porażkę wszelkie próby kompromisu, a politycy skupieni są na wzajemnym obwinianiu się za skutki przyszłych cięć wydatków (połowa obejmie obronność, reszta w głównym stopniu ograniczy wydatki socjalne). Po tym, jak kilka tygodni temu Republikanie przegrali batalię o limit zadłużenia (debata o jego podwyższenie została przeniesiona na maj), teraz wolą wybrać wejście w życie automatycznych cięć niż zaakceptować alternatywę Demokratów przewidującą podwyżki podatków. Pomimo że docelowo sekwestr miał obniżyć wydatki o ok. 85 mld USD w 2013 r., z uwagi na opóźnienia w implementacji na bieżący rok przypadną tylko 42 mld USD, co odpowiada ok. 1% tegorocznego budżetu i 0,25% PKB Stanów Zjednoczonych. Stąd trudno mówić o drastycznym zacieśnianiem fiskalnym, które istotnie zatrząśnie amerykańską gospodarką. Decyzja ta prawdopodobnie jest już wyceniona przez rynki finansowe, stąd reakcja na 1 marca powinna być stonowana. 3
Waluty światowe: Czas na odpowiedzi Wykres 1. Indeks EUR/USD wykres dzienny 1.37 1.35 1.33 1.31 1.29 1.27 1.25 EUR/USD Wykres 2. Kurs USD/JPY wykres dzienny 95 93 91 89 87 85 83 81 79 77 USD/JPY Wykres 3. Kurs GBP/USD wykres dzienny 1.62 1.60 1.58 1.56 1.54 1.52 1.50 GBP/USD Tabela 2. Oczekiwany tygodniowy zakres zmian Para Zakres zmian EUR/USD 1.3070-1.3385 USD/JPY 93.30-95.40 GBP/USD 1.4930-1.5270 EUR/CHF 1.2250-1.2380 Kierunek zmiany kursu Źródło: Alior Bank Niespodziewane sygnały ze strony Fed, że zawieszenie lub zakończenie programu QE3 może nastąpić prędzej niż później, w ubiegłym tygodniu były istotną zmianą reguł gry na rynkach finansowych, wyraźnie ograniczając apetyt na ryzyko. Ale nie był to jedyny powód dla korekty lub zahamowania ostatnich trendów mgliste perspektywy ożywienia w strefie euro i Wielkiej Brytanii, obawy o brak silnego rządu we Włoszech po wyborach, spekulacje na temat kto zostanie nowym prezesem Banku Japonii to tylko kilka tematów, które w ostatnich dniach przysparzały więcej pytań niż odpowiedzi. Głód inwestorów na wyklarowanie sytuacji politycznogospodarczej powinien zostać zaspokojony w tym tygodniu. Najpóźniej we wtorek rano opublikowane zostaną oficjalne wyniki wyborów parlamentarnych we Włoszech, które (wierząc przedwyborczym sondażom) powinny przynieść zwycięstwo centrolewicowej Partii Demokratycznej Pierluigi Bersaniego, a większość w izbie niższej zostanie zapewniona poprzez koalicję z partią centrum, na czele której stoi dotychczasowy premier Mario Monti. Z punktu widzenia rynków finansowych jest to optymalny scenariusz, który powinien przynieść odreagowanie euro po ostatnich spadkach wyłonienie podzielonego parlamentu będzie skazywać EUR/USD na zjazd w kierunku 1,3070. Poza strefą euro uwagę przyciągną dwa wystąpienia prezesa Fed Bena Bernanke (wtorek i środa), gdzie inwestorzy będą doszukiwać się przesłanek odnośnie timingu zakończenia QE3. Bernanke będzie starał się podkreślać, że polityka monetarna pozostanie ekspansywna przez długi czas, co powinno na powrót skłonić kapitał do powrotu w kierunku ryzykownych aktywów, ale na niekorzyść dolara. Na spadek awersji do ryzyka powinny też podziałać dane z USA ze wskazaniem na odczyt PKB za IV kwartał, gdzie rewizja przewiduje wzrost o 0,5% wobec pierwotnego spadku o 0,1%. Funt, po fatalnym zakończeniu tygodnia (tygodniowy spadek GBP/USD o 2,5%), zasługuje na chwilę wytchnienia, ale trudno oczekiwać czegoś więcej jak korekcyjnego odbicia w trendzie spadkowym. Do wzrostów powinien powrócić USD/JPY, szczególnie jeśli potwierdza się rynkowe spekulacje o nominacji na kluczowe stanowiska w banku centralnych dwóch zwolenników agresywnego luzowania monetarnego (H. Kuroda, K. Iwata). 4
Polski Złoty: Spokojnie w trendzie bocznym Lepsze od oczekiwań dane o produkcji przemysłowej za styczeń (0,3% r/r, prog. -3,2%) oraz niespodziewane podwyższenie perspektywy ratingu Polski przez agencję Fitch stanowiły najjaśniejsze punkty ostatnich dni, jednakże bez wyraźnego przełożenia na notowania złotego. Kurs EUR/PLN kolejny tydzień pozostawał w trendzie bocznym 4,14-4,20 i bardzo prawdopodobne, że podobny scenariusz szykuje się na najbliższe dni. Lepsza ocena Polski przez Fitch nie stanowi zaskoczenia i choć rokuje podwyższeniem samego ratingu w przyszłości, to poprawa wiarygodności krajowych aktywów już dawno została ujęta w ich cenach. Z kolei ostatnie dane z gospodarki nie pozwalają na jednoznaczną interpretację i wynik przyszłotygodniowego posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej w sprawie stóp procentowych nadal pozostaje niepewny z minimalną przewagą dla przerwy w cyklu obniżek stóp procentowych. Wielką niewiadomą pozostaje reakcja członków Rady na marcową projekcję makroekonomiczną NBP, ale z drugiej strony trzeba pamiętać, że decydenci w banku centralnym często wolą opierać się na własnych prognozach, co dodatkowo zaciemnia obraz. Zaplanowane na ten tydzień dane raczej nie przybliżą nas do odpowiedzi, jak będzie kształtować się polityka pieniężna NBP, tym samym przemawiając za stabilizacją rynku złotego. Opublikowane w poniedziałek dane o sprzedaży detalicznej i stopie bezrobocia pozostawiają mieszane odczucia wyższy od prognoz wzrost sprzedaży (3,1% r/r, prog. 0,9%) kontrastuje ze skokiem bezrobocia do 14,2%, najwyższego poziomu od prawie 6 lat. Kolejne raporty dopiero w piątek oczekujemy, że w lutym zwolnieniu uległa kontrakcja w przemyśle (prognozujemy wzrost indeksu PMI do 49,3 z 48,6 w styczniu), natomiast dynamika PKB w IV kwartale wyniosła 1% r/r. Tabela 3. Oczekiwany tygodniowy zakres zmian Para Zakres zmian EUR/PLN 4.1400-4.2000 USD/PLN 3.0900-3.2100 CHF/PLN 3.3400-3.4200 GBP/PLN 4.6600-4.8100 Kierunek zmiany kursu Wykres 4. Kurs EUR/PLN wykres dzienny 4.25 4.20 4.15 4.10 4.05 4.00 EUR/PLN Wykres 5. Kurs USD/PLN wykres dzienny 3.35 3.30 3.25 3.20 3.15 3.10 3.05 3.00 USD/PLN Wykres 6. Kurs CHF/PLN wykres dzienny 3.50 3.45 3.40 3.35 3.30 3.25 CHF/PLN Źródło: Alior Bank 5
Istotne wydarzenia nadchodzącego tygodnia Godz. Miejsce Wydarzenie Okres Prognoza Poprzednia Poniedziałek, 25 lutego 02:45 Chiny Indeks PMI dla przemysłu wst. luty 52,2 52,3 10:00 Polska Sprzedaż detaliczna styczeń 0,9% r/r -2,5% r/r 10:00 Polska Stopa bezrobocia styczeń 14,2% 13,4% Wtorek, 26 lutego 14:00 Węgry Decyzja w sprawie stóp procentowych luty 5,25% 5,5% 15:00 USA Indeks cen domów S&P/Case-Shiller grudzień 6,6% r/r 5,5% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów luty 61 58,6 16:00 USA Sprzedaż nowych domów styczeń 385 tys. 369 tys. 16:00 USA Wystąpienie publiczne prezesa Fed Środa, 27 lutego 00:50 Japonia Sprzedaż detaliczna styczeń -1,3% r/r 0,4% r/r 08:00 Niemcy Indeks zaufania konsumentów GfK marzec 5,9 5,8 09:00 Szwajcaria Indeks instytutu KOF luty 1 1,05 10:00 Strefa euro Podaż pieniądza M3 styczeń 3,2% r/r 3,3% r/r 10:30 Wlk. Brytania PKB ws rew. IV kwartał -0,3% k/k 0,9% k/k 11:00 Strefa euro Indeks nastrojów w gospodarce luty 89,7 89,2 14:30 USA Zamów. na dobra trwałego użytku wst. styczeń -3,9% m/m 4,3% m/m 14:30 USA Zamów. bez środków transportu wst. styczeń 0,2% m/m 1% m/m 16:00 USA Indeks podpis. umów kupna domów styczeń 1,8% m/m -4,3% m/m 16:00 USA Wystąpienie publiczne prezesa Fed Czwartek, 28 lutego 00:50 Japonia Produkcja przemysłowa wst. styczeń 1,5% m/m 2,4% m/m 07:45 Szwajcaria PKB ws IV kwartał 0% k/k 0,6% k/k 11:00 Strefa euro Inflacja HICP styczeń 2% r/r 2,2% r/r 11:00 Strefa euro Inflacja bazowa HICP styczeń 1,5% r/r 1,6% r/r 14:30 USA PKB rew. IV kwartał 0,5% SAAR 3,1% SAAR 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych tydzień 362 tys. 15:45 USA Indeks Chicago PMI luty 54,5 55,6 Piątek, 1 marca 00:30 Japonia Inflacja CPI styczeń -0,1% r/r 02:00 Chiny Indeks PMI dla przemysłu (CFLP) luty 50,4 02:45 Chiny Indeks PMI dla przemysłu fin. luty 50,4 52,3 09:00 Polska Indeks PMI dla przemysłu luty 48,6 09:30 Szwajcaria Indeks PMI dla przemysłu luty 52,2 52,5 09:53 Niemcy Indeks PMI dla przemysłu fin. luty 50,1 49,8 09:58 Strefa euro Indeks PMI dla przemysłu fin. luty 47,8 47,9 10:00 Polska PKB nws IV kwartał 1,4% r/r 10:28 Wlk. Brytania Indeks PMI dla przemysłu luty 50,6 50,8 11:00 Strefa euro Inflacja HICP wst. luty 1,9% r/r 2% r/r 11:00 Strefa euro Stopa bezrobocia styczeń 11,8% 11,7% 14:30 USA Dochody Amerykanów styczeń -2,1% m/m 2,6% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów styczeń 0,2% m/m 0,2% m/m 15:55 USA Indeks Uniwersytetu Michigan fin. luty 76,3 73,8 16;00 USA Indeks ISM dla przemysłu luty 52,6 53,1 Prognozy: konsensus Reuters; wst. dane wstępne; fin. dane finalne; ws = wyrównane sezonowo, nws = niewyrównane sezonowo; SAAR zannualizowana stopa wyrównana sezonowo; m/m = miesiąc do miesiąca; k/k = kwartał do kwartału; r/r = rok do roku. 6
Waluty EURPLN 4.1580-0.67% -0.28% 1.05% USDPLN 3.1405 0.17% 1.38% -0.27% CHFPLN 3.3874-0.03% 1.38% -0.57% GBPPLN 4.7546-1.98% -2.87% -6.04% EURUSD 1.3241-0.83% -1.64% 1.31% GBPUSD 1.5139-2.12% -4.20% -5.81% USDJPY 93.83-0.13% 3.21% 6.44% EURCHF 1.2275-0.45% -1.58% 1.58% USDCAD 1.0238 1.30% 1.79% 3.71% AUDUSD 1.0295-0.12% -1.24% -1.77% EURHUF 294.08 0.88% -1.12% 1.28% EURCZK 25.55 0.69% -0.07% 0.72% USDBRL 1.9743 0.55% -2.75% -2.97% USDMXN 12.70 0.15% -0.02% -0.30% Rynek pieniężny WIBOR1M 3.81-0.03-0.28-0.37 WIBOR3M 3.75-0.04-0.25-0.33 EURIBOR1M 0.1190-0.0010 0.0060 0.0090 EURIBOR3M 0.2180-0.0050 0.0040 0.0270 LIBOR USD 1M 0.2027 0.0020-0.0010-0.0050 LIBOR USD 3M 0.2881-0.0010-0.0124-0.0169 LIBOR CHF 1M 0.0010 0.0000 0.0000 0.0090 LIBOR CHF 3M 0.0240 0.0000 0.0040 0.0120 Rynek CDS POLSKA 5Y 94.01 3.36% 12.80% 26.35% NIEMCY 5Y 41.56-3.03% 4.38% 1.60% WŁOCHY 5Y 247.35 3.36% 6.16% 1.76% HISZPANIA 5Y 258.78 0.79% 2.03% 0.99% WĘGRY 5Y 306.25 7.69% 12.47% 19.75% USA 5Y 26.43 1.26% -4.87% 10.48% Rentowności obligacji skarbowych POLSKA 10Y 4.03-0.01 0.10 0.07 NIEMCY 10Y 1.56-0.07-0.08 0.02 WŁOCHY 10Y 4.46 0.05 0.33 0.19 HISZPANIA 10Y 5.16-0.09 0.00 0.10 GRECJA 10Y 10.86-0.17 0.49-0.37 FRANCJA 10Y 2.22-0.04-0.01 0.08 WLK. BRYT. 10Y 2.12-0.08 0.06-0.01 USA 10Y 1.97-0.06 0.02 0.07 Indeksy WIG20 2440.86-1.42% -3.99% -6.18% WIG 46075.22-0.93% -3.23% -3.79% DAX 7745.02 1.52% -1.44% -0.40% MIB 16357.58-0.30% -7.72% -3.55% IBEX35 8228.90 1.48% -5.68% -2.45% CAC 40 3729.50 1.70% -1.29% -0.01% FTSE 100 6335.70 0.28% 0.82% 4.04% DJIA 14000.57 821.22% 0.75% 4.21% S&P 500 1515.60-45.18% 0.84% 3.35% NASDAQ 2737.28-75.50% 0.02% 0.47% NIKKEI 225 11662.52 2.23% 6.73% 9.12% HANG SENG 2325.82-3.95% 1.51% 2.14% Towary Brent [USD/b] 116.16-2.06% 1.33% 1.96% Crude [USD/b] 93.12-2.95% -2.14% -0.01% Miedź [USD/t] 7800.50-3.98% -2.84% -3.77% Cynk [USD/t] 2088.25-3.28% 0.49% 1.92% Aluminium [USD/t] 2048.25-3.68% -0.21% -1.05% Pszenica [EUR/t] 241.50-1.73% -2.33% -3.78% Złoto [USD/oz] 1591.25-1.17% -4.07% -3.96% Źródło: Alior Bank; kursy walutowe oraz ceny towarów ( Ostatni ) są cenami mid z godziny 11:00 z dnia dzisiejszego; kwotowania rynku pieniężnego odnoszą się do ostatniego dnia roboczego; rentowności obligacji oraz wartości kontraktów CDS i indeksów giełdowych są ostatnimi znanymi wartościami na godz. 12:00. Wartości historyczne odnoszą się do zamknięcia z danego dnia. Kontrakt CDS jest instrumentem zabezpieczającym przed niewypłacalnością dłużnika; służy jako miernik prawdopodobieństwa bankructwa kraju. Im niższa wartość, tym prawdopodobieństwo jest mniejsze. 7
Niniejsza analiza została sporządzona przez Alior Bank S.A. z siedzibą w Warszawie i nie stanowi ona świadczenia usług w zakresie doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu powszechnie obowiązujących przepisów prawa, w szczególności ustawy z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi (t.j. Dz. U. z 2010 r., Nr 211, poz. 1384 wraz z późn. zm.). Nie stanowi ona również oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 roku Kodeks cywilny (Dz. U. z 1964 r., Nr 16, poz. 93 wraz z późn. zm.). W związku z powyższym, decyzje podejmowane przez klientów w oparciu o niniejszą analizę oraz opisane w niej przewidywania, szacunki jak i wskazane ryzyka, nie mogą stanowić podstawy roszczeń wysuwanych w stosunku do Alior Banku S.A. Celem niniejszej analizy jest przede wszystkim zaprezentowanie klientom możliwie najszerszej i wnikliwej informacji dotyczącej aktualnej sytuacji makroekonomicznej, w tym szeroko pojętej problematyki ryzyka finansowego i wiążącego się z nim wahania walut, stóp procentowych, inflacji, surowców, notowań giełdowych. Alior Bank S.A. dokłada wszelkiej staranności aby informacje zawarte w analizie jak i wnioski z niej płynące, były jak najbardziej wiarygodne i dokładne. Klienci muszą brać jednak pod uwagę, iż inne podmioty funkcjonujące na rynku i przeprowadzające podobne analizy makroekonomiczne, mogą opierać się w swych opracowaniach na innych modelach i założeniach, jak również zebranych danych, co może prowadzić w rezultacie do przedstawienia innych wniosków i przewidywań w stosunku do zaprezentowanych przez Alior Bank S.A. Klienci, którzy podejmą decyzję odnośnie poszczególnych instrumentów finansowych oraz innych transakcji, opierając się w tej mierze o analizę makroekonomiczną sporządzoną przez Alior Bank S.A., muszą mieć świadomość, iż podejmują te decyzje na własne ryzyko i odpowiedzialność. Jednocześnie Alior Bank S.A. sugeruje, aby decyzje przez klientów podjęte zostały poprzedzone szczegółowym zapoznaniem się z informacją o ryzyku związanym z poszczególnymi instrumentami finansowymi oraz transakcjami, jak również negatywnych skutkach mogących wystąpić w przyszłości. 8