Liczba punktów otwartych w okresie 2 6

ANALIZA FINANSOWA ZARZĄDU Wybrane dane i wskaźniki finansowe 1 kwartał 1 kwartał 2006 2005 Wzrost PLN000 PLN000 % Przychody z działalności kontynuowanej 260 790 252 056 +3,5 Strata netto z działalności kontynuowanej -5 078-5 795 +12,4 Strata netto przysługująca akcjonariuszom -5 572-5 803 +4,0 Marża brutto * 39,0% 37,2% Średnia liczba pracowników 3 787 3 686 +2,7 Strata na akcję -0,05-0,05 - Środki pieniężne / (zadłużenie) netto na koniec okresu (mln zł) * -69,0 18,3-477,0 Liczba punktów sprzedaży na koniec okresu *** 244 169 +44,4 Liczba punktów otwartych w okresie 2 6 Powierzchnia sprzedaży netto na koniec okresu (m2) *** 107 765 83 790 +28,6 Powierzchnia sprzedaży netto otwarta w okresie (m2) 1 506 1 747 Szacowana liczba klientów odwiedzających sklepy w okresie 24 mln 19 mln +26,3 * Uwaga: Patrz komentarz na stronie 3 ** Uwaga: Porównanie obejmuje dane bilansowe odpowiednio z 31 marca 2006 r. i 31 grudnia 2005 r. ***Uwaga: liczba punktów sprzedaży oraz powierzchnia sprzedaży netto na 31 grudnia 2005 r. wynosiły odpowiednio: 243 punkty sprzedaży oraz 106 955 m2. Strona 1

ANALIZA FINANSOWA ZARZĄDU Analiza finansowa Zarządu powinna być czytana w powiązaniu z skróconym śródrocznym sprawozdaniem finansowym za pierwszy kwartał 2006 r. oraz sprawozdaniem finansowym za rok 2005. 1. Uwarunkowania ekonomiczne i tendencje rynkowe 1.1 Wzorce zachowań i wydatków konsumentów Zgodnie z prognozami Ministerstwa Finansów realny wzrost PKB w pierwszym kwartale 2006 roku wyniósł 5,2% w stosunku rocznym, w porównaniu z 2,1% w pierwszym kwartale roku 2005. Sprzedaż detaliczna w pierwszym kwartale 2006 roku, wg informacji GUS, wzrosła o 9,4% (a nawet w przedsiębiorstwach zaliczonych do grupy pozostałe wg klasyfikacji GUS, do której należy działalność detaliczna Grupy, zanotowano wzrost sprzedaży o 6,3%). Wzmożony popyt konsumencki przypisuje się rosnącemu zaufaniu we wzrost gospodarczy po wstąpieniu Polski do UE. Zarówno prognozy rządowe, jak i Komisji Europejskiej, przewidują wzrost PKB w 2006 roku około 4,5%. Czynnik ten w połączeniu z niską inflacją i spadkiem bezrobocia powinien korzystnie wpłynąć na otoczenie makroekonomiczne, w którym działa Grupa, w nadchodzącym roku. 1.2 Rozwój centrów i sieci handlowych W ciągu najbliższych kilku lat w Polsce spodziewany jest największy w Europie rozwój centrów handlowych. Dzięki swojej pozycji, Grupa będzie mogła uczestniczyć w korzyściach wynikających z panującego trendu. Jak podano na początku roku, Grupa zamierza otworzyć w 2006 roku od 50 do 60 nowych sklepów o łącznej powierzchni handlowej sięgającej między 25 000 a 30 000 m2. Nowe sklepy, po ich otwarciu, powinny znacząco przyczynić się do wzrostu przychodów Grupy w dalszej części tego roku. Zatem ostateczne przychody ze sprzedaży Grupy mogą być uwarunkowane terminowymi otwarciami nowych centrów handlowych. 1.3 Wpływ walut obcych na działalność spółki. Około 40% zakupów towarów przez Grupę jest dokonywane w walutach obcych, przede wszystkim w EURO oraz USD. Ponadto znacząca część kosztów budynków jest denominowana w EURO. Grupa podjęła kroki w celu zabezpieczenia swojej pozycji walutowej w ciągu 2006 r. Strona 2

2. Wynik finansowy roku poziom Grupy 2.1 Rozwój sprzedaży Łączne przychody ze sprzedaży wzrosły w pierwszym kwartale 2006 r. o 3,5% do 260,8 mln zł (w porównaniu do 252,1 mln zł w I kwartale 2005 r.). Gdyby wyłączyć sprzedaż Zara Polska za I kwartał 2005 r. z uwagi na zbycie przez Grupę znaczącej części udziałów w tej spółce w III kwartale 2005 r., przez co przychody ze sprzedaży Zara Polska nie były konsolidowane przez Grupę w I kwartale 2006 r. przychody ze sprzedaży Grupy wzrosłyby o 14,4%. Ogółem, przychody ze sprzedaży detalicznej w I kwartale 2006 r. wzrosły o 4% w porównaniu z rokiem 2005 (a 17,7% wyłączając Zara Polska). Przychody z działalności hurtowej w porównaniu do pierwszego kwartału roku poprzedniego wzrosły o 4,1%. Przychody ze sprzedaży spółki LSP operatora szkół językowych wzrosły o 46,5%, w związku z połączeniem szkół Orange z SJO Empik. 2.2 Kształtowanie marży brutto Zarząd, dla potrzeb oceny działalności finansowej i operacyjnej Grupy, monitoruje marżę brutto generowaną przez poszczególne jednostki operacyjne. Przez marżę brutto rozumie się różnicę pomiędzy przychodami ze sprzedaży a kosztami zakupu towarów i materiałów powiększonymi o odpowiednie cła i opłaty, jak również opłaty franszyzowe i royalties, niedobory towarów, zmianę wartości rezerwy na towary wolno rotujące, o koszty transportu w przypadku handlu hurtowego oraz o koszty wynagrodzeń lektorów oraz podręczników w przypadku szkół językowych. Tak ustaloną marżę odnosi się następnie jako % do przychodów ze sprzedaży. Marża brutto na działalności kontynuowanej, po wyłączeniu Zara Polska z wyników I kwartału 2005 r., wyniosła 39,0% i wzrosła o 2,4 punku procentowego (36,6% w I kwartale 2005 r.) Następujące czynniki miały istotny wpływ na ukształtowanie się marży brutto: Efektywniejsze zarządzanie wyprzedażami i przecenami w pierwszym kwartale 2006 r. w porównaniu do analogicznego okresu roku 2005, doprowadziło do redukcji kosztów wyprzedaży Kontynuacja zmiany źródeł zaopatrzenia zagranicą. Grupa - a w szczególności Smyk i Galeria Centrum - powiększała import towarów głównie z Turcji i Chin, (ograniczając tym samym zakupy w Polsce i innych krajach UE) w celu uzyskania korzyści z tytułu tracącego na wartości USD jak również korzyści z tytułu silnej konkurencji cenowej. Korzystniejsze warunki zakupu z uwagi na wzrost wolumenu sprzedaży oraz rosnący udział w rynku, we wszystkich segmentach Grupy. Strona 3

2.3 Kształtowanie poziomu kosztów Koszty operacyjne Grupy wzrosły współmiernie do wzrostu sprzedaży i otwarć nowych sklepów. Koszty zatrudnienia wzrosły o 18,3%, po części ze względu na otwarcia nowych sklepów. Z kolei koszty budynków wzrosły o 10,4 % w związku z otwieraniem nowych sklepów od marca 2005 r. i w pierwszym kwartale 2006 r., który to wzrost został częściowo skompensowany przez korzystne kształtowanie się kursów walut. W pierwszym kwartale 2006 r. Grupa odnotowała zysk w wysokości 4,863 mln zł (w 2005 r. -) z tytułu wartości godziwej na inwestycji w coffeeheaven international plc., co zostało wykazane w pozycji Pozostałe przychody operacyjne netto. Wzrost obciążeń z tytułu deprecjacji i amortyzacji wiąże się otwarciami nowych sklepów po I kwartale 2005 r. 2.4 Wynik finansowy netto za I kwartał Strata netto z działalności kontynuowanej wyniosła w pierwszym kwartale 2006 roku, zakończonym 31 marca 2006 r., 5,1 milionów złotych w porównaniu do 5,8 milionów złotych wykazanych w porównywalnym kwartale roku ubiegłego. Koszty finansowe wzrosły z 0,6 mln zł w pierwszym kwartale zakończonym 31 marca 2006 r. do 2 mln zł w 2006 r., głównie w związku z ujemny różnicami kursowymi wynikającymi z przeliczenia zobowiązań finansowych jak również, ze względu na koszty obligacji średnioterminowych, które finansują wydatki inwestycyjne Grupy. Grupa odnotowała swój udział w zysku netto dotyczący podmiotu stowarzyszonego Zara Polska w wysokości 932 tys. zł. W pierwszym kwartale 2005 r. udział w zysku jednostek stowarzyszonych dotyczył inwestycji w Premium Club, której wartość objęto odpisem aktualizującym w trzecim kwartale 2005 r. Saldo kredytowe na obciążeniu podatkowym wykazane w pierwszym kwartale 2006 roku wynika z wyliczenia podatku odroczonego na bazie strat podatkowych wybranych spółek Grupy. 2.5 Sezonowość Należy zaznaczyć, że z uwagi na specyfikę branży, w której działa Grupa znacząca część rocznych przychodów Grupy generowana jest w ostatnim kwartale roku, tj. od października do grudnia. W 2005 roku sprzedaż w segmentach Moda i Uroda oraz Media i Rozrywka wyniosły odpowiednio: 30,2% (w 2004 r. 33,5%) oraz 37,1% (w 2004 r. 34,7%) przychodów rocznych Grupy. Z uwagi na to, że znacząca część przychodów ze sprzedaży generowana jest w czwartym kwartale roku (głównie w grudniu), podobnie jak najwyższe marże osiągane w tym okresie, to przy stabilnym poziomie kosztów operacyjnych duża część rocznego zysku operacyjnego Grupy z podstawowej działalności generowana jest w ostatnim kwartale roku kalendarzowego. Zwyczajowo niższe przychody ze sprzedaży w pierwszym kwartale roku wiążą się z przeprowadzaniem wyprzedaży sezonowych oraz osłabionym popytem, typowym w okresie poświątecznym. Strona 4

Dodatkowo, w porównaniu z analogicznym okresem roku ubiegłego, na wielkość sprzedaży (głównie w segmencie Media i Rozrywka ) miał wpływ rozkład Świąt Wielkanocnych. 5

3. Wyniki segmentów działalności PLN' 000 3 miesiące 2006 3 miesiące 2005 Wzrost Przychody netto ze sprzedaży 260 790 252 056 +3,5% Moda i Uroda 83 625 106 206 * -21,3% Media i Rozrywka 177 164 145 850 +21,5% % EBITDA z działalności kontynuowanej 4 815 3 009 +60,0% Moda i Uroda -5 087-1 766-188,1% Media i Rozrywka 4 894 5 675-13,8% Pozostałe 5 008-900 +656,7% Zysk / (strata) z działalności operacyjnej, -4 971-4 930-0,8% kontynuowanej Moda i Uroda -8 260-4 801-72,0% Media i Rozrywka -1 659 788-310,6% Pozostałe 4 948-917 +639,9% Zysk netto z działalności kontynuowanej -5 078-5 795 +12,4% *PLN 82 151, wyłączając sprzedaż Zara Polska w I kwartale 2005 r.. Moda i Uroda Sprzedaż w segmencie Moda & Uroda, po wyłączeniu przychodów Zara Polska za pierwszy kwartał roku 2005, wzrosła o 1,8% do 83,6 mln zł (w roku 2005 82,2 mln zł). Zgodnie z informacją Zarządu, sprzedaż Galerii Centrum w pierwszym kwartale 2006 roku wzrosła o 5,3%, w porównaniu z pierwszym kwartałem 2005 r. Przyczynił się do tego wzrost sprzedaży w kategoriach odzieży damskiej o 7% oraz kosmetyków o 6,9%. Sprzedaż Ultimate Fashion wzrosła o 36%, do czego przyczyniły się wyniki sklepów otwartych w 2005 r. oraz w pierwszym kwartale 2006 r. Nowe sklepy franszyzowe marek Aldo, Mexx i Mango w pierwszym kwartale 2006 r. uzyskały ponad 2,2 mln zł przychodów ze sprzedaży (w 2005 r.: -). Na dzień 31 marca 2006 Galeria Centrum posiadała 12 sklepów, a Ultimate Fashion 37. Sprzedaż Optimum Distribution Polska w pierwszym kwartale 2006 r. spadła o 15,3%, na co złożyło się spadek sprzedaży kosmetyków i artykułów optycznych odpowiednio o 17% i 11,1%. Ocenia się, że spadek ten ma charakter przejściowy i sprzedaż wzrośnie w drugim kwartale. Sprzedaż Optimum Distribution CZ&SK w pierwszym kwartale 2006 r. spadła o 8,3% w przeliczeniu na PLN. Sprzedaż kosmetyków spadła o 10,8% podczas gdy Strona 6

sprzedaż artykułów optycznych o 3,1%. Ocenia się, że spadek ten ma charakter przejściowy i sprzedaż wzrośnie w drugim kwartale. W pierwszym kwartale roku 2006, EBITDA (ujemna) dla tego segmentu wyniosła 5,1 mln zł (w roku 2005 ujemna EBITDA 1,8), a strata z działalności operacyjnej tego segmentu wyniosła 8,3 mln zł (w porównaniu ze stratą w wysokości 4,8 mln zł wykazaną w pierwszym kwartale roku 2005). Udział Zara Polska w wyniku EBITDA w I kwartale 2005 r. wyniósł 2,7 mln zł (wartość dodatnia), i ma wpływ na znaczącą część spadku EBITDA w tym segmencie. Ponad to, niższa sprzedaż w firmach Optimum Distribution, także wpłynęła na spadek EBITDA w segmencie. W omawianym okresie w Galerii Centrum, ujemna EBITDA wyniosła 5,4 mln zł (w 2005 r. 6,4 mln zł ujemna EBITDA), a strata netto 7,1 mln zł (w I kw. 2005 r. odpowiednio 8,3 mln zł straty). Ujemna EBITDA oraz strata operacyjna w styczniu i w lutym są typowe dla segmentu Moda i Uroda, gdyż jest to zwyczajowy okres posezonowych przecen i wyprzedaży kolekcji jesienno-zimowych. Marże brutto w tych miesiącach spadają o 15-20% w porównaniu do osiąganych na początku sezonu. Stąd negatywne wyniki dla tego segmentu zwyczajowo pojawiają się w pierwszym, jak również w trzecim kwartale roku (wyprzedaże kolekcji wiosenno-letnich w lipcu i sierpniu). Media i Rozrywka Sprzedaż segmentu Media & Rozrywka wzrosła w pierwszym kwartale 2006 r. o 21,5% do 177,2 mln zł (145,9 mln zł w roku 2005). Zgodnie z wiedzą Zarządu, sprzedaż w sklepach Empik, wzrosła o 15,7 %, na co złożył się znaczący wzrost sprzedaży w kluczowych kategoriach produktowych: książki (17,7%), film (13,7%), oraz prasa (11,4%). Także w muzykach odnotowano znaczny wzrost sprzedaży (6,9%). Firma odnotowała 1,6 mln zł przychodów ze sprzedaży internetowej. W omawianym kwartale otwarto kolejny salon Empik w CH Janki w Warszawie. Sprzedaż LSP wyniosła 17,8 mln zł (w I kwartale 2005 r. sprzedaż szkół wyniosła 12,1 mln zł). Należy zauważyć, że wyniki za I kwartał 2005 r. ujmowały jedynie sprzedaż SJO Empik, które zostały wniesione do LSP (wówczas operatora The Orange School) dopiero we wrześniu 2005 r. Wyniki za pierwszy kwartał 2006 r. odzwierciedlają łączne wyniki obu sieci szkół i nie są wprost porównywalne z poprzednim rokiem. Łączna sprzedaż Smyka wzrosła w pierwszym kwartale 2006 r. o 41,4 % do 37,9 mln złotych (w 2005 r. 26,8 mln zł), na co silny wpływ miały sklepy otwarte w zeszłym roku. W pierwszym kwartale 2006 r. firma otworzyła pierwszy sklep w Niemczech. W pierwszym kwartale 2006 r. Empik i Smyk otworzyły po jednym nowym sklepie, odpowiednio w: CH Janki w Warszawie i w Berlinie/Niemcy. Na dzień 31 marca 2006 r. Empik posiadał 76, Smyk 35 sklepów, a LSP 45 szkół językowych (oraz 10 filli). 7

W pierwszym kwartale 2006 roku EBITDA dla tego segmentu wyniosła 4,9 mln zł (2005 5,7 mln zł), a strata operacyjna wyniosła 1,7 mln zł (w porównaniu do 0,8 mln zł zysku operacyjnego w 2005 r). Było to spowodowane wynikiem osiągniętym przez Smyk spowodowanym zwiększoną skalą operacji oraz znaczną sezonowością działalności (w pierwszym kwartale negatywny wpływ na osiągane wyniki mają wyprzedaże). 4. Zysk na akcję Zysk na akcję liczony jest w oparciu o wynik finansowy wykazany w skonsolidowanym sprawozdaniu finansowym wg MSSF. 5. Sytuacja finansowa 5.1 Płynność i źródła finansowania Skonsolidowany rachunek przepływów pieniężnych wskazuje na spadek środków pieniężnych i ich ekwiwalentów w kwartale zakończonym 31 marca 2006 r. o kwotę 87,6 mln zł (w roku 2005 wykazano spadek o 58,1 mln zł). Ujemne przepływy środków pieniężnych netto z działalności operacyjnej wyniosły 65,5 mln zł (46 mln zł w roku 2005), głównie w wyniku znacznych płatności na rzecz dostawców po zakończeniu najgorętszego okresu w roku (listopad/grudzień 2005). Zgodnie z rachunkiem przepływów pieniężnych Grupy, wydatki inwestycyjne w I kwartale 2006 r. wyniosły 21,9 mln zł (w porównaniu do 13,5 mln zł w analogicznym okresie 2005 r.). Jednakże faktyczne zwiększenia środków trwałych wyniosły 9,8 mln zł w omawianym okresie (w I kwartale 2005 r. 16,6 mln zł). Różnica wynika z tego, iż część wydatków inwestycyjnych poniesionych pod koniec 2005 r. nie została zapłacona do końca ubiegłego roku i w związku z tym została wykazana w pozycji Zobowiązania handlowe i pozostałe zobowiązania Zobowiązania krótkoterminowe. Te zobowiązania zostały spłacone w kwartale zakończonym 31 marca 2006r. Stan środków pieniężnych i ich ekwiwalentów na 31 marca 2006 r. wyniósł 41,8 mln zł (129,3 mln zł na koniec 2005 r.). Znaczące płatności na rzecz dostawców w pierwszym kwartale są zgodne z oczekiwaniami, ze względu na specyfikę działalności Grupy. Spowodowały one deficyt w wysokości 69,0 mln zł w zadłużeniu netto (18,3 mln zł nadwyżki na 31 grudnia 2005 r. oraz 55,3 mln zł zadłużenia netto na 31 marca 2006 roku), co wykazano poniżej w punkcie 5.2. 5.2 Aktywa i struktura kapitału Kapitał własny i zadłużenie Struktura kapitałowa Grupy na dzień 31 marca 2006 r. oraz na 31 grudnia 2005 r. przedstawiała się następująco: 8

31 marzec 2006 31 grudzień 2005 Środki pieniężne i ich ekwiwalenty 41,8 129,3 Minus: Zobowiązania finansowe długoterminowe -62,5-63,2 Zobowiązania finansowe krótkoterminowe -48,3-47,8 Zadłużenie netto -69,0 18,3 Kapitał własny -255,7-256,6 Kapitał zaangażowany -324,7-238,3 Zadłużenie netto/kapitał zainwestowany 27,0% - Zadłużenie netto/kapitał zaangażowany 21,3% - Powyższe dane potwierdzają, że poziom zadłużenia Grupy pozostał współmierny do poziomu wykazanego na koniec 2005 roku, podczas gdy poziom środków pieniężnych obniżył się w związku regulowaniem zobowiązań handlowych wobec dostawców z końca roku 2005, będącego najbardziej intensywnym okresem działalności Grupy w roku. W zobowiązaniach krótkoterminowych wykazano pożyczkę z ING Bank w wysokości 39,5 mln zł, która jest w pełni zabezpieczona długoterminową wierzytelnością z transakcji Sephora (patrz nota 26 skonsolidowanym raporcie finansowym na koniec roku 2005). Oznacza to, że faktyczny dług Grupy wynosi 39,5 mln zł mniej niż wykazano. 10 maja 2006 r. Grupa ogłosiła, że jej podmiot zależny Empik Sp. z o.o. przedłużył umowę kredytową wartości 10 mln Euro z ING Bank S.A. do 30 kwietnia 2007 r. Pożyczka jest zabezpieczona opcją sprzedaży związanej ze zbyciem przez Empik 24% udziałów w Sephora Polska. Empik zapłaci odsetki w wysokości jednomiesięcznego EURIBOR powiększonego o marżę 0,7%. Struktura zadłużenia Jak przedstawiono powyżej, struktura zadłużenia Grupy pozostaje w dużym stopniu niezmieniona w stosunku do końca roku 2005. 5.3. Wydatki inwestycyjne PLN' 000 Wydatki inwestycyjne Razem 3 miesiące 2006 3 miesiące 2005 Nowe punkty sprzedaży Utrzymanie i Wydatki Centralne Razem Nowe punkty sprzedaży Utrzymanie i Wydatki Centralne Moda i Uroda 4 472 3 948 524 7 198 6 332 865 Media i Rozrywka 17 392 8 281 9 110 6 302 2 953 3 349 Razem 21 864 12 230 9 634 13 499 9 285 4 214 Inne 33-33 15-15 Razem 21 897 12 230 9 667 13 514 9 285 4 229 9

W pierwszym kwartale 2006 r. Grupa poniosła wydatki inwestycyjne w wysokości 21,9 mln zł (13,5 mln zł w analogicznym okresie roku 2005). Wydatki poniesione na nowe punkty sprzedaży wyniosły 12,2 mln zł (9,3 mln zł w roku 2005), z czego 3,9 mln zł (w I kwartale 2005 r. 6,3 mln zł) zostało przeznaczone na segment Moda & Uroda, a 8,3 mln zł (3,0 mln zł w I kwartale 2005 r.) zostało przeznaczone na segment Media & Rozrywka. W segmencie Moda & Uroda, w pierwszym kwartale 2006 r. spółka Ultimate Fashion poniosła wydatki w wysokości 4,0 mln zł, głównie ze względu na zapłaty za otwarcia z końca 2005 r. Łączna powierzchnia handlowa w tym segmencie to ponad 37 724 m2 na koniec kwartału. W pierwszym kwartale 2006 r. Empik i Smyk otworzyły po jednym nowym sklepie o powierzchni odpowiednio: 431 m2 i 860 m2. Łącznie nowa powierzchnia handlowa dodana w pierwszym kwartale wyniosła 1.291 m2, co sprawia, że łączna powierzchnia handlowa w tym segmencie to 70 041 m2 na koniec I kwartału 2006 r. (na koniec 2005 r. 69 216 m2). Wydatki Grupy na ulepszenia i utrzymanie istniejących inwestycji oraz wydatki centralne wyniosły w pierwszym kwartale 2006 r. 9,6 mln zł (4,2 mln zł w I kwartale 2005 r.), z czego 0,5 mln zł dotyczyło segmentu Moda & Uroda, a 9,1 mln zł poniesionych zostało w segmencie Media & Rozrywka, głównie w Empik na rearanżacje istniejący sklepów oraz na inwestycje informatyczne, zgodnie z planami na bieżący rok. 6. Zatrudnienie Średnia liczba zatrudnionych wzrosła do 3 787 w pierwszym kwartale 2006 r. z 3 686 wykazanych w analogicznym okresie roku 2005, pomimo wyłączenia liczby pracowników Zara Polska uwzględnionej w pierwszym kwartale 2005 r., co zostało zrównoważone poprzez zatrudnienie personelu w nowych sklepach spółek zależnych, jak również przejęcie pracowników spółki LSP w trzecim kwartale 2005 r. Wyłączając pracowników Zara Polska z pierwszego kwartału 2005 r. liczba zatrudnionych w Grupie wzrosła w pierwszym kwartale 2006 r. o 10,4%. 10

Strona 11